固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 如何看待辽阳农商行 进入 破产 程序 ？ 证券 研究报告 2022 年 08 月 29 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516090003 近期 报告 1 固定收益： 9 月资金面和债市怎么看 ?-利率债市场周报（ 2022-08-28） 2022-08-28 2 固定收益：再谈转债强赎余波及权益 市 场 扰 动 - 可 转 债 市 场 周 报（ 2022.8.28） 2022-08-28 3 固定收益：城投债：高等级利差下行，中低等级利差上行 -城投债利差动态跟踪（ 2022-08-26） 2022-08-28 信用债市场周报（ 2022-08-29） 辽阳农商行成为包商之后第二家 进入 破产 程序的 银行。 其共性特征在于：民营实控、股东存在重大违法违规、经营存在重大问题导致资不抵债。 包商事件以来，央行已精确处置多起中小银行风险，包括以收购承接方式处置包商银行风险，有序打破刚性兑付；以“地方政府注资 +引战重组”的方式处置恒丰银行风险；以“在线修复”方式化解锦州银行风险。 回顾三家中小银行的风险处置，分类施策是充分考虑了各机构的不同特征，才相应采取了不同处置方式，实现了风险的有序稳妥化解。 总结来看政策对中小金融机构的风险处置方式： 一是对于出现流动性风险但资可抵债的金融机构，在其提供合格且充足的抵质押物的前提下，尽量推动“在线修复”， 存款保险基金或中央银行可提供流动性资金支持；对于资不抵 债的机构，原则上应严肃市场纪律，实施市场退出。 二是要考虑系统性影响， 对于具有系统性影响的金融机构，即使其已资不抵债，实践中也难以“一破了之”，要权衡好防范系统性风险和防范道德风险之间的关系。 三是要考虑外部约束， 外部约束包括对风险底数的掌握程度、处置时的市场状况以及地方政府的重视程度。 金融风险处置需充分发挥地方政府作用，压实其属地责任。实践表明，往往地方政府越主动担当、责任压得越实，处置效果越好、进展越顺利。 包商之后，我们发现总体上中小银行处置以在线修复为主， 辽阳农商进入破产处置的前提虽与包商类似 ，但是破产处置的前提还是在于其已无存续金融市场债券和同业风险可控。 综合来看， 此次辽阳农商行进入破产程序事件未对市场造成影响 ，政策对此类中小金融机构的风险处置经验已非常丰富，虽然目前银行尤其是中小银行仍面临一定经营压力，但我们仍强调要相信央行，央行作为最后贷款人，其明确表态是可靠的，对此要有信 心。央行分类施策、精准拆弹，同时处置时会考虑避免风险传染，因此， 我们还是坚持“包商之后无包商”对的基本判断，银行类金融债总体信用风险依然可控。 风险 提示 ： 中小银行金融风险，信用风险事件频发，信用风险事件超预期 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 如何看待辽阳农商行进入破产程序？ . 5 1.1. 为何走向破产程序？ . 5 1.2. 历史上有哪些银行破产或并购重组？ . 7 1.3. 如何看待辽阳农商行事件的影响？ . 9 1.4. 小结 . 12 2. 信用评级调整回顾 . 13 3. 一级市场：发行量较上周上升，发行利率整体下行 . 13 3.1. 发行规模 . 13 3.2. 发行利率 . 14 4. 二级市场：成交量上升，收益率较上周上行 . 14 4.1. 银行间市场 . 15 4.2. 交易所市场 . 19 5. 附录 . 20 图表目录 图 1：辽阳农商行股权关系图（截至 2019 年年报） . 5 图 2：辽阳农商行资产及负债规模 . 6 图 3：辽阳农商行资本充足性 . 6 图 4：辽阳农商行资产质量 . 6 图 5：辽阳农商行贷款集中度 . 6 图 6：沈阳农商行盈利能力 . 7 图 7：沈阳农商行资产质量 . 7 图 8：包商银行不良贷款率持续上升 . 8 图 9：包商银行资产结构 . 8 图 10：信用债发行量及净融资量走势 . 13 图 11：城投债发行量及净融资量走势 . 13 图 12：非金融企业短融发行量及净融资量走势 . 14 图 13：中票发行量及净融资量走势 . 14 图 14：企业债发行量及净融资量走势 . 14 图 15：公司债发行量及净融资量走势 . 14 图 16：银行间信用债成交额 . 15 图 17：交易所信用债成交额 . 15 图 18：银行间质押式回购利率 . 20 图 19：交易所质押式回购利率 . 20 图 20：商业银行普通债券收益率 . 20 图 21：商业银行普通债券信用利差 . 20 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 22：商业银行二级资本 债到期收益率 . 20 图 23：商业银行二级资本债信用利差 . 20 图 24：商业银行无固定期限资本债（行权）收益率 . 21 图 25： 商业银行无固定期限资本债（行权）信用利差 . 21 图 26：证券公司债收益率 . 21 图 27：证券公司债信用利差 . 21 表 1：历史上部分高风险银行退出 . 7 表 2：包商银行以来的银行合并重组事件 . 9 表 3：包商银行事件以来政府对中小银行的政策一览 . 10 表 4：本周发行人跟踪评级调整汇总 . 13 表 5：上周交易商协会发行 指导利率 . 14 表 6：中短期票据收益率周变化 . 15 表 7：企业债收益率周变化 . 15 表 8：城投债收益率周变化 . 16 表 9：商业银行普通债收益率周变化 . 16 表 10：商业银行二级资本债收益率周变化 . 16 表 11：商业银行无固期限资本债（行权）收益率周变化 . 16 表 12：证券公司债收益率周变化 . 16 表 13：中短期票据利差周变化 . 17 表 14：企业债利差周变化 . 17 表 15：城投债利差周变化 . 17 表 16：商业银行普通债利差周变化 . 17 表 17：商业银行二级资本债利差周变化 . 17 表 18：商业银行无固期限资本债（行权）利差周变化 . 17 表 19：证券公司债利差周变化 . 18 表 20：中短期票据等级利差周变化 . 18 表 21：企业债等级利差周变化 . 18 表 22：城投债等级利差周变化 . 18 表 23：商业银行普通债等级利差周变化 . 18 表 24：商业银行二级资本债等级利差周变化 . 19 表 25：商业银行无固期限资本债（行权）等级利差周变化 . 19 表 26：证券公司债等级利差周变化 . 19 表 27：上周成交活跃的交 易所信用债 . 19 表 28：中短期票据收益率分位数 . 21 表 29：中短期票据信用利差分位数 . 22 表 30：中短期票据等级利差分位数 . 22 表 31：城投债收益率分位数 . 22 表 32：城投债信用利差分位数 . 23 表 33：城投债等级利差分位数 . 23 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表 34：商业银行普通债收益率分位数 . 23 表 35： 商业银行普通债信用利差分位数 . 23 表 36：商业银行普通债等级利差分位数 . 24 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. 如何看待 辽阳农商行 进入 破产 程序 ？ 2022 年 8 月 26 日， 中国银保监会公告同意辽阳农商行及太子河村镇银行进入破产程序。作为 包商银行破产以来的 首两家 进入 破产 程序的 银行 ， 为何走向 破产 程序 ？如何看待 此事件 带来 的影响？如何看待中小银行金融风险？ 1.1. 为何走向 破产 程序 ？ 基本情况： 辽阳农商行 为 2016 年 6 月在原辽阳市宏伟区、太子河区和弓长岭区三家农村信用合作联社基础上，以新设合并方式发起设立 ， 注册资本为 56.2 亿元人民币 。 截至 2019年（此后再未披露 财务数据 ）， 2019 年实现营收 32.75 亿元，总资产规模 1575.06 亿元，资产负债率为 93.11%。 从股权结构来看，其 第一大股 东为北京正泰宏行善达投资管理有限公司（下称“正泰宏行”）和北京安森金世纪国际投资有限公司（下称“安森金世纪”）， 股权穿透后最大股东为“忠旺系”，整体来看 辽阳农商行的股权较为分散，股权结构复杂。 辽宁 太子河村镇银行则成立于 2011 年，注册资本 1 亿元， 辽阳农商行持股 49%，为 主要股东。 图 1： 辽阳农商行 股权关系图（截至 2019 年年报） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 走向 破产 程序的 原因 ： （ 1） 股东涉 重大 违法违规行为 2021 年 12 月 10 日，银保监会公开第四批重大违法违规股东 1，涉及 违规开展关联交易 、 隐瞒关联关系 、 入股资金来源不符合监管规定 、 严重逃废银行债务 、 违规转让股权 、 违规代持股权 、 利用平台虚构业务进行融资 等行为 。 其中 4 家公司 ：鼎力鑫盛、正泰宏行、安森金世纪、华亿投资 为 辽阳农商行前四大股东 ，合计持股比例 达到 40%左右 。穿透其股权关系，忠旺集团为其股东，其已出现严重经营困难。 （ 2） 原行长 涉嫌受贿罪、违法发放贷款罪 不仅股东出现了重大违规行为， 辽阳农商行前任行长姜冬梅因涉嫌受贿罪、违法发放贷款罪，于 2021 年 3 月外逃， 10 月 将其抓获并遣返回国 2。 （ 3） 贷款集中度高、 经营 问题严重 1 2 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 2019 年以后，辽阳农商行因 经营困难不再披露 财务数据 ， 从 已披露 年报来看， 资本充足性方面，虽然辽阳农商行的资产规模一直在 扩张 ，但其资本充足 率整体处于下降趋势，资本情况不断恶化。 资产质量方面， 截至 2019 年末，银行发放贷款和垫款的金额达到 705.61 亿元，然而 贷款资产质量 持续下行 。 2016-2018 年及 2019 年 6 月末，辽阳农商行不良贷款规模分别为 1.58 亿元、 3.40 亿元、 2.88 亿元和 3.45 亿元。 贷款集中度方面， 2016-2019年，辽阳农商行最大十家客户贷款比例分别为 61.51%、54.56%、 78.26%、 83.93%，辽阳农商行均超过监管 规定的 最大十家客户发放贷款总额应小于等于银行资本净额的 50%红线。 图 2： 辽阳农商行资产及负债规模 图 3： 辽阳农商行资本充足性 资料来源： 企业预警通， 天风证券研究所 资料来源： 企业预警通， 天风证券研究所 图 4： 辽阳农商行资产质量 图 5： 辽阳农商行贷款集中度 资料来源： 企业预警通， 天风证券研究所 资料来源： 企业预警通， 天风证券研究所 处置方式： 2022 年 6 月 21 日，辽宁银保监局批复同意沈阳农商行辽阳分行的筹建与开业 ； 7 月 2 日，沈 阳农商行承接了辽阳农商行及太子河村镇银行的人员、网点和存款 ，客户在两家银行 已办理的存折、存单、银行卡等交易介质可以在沈阳农商行继续使用，也可以免费更换，资金安全、交易安全不受影响，存取款等业务正常办理，各项服务保持不变，维护存款人和其他客户及权利人的合法权益 ； 8 月 26 日，银保监会公告同意 2 家银行进入破产程序 。 作为承接方的沈阳农商行成立于 2011 年， 据 2021 年报显示，其总资产规模 649.41 亿元，约相当于 2019 年末 辽阳农商行 的 40%。 2021 年 其表现亦不佳，报告期内，该行实现营收为 6.19 亿元，同比下降 38.35%；净利润由盈转亏为 -0.29 亿 元，上年同期则为 0.27 亿元 。与 此同时，沈阳农商行资产质量、资本充足率等指标也均未达到监管要求。截至 2021 年0204060801 0 01 2 002 0 04 0 06 0 08 0 01 0 0 01 2 0 01 4 0 01 6 0 01 8 0 02 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9亿元亿元总资产 总负债 净资产（右轴）8 .0 0 %9 .0 0 %10 .0 0%1 1 .0 0 %1 2 .0 0 %1 3 .0 0 %1 4 .0 0 %2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9资本充足率 一级资本充足率00. 511 .522 .533. 54010 02 0 03 0 040 05 0 06 0 070 08 0 02 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9亿元亿元客户存款和垫款 不良贷款（右轴）0 .0 0 %1. 0 0%2 .0 0 %3 .0 0 %4 .0 0 %5. 0 0%6 .0 0 %7 .0 0 %8 .0 0 %9. 0 0%0 .0 0 %10 .0 0%2 0 .0 0 %3 0 .0 0 %4 0 .0 0 %50 .0 0%6 0 .0 0 %7 0 .0 0 %8 0 .0 0 %90 0%2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9最大十家贷款比 单一最大贷款比 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 末，沈阳农商行资产质量虽较上年有所改善，但相关指标仍低于监管红线，该行不良贷款率较上年末减少 5.12 个百分点至 6.69%，拨备覆盖率较上年末增加 1.6 个百分点至 57.68%。资本充足率方面，截至 2021 年末，该行资本充足率、核心一级资本充足率均提升至 7.1%，但仍分别低于 10.5%、 7.5%的监管要求。 图 6： 沈阳农商行盈利能力 图 7： 沈阳农商行资产质量 资料来源： 企业预警通， 天风证券研究所 资料来源： 企业预警通， 天风证券研究所 又 出 银行 进入 破产 程序 事件 ， 与此前包商银行破产事件有何异同？ 对金融市场有何影响？如何看待中小银行风险？ 1.2. 历史上 有哪些银行破产 或 并购重组 ？ 首先， 我们回顾历史上有哪些银行破产。除 辽阳农商行和 太子河村镇银行 外， 1998 年以来具备一定规模的银行破产事件，只有 海南发展银行 和 包商银行 。 （ 1） 海南发展银行：于 1998 年被宣布破产，为历史上第一家破产的银行。 1995 年，海南发展银行正式创立，在创办初期，海南发展银行的发展状况 较为不错 ，甚至还兼并托管了多家信用社的债权债务。 但 这些信用社自身的不良资产越来越多，诸多问题 导致储户不再信任银行，导致了大规模挤兑的出现，海南发展银行最终因无法偿还债务而被迫关闭 破产 。 随后，海南银行于 2015 年新建立成功。 （ 2） 包商银行：由于股东 长期违规 占用银行资金、 内部经营问题严重、 外部融资条件不断恶化， 2019 年包商银行被接管， 2021 年被宣告破产，风险处置工作基本完成。 表 1：历史上部分高风险银行退出 时间 金融机构 相关事件 1997 年 12 月 海南多家城市信用合作社 5 家被关闭， 22 家并入海南发展银行， 7 家可自愿选择并入 1998 年 海南发展银行、北海市信用社、德令哈市鸿业城市信用社、河南长葛市城市信用社、恩平市 18 家农村信用社和 2 家城市信用社 破产关闭 2001 年 2 月 河北省肃宁县尚村农信社 停业（ 2006 年申请破产， 2009 年正式获批实施破产） 2001 年 8 月 汕头商业银行 停业整顿（ 2011年 2月重组成为广东华兴银行） 2001 年 9 月 台州多家信用合作社 因谣言发生挤兑挤兑、停业整顿 2002 年 广东省 147 家城市信用社 停业整顿 2005 年 佛山城市商业银行 兴业银行收购佛山城市商业银行 2019 年 5 月 包商银行 被银保监会接管 ，并宣告破产 2022 年 8 月 辽阳农商行、 太子河村镇银行 被沈阳农商行承接，并宣告破产 -5 0-4 0-3 0-2 0-1 00102030400246810122 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1营业收入（亿元） 同比 - 右轴 (%)0 .0 0 %2 0 .0 0 %4 0 .0 0 %6 0 .0 0 %8 0 .0 0 %1 0 0 .0 0 %1 2 0 .0 0 %14 0. 00 %1 6 0 .0 0 %1 8 0 .0 0 %0 .0 0 %2. 0 0%4 .0 0 %6 .0 0 %8 .0 0 %1 0 .0 0 %12 .0 0%1 4 .0 0 %2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1不良贷款率 拨备覆盖率 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 资料来源：央行，银保监会，河北法院网，我国商业银行的市场退出， 2003 年广东省政府工作报告，天风证券研究所 对比包商银行破产事件来看， 此次 事件的 原因及处置方式有何异同？ 相同点： （ 1） 股东涉违法违规行为， 股权管理混乱 包商银行中“明天系”实际控制人通过近 40 家载体公司分散持股、俘获属地监管人员等方式，违规控制包商银行 89%的股权，导致其 资产质量和利润长期被侵蚀 ；辽阳农商行中“忠旺系”股东利用违规关联交易等掏空金融机构。 （ 2） 自身 各项经营指标触红线，信用风险较大 包商银行和辽阳农商行都有不良贷款率较高、资产质量较差、盈利能力较差、资本补充压力较大等 特征 ，经营出现困难，内源性资本补充能力弱，最终走向破产程序 。 图 8： 包商银行不良贷款率持续上升 图 9： 包商银行资产结构 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 （ 3） 均被 其他银行 先 承接 后 进入 破产清算 ，保证原有银行业务不中断，保护债权人利益 与沈阳农商行承接 辽阳农商行及太子河村镇银行的人员、网点和存款 相同，蒙商银行和徽商银行收购承接包商银行的相关业务、资产及负债， 确保包商银行的金融服务不中断，保障存款人和债权人的利益。 通过先承接的方式可以将银行的存款人与职工的利益隔离开来，最后通过破产清算的方式让银行股东吸收损失。 不同点 ： （ 1） 接管级别不同 辽阳农商行自 2020 年后再未发债 且无存量债券 ，且同业负债相对较少 ； 而包商银行 同业负债规模超 3000 亿元，共涉及全国约 700 家交易对手 ， 如果任何一笔不能兑付，可能 引发同业恐慌造成流动性风险，危及金融市场稳定。因此，由人民银行和银保监会对包商银行实行接管，而辽阳农商行 和 太 子河村镇银行 则由 另一农商行接管。 后者处置方式更温和。 可以看出， 由于 股东原因 导致银行出现 严重 资不抵债 的情况， 银行 处置会 走入破产 阶段 ，有无同业风险 则一定程度上决定了处置 行为与 方式 。 除银行破产以外，近年来亦有不少中小银行合并重组事件， 从逐步增多的中小银行合并重组事件来看 ， 银行市场化退出机制逐步完善，金融供给侧 改革 进一步优化。 政策鼓励 区域内中小银行加速重组，多以 “强弱”结合为主 ：一是多家省内银行合并成更大的区域性银行；二是盈利能力强经营状况好的省内城商行或农商行寻找控股或参股 省 内相对资质较弱1 6 51 7 01 7 518 01 8 51 9 01 9 52 0 000 .511. 522 .533 .52014- 12- 31 2015- 12- 31 2016- 12- 31%不良贷款率 关注类占贷款比不良贷款拨备覆盖率（右轴）0 .0 01 ,0 0 0 .0 02 ,0 0 0 .0 03 ,0 0 0 .0 04 ,0 0 0 .0 05 ,0 0 0 .0 06 ,0 0 0 .0 07 ,0 0 0 .0 00 .0 0 %5 .0 0 %1 0 .0 0 %1 5 .0 0 %2 0 .0 0 %2 5 .0 0 %3 0 .0 0 %3 5 .0 0 %4 0 .0 0 %2 0 1 4 -1 2 -3 1 2 0 1 5 -1 2 -3 1 2 0 1 6 -1 2 -3 1 2 0 1 7 -0 9 -3 0亿元发放贷款及垫款占比 应收款项类投资占比资产总计（右轴） 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 的区域性银行。 表 2： 包商银行以来的银行合并重组事件 时间 所在区域 事件 2020/4/30 内蒙古包头市 4 月 30 日，蒙商银行正式成立并开业，包商银行将相关业务、资产及负债，分别转让至蒙商银行和徽商银行。 2019 年 5 月 24 日，包商银行因出现严重信用风险，被人民银行、银保监会 联合接管。 2019 年 10 月，包商银行改革重组工作正式启动，人民银行、银保监会最终决定采取新设银行收购承接的方式推进改革重组。 2020/6/4 江苏常熟、镇江 常熟银行发布公告称“拟出资 10.5 亿元，认购镇江农商行非公开发行股份 5 亿股，占镇江农商行非公开发行后总股本的 33.33%，成为其第一大股东”。 2020/6/23 江苏徐州、无锡 无锡银行和江阴银行分别投资参股徐州农商银行。徐州农商行是在徐州淮海农商行、徐州铜山农商行、徐州彭城农商行三家农商行基础上组建而成。无锡银行公告称，拟出资 人民币 7.82 亿元，预计持有徐州农商行 10.95%的股权。江阴银行拟出资 3.38 亿元，预计持有徐州农商行总股本的 4.73%。 2022/7/23 陕西榆阳 陕西银保监局同意榆阳农商行和横山农商行以新设合并的方式发起设立陕西榆林农商行。 2020/7/28 福建邵武市 福建邵武农商行获批筹建，由邵武市农村信用合作联社改制组建，将承继邵武市农村信用合作联社全部债权债务。 2020/7/28 广东 广东银保监局同意广东台山农商行参股广东阳春农商行，投资金额为 3694.86 万元。 2020/8/6 河南三门峡 三门峡市政府决定成立三门峡农商银行筹建工作领导小组。 5 月 15 日河南省三门峡市委、市政府就明确提出“合并三门峡湖滨农村商业银行、三门峡陕州农村商业银行，组建市级农商银行”。 2020/8/8 山西晋城等 晋城银行、晋中银行、长治银行以及阳泉市商业银行等山西地区城商行相继发布召开临时股东大会的通知，审议的议案皆与“合并事宜”有关，此外据悉大同银行也在此次合并名单中，将成立一家省级城商行。 2020/11/1 四川攀枝花 四川银行是以攀枝花市商业银行和凉山州商业银行为基础，引入 28 家投资者，采取新设合并方式设立的四川省首家省级法人城市商业银行，注册资本金 300 亿元，目前位居全国城商行之首。 2020/12/25 重庆万州 重庆万州中银富登村镇银行吸收合并重庆万州滨江中银富登村镇银行有限责任公司，并承继重庆万州滨江中银富登村镇银行有限责任公司的债权、债务。重庆万州滨江中银富登村镇银行有限责任公司完成解散。 2020/12/28 浙江宁波 宁海中银富登村镇银行有限公司吸收合并宁波宁海西店中银富登村镇银行有限责任公司，其全部业务、财产、债权债务以及其它各项权利义务均由吸收合并后的宁海中银富登村镇银行有限公司承继，并解散。 2021/4/26 山西 山西银行是以原大同银行、长治银行、晋城银行、晋中银行、阳泉市商业银行为基础，通过新设合并方式设立的省级法人城市商业银行。 2021/6/7 辽宁 辽宁省新设组建了一家城商行辽沈银行，该行吸收合并营口沿海银行、辽阳银行，并承接两家银行清产核资后的有效资产、全部负债、业务、所有网点和员工。 2022/3/11 河南 中原银行以约 285 亿元合并重组 3 家省内银行，洛阳银行、焦作中旅银行、平顶山银行。 2022/4/15 宁夏 平罗农商银行吸收合并平罗沙湖村镇银行，同意平罗沙湖村镇银行因吸收合并而解散。平罗沙湖村镇银行全部业务、财产、债权债务以及其他各项权利义务均由吸收合并后的平罗农商银行承继。 资料来源： 各区域银保监局， 天风证券研究所 1.3. 如何看待 辽阳农商行事件 的 影响？ 近年来部分中小银行信用风险和流动性风险逐步暴露，但最终风险处置的节奏和力度仍要看 问题程度和 政策取向。 目前央行处置 政策 有何取向？怎么看中小银行风险？ 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 据 2021 年四季度央行金融机构评级结果 ， 4398 家 金融机构 中 中小银行 3997 家 ，占比高达 91%。中小银行中，城市商业银行有 10%的机构为高风险机构（资产占全部城商行的 3%）；农合机构（包括农村商业银行、农村合作银行、农信社）和村镇银行风险最高，高风险机构数量分别为 186 家和 103 家，资产分别占本类型机构的 5%、 7%。 同时政府 通过加大不良资产处置力度、引进合格股东、吸收合并、重组整合、达标升级等多种方式， 稳步推进 高风险中小银行 风险处置 。 国务院新闻办就 2022 年上半年银行业保险业运行发展情况举行发布会 时提到 3，“ 上半年，中小银行累计处置不良贷款 5945 亿元，比上年同期多处置 1184 亿元。监管部门也 支持兼并重组，优化市场布局，增强中小银行发展动力。特别是推动“一省一策”“一行一策”处置化解中小银行风险。 ” 并“ 加快推动地方政府发行专项债券来补充中小银行资本。上半年，经国务院批准，已经向辽宁、甘肃、河南、大连四省（市）分配了 1030 亿元额度 。” 考虑到股东股权乱象频发于中小银行， 2018-2020 年，银保监会开展了为期 3 年的股东股权专项整治，规范和提升中小银行股东股权管理和公司治理。对违规持股、操纵机构正常经营、利用关联交易进行利益输送等突出问题加大惩治力度，累计对 4000 余名股东限制表决权、责令转让股 权 60 余亿股，对存续问题整改不力、新增违规问题的 100 余家农村中小银行下调评估结果。 此外， 央行已精确处置多起中小银行风险，包括 以收购承接方式处置包商银行风险，有序打破刚性兑付；以“地方政府注资 +引战重组”的方式处置恒丰银行风险；以“在线修复”方式化解锦州银行风险。 回顾三家中小银行的风险处置，分类施策是充分考虑了各机构的不同特征，才相应采取了不同处置方式，实现了风险的有序稳妥化解。 总结来看政策对中小金融机构的风险处置方式： 一是对于出现流动性风险但资可抵债的金融机构，在其提供合格且充足的抵质押物的前提下，尽量推动“在线修复”， 存款保险基金或中央银行可提供流动性资金支持；对于资不抵债的机构，原则上应严肃市场纪律，实施市场退出。 二是要考虑系统性影响， 对于具有系统性影响的金融机构，即使其已资不抵债，实践中也难以“一破了之”，要权衡好防范系统性风险和防范道德风险之间的关系。 三是要考虑外部约束， 外部约束包括对风险底数的掌握程度、处置时的市场状况以及地方政府的重视程度。 金融风险处置需充分发挥地方政府作用，压实其属地责任。实践表明，往往 地方政府越主动担当、责任压得越实，处置效果越好、进展越顺利 。 包商之后，我们发现总体上中小银行处置以在线修复为主， 辽阳农商进入破产处置的前提虽与包商类似 ， 但是 破产 处置的前提还是在于其已 无 存续金融市场债券和同业风险可控。 综合来看， 此次辽阳农商行进入破产程序事件未对市场造成影响 ，政策对此类中小金融机构的风险处置经验已非常丰富， 虽然 目前 银行尤其是中小银行仍面临一定经营压力，但 我们仍强调要相信 央行 ， 央行作为最后贷款人，其明确表态是可靠的，对此要有信心。 央行分类施策、精准拆弹，同时处置时会考虑避免风险传染， 因此， 我们还是坚持 “ 包商之后无包商 ” 对的基本判断，银行类金融债总体信用风险依然可控。 表 3： 包商银行事件以来政府对中小银行的政策一览 时间 政策 文件 /会议 主要内容 2019/05/24 央行、银保监会对包商银行股份有限公司实施接管 包商银行出现严重信用风险，自 2019 年 5 月 24 日起对包商银行实行接管，接管一年。 2019/06/10 央行对锦州银行发行同业存单提供信用增进 央行对锦州银行发行 20 亿同业存单提供民营企业债券融资支持工具（ CRMW）信用增信，直接对中小银行提供信用支持。 3 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 2019/06/14 央行增加再贴现、常备借贷便利额度，加强对中小银行流动性支持 央行增加再贴现额度 2000 亿元、常备借贷便利额度 1000 亿元，加强对中小银行流动性支持，保持中小银行流动性充足。中小银行可使用合格债券、同业存单、票据等作为质押品，向人民银行申请流动性支持。 2019/06/13 刘鹤 参加 第十一届陆家嘴论坛 打好防范化解金融风险攻坚战，处理好稳增长、调结构、防风险的关系，注意把握好处置风险的力度和节奏。在精准拆弹过程中，要坚决阻断风险跨市场、跨区域的扩散和传染。 2019/06/17 央行对农商行实施定向降准，释放千亿长期资金 中国人民银行此前宣布，从 5 月 15 日开始，对聚焦当地、服务县域的中小银行，实行较低的优惠存款准备金率。存款准备金率调整于 5 月15 日、 6 月 17 日和 7 月 15 日分三次落实到位，每次释放 1000 亿。 2019/06/19 央行对中小银行开展增量操作 为维护半年末流动性平稳，人民银行在对当日到期的 2000 亿元中期借贷便利（ MLF）等量续做的基础上，对中小银行开展增量操作，总操作量 2400 亿元，同时开展 14 天期逆回购操作 400 亿元 。 2019/06/27 货币政策委员会 2019 年第二季度例会 打好防范化解金融风险攻坚战，在推动高质量发展中防范化解风险，把握好处置风险的力度和节奏，稳定市场预期，守住不发生系统性金融风险的底线。 2019/07/19 国务院金融稳定发展委员会召开第六次会议 把握好处置风险的力度和节奏，坚持在推动高质量发展中防范化解风险，及时化解中小金融机构流动性风险，坚决阻断风险传染和扩散。 2019/08/09 2019 年 2 季度货币政策执行报告 稳妥化解中小银行局部性、 结构性流动性风险。把握好处置风险的节奏和力度，及时化解中小金融机构流动性风险，坚决阻断风险传染和扩散。 2019/09/27 国务院金融稳定发展委员会召开第八次会议 要加快构建商业银行资本补充长效机制，丰富银行补充资本的资金来源渠道，进一步疏通金融体系流动性向实体经济的传导渠道。重点支持中小银行补充资本，将资本补充与改进公司治理、完善内部管理结合起来，有效引导中小银行下沉重心、服务当地，支持民营和中小微企业。 2019/11/09 国务院金融稳定发展委员会召开第九次会议 当前要重点支持中小银行多渠道补充资本，优化资本结构，增强服务实体经济和抵御风险的能力。要注意推广一些中小银行经营管理中的好经验好做法，改进中小银行的商业模式。 2019/11/29 银保监会发布关于商业银行资本工具创新的指导意见 提出了商业银行发行资本工具的基本原则、合格资本工具的认定标准等，该指导意见为中小银行发行无固定期限资本债券提供了明确的政策支持，此前只有国有银行和股份制银行发行。 2020/02/25 央行增加再贷款再贴现，下调支农、支小再贷款利率 央行增加再贷款再贴现 5000 亿元，用于中小银行加大对中小微企业支持。下调支农、支小再贷款利率 0.25 个百分点。 2020/03/31 央行增加面向中小银行的再贷款再贴现额度，进一步实施对中小银行的定向降准 面向中小银行的再贷款再贴现额度 1 万亿元，进一步实施对中小银行的定向降准，引导中小银行将获得的全部资金，以优惠利率向量大面广的中小微企业提供贷款，支持扩大对涉农、外贸和受疫情影响较重产业的信贷投放。支持金融机构发行 3000 亿元小微金融债券，全部用于发放小微贷款。 2020/5/10 2020 年第一季度中国货币政策执行报告 高风险中小金融机构处置取得阶段性成果。积极化解一些城市商业银行、农村商业银行、农村信用社多年隐藏的风险，最大程度保护债权人合法权益。推动省级人民政府“一省一策”制定中小金融机构风险处置规划。 2020/07/01 允许地方政府发行专项债补充中小银行资本 国务院常务会议决定允许地方政府专项债合理支持中小银行补充资本。财政部安排了 2000 亿元专项债券额度，支持 20 个地区的中小银行补充资本 。 2021/12/27 中国银行业管理人才库成功上线，为地方中小银行高质量发展提供人才保障 在 中国银保监会 指导下，由 中国银行业协会 建设的 中国银行 业管理人才库成功上线。此举着力解决地方中小银行公司治理薄弱、专业人才缺少的共性问题，防范化解金融风险，推动银行业高质量发展。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 2022/3/3 国务院新闻办就促进经济金融良性循环和高质量发展有关情况举行发布会 2021 年，重点领域风险持续得到控制。从 2017 年到 2021 年，五年拆解高风险影子银行 25 万亿元，过去两年就压减 11.5 万亿元。五年时间内处置不良资产约 12 万亿元，最近两年处置 6 万多亿元。一批高风险企业和违法违规金融机构得到有序处置。 “一省一策”因地制宜推动深化中小银行和农信社改革，浙江省联社改制组建了浙江农商联合银行。切实提高中小金融机构专业管理能力 . 2022/7/17 银保监会有关部门负责人接受记者采访 出台意见引导金融资产管理公司积极参与中小金融机构改革化险。引导各地修改完善农信社改革方案，浙江农商联合银行开业。农村中小银行加快重组整合。 资料来源： 央行，国务院 等 ， 天风证券研究所 1.4. 小结 辽阳农商行成为包商之后第二家进入破产程序的银行。 其共性特征在于：民营实控、股东存在重大违法违规、经营存在重大问题导致资不抵债。 包商事件以来， 央行已精确处置多起中小银行风险，包括 以收购承接方式处置包商银行风险，有序打破刚性兑付；以“地方政府注资 +引战重组”的方式处置恒丰银行风险；以“在线修复”方式化解锦州银行风险。 回顾三家中小银行的风险处置，分类施策是充分考虑了各机构的不同特征，才相应采取了不同处置方式，实现了风险的有序稳妥化解。 总结来看政策对中小金融机构的风险处置方式： 一是对于出现流动性风险但资可抵债的金融机构，在其提供合格且充足的抵质押物的前提下，尽量推动“在线修复”， 存款保险基金或中央银行可提供流动性资金支持；对于资不抵债的机构，原则上应严肃市场纪律，实施市场退出。 二是要考虑系统性影响， 对于具有系统性影响的金融机构，即使其已资不抵债， 实践中也难以“一破了之”，要权衡好防范系统性风险和防范道德风险之间的关系。 三是要考虑外部约束， 外部约束包括对风险底数的掌握程度、处置时的市场状况以及地方政府的重视程度。 金融风险处置需充分发挥地方政府作用，压实其属地责任。实践表明，往往地方政府越主动担当、责任压得越实，处置效果越好、进展越顺利 。 包商之后，我们发现总体上中小银行处置以在线修复为主， 辽阳农商进入破产处置的前提虽与包商类似 ，但是 破产 处置的前提还是在于其已 无 存续 金融 市场债券和同业风险可控。 综合来看， 此次辽阳农商行进入破产程序事件未对市场造成影响 ，政策对此类中小金融机构的风险处置经验已非常丰富， 虽然 目前 银行尤其是中小银行仍面临一定经营压力，但 我们仍强调要相信 央行 ， 央行作为最后贷款人，其明确表态是可靠的，对此要有信心。 央行分类施策、精准拆弹，同时处置时会考虑避免风险传染， 因此， 我们还是坚持 “ 包商之后无包商 ” 对的基本判断，银行类金融债总体信用风险依然可控 。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 2. 信用评级调整回顾 本周 共有 1 家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整 。 1 家发行人评级被 下 调 （ 中静新华资产管理有限公司