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深度报告-20220826-华安证券-智能传感器方兴未艾_汽车智能化驱动新发展_36页_2mb.pdf

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深度报告-20220826-华安证券-智能传感器方兴未艾_汽车智能化驱动新发展_36页_2mb.pdf

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 智能 传感器 方兴未艾, 汽车智能化驱动新发展 主要观点 : Table_Summary 国内超声波传感器领军企业 , 物联网时代开启高速发展 国内传感器 领域 的先行者,深耕多年 成超声波传感器 领 军企业。从业务来看, 公司 顺应行业趋势实现产品升级 ,目前 产品已覆盖汽车电子、智能仪表、家居、安防及消费电子五大领域。 从业绩来看,营收方面, 2018-2021年,由 2.9 亿元增至 4.2 亿元, CAGR 达 12%, 2022H1 受国内疫情和国外政策影响,营收为 1.9 亿元,同比减少 11%; 归母净利润方面, 由 2018 年的 0.3 亿元增至 2021 年 0.6 亿元,实现了翻倍式高增, 2022H1 同比减少15%,为 0.3 亿元。 我们认为,公司受益于持续的研发投入及产品升级,在物联网时代有望步入快速发展期。 传感器 市场前景广阔 , 智能化是大势所趋 传感器作为现代科技的前沿技术, 是现代信息技术的三大支柱之一,更是物联时代的基础器件 。 2018-2023 年,全球智能传感器规模占比 将从 20%稳增 至 24%,未来有望持续扩大。 从全球来看, 据智研咨询数据 , 2023 年全球智能传感器市场规模有望增至 487.2 亿美元; 从国内来看, 中国 信通 院测算预计 2026 年中国智能传感器市场规模达 239 亿美元。 向未来看, 政策、市场及技术三大因素共同驱动,国内传感器发展步入快车道。 乘汽车智能化之风 , 车载超声波传感器 未来可期 汽车电子是公司占比最大的业务领域, 受益于新能车的加速发展及 ADAS渗透率的稳步提升, 车载超声波传感器 有望开启高 成长 。我们 通过 全国乘用车产量及 智能汽车渗透率指标 ,结合不同等级搭载的传感器数量 测算,预计 2025 年全国超声波雷达将达 2.3 亿颗 ; 而 2021 年公司产品市占率 大约 21%左右, 因此我们认为公司车载传感器 仍有较大提升空间 。另一方面, 德赛西威入股与募投项目建设 也 有望为公司带来新增量。 投资建议 我们预计公司 2022-2024 年分别实现收入 4.2/4.9/6.1 亿元,同比增长1%/16%/24% ; 实 现 归 母 净 利 润 0.61/0.81/1.08 亿 元 , 同 比 增 长2%/33%/34%, 2021-2024 年 CAGR 为 22%, 2022-2024 年 对应的 EPS为 0.43/0.57/0.76 元。公司当前股价对应的 PE 为 30/22/17 倍。 首次覆盖,给予 “买入 ”评级 。 风险提示 1)技术研发突破不及预期 ; 2)政策支持不及预期; 3)下游需求不及预期; 4)核心技术人员流失 。 Table_StockNameRptType 奥迪威 ( 832491) 公司深度 Table_Rank 投资评级:买入(首次 ) 报告日期: 2022-08-27 Table_BaseData 收盘价(元) 12.74 近 12 个月最高 /最低(元) 15.19/10.13 总股本(百万股) 141.16 流通股本(百万股) 83.14 流通股比例( %) 58.90 总市值(亿元) 17.98 流通市值(亿元) 10.59 Table_Chart 公司价格与沪深 300 走势比较 Table_Author 分析师: 张帆 执业证书号: S0010522070003 邮箱: -10%0%10%20%30%40%50%沪深 300 奥迪威 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 36 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 奥迪威 ( 832491) 正文目录 引言:国内超声波传感器领军企业,汽车智能化引领新发展 . 5 1 深耕智能传感器领域多年,积淀深厚开启高质量发展新征程 . 6 1.1 国内超声波传感器龙头,万物互联时代成长可期 . 6 1.2 公司股权结构较为分散,管理层产业背景丰富 . 7 1.3 经营模式完善,推动供应链高效运作 . 8 1.4 业绩指标稳步提升 ,盈利能力大幅增强 . 9 2 乘物联网时代之风,智能传感器迎来高速发展 . 13 2.1 信息时代的重要支柱,增强态势感知助力物联网 . 13 2.2 外资企业占据垄断统治地位,国内传感器市场加速成长 . 14 2.3 三大因素共同驱动,传感器发展步入快车道 . 16 3 汽车智能化方兴未艾,公司车载超声波传感器迎来发展新空间 . 20 3.1 智能化潮流势不可挡,传感器市场空间广阔 . 20 3.2 公司车 载传感器优势明显,德赛西威入股带来新增量 . 22 3.3 行业竞争激烈,公司核心技术实力雄厚 . 24 4 传感赋能万物互联,传统领域与新兴领域双向发力 . 27 4.1 三大传统领域立新意,下游需求带动行业迅速发展 . 27 4.2 新兴领域抢先机,有望开启第二增长曲线 . 30 5 投资建议 . 32 5.1 基本假设与营业收入预测 . 32 5.2 估值和投资建议 . 33 风险提示 . 34 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 36 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 奥迪威 ( 832491) 图表目录 图表 1 奥迪威公司发展历程 . 6 图表 2 公司股权结构(截至 2022 年中报) . 7 图表 3 公司部分高管背景介绍 . 8 图表 4 公司构建盈利模式的三项举措 . 8 图表 5 公司采购、生产及销售模式情况 . 9 图表 6 2018-2022H1 公司营业收入情况 . 10 图表 7 2018-2022H1 公司归母净利润情况 . 10 图表 8 2018 至 2021 年公司各业务营收占比(产品) . 10 图表 9 2019 至 2021 年公司各业务营收占比(行业) . 10 图表 10 2018-2022H1 公司各产品及综合毛利率 . 11 图表 11 2018-2022H1 公司研发投入及费用率 . 12 图表 12 2018-2022H1 公司费用率情况 . 12 图表 13 我国传感器产品发展历程 . 13 图表 14 2020 年全 球工业智能传感器市场按产品类型划分主要产品数量占比 . 14 图表 15 2020 年全球智能传感器产业结构 . 14 图表 16 2016-2020 年中国智能传感器国产化率 . 14 图表 17 2018-2022 年全球传感器市场规模 . 15 图表 18 2016-2020 年中国传感器市场规模 . 15 图表 19 2018-2023 年全球智能传感器市场规模 . 15 图表 20 2018-2026 年中国智能传感器市场规模 . 15 图表 21 2018-2023 年全球智能传感器市场规模占比 . 16 图表 22 2016-2020 年全球超声波雷达出货量 . 16 图表 23 2017-2023 年中国超声波雷达市场规模 . 16 图表 24 近年来国家层面有关传感器的重要政策文件 . 17 图表 25 中国各省市 “十四五 ”规划涉及传感器内容 . 17 图表 26 2020 年中国智能传感器行业下游细分应用领域占比情况 . 18 图表 27 2017-2021 年国内汽车销量 . 20 图表 28 2017-2021 年国内新能车销量 . 20 图表 29 2020 年全球主要国家 /地区 ADAS 渗透率 . 21 图表 30 四类传感器优劣势对比雷达图 . 21 图表 31 各等级自动驾驶实现的功能情况 . 22 图表 32 各级 别自动驾驶需要的传感器类型数量 . 22 图表 33 公司车载超声波传感器产品情况 . 23 图表 34 募集资金投资项目概况 . 23 图表 35 公司车载传感 器客户 . 24 图表 36 2019-2021 年公司与同行业可比公司的财务指标情况 . 25 图表 37 2021 年公司与国内可比公司的研发情况 . 25 图表 38 2019-2021 年公司核心技术产品收入 . 26 图表 39 公司主营业务(除汽车电子领域外) . 27 图表 40 公司流量传感器主要产品 . 28 图表 41 2016-2021 年中国智能水表产量 . 28 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 36 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 奥迪威 ( 832491) 图表 42 2016-2022 年中国智能家居市场规模 . 29 图表 43 2013-2020 年中国智能安防行业市场规模 . 30 图表 44 2021-2026 年中国智能安防行业发展前景预测 . 30 图表 45 消费电子领域触觉反馈方案类型 . 30 图表 46 公司营 业收入预测 . 33 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 36 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 奥迪威 ( 832491) 引言: 国内 超声波传感器领军企业,汽车智能化引领新发展 传感器是物联时代的核心器件 , 公司 是国内超声波传感器的领军企业 ,有望迎来高速发展期。 具体来说, 在物联网及数字时代的大背景下, 传感器与高端芯片、工业软件一起被称为拓展和征战数字世界疆域的三大“利剑” 。 国内传感器 产业 相比于 国外而言 发展 较 晚,从竞争格局来看,国际厂商仍占据较大份额 ,而传感器也正是我国“卡脖子” 的关键 技术 之一。 因此 我们认为,目前是国内传感器产业爬升并实现突破的关键阶段,而公司作为深耕行业 20 余年的高新 技术 企业,积累了大量的核心技术及丰富的产品经验,有望在行业下开启高成长。本报告详细阐述了奥迪威的发展历程,并梳理了传感器行业的发展情况和内驱动力,最后 总结了公司未来高速发展的三个核心动力: 逻辑一: 国内传感器市场空间广阔,智能传感器迎发展机遇。 对标国外传感器市场的发展情况 ,国内外传感器发展趋势一致,都经历了结构 型 和 固体型阶段,目前已步入智能型发展期。 虽然不论是从竞争格局还是从 市场 规模 看( 2020 年国内传感器市场规模全球占比 22%) , 国内传感器市场仍有待发展 ;但从近年来市场规模增速上看,国内发展( 2020 年同增 14.7%)远超全球水平( 2020 年同增 5.6%),可以看出近年来我国传感器市场需求日益旺盛,未来发展步伐不可阻挡。 从内驱动力来看, 政策方面, 国家及地方政策频发;市场方面, 应用场景广泛 , 涉及 汽车、工业等多领域 ,并 与物联网的发展同向 ; 技术方面, 高端产品的国产化进程 不可逆转, 5G、通信、芯片、人工智能、物联网等前沿技术 将 不断突破 ,传感器市场 高端化和产业化也指日可待。 逻辑二: 汽车智能化势不可挡,超声波传感器空间广阔。 车载传感器是智能汽车自动驾驶、智能座舱等系统的关键部件。目前主流的汽车传感器 有 摄像头、超声波雷达、毫米波雷达和激光雷达四类。 根据 robotics and automation news 绘制的传感器优劣势对比雷达图,可以发现, 在成本方面,超声波雷达具备绝对优势,但测距范围较短,而毫米波雷达和激光雷达的测距较远。 我们认为,从中短期来看,由于 ADAS 渗透率较低,各类传感器之间暂不存在相互替代关系,而是相互互补以提升 ADAS 功能。 我们 通过预测全国乘用车产量 ,结合 发改委提出的智能汽车渗透率指标, 并按 L0 车型标配 4 颗超声波雷达, L1 车型标配 8 颗超声波雷达, L2/L2+以上车型标配 12 颗超声波雷达的要求进行测算, 预计 2025 年全国超声波雷达将达 2.3 亿颗。 逻辑三: 募投叠加德赛西威入股开启汽车电子领域高成长,其他业务领域同步发力。 汽车电子领域, 目前公司的第一销售客户为同致电子,公司通过同致电子成为福特、大众等传统车厂的一级供应商, 21 年德赛西威 入股,公司有望通过德赛西威将车载传感器产品拓展至新一代造车势力。同时,公司募投 0.84 亿元进行高性能超声波传感器产线升级,以提 升产品的种类及市占率情况。 消费电子领域, 公司的压触传感器有望对目前主流器件线性马达实现产品替代,空间广阔,在 1.26 亿募投开发项目的助力下,有望加速推进。 智能仪表、家居及安防领域, 公司产品不断升级,未来有望实现稳增。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 36 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 奥迪威 ( 832491) 1 深耕智能传感器领域多年,积淀深厚开启高质量发展新征程 1.1 国内 超声波传感器 龙头, 万物互联时代 成长可期 聚焦传感器和执行器领域 20 余年, 致力于打造智慧新生活。 公司成立于 1999 年,是 专业从事 智能传感器和执行器及相关应用的研究 、设计、生产和销售的高新 技术 企业。公司的发展历程按 业务重点方向可归纳为四个阶段: 1)初创期( 1999-2003 年): 公司初期以安防领域的报警发声器起家,并成功建立超声波传感器的生产线,将业务拓展至智能家居和汽车电子领域; 2)产品升级期( 2004-2010 年): 公司开始进入智能仪表市场,再次拓宽产品线,初步形成公司传统四大业务领域体系;同时,公司加大产品研发和改进 力度 ,在汽车领域从后装进入前装市场; 3) 快速发展期:( 2010-2016 年):此阶段公司着重于深化产品的市场布局和 增强 生产能力; 4)技术升级期( 2016 年至今): 公司开发并生产 AGV 自动避障技术方案等诸多重点项目; 2021 年公司凭借压触传感器实现了消费电子领域产品线的拓展; 2022 年 6 月 ,公司于北交所上市。 图表 1 奥迪威公司发展历程 资料来源:华安证券研究所整理 发展战略清晰明确 , 顺应行业趋势实现产品升级 。 回顾过去, 公司最早是致力于 生产 安防领域 的传感器产品,但由于传感器是提高各类设备智能性、实用性和可靠性的重要部件, 2002 年公司就开始着手拓宽市场 。 一方面 , 加快已有产品的产业化速度,并不断升级 现有 产品 , 另一方面, 加大研发投入,通过新产品逐步拓宽公司业务线,形成安防、智能仪表、智能家居、汽车电子和消费电子五大业务格局。 展望未来, 公司 近期于北交所成功上市,并拟使用 3.32 亿元投入“高性能超声波传感器”、“多层触觉及反馈微执行器”、“技术研发中心”三项募投项目,涉及目前营收占比最大的汽车电子领域及未来增速较大的消费电子领域。 募投项目符合汽车智能化及物联网时代智能终端的需求机遇的,有望形成公司新的业绩增长点 。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 36 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 奥迪威 ( 832491) 1.2 公司股权结构 较为分散 , 管理层 产业背景丰富 第一大股东为公司实控人 ,股权结构 分散 。 据招股说明书披露,公司 实际控制 人 和最终受益人均 为 张曙光、黄海涛夫妇 。截至 2022 年 中报 ,董事长张曙光直接持股比例为 15.29%,黄海涛持股 1.72%,两人合计持有公司 17.01%股权,为公司第一大股东 ;21 年德赛西威入股, 为公司第二大股东, 目前持股比例为 5.47%;两家投资公司达晨创世和达 晨 盛世分别持股 5.16%和 4.48%。 图表 2 公司股权结构 (截至 2022 年中报 ) 资料来源:华安证券研究所整理 高管 团队 配置多样化 ,具备多元产业背景与丰富工作经验 。 公司董事长张曙光先生金属专业毕业,有近 11 年的电子产业经历, 2002 年 4 月起任职于奥迪威公司,随着公司发展逐步从有限 公司 董事变成公司董事长兼总经理。董事梁美怡女士 MBA 工商管理硕士毕业,有 3 年电子产业外贸业务员经历, 2014 年 10 月至今任公司董事会秘书 及副总经理 , 2021 年 12 月至今兼任公司董事。 钟宝申先生 具备高级工程师资格, 是光伏巨头公司隆基绿能的核心人物,且兼任多家隆基绿能关联方的董事长职位 ,于 2018 年 12月加入奥迪威任职董事。段拥政先生具备 31 年汽车电子产业背景,是德赛西威智能驾驶事业部的总经理,德赛西威入股后于 2022 年 2 月兼任公司董事。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 / 36 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 奥迪威 ( 832491) 图表 3 公司部分高管背景介绍 资料来源:华安证券研究所整理 1.3 经营模式完善 , 推动供应链高效运作 坚持以技术驱动为导向,三 措 并举 助推产业链纵深发展。 公司 的下游客户为各类工业企业,公司根据客户的应用场景和性能需求,利用自身的技术优势和市场渠道为其提供与产品或系统适配的元器件或模组,从而实现终端机器设备或系统的核心功能。 在盈利模式的构建上,公 司着重从三方面入手: 1) 原有市场: 通过有效的市场推广扩大原有市场份额,从而实现规模效应; 2)产品改良: 依靠工艺改进及创新改良现有产品的质量,通过延长产品的生命周期及增强性能优势来提高产品的盈利能力; 3)产品创新:通过不断加大研发投入,研发新产品投放现有市场及拓展新业务市场,丰富公司产品线,为公司发展注入源源不断的动力。 图表 4 公司 构建 盈利模式 的三项举措 资料来源: 招股说明书 , 华安证券研究所 供应链管理体系完善,打造产供销一体化模式。 经过多年精细化管理,目前公司在生产经营的重要环节均形成了较为成熟的流程化体系。 具体来看,采购方面, 公司 与所需原材料的主要供应商建立了 稳定的长期合作关系,以市场销售订单为依托 形成采购计高管 公司职务 履历张曙光董事长、总经理金属专业,本科学历;1 9 9 1 年 5 月至 1 9 9 2 年 1 1 月任顺德无线电一厂术员;1 9 9 2 年 1 2 月至 2 0 0 2 年 3 月任番禺兴业电子有限公司副总经理;2 0 0 2 年 4 月至 2 0 1 0 年 1 2 月任奥迪威有限公司董事、副总经理;2 0 1 0 年 1 2 月至 2 0 1 4 年 1 0 月任奥迪威有限董事长、总经理;2 0 1 4 年 1 0 月至今任公司董事长、总经理。梁美怡董事、董事会秘书、副总经理M B A 工商管理硕士,中级经济师、企业人力资源管理师。2 0 0 0 年 7 月至 2 0 0 3 年 3 月任广州山威电子有限公司外贸业务员;2 0 0 3 年 4 月至 2 0 1 4 年 1 0 月历任奥迪威有限营业部部长、董事会秘书;2 0 1 4 年 1 0月至今任公司董事会秘书、副总经理;2 0 2 1 年 1 2 月至今任公司董事。钟宝申 董事金属专业,本科学历,高级工程师。1 9 9 3 年 5 月至 1 9 9 9 年 9 月任抚顺磁电实业总经理; 1 9 9 9 年 9 月至2 0 0 5 年 3 月任抚顺隆基磁电设备董事长; 2 0 0 5 年 3 月至今任沈阳隆基电磁科技董事;2 0 0 6 年 6 月至今任宁夏隆基宁光仪表董事长;2 0 0 7 年 3 月至今兼任海南惠智投资法定代表人、董事长、总经理;2 0 0 8年 7 月至 2 0 1 4 年 6 月历任西安隆基硅材料董事;2 0 1 4 年 6 月至今任隆基绿能科技董事长;2 0 1 0 年 9 月至 2 0 2 1 年 1 月任大连连城数控机器董事;2 0 1 4 年 4 月至 2 0 2 0 年 5 月兼任西安魔力石金刚石工具董事长、总经理;2 0 1 8 年 1 2 月至今兼任公司董事。段拥政 董事无线电技术专业,本科学历,无线电中级技术职称;曾任中欧汽车电子工程师、金山电子国际电子工程师、中欧汽车电子制造工程部主管、西门子威迪欧汽车电子(惠州)中国区导航业务总监、德赛汽车电子总经理、德赛西威副总经理,兼任智能驾驶事业部总经理等。2 0 2 2 年2 月至今兼任公司董事。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 9 / 36 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 奥迪威 ( 832491) 划 , 再由物料采购部门及质量部门层层把关 ,从而完成原材料采购; 生产方面, 公司拥有完整工艺技术路线及生产能力,共拥有四个制造中心,其中一个负责换能芯片生产并供给其他制造中心,各制造中心各司其职,从而满足不同客户的产品需求; 销售方面,公司采取依靠自主品牌“奥迪威( Audiowell)”进行直销, 2016 年此品牌就获得“广东省著名商标”称号,具有较高的市场知名度。 制造业企业的供应链的管理能力是企业核心竞争力的重要体现。我们认为,公司产供销一体化的模式叠加核心技术手段与知名品牌商标,有望将公司产品快速推至更大的市场。 图 表 5 公司 采购、生产及销售模式情况 资料来源:招股说明书,华安证券研究所 1.4 业绩 指标 稳步提升 , 盈利 能力大幅增强 业务受国内汽车行业波动影响,收入及利润整体呈上升趋势。 营收方面, 2018-2021 年,公司营收由 2.9 亿元增长至 4.2 亿元, CAGR 达 12% ,主要系 公司 加大研发投入, 超声波传感器迈向发展新台阶 。 2019 年营收增速下降,主要受累于当年国内乘用车市场整体景气度下行。 2020 年公司深挖原有客户需求并积极拓展新客户,同时持续实现产品与技术升级,营收增速达 33%。 2022H1 公司营收 1.9 亿元,同比减少 11%,主要系受芯片短缺及疫情防控等影响测距传感器交付量下滑,而执行器方面受境外防疫政策变化及物流周期缩短等影响营收缩减。 归母净利润方面, 2018-2021 年,公司归母净利润由 0.3 亿元增至 0.6 亿元,实现了翻倍式高增长。 2019 年增速低至 -80%,主要系公司传感器产品单价与销量同时下降。 2020 年开始,公司利润端增速超过营收端,2020 年和 2021 年归母净利润分别同增 578%和 57%,主要系公司销售规模增长及产品毛利改善较大。 2022H1 归母净利润为 0.3 亿元,同比减少 15%。 我们认为,公司近年来持续的研发投入及产品改善 有望逐渐体现在业绩上 , 同时随着规模效应的显现, 未来 有望带来长期利润释放。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 10 / 36 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 奥迪威 ( 832491) 图表 6 2018-2022H1 公司营业收入情况 图表 7 2018-2022H1 公司归母净利润情况 资料来源: WIND,华安证券研究所 资料来源: WIND,华安证券研究所 产品结构较为稳健,汽车电子行业需求旺盛。从业务产品来看 : 1) 测距 机 贡献营收比例 从 2018 年的 44%小幅增长至 2021 年的 46% ,未来有望随着超声波传感器在智能车的应用进一步提升 ; 2) 流量传感器 近年来营收比例有所震荡,但总体呈上升趋势; 3) 电声器件 营收占比有所下降,主要系其他产品需求 增长 较快; 4) 雾化器 营收比例从 2018 年至 2020 年稳步上升,从 16%增长至 19.4%, 2021 年 营收规模及占比有所下降,主要系亚马逊平台政策变化导致产品销售下降近 15%; 5) 压触传感器及其他方面 ,公司正处于新产品拓展阶段,客户群体暂不稳定,营收占比 较低 。 从下游客户行业来看 , 汽车电子为第一大需求领域, 营收占比从 2019 年 33%提升至 2021 年 40%,而智能 汽车 近年来在政策及 客户 内需的双重推动下高速发展 ,未来有望持续上升 ;安防、智能仪表及家居是公司开展较早的业务领域,积淀深厚且市场较为稳定,随着其他领域产品的加速拓展未来可能占比有所降低,但总体预计保持稳定;消费电子 属于 新兴业务领域,营收暂不稳定,随着新产 品的推广及拓展有望加速成长。 图表 8 2018 至 2021 年公司各业务营收占比(产品) 图表 9 2019 至 2021 年公司各业务营收占比(行业) 资料来源: WIND,华安证券研究所 资料来源: WIND,华安证券研究所 整体毛利率水平稳中有升,产品性能持续改善。 2018-2022H1, 公司整体毛利率分别为 31%/24%/33%/34%/35%,整体呈上升趋势,其中 2019 年大幅下降主要系当年下游第一大需求领域 汽车行业整体景气度较低,产品价格下滑较多,近两年得益于公司研发投入及产品性能的持续改善恢复至原有水平并小幅上升。 分产品来看,智能仪表领域使用的流量传感器 毛利率最高 ,保持在 60%左右 ,主要系公司的二代流量传感2.9 2.5 3.4 4.2 1.9 9%-14%33%24%-11%-20%-10%0%10%20%30%40%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52018 2019 2020 2021 2022H1营收(亿元 ) YoY(%)0.3 0.1 0.4 0.6 0.3 7% -80%578%57%-15%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0.00.10.20.30.40.50.60.72018 2019 2020 2021 2022H1归母净利润(亿元) YoY( %)43.8% 38.4% 38.2% 46.2%10.7% 12.9% 10.8% 12.7%2.1% 2.4% 6.2%2.0%26.5% 27.8% 24.3% 22.6%16.0% 17.2% 19.4% 15.0%0.9% 1.3% 1.1% 1.5%0%20%40%60%80%100%2018 2019 2020 2021测距机 流量传感器中高压电接触材料及制品 电声器件雾化器 其他33.3% 32.4% 39.8%14.1% 11.6% 13.2%25.2% 25.0% 22.8%25.4% 25.2% 23.0%2.1% 5.8% 1.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019 2020 2021汽车电子 智能仪表 智能家居 安防 消费电子及其他 敬请参阅末页重要声明及评级说明 11 / 36 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 奥迪威 ( 832491) 器产品毛利率较高,由于其兼容性高且适用范围广,收入占比较高 从而拉动产品整体毛利率; 测距传感器 主要应用 于 汽车领域, 2019 年毛利率低至 12%,但 2021 年毛利率已恢复至 2018 年大致水平,未来随着产品需求的提升及技术升级,毛利率有望加速提升; 电声器件与雾化器 毛利率从 2018 年的 28%分别提升至 2020 年的 31%和 30%,总体较为稳定; 压触材料 属于公司新产品系列,无论是产品 还是下游客户均不稳定,波动较大,随着公司对新产品的不断投入,未来毛利率波动程度有望缓解。 图表 10 2018-2022H1 公司各 产品 及综合毛利率 资料来源: WIND,华安证券研究所 高度重视研发能力,研发费用大幅提升。 2018-2022H1,公司研发费用分别为0.26/0.21/0.23/0.31/0.14 亿元,研发费用率均保持在 7%以上,其中 2021 年研发费用同比增长 35%,一方面 是因为公司为贴近市场需求,加大产品端的研发投入以改善现有功能, 另一方面 是由于前沿技术发展较快,为确保产品与技术保持一定程度的先进性,公司高度重视研发,但由于近两年公司营收增速较高,整体业绩水平提升较快,因此研发费用率有所降低。 众所周知,传感器是智能设备的“五官”,更是万物智联时代的关键部件,因此 研发技术对于该领域而言至关重要, 结合近年来公司对重点项目的研发力度,我 们认为未来公司研发投入有望进一步提升。 规模效应逐步显现 , 期间 费用管控较好 。 管理 费用 率 方面, 2018 至 2021 年整体下降,主要系 公司 规模效应逐步显现 。 2019 年 管理 费用率为 10.7%, 虽较 2018 年有所提升,但结合当年 形势 属于合理水平 。 2022H1 管理费用率为 8.1%。 销售 费用率方面, 2018-2021 年, 销售 费用率从 4.9%小幅 下降至 3.6%, 2019 年有所提升, 主要系在行业景气度较差的时期,公司产品销售端需加大投入 。 2022H1 销售 费用率 延续下降趋势,达 3.2%。 财务费用率 占比较小,但受汇率影响近年来有所波动 。 28%12%22%29%60% 59% 62% 62%47%16%62%47%24%24% 28%31%28%21%31%30%31%24%33% 34% 35%0%10%20%30%40%50%60%70%2018 2019 2020 2021 2022H1测距机 流量传感器 压触材料电声器件 雾化器 综合毛利率 敬请参阅末页重要声明及评级说明 12 / 36 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 奥迪威 ( 832491) 图表 11 2018-2022H1 公司 研发投入及费用率 图表 12 2018-2022H1 公司 费用率情况 资料来源: WIND,华安证券研究所 资料来源: WIND,华安证券研究所 0.260.21 0.230.310.148.8% 8.4%7.0% 7.6% 7.5%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%00.050.10.150.20.250.30.352018 2019 2020 2021 2022H1研发费用(亿元) 研发费用率( %)4.9%5.9%3.6% 3.6% 3.2%9.9% 10.7%8.8%7.8% 8.1%-1.1% -0.4%1.1%0.2% -0.7%-2%0%2%4%6%8%10%12%2018 2019 2020 2021 2022H1销售费用率 管理费用率 财务费用率 敬请参阅末页重要声明及评级说明 13 / 36 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 奥迪威 ( 832491) 2 乘物联网时代之风,智能传感器迎来高速发展 2.1 信息时代的重要支柱,增强态势感知助力物联网 传感器作为现代科技的前沿技术,是国内外公认的具有发展前途的高技术产业,与通信、计算机被称为现代信息技术的三大支柱和物联网基础。 具体来看 ,传感器是一种通常由敏感元件和转换元件组成 的 检测装置,测量 并 感知信息 后, 通过变换让传感器中的数据或价值信息转换成电信号或其他所需形式的输出,以满足信息的传输、处理、存储、显示、记录和控制等要求 。 感知是物联网时代和数字时代的先行技术,要确保实现万物互联,必然离不开感知技术的加持,其中最关键的部件之一就是传感器, 因此,传感器与高端芯片、工业软件也一起被称为拓展和征战数字世界疆域的 三大“利剑”。 我们认为,要想在物联网及数字时代保持较强的竞争力,传感器是关键产品之一, 因此传感器市场有望迎来井喷式爆发。 从结构型到智能型, 科学发展引领传感器同步发展。 国内传感器产业 相比于 国外 起步较晚,但总体发展阶段和未来发展趋势都趋于一致。 以中国传感器产业为例,传感器技术 发展至今经历了三个阶段: 1) 结构 型 传感器 ( 1950-1969 年) : 主要利用结构参量变化来感受和转化信号; 2)固体型传感器 ( 1970-1999 年): 由半导体、电介质、磁性材料等固体元件构成,并利用材料某些特性完成传感需求,例如分别利用热电效应、霍尔效应、光敏效应分别制成热电 偶传感器、霍尔传感器、光敏传感器; 3)智能型传感器( 2000 年至今): 由微型计算机技术与检测技术相结合的产物,使得传感器具有一定 的人工智能特性。 目前,我国传感器产业正处于由传统型向智能型传感器发展的关键阶段,未来将朝着智能化、微型化、集成化和网络化的方向快速发展。 图表 13 我国传感器产品发展历程 资料来源:华安证券研究所整理 传感器种类多样,超声波传感器为重要类型。 传感器应用于各大工业领域,其分类方法较多, 按工作原理分, 可分为电阻式、电容式、电感式,光电式,光栅式、热电式、压电式、红外、光纤、超声波、激光传感器等 ; 按被测量分类, 可分为力学量、光学量、磁学量、几何学量、运动学量、流速与流量、液面、热学量、化学量、生物量传感器等 ;按输出量的性质分, 可分为模拟 传感器 和 数字传感器。 其中,我们较为熟悉的类型为超声波传感器,也是公司的主要产品类型。超声波传感器具备频率高、波长短、绕射现象小、方向性好、能定向传播等优势, 因此可以广泛应用于物位(液位)检测、 机器人防撞、汽车智能驾驶、自动泊车、各种超声波接近开关以及防盗报警等多领域。据赛迪顾 敬请参阅末页重要声明及评级说明 14 / 36 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 奥迪威 ( 832491) 问数据, 2020 年全球工业智能传感器市场按产品类型划分,超声波传感器产品数量占比 6%。 我们认为,超声波传感器在智能汽车系统及智能家居、仪表等领域具备不可或缺性, 随着这些传统领域的智能化程度加深,超声波传感器的占比也将稳步提升,具体的详细论证我们将分别放在本 报告的第三部分和第四部分进行论证。 图表 14 2020 年全球工业智能传感器市场按产品类型划分 主要 产品数量占比 资料来源:赛迪顾问,华安证券研究所 2.2 外资企业 占据垄断统治地位 , 国内传感器市场加速成长 国内外传感器发展差距明显,智能传感器国产化率稳步提升。 从全球市场来看, 美国、日本、德国等少数经济发达国家厂商占据了传感器市场主要份额,发展中国家厂商所占份额相对较少。 若细化到智能传感器市场,据智研咨询数据统计, 2020 年全球智能传感器市场中,北美地区比重最高,达 43%,北美、欧洲、日本合计达 93%,形成垄断市场。 从国内市场来看, 我国传感器制造行业以中小企业为主,正处于“散、小、低、弱、缺芯”的现状,根据观研天下统计 数据, 2016-2020 年 , 国内智能传感器市场国产化率 从 13%增长至 31%, 虽然 国内厂商发展较快,但目前国外厂商仍占据较大市场。截止目前,中国传感器产业已由仿制、引进,逐步走向自主设计、创新的发展阶段 。我们认为 , 考虑 到国内信息化的飞速发展及国家对传感器技术的重视程度, 未来 中高端传感器市场的国产化率有望进一步提升。 图表 15 2020 年全球智能传感器产业结构 图表 16 2016-2020 年中国智能传感器国产化率 资料来源:智研咨询,华安证券研究所 资料来源: 观研天下 ,华安证券研究所 8% 8%7% 7% 7%6% 6% 6%5% 5%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%43.30%6.20%29.70%19.80%1%北美 亚太(除日本) 欧洲 日本 其他地区13% 27%31%87% 73%69%0%20%40%60%80%100%2016 2019 2020国内厂商 国外厂商 敬请参阅末页重要声明及评级说明 15 / 36 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 奥迪威 ( 832491) 国内传感器市场增速远超全球水平, 常年保持在 12%以上。 从全球市场来看, 国外传感器产业发展较为成熟,总体稳步增长。根据中商产业研究院数据, 2018-2023 年,全球传感器的市场规模 将 从 1393.3 亿美元增长至 2032.2 亿美元, CAGR 达 8%。 从国内市场来看 , 2016-2020 年,国内传感器市场规模均保持 2 位数增速,从 1472 亿元增长至 2510 亿元, CAGR 超 14%。其中 2019 年增速受下游需求 缩减影响有所放缓, 2020 年就已恢复正常增速水平。 据中商产业研究院 预测, 2021 年我国传感器市场规模达 2951.8 亿元 , 2022 年将进一步增至 3150 亿元。 2022 年 8 月 9 日,工信部副司长杨旭东先生在新闻发布

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