敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 金融工程 东兴证券股份有限公司证券研究报告 北上资金小幅流出，技术因子表现亮眼 量化市场观察 2022年 8 月 29 日 金融工程 定期报告 分析师 高智威 电话： 0755-82832012 邮箱： 执业证书编号： S1480521030002 投资摘要： 根据东兴金工短期价量行业配置模型，未来一周值得关注的行业分别为： 石油石化、煤炭、电力及公用事业、轻工制造、农林牧渔和非银金融 。可重点布局相关行业或主题的 ETF 基金。 截至 2022 年 8 月 26 日， 行业轮动策略的年化收益率为 14.76%，夏普比率为 0.66，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为 8.21%，信息比率为 0.87。 2021 年以来的累积超额收益率达到 12.89%，基于价量的行业轮动策略表现较好。上期推荐的六个行业的平均收益为 -2.90%， 略 低 于 除综合金融外的 29 个行业的平均收益 -1.15%。 截止上周五， 行业择时指标的平均胜率与上期相比小幅 下降 ， 变为 49.80%。具体来说，择时指标在 电力及公用事业、国防军工、食品饮料 和钢铁 等行业上的择时胜率比较高。 。 最近一周北上资金 净 流出 24.44亿元 ， 从细分机构来看，银行类资金 净 流 出 17.61亿元， 券商类资金净 流 出 6.98亿 元， 其中外资券商 净 流 出 1.48亿 ， 内资券商 净流 出 5.50亿 。 上周北上资金持仓收益率为 -1.28%， 低 于 沪深 300 的表现 ， 从不同持仓机构来看 ， 券商类资金持仓收益为 -1.21%， 高 于银行类资金的 -1.65%。 量化选股因子方面， 从 IC 结果可以得出， 在全部 A股中，上周表现较好的因子为 波动率、技术和价值 因子；在沪深 300 成份股内，上周表现较好的因子为 技术、波动率和价值 因子；在中证 500 成份股内，上周表现较好的因子为 波动率、技术和价值因子 ； 在中证 1000 成份股内，上周表现较好的因子为 技术、波动率和价值 因子。 量化选股因子在 中证 500 的整体表现好于在沪深 300 的表现 ， 沪深 300 的表现好于中证 1000 的表现 。 值得强调的是 ， 波动率、 价值、技术 因子 表现亮眼，在全部 A股、沪深 300 成分股 、 中证 500 成分股 和中证 1000 成分股四 个股票池中的表现总体好于其他因子 。 从选股因子多空净值的趋势上来看， 上周 一致预期、技术和价值 因子表现较好， 在 全部 A股、沪深 300、中证 500 和中证 1000四个股票池 中均取得了较为显著的正收益 ， 波动率、成长 因子在全部 A 股、中证 500 和中证 1000 三个股票池中表现较好，质量、市值 因子 在四个股票池中均表现不佳，其他因子表现一般 。 上周，北上资金呈现为净流出， A股市场整体震荡下行，市场情绪偏悲观。一方面国内 7 月经济数据不佳对市场的影响仍在持续，地产疲弱与疫情反复打压市场信心；另一方面海外扰动加大，欧美加息预期升温，欧美市场对衰退宽松的预期有所修正，海外谨慎情绪可能传导至 A股。因此我们预计未来一周，市场可能偏向防守风格， 价值因子 有望表现优异。 可转债因子方面， 上周 正股价值、转债估值、正股财务质量 因子表现良好 ，其他因子表现一般 。与股票市场风格类似，市场一直看好的绩优股表现强劲，正 股一致预期 因子有效性 较为稳定 。我们我们维持此前观点，投资者应该重点关注可转债的 正股一致预期和正股成长因子 。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 P2 东兴证券金融 工程 报告 金融 工程： 北上资金小幅流出，技术因子表现亮眼 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 目 录 1. 市场概况 . 4 1.1 主要市场指数表现 . 4 1.2 行业指数表现 . 4 1.3 北上资金流向与持仓收益 . 6 2. 行业配置建议及策略表现 . 8 2.1 本周行业配置建议 . 8 2.2 行业轮动策略表现 . 9 2.3 有效择时指标跟踪 .10 3. 量化选股因子表现 .12 3.1 因子 IC 表现 .12 3.2 因子多空组合表现 .14 4. 可转债择券因子表现 .17 4.1 择券因子 IC 表现 .17 4.2 择券因子多空组合表现 .17 5. 风险提示 .18 相关报告汇总 .19 插图目录 图 1： 主要市场指数过去一周表现 . 4 图 2： 中信一级行业指数过去一周表现 . 5 图 3： 各托管机构持仓市值（亿元） . 6 图 4： 各托管机构累计净 流入（亿元） . 6 图 5： 内外资券商类资金累计净流入（亿元） . 7 图 6： 北上资金持仓累计净值与指数对比 . 8 图 7： 行业轮动策略组合净值 . 9 图 8： 全部 A股中的因子 IC 均值 .12 图 9： 沪深 300成分股中的因子 IC 均值 .13 图 10： 中证 500成分股中的因子 IC 均值 .13 图 11： 中证 1000成分股中的因子 IC 均值 .14 图 12： 大类因子上周的多空收益 .15 图 13： 大类因子 2021年以来的多空收益 .15 图 14： 一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部 A股） .16 图 15： 质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部 A股） .16 图 16： 可转债择券因子的 IC 均值 .17 图 17： 可转债择券因子多空收益 .18 图 18： 可转债择券因子多空净值 .18 东兴证券金融 工程 报告 金融 工程： 北上资金小幅流出，技术因子表现亮眼 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES表格目录 表 1： 北上资金收益率及净流入变化 . 7 表 2： 北上资金分年度持仓收益率与指数对比 . 8 表 3： 相关行业的 ETF基金 . 9 表 4： 行业轮动策略指标 .10 表 5： 行业轮动策略分年度收益率 .10 表 6： 各指标在不同行业上的择时胜率（截至 8月 26日） . 11 表 7： 大类因子的 IC 均值 .12 表 8： 大类因子多空收益 .14 表 9： 可转债择券因子的 IC 均值 .17 表 10： 可转债择券因子多空收益 .17 P4 东兴证券金融 工程 报告 金融 工程： 北上资金小幅流出，技术因子表现亮眼 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES1. 市场概况 1.1 主要市场指数表现 过去一周，国内主要市场指数中， 上证 50、 沪深 300、中证 500 和中证 1000 指数 震 荡下行 。其中， 上证50、沪深 300、中证 500 和中证 1000指数 的跌幅为 0.03%、 -1.05%、 -1.46% 和 -3.51%。 图 1： 主要市场指数过去一周表现 资料来源： iFinD，东兴证券研究所 1.2 行业指数表现 过去一周，行业指数 涨 少 跌 多 。 煤炭 、 农林牧渔 、 石油石化、消费者服务 及 非银行金融 等 9 个行业指数上涨，其中 煤炭 行业 指数 涨幅最大， 周涨幅达 6.52%； 医药 、 计算机 及 消费者服务 等 21个行业指数下跌，其中 电子 行业 指数 跌幅最大，周跌幅达 -6.12%。 0.03% -1.05% -1.46% -3.51% -4.00%-3.50%-3.00%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%上证 50 沪深 300 中证 500 中证 1000 东兴证券金融 工程 报告 金融 工程： 北上资金小幅流出，技术因子表现亮眼 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 2： 中信一级行业指数过去一周表现 资料来源： Wind，东兴证券研究所 -6.12% -5.50% -5.47% -4.91% -4.36% -4.17% -3.76% -2.41% -2.22% -2.17% -2.15% -1.42% -1.32% -1.24% -0.92% -0.88% -0.72% -0.62% -0.50% -0.47% -0.09% 0.10% 0.22% 0.87% 1.05% 1.26% 1.85% 2.26% 3.15% 6.52% -9.00% -7.00% -5.00% -3.00% -1.00% 1.00% 3.00% 5.00% 7.00% 9.00%P6 东兴证券金融 工程 报告 金融 工程： 北上资金小幅流出，技术因子表现亮眼 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES1.3 北上资金流向与持仓收益 我们基于港交所 公布的中央结算系统参与者持股明细数据来探究北上资金在不同托管机构下的持仓变化及持仓收益。我们将陆股通主要托管机构分为券商类与银行类，进一步将券商类机构分为内资券商与外资券商，具体分类方式及计算方法可参考焦点洞察系列之二：通过数据探究北上资金因子失效的原因。 图 3： 各托管机构持仓市值（亿元） 资料来源： Wind，东兴证券研究所 图 4： 各托管机构累计净流入（亿元） 资料来源： Wind，东兴证券研究所 64%66%68%70%72%74%76%78%80%82%84%86%0500010000150002000025000300002019/12/2 2020/6/2 2020/12/2 2021/6/2 2021/12/2 2022/6/2银行 外资券商 内资券商 银行类持仓市值占比 (右轴 ) -3000-10001000300050007000900011000130002019/12/3 2020/5/13 2020/10/13 2021/3/11 2021/8/11 2022/1/13 2022/6/22北上资金 券商 银行 东兴证券金融 工程 报告 金融 工程： 北上资金小幅流出，技术因子表现亮眼 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 5： 内外资券商类资金累计净流入（亿元） 资料来源： Wind，东兴证券研究所 我们基于日频持股明细数据进一步分析不同托管机构的资金流向情况。我们计算各个托管机构个股持股数量的日频变化，并根据每日最新收盘价估计当日个股的资金净流入，最终汇总得到各个托管机构的每日资金净流入情况。 最近一周 北上 资金 净 流 出 24.44 亿元 ， 从细分机构来看，银行类资金 净 流 出 17.61 亿元， 券商类资金净 流 出6.98亿 元， 其中外资券商 净 流 出 1.48 亿 ， 内资券商 净流 出 5.50 亿 。从持仓市值来看，截止 8 月 26 日，北上资金整体持仓市值 2.35 万亿元 ， 其中银行类资金持仓占比为 82.44%，占比 与上周持平 。 表 1： 北上资金收益率及净流入变化 资金分类 最近一周收益率 最近一周净流入 （亿元） 2022 年 累计净流入（亿元） 北上资金 -1.28% -24.44 1669.81 券商类 -1.21% -6.98 -211.18 内资券商 -1.65% -5.50 -108.39 外资券商 -1.13% -1.48 -102.79 银行类 -1.29% -17.61 1880.78 资料来源： Wind，东兴证券研究所 基于北上资金的日频持仓数据，我们进一步模拟其 2019年 12 月以来的持仓收益。 上周北上资金持仓收益率为 -1.28%， 低 于 沪深 300 的表现 ， 从不同持仓机构来看 ， 券商类资金持仓收益为 -1.21%， 高 于银行类资金的 -1.65%。 2022 年以来 ， 北上资金持仓收益率为 -17.37%， 整体表现一般 ，其中银行类资金持仓收益为-17.89%， 券商类资金为 -14.95%。 -600-400-20002004006002019/12/3 2020/5/13 2020/10/13 2021/3/11 2021/8/11 2022/1/13 2022/6/22内资券商 外资券商 P8 东兴证券金融 工程 报告 金融 工程： 北上资金小幅流出，技术因子表现亮眼 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES表 2： 北上资金分年度持仓收益率与指数对比 资金分类 2020 年 2021 年 2022 年 （截止 8 月 26 日） 最近一周 北上资金 39.47% 2.35% -17.37% -1.28% 券商类 37.26% 9.17% -14.95% -1.21% 内资券商 35.28% 11.31% -17.38% -1.65% 外资券商 38.03% 8.72% -14.44% -1.13% 银行类 39.84% 0.74% -17.89% -1.29% 沪深 300 27.21% -5.20% -16.86% -1.05% 中证 500 20.87% 15.58% -14.42% -1.46% 资料来源： Wind，东兴证券研究所 图 6： 北上资金持仓累计净值与指数对比 资料来源： Wind，东兴证券研究所 2. 行业配置建议及策略表现 2.1 本周行业配置建议 根据东兴金工短期价量行业配置模型，通过 MACD、 DPO、 DMA、 VWAP 以及 EMV 指标给出信号，未来一周值得关注的行业分别为： 石油石化、 煤炭 、 电力及公用事业 、 轻工制造 、 农林牧渔 和 非银金融 。 可重点布局相关行业或主题的 ETF 基金。 模型具体细节请参阅我们在 2021 年 3 月 11 日发布的研究报告 金融工程 2021 年度投资策略：行业配置正当其时 。 我们整理了与 本周 推荐行业相关的行业或主题 ETF 基金，方便投资者布局相关行业及其细分行业。 0.811.21.41.61.82019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06北上资金 券商类 内资券商 外资券商 银行类 沪深 300 中证 500 东兴证券金融 工程 报告 金融 工程： 北上资金小幅流出，技术因子表现亮眼 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES表 3： 相关行业的 ETF基金 基金代码 基金名称 上市日期 基金经理 管理人 159731.OF 华夏中证石化产业 ETF 2021-12-10 赵宗庭 华夏基金管理有限公司 159930.OF 汇添富中证能源 ETF 2013-09-16 过蓓蓓 汇添富基金管理股份有限公司 515220.OF 国泰中证煤炭 ETF 2020-03-02 徐成城 国泰基金管理有限公司 562900.OF 易方达中证现代农业主题 ETF 2021-12-13 宋钊贤 易方达基金管理有限公司 516550.OF 嘉实中证大农业 ETF 2021-04-08 李直 嘉实基金 管理有限公司 516670.OF 招商中证畜牧养殖 ETF 2021-03-26 刘重杰 招商基金管理有限公司 516760.OF 平安中证畜牧养殖 ETF 2021-03-12 钱晶 ,刘洁倩 平安基金管理有限公司 159865.OF 国泰中证畜牧养殖 ETF 2021-03-08 梁杏 国泰基金管理有限公司 159993.OF 鹏华国证证券龙头 ETF 2020-02-07 陈龙 鹏华基金管理有限公司 515010.OF 华夏中证全指证券公司 ETF 2019-11-07 司帆 华夏基金管理有限公司 512570.OF 易方达中证全指证券公司 ETF 2017-08-11 张湛 易方达基金管理有限公司 512900.OF 南方中证全指证券公司 ETF 2017-03-31 孙伟 南方基金管理股份有限公司 资料来源： Wind，东兴证券研究所 2.2 行业轮动策略表现 每周最后一个交易日，我们会综合考虑 5 个择时因子在不同行业上的择时信号以及择时胜率，来选择下一周持有的 6 个行业，然后等权构建 行业轮动组合 对策略表现进行跟踪。图 7 和表 4 展示了行业轮动策略的净值走势，选取等权持有 29 个行业指数的组合作为 基准组合 。未考虑交易手续费。 截至 2022年 8 月 26 日 ， 行业轮动策略的年化收益率为 14.44%，夏普比率为 0.65，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为 8.03%，信息比率为 0.86。 图 7： 行业轮动策略组合净值 资料来源： Wind，东兴证券研究所 00.511.522.5301234562010/12/31 2012/3/6 2013/5/10 2014/7/10 2015/9/7 2016/11/8 2018/1/3 2019/3/8 2020/5/11 2021/7/8等权配置 板块轮动 超额净值（右轴） P10 东兴证券金融 工程 报告 金融 工程： 北上资金小幅流出，技术因子表现亮眼 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES表 4： 行业轮动策略指标 指标 等权配置 行业轮动 超额表现 年化收益率 5.62% 14.44% 8.03% 年化波动率 25.27% 25.91% 9.55% 夏普比率 0.34 0.65 0.86 最大回撤 -58.51% -50.88% -21.82% 胜率 55.00% 60.71% 56.43% 资料来源： Wind，东兴证券研究所 从分年度的表现可以看出，今年以来截至 8 月 26 日，行业轮动策略组合的收益率为 -13.40%，低于等权 配置的 -9.09%，超额收益率为 -4.97%， 今年以来 策略表现整体 一般 。 表 5： 行业轮动策略分年度收益率 年份 等权配置 行业 轮动 超额净值 2011年 -28.51% -23.08% 7.38% 2012年 3.18% 14.83% 11.23% 2013年 13.53% 32.98% 17.43% 2014年 47.04% 76.33% 20.06% 2015年 50.66% 52.69% -0.92% 2016年 -13.19% -13.84% -1.47% 2017年 1.16% 6.61% 5.26% 2018年 -28.87% -18.50% 14.51% 2019年 28.38% 22.64% -4.63% 2020年 21.93% 43.14% 17.60% 2021年 12.20% 26.62% 12.85% 2022年 -9.09% -13.40% -4.97% 资料来源： Wind，东兴证券研究所 2.3 有效择时指标跟踪 在构建行业轮动策略时，我们用 择时胜率指标 来衡量近期单个行业上使用该指标进行择时的有效性。在计算该指标时，我们选取了最近 60 个交易日 的数据滚动计算。计算公式如下： , = , 0| 其中， 为不择时行业 j 指数， ,为指标 i 在行业 j 指数上的择时策略的日收益率。 表 6 展示了各个指标在不同行业上的择时胜率的最新情况。可以看出， 行业择时指标的平均胜率与上期相比小幅 下降 ， 变为 49.80%。具体来说，择时指标在 电力及公用事业 、 国防军工 、 食品饮料 和 钢铁 等行业上的择时胜率比较高 ，在 计算机 、 石油石化 、 煤炭 、 有色金属 和 房地产 等行业上择时胜率相对较低 。 东兴证券金融 工程 报告 金融 工程： 北上资金小幅流出，技术因子表现亮眼 P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES表 6： 各指标在不同行业上的择时胜率（截至 8 月 26 日） 行业 MACD DPO DMA VWAP EMV 电力及公用事业 60.79% 58.36% 59.40% 59.13% 57.10% 国防军工 60.73% 53.22% 59.13% 60.01% 60.80% 食品饮料 56.80% 56.15% 53.12% 57.16% 57.78% 钢铁 57.29% 57.08% 59.75% 54.11% 52.41% 银行 59.21% 58.30% 56.31% 52.08% 54.00% 轻工制造 50.15% 53.48% 69.68% 50.93% 53.86% 综合 51.91% 54.73% 57.55% 57.77% 55.27% 医药 53.94% 54.40% 49.03% 58.98% 55.92% 商贸零售 57.51% 46.68% 56.45% 57.67% 49.27% 基础化工 44.39% 58.90% 42.29% 59.34% 52.35% 电子 52.43% 51.16% 55.87% 43.49% 52.78% 汽车 50.96% 50.93% 48.98% 49.79% 52.92% 消费者服务 49.83% 45.47% 47.86% 56.44% 49.85% 非银行金融 49.65% 50.29% 47.86% 45.74% 55.65% 电力设备及新能源 56.50% 50.85% 49.00% 44.95% 47.15% 农林牧渔 53.86% 43.42% 50.32% 49.41% 50.97% 纺织服装 50.64% 56.57% 44.20% 53.12% 42.98% 传媒 50.93% 42.20% 52.94% 49.26% 44.40% 机械 43.19% 46.07% 49.20% 47.10% 52.17% 通信 48.84% 48.21% 46.33% 49.21% 44.79% 家电 49.84% 54.72% 50.22% 37.63% 42.07% 建筑 48.66% 46.04% 46.30% 46.39% 43.84% 建材 43.54% 48.84% 50.85% 46.62% 41.08% 交通运输 48.69% 34.11% 46.98% 45.98% 48.37% 房地产 44.25% 47.00% 39.96% 42.28% 43.03% 有色金属 44.60% 43.74% 41.11% 47.50% 36.34% 煤炭 39.19% 45.07% 39.16% 44.42% 44.77% 石油石化 46.12% 40.38% 43.26% 34.53% 41.61% 计算机 42.82% 30.51% 41.26% 45.38% 41.93% 资料来源： Wind，东兴证券研究所 P12 东兴证券金融 工程 报告 金融 工程： 北上资金小幅流出，技术因子表现亮眼 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES3. 量化选股因子表现 3.1 因子 IC 表现 我们对八个大类选股因子在不同的股票池中（全部 A 股、沪深 300、 中证 500 和中证 1000）的表现进行跟踪。 从 IC 结果可以得出， 在全部 A 股中，上周表现较好的因子为 波动率、技术和价值 因子；在沪深 300 成份股内，上周表现较好的因子为 技术、波动率和价值 因子；在中证 500 成份股内，上周表现较好的因子为 波动率、技术和价值 因子 ； 在中证 1000 成份股内，上周表现较好的因子为 技术、波动率和价值 因子 。 量化选股因子在 中证 500 的整体表现好于在 沪深 300 的表现 ， 沪深 300 的表现好于中证 1000 的表现 。 值得强调的是 ， 波动率、 价值 、技术 因子 表现亮眼，在全部 A 股、沪深 300 成分股 、 中证 500 成分股 和中证 1000 成分股四 个股票池中的表现总体好于其他因子。 表 7： 大类因子的 IC 均值 股票池 时间 一致预期 市值 成长 反转 质量 技术 价值 波动率 全部 A股 上周 1.28% -13.86% 2.33% 10.47% -0.90% 22.25% 12.47% 22.61% 全部 A股 今年以来 2.01% 1.27% 1.41% 4.06% -1.09% 7.95% 4.52% 8.99% 沪深 300 上周 2.35% -24.33% -3.07% -23.13% -2.23% 16.49% 8.82% 10.70% 沪深 300 今年以来 1.31% -2.73% -0.88% 0.51% -3.39% 1.25% 2.73% 3.05% 中证 500 上周 0.17% -8.14% 1.05% 1.94% 5.60% 21.08% 15.04% 21.83% 中证 500 今年以来 0.46% 0.90% 2.04% 1.54% -0.43% 4.69% 4.14% 6.14% 中证 1000 上周 4.47% -4.45% 7.19% 8.31% 9.36% 25.20% 18.95% 24.13% 中证 1000 今年以来 2.42% 1.13% 2.29% 4.19% -0.59% 5.72% 4.18% 7.03% 资料来源： Wind，东兴证券研究所 图 8： 全部 A 股中的因子 IC 均值 资料来源： Wind，东兴证券研究所 -20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%一致预期 市值 成长 反转 质量 技术 价值 波动率 上周 今年以来 东兴证券金融 工程 报告 金融 工程： 北上资金小幅流出，技术因子表现亮眼 P13 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 9： 沪深 300 成分股 中的因子 IC 均值 资料来源： Wind，东兴证券研究所 图 10： 中证 500 成分股中的因子 IC 均值 资料来源： Wind，东兴证券研究所 -30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%一致预期 市值 成长 反转 质量 技术 价值 波动率 上周 今年以来 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%一致预期 市值 成长 反转 质量 技术 价值 波动率 上周 今年以来 P14 东兴证券金融 工程 报告 金融 工程： 北上资金小幅流出，技术因子表现亮眼 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 11： 中证 1000 成分股中的因子 IC 均值 资料来源： Wind，东兴证券研究所 3.2 因子多空组合表现 从选股因子多空净值的趋势上来看， 上周 一致预期 、技术和价值 因子表现较好， 在 全部 A 股、沪深 300、 中证 500 和中证 1000 四 个 股票池 中均取得了较为显著的正收益 ， 波动率、成长 因子在 全部 A 股、中证 500 和中证 1000 三个 股票池中表现较好， 质量、 市值 因子 在四个股票池中均表现 不佳 ，其他因子表现一般 。 上周 ， 北上 资金 呈现为 净流 出 ， A 股市场 整体 震荡下行，市场情绪 偏 悲观 。 一方面国内 7 月经济数据不佳对市场的影响仍在持续，地产 疲弱 与疫情反复 打压市场信心 ； 另一方面 海外扰动加大， 欧美 加息预期升温， 欧美 市场对衰退宽松的预期有所修正， 海外谨慎情绪可能传导至 A 股。因此 我们 预计未来一周 ， 市场 可能偏向防守 风格 ， 价值 因子 有望表现优异。 表 8： 大类因子多空收益 时间 股票池 一致预期 市值 成长 反转 质量 技术 价值 波动率 上周 全部 A股 0.73% -3.04% 0.53% 2.92% -1.06% 4.49% 3.12% 5.21% 上周 沪深 300 1.66% -4.05% -0.05% -2.86% -0.53% 2.57% 1.27% -0.06% 上周 中证 500 1.38% -1.17% 0.60% 1.36% -0.08% 3.91% 2.56% 3.62% 上周 中证 1000 2.67% -1.51% 1.23% 1.11% -0.22% 4.66% 4.45% 4.65% 2021年以来 全部 A股 54.01% 7.99% 12.12% 36.80% -10.09% 75.76% 34.70% 78.93% 2021年以来 沪深 300 84.24% 0.05% -7.30% 11.97% -40.35% -1.43% 6.50% 1.77% 2021年以来 中证 500 42.86% -2.15% 6.81% -6.16% -22.15% 16.14% 11.26% 16.36% 2021年以来 中证 1000 51.59% 5.11% 31.38% 42.22% -13.05% 65.61% 27.95% 43.48% 资料来源： Wind，东兴证券研究所 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%一致预期 市值 成长 反转 质量 技术 价值 波动率 上周 今年以来 东兴证券金融 工程 报告 金融 工程： 北上资金小幅流出，技术因子表现亮眼 P15 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 12： 大类因子上周的多空收益 资料来源： Wind，东兴证券研究所 图 13： 大类因子 2021 年以来的多空收益 资料来源： Wind，东兴证券研究所 图 14 和图 15 展示了八个大类因子在全部 A 股中多空组合的净值走势 ， 一致预期 、 波动率 和技术 因子持续表现出色 ， 价值 因子今年以来持续反弹 。 综合考虑长期和短期的情况，我们认为 一致预期、 波动率、技术 和价值 因子值得投资者关注。 -6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%一致预期 市值 成长 反转 质量 技术 价值 波动率 全部 A股 沪深 300 中证 500 中证 1000 -60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%一致预期 市值 成长 反转 质量 技术 价值 波动率 全部 A股 沪深 300 中证 500 中证 1000 P16 东兴证券金融 工程 报告 金融 工程： 北上资金小幅流出，技术因子表现亮眼 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 14： 一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部 A 股） 资料来源： Wind，东兴证券研究所 图 15： 质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部 A 股） 资料来源： Wind，东兴证券研究所 0.60.811.21.41.61.822019/12/27 2020/4/27 2020/8/27 2020/12/27 2021/4/27 2021/8/27 2021/12/27 2022/4/27一致预期 市值 成长 反转 0.60.811.21.41.61.822.22.42.62019/12/27 2020/4/27 2020/8/27 2020/12/27 2021/4/27 2021/8/27 2021/12/27 2022/4/27质量 技术 价值 波动率 东兴证券金融 工程 报告 金融 工程： 北上资金小幅流出，技术因子表现亮眼 P17 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES4. 可转债择券因子表现 4.1 择券因子 IC 表现 我们针对可转债构建了量化择券因子，并定期对五个择券因子的表现进行跟踪。正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发，从预测正股的因子来构建可转债因子。转债估值因子选取了 平价底价溢价率 。 从 IC 结果可以看出， 上周 正股 价值 、 转债估值 、正股财务质量 因子表现 良好 。 表 9： 可转债择券因子的 IC 均值 时间 正股一致预期 正股成长 正股财务质量 正股价值 转债估值 上周 -2.59% -6.37% 3.81% 8.28% 52.73% 今年以来 -0.66% -0.93% 0.96% 2.88% 9.07% 资料来源： Wind，东兴证券研究所 图 16： 可转债择券因子的 IC 均值 资料来源： Wind，东兴证券研究所 4.2 择券因子多空组合表现 从因子多空组合的表现来看，上周 转债估值 和正股 因子取得了 较高的 正 多空收益 ， 其他因子表现一般 。 表 10： 可转债择券因子多空收益 时间 正股一致预期 正股成长 正股财务质量 正股价值 转债估值 上周 -0.50% -0.91% 0.02% 1.00% 5.05% 2021年以来 11.95% 8.55% -7.36% -3.79% -13.23% 资料来源： Wind，东兴证券研究所 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%正股一致预期 正股成长 正股财务质量 正股价值 转债估值 上周 今年以来 P18 东兴证券金融 工程 报告 金融 工程： 北上资金小幅流出，技术因子表现亮眼 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 17： 可转债择券因子多空收益 资料来源： Wind，东兴证券研究所 与股票市场风格类似，市场一直看好的绩优股表现强劲， 正股一致预期 因子有效性较为稳定 。 综合考虑长期和短期的情况， 我们维持此前观点，投资者应该重点关注可转债的 正股一致预期和正股成长 因子。 图 18： 可转债择券因子多空净值 资料来源： Wind，东兴证券研究所 5. 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险 。 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%正股一致预期 正股成长 正股财务质量 正股价值 转债估值 上周 2021年以来 0.50.60.70.80.911.11.21.31.42019/12/27 2020/4/27 2020/8/27 2020/12/27 2021/4/27 2021/8/27 2021/12/27 2022/4/27正股一致预期 正股成长 正股财务质量 正股价值 转债估值 东兴证券金融 工程 报告 金融 工程： 北上资金小幅流出，技术因子表现亮眼 P19 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES相关报告汇总 报告类型 标题 日期 金融工程普通报告 商品与股指期货周观点：风险偏好趋弱下黄金配置价值凸显， IH 主动对冲策略超额显著 2022-08-28 金融工程普通报告 基金市场跟踪：国证疫苗生科 ETF 集中上市，芯片板块获资金大规模净流入 2022-08-23 金融工程普通报告 量化市场观察：价量轮动策略表现优异，一致预期因子有效性提升 2022-08-21 金融工程普通报告 商品与股指期货周观点：持续看好黄金长期配置价值， IC、 IM主力合约贴水加深 2022-08-21 金融工程普通报告 基金市场跟踪：中证 1000ETF 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