敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 27 日 总量研究 工业企业盈利再度承压，政策仍需发力 2022年7月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2022-08-27） 事件： 2022 年 8 月 27 日，国家统计局公布 2022 年 7 月工业企业盈利数据。2022 年7 月，工业企业利润当月同比下降 13.4%；2022 年 1-7 月，工业企业利润累计同比下降 1.1%。 核心观点： 7 月，受国内疫情多点散发、高温天气持续、工业品价格涨幅回落等因素影响，工业企业利润单月同比增速再度转负。但值得注意的是，受益于产业链供应链继续恢复，提振消费政策持续加码，装备制造业盈利持续改善。 向前看，三季度工业企业盈利仍将承压，四季度起有望恢复上行。短期内，8 月高温天气持续，价格涨幅加快回落，可能导致工业企业盈利继续承压。但后续扩投资、促消费、助企纾困政策的持续发力，有望推动企业生产继续恢复，叠加成本压力的逐步缓解，将带动工业企业盈利向上修复。 海外观察：美债与欧洲 10 年期国债收益率上行；美国 10 年期和 2 年期国债期限利差略有缩小，投资级企业债利差扩大。 海外政策：美国商务部将 7 家中国实体列入出口管制清单；德国与加拿大签署氢能源合作协议；美国国防部宣布再向乌克兰提供约 30 亿美元军事援助。 全球资产：全球股市普遍下跌。美国股市方面，道琼斯工业指数、标普 500 和纳斯达克指数分别下跌 4.2%、4.0%和 4.4%。欧洲股市方面，英国富时 100、法国 CAC40 指数、德国 DAX 分别下跌 1.6%、3.4%、4.2%，俄罗斯 RTS 上涨1.1%。亚洲股市方面，韩国综合指数、上证指数和日经 225 分别下跌 0.5%、0.7%和 1.0%；大宗商品价格分化。工业品方面，DCE 焦煤、DCE 铁矿石、SHFE 螺纹钢、LME 铝分别上涨 9.5%、9.1%、4.3%和 4.0%，DCE 焦炭下跌 2.4%。农产品方面， CBOT 玉米、CBOT 小麦、CBOT 大豆分别上涨 6.7%、5.0%、4.2%。原油方面，ICE 布油上涨 2.9%，NYMEX 汽油下跌 3.6%。 央行观察：美联储将继续加息以遏制通胀；欧洲央行将根据经济情况调整货币政策立场；韩国、冰岛央行继续加息。 国内观察：8 月以来，上游：上游：原油价格环比下跌，动力煤价格环比上涨、焦煤价格环比下跌，铜价、铝价环比上涨。中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降。下游：商品房成交面积跌幅收窄，猪价、水果价格环比下跌、菜价环比上涨。流动性：货币市场利率趋势分化，债券市场利率下行。 国内政策：中国证监会、财政部与美国监管机构签署审计监管合作协议；李克强总理主持召开国务院常务会议，部署稳经济一揽子政策的接续政策措施；人民银行非对称下调贷款市场报价利率（LPR）。 下周财经日历：中国制造业 PMI (周三)；美国 8 月新增非农就业人数(周五) 风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 联系人：顾皓阳 021-52523826 相关研报 广义财政再度发力，四季度基建仍有韧性 2022年8月24日国常会点评（2022-08-26） 降本减负稳预期，LPR 仍有下行空间2022年 8月 LPR 报价利率下行点评（2022-08-22） 此轮最强区域性高温对经济影响有多大？光大宏观周报（2022-08-20） 财政收支压力仍大，积极财政如何持续发力？ 7 月财政数据点评（2022- 08-17） 黄油与大炮：美国如何构造军事霸权？大国博弈系列第三十篇（2022-08-16） 7 月经济复苏疲弱，仍需政策呵护2022年 7月经济数据点评（2022-08-15） 海外供应链受阻，中国优势再次凸显2022年 7 月进出口数据点评（2022-08-07） 统筹防疫与经济，力争最好结果2022 年 7月政治局会议精神学习（2022-07-29） 工业企业盈利恢复加快，结构持续改善2022年 6 月工业企业盈利数据点评（2022-07-27） 财政收支矛盾仍大，下半年如何持续发力？ 6 月财政数据点评兼光大宏观周报（2022- 07-16） 经济走过低点，V 型反弹开启2022 年 6 月经济数据点评（2022-07-15） 6 月出口再超预期，但未来隐忧不减2022年 6 月贸易数据点评（2022-07-13） 油价展望：俄乌冲突与美国运动式减碳大国博弈第二十五篇（2022-07-07） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、本周聚焦：工业企业盈利再度承压，政策仍需发力 . 5 1.1 驱动：价格快速回落、利润率降幅扩大拖累盈利增速 . 6 1.2 结构：采矿业利润占比回升，装备制造业持续恢复 . 7 1.3 库存：企业主动去库持续进行 . 9 1.4 展望：工业企业盈利修复仍需政策发力 . 10 二、全球观察 . 11 2.1 海外疫情：欧洲疫情有所缓和 . 11 2.2 金融与流动性数据：美债与欧洲10年期国债收益率上行 . 11 2.3 全球市场：大宗商品价格分化，全球股市普遍下跌 . 12 2.4 央行观察：美联储将继续加息以遏制通胀 . 13 2.5 海外新闻：美国商务部将7家中国实体列入出口管制清单 . 13 三、国内观察 . 15 3.1 上游：原油价格环比下跌，动力煤价格环比上涨、焦煤价格环比下跌，铜价、铝价环比上涨 . 15 3.2 中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降 . 16 3.3 下游：商品房成交面积跌幅收窄，猪价、水果价格环比下跌、菜价环比上涨 . 16 3.4 流动性：货币市场利率趋势分化，债券市场利率下行 . 17 3.5 国内政策：李克强总理主持召开国务院常务会议，部署稳经济一揽子政策的接续政策措施 . 18 四、下周财经日历 . 19 五、风险提示 . 19 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 图目录 图1 ：工业企业利润当月同比增速再度转负 . 6 图2 ：拆分三因素来看，利润率下降是盈利增速的主要拖累 . 6 图3 ：工业品价格同比增速持续回落 . 7 图4 ：1-7月工业企业累计利润率相比1-6 月小幅下降 . 7 图5 ：采矿业和电燃水供应业利润率上升，制造业利润率下降 . 7 图6 ：采矿业利润累计涨幅收窄，制造业利润累计降幅扩大 . 7 图7 ：装备制造业7 月当月利润同比增幅扩大. 8 图8 ：装备制造业利润占比上升，原材料制造业利润占比下降 . 8 图9 ：私营企业经营压力有所加剧 . 9 图10 ：私营企业营业成本率有所上升 . 9 图11 ：企业主动去库持续进行 . 9 图12 ：7 月末私营企业杠杆率较 6月小幅下降 . 9 图13 ：全球疫情扩散得到控制（7 天移动平均） . 11 图14 ：欧美疫情有所缓和，日本病例数略有上升（7天移动平均） . 11 图15 ：美国10年期国债收益率与通胀预期上行 . 11 图16 ：英法德国债收益率明显上行，日本国债收益率保持稳定 . 11 图17 ：美国10年期和2年期国债期限利差略有缩小 . 12 图18 ：美国投资级企业债利差基本持平 . 12 图19 ：美联储资产规模小幅上升 . 12 图20 ：日央行资产规模有所上升 . 12 图21 ：大宗商品价格分化. 13 图22 ：全球股市普遍下跌. 13 图23 ：原油价格环比下跌，环比跌幅缩窄 . 15 图24 ：动力煤期货和焦煤期货结算价较7月末涨跌分化 . 15 图25 ：铜价环比上涨，库存同比下降 . 15 图26 ：铝价环比上涨，库存同比下降 . 15 图27 ：水泥价格指数环比下跌 . 16 图28 ：华北、东北地区水泥价格指数环比下跌明显 . 16 图29 ：螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降 . 16 图30 ：钢坯库存同比上涨. 16 图31 ：商品房成交面积跌幅收窄 . 17 图32 ：土地供应面积同比增速由正转负 . 17 图33 ：猪价、菜价、水果价格趋势分化 . 17 图34 ：乘用车日均零售销量增幅缩窄 . 17 图35 ：货币市场利率趋势分化 . 18 图36 ：债券市场利率下行. 18 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 宏观经济 表目录 表1 ：2022 年7 月，工业企业利润当月同比再度转负 . 5 表2 ：下周全球经济数据热点 . 19 3 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 宏观经济 一、本周聚焦：工业企业盈利再度承压，政策仍需发力 事件： 2022 年 8 月 27 日，国家统计局公布 2022 年 7 月工业企业盈利数据。2022 年7 月，工业企业利润当月同比下降 13.4%；2022 年 1-7 月，工业企业利润累计同比下降 1.1%。 核心观点： 7 月，受国内疫情多点散发、高温天气持续、工业品价格涨幅回落等因素影响，工业企业利润单月同比增速再度转负。但值得注意的是，受益于产业链供应链继续恢复，提振消费政策持续加码，装备制造业盈利持续改善。 向前看，三季度工业企业盈利仍将承压，四季度起有望恢复上行。短期内，8 月高温天气持续，价格涨幅加快回落，可能导致工业企业盈利继续承压。但后续扩投资、促消费、助企纾困政策的持续发力，有望推动企业生产继续恢复，叠加成本压力的逐步缓解，将带动工业企业盈利向上修复。 表 1：2022 年 7 月，工业企业利润当月同比增速再度转负 年份 时间 利润总额 当月同比 利润总额 累计同比 营业收入 累计同比 营业 利润率 （当年累计） 产成品存货 累计同比 2021 年 4 月实际值 57.0 106.1 33.6 6.87 8.2 5 月实际值 36.4 83.4 30.5 7.11 10.2 6 月实际值 20.0 66.9 27.9 7.11 11.3 7 月实际值 16.4 57.3 25.6 7.09 13.0 8 月实际值 10.1 49.5 23.9 7.01 14.2 9 月实际值 16.3 44.7 22.2 7.00 13.7 10 月实际值 24.6 42.2 21.1 7.01 16.3 11 月实际值 9.0 38.0 20.3 6.98 17.9 12 月实际值 4.2 34.3 19.4 6.81 17.1 2022 年 1-2月实际值 5.0 5.0 13.9 5.97 16.8 3 月实际值 14.0 8.5 12.7 6.25 18.1 4 月实际值 -8.5 3.5 9.7 6.35 20.0 5 月实际值 -6.5 1.0 9.1 6.47 19.7 6 月实际值 0.8 1.0 9.1 6.53 18.9 7 月实际值 -13.4 -1.1 8.8 6.39 16.8 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 宏观经济 1.1驱动：价格快速回落、利润率降幅扩大拖累盈利增速 7 月工业企业当月利润增速再度转负。2022 年 7 月，工业企业利润当月同比下降 13.4%，增速较上月下降 14.2 个百分点。 为观察 2022 年 7 月工业企业利润增长的驱动因素，我们通过将工业企业利润进一步拆分为价、量、利润率三部分，并观察这三个因素的边际变化，可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力。 价：价格加速回落，对盈利支撑继续减弱。2022 年 7 月，PPI 同比自上月的 6.1%回落至 4.2%，环比自上月持平转为下降 1.3%，生产资料价格环比下降显著，降幅自上月的-0.1%扩大至-1.7%，主要受到国际油价走低和国内投资需求疲弱影响。展望来看，年内 PPI 同比增速或将迎来快速回落，价格因素对企业盈利的支撑继续减弱，但后续中下游企业成本压力也将得到明显缓和。 量：工业生产稳步恢复，对企业盈利形成支撑。2022 年 7 月，规模以上工业增加值同比增长 3.8%，增速较上月回落0.1 个百分点，前期受疫情影响较大的地区和产业继续快速恢复，但疫情扰动、持续高温和内需疲弱对工业生产造成一定压力。展望来看，政策支持下工业生产将继续恢复，成为企业盈利的有力支撑。 利润率：营业利润率同比降幅扩大，拖累企业盈利增速。2022 年 7 月，规上工业企业单月营业收入利润率为 5.58%，较 2022 年 6 月下降 1.18 个百分点，与2021 年同期的单月利润率相比，同比变化数由 6 月的-7.4%扩大至 7 月的-19.2%，主要是因为收入端工业品价格快速回落，叠加成本水平仍然较高，导致企业利润率承压。展望来看，企业利润率修复仍需政策呵护。 图 1：工业企业利润当月同比增速再度转负 图 2：拆分三因素来看，利润率下降是盈利增速的主要拖累 - 20- 100102030- 20- 1001020302021-072021-102022-012022-042022-07利润总额 :累计同比 ( % ) 利润总额 :当月同比 ( % , 右轴 )2021 年为两年复合平均 - 20- 100102030405060- 20- 100102030405060工 业 增 加值 :当月同比 ( % ) P P I :当月同比 ( % )利润率 :当月同比 ( % ) 利润 : 当月同比 ( % ) 资料来源：Wind，光大证券研究所（2022 年 2 月数据是 1-2 月累计同比） 资料来源：Wind，光大证券研究所（2022 年 2 月数据是 1-2 月累计同比） 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 宏观经济 图 3：工业品价格同比增速持续回落 图 4：1-7 月工业企业累计利润率相比 1-6 月小幅下降 - 6 - 3 0 3 6 9 12 15 18 - 6 - 3 0 3 6 9 12 15 18 2021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07PPI - P P I R M P P I R M :当月同比 P P I :全部工业品 :当月 同比 3 . 5 4 . 0 4 . 5 5 . 0 5 . 5 6 . 0 6 . 5 7 . 0 7 . 5 3 . 5 4 . 0 4 . 5 5 . 0 5 . 5 6 . 0 6 . 5 7 . 0 7 . 5 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12%工业企业 累计 营业收入利润率2022 2021 2020 2019 2018 资料来源：Wind，光大证券研究所（单位：%） 资料来源：Wind，光大证券研究所（每年 2 月数据是 1-2 月累计值，更新至 2022 年 7 月） 1.2结构：采矿业利润占比回升，装备制造业持续恢复 7 月采矿业利润累计同比增速继续下降，制造业利润降幅扩大，电燃水供应业利润降幅收窄。从大类行业来看，2022 年 1-7 月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比增长 105.3%、下降 12.6%、下降12.5%，制造业利润累计同比降幅较 6 月扩大 2.2 个百分点，电燃水供应业利润累计同比降幅较 6 月收窄 5.6个百分点。 从大类行业利润占比来看，采矿业占比上升，制造业占比下降，消费品制造业承压。7 月份，采矿业利润占比从上月的 17.4%回升至 23.0%；制造业利润占比下降至 69.4%，其中，原材料制造业利润占比下降 7.1 个百分点至 12.9%，装备制造业利润占比上升 4.8 个百分点至 37.7%，消费品制造业利润占比下降 4.4 个百分点至 18.9%；电燃水供应业利润占比上升 1.2 个百分点至 7.6%。 从大类行业利润率来看，采矿业和电燃水供应业利润率上升，制造业利润率下降。2022年1-7月采矿业、制造业、电燃水供应业累计利润率分别为25.38%、5.45%、4.40%，相比于 2022 年 1-6 月累计利润率，分别上升 0.07 个百分点、下降 0.16个百分点、上升 0.05 个百分点。 图 5：采矿业和电燃水供应业利润率上升，制造业利润率下降 图 6：采矿业利润累计涨幅收窄，制造业利润累计降幅扩大 05101520250 5 10 15 20 25 2021-072021-102022-012022-042022-07%采矿业 :累计利润率 ( % ) 电燃水 :累计利润率 ( % )制造业 :累计利润率 ( % ) - 50050100150- 50 0 50 100 150 2021-072021-102022-012022-042022-07%采矿业 :利润累计同比 ( % ) 电燃水 :利润累计同比 ( % )制造业 :利润累计同比 ( % ) 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 宏观经济 为了观测制造业内部上中下游的盈利分化情况，根据产业链所处的位置，我们将制造业工业企业划分为上游、中游、下游。上游产业以上游采掘业提供的原材料进行再加工，又称为原材料加工业；中游产业以上游产业提供的半成品作为原料，深加工后供应消费市场，又称为装备制造业；下游产业为靠近终端消费的消费品制造业1。 图 7：装备制造业 7 月当月利润同比增幅扩大 图 8：装备制造业利润占比上升，原材料制造业利润占比下降 - 80- 60- 40- 20020406080- 80 - 60 - 40 - 20 0 20 40 60 80 2021-072021-102022-012022-042022-07原 材 料 制造 :利润当月同比 装备制造 :利润当月同比消费制造 :利润当月同比2021 年数据为两年复合平均 14.0 16.2 14.819.9 15.86.420.2 18.8 22.8 21 .0 17.4 23.030.6 31.0 28.832.726.321 .025.6 28.030.626 .520.0 12.928.0 27.8 34.927.136.849 .925.629.622.8 30 .032.9 37.722.1 21.519.5 17.2 21.23 1 .024.4 17.3 18.9 17 .1 23.3 18.9- 10.010 .030 .050 .070 .09 0 .0110.0采 矿 业 占比 原 材 料 加工占比 中 游 装 备占 比 消 费 业 占比 电 燃 水 占比 资料来源：Wind，光大证券研究所（单位：%，2022 年 2 月数据是 1-2 月数据） 资料来源：Wind，光大证券研究所（单位：%，2022 年 2 月数据是 1-2 月数据） 上游原材料制造业：价格回落，需求不足，利润占比大幅回落 7 月份，原材料制造业当月利润同比下降 63.4%，降幅较2022 年 6 月扩大 40.4个百分点，主要受到价格回落和需求不足等因素影响。从利润占比来看，7 月上游原材料制造业利润占比为 12.9%，较上月下降 7.1 个百分点。分行业来看，1-7月钢铁行业利润累计同比下降 80.8%，降幅较上半年扩大 12.1 个百分点，石油加工行业利润累计同比下降 44.0%，降幅较上半年扩大 11.6 个百分点。 中游装备制造业：复工复产，需求回暖，利润持续恢复 装备制造业是工业企业利润的核心构成，历史上占据工业企业利润比重近 40 个百分点。受益于产业链供应链持续恢复、减免车辆购置税政策提振消费需求等有利因素，装备制造业 7 月当月利润同比增长 6.8%，增速较 6 月份加快 2.7 个百分点，连续 3 个月回升；从利润占比来看，7 月装备制造业利润占比为 37.7%，较上月继续回升 4.8 个百分点。 分行业来看，7 月份，汽车制造业当月利润同比增长 77.8%，增速较 6 月加快30.1 个百分点，是利润增长最快的行业之一；铁路船舶及其他运输设备、电气机械行业当月利润同比分别增长 29.6%、25.6%，均实现快速增长；通用设备制造业当月利润同比增长 5.9%，增速较 6 月加快 0.9 个百分点。 下游消费品业：疫情和高温扰动下，利润降幅再度扩大 受疫情多点散发和持续高温的扰动，消费品制造业 7 月当月利润同比下降20.2%，降幅较上月扩大8.5 个百分点。从利润占比来看，7 月消费制造业利润占比为 18.9%，较上月回落 4.4 个百分点。 1 装备制造业包括：金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业共 8 个大类行业。 消费品制造业包括：农副食品、食品、酒饮料和精制茶、烟草、纺织业、纺织服装、皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业、家具、造纸和纸制品、印刷和记录媒介复制业、文教工美体育和娱乐用品制造业、医药、化学纤维共 13 个大类行业。 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 宏观经济 分行业来看，纺织服装业7月当月利润同比涨幅由上月的44.9%大幅收窄至4%，家具、印刷、农副食品加工行业利润等行业当月利润同比由增转降。食品制造业、烟草制品业继续保持较快增长。 7 月私营企业经营压力有所加剧。1-7 月，私营企业利润累计同比下降 7.1%，降幅较 2022 年 1-6 月扩大 3.8 个百分点，1-7 月私营企业每百元营业收入中的费用与 2022 年 1-6 月持平。国有企业 1-7 月利润累计同比增长 8.0%，增速较2022 年 1-6 月下降 2.2 个百分点。 图 9：私营企业经营压力有所加剧 图 10：私营企业营业成本率有所上升 02468100 2 4 6 8 10 2021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07单位：元每 百 元 营收 中的 成本 加费 用私营企业 - 国有企业 私营企业 - 制造业总体 78808284868878 80 82 84 86 88 2021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07营 业 成 本率 :私营企业 ( % ) 营 业 成 本率 :国有企业 ( % ) 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 1.3库存：企业主动去库持续进行 企业主动去库持续进行。2022 年 7 月产成品库存累计同比增长 16.8%，增速较上月回落 2.1 个百分点；从营收增速来看，2022 年 7 月工业企业营收累计同比增长 8.8%，增速较上月回落0.3 个百分点。 7 月末，工业企业资产负债率为 56.8%，较上月下降 0.1 个百分点，较 2021 年同期上升 0.5 个百分点。分企业类型来看，7 月份，私营企业资产负债率较上月下降 0.3 个百分点，国有企业资产负债率与上月持平。 图 11：企业主动去库持续进行 图 12：7 月末私营企业杠杆率较 6 月小幅下降 - 10 0 10 20 0 4 8 12 16 20 24 2020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07产 成 品 存货 :累计同比 ( % ) 营业收入 :累计同比 ( % ,右 )被动去库存主动补库存被动补库存主动去库存 5455565758596054 56 58 60 2021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07资 产 负 债率 :私营企业 ( % ) 资 产 负 债率 :国有控股企业 ( % )资 产 负 债率 :制造业 ( % ) 资料来源：Wind，光大证券研究所（2022 年 2 月数据是 1-2 月累计同比） 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 宏观经济 1.4展望：工业企业盈利修复仍需政策发力 7 月，受国内疫情多点散发、高温天气持续、工业品价格涨幅回落等因素影响，工业企业利润单月同比增速再度转负。但值得注意的是，受益于产业链供应链继续恢复，提振消费政策持续加码，装备制造业盈利持续改善。 向前看，三季度工业企业盈利仍将承压，四季度起有望恢复上行。短期内，8 月高温天气持续，价格涨幅加快回落，可能导致工业企业盈利继续承压。但后续扩投资、促消费、助企纾困政策的持续发力，有望推动企业生产继续恢复，叠加成本压力的逐步缓解，将带动工业企业盈利向上修复。 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 宏观经济 二、全球观察 2.1海外疫情：欧洲疫情有所缓和 随着奥密克戎毒株新亚型 BA.4 和 BA.5 扩散得到控制，欧洲疫情有所缓和。截至 8 月 26 日，英国、德国、韩国日均新增确诊病例数（7 天移动平均）分别为0.5 万例、2.9 万例和 9.6 万例，较上周明显下降；美国、法国日均新增确诊病例数（7 天移动平均）分别为 9.2 万、1.8 万例，较上周基本持平。日本日均新增确诊病例数（7 天移动平均）为 21.2 万例，较上周略有上升。 2.2金融与流动性数据：美债与欧洲 10年期国债收益率上行 美债与欧洲 10 年期国债收益率上行。8 月 26 日，美国 10 年期国债收益率收于3.04%，较上周上行 6BP；10 年期国债隐含的通胀预期较上周上行 2BP。法国、英国、德国10年期国债收益率分别较上周上行13个、16个、29个BP至1.93%、1.33%、2.77%。日本 10 年期国债收益率较上周上行 3 个 BP至 0.24%。 图 15：美国 10 年期国债收益率与通胀预期上行 图 16：英法德国债收益率明显上行，日本国债收益率保持稳定 0 . 5 1 . 0 1 . 5 2 . 0 2 . 5 3 . 0 3 . 5 - 2- 1012342021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08美国 : 国债实际收益率 : 1 0 年期 美国 : 国债收益率 : 1 0 年B E I 通胀预期（右）（ % ） （ % ） 0 . 00 . 10 . 20 . 3- 1 . 00 . 01 . 02 . 03 . 02020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08法国 : 国债收益率 : 1 0 年 德国 : 国债收益率 : 1 0 年英国 : 国债收益率 : 1 0 年 日本 : 国债利率 : 1 0 年（右）（ % ）（ % ） 资料来源：Wind，光大证券研究所（数据更新至 2022 年 8 月 26 日） 资料来源：Wind，光大证券研究所（数据更新至 2022 年 8 月 26 日） 图 13：全球疫情扩散得到控制（7 天移动平均） 图 14：欧美疫情有所缓和，日本病例数略有上升（7 天移动平均） 024681012141605 0 01 0 0 01 5 0 02 0 0 02 5 0 03 0 0 03 5 0 04 0 0 02021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08千例千例全 球 单 日新增确 诊病例（ 7 MA ) 全 球 单 日新增死 亡病例（ 7 MA ,右 ) 01 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 08 0 09 0 00501 0 01 5 02 0 02 5 03 0 03 5 04 0 04 5 05 0 02021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08千例 千千例英国 法国 德国 日本 韩国 新加坡 美国 (右 ) 资料来源：Wind，光大证券研究所（数据更新至 2022 年 8 月 26 日） 资料来源：Wind，光大证券研究所（数据更新至 2022 年 8 月 26 日） 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 宏观经济 美国10 年期和 2 年期国债期限利差略有缩小，投资级企业债利差扩大。美国 10年期和 2 年期国债期限利差为-0.33%，较上周缩小 6BP。美国 AAA 级企业期权调整利差较上周下行 1BP 至 0.59%，美国高收益债期权调整利差较上周上行15BP至 4.60%。 图 17：美国 10 年期和 2 年期国债期限利差略有缩小 图 18：美国投资级企业债利差基本持平 - 1- 0 . 500 . 511 . 52021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08美国 : 1 0 年国债 - 2 年期国债( % ) 0 . 0 0 . 2 0 . 4 0 . 6 0 . 8 1 . 0 0246810122021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08美国 : 企业债利差 :美银美国高收益企业债 期权调整利差美国 : 企业债利差 :美银美国 A A A 级企业债期权调整利差（右）( % ) ( % ) 资料来源：Wind，光大证券研究所 （数据更新至 2022 年 8 月 26 日） 资料来源：Wind，光大证券研究所 （数据更新至 2022 年 8 月 25 日） 美联储和日央行资产规模有所上升。美联储资产规模（8 月 24 日）较 8 月 17日增加 16.74 亿美元至 8.851 万亿美元；日本央行资产规模（8 月 20 日）较 8月 10 日增加 2.83 万亿日元至 727.957 万亿日元。 图 19：美联储资产规模小幅上升 图 20：日央行资产规模有所上升 020004000600080001000002000400060008000100002021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08短期国债 中长期国债 M BS回购 其他贷款 央行美元互换其他资产 总资产 02,0 00 ,0 004 ,0 0 0 ,0 0 06,0 00 ,0 008 ,0 0 0 ,0 0 002 0 ,0 0 040 ,00 060 ,00 08 0 ,0 0 01 0 0 ,0 0 02018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-08美联储资产规模（亿美元） 欧央行资产规模（亿欧元）日央行资产规模（亿日元，右） 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：十亿美元（数据更新至 2022 年 8 月 24 日） 资料来源：Wind，光大证券研究所 （数据更新至 2022 年 8 月 24 日） 2.3全球市场：大宗商品价格分化，全球股市普遍下跌 大宗商品价格分化。工业品方面，DCE 焦煤、DCE 铁矿石、SHFE 螺纹钢、LME铝分别上涨 9.5%、9.1%、4.3%和 4.0%，DCE 焦炭下跌2.4%。农产品方面， CBOT 玉米、CBOT 小麦、CBOT 大豆分别上涨 6.7%、5.0%、4.2%。原油方面，ICE 布油上涨2.9%，NYMEX 汽油下跌 3.6%。 全球股市普遍下跌。美国股市方面，道琼斯工业指数、标普 500 和纳斯达克指数分别下跌4.2%、4.0%和 4.4%。欧洲股市方面，英国富时 100、法国 CAC40 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告 宏观经济 指数、德国DAX 分别下跌 1.6%、3.4%、4.2%，俄罗斯 RTS 上涨 1.1%。亚洲股市方面，韩国综合指数、上证指数和日经 225 分别下跌0.5%、0.7%和 1.0%。 图 21：大宗商品价格分化 图 22：全球股市普遍下跌 -6-4-2024681012DCE焦煤DCE铁矿石CBOT玉米CBOT小麦SHFE螺纹钢CBOT大豆LME铝ICE布油LME锌LME铜COMEX黄金COMEX白银DCE焦炭NYMEX RBOB汽油区间涨跌幅 -5-4-3-2-10123恒生指数俄罗斯RTS澳洲标普200韩国综合指数新西兰标普50上证指数日经225英国富时100意大利富时MIB法国CAC40标普500道琼斯工业指数德国DAX纳斯达克指数区间涨跌幅 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 2.4央行观察：美联储将继续加息以遏制通胀 美联储将继续加息以遏制通胀。8 月 26 日，美国联邦储备委员会主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，美联储为抑制通货膨胀可能需要在一段时间内将联邦基金利率维持在高位，目前的首要任务是将通胀降至 2%的设定目标，不能过早放松货币政策。 韩国央行加息 25 个基点。8 月 25 日，韩国中央银行将基准利率从 2.25%上调25 个基点至 2.5%，是今年以来的第四次加息。韩国央行表示，为防止韩国物价将大幅超出目标水平，后续有必要继续上调利率。 冰岛央行加息 75 个基点。8 月 24 日，由于 7 月通货膨胀率上升至 9.9%，冰岛中央银行货币政策委员会决定将基准利率从 4.75%上调75 个基点至 5.5%。 欧洲央行将根据经济情况调整货币政策立场。8 月 23 日，欧洲央行执委帕内塔表示，发生经济衰退的可能性正在增加，经济衰退将缓解通胀压力，任何政策的调整都将取决于经济数据，需要进一步调整货币政策立场。 2.5海外新闻：美国商务部将7家中国实体列入出口管制清单 石油输出国组织 OPEC 暗示减产。8 月 22 日，沙特阿拉伯能源部长萨勒曼亲王代表石油输出国组织及其盟友声称，随时准备减少原油产量，暗示减产，以大幅提振近来疲弱的油价。受此消息影响，本周 ICE 布油价格一度回涨到每桶 100美元以上，截至 26 日仍保持在每桶 98.9 美元的相对高位。 美国商务部将 7 家中国实体列入出口管制清单。8 月 23 日，美国商务部以国家安全和外交政策担忧为由，将中国航天科技集团第九研究院第 771 研究所、中国空间技术研究院第 502 研究所、中国电子科技集团第 58 研究所、珠海欧比特宇航科技股份有限公司等七家中国航空航天领域实体列入出口管制清单。在被列入美国商务部的实体清单后，任何供应商在向以上中国实体提供美国的商品或服务前需要申请许可证。 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告 宏观经济 德国与加拿大签署氢能源合作协议。8 月 23 日，德国与加拿大正式签署关于氢能源的合作协议，意在建立一个跨大西洋的氢能供应走廊，目标是在 2030 年之前彻底建成氢能供应链，并在2025 年实现从加拿大对德国的氢能源出口。 美国国防部宣布再向乌克兰提供约 30亿美元军事援助。8 月 24 日，美国国防部宣布根据乌克兰安全援助倡议 (USAI) 向乌克兰提供约 30 亿美元