请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 08月 26日晨 会 纪 要数 据 日 期 :2022-08-25 上 证 综 指 深 证 成 指 沪 深 300指 数 中 小 板 综 指 创 业 板 综 指 科 创 50收 盘 指 数 （ 点 ） 3246.24 12104.03 4116.23 12678.23 3009.56 1055.88涨 跌 幅 度 （ %） 0.96 0.06 0.82 -0.28 -0.84 -1.22成 交 金 额 （ 亿 元 ） 4194.64 5670.22 2421.49 2477.42 1880.96 569.89晨 会 主 题【 常 规 内 容 】宏 观 与 策 略固 定 收 益 专 题 研 究 :疫 情 对 居 民 消 费 倾 向 的 影 响 跟 踪策 略 深 度 :全 球 资 金 专 题 报 告 -产 业 变 迁 视 角 下 的 全 球 资 金 流 动行 业 与 公 司建 筑 行 业 专 题 报 告 ： 需 求 端 助 力 ， 成 本 端 倒 逼 ： 装 配 式 建 筑 长 期 方 向 明确食 品 饮 料 行 业 周 专 题 （ 2022 年 第 35 周 ） ： 中 报 业 绩 表 现 分 化 ， 关 注 三季 度 中 秋 消 费 回 暖快 手 -W(01024.HK) 海 外 公 司 财 报 点 评 :国 内 经 营 利 润 提 前 转 正 ， Q3运 营数 据 有 望 增 长 强 劲BOSS直 聘 (BZ.O) 海 外 公 司 财 报 点 评 :至 暗 时 刻 已 过 ， 用 户 增 长 推 动 业 务逐 渐 复 苏恺 英 网 络 (002517.SZ) 财 报 点 评 :业 绩 高 增 长 ， 关 注 VR 等 领 域 布 局爱 美 客 (300896.SZ) 财 报 点 评 :营 收 及 利 润 同 比 增 速 均 接 近 40%， 新 品 濡白 天 使 增 长 良 好安 克 创 新 (300866.SZ) 财 报 点 评 :优 势 充 电 品 类 增 长 稳 健 ， 扣 非 净 利 润 实现 环 比 改 善圣 农 发 展 (002299.SZ) 财 报 点 评 :业 绩 短 期 承 压 明 显 ， 看 好 全 链 纵 深 发 展蔚 蓝 生 物 (603739.SH) 财 报 点 评 :Q2 业 绩 环 比 改 善 ， 新 业 务 布 局 稳 步 推进天 康 生 物 (002100.SZ) 财 报 点 评 :2022Q2亏 损 收 窄 ， 生 猪 出 栏 稳 步 增 长九 毛 九 (09922.HK) 财 报 点 评 :怂 火 锅 经 营 边 际 向 好 ， 供 应 链 布 局 持 续 深化科 锐 国 际 (300662.SZ) 财 报 点 评 :海 外 业 务 强 势 复 苏 ， 静 待 国 内 业 务 景 气度 回 升中 矿 资 源 (002738.SZ) 财 报 点 评 :两 大 主 力 锂 矿 山 逐 步 进 入 放 量 阶 段华 菱 钢 铁 (000932.SZ) 财 报 点 评 :产 品 升 级 ， 行 稳 致 远南 钢 股 份 (600282.SH) 财 报 点 评 :结 构 升 级 ， 二 季 度 业 绩 逆 势 增 长金 力 永 磁 (300748.SZ) 财 报 点 评 :新 能 源 车 领 域 营 收 占 比 快 速 提 升 ， 布 局上 游 废 料 回 收贝 壳 -W(02423.HK) 海 外 公 司 财 报 点 评 :Q2环 比 改 善 ， 彰 显 龙 头 韧 性 与 业绩 弹 性碧 桂 园 服 务 (06098.HK) 海 外 公 司 财 报 点 评 :业 绩 规 模 稳 增 ， 居 家 业 务 亮眼市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理主 要 市 场 指 数 08月 26日收 盘 指 数 涨 跌 幅 %道 琼 斯 30772.79 -0.67纳 斯 达 克 11247.58 -0.15S&P500 3801.78 -0.44法 国 CAC40 6000.24 -0.72德 国 DAX 12756.32 -1.15日 经 225 26643.39 0.62恒 生 20818.27 0.09基 金 指 数 08月 26日收 盘 指 数 涨 跌 幅 %债 券 基 金 指 数 3030.03 -0.10股 票 基 金 指 数 11642.34 -2.21混 合 基 金 指 数 10697.51 -2.41汇 率 08月 26日收 盘 指 数 /价 涨 跌 幅 %欧 元 兑 美 元 0.99 -0.02美 元 兑 人 民 币 6.85 0.37美 元 兑 港 币 7.84 0.0美 元 兑 日 元 137.13 0.28非 流 通 股 解 禁 08月 26日名 称 解 禁 数 量（ 万 股 ） 流 通 股 增 加 % 解 禁 日 期键 凯 科 技 75.00 3.02 2022-08-26云 创 数 据 8652.44 100.00 2022-08-26悦 安 新 材 3416.03 50.76 2022-08-26松 霖 科 技 35620.98 100.00 2022-08-25大 悦 城 211213.87 88.16 2022-08-25雷 电 微 力 5514.80 71.23 2022-08-24龙 版 传 媒 14392.00 35.98 2022-08-24超 越 科 技 212.07 3.00 2022-08-24请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告三 旺 通 信 (688618.SH) 财 报 点 评 :电 新 与 智 造 领 域 需 求 强 劲 ， 新 品 市 场 应用 广 阔冀 东 水 泥 (000401.SZ) 财 报 点 评 :Q2业 绩 小 幅 增 长 ， 盈 利 水 平 保 持 韧 性华 设 集 团 (603018.SH) 财 报 点 评 :上 半 年 净 利 润 增 10%， 数 字 化 转 型 加 速推 进士 兰 微 (600460.SH) 财 报 点 评 :产 品 结 构 不 断 优 化 ， 产 能 释 放 有 序 推 进圣 邦 股 份 (300661.SZ) 财 报 点 评 :二 季 度 收 入 利 润 创 季 度 新 高 ， 车 规 芯 片规 模 交 付广 深 铁 路 (601333.SH) 深 度 报 告 :大 湾 区 铁 路 龙 头 ， 静 待 客 流 复 苏宏 华 数 科 (688789.SH) 财 报 点 评 :扰 动 影 响 短 期 ， 不 改 长 期 趋 势百 龙 创 园 (605016.SH) 财 报 点 评 :H1 业 绩 同 比 增 51.51%， 功 能 糖 产 能 持续 扩 张泉 峰 汽 车 (603982.SH) 财 报 点 评 :短 期 业 绩 承 压 ， 大 型 压 铸 设 备 逐 步 用 于量 产宇 通 客 车 (600066.SH) 财 报 点 评 :业 绩 短 期 承 压 ， 研 发 持 续 投 入威 高 股 份 (01066.HK) 财 报 点 评 :扣 非 归 母 纯 利 增 长 15%， 多 角 度 全 方 位开 拓 海 外 市 场迈 瑞 医 疗 (300760.SZ) 财 报 点 评 :中 期 收 入 和 净 利 稳 健 增 长 ， 新 品 推 出 和国 际 化 步 伐 加 快天 赐 材 料 (002709.SZ) 财 报 点 评 :一 体 化 布 局 加 深 成 本 优 势 ， 电 解 液 盈 利水 平 良 好请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3【 常 规 内 容 】宏 观 与 策 略 固 定 收 益 专 题 研 究 :疫 情 对 居 民 消 费 倾 向 的 影 响 跟 踪研 究 背 景 ： 本 文 从 居 民 收 入 和 支 出 数 据 出 发 ， 考 察 疫 情 对 居 民 消 费 方 式 的 影 响 ， 分 析 了 疫 情 对 城 镇 居 民和 农 村 居 民 负 面 影 响 。主 要 结 论 ： （ 1） 伴 随 着 疫 情 的 发 生 ， 城 镇 居 民 和 农 村 居 民 的 消 费 倾 向 都 明 显 下 降 ， 具 体 表 现 为 支 出 收入 比 值 下 滑 ；（ 2） 随 着 疫 情 的 反 复 ， 各 季 度 支 出 收 入 比 值 会 明 显 波 动 ；（ 3） 和 城 镇 居 民 相 比 ， 农 村 居 民 的 消 费 倾 向 受 疫 情 负 面 影 响 较 弱 ， 而 且 随 着 疫 情 的 好 转 ， 农 村 居 民 消费 倾 向 回 升 更 加 明 显 ；（ 4） 疫 情 同 时 对 居 民 收 入 和 支 出 产 生 负 面 影 响 ， 当 期 对 支 出 的 负 面 影 响 更 甚 于 收 入 ， 导 致 支 出 收 入 比值 下 滑 ；（ 5） 2022年 二 季 度 ， 疫 情 对 居 民 消 费 方 式 的 负 面 影 响 好 于 2020年 一 季 度 ， 略 好 于 2020年 二 季 度 ；风 险 提 示 ： 本 报 告 为 历 史 分 析 报 告 ， 不 构 成 任 何 对 市 场 走 势 的 判 断 或 建 议 ， 使 用 前 请 仔 细 阅 读 报 告 末 页“ 免 责 声 明 ” 。证 券 分 析 师 ： 赵 婧 （ S0980513080004） 、 董 德 志 （ S0980513100001） 策 略 深 度 :全 球 资 金 专 题 报 告 -产 业 变 迁 视 角 下 的 全 球 资 金 流 动全 球 视 角 下 ， 资 金 流 或 成 市 场 风 向 标 。近 25 年 来 ， 全 球 资 金 共 经 历 6 轮 完 整 的 流 入 流 出 周 期 ， 当 前 正 处 于 第 七 轮 流 入 周 期 的 中 场 阶 段 。 我 们以 EPFR 资 金 流 动 数 据 为 观 测 依 据 ， 以 美 股 三 大 核 心 指 数 为 观 测 口 径 ， 长 周 期 维 度 下 全 球 资 金 周 期 存 在共 性 ， 资 金 流 入 区 间 往 往 伴 随 “ 稳 步 牛 ” ， 资 金 流 出 区 间 伴 随 “ 阶 段 熊 ” 或 “ 宽 震 荡 ” 。结 构 上 ， 新 兴 市 场 与 发 达 市 场 存 在 阶 段 性 背 离 。2010年 至 今 ， 全 球 新 兴 市 场 与 发 达 市 场 整 体 资 金 流 向 趋 同 ， 但 存 在 5轮 较 为 明 显 的 阶 段 性 背 离 。 分 别 发生 在 2010.1-2010.9、 2011.12-2012.4、 2013.-2014.3、 2014.9-2016.11和 2018.7-2019.2。 2010年 之后 三 次 少 于 一 年 的 阶 段 性 流 向 背 离 存 在 一 定 的 共 性 ， 都 发 生 在 发 达 市 场 向 好 长 周 期 内 ， 新 兴 市 场 中 短 期反 超 发 达 市 场 的 阶 段 。产 业 结 构 上 ： 全 球 资 金 配 置 趋 势 贴 合 产 业 变 迁 。当 2010 年 至 今 全 球 资 金 在 美 股 市 场 的 配 置 趋 势 可 以 概 括 为 “ 从 上 游 到 下 游 ， 从 传 统 周 期 到 新 兴 科 技 ” ，全 球 资 金 在 中 国 市 场 的 配 置 趋 势 是 “ 高 端 制 造 、 新 兴 消 费 、 医 药 ” 三 重 奏 。 从 “ 市 值 结 构 +行 情 轮 动 ”角 度 看 ， 美 股 市 场 在 21 世 纪 的 第 二 个 十 年 实 现 了 从 “ 医 药 生 物 浪 潮 ” 向 “ 科 技 巨 头 ” 的 产 业 转 向 ， 而中 国 的 消 费 与 信 息 科 技 相 关 产 业 崛 起 ， 上 述 领 域 在 2010 年 至 今 持 续 超 配 。 从 全 球 资 金 配 置 中 美 权 益 市场 的 比 较 视 角 看 ， 能 源 、 电 信 、 大 金 融 、 公 用 事 业 当 前 配 置 节 奏 同 步 。重 点 产 业 赛 道 上 ， 景 气 周 期 与 资 金 配 置 存 在 一 定 错 位 。我 们 以 半 导 体 和 汽 车 &零 部 件 作 为 观 测 的 重 点 产 业 ， 综 合 中 美 视 角 ， 全 球 资 金 配 置 与 景 气 周 期 存 在 一 定错 位 。 半 导 体 板 块 2019年 至 今 持 续 走 强 ， 但 近 半 年 已 位 于 景 气 下 行 周 期 ， 主 动 基 金 口 径 下 ， 2019年 至今 全 球 资 金 更 青 睐 中 国 半 导 体 板 块 ， 且 资 金 流 入 的 趋 势 放 缓 先 于 半 导 体 板 块 股 价 拐 点 的 出 现 。 汽 车 零 部件 相 关 产 业 方 面 ， 全 球 资 金 配 置 的 拐 点 略 晚 于 A 股 市 场 汽 车 板 块 超 额 收 益 曲 线 拐 点 。关 注 GICS二 级 行 业 中 的 技 术 型 板 块 ， 在 全 球 主 要 国 家 下 的 配 置 情 况 。 以 GICS 二 级 行 业 为 统 计 口 径 ， 当前 GICS 二 级 行 业 中 主 要 有 汽 车 零 部 件 、 制 药 &生 物 技 术 、 半 导 体 &半 导 体 设 备 、 软 件 与 服 务 、 硬 件 技 术请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告4与 设 备 和 通 信 服 务 这 六 大 技 术 型 板 块 ， 全 球 资 金 在 各 国 对 应 板 块 配 置 情 况 与 交 易 偏 好 存 在 一 定 相 关 性 ，横 向 比 较 视 角 下 可 以 反 映 不 同 国 家 特 定 产 业 的 相 对 发 展 状 况 ， 纵 向 视 角 下 可 以 反 映 本 国 特 定 产 业 的 产 业周 期 与 偏 好 程 度 。借 助 行 业 贡 献 度 指 标 ， 高 频 观 测 全 球 资 金 流 动 。行 业 贡 献 度 指 标 指 引 下 ， 近 期 全 球 资 金 整 体 流 向 为 持 续 流 入 中 国 市 场 ， 具 体 到 二 级 行 业 ， 近 四 周 以 来 除多 元 金 融 、 能 源 、 房 地 产 外 ， 其 余 行 业 整 体 呈 流 入 状 态 。 从 行 业 自 身 的 纵 向 比 较 视 角 看 ， 汽 车 与 汽 车 零部 件 、 资 本 货 物 、 食 品 饮 料 与 烟 草 、 食 品 与 主 要 用 品 零 售 、 媒 体 、 半 导 体 与 半 导 体 生 产 设 备 的 贡 献 度 位于 2017 年 至 今 的 95%分 位 数 以 上 。风 险 提 示 ： 全 球 供 应 瓶 颈 尚 未 缓 解 ， 美 联 储 加 息 幅 度 超 预 期 风 险 ， 全 球 资 金 样 本 收 录 及 统 计 口 径 存 在 误差 ， 历 史 数 据 无 法 预 测 未 来 等证 券 分 析 师 ： 王 开 （ S0980521030001）联 系 人 ： 陈 凯 畅行 业 与 公 司 建 筑 行 业 专 题 报 告 ： 需 求 端 助 力 ， 成 本 端 倒 逼 ： 装 配 式 建 筑 长 期 方 向 明 确装 配 式 建 筑 发 展 空 间 大 ， 政 策 目 标 明 确 ， 较 传 统 建 筑 节 能 减 排 优 势 明 显 。2021年 ， 全 国 新 开 工 装 配 式 建 筑 7.4 亿 平 方 米 ， 占 新 建 建 筑 面 积 比 例 为 24.5%， 渗 透 率 较 发 达 国 家 仍 有较 大 差 距 ， 发 展 潜 力 大 ； 住 建 部 发 布 “ 十 四 五 ” 建 筑 业 发 展 规 划 ， 提 出 到 2025 年 装 配 式 建 筑 占 新建 建 筑 的 比 例 达 到 30%以 上 的 发 展 目 标 ； 较 传 统 建 筑 优 势 明 显 ， 垃 圾 排 放 量 减 少 65%， 粉 尘 水 平 下 降 20%，工 期 缩 短 20%-45%， 现 场 施 工 人 数 至 少 减 少 60%。需 求 侧 ： 助 力 建 筑 节 能 减 排 ， 保 障 房 提 供 稳 定 增 量“ 双 碳 ” 目 标 下 ， 装 配 式 建 筑 更 符 合 “ 绿 色 ” 理 念 。 建 筑 行 业 GDP占 全 国 GDP比 例 平 均 在 7%， 而 全 国 建筑 全 过 程 碳 排 放 和 能 耗 占 全 国 总 量 比 重 约 50%。 装 配 式 建 筑 技 术 优 势 体 现 在 “ 建 材 生 产 及 建 筑 施 工 ” 阶段 ， 能 够 有 效 地 降 低 环 境 污 染 物 的 排 放 总 量 ， 大 力 发 展 装 配 式 建 筑 是 节 能 减 排 最 有 效 的 主 要 手 段 。保 障 性 租 赁 住 房 为 装 配 式 建 筑 提 供 稳 定 增 长 量 。 “ 十 四 五 ” 期 间 ， 40 个 重 点 城 市 初 步 计 划 新 增 650万 套保 障 性 租 住 房 。 多 项 政 策 明 确 装 配 式 建 筑 在 保 障 性 租 赁 住 房 中 的 主 要 应 用 地 位 。 经 测 算 ， “ 十 四 五 ” 期间 新 建 保 障 性 租 赁 住 房 中 装 配 式 建 筑 面 积 约 5.4亿 平 方 米 ， 市 场 规 模 约 1.2 万 亿 元 ， 保 障 房 拉 动 装 配 式建 筑 新 建 约 12%。成 本 侧 ： 差 距 逐 步 缩 小 ， 未 来 8-15年 有 望 持 平人 口 红 利 消 退 ， 成 本 逐 渐 拉 平 。 建 筑 业 农 民 工 人 数 逐 年 下 降 ， 平 均 月 收 入 不 断 攀 升 ， 而 传 统 建 筑 业 属 于劳 动 密 集 型 行 业 ， 劳 动 力 减 少 ， 用 工 成 本 上 升 ， 将 倒 逼 传 统 建 筑 行 业 谋 求 转 型 升 级 。 目 前 装 配 式 建 筑 的建 安 成 本 高 于 传 统 建 筑 ， 但 随 着 用 工 成 本 不 断 上 升 ， 预 测 未 来 8-15 年 内 ， 有 望 达 到 成 本 平 衡 点 。高 可 回 收 率 降 低 材 料 成 本 ， 增 量 成 本 待 行 业 规 范 后 下 降 。 装 配 式 建 筑 材 料 可 回 收 率 比 传 统 建 筑 高 出 约33%， 长 远 来 看 ， 实 际 单 位 材 料 费 可 基 本 与 传 统 建 筑 持 平 。 通 过 制 定 合 理 的 装 配 方 案 、 完 善 相 关 的 标 准和 规 范 等 可 进 一 步 减 少 增 量 成 本 。投 资 建 议 ： 装 配 式 建 筑 既 是 需 求 端 节 能 减 排 的 必 然 路 径 ， 也 是 成 本 端 人 口 红 利 消 退 的 自 发 选 择 。 建 议 关注 两 方 面 的 投 资 机 会 ： 1.上 游 研 发 设 计 、 中 游 构 件 生 产 相 关 企 业 ； 2.受 益 于 规 模 效 应 、 具 备 规 模 化 、 标准 化 生 产 流 程 的 龙 头 企 业 。 重 点 推 荐 ： 装 配 式 设 计 龙 头 【 华 阳 国 际 】 ； 钢 结 构 制 造 龙 头 【 鸿 路 钢 构 】 ；钢 结 构 EPC龙 头 【 精 工 钢 构 】 。风 险 提 示 ： 宏 观 经 济 周 期 波 动 风 险 ； 保 障 性 租 赁 住 房 及 装 配 式 建 筑 政 策 落 地 不 及 预 期 风 险 ； 装 配 式 建 筑成 本 居 高 不 下 ， 渗 透 率 不 及 预 期 风 险 ； 测 算 过 程 假 设 偏 差 风 险 。证 券 分 析 师 ： 任 鹤 （ S0980520040006）请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告5联 系 人 ： 朱 家 琪 食 品 饮 料 行 业 周 专 题 （ 2022 年 第 35 周 ） ： 中 报 业 绩 表 现 分 化 ， 关 注 三 季 度 中 秋 消 费 回暖白 酒 ： 部 分 次 高 端 中 报 靴 子 落 地 ， 市 场 负 面 情 绪 逐 步 释 放 ； 白 酒 即 将 进 入 中 秋 旺 季 ， 建 议 积 极 关 注 中 秋备 货 及 动 销 情 况 。 近 日 舍 得 披 露 中 报 业 绩 ， 22Q2 收 入 和 归 母 净 利 润 分 别 下 滑 16.3%/29.6%， 引 发 市 场 对于 次 高 端 中 报 业 绩 的 担 忧 。 我 们 认 为 目 前 全 国 大 部 分 地 区 疫 情 形 势 整 体 向 好 ， 展 望 三 季 度 ， 随 着 中 秋 旺季 临 近 ， 预 计 在 多 重 共 振 下 ， 白 酒 终 端 动 销 有 望 持 续 复 苏 ： 1） 基 本 面 维 度 ， 预 计 商 务 宴 请 、 大 众 宴 席等 场 景 复 苏 弹 性 较 大 ， 行 业 头 部 集 中 和 分 化 趋 势 仍 会 延 续 ， 高 端 酒 、 次 高 端 和 区 域 酒 龙 头 或 有 更 好 表 现 ，其 中 高 端 酒 和 区 域 酒 龙 头 的 业 绩 确 定 性 相 对 突 出 ； 2） 报 表 业 绩 维 度 ， 次 高 端 酒 企 二 季 度 销 售 受 损 较 大 ，下 半 年 需 求 复 苏 次 高 端 龙 头 业 绩 或 更 具 弹 性 。 我 们 认 为 名 酒 尤 其 高 端 酒 需 求 韧 性 仍 较 强 ， 而 中 报 业 绩 之后 次 高 端 白 酒 企 业 靴 子 落 地 ， 建 议 积 极 把 握 优 质 标 的 的 布 局 时 机 。大 众 品 ： 啤 酒 高 端 化 +控 费 提 效 支 撑 利 润 稳 增 ； 休 闲 食 品 企 业 二 季 度 增 速 亮 眼 ， 部 分 企 业 盈 利 承 压 。 啤 酒 ： 本 周 重 庆 啤 酒 发 布 中 报 ， 产 品 结 构 升 级 与 控 费 提 效 支 撑 净 利 润 增 长 ； 展 望 8月 ， 消 费 旺 季 、 中 秋前 置 ， 需 求 端 有 望 持 续 修 复 。 休 闲 食 品 ： 去 年 二 季 度 在 多 因 素 扰 动 下 ， 企 业 业 绩 基 数 普 遍 较 低 ， 随 着各 企 业 管 理 升 级 、 渠 道 调 整 等 改 革 动 作 的 持 续 推 进 ， 今 年 二 季 度 基 本 实 现 了 不 错 的 增 长 ， 如 甘 源 食 品 、洽 洽 食 品 、 劲 仔 食 品 和 盐 津 铺 子 22Q2营 收 增 速 分 别 为 43%/24%/46%/35%， 但 洽 洽 食 品 等 企 业 净 利 润 短 期承 压 。投 资 建 议 ： 消 费 复 苏 交 易 进 入 第 二 阶 段 ， 中 秋 旺 季 积 极 布 局 业 绩 确 定 性 标 的 。 从 基 本 面 节 奏 上 看 ， Q2是 消 费 需 求 的 低 点 ， 全 年 或 呈 现 “ 前 低 后 高 ” 趋 势 ， 我 们 积 极 看 好 后 续 中 秋 国 庆 基 本 面 的 持 续 改 善 。 市场 当 下 或 担 忧 中 报 业 绩 对 整 体 情 绪 的 冲 击 ， 我 们 认 为 中 报 业 绩 靴 子 落 地 后 ， 消 费 板 块 情 绪 或 迎 来 向 上 的拐 点 。 从 配 置 角 度 看 ， 下 半 年 继 续 围 绕 业 绩 确 定 性 和 消 费 复 苏 弹 性 来 展 开 ， 持 续 看 好 消 费 复 苏 交 易 进 入二 阶 段 。 个 股 推 荐 方 面 ， 白 酒 板 块 ， 贵 州 茅 台 、 泸 州 老 窖 、 五 粮 液 依 然 是 确 定 性 强 的 优 质 底 仓 配 置 标的 ， 同 时 关 注 疫 情 改 善 后 次 高 端 和 区 域 酒 弹 性 投 资 机 会 ， 推 荐 山 西 汾 酒 、 酒 鬼 酒 、 舍 得 酒 业 。 大 众 品板 块 ， 建 议 重 点 关 注 受 益 于 需 求 回 暖 、 成 本 下 行 、 提 价 落 地 的 改 善 型 标 的 ， 如 青 岛 啤 酒 、 重 庆 啤 酒 、 海天 味 业 、 涪 陵 榨 菜 ； 以 及 处 于 高 增 长 细 分 赛 道 中 的 成 长 型 标 的 ， 如 盐 津 铺 子 、 甘 源 食 品 等 。风 险 提 示 ： 疫 情 反 复 风 险 ， 宏 观 经 济 增 速 放 缓 风 险 ， 需 求 不 及 预 期 风 险 等 。证 券 分 析 师 ： 陈 青 青 （ S0980520110001）联 系 人 ： 胡 瑞 阳 快 手 -W(01024.HK) 海 外 公 司 财 报 点 评 :国 内 经 营 利 润 提 前 转 正 ， Q3 运 营 数 据 有 望 增 长强 劲经 调 整 净 亏 损 率 6%， 国 内 经 营 利 润 转 正 。22Q2,公 司 营 业 收 入 217亿 元 ， 同 比 +13%， 环 比 +3%， 宏 观 逆 风 下 增 长 较 为 强 劲 。 在 服 务 器 带 宽 等 成 本 优化 下 ， 毛 利 率 45%， 同 比 +1.2pct， 环 比 +3.3pct。 销 售 费 用 继 续 下 降 ， 带 动 经 调 整 净 亏 损 率 收 窄 至 个 位数 。 本 季 度 ， 销 售 费 率 40%， 同 比 -18.5pct。 经 调 整 亏 损 率 6%， 同 比 收 窄 20.2pct,环 比 收 窄 11.6pct。首 度 披 露 分 地 区 业 务 情 况 ， 国 内 经 营 利 润 转 正 ， 海 外 已 贡 献 收 入 。1） 国 内 ： 经 营 利 润 转 正 ， 达 0.9 亿 元 ， 经 营 利 润 率 0.4%。 2） 海 外 ： 收 入 1.0 亿 元 ， 环 比 增 长 117%。海 外 经 营 亏 损 16 亿 元 ， 同 比 大 幅 收 窄 63%， 环 比 收 窄 13%。 海 外 地 区 亏 损 主 要 来 自 销 售 费 用 、 人 员 等 相关 成 本 。 三 季 度 暑 期 为 获 客 旺 季 ， 预 计 在 销 售 费 用 环 比 增 长 下 ， 海 外 亏 损 略 有 扩 大 。运 营 ： 总 时 长 同 比 增 长 39%， 快 招 工 用 户 数 2.5 亿 。22Q2,快 手 DAU3.47亿 ， 同 比 +18%， 环 比 +1%。 DAU/MAU为 59.2%， 环 比 提 升 1.4pct， 继 续 提 升 反 应 留 存效 率 的 不 断 优 化 。 快 招 工 活 跃 用 户 数 2.5亿 人 ， 环 比 增 加 90%。 Q3 为 暑 期 用 户 旺 季 ， 预 计 在 公 司 不 断 展现 的 优 秀 运 营 能 力 下 ， DAU、 时 长 创 新 高 。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告6商 业 化 ： Q2 强 劲 ， Q3 恢 复 节 奏 较 慢 ： 1） 广 告 收 入 110亿 元 ， 同 比 +10%， 在 宏 观 压 力 下 内 循 环 广 告 占 比提 升 ， 预 计 Q3 公 司 外 循 环 广 告 在 去 年 同 期 奥 运 会 品 牌 招 商 高 基 数 下 略 有 压 力 ， 但 内 循 环 广 告 仍 高 于 大盘 快 速 增 长 。 2） 其 他 业 务 （ 主 要 为 直 播 电 商 ） 收 入 21 亿 元 ， 同 比 +7%。 GMV1912 亿 元 ， 同 比 +31%， 货 币化 率 为 1.1%。 预 计 Q3 GMV 同 比 增 速 为 25%。 3） 直 播 收 入 86 亿 元 ， 同 比 +19%， 受 政 策 影 响 较 小 ， 预 计Q3 同 比 增 速 10%。投 资 建 议 ： 国 内 提 前 盈 利 展 现 较 强 的 运 营 管 控 能 力 ， 继 续 维 持 “ 买 入 ” 评 级公 司 本 季 度 业 绩 有 以 下 亮 点 ： 1） 提 前 两 个 季 度 完 成 国 内 经 营 利 润 打 平 的 目 标 ， 展 现 了 公 司 较 强 的 成 本管 控 能 力 。 2） 快 招 工 运 营 数 据 数 据 优 秀 ， 有 望 在 今 年 跑 通 商 业 化 。 宏 观 经 济 短 期 疲 软 导 致 三 季 度 商 业化 进 展 较 慢 ， 但 基 本 面 向 好 趋 势 不 变 。 考 虑 到 国 内 业 务 运 营 利 润 已 经 转 正 ， 略 微 上 调 公 司 利 润 预 期 ， 预计 22/23/24年 经 调 整 利 润 -65/52/187亿 元 （ -12%/+14%/+3%） 。 考 虑 到 Q3 商 业 化 恢 复 较 慢 ， 降 低 目 标价 至 99-114 港 币 （ 原 为 125-135港 币 ） ， 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。风 险 提 示 ： 政 策 及 监 管 风 险 ， 竞 争 格 局 恶 化 ， 销 售 费 率 降 低 不 及 预 期 等 。证 券 分 析 师 ： 谢 琦 （ S0980520080008） BOSS 直 聘 (BZ.O) 海 外 公 司 财 报 点 评 :至 暗 时 刻 已 过 ， 用 户 增 长 推 动 业 务 逐 渐 复 苏营 业 收 入 同 比 下 降 5%， 累 计 现 金 账 单 受 到 疫 情 影 响 较 大 。22Q2， 公 司 营 业 收 入 11.1 亿 元 ， 同 比 -5%， 环 比 -2%。 现 金 账 单 受 到 疫 情 等 影 响 较 大 ， 为 9.8 亿 元 ， 同比 -32%， 环 比 -24%。 本 季 度 毛 利 率 为 84.3%， 环 比 基 本 持 平 ， 预 计 短 期 内 维 持 稳 定 。 销 售 费 率 36%， 同比 -10pct。 6 月 29 日 BOSS 直 聘 恢 复 新 用 户 注 册 ， 预 计 后 续 公 司 会 保 持 理 智 的 获 客 投 入 。 22Q2， 经 调 整净 利 润 2.6亿 元 ， 经 调 整 利 润 率 23%， 同 比 +2pct， 环 比 +12.5pct。用 户 注 册 限 制 叠 加 疫 情 压 力 ， 22Q2用 户 数 疲 软 。22Q2， 平 台 MAU 2650万 ， 同 比 -13%。 付 费 企 业 用 户 数 （ 累 计 12个 月 ） 380 万 ， 同 比 +6%， 环 比 -7%。 累计 12 个 月 ARPPU 增 长 较 为 稳 定 ， 为 1182 元 。 6 月 底 放 开 注 册 后 ， 用 户 恢 复 态 势 良 好 ， 7 月 MAU 达 历 史新 高 。 根 据 管 理 层 介 绍 ， 1） C端 用 户 方 面 ， 截 至 8 月 15 日 近 一 个 半 月 内 ， 平 台 新 增 注 册 用 户 超 过 1000万 。 7 月 的 MAU 和 平 均 DAU都 达 到 历 史 新 高 。 2） B 端 岗 位 方 面 ， 7月 份 ， 平 台 上 新 发 布 的 职 位 数 量 环 比增 长 15%， 发 布 新 职 位 的 招 聘 者 数 量 环 比 增 长 23%。预 计 在 用 户 强 劲 恢 复 推 动 下 ， 公 司 后 续 收 入 逐 渐 恢 复 。根 据 管 理 层 指 引 ， 预 计 22Q3累 计 现 金 账 单 12.2亿 元 ， 同 比 持 平 ， 环 比 +25%。 营 业 收 入 受 到 前 期 递 延 收入 减 少 影 响 ， 恢 复 较 慢 ， 预 计 22Q3 同 比 下 降 4.3%-5.9%。投 资 建 议 ： 至 暗 时 刻 已 过 ， 关 注 现 金 账 单 恢 复 节 奏 ， 维 持 “ 买 入 ” 评 级二 季 度 ， 公 司 受 到 宏 观 影 响 叠 加 用 户 注 册 限 制 ， 压 力 较 大 。 六 月 底 ， 解 除 用 户 注 册 限 制 后 ， 公 司 用 户 增长 旺 盛 ， 业 务 逐 渐 回 到 正 轨 。 由 于 就 业 恢 复 一 般 略 滞 后 于 经 济 复 苏 ， 公 司 营 业 收 入 增 长 节 奏 会 受 到 前 期递 延 收 入 影 响 ， 故 我 们 建 议 通 过 现 金 账 单 收 入 观 察 公 司 业 务 恢 复 节 奏 。 我 们 预 计 ， 在 下 半 年 付 费 用 户 增长 推 动 下 ， 公 司 业 绩 逐 季 向 好 。考 虑 到 疫 情 影 响 ， 收 入 恢 复 速 度 慢 于 现 金 收 入 ， 我 们 下 调 22-24 年 公 司 收 入 45.5/66.3/91.6亿 元 (调 整幅 度 -26%/-34%/-36%)； 经 调 整 利 润 8.3/14.9/24.1 亿 元 （ 调 整 幅 度 -31%/-41%/-38%） 。 维 持 目 标 价35.5-37.5/ADS， 继 续 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。风 险 提 示 ： 政 策 风 险 ， 疫 情 带 来 的 短 期 经 营 风 险 ， 开 放 注 册 新 用 户 时 间 不 确 定 的 风 险 ， 竞 争 格 局 风 险 ，市 场 拓 展 不 及 预 期 风 险 等 。证 券 分 析 师 ： 谢 琦 （ S0980520080008） 恺 英 网 络 (002517.SZ) 财 报 点 评 :业 绩 高 增 长 ， 关 注 VR 等 领 域 布 局业 绩 持 续 高 增 长 。1） 22 年 上 半 年 公 司 实 现 营 业 收 入 20.09 亿 元 、 归 母 净 利 润 6.27 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长 103%、 126%， 接请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告7近 业 绩 预 告 上 限 （ 中 报 预 告 预 计 实 现 归 母 净 利 润 4.7-6.5亿 元 ） ； 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 5.96 亿 元 ， 同比 增 长 194%； 对 应 EPS 0.30 元 ； 2） 单 季 度 来 看 ， Q2 实 现 营 业 收 入 9.81亿 元 、 归 母 净 利 润 3.79亿 元 ，同 比 分 别 增 长 81.7%、 195.9%， 对 应 全 面 摊 薄 EPS 0.18元 ， 继 续 保 持 高 增 长 ； 3） 业 绩 高 增 长 主 要 在 于 原 始 传 奇 、 天 使 之 战 、 热 血 合 击 、 王 者 传 奇 等 多 款 游 戏 表 现 良 好 。三 大 业 务 板 块 持 续 发 力 ， VR 游 戏 有 望 成 为 新 亮 点 。1） 研 发 上 ， 传 奇 品 类 游 戏 继 续 保 持 领 先 ， 蓝 月 传 奇 累 计 流 水 超 过 40亿 元 。 目 前 公 司 运 营 传 奇 品 类游 戏 包 括 蓝 月 传 奇 、 蓝 月 传 奇 2 等 蓝 月 系 产 品 及 王 者 传 奇 、 原 始 传 奇 等 知 名 游