请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 1半 导 体 安 路 科 技 （ 688107.SH） 增 持 -A(首 次 )国 内 民 用 FPGA 第 一 梯 队 ， 工 控 及 通 信 领 域 持 续 提 升 公 司 业 绩2022 年 8 月 28 日 公 司 研 究 /深 度 分 析公 司 上 市 以 来 股 价 表 现市 场 数 据 ： 2022 年 8 月 26 日收 盘 价 （ 元 ） ： 62.95总 股 本 （ 亿 股 ） ： 4.00流 通 股 本 （ 亿 股 ） ： 0.45流 通 市 值 （ 亿 元 ） ： 28.25基 础 数 据 ： 2022 年 6 月 30 日每 股 净 资 产 （ 元 ） ： 3.89每 股 资 本 公 积 （ 元 ） ： 2.98每 股 未 分 配 利 润 （ 元 ） ： -0.09分 析 师 ：叶 中 正执 业 登 记 编 码 ： S0760522010001邮 箱 ： 李 淑 芳执 业 登 记 编 码 ： S0760518100001邮 箱 ： 投 资 要 点 ： 国 内 民 用 FPGA 领 域 第 一 梯 队 ， 持 续 进 行 产 品 升 级 迭 代 ， 2022H1 扭 亏为 盈 。 公 司 于 2011 年 底 创 办 ， 2012 年 初 创 团 队 加 入 公 司 ， 十 余 年 来 一 直 专注 于 FPGA 领 域 ， 依 靠 核 心 创 新 能 力 跃 居 行 业 领 先 地 位 ， 是 国 内 民 用 FPGA领 域 的 第 一 梯 队 。 公 司 向 客 户 提 供 FPGA芯 片 及 专 用 EDA 软 件 ， 形 成 了 FPGA产 品 （ ELF、 EAGLE、 PHOENIX 三 大 FPGA 系 列 ） 、 FPSoC 产 品 和 专 用 EDA软 件 （ Tang Dynasty 软 件 ） 的 产 品 矩 阵 ， 产 品 被 广 泛 应 用 在 工 业 控 制 领 域 、网 络 通 信 领 域 、 消 费 电 子 领 域 、 数 据 中 心 领 域 。 通 过 持 续 推 出 新 产 品 系 列 、不 断 优 化 产 品 性 能 、 扩 展 产 品 应 用 领 域 ， 2022H1 公 司 实 现 扭 亏 为 盈 ， 实 现 营业 收 入 5.2 亿 元 ， 净 利 润 0.38 亿 元 。 工 控 领 域 客 户 逐 步 导 入 ， 未 来 公 司 业 绩 增 长 的 主 要 驱 动 力 。 据 公 司 披 露的 投 资 者 关 系 记 录 表 ， 2021 年 国 内 FPGA 市 场 规 模 增 长 到 约 200 亿 元 ， 按 37%占 比 来 估 算 ， 工 控 市 场 大 约 有 70 多 亿 元 的 规 模 ， 公 司 在 工 控 领 域 市 占 率 较 低 ，未 来 工 控 领 域 将 是 其 主 要 发 力 的 领 域 。 2020 年 开 始 ， 公 司 陆 续 在 工 控 的 一 些龙 头 客 户 处 占 据 了 一 定 市 场 份 额 ， 目 前 已 成 功 进 入 了 汇 川 技 术 等 知 名 企 业 的供 应 链 。 随 着 客 户 的 放 量 导 入 ， 预 计 2022 年 工 控 市 场 市 占 率 会 实 现 较 大 提 升 ，成 为 公 司 业 绩 的 主 要 驱 动 力 。 通 信 已 经 导 入 头 部 厂 商 客 户 ， 高 端 产 品 放 量 提 升 公 司 业 绩 。 未 来 通 信 领域 会 从 两 方 面 提 升 FPGA 市 场 规 模 ： 一 是 通 信 基 础 设 施 数 量 提 高 从 而 带 动FPGA 用 量 的 提 升 。 工 信 部 数 据 显 示 截 至 2021 年 底 ， 我 国 累 计 建 成 并 开 通 5G基 站 142.5 万 个 ， 每 万 人 拥 有 5G 基 站 数 达 到 10.1 个 。 5G 应 用 “ 扬 帆 ” 行 动计 划 （ 2021-2023 年 ） 指 出 ， 到 2023 年 每 万 人 拥 有 5G 基 站 数 超 过 18 个 ，以 14 亿 人 口 计 算 ， 届 时 5G 基 站 将 超 过 252 万 个 。 在 2022-2023 年 ， 国 内 至少 会 新 建 5G 基 站 110 万 个 。 基 站 的 大 规 模 铺 设 会 带 来 对 FPGA 需 求 量 的 显著 提 升 ； 二 是 ， 单 基 站 FPGA 用 量 提 高 带 动 FPGA 通 信 市 场 用 量 整 体 提 高 。目 前 国 内 通 信 设 备 厂 商 在 积 极 地 推 动 国 产 替 代 进 程 ， 公 司 已 成 功 获 得 部 分 知名 厂 商 的 订 单 。 PHOENIX 高 端 系 列 主 要 被 应 用 于 网 络 通 信 及 工 业 控 制 领 域 ，目 前 也 正 在 升 级 迭 代 新 规 格 产 品 ， 随 着 新 产 品 的 不 断 推 出 及 客 户 的 逐 步 导 入 ，预 计 公 司 在 网 络 通 信 领 域 的 销 售 将 会 实 现 快 速 增 长 。 积 极 拓 展 消 费 电 子 、 数 据 中 心 、 汽 车 电 子 领 域 收 入 。 公 司 在 巩 固 工 业 控制 、 网 络 通 信 等 领 域 优 势 基 础 上 ， 也 在 进 一 步 拓 展 消 费 电 子 、 数 据 中 心 、 汽车 电 子 等 领 域 的 收 入 。 消 费 电 子 领 域 ， 产 品 已 逐 步 导 入 到 一 些 客 户 的 供 应 链 ，逐 步 实 现 国 产 替 代 ； 数 据 中 心 领 域 ， 受 益 于 国 内 信 息 技 术 应 用 创 新 产 业 的 快公 司 研 究 /深 度 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 2速 发 展 和 对 自 主 可 控 的 高 度 重 视 ， 公 司 产 品 逐 步 进 入 部 分 知 名 企 业 的 供 应 链 ；汽 车 领 域 ， 公 司 在 积 极 按 照 车 规 设 计 标 准 和 流 程 研 发 FPGA 车 规 级 芯 片 。盈 利 预 测 、 估 值 分 析 和 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2022-2024 年 分 别 实 现 营 业收 入 12.3 亿 元 、 18.7 亿 元 、 26.7 亿 元 ， 同 比 增 长 80.7%、 52.4%、 42.8%； 分别 实 现 净 利 润 0.1 亿 元 、 0.45 亿 元 、 2.01 亿 元 ， 对 应 EPS 分 别 为 0.03 元 、 0.11元 、 0.50 元 ， 以 8 月 26 日 收 盘 价 62.95 元 计 算 ， 2022-2024 年 PS 分 别 为 20.5X、13.5X、 9.4X。 考 虑 到 国 产 化 替 代 背 景 下 公 司 市 场 空 间 有 效 提 升 ， 而 且 1） 公司 在 工 控 领 域 客 户 逐 步 放 量 导 入 ； 2） 5G 通 信 设 施 的 快 速 铺 设 提 升 公 司 产 品需 求 ； 3） 公 司 在 积 极 拓 展 消 费 电 子 、 数 据 中 心 、 汽 车 电 子 等 领 域 收 入 ， 未 来公 司 业 绩 有 望 持 续 提 升 。 首 次 覆 盖 给 予 “ 增 持 -A” 评 级 。风 险 提 示 ： 产 品 研 发 或 产 业 化 不 及 预 期 风 险 ； 工 控 领 域 客 户 导 入 不 及 预 期 风险 ； 高 端 产 品 出 货 不 及 预 期 风 险 ； 新 兴 市 场 拓 展 不 及 预 期 风 险 。财 务 数 据 与 估 值 ：会 计 年 度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E营 业 收 入 (百 万 元 ) 281 679 1,226 1,869 2,669YoY(%) 129.7 141.4 80.7 52.4 42.8净 利 润 (百 万 元 ) -6 -31 10 45 201YoY(%) -117.2 -398.6 132.9 345.2 345.2毛 利 率 (%) 34.2 36.2 37.2 38.4 39.8EPS(摊 薄 /元 ) -0.02 -0.08 0.03 0.11 0.50ROE(%) -1.9 -2.0 0.7 2.9 11.4P/E(倍 ) -4070.8 -816.4 2480.4 557.2 125.1P/B(倍 ) 77.8 16.7 16.6 16.1 14.3净 利 率 (%) -2.2 -4.5 0.8 2.4 7.5数 据 来 源 ： 最 闻 ， 山 西 证 券 研 究 所公 司 研 究 /深 度 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 3目 录1. 国 内 民 用 FPGA 第 一 梯 队 ， 软 硬 件 协 同 平 台 奠 定 公 司 竞 争 优 势 .51.1 十 余 年 专 注 于 FPGA， 高 中 低 系 列 产 品 布 局 完 整 .51.2 创 新 的 软 硬 件 协 同 研 发 平 台 ， 技 术 及 产 品 奠 定 公 司 竞 争 优 势 .72. 国 产 化 替 代 提 升 公 司 FPGA 市 场 空 间 .83. 提 升 工 控 及 通 信 优 势 ， 拓 展 消 费 电 子 、 数 据 中 心 、 汽 车 等 领 域 收 入 .103.1 发 力 工 控 领 域 ， 客 户 逐 步 放 量 导 入 ， 公 司 业 绩 增 长 的 主 要 驱 动 力 .113.2 通 信 已 经 导 入 头 部 厂 商 客 户 ， 高 端 产 品 导 入 提 升 公 司 业 绩 .133.3 积 极 拓 展 消 费 电 子 、 数 据 中 心 、 汽 车 电 子 领 域 收 入 .144. 盈 利 预 测 及 估 值 .144.1 盈 利 预 测 .144.2 可 比 上 市 公 司 估 值 分 析 .165. 风 险 提 示 .17图 表 目 录图 1： 近 三 年 ， ELF 系 列 产 品 营 收 占 比 超 50%.5图 2： 近 三 年 ， 公 司 产 品 主 要 被 导 入 到 通 信 领 域 .5图 3： 自 公 司 成 立 以 来 获 得 四 轮 外 部 融 资 .5图 4： 公 司 高 管 及 核 心 团 队 行 业 经 验 丰 富 .6图 5： “四 位 一 体 ”构 筑 公 司 竞 争 优 势 .8图 6： 全 球 FPGA 市 场 规 模 及 增 速 （ 亿 美 元 ， %） .9图 7： 中 国 FPGA 市 场 规 模 及 增 速 （ 亿 元 ， %） .9图 8： 2019 年 以 出 货 量 统 计 ， 前 三 大 厂 商 占 比 超 85%.9公 司 研 究 /深 度 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 4图 9： 2019 年 以 销 售 额 统 计 ， 前 三 大 厂 商 占 比 超 95%.9图 10： 国 内 FPGA 下 游 应 用 领 域 及 其 规 模 （ 亿 元 ） .11图 11： 工 业 4.0 时 代 物 联 网 、 智 慧 化 成 为 主 要 方 向 .11图 12： 基 于 安 路 FPGA 的 工 业 伺 服 系 统 . 11图 13： 基 于 安 路 FPGA 显 示 工 作 原 理 .12图 14： 基 于 安 路 FPGA 的 LED 显 示 驱 动 系 统 .12图 15： FPGA 通 信 领 域 市 场 规 模 及 增 速 （ 亿 元 ， %） .13表 1： 公 司 产 品 系 列 概 况 .7表 2： 与 国 际 领 先 企 业 比 较 ， 公 司 尚 有 较 大 差 距 .10表 3： 公 司 已 量 产 产 品 已 经 可 以 实 现 对 于 龙 头 企 业 同 类 产 品 的 替 代 .10表 4： 公 司 营 业 收 入 预 测 .15表 5： 公 司 重 要 财 务 指 标 盈 利 预 测 .16表 6： 可 比 公 司 比 较 .16公 司 研 究 /深 度 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 51. 国 内 民 用 FPGA 第 一 梯 队 ， 软 硬 件 协 同 平 台 奠 定 公 司 竞 争 优 势1.1 十 余 年 专 注 于 FPGA， 高 中 低 系 列 产 品 布 局 完 整公 司 由 复 旦 大 学 的 教 授 童 家 榕 、 章 开 和 于 2011 年 底 创 办 ， 2012 年 初 创 团 队 加 入 公 司 ， 十 余 年 来 一 直 专注 于 FPGA 领 域 ， 依 靠 核 心 创 新 能 力 跃 居 行 业 领 先 地 位 ， 是 国 内 民 用 FPGA 领 域 的 第 一 梯 队 。 目 前 ， 公 司向 客 户 提 供 FPGA 芯 片 及 专 用 EDA 软 件 ， 形 成 了 FPGA 产 品 （ ELF、 EAGLE、 PHOENIX 三 大 FPGA 系 列 ） 、FPSoC 产 品 和 专 用 EDA 软 件 （ Tang Dynasty 软 件 ） 的 产 品 矩 阵 。 2021 年 ， ELF、 EAGLE、 PHOENIX、 FPSoC系 列 产 品 收 入 占 比 分 别 为 54.4%、 24.7%、 15.6%、 2.6%。 公 司 产 品 被 广 泛 应 用 在 工 业 控 制 领 域 、 网 络 通 信领 域 、 消 费 电 子 领 域 、 数 据 中 心 领 域 ， 2021H1 各 领 域 收 入 占 比 为 20.6%、 59.5%、 11.7%、 3.0%。 目 前 公 司产 品 已 经 被 导 入 到 中 兴 通 讯 、 汇 川 技 术 、 利 亚 德 、 工 业 富 联 等 客 户 中 ， 逐 步 实 现 了 国 产 替 代 。图 1： 近 三 年 ， ELF 系 列 产 品 营 收 占 比 超 50% 图 2： 近 三 年 ， 公 司 产 品 主 要 被 导 入 到 通 信 领 域资 料 来 源 ： wind， 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： wind， 山 西 证 券 研 究 所不 断 引 入 投 资 者 ， 资 金 实 力 增 强 。 公 司 成 立 以 来 获 得 四 轮 外 部 融 资 ， 引 入 华 大 半 导 体 、 国 家 大 基 金 、上 海 科 创 投 、 士 兰 微 、 士 兰 创 投 等 投 资 者 ， 2021 年 底 公 司 实 现 科 创 板 上 市 ， 资 金 实 力 大 幅 增 强 。图 3： 自 公 司 成 立 以 来 获 得 四 轮 外 部 融 资公 司 研 究 /深 度 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 6资 料 来 源 ： 公 司 招 股 说 明 书 ， 山 西 证 券 研 究 所公 司 高 管 及 核 心 技 术 团 队 均 为 资 深 集 成 电 路 和 软 件 行 业 人 员 ， 研 发 经 验 丰 富 。 公 司 管 理 团 队 、 核 心 技术 团 队 大 多 毕 业 于 复 旦 大 学 、 上 海 交 通 大 学 、 清 华 大 学 、 加 州 大 学 等 国 内 外 著 名 高 校 ， 具 有 丰 富 的 半 导 体行 业 经 验 ， 在 FPGA 领 域 有 较 长 时 间 的 工 作 经 验 ， 参 与 开 发 了 多 款 世 界 领 先 的 IC 芯 片 和 EDA 软 件 ， 专 业覆 盖 FPGA 和 SoC 硬 件 、 软 件 、 测 试 等 各 个 核 心 技 术 领 域 。图 4： 公 司 高 管 及 核 心 团 队 行 业 经 验 丰 富资 料 来 源 ： 公 司 招 股 说 明 书 ， 公 司 2021 年 报 ， 山 西 证 券 研 究 所产 品 布 局 完 善 ， FPGA 产 品 覆 盖 高 中 低 密 度 领 域 。 公 司 ELF、 EAGLE、 PHOENIX 三 大 系 列 分 别 定 位于 低 、 中 、 高 端 市 场 。 ELF 系 列 包 括 ELF1、 ELF2、 ELF 系 列 （ ELF1 系 列 已 经 停 产 ） ， 分 别 使 用 130nm、 55nm、55nm 工 艺 ， 于 2015 年 、 2018 年 、 2019 年 实 现 量 产 ， LUTS 逻 辑 容 量 为 1.5K9K， 主 要 被 用 于 网 络 通 信 、工 业 控 制 、 消 费 电 子 、 数 据 中 心 等 领 域 ； EAGLE 系 列 包 括 AL3、 EG4 系 列 ， 分 别 使 用 65nm、 55nm 工 艺 ，于 2014 年 及 2016 年 实 现 量 产 ， LUTS 逻 辑 容 量 为 10K20K， 被 用 于 网 络 通 信 、 工 业 控 制 、 消 费 电 子 、 数据 中 心 等 领 域 ； PHOENIX 系 列 包 括 PH1 系 列 ， 使 用 28nm 工 艺 ， 于 2020 年 实 现 量 产 ， LUTS 逻 辑 容 量 为100K600K， 被 用 于 网 络 通 信 、 工 业 控 制 、 数 据 中 心 等 领 域 ； FPSoC 系 列 包 括 低 功 耗 EF2M 系 列 、 高 性 能SF1 系 列 ， 被 用 于 工 业 控 制 、 消 费 电 子 等 领 域 。国 内 从 事 FPGA 的 厂 商 主 要 有 复 旦 微 电 、 成 都 华 微 、 紫 光 同 创 、 安 路 科 技 、 高 云 半 导 体 、 西 安 智 多 晶 、京 微 齐 力 、 AGM 上 海 遨 格 等 公 司 ， 其 中 复 旦 微 电 与 成 都 华 微 专 注 于 特 种 FPGA 领 域 ， 其 余 公 司 专 注 于 民 用公 司 研 究 /深 度 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 7FPGA 领 域 。 民 用 领 域 来 看 ， 紫 光 同 创 、 安 路 科 技 产 品 布 局 覆 盖 高 中 低 密 度 领 域 ， 属 于 国 内 民 用 FPGA 领 域第 一 梯 队 厂 商 。表 1： 公 司 产 品 系 列 概 况产 品 系 列 制 造 工 艺（ nm） LUTS 容 量（ 个 ） User IO 数 量（ 个 ） 产 品 型 号 器 件 特 点 及 应 用 领 域ELF 系列 EF2 55 1.5K 81 EF2L15 无 需 外 部 配 置 器 件 、 低 密 度 逻 辑 容 量 、 丰 富 的 存 储 器 、高 达 1Gbps 的 IO 速 率应 用 于 消 费 电 子 、 网 络 通 信2.5K EF2L254.5K 57207 EF2L45EF3 55 1.5K EF3L15 经 过 功 耗 与 性 能 优 化 ， 可 以 在 降 低 成 本 和 功 耗 的 同 时又 可 满 足 不 断 增 长 的 带 宽 要 求应 用 于 工 业 控 制 、 网 络 通 信 、 数 据 中 心4.8K 280 EF3L409.0K 336 EF3L90EAGLE系 列 AL3 65 10K 184 AL3A10 建 立 在 优 化 的 工 艺 基 础 上 ， 通 过 较 低 成 本 实 现 较 高 的功 能 性 ， 具 有 合 适 的 逻 辑 规 模 ， 丰 富 的 存 储 资 源应 用 于 工 业 控 制10K 60111 AL3S10EG4 55 20K EG4(A/X)20 AL3 的 升 级 产 品 ， 数 量 适 中 的 逻 辑 和 乘 法 器 ， 丰 富 多样 的 片 内 存 储 器 ， 高 达 1Gbps 的 IO 速 率 ， 非 常 适 合于 图 像 预 处 理 ， 伺 服 控 制 和 高 速 图 像 接 口 转 换 等 领 域应 用 于 工 业 控 制 、 网 络 通 信 、 数 据 中 心20K EG4D2020K 71215 EG4S20PHOENIX 系 列 PH1 28 100K600K 高 速 运 算 单 元 、 丰 富 的 存 储 资 源 和 高 达 16Gbps 的SerDes 接 口 资 源 ， 针 对 高 带 宽 应 用 场 景 ， 能 够 提 供 良好 的 信 号 处 理 和 数 据 传 输 功 能应 用 于 工 业 控 制 、 网 络 通 信 、 数 据 中 心FPSoC系 列 EF2M 55 4.5K 36 EF2M45 嵌 入 了 ARM 处 理 器 核 ， 单 颗 芯 片 实 现 灵 活 的 硬 件 可编 程 系 统 控 制 功 能应 用 于 工 业 控 制 、 消 费 电 子SWIFT1 6K 集 成 了 逻 辑 单 元 、 存 储 单 元 、 视 频 处 理 单 元 、 RISC-V处 理 器 核 等 资 源 ， 定 位 高 带 宽 的 视 频 数 据 处 理 和 桥 接可 编 程 系 统 芯 片 市 场 ， 在 保 持 低 功 耗 前 提 下 ， 提 供 高达 17.6Gbps 带 宽 的 MIPI 数 据 收 发 能 力应 用 于 消 费 电 子 、 工 业 控 制资 料 来 源 ： 公 司 招 股 说 明 书 ， 公 司 2021 年 报 ， 山 西 证 券 研 究 所1.2 创 新 的 软 硬 件 协 同 研 发 平 台 ， 技 术 及 产 品 奠 定 公 司 竞 争 优 势专 用 软 件 是 FPGA 产 品 开 发 的 关 键 ， 其 构 成 公 司 的 核 心 竞 争 力 。 FPGA 是 以 算 法 优 先 的 行 业 ， 公 司 成立 之 初 即 专 注 于 算 法 ， 研 制 专 用 EDA 软 件 用 于 对 FPGA 芯 片 的 配 置 。 专 用 EDA 软 件 质 量 的 参 差 ， 不 仅 会决 定 最 终 FPGA 芯 片 能 否 实 现 工 程 师 期 望 的 功 能 ， 还 将 最 终 决 定 芯 片 运 行 的 速 度 、 功 耗 ， 因 此 其 也 构 成 公司 的 核 心 竞 争 力 。公 司 研 究 /深 度 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 8创 新 的 软 硬 件 协 同 研 发 平 台 ， “ 四 位 一 体 ” 构 筑 公 司 竞 争 优 势 。 FPGA 厂 商 可 以 通 过 FPGA 芯 片 、 FPGA专 用 EDA 软 件 、 FPGA 工 程 测 试 、 FPGA 应 用 方 案 四 个 方 面 合 力 提 升 用 户 粘 性 ， 增 强 自 身 竞 争 优 势 。 公 司自 主 创 新 开 发 的 软 硬 件 协 同 研 发 平 台 ， 实 现 了 以 软 件 为 核 心 ， 支 持 硬 件 、 专 用 EDA 软 件 、 测 试 、 应 用 IP和 参 考 方 案 的 协 同 设 计 。 硬 件 设 计 方 面 ， 公 司 是 国 内 首 批 具 有 先 进 制 程 FPGA 芯 片 设 计 能 力 的 企 业 之 一 ；专 用 EDA 软 件 方 面 ， TangDynasty 软 件 是 国 内 少 数 全 流 程 自 主 开 发 的 FPGA 专 用 软 件 ， 产 品 达 到 了 较 高 的技 术 水 平 ； 芯 片 测 试 方 面 ， 公 司 自 主 开 发 的 测 试 算 法 可 有 效 提 高 测 试 覆 盖 率 并 大 幅 减 少 测 试 时 间 以 节 约 测试 成 本 ， 保 证 了 产 品 具 有 竞 争 力 的 良 率 和 品 质 ； 应 用 方 案 方 面 ， 公 司 也 已 经 积 累 了 一 批 成 熟 的 图 像 处 理 与人 工 智 能 硬 件 加 速 技 术 。图 5： “ 四 位 一 体 ” 构 筑 公 司 竞 争 优 势资 料 来 源 ： 公 司 招 股 说 明 书 ， 公 司 年 报 ， 山 西 证 券 研 究 所 （ 截 至 2021 年 底 ）2. 国 产 化 替 代 提 升 公 司 FPGA 市 场 空 间FPGA 的 高 算 力 、 低 延 时 等 优 点 能 够 完 美 契 合 未 来 5G 设 备 部 署 、 人 工 智 能 、 自 动 驾 驶 、 AR/VR、 大 数据 、 物 联 网 等 新 兴 市 场 的 需 求 。 根 据 Frost &Sullivan 数 据 ， FPGA 全 球 市 场 规 模 从 2016 年 的 约 43.4 亿 美 元增 长 至 2020 年 约 60.8 亿 美 元 ， 复 合 增 速 8.8%。 随 着 新 兴 市 场 需 求 持 续 扩 大 ， 全 球 FPGA 市 场 规 模 将 从 2021年 的 68.6 亿 美 元 增 长 至 2025 年 的 125.8 亿 美 元 ， 年 均 复 合 增 速 16.4%。 中 国 市 场 来 看 ， 2020 年 中 国 FPGA芯 片 销 售 额 将 达 到 150.3 亿 元 ， 2016-2020 年 复 合 增 速 23.1%， Frost &Sullivan 预 测 2025 年 中 国 市 场 FPGA芯 片 销 售 额 将 达 到 332.2 亿 元 ， 2021-2025 复 合 增 速 17.1%。公 司 研 究 /深 度 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 9图 6： 全 球 FPGA 市 场 规 模 及 增 速 （ 亿 美 元 ， %） 图 7： 中 国 FPGA 市 场 规 模 及 增 速 （ 亿 元 ， %）资 料 来 源 ： Frost&Sullivan， 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： Frost&Sullivan， 山 西 证 券 研 究 所FPGA 芯 片 行 业 呈 现 集 中 度 较 高 的 态 势 。 根 据 Frost&Sullivan 统 计 ， 中 国 市 场 以 出 货 量 口 径 统 计 ， 2019年 ， 市 场 份 额 排 名 前 三 的 供 应 商 合 计 占 据 了 85.2%的 市 场 份 额 。 其 中 ， Xilinx、 Intel（ Altera） 和 Lattice 分别 以 5,200 万 颗 、 3,600 万 颗 和 3,300 万 颗 的 出 货 量 位 列 市 场 前 三 位 ， 市 场 占 有 率 达 到 36.6%、 25.3%和 23.2%。安 路 科 技 的 出 货 量 排 名 第 四 ， 占 据 了 6.0%的 市 场 份 额 。 以 销 售 额 口 径 统 计 ， 2019 年 ， 市 场 份 额 排 名 前 三 的供 应 商 合 计 占 据 了 96.3%的 市 场 份 额 。 其 中 ， Xilinx、 Intel（ Altera） 和 Lattice 分 别 以 71.4 亿 元 、 46.7 亿 元和 6.7 亿 元 的 销 售 额 位 列 市 场 前 三 位 ， 市 场 占 有 率 达 到 55.1%、 36.0%和 5.2%。 安 路 科 技 的 销 售 额 排 名 第 四 ，占 据 了 0.9%的 市 场 份 额 。图 8： 2019 年 以 出 货 量 统 计 ， 前 三 大 厂 商 占 比 超85% 图 9： 2019 年 以 销 售 额 统 计 ， 前 三 大 厂 商 占 比 超95%资 料 来 源 ： 公 司 招 股 说 明 书 ， 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： 公 司 招 股 说 明 书 ， 山 西 证 券 研 究 所国 产 化 替 代 背 景 及 地 域 优 势 提 升 公 司 FPGA 市 场 空 间 。 与 国 际 领 先 的 FPGA 企 业 相 比 ， 公 司 还 有 较 大差 距 ， 但 是 公 司 已 量 产 产 品 已 经 可 以 实 现 对 于 龙 头 企 业 同 类 产 品 的 替 代 。 在 国 产 化 替 代 背 景 下 ， FPGA 行 业公 司 研 究 /深 度 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 10国 产 替 代 进 程 不 断 加 快 ， 具 有 核 心 优 势 的 国 内 公 司 有 望 获 得 更 多 市 场 份 额 。 另 一 方 面 ， 公 司 已 在 上 海 、 深圳 、 北 京 、 武 汉 、 西 安 、 成 都 等 主 要 城 市 建 立 了 具 有 丰 富 经 验 的 销 售 团 队 ， 可 以 及 时 响 应 国 内 客 户 的 需 求 ，协 助 客 户 完 成 项 目 。 未 来 公 司 的 产 品 、 地 域 、 销 售 等 优 势 会 持 续 扩 大 公 司 市 场 空 间 。表 2： 与 国 际 领 先 企 业 比 较 ， 公 司 尚 有 较 大 差 距公 司 最 高 工 艺 产 品 系 列 逻 辑 单 元 范 围 最 高 SERDES 速率 状 态Xilinx 7nm Versal Premium 1.58KK7.35KK 112Gbps 量 产Intel 10nm Agilex 573K2.69KK 116Gbps 量 产复 旦 微 14/16nm 未 披 露 未 披 露 未 披 露 研 发 中紫 光 同 创 14nm 未 披 露 未 披 露 未 披 露 研 发 中安 路 科 技 12nm PHOENIX2 600K1.5KK 28Gbps 研 发 中资 料 来 源 ： 公 司 问 询 函 ， 山 西 证 券 研 究 所表 3： 公 司 已 量 产 产 品 已 经 可 以 实 现 对 于 龙 头 企 业 同 类 产 品 的 替 代PHOENIX 系 列 EAGLE 系 列 ELF 系 列指 标 安 路 科 技（ PH1A100) Xilinx（ Artix-7XC7A100T） 安 路 科 技（ EG4S20) Altera（ Cyclone4EP4CE15） Xilinx(Spartan6XC6SLX16) 安 路 科 技（ ELF3L90) Lattice（ XO3XO3LF-6900C）等 效 LUT 数 量 127,872 101,440 19,600 15,408 14,579 9,280 6,900DSP 数 量 212 240 29 56 32 16 /ERAM 容 量（ Kb） 5,600 4,860 1,088 504 576 270 240UserIO 数 量 312 300 215 343 232 336 335制 造 工 艺 28nm 28nm 55nm 60nm 45nm 55nm 65nmDSP 工 作 频 率(MHz) 500 464629 350 135287 213390 350 /最 高 SERDES速 率 （ Gbps） 10.3 6.6 / / / / /DDR3/4 速 率（ Mb/s） / 800 / / 667800 / /资 料 来 源 ： 公 司 招 股 说 明 书 ， 山 西 证 券 研 究 所3. 提 升 工 控 及 通 信 优 势 ， 拓 展 消 费 电 子 、 数 据 中 心 、 汽 车 等 领 域 收 入分 下 游 应 用 领 域 来 看 ， FPGA 主 要 被 应 用 在 网 络 通 信 、 工 业 控 制 、 消 费 电 子 、 数 据 中 心 、 人 工 智 能 等 领域 ， 工 业 控 制 和 网 络 通 信 合 计 占 比 超 过 70%。 公 司 产 品 目 前 被 应 用 在 工 业 控 制 领 域 、 网 络 通 信 领 域 、 消 费电 子 领 域 、 数 据 中 心 领 域 ， 2021H1 各 领 域 收 入 占 比 为 20.6%、 59.5%、 11.7%、 3.0%。公 司 研 究 /深 度 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 11图 10： 国 内 FPGA 下 游 应 用 领 域 及 其 规 模 （ 亿 元 ）资 料 来 源 ： Frost&Sullivan， 山 西 证 券 研 究 所3.1 发 力 工 控 领 域 ， 客 户 逐 步 放 量 导 入 ， 公 司 业 绩 增 长 的 主 要 驱 动 力工 业 市 场 覆 盖 面 广 、 生 命 周 期 厂 、 实 时 处 理 和 灵 活 性 要 求 高 。 目 前 工 业 市 场 正 在 向 工 业 4.0 时 代 演 进 ，工 业 需 求 也 从 传 统 的 工 业 通 讯 、 马 达 驱 动 、 伺 服 电 机 控 制 等 领 域 演 进 到 新 的 工 业 通 讯 协 议 、 传 感 器 融 合 、机 器 视 觉 、 边 缘 计 算 等 ， 这 些 新 需 求 也 构 成 了 FPGA 新 的 应 用 方 向 ， FPGA 可 以 提 供 更 加 灵 活 的 解 决 方 案 从而 加 速 工 业 领 域 的 转 型 。 据 公 司 披 露 的 投 资 者 关 系 记 录 表 显 示 ， 2021 年 国 内 FPGA 市 场 规 模 增 长 到 约 200亿 元 ， 按 37%占 比 来 估 算 ， 工 控 市 场 大 约 有 70 多 亿 元 的 规 模 。图 11： 工 业 4.0 时 代 物 联 网 、 智 慧 化 成 为 主 要 方 向 图 12： 基 于 安 路 FPGA 的 工 业 伺 服 系 统资 料 来 源 ： 紫 光 同 创 官 网 ， 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： 公 司 官 网 ， 山 西 证 券 研 究 所公 司 研 究 /深 度 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 12工 业 控 制 领 域 ， 安 路 FPGA 主 要 应 用 于 工 业 自 动 化 、 LED 显 示 等 领 域 。 工 业 自 动 化 方 面 ， 公 司 FPGA被 广 泛 应 用 到 工 业 伺 服 领 域 ， 实 际 使 用 过 程 中 其 可 以 作 为 协 处 理 器 ， 主 要 实 现 电 流 环 算 法 、 电 机 驱 动 、 编码 器 、 调 制 器 等 功 能 ， 配 合 CPU/DSP 实 现 对 整 个 伺 服 系 统 的 精 确 控 制 。 客 户 可 以 根 据 应 用 需 求 选 择 不 同 容量 的 FPGA 芯 片 ， 扩 展 多 轴 的 应 用 、 支 持 工 业 以 太 网 、 适 应 更 为 复 杂 的 系 统 。图 13： 基 于 安 路 FPGA 显 示 工 作 原 理 图 14： 基 于 安 路 FPGA 的 LED 显 示 驱 动 系 统资 料 来 源 ： 润 欣 科 技 ， 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： 公 司 官 网 ， 山 西 证 券 研 究 所显 示 器 驱 动 控 制 方 面 ， 当 前 主 流 的 LED 显 示 屏 控 制 系 统 大 多 以 FPGA 芯 片 或 FPGA 芯 片 结 合 其 他 芯 片做 为 主 控 芯 片 。 实 际 使 用 中 将 视 频 信 号 、 控 制 信 号 等 数 据 通 过 千 兆 网 传 输 到 接 收 卡 ， 每 张 接 收 卡 控 制 一 定数 量 的 屏 ， 并 将 数 据 级 联 到 下 一 张 接 收 卡 。 基 于 安