市 场 估 值 水 平 概 览市 场 估 值 到 哪 了 ？证 券 研 究 报 告 报 告 日 期 ： 2022年 08月 30日n 分 析 师 ： 董 冰 华n SAC编 号 ： S1050515080001策 略 专 题 报 告目 录CONTENTS 2. 全 部 A股 估 值 情 况3. A股 分 版 块 估 值 情 况1. A股 市 场 表 现 情 况PAGE 24. A股 分 行 业 估 值 情 况4. 美 股 及 港 股 估 值 情 况PAGE 3核 心 观 点 上 周 A股 整 体 表 现 弱 势 ， 后 三 个 交 易 日 连 续 调 整 ， 三 大 指 数 集 体 收 跌 ， 沪 指 周 跌 幅 0.67%， 深 成 指 周 跌 幅 2.42%， 创 业 板 指周 涨 幅 3.44%。 港 股 先 抑 后 扬 ， 三 大 指 数 涨 幅 均 超 2%， 科 技 股 在 上 周 后 两 个 交 易 日 大 幅 反 弹 ， 带 动 恒 生 指 数 重 上 20000点大 关 。 全 球 主 要 股 指 多 数 下 跌 ， 受 美 联 储 “ 鹰 派 ” 信 号 影 响 ， 欧 美 股 市 集 体 重 挫 。 美 股 三 大 指 数 全 线 下 跌 ， 周 跌 幅 均 超4%， 道 指 累 计 下 跌 4.22%， 标 普 500指 数 累 计 下 跌 4.04%， 纳 指 累 计 下 跌 4.44%。 上 周 A股 指 数 中 ， 上 证 50表 现 相 对 较 好 ： 0.03%， 创 业 板 综 表 现 相 对 较 差 ： -3.44%。 上 周 二 八 转 换 上 来 看 ， 大 盘 指 数 表 现 相 对 较 好 ： -0.04%， 小 盘 指 数 表 现 相 对 较 差 ： -1.11%。 上 周 市 场 风 格 上 来 看 ， 金 融 表 现 相 对 较 好 ： 0 .3 5 %， 成 长 表 现 相 对 较 差 ： -4 .1 3 %。 截 止 到 8月 26日 ， 上 证 综 指 的 PE(TTM)为 12.55倍 、 深 证 综 指 的 PE(TTM)为 37.22倍 、 创 业 板 指 的 PE(TTM)为 48.15倍 。 从 PE角 度 来 看 ， 申 万 一 级 行 业 中 ， 农 林 牧 渔 、 汽 车 、 休 闲 服 务 明 显 高 于 历 史 均 值 ， 行 业 估 值 分 位 分 别 为 99.9%、 98.6%、91.5%。 基 础 化 工 、 电 子 、 传 媒 、 钢 铁 行 业 估 值 明 显 低 于 历 史 均 值 ， 行 业 估 值 分 位 分 别 5.1%、 6.2%、 10.4%、 11.6%； 交 通运 输 、 医 药 生 物 、 有 色 金 属 处 于 行 业 估 值 分 位 底 部 ， 行 业 估 值 分 位 分 别 为 0.6%、 0.9%及 1.8%。 截 止 到 8月 26日 ， 标 普 500市 盈 率 为 20.76倍 ， 较 前 一 周 下 降 3.99%， 道 琼 斯 工 业 市 盈 率 为 21.08倍 ， 较 前 一 周 下 降 4.48%；纳 斯 达 克 指 数 市 盈 率 为 29.95倍 ， 较 前 一 周 下 降 3.78%。 截 止 到 8月 26日 ， 香 港 恒 生 市 净 率 为 0.93倍 ， 较 前 一 周 上 升 3.21%， 恒 生 中 国 企 业 指 数 市 净 率 为 0.84倍 ， 较 前 一 周 上 升3.65%； 恒 生 香 港 35市 净 率 为 1.03倍 ， 较 前 一 周 上 升 0.92%。PAGE 4风 险 提 示 疫 情 反 复流 动 性 不 及 预 期市 场 大 幅 波 动0 1 A股 市 场 表 现 情 况PAGE 61.A股 市 场 表 现 情 况资 料 来 源 ： Wind、 华 鑫 证 券 研 究 上 周 A股 指 数 中 ， 上 证 5 0 表 现 相 对 较 好 ： 0 .0 3 %， 创 业 板 综 表 现 相 对 较 差 ： -3 .4 4 %； 近 一 月 A股 指 数 中 ， 中 证 5 0 0 表 现 相 对 较 好 ： -0 .7 8 %， 深 证 成 指 表 现 相 对 较 差 ： -2 .9 7 %； 上 周 交 易 量 略 有 回 调 ， 两 市 总 成 交 额 5 0 7 0 3 .1 7 亿 元 ， 较 前 周 下 降 3 .3 3 %。 -2.0000-1.5000-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50002.0000-4.00-3.50-3.00-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.000.50 上 证 50 上 证 综 指 沪 深 300 中 证 100 中 证 500 中 小 板 综 深 证 成 指 创 业 板 综A股 涨 跌 幅 (%)周 涨 跌 幅 月 涨 跌 幅 上 周 涨 跌 幅 0.00005,000.000010,000.000015,000.000020,000.000025,000.000030,000.000035,000.0000 上 证 指 数 深 证 成 指 创 业 板 指A股 成 交 量 (万 元 ）前 一 周 前 两 周 前 三 周PAGE 71.A股 市 场 表 现 情 况资 料 来 源 ： Wind、 华 鑫 证 券 研 究 上 周 市 场 风 格 上 来 看 ， 金 融 表 现 相 对 较 好 ： 0 .3 5 %， 成 长 表 现 相 对 较 差 ： -4 .1 3 % ; 上 周 二 八 转 换 上 来 看 ， 大 盘 指 数 表 现 相 对 较 好 ： -0 .0 4 %， 小 盘 指 数 表 现 相 对 较 差 ： -1 .1 1 %。 -5.0000-4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.00001.00002.0000 上 周 前 周 近 一 月市 场 风 格 表 现 （ %）金 融 周 期 消 费 成 长 稳 定 -2.5000-2.0000-1.5000-1.0000-0.50000.00000.5000 上 周 前 周 近 一 月二 八 风 格 表 现 （ %）大 盘 中 盘 小 盘0 2 全 部 A股 估 值 情 况PAGE 92.全 部 A股 估 值 情 况资 料 来 源 ： Wind、 华 鑫 证 券 研 究上 周 变 化 情 况 前 周全 部 A股 PE(TTM) 17.38 17.75全 部 A股 剔 除 金 融 服 务 业 PE(TTM) 26.53 27.27全 部 A股 +1SD： 21.42 均 值 ： 17.76 -1SD： 14.11全 部 A股 (非 金 融 ) +1SD： 37.13 均 值 ： 28.89 -1SD： 20.65 051015202530352012/8 2013/8 2014/8 2015/8 2016/8 2017/8 2018/8 2019/8 2020/8 2021/8 2022/8PE(TTM):全 部 A股全 部 A股 均 值 均 值 加 一 倍 标 准 差 均 值 减 一 倍 标 准 差0102030405060702012/8 2013/8 2014/8 2015/8 2016/8 2017/8 2018/8 2019/8 2020/8 2021/8 2022/8PE(TTM):全 部 A股 (非 金 融 )全 部 A股 (非 金 融 ) 均 值 均 值 加 一 倍 标 准 差 均 值 减 一 倍 标 准 差PAGE 102.全 部 A股 估 值 情 况资 料 来 源 ： Wind、 华 鑫 证 券 研 究上 周 变 化 情 况 前 周创 业 板 57.93 63.12中 小 企 业 板 48.53 49.53创 业 板 +1SD： 102.41 均 值 ： 71.46 -1SD： 40.51中 小 企 业 板 +1SD： 53.03 均 值 ： 42.13 -1SD： 31.24 0501001502002502012/8 2013/8 2014/8 2015/8 2016/8 2017/8 2018/8 2019/8 2020/8 2021/8 2022/8PE(TTM):创 业 板创 业 板 均 值 均 值 加 一 倍 标 准 差 均 值 减 一 倍 标 准 差0204060801001202012/8 2013/8 2014/8 2015/8 2016/8 2017/8 2018/8 2019/8 2020/8 2021/8 2022/8PE(TTM):中 小 企 业 板中 小 企 业 板 均 值均 值 加 一 倍 标 准 差 均 值 减 一 倍 标 准 差PAGE 112.全 部 A股 估 值 情 况资 料 来 源 ： Wind、 华 鑫 证 券 研 究上 周 变 化 情 况 前 周相 对 PE： 创 业 板 /沪 深 300 4.88 5.25相 对 PB： 创 业 板 /沪 深 300 2.94 3.14相 对 PE： 创 业 板 /沪 深 300 +1SD： 8.08 均 值 ： 5.75 -1SD： 3.43相 对 PB： 创 业 板 /沪 深 300 +1SD： 3.78 均 值 ： 2.89 -1SD： 2.00 02468101214162012/8 2013/8 2014/8 2015/8 2016/8 2017/8 2018/8 2019/8 2020/8 2021/8 2022/8相 对 PE:创 业 板 /沪 深 300相 对 PE(TTM):创 业 板 /沪 深 300 均 值均 值 加 一 倍 标 准 差 均 值 减 一 倍 标 准 差012345672012/8 2013/8 2014/8 2015/8 2016/8 2017/8 2018/8 2019/8 2020/8 2021/8 2022/8相 对 PB:创 业 板 /沪 深 300相 对 PB(LF):创 业 板 /沪 深 300 均 值均 值 加 一 倍 标 准 差 均 值 减 一 倍 标 准 差0 3 A股 分 板 块 估 值 情 况PAGE 133.A股 分 板 块 估 值 情 况资 料 来 源 ： Wind、 华 鑫 证 券 研 究 截 止 到 8月 26日 ， 上 证 综 指 的 PE(TTM)为 12.55倍 、 深 证 综 指 的 PE(TTM)为 37.22倍 、 创 业 板 指 的 PE(TTM)为 48.15倍 。 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 上 证 综 指 深 证 综 指 中 小 板 指 创 业 板 指 创 业 板 综 上 证 50 沪 深 300 中 证 100 中 证 500板 块 估 值 水 平 PE 现 值均 值列 1 上 证 综 指 深 证 综 指 中 小 板 指 创 业 板 指 创 业 板 综 上 证 50 沪 深 300 中 证 100 中 证 500现 值 12.55 37.22 33.02 48.15 57.93 9.85 11.88 13.06 20.79 均 值 14.26 37.32 31.67 53.40 71.09 10.81 13.04 11.64 34.24 最 大 值 30.92 79.22 64.61 137.86 174.93 23.84 28.86 26.26 92.75 最 小 值 8.90 20.16 18.53 27.04 28.10 6.94 8.01 6.85 15.58 差 22.02 59.07 46.08 110.82 146.83 16.90 20.85 19.41 77.18 行 业 估 值 分 位 32.60% 61.60% 59.50% 35.50% 39.30% 38.40% 36.90% 77.20% 10.30%PAGE 143.A股 分 板 块 估 值 情 况资 料 来 源 ： Wind、 华 鑫 证 券 研 究 截 止 到 8月 26日 ， 上 证 综 指 的 PB(TTM)为 1.37倍 、 深 证 综 指 的 PB(TTM)为 2.75倍 、 创 业 板 指 的 PB(TTM)为 5.88倍 。 0 2 4 6 8 10 12 14 16 上 证 综 指 深 证 综 指 中 小 板 指 创 业 板 指 创 业 板 综 上 证 50 沪 深 300 中 证 100 中 证 500板 块 估 值 水 平 PB 现 值均 值列 1 上 证 综 指 深 证 综 指 中 小 板 指 创 业 板 指 创 业 板 综 上 证 50 沪 深 300 中 证 100 中 证 500现 值 1.37 2.75 3.85 5.88 4.21 1.30 1.44 1.82 1.76均 值 1.71 3.16 4.19 5.61 4.64 1.48 1.70 1.58 2.60最 大 值 3.41 6.71 7.69 15.01 12.92 3.17 3.39 3.27 5.89最 小 值 1.21 1.90 2.54 2.51 2.20 1.02 1.17 1.06 1.44差 2.20 4.81 5.14 12.50 10.72 2.14 2.23 2.20 4.44行 业 估 值 分 位 14.70% 37.20% 39.80% 60.30% 42.70% 46.20% 24.90% 81.40% 6.10%0 4 A股 分 行 业 估 值 情 况PAGE 164.A股 分 行 业 估 值 情 况资 料 来 源 ： Wind、 华 鑫 证 券 研 究 农 林 牧 渔 、 汽 车 、 休 闲 服 务 明 显 高 于 历 史 均 值 ， 行 业 估 值 分 位 分 别 为 9 9 .9 %、 9 8 .6 %、 9 1 .5 %。 基 础 化 工 、 电 子 、 传 媒 、 钢 铁 行 业 估 值 明 显 低 于 历 史 均 值 ， 行 业 估 值 分 位 分 别 5 .1 %、 6 .2 %、 1 0 .4 %、 1 1 .6 %； 交 通 运 输 、医 药 生 物 、 有 色 金 属 处 于 行 业 估 值 分 位 底 部 ， 行 业 估 值 分 位 分 别 为 0 .6 %、 0 .9 %及 1 .8 %。0 .0 05 0 .0 01 0 0 .0 01 5 0 .0 02 0 0 .0 02 5 0 .0 03 0 0 .0 0农 林 牧 渔基 础 化 工 钢 铁 有 色 金 属 电 子 家 用 电 器食 品 饮 料纺 织 服 装轻 工 制 造医 药 生 物公 用 事 业交 通 运 输 房 地 产 商 业 贸 易休 闲 服 务 综 合 建 筑 材 料建 筑 装 饰电 气 设 备国 防 军 工 计 算 机 传 媒 通 信 银 行 非 银 金 融 汽 车 机 械 设 备 煤 炭 石 油 石 化 环 保 美 容 护 理申 万 一 级 PE现 值 均 值PAGE 174.A股 分 行 业 估 值 情 况资 料 来 源 ： Wind、 华 鑫 证 券 研 究 美 容 护 理 、 电 气 设 备 、 食 品 饮 料 行 业 估 值 明 显 高 于 历 史 均 值 ， 行 业 估 值 分 位 分 别 为 8 8 % 、 7 8 %及 7 5 %。 传 媒 、 医 药 生 物 、 计 算 机 、 环 保 行 业 估 值 明 显 低 于 历 史 均 值 ， 行 业 估 值 分 位 分 别 为 4 %、 4 %、 7 %及 9 %； 银 行 、 房 地 产 、非 银 金 融 处 于 行 业 估 值 分 位 底 部 ， 行 业 估 值 分 位 分 别 为 0 %、 0 %、 1 %。 0 .0 02 .0 04 .0 06 .0 08 .0 01 0 .0 01 2 .0 01 4 .0 01 6 .0 01 8 .0 0农 林 牧 渔基 础 化 工 钢 铁 有 色 金 属 电 子 家 用 电 器食 品 饮 料纺 织 服 装轻 工 制 造医 药 生 物公 用 事 业交 通 运 输 房 地 产 商 业 贸 易休 闲 服 务 综 合 建 筑 材 料建 筑 装 饰电 气 设 备国 防 军 工 计 算 机 传 媒 通 信 银 行 非 银 金 融 汽 车 机 械 设 备 煤 炭 石 油 石 化 环 保 美 容 护 理申 万 一 级 PB现 值 均 值PAGE 184.A股 分 行 业 估 值 情 况 （ 2010年 后 数 据 ）资 料 来 源 ： Wind、 华 鑫 证 券 研 究 从 PE、 PB 偏 离 度 的 角 度 看 ， 食 品 饮 料 、 美 容 护 理 行 业 估 值 位 于 第 一 象 限 ， 房 地 产 、 建 筑 装 饰 等 行 业 位 于 第 三 象 限 ，其 他 行 业 均 为 负 向 偏 离 ， 即 估 值 最 便 宜 的 行 业 集 中 于 第 三 象 限 ， 而 估 值 水 平 最 高 的 行 业 则 集 中 于 第 一 象 限 。 化 工钢 铁 有 色 金 属 电 子 家 用 电 器 食 品 饮 料纺 织 服 装 轻 工 制 造医 药 生 物 公 用 事 业交 通 运 输 房 地 产 商 业 贸 易 休 闲 服 务综 合建 筑 材 料 建 筑 装 饰 电 气 设 备国 防 军 工计 算 机传 媒 通 信 银 行非 银 金 融 汽 车机 械 设 备煤 炭石 油 石 化环 保 美 容 护 理沪 深 3 0 0-0 .6-0 .4-0 .200 .20 .40 .60 .81-0 .8 0 0 0 -0 .6 0 0 0 -0 .4 0 0 0 -0 .2 0 0 0 0 .0 0 0 0 0 .2 0 0 0 0 .4 0 0 0 0 .6 0 0 0 0 .8 0 0 0PEPB行 业 估 值 偏 离0 5 美 股 及 港 股 估 值 情 况PAGE 205.美 股 及 港 股 估 值 情 况资 料 来 源 ： Wind、 华 鑫 证 券 研 究 截 止 到 8 月 2 6 日 ， 标 普 5 0 0 市 盈 率 为 2 0 .7 6 倍 ， 较 前 一 周 下 降 3 .9 9 %， 道 琼 斯 工 业 市 盈 率 为 2 1 .0 8 倍 ， 较 前 一 周 下 降 4 .4 8 %；纳 斯 达 克 指 数 市 盈 率 为 2 9 .9 5 倍 ， 较 前 一 周 下 降 3 .7 8 %。 截 止 到 8 月 2 6 日 ， 标 普 5 0 0 市 净 率 为 3 .9 9 倍 ， 较 前 一 周 下 降 4 .1 0 %， 道 琼 斯 工 业 市 净 率 为 6 .1 1 倍 ， 较 前 一 周 下 降 4 .6 4 %；纳 斯 达 克 指 数 市 净 率 为 4 .4 6 倍 ， 较 前 一 周 下 降 4 .1 1 %。 0 .0 0 1 0 .0 0 2 0 .0 0 3 0 .0 0 4 0 .0 0 5 0 .0 0 6 0 .0 0 7 0 .0 0 8 0 .0 0 标 普 5 0 0 道 琼 斯 工 业 指 数 纳 斯 达 克 指 数美 股 股 指 PE（ 自 2 0 1 0 年 起 ）中 位 数 现 值数 值 标 普 500 道 琼 斯 工 业 指 数 纳 斯 达 克 指 数最 大 值 42.05 32.68 76.48 最 小 值 12.70 11.29 18.52 中 位 数 20.55 18.45 31.44 现 值 20.76 21.08 29.95 估 值 分 位 52.70% 71.80% 36.20% 0 .0 0 1 .0 0 2 .0 0 3 .0 0 4 .0 0 5 .0 0 6 .0 0 7 .0 0 8 .0 0 标 普 5 0 0 道 琼 斯 工 业 指 数 纳 斯 达 克 指 数美 股 股 指 PB（ 自 2 0 1 0 年 起 ）中 位 数 现 值数 值 标 普 500 道 琼 斯 工 业 指 数 纳 斯 达 克 指 数最 大 值 4.83 7.30 6.46 最 小 值 1.78 1.83 2.33 中 位 数 2.78 3.21 3.73 现 值 3.99 6.11 4.46 估 值 分 位 87.80% 86.30% 73.20%PAGE 215.美 股 及 港 股 估 值 情 况资 料 来 源 ： Wind、 华 鑫 证 券 研 究 截 止 到 8 月 2 6 日 ， 香 港 恒 生 市 盈 率 为 9 .2 6 倍 ， 较 前 一 周 上 升 1 .7 4 %， 恒 生 中 国 企 业 指 数 市 盈 率 为 8 .3 1 倍 ， 较 前 一 周 上 升1 .1 5 %； 恒 生 香 港 3 5 市 盈 率 为 1 8 .0 7 倍 ， 较 前 一 周 上 升 7 .7 8 % 截 止 到 8 月 2 6 日 ， 香 港 恒 生 市 净 率 为 0 .9 3 倍 ， 较 前 一 周 上 升 3 .2 1 %， 恒 生 中 国 企 业 指 数 市 净 率 为 0 .8 4 倍 ， 较 前 一 周 上 升3 .6 5 %； 恒 生 香 港 3 5 市 净 率 为 1 .0 3 倍 ， 较 前 一 周 上 升 0 .9 2 %。0 .0 0 5 .0 0 1 0 .0 0 1 5 .0 0 2 0 .0 0 2 5 .0 0 3 0 .0 0 3 5 .0 0 4 0 .0 0 4 5 .0 0 5 0 .0 0 恒 生 指 数 恒 生 中 国 企 业 指 数 恒 生 香 港 3 5香 港 股 指 PE中 位 数 现 值数 值 恒 生 指 数 恒 生 中 国 企 业 指 数 恒 生 香 港 35最 大 值 18.92 20.03 47.89 最 小 值 7.62 5.94 7.19 中 位 数 10.24 8.65 12.73 现 值 9.26 8.31 18.07 估 值 分 位 21.90% 37.60% 85.30% 0 .0 0 0 .5 0 1 .0 0 1 .5 0 2 .0 0 2 .5 0 3 .0 0 恒 生 指 数 恒 生 中 国 企 业 指 数 恒 生 香 港 3 5香 港 股 指 PB中 位 数 现 值数 值 恒 生 指 数 恒 生 中 国 企 业 指 数 恒 生 香 港 35最 大 值 2.24 2.50 1.70 最 小 值 0.88 0.75 0.86 中 位 数 1.25 1.12 1.20 现 值 0.93 0.84 1.03 估 值 分 位 3.30% 5.20% 12.30%PAGE 22董 冰 华 ： 2013年 加 入 华 鑫 证 券 ， 主 要 研 究 和 跟 踪 领 域 ： 主 题 策 略 研 究 。策 略 组 介 绍本 报 告 署 名 分 析 师 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师 ， 以 勤 勉 的 职 业 态 度 ， 独 立 、 客 观 地 出 具 本 报 告 。 本 报告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 。 本 人 不 曾 因 ， 不 因 ， 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 。证 券 分 析 师 承 诺 股 票 投 资 评 级 说 明 ：证 券 投 资 评 级 说 明PAGE 23华 鑫 证 券 有 限 责 任 公 司 （ 以 下 简 称 “ 华 鑫 证 券 ” ） 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 本 报 告 由 华 鑫 证 券 制 作 ， 仅 供 华 鑫 证 券 的 客 户使 用 。 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料 ， 华 鑫 证 券 研 究 部 门 及 相 关 研 究 人 员 力 求 准 确 可 靠 ， 但 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 。 我 们 已 力求 报 告 内 容 客 观 、 公 正 ， 但 报 告 中 的 信 息 与 所 表 达 的 观 点 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 的 依 据 ， 该 等 信 息 、 意 见 并 未 考 虑 到 获 取 本 报 告 人 员的 具 体 投 资 目 的 、 财 务 状 况 以 及 特 定 需 求 ， 在 任 何 时 候 均 不 构 成 对 任 何 人 的 个 人 推 荐 。 投 资 者 应 当 对 本 报 告 中 的 信 息 和 意 见 进 行 独 立 评 估 ， 并 应同 时 结 合 各 自 的 投 资 目 的 、 财 务 状 况 和 特 定 需 求 ， 必 要 时 就 财 务 、 法 律 、 商 业 、 税 收 等 方 面 咨 询 专 业 顾 问 的 意 见 。 对 依 据 或 者 使 用 本 报 告 所 造 成的 一 切 后 果 ， 华 鑫 证 券 及 /或 其 关 联 人 员 均 不 承 担 任 何 法 律 责 任 。 本 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易 ，还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 、 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 服 务 。 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 依 法 合 规 地 履 行 披 露 。本 报 告 中 的 资 料 、 意 见 、 预 测 均 只 反 映 报 告 初 次 发 布 时 的 判 断 ， 可 能 会 随 时 调 整 。 该 等 意 见 、 评 估 及 预 测 无 需 通 知 即 可 随 时 更 改 。 在 不 同 时 期 ，华 鑫 证 券 可 能 会 发 出 与 本 报 告 所 载 意 见 、 评 估 及 预 测 不 一 致 的 研 究 报 告 。 华 鑫 证 券 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 。本 报 告 版 权 仅 为 华 鑫 证 券 所 有 ， 未 经 华 鑫 证 券 书 面 授 权 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 刊 载 、 翻 版 、 复 制 、 发 布 、 转 发 或 引 用 本 报 告 的 任 何 部分 。 若 华 鑫 证 券 以 外 的 机 构 向 其 客 户 发 放 本 报 告 ， 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 ， 华 鑫 证 券 对 此 等 行 为 不 承 担 任 何 责 任 。 本 报 告 同 时 不 构 成华 鑫 证 券 向 发 送 本 报 告 的 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议 。 如 未 经 华 鑫 证 券 授 权 ， 私 自 转 载 或 者 转 发 本 报 告 ， 所 引 起 的 一 切 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 转载 或 转 发 者 承 担 。 华 鑫 证 券 将 保 留 随 时 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利 。 请 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 华 鑫 证 券 研 究 报 告 。免 责 条 款以 报 告 日 后 的 12个 月 内 ， 预 测 个 股 或 行 业 指 数 相对 于 相 关 证 券 市 场 主 要 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准 。相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 说 明 ： A股 市 场 以 沪 深300指 数 为 基 准 ； 新 三 板 市 场 以 三 板 成 指 （ 针 对 协议 转 让 标 的 ） 或 三 板 做 市 指 数 （ 针 对 做 市 转 让 标的 ） 为 基 准 ； 香 港 市 场 以 恒 生 指 数 为 基 准 ； 美 国市 场 以 道 琼 斯 指 数 为 基 准 。投 资 建 议 预 测 个 股 相 对 同 期 证 券 市 场代 表 性 指 数 涨 幅1 买 入 20%2 增 持 10%20%3 中 性 -10%10%4 卖 出 10%2 中 性 -10%10%3 回 避 -10%PAGE 24报 告 编 号 ： 220830090350