黑猫股份（ 002068） 2022年中报点评：二季度盈利环比回升，新材料领域加速布局国海证券研究所李永磊 (分析师 ) 董伯骏 (分析师 )S0350521080004 S 评级：买入 (维持 )证券研究报告2022年 08月 25日橡胶1请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 2相对沪深 300表现 2022/08/25表现 1M 3M 12M黑猫股份 -2.5% 71.2% 115.8%沪深 300 -2.3% 3.3% -16.0%最近一年走势 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E营业收入（百万元） 7930 9680 11437 12854增长率 (%) 43 22 18 12归母净利润（百万元） 431 239 587 862增长率 (%) 345 -44 145 47摊薄每股收益（元） 0.59 0.32 0.78 1.15ROE(%) 13 7 14 17P/E 17.90 53.39 21.79 14.83P/B 2.41 3.64 3.10 2.55P/S 0.99 1.32 1.12 0.99EV/EBITDA 9.65 19.09 11.89 8.78资料来源： Wind资讯、国海证券研究所相关报告 黑猫股份（ 002068）深度报告：炭黑景气回升，锂电级导电炭黑布局打开成长空间（买入） *橡胶 *董伯骏，李永磊 2022-08-06 黑猫股份（ 002068）点评报告：拟投资建设“ 5万吨 /年超导电炭黑项目”及“年产 8万吨碳基材料一体化项目”（买入） *橡胶 *李永磊，董伯骏 2022-07-29-0.45940.04860.55661.06461.57252.0805黑猫股份 沪深 300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 3二季度盈利环比回升，新材料领域加速布局事件： 2022年 8月 24日，黑猫股份发布 2022年中报：实现营业收入 46.55亿元，同比 +17.60%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.68亿元，同比-85.17%；摊薄净资产收益率为 2.04%，同比减少 11.53个百分点。销售毛利率 6.46%，同比减少 12.74个百分点；销售净利率 1.58%，同比减少10.77个百分点。其中， 2022年 Q2实现营收 28.07亿元，环比 +51.82%；实现归母净利润 0.79亿元，环比 +854.27%；摊薄净资产收益率为 2.39%，环比增加 2.71个百分点。销售毛利率 8.72%，环比增加 5.69个百分点；销售净利率 3.00%，环比增加 3.58个百分点。点评：上半年原料上涨致业绩承压，二季度出口拉动下盈利能力环比回升公司上半年实现营业收入 46.55亿元，同比 +17.60%；实现归母净利润 0.68万元，同比 -85.17%。主要系一季度，由于受到北方地区限产影响，炭黑及下游轮胎开工率均较低，公司产销下滑。二季度，在对欧供应链替代及东南亚需求旺盛的背景下，出口业务大幅增加，公司盈利能力逐步回升。尽管上游原材料煤焦油在国家对焦化、钢铁限产的背景下，价格持续高位，但我们认为，随着炭黑行业中小企业产能加速出清，竞争格局持续优化，行业整体盈利能力有望逐步提升，公司作为炭黑龙头将充分受益，基本盘普通炭黑盈利能力有所保障。分业务板块来看， 2022年上半年炭黑实现营收 40.06亿元， 同比 +15.29%；毛利率为 6.19%，同比下滑 14.73个百分点；焦油精制产品实现营收 4.21亿元，同 比 +32.58%，毛利率 2.42%，同比上升 2.42个百分点；白炭黑实现营收 1.22亿元，同 比 +126.88%，毛利率达 14.98%，同比上升 15.84个百分点。期间费用率方面，公司 2022年 上半年 销售 /管理 /财务费用率分别达 0.86%/2.79%/1.00%，同比 -0.28/-0.35/-0.63个百分点，财务费用大幅下滑主要系本报告期内汇率波动产生汇兑收益所致。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 4二季度盈利环比回升，新材料领域加速布局紧抓新能源发展契机，新材料领域多点布局公司顺应新能源发展趋势，多点布局新材料领域。在当前导电炭黑供需严重失衡背景下，国产替代迎来发展良机，公司凭借行业多年积累，自主研发突破技术壁垒， 成功制出锂电级导电炭黑，目前正寄送至下游锂电池企业进行测试。公司在 1万吨导电炭黑产能基础上，加速布局 5万吨 /年超导电炭黑新增产能，抢占国产化市场先机，如进展顺利，有望引领国产替代，成为公司新的利润增长点。另外 ，公司紧抓当前新能源高速发展的契机，在当前 煤焦油深加工处理能力 95万吨 /年的基础上，将产业链延伸至煤系针状焦碳基材料。 通过 PVDF、 导电炭黑、碳纳米管、 针状焦的协同布局，实现产业链长度与宽度的拓展，进一步提升公司业务的盈利 能力。绿色轮胎高景气，带动白炭黑盈利能力大幅提升高分散白炭黑是绿色轮胎配套专用材料，而绿色轮胎凭借其优异的低阻力技术，在经济性、安全性和有效节约能源方面均有优异表现。新能源车追求高续航，对轮胎的负载能力要求更高，高分散白炭黑能够有效降低滚动阻力，据工信部， 2022年上半年，我国新能源汽车产销累计分别完成 266万辆和 260万辆，同比均增长 1.2倍，对白炭黑需求形成有效支撑。据百川盈孚， 2022年上半年，沉淀法白炭黑均价维持 6400元 /吨高位。公司 白炭黑在 2022H1盈利能力大幅提升，实现营收 1.22亿元，同 比 +126.88%，毛利率达 14.98%，同比上升 15.84个百分点。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 5投资建议与盈利预测预计公司 2022/2023/2024年归母净利润分别为 2.39、 5.87、 8.62亿元， EPS为 0.32、 0.78、 1.15元 /股，对应 PE为 53、 22、15倍，维持“买入”评级。风险提示： 新产能建设进度不达预期、导电炭黑认证不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。资料来源： wind，国海证券 研究所图表：盈利预测请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 6分产品经营数据图表：黑猫股份业务经营数据资料来源： wind，公司公告，国海 证券研究所2020 2021 2020H1 2020H2 2021H1 2021H2 2022H1 2022H1同比 2022H1环比普通炭黑营业收入（亿元） 46.26 68.36 17.87 28.39 34.75 44.55 40.06 15.28% -10.09%毛利润（亿元） 5.56 9.57 1.59 3.98 7.27 2.30 2.48 -65.89% 7.83%毛利率（ %） 12.03% 14.00% 8.90% 14.02% 20.92% 6.84% 6.19% -14.73% -0.65%焦油精制产品营业收入（亿元） 5.62 7.07 2.66 2.96 3.18 3.89 4.21 32.39% 8.29%毛利润（亿元） 0.04 0.03 -0.01 0.05 0.00 0.03 0.10 19900.00% 277.36%毛利率（ %） 0.76% 0.37% -0.38% 1.69% 0.00% 0.68% 2.42% 2.42% 1.74%白炭黑营业收入（亿元） 1.74 1.82 0.64 1.10 0.54 1.28 1.22 125.93% -4.67%毛利润（亿元） -0.20 0.14 -0.01 -0.19 0.00 0.14 0.18 4013.04% 28.57%毛利率（ %） -11.58% 7.44% -1.56% -17.27% -0.86% 10.94% 14.98% 15.84% 4.04%总营收（亿元） 55.60 79.30 22.04 55.6 39.59 79.3 46.55 17.60% -41.30%总营业成本（亿元） 49.73 69.16 20.21 49.73 31.99 69.16 43.55 36.14% -37.03%销售毛利润（亿元） 5.87 10.14 1.83 5.87 7.60 10.14 3.00 -60.53% -70.41%毛利率（ %） 10.56% 12.79% 8.30% 10.56% 19.20% 12.79% 6.46% -12.74% -6.34%销售净利润（亿元） 0.84 4.55 -0.84 0.84 4.89 4.55 0.74 -84.87% -83.74%净利率（ %） 1.51% 5.74% -3.81% 1.51% 12.35% 5.74% 1.58% -10.77% -4.15%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 72022H1营收增长资料来源： wind，国海证券 研究所图表： 2022H1营收同比增长 17.60%资料来源： wind，国海证券 研究所图表： 2022H1净资产收益率下降资料来源： wind，国海证券 研究所图表： 2022H1归母净利同比降低 85.17%资料来源： wind，国海证券 研究所图表： 2022H1资产负债率优化请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 82022H1期间费用率下降资料来源： wind，国海证券 研究所图表： 2022H1资产周转率下降资料来源： wind，国海证券 研究所图表： 2022H1期间费用率下降资料来源： wind，国海证券 研究所图表： 2022H1净利率下降资料来源： wind，国海证券 研究所图表： 2022H1经营活动现金流下降请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 92022Q2营业收入同比增加 33.62%资料来源： wind，国海证券 研究所图表： 2022H1研发费用为 242万元资料来源： wind，国海证券 研究所图表： 2022Q2营收同增 33.62%资料来源： wind，国海证券 研究所图表： 2022Q2归母净利同比下降 57.49%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 102022Q2净利率与毛利率环比回升资料来源： wind，国海证券 研究所图表：季度净资产收益率资料来源： wind，国海证券 研究所图表：季度资产周转率资料来源： wind，国海证券 研究所图表：季度资产负债率资料来源： wind，国海证券 研究所图表：季度毛利率及净利率环比回升请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 112022Q2期间费率优化资料来源： wind，国海证券 研究所图表：季度期间费用率资料来源： wind，国海证券 研究所图表：季度研发费用及研发费用率资料来源： wind，国海证券 研究所图表：季度经营活动现金流请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 122022H1主要产品经营情况资料来源： wind，公司公告，国海证券研究所图表：公司主要产品收入情况资料来源： wind，公司公告，国海证券研究所图表：公司主要产品毛利润情况资料来源： wind，公司公告，国海证券研究所图表：公司主要产品毛利率请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 13公司 PE/PB-Band资料来源： wind，国海证券 研究所图表：收盘价及 PE（ TTM）资料来源： wind，国海证券 研究所图表： PB-BAND资料来源： wind，国海证券 研究所图表： PE-BAND请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 14资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E现金及现金等价物 313 80 180 280应收款项 1740 2124 2509 2820存货净额 964 1203 1374 1514其他流动资产 599 726 844 939流动资产合计 3615 4132 4908 5554固定资产 2873 2710 2541 2368在建工程 187 282 377 473无形资产及其他 335 361 388 414长期股权投资 93 131 169 207资产总计 7103 7617 8383 9016短期借款 1236 1030 854 308应付款项 1375 1745 1993 2195预收帐款 0 0 0 0其他流动负债 694 768 820 862流动负债合计 3305 3543 3668 3365长期借款及应付债券 300 300 300 300其他长期负债 100 100 100 100长期负债合计 400 400 400 400负债合计 3705 3943 4068 3766股本 748 748 748 748股东权益 3398 3673 4315 5250负债和股东权益总计 7103 7617 8383 9016利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E营业收入 7930 9680 11437 12854营业成本 6916 8776 10024 11036营业税金及附加 52 63 74 84销售费用 70 86 101 114管理费用 224 273 323 363财务费用 81 137 162 182其他费用 /（ -收入） 5 6 7 8营业利润 527 278 682 1001营业外净收支 -26 0 0 0利润总额 501 278 682 1001所得税费用 46 26 62 92净利润 455 253 619 909少数股东损益 24 13 32 47归属于母公司净利润 431 239 587 862现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E经营活动现金流 196 303 612 986净利润 431 239 587 862少数股东权益 24 13 32 47折旧摊销 350 280 285 290公允价值变动 0 0 0 0营运资金变动 -784 -326 -397 -326投资活动现金流 -216 -310 -316 -321资本支出 -180 -238 -238 -238长期投资 -47 -38 -38 -38其他 10 -33 -39 -44筹资活动现金流 -8 -206 -176 -546债务融资 50 -206 -176 -546权益融资 41 0 0 0其它 -99 0 0 0现金净增加额 -31 -233 100 100每股指标与估值 2021A 2022E 2023E 2024E每股指标EPS 0.59 0.32 0.78 1.15BVPS 4.35 4.70 5.52 6.70估值P/E 17.9 53.4 21.8 14.8P/B 2.4 3.6 3.1 2.6P/S 1.0 1.3 1.1 1.0财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E盈利能力ROE 13% 7% 14% 17%毛利率 13% 9% 12% 14%期间费率 5% 5% 5% 5%销售净利率 5% 2% 5% 7%成长能力收入增长率 43% 22% 18% 12%利润增长率 345% -44% 145% 47%营运能力总资产周转率 1.12 1.27 1.36 1.43应收账款周转率 4.56 4.56 4.56 4.56存货周转率 8.23 8.05 8.32 8.49偿债能力资产负债率 52% 52% 49% 42%流动比 1.09 1.17 1.34 1.65速动比 0.77 0.79 0.92 1.15黑猫股份盈利预测表证券代码： 002068 股价： 17.09 投资评级： 买入 (维持 ) 日期： 20220825请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 15研究小组介绍李永磊 , 董伯骏 , 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师 ， 以勤勉的职业态度 ， 独立 ， 客观的出具本报告 。 本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点 。 分析师本人不曾因 ， 不因 ， 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿 。分析师承诺行业投资评级国海证券投资评级标准推荐：行业基本面向好 ， 行业指数领先沪深 300指数；中性：行业基本面稳定 ， 行业指数跟随沪深 300指数；回避：行业基本面向淡 ， 行业指数落后沪深 300指数 。股票投资评级买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10% 20%之间；中性：相对沪深 300 指数涨幅介于 -10% 10%之间；卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上 。化工小组介绍李永磊，天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师。 7年化工实业工作经验， 7年化工行业研究经验。董伯骏，清华大学化工系硕士、学士，化工联席首席分析师。 2年上市公司资本运作经验， 4年半化工行业研究经验。汤永俊，悉尼大学金融与会计硕士，应用化学本科，化工行业研究助理， 1年化工行业研究经验。刘学，美国宾夕法尼亚大学化工硕士，化工行业研究助理。 5年化工期货研究经验。陈雨，天津大学材料学本硕，化工行业研究助理。 2年半化工央企实业工作经验。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 16免责声明和风险提示本报告的风险等级定级为 R3， 仅供符合国海证券股份有限公司 （ 简称 “本公司 ”） 投资者适当性管理要求的的客户 （ 简称 “客户 ”） 使用 。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 。客户及 /或投资者应当认识到有关本报告的短信提示 、 电话推荐等只是研究观点的简要沟通 ， 需以本公司的完整报告为准 ， 本公司接受客户的后续问询 。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 。 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料 ， 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 ， 不保证其中的信息已做最新变更 ， 也不保证相关的建议不会发生任何变更 。 本报告所载的资料 、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 ， 本报告所指的证券或投资标的的价格、 价值及投资收入可能会波动 。 在不同时期 ， 本公司可发出与本报告所载资料 、 意见及推测不一致的报告 。 报告中的内容和意见仅供参考 ， 在任何情况下 ， 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价 。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 。 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易 ， 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 、 财务顾问或者金融产品等服务 。 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 。免责声明市场有风险 ， 投资需谨慎 。 投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素 ， 亦不应认为本报告可以取代自己的判断 。 在决定投资前 ， 如有需要 ， 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策 。 在任何情况下 ， 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 。 投资者务必注意 ， 其据此做出的任何投资决策与本公司 、 本公司员工或者关联机构无关 。若本公司以外的其他机构 （ 以下简称 “该机构 ”） 发送本报告 ， 则由该机构独自为此发送行为负责 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