请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_StockInfo 2022 年 08 月 28 日 证券研究报告2022年中报点评 买入 （首次） 当前价： 11.46 元 金地集团（600383） 房地产 目标价： 14.16 元（6 个月） 深耕核心高能级城市，投资谨慎保障财务稳健 投资要点 西南证券研究发展中心 Table_Author 分析师：王颖婷 执业证号：S1250515090004 电话：023-67610701 邮箱： 联系人：池天惠 电话：13003109597 邮箱： 联系人：刘洋 电话：18019200867 邮箱： Table_QuotePic 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 Table_BaseData 总股本(亿股) 45.15 流通 A 股(亿股) 45.15 52 周内股价区间(元) 9.58-15.2 总市值(亿元) 517.37 总资产(亿元) 4,621.86 每股净资产(元) 12.69 相关研究 Table_Report Table_Summary 利润水平显著修复，销售排名逆势提升。2022H1 公司实现营业收入 281.1 亿元，同比下降 18.0%，主要由于上半年结算规模下降；归母净利润 19.7亿元，同比增长 8.0%，受益于低毛利项目集中结转期平稳过渡；2022H1公司整体毛利率提升 4.6pp 至 22.0%，利润迎来显著修复。截至 2022 年 6 月末，公司合同负债为 1175.8亿元，已售未结资源丰富，对前一年营业收入覆盖倍数达 1.19倍，公司未来业绩增长确定性强。 深化核心城市布局，可售货值保持充足。2022H1年公司销售额 1006亿元，位居行业第 8名，行业排名稳步提升。2022H1公司共投资地块 11 宗，总投资额179 亿元，投销比 17.8%（同比-39.0pp），新增总土地储备面积 156 万平米。从城市能级来看，2022H1新增土地储备全部处于一二线核心城市，其中一线城市占比提升 0.3pp至 33.4%，确保了公司销售具有较好的去化率以及利润水平。 融资成本优势显著，债券回购彰显信心。“三道红线”继续处于“绿档”行列，截至 2022上半年末，公司剔除受限资金后对一年内到期的有息负债的覆盖倍数仍有 1.38 倍，扣除预收款后的资产负债率为 67.9%，净负债率 57.6%。截至2022 年 6月末，债务加权平均成本 4.54%，同比减少 0.1pp，公司继续保持融资成本优势。据 2022年中报披露，截至 8月 12日，公司累计购买公司债券金额约 1.3 亿元。公司之子公司深圳市金地建材将按照交易所交易规则，以市场化方式在二级市场购买本公司债券和资产支持证券，首期规模不超过 10亿元。 持有型物业稳健运营，物业服务有望成为公司新的业绩增长点。面对疫情冲击，公司持有型物业保持稳健运营，其中商办物业、产业地产、长租公寓的成熟项目平均出租率分别维持在 90%/95%/95%以上。截至 2022年上半年末，金地智慧服务合约管理面积达 3.6亿方，同比增长 16.1%，其中在管面积达 1.9亿方，市场拓展能力在行业中保持领先地位。 盈利预测与投资建议：预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 96.58/106.35/ 114.25 亿元，增速分别为 2.65%/10.12%/7.42%，考虑到公司可售货值充足，财务稳健，给予公司 2023年 6倍 PE，对应目标价 14.16元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：竣工交付低于预期、销售及回款不及预期、政策调控加强等。 Table_MainProfit 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 99232.22 97256.25 112604.92 127332.89 增长率 18.16% -1.99% 15.78% 13.08% 归属母公司净利润（百万元） 9409.52 9658.40 10635.47 11424.93 增长率 -9.50% 2.65% 10.12% 7.42% 每股收益EPS（元） 2.08 2.14 2.36 2.53 净资产收益率 ROE 11.75% 10.90% 10.83% 10.53% PE 5.5 5.4 4.9 4.5 PB 0.47 0.42 0.38 0.35 数据来源：Wind，西南证券 -21%-7%6%20%34%48%21/8 21/10 21/12 22/2 22/4 22/6 22/8金地集团 沪深300 78908 金地集团（600383）2022 年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 深化城市深耕战略，利润迎来修复空间 . 1 2 深挖核心城市价值，销售排名逆势提升 . 2 3 公司财务持续稳健，融资成本优势显著 . 5 4 盈利预测与估值 . 7 4.1 盈利预测. 7 4.2 相对估值. 8 5 风险提示 . 9 金地集团（600383）2022 年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图 1：公司发展历程. 1 图 2：公司股权结构（截至 2022 年中报） . 1 图 3：2022H1 公司营业总收入同比减少 18.0% . 2 图 4：2022H1 公司归母净利润同比增长 10.8% . 2 图 5：公司 20172021 年营收业务结构 . 2 图 6：公司 20172022H1 各业务毛利率变化 . 2 图 7：2022H1 销售额同比增长-38.1%. 3 图 8：2022H1 年公司销售额位居行业第 8 名 . 3 图 9：公司 2021 年 TOP20 房企销售额同比增幅排名第 2 位 . 3 图 10：公司全国 7 大区域布局. 3 图 11：2021年公司核心城市销售金额及对应城市销售排名 . 3 图 12：公司 9 大系列标准化产品 . 4 图 13：2022H1 新增土储总面积 234 万方 . 4 图 14：20182022H1 新增土储投资额各城市能级占比. 4 图 15：20172022H1 公司全国化布局进驻城市数量 . 5 图 16：20172022H1 公司总土地储备及一二线城市占比 . 5 图 17：公司 2022H1 现金短债比为 1.54 . 5 图 18：剔除预收款项的资产负债率及净负债率维持低位. 5 图 19：20202022H1 公司合同负债规模 . 6 图 20：20202022H1 公司已售未结资源充足 . 6 图 21：公司毛利率迎来进一步修复. 6 图 22：2022 年 H1 期间费用率小幅提升 . 6 图 23：公司 20172022H1 有息负债规模 . 7 图 24：公司融资成本逐渐回归较低水平 . 7 图 25：公司融资结构（按种类） . 7 表 目 录 表 1：分业务收入及毛利率 . 8 表 2：可比公司估值. 8 附表：财务预测与估值 .10 金地集团（600383）2022 年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 深化城市深耕战略，利润迎来修复空间 金地(集团)股份有限公司（以下简称“金地集团”）成立于 1988 年，总部位于深圳，公司目前的业务包括住宅开发与销售及装修、商用地产开发与销售及持有运营、房地产金融、物业服务与社区经营、以网球为特色的国际教育及体育产业运营等。2021 年，公司面对行业发展的新形势，稳步调整发展模式，秉持“新平衡发展观”，努力追求利润总额和总规模的持续均衡增长。据克尔瑞统计数据，公司位列 2022 年上半年行业销售排名第 8 位，行业影响力、市场带动力不断提高。 图 1：公司发展历程 数据来源：公司官网，西南证券整理 公司股权较为分散，无实际控制人，险资持股比例较高，看好公司后续增长空间。截至2022 年中报数据，险资持股比例合计 36.34%，其中富德生命人寿保险股份有限公司总计持有公司 29.83%的股份，为公司第一大股东；大家人寿保险股份有限公司持有公司 5.43%的股份，为公司第三大股东。同时，深圳市福田区国有资产监督管理委员会间接持有公司股份7.79%，为公司第二大股东。 图 2：公司股权结构（截至 2022 年中报） 数据来源：Wind，西南证券整理 金地集团（600383）2022 年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 受结算结构影响，营收规模小幅降低，利润水平回归增长态势。2022H1 公司实现营业总收入 281.1 亿元，同比减少 18.0%，2017-2021 年 CAGR 为 27.4%；2022H1 公司实现归母净利润 19.7 亿元，回归增长态势，同比增长 7.9%，2017-2021 年 CAGR 为 8.3%，公司利润水平适当修复。 图 3：2022H1 公司营业总收入同比减少 18.0% 图 4：2022H1 公司归母净利润同比增长 10.8% 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司坚持做大做强主营业务的同时，积极探索多元化业务。公司自 2010 年首次提出“一体两翼”发展战略，以住宅业务为核心，以商业地产和金融业务为两翼；2012 年收购香港上市公司并更名金地商置，大力发展商业地产领域，从而促进公司规模和效益的均衡发展。 图 5：公司20172021 年营收业务结构 图 6：公司20172022H1 各业务毛利率变化 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 2 深挖核心城市价值，销售排名逆势提升 销售端短期承压，销售排名逆势提升。受地产政策密集调控及疫情影响，房地产行业持续下行，2022H1 公司实现全口径销售金额 1006 亿元，位居行业第 8 位；同比减少 38.1%。2021 年，公司位居销售额 TOP20房企同比增幅第 2 位，优于行业总体表现。与 2021 年公司销售额成绩相比，公司销售端虽短期承压，但仍处于同行业较优秀的水平，为未来公司业绩修复增添信心。 376.6 507.0 634.2 839.8 992.3 281.1 -32.2% 34.6% 25.1% 32.4% 18.2% -18.0% -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0200400600800100012002017 2018 2019 2020 2021 2022H1营业总收入（亿元，左轴） yoy（%，右轴） 68.4 81.0 100.8 104.0 94.1 19.7 8.6% 18.4% 24.4% 3.2% -9.5% 7.9% -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0204060801001202017 2018 2019 2020 2021 2022H1归母净利润（亿元，左轴） yoy（%，右轴） 89.37% 90.85% 90.50% 89.52% 89.05% 5.45% 4.25% 4.83% 4.86% 5.32% 1.96% 1.70% 1.53% 1.20% 3.49% 2.20% 2.12% 2.37% 2.40% 1.02% 1.08% 0.78% 2.02% 2.14% 80%85%90%95%100%2017 2018 2019 2020 2021房地产销售 物业管理 物业出租 其他 合并抵消 34.0% 43.1% 41.3% 33.6% 19.7% 21.2% 6.4% 9.5% 9.7% 9.5% 10.1% 6.2% 94.8% 88.8% 78.6% 74.6% 50.4% 59.2% 0%20%40%60%80%100%2017 2018 2019 2020 2021 2022H1房地产销售 物业管理 物业出租 金地集团（600383）2022 年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图 7：2022H1 销售额同比增长-38.1% 图 8：2022H1 年公司销售额位居行业第 8 名 数据来源：克而瑞，西南证券整理 数据来源：克而瑞，西南证券整理 图 9：公司2021 年 TOP20 房企销售额同比增幅排名第 2 位 数据来源：克而瑞，西南证券整理 公司在积极推进全国化布局的同时，坚持深化城市深耕战略，核心高能级城市市场份额得到进一步稳固和提升。截止 2021 年末，金地集团开发及持有的住宅及商用地产项目覆盖中国 7 大区域，78 座地级城市。2021 年，公司销售金额超 50 亿元的城市数量达 10 个，其中上海、南京、北京三个城市的销售金额超 200 亿元。城市深耕战略成效卓著，核心城市上海、金华、昆山、徐州、呼和浩特市占率均排在对应城市第一位，为公司持续、稳定的业绩增长提供保障。 图 10：公司全国 7大区域布局 图 11：2021 年公司核心城市销售金额及对应城市销售排名 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 1624 2106 2426 2865 1006 15.7% 29.7% 15.2% 18.1% -38.1% -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05001000150020002500300035002018 2019 2020 2021 2022H1全口径销售金额（亿元，左轴） yoy（%，右轴） 16 14 13 11 8 0 5 10 15 2020182019202020212022H1克尔瑞行业销售金额排名 18.1% top20房企平均增幅=-4.13 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%yoy（%） top20房企销售额平均增幅（%） 319.5 247.5 239.7 133.8 118.4 117.9 84.6 82.1 57.3 52.3 050100150200250300350销售金额（亿元） 金地集团（600383）2022 年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 公司专注房地产主业产品研发能力，建立“褐石”等 9大系列标准化产品。目前公司已推出“褐石”、“天境”、“世家”等多个产品系列，以满足不同消费价值观、不同家庭生命周期的客户需求。并推出“HOME+”“五心精装家”等一系列通用标准化研发成果，为客户提供契合、多样的生活形态。 图 12：公司9大系列标准化产品 数据来源：公司官网，西南证券整理 在市场环境持续下行的背景下，公司执行审慎的拿地策略，进一步深化核心高能级城市布局。2022H1 公司新增土地储备约 156 万方，总投资额约 179 亿元，投销比达 17.8%（同比-39.0pp）；从城市布局来看，主要布局于北京、上海、厦门、长沙等一二线核心城市；从城市能级来看，上半年新增土储均位于一二线核心城市，其中一线城市占比提升达 33.4%，确保了公司维持较好的去化率及利润水平。 图 13：2022H1 新增土储总面积 234 万方 图 14：20182022H1 新增土储投资额各城市能级占比 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 1072 1688 1657 1636 156 05001000150020002018 2019 2020 2021 2022H1新增土地储备面积（万方） 25% 11% 27% 30% 33% 43% 54% 39% 35% 67% 32% 35% 34% 35% 0%20%40%60%80%100%2018 2019 2020 2021 2022H1一线 二线 三四线 金地集团（600383）2022 年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 全国化扩张节奏放缓，土地储备相对充裕且质量较高，保障投资具有充分灵活度。截至2022 年 6 月末，公司共进驻全国城市 78 个，总土地储备约 6193 万平米，其中一二线城市占比约为 70%；权益土地储备 2840 万平米，充裕的土地储备让公司投资能够保持充分的灵活度。 图 15：20172022H1 公司全国化布局进驻城市数量 图 16：20172022H1 公司总土地储备及一二线城市占比 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 3 公司财务持续稳健，融资成本优势显著 公司资金状况良好，财务表现维持稳健，“三道红线”继续处于“绿档”行列。公司货币资金近年来保持增长趋势，截至 2022 上半年末，公司货币资金为 647.98 亿元，其中预售监管资金 72.2 亿元，剔除受限资金后对一年内到期的有息负债的覆盖倍数仍有 1.38 倍，充足资金将持续推动公司快速发展。扣除预收款后的资产负债率为 67.9%，净负债率 57.6%，基本保持稳定，公司“三道红线”继续保持“绿档”水平。 图 17：公司2022H1 现金短债比为 1.54 图 18：剔除预收款项的资产负债率及净负债率维持低位 数据来源：Wind，公司公告，西南证券整理 数据来源：Wind，公司公告，西南证券整理 公司已售未结资源丰富，未来收入有进一步保障。截至 2022 年 6 月末，公司合同负债为 1175.8 亿元，已售未结资源丰富，对前一年营业收入覆盖倍数达 1.19 倍，为公司未来营业收入增长提供保障。 41 50 61 70 78 78 0204060801002017 2018 2019 2020 2021 2022H1进驻城市数量 3770 4400 5233 6036 6398 6193 80.0% 83.0% 75.0% 71.2% 62.0% 70.0% 0%20%40%60%80%100%010002000300040005000600070002017 2018 2019 2020 2021 2022H1总土地储备（万方） 一二线城市占比（%） 2.04 3.94 1.25 1.28 1.57 1.54 0.01.02.03.04.05.02017 2018 2019 2020 2021 2022H1现金短债比 61.4% 68.1% 67.2% 69.4% 68.5% 67.9% 44.0% 51.5% 57.8% 58.0% 55.0% 57.6% 0%20%40%60%80%2017 2018 2019 2020 2021 2022H1剔除预收款项后的资产负债率（%） 净负债率（%） 金地集团（600383）2022 年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 6 图 19：20202022H1 公司合同负债规模 图 20：20202022H1 公司已售未结资源充足 数据来源：Wind，公司公告，西南证券整理 数据来源：Wind，公司公告，西南证券整理 毛利率水平有所修复，费用管控保持平稳。得益于低毛利项目集中结转期平稳度过，公司毛利率水平有所修复，2022H1 公司整体毛利率同比增长 4.6pp 至 22.0%。2022H1 公司费用管控基本保持平稳，其中销售费用率与去年同期持平，管理费用率 6.9%（同比降低0.7pp），财务费用率 1.8%（同比增长 0.8pp）。 图 21：公司毛利率迎来进一步修复 图 22：2022年 H1 期间费用率小幅提升 数据来源：Wind，公司公告，西南证券整理 数据来源：Wind，公司公告，西南证券整理 融资渠道多元，成本优势显著，回购债券彰显经营信心。公司积极开拓中期票据、公司债、资产证券化、超短期融资券等多元化的融资渠道，不断优化公司整体债务结构，截至 2022年 6 月末，债务加权平均成本 4.54%，同比减少 0.1pp，公司继续保持融资成本优势。据 2022年半年报披露信息，截至 8 月 12 日，公司累计购买公司债券金额约 1.3 亿元。公司之子公司深圳市金地建材将按照交易所交易规则，以市场化方式在二级市场购买本公司债券和资产支持证券，首期规模不超过 10 亿元。 944.9 1125.4 1175.8 02004006008001000120014002020 2021 2022H1合同负债（亿元） 1.50 1.35 1.19 0%20%40%60%80%100%120%140%160%2020 2021 2022H1对前一年营收覆盖倍数 34.3% 42.7% 40.5% 32.9% 21.2% 22.0% 0%10%20%30%40%50%2017 2018 2019 2020 2021 2022H1毛利率（%） 3.30% 2.79% 3.33% 2.54% 3.12% 3.06% 7.04% 6.44% 6.24% 5.09% 5.38% 6.20% -0.31% -1.29% 0.16% -0.60% 0.66% 1.75% -2%0%2%4%6%8%2017 2018 2019 2020 2021 2022H1销售费用率（%） 管理费用率（%） 财务费用率（%） 金地集团（600383）2022 年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 7 图 23：公司20172022H1 有息负债规模 图 24：公司融资成本逐渐回归较低水平 数据来源：Wind，公司公告，西南证券整理 数据来源：Wind，公司公告，西南证券整理 图 25：公司融资结构（按种类） 数据来源：公司公告，西南证券整理 4 盈利预测与估值 4.1 盈利预测 关键假设： 假设 1：公司销售较为稳健，上半年下降幅度低于行业平均水平，但由于上半年并表项目结算减少，预计 2022-2024 年公司房地产业务结算销售金额增速分别为-5%/15%/12%，毛利率为 20.0%。 假设 2：截至 2022 年上半年末，公司合约管理面积达 3.6 亿方，在管面积达 1.9 亿方，随着公司管理规模的持续拓展以及储备项目的持续交付,预计 2022-2024 年公司物业管理业务营业金额增速分别为 30%/28%/25%，毛利率为 10.0%。 假设 3：公司商办物业、产业地产、长租公寓等持有型物业保持稳健经营，随着疫情的有效管控利润率也有望逐渐修复，预计 2022-2024 年公司物业出租业务营业金额增速分别为10%/15%/15%，毛利率分别为 60%/65%/70%。 553.54 821.42 947.58 1130.01 1256.49 1293.21 51.2% 48.4% 15.4% 19.3% 11.2% 2.9% 0%10%20%30%40%50%60%02004006008001000120014002017 2018 2019 2020 2021 2022H1有息负债（亿元，左轴） YoY（%，右轴） 4.56% 4.83% 4.99% 4.74% 4.56% 4.00%4.20%4.40%4.60%4.80%5.00%2017 2018 2019 2020 2021融资加权平均成本（%） 47.9% 46.3% 49.8% 49.5% 53.0% 55.5% 50.7% 53.7% 47.6% 44.3% 44.1% 41.6% 0%20%40%60%80%100%2017 2018 2019 2020 2021 2022H1银行借款（%） 公开市场融资（%） 其他融资（%） 金地集团（600383）2022 年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 8 假设 4：2022-2024 年公司其他业务营业金额增速为 10%，毛利率为 40%。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 合计 营业收入 99232 97256 112605 127333 增速 18.2% -2.0% 15.8% 13.1% 营业成本 77981 76439 88409 99805 毛利率 21.2% 21.4% 21.5% 21.6% 房地产销售 收入 88363 83945 96536 108121 增速 17.5% -5.0% 15.0% 12.0% 成本 70996 67156 77229 86497 毛利率 19.7% 20.0% 20.0% 20.0% 物业管理 收入 5279 6862 8784 10980 增速 29.3% 30.0% 28.0% 25.0% 成本 4747 6176 7905 9882 毛利率 10.1% 10.0% 10.0% 10.0% 物业出租 收入 3466 3812 4384 5041 增速 242.8% 10.0% 15.0% 15.0% 成本 1719 1525 1534 1512 毛利率 50.4% 60.0% 65.0% 70.0% 其他 收入 2397 2637 2901 3191 增速 18.9% 10.0% 10.0% 10.0% 成本 1509 1582 1740 1915 毛利率 37.0% 40.0% 40.0% 40.0% 数据来源：Wind，西南证券 4.2 相对估值 预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 96.58/106.35/11 4.25 亿元，增速分别为2.65%/10.12%/7.42%，EPS 分别为 2.14/2.36/2.53 元。我们选取万科 A、绿城中国、龙湖集团、保利发展作为可比公司，2023 年可比公司平均 PE 为 5.78 倍，给予公司 2023 年 6倍 PE，对应目标价 14.16 元，首次覆盖给予“买入”评级。 表 2：可比公司估值 代码 可比公司 市值（亿元） 归母净利润(百万元) 市盈率 PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 000002.SZ 万科 A 1,786 22524 25272 27781 30355 10.20 7.07 6.43 5.88 3900.HK 绿城中国 330 3255 5106 6188 6933 7.87 6.46 5.33 4.76 0960.HK 龙湖集团 1,464 23854 26745 29744 33469 7.64 5.47 4.92 4.37 600048.SH 保利发展 1,997 27388 28747 30989 33798 6.83 6.95 6.44 5.91 平均值 8.14 6.49 5.78 5.23 数据来源：Wind，西南证券整理（截止日期 2022年 8月 27日，业绩数据均采取wind 一致预期） 金地集团（600383）2022 年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 9 5 风险提示 1）房地产竣工交付低于预期； 2）销售及回款不及预期； 3）政策调控加强等。 金地集团（600383）2022 年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 10 附表：财务预测与估值 Table_ProfitDetail 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 99232.22 97256.25 112604.92 127332.89 净利润 12951.09 13321.94 14669.62 15758.52 营业成本 77981.14 76438.97 88409.39 99805.36 折旧与摊销 319.66 286.58 583.46 969.40 营业税金及附加 3609.18 2917.69 3378.15 3819.99 财务费用 650.19 -1853.92 -2146.01 -2302.73 销售费用 3092.79 2625.92 3040.33 3437.99 资产减值损失 -1208.32 -228.98 -266.83 -512.54 管理费用 5340.64 4765.56 5517.64 6239.31 经营营运资本变动 -2836.45 -2592.28 -2955.62 -3172.86 财务费用 650.19 -1853.92 -2146.01 -2302.73 其他 -476.64 -4772.65 -4204.43 -3486.95 资产减值损失 -1208.32 -228.98 -266.83 -512.54 经营活动现金流净额 9399.53 4160.68 5680.18 7252.83 投资收益 7181.75 3240.45 3078.43 2924.50 资本支出 -29.19 -10100.00 -10100.00 -10100.00 公允价值变动损益 1757.54 1200.00 1000.00 800.00 其他 -9525.63 7328.52 4781.18 4372.13 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -9554.82 -2771.48 -5318.82 -5727.87 营业利润 16055.19 16573.50 18217.02 19544.95 短期借款 1242.65 -4037.28 0.00 0.00 其他非经营损益 -236.02 -327.24 -327.24 -327.24 长期借款 2643.89 10000.00 8000.00 8000.00 利润总额 15819.17 16246.26 17889.78 19217.71 股权融资 -631.21 0.00 0.00 0.00 所得税 2868.07 2924.33 3220.16 3459.19 支付股利 0.00 -1254.60 -1502.42 -1575.63 净利润 12951.09 13321.94 14669.62 15758.52 其他 7289.73 5097.56 7384.44 5729.24 少数股东损益 3541.57 3663.53 4034.15 4333.59 筹资活动现金流净额 10545.07 9805.68 13882.02 12153.61 归属母公司 股东净利润 9409.52 9658.40 10635.47 11424.93 现金流量净额 10346.60 11194.89 14243.39 13678.57 资产负债 表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 64806.42 76001.31 90244.70 103923.27 成长能力 应收和预付款项 95360.74 94939.01 104318.32 111604.11 销售收入增长率 18.16% -1.99% 15.78% 13.08% 存货 188801.43 189788.00 175902.18 179008.02 营业利润增长率 -21.09% 3.23% 9.92% 7.29% 其他流动资产 16130.68 9725.63 11260.49 12733.29 净利润增长率 -15.02% 2.86% 10.12% 7.42% 长期股权投资 60872.43 60872.43 60872.43 60872.43 EBITDA 增长率 -15.47% -11.86% 10.98% 9.35% 投资性房地产 23215.97 22055.17 20952.41 19904.79 获利能力 固定资产和在建工程 1562.72 11334.72 20809.84 29899.03 毛利率 21.42% 21.40% 21.49% 21.62% 无形资产和开发支出 203.06 301.74 400.41 499.08 三费率 9.15% 5.69% 5.69% 5.79% 其他非流动资产 11856.06 12198.81 12541.55 12884.29 净利率 13.05% 13.70% 13.03% 12.38% 资产总计 462809.51 477216.80 497302.33 531328.31 ROE 11.75% 10.90% 10.83% 10.53% 短期借款 4037.28 0.00 0.00 0.00 ROA 2.80% 2.79% 2.95% 2.97% 应付和预收款项 46777.35 72302.36 70958.32 82242.03 ROIC 18.23% 14.46% 13.63% 12.85% 长期借款 44214.16 54214.16 62214.16 70214.16 EBITDA/销售收入 17.16% 15.43% 14.79% 14.30% 其他负债 257573.89 228426.12 228688.48 229247.86 营运能力 负债合计 352602.68 354942.63 361860.97 381704.05 总资产周转率 0.23 0.21 0.23 0.25 股本 4514.58 4514.58 4514.58 4514.58 固定资产周转率 60.71 24.63 11.46 7.39 资本公积 2105.19 2105.19 2105.19 2105.19 应收账款周转率 166.10 141.29 165.83 159.75 留存收益 56182.24 64586.04 73719.10 83568.40 存货周转率 0.41 0.40 0.48 0.56 归属母公司股东权益 62981.17 71384.97 80518.02 90367.32 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 102.45% 少数股东权益 47225.67 50889.20 54923.34 59256.94 资本结构 股东权益合计 110206.83 122274.17 135441.37 149624.26 资产负债率 76.19% 74.38% 72.76% 71.84% 负债和股东权益合计 462809.51 477216.80 497302.33 531328.31 带息债务/总负债 24.91% 27.55% 30.34% 31.90% 流动比率 1.41 1.48 1.53 1.56 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 0.68 0.72 0.83 0.87 EBITDA 17025.04 15006.16 16654.47 18211.61 股利支付率 0.00% 12.99% 14.13% 13.79% PE 5.50 5.36 4.86 4.53 每股指标 PB 0.47 0.42 0.38 0.35 每股收益 2.08 2.14 2.36 2.53 PS 0.52 0.53 0.46 0.41 每股净资产 24.41 27.08 30.00 33.14 EV/EBITDA 1.83 2.15 2.05 1.90 每股经营现金 2.08 0.92 1.26 1.61 股息率 0.00% 2.42% 2.90% 3.05% 每股股利 0.00 0.28 0.33 0.35 数据来源：Wind，西南证券 金地集团（600383）2022 年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-