盐湖股份（ 000792） 2022年中报点评：钾锂主业量价齐升，驱动公司业绩高增国海证券研究所李永磊 (证券分析师 ) 董伯骏 (证券分析师 ) 刘学 (联系人 )S0350521080004 S0350521080009 S 评级：买入 (维持 )证券研究报告2022年 08月 26日农化制品1请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 2相对沪深 300表现 2022/08/25表现 1M 3M 12M盐湖股份 -4.7% -7.9% -33.3%沪深 300 -2.3% 3.3% -16.0%最近一年走势 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E营业收入（百万元） 14778 33049 33295 36900增长率 (%) 5 124 1 11归母净利润（百万元） 4478 17050 17731 19757增长率 (%) 120 281 4 11摊薄每股收益（元） 0.85 3.14 3.26 3.64ROE(%) 48 65 40 31P/E 41.61 8.87 8.53 7.66P/B 20.60 5.73 3.43 2.37P/S 13.01 4.58 4.54 4.10EV/EBITDA 30.64 6.39 5.44 3.98资料来源： Wind资讯、国海证券研究所相关报告 盐湖股份（ 000792）点评报告： 2022年 H1业绩超预期，价量齐升高增长（买入） *化学制品 *李永磊，董伯骏 2022-07-15 盐湖股份 (000792)深度报告：钾锂双轮驱动，钾肥龙头重新起航（买入） *化学制品 *董伯骏，李永磊 2022-07-12-0.4072-0.3129-0.2185-0.1241-0.02970.0646盐湖股份 沪深 300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 3钾锂主业量价齐升，驱动公司业绩高增事件： 2022年 8月 24日 ， 盐湖股份 发布 2022年中报：实现营业收入 173.04亿元，同比 +180.81%；实现归属于上市公司股东的净利润 91.58亿元，同比 +333.09%； 摊薄 平均 净资产收益率 为 49.39%，同比 上升 15.58个 百分点。销售毛利率 77.93%，同比上升 19.81个百分点；销售净利率65.14%，同比 上升 27.82个百分点。其中， 2022年 Q2实现营收 96.87亿元，同比 +207.95%，环比 +27.18%；实现归母净利润 56.61亿元，同比 +328.40%，环比 +61.87%；加权平均净资产收益率为 36.01%，同比上升 12.36个百分点，环比 上升 4.55个百分点。销售毛利率 79.92%，同比 上升 12.48个百分点，环比 上升 4.53个百分点；销售净利率 71.64%，同比 上升 26.03个百分点，环比 上升 14.75个百分点。点评：主营产品景气提升，公司 H1业绩大幅增长2022年上半年，受益于钾肥和锂盐行业景气度提升， 公司主营产品氯化钾和碳酸锂价格大幅上涨，带动公司业绩大幅增长。上半年公司实现营收173.04亿元，同比 +180.81%；实现归母净利润 91.58亿元，同比 +333.09%。分业务板块来看， 2022年上半年氯化钾实现营收 106.65亿元， 同比 +112.28%，环比 +84.29%；均价（不含税）达 3603.13元 /吨，同比 +100%；毛利率为 81.05%，同比 +15.96个 百分点 ， 环比 +9.57个百分点 。 碳酸锂实现营收 51.64亿元，同 比 +1003.42%， 环比 +283.54%； 均价（不含税）达 34.42万元 /吨，同比 +414%；毛利率为 92.64%，同 比 +33.24个 百分点 ， 环比 +18.92个 百分点 。2022年 上半年 公司经营活动产生现金流量净额达 85.36亿元，同比 +215.26%。期间费用率方面，公司 2022年 上半年 销售 /管理 /财务 /研发费用率分别达 0.72%/2.69%/0.41%/0.46%，同比 -0.61/-2.51/-1.46/+0.08%个 百分点 ， 期间费用控制良好。研发费用率增加主要是公司研发投入同比大幅增长。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 4钾锂主业量价齐升，驱动公司业绩高增氯化钾产销两旺，景气度有望持续2022H1公司氯化钾产销两旺，氯化钾产量 264万吨，同比增长 5.4%；销量 296万吨，同比增长 12.5%。公司氯化钾处于超产状态。今年 ,由于国内氯化钾市场供需紧张 ,公司在全力保障装置满开和卤水稳定供应下，进一步提升钾肥产量 ,确保市场供应。公司贯彻“稳定钾”战略，实施前系统7 大工程，解决原卤供给量和卤水氯化钾含量，在存量工程和增量工程的复合作用下，上半年较去年同期原卤采集量增加 5000万立方米，氯化钾含量由 1.2% 提升至 1.4%。在地缘政治和粮食危机下，氯化钾价格走入上升通道。截至 8月 25日，盐湖氯化钾（ 60%）到站价为 4880元 /吨，今年以来上涨 52.98%。从当前整体供需格局来看，在供给端，俄罗斯及白俄罗斯地区面对欧美制裁，钾肥出口减少，且俄罗斯天然气出口受限也将直接影响欧洲化肥工厂开工率，导致钾肥供给缺口一定时期内持续存在，钾肥行业景气度有望延续。盐湖提锂持续扩张，打开成长新空间公司碳酸锂产能 2021年扩产至 3万吨 /年（权益产能 1.54万吨 /年），目前已经实现达产。作为国内最大的盐湖提锂生产企业，公司具有较强成本优势。公司盐湖比亚迪 3万吨 /年（权益产能 1.49万吨 /年）电池级碳酸锂项目处于中试阶段，并规划了远期的 4万吨锂盐（ 2万吨 /年碳酸锂 +2万吨 /年氯化锂）产能。公司锂盐业务不断壮大，持续夯实盐湖提锂龙头的地位。中国锂资源以盐湖资源为主，公司有望充分享受新能源汽车高速发展和青海盐湖大开发的战略红利，打造业绩第二个引擎。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 5投资建议与盈利预测公司作为钾肥和盐湖提锂龙头，钾肥版块核心优势明显，锂盐版块产能不断扩张，将受益于钾锂双景气周期。预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别 为 170.50、 177.31、 197.57亿 元， EPS为 3.14、 3.26、 3.64元 /股，对应 PE为 8.87、8.53、 7.66倍 ，维持“买入”评级。风险提示： 新能源汽车产销不及预期；项目建设进度不及预期；产品价格大幅波动的风险；安全环保政策升级；国内外疫情反复的风险。资料来源： wind，国海证券 研究所图表：盈利预测预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E营业收入（百万元） 14778 33049 33295 36900增长率 (%) 5 124 1 11归母净利润（百万元） 4478 17050 17731 19757增长率 (%) 120 281 4 11摊薄每股收益（元） 0.85 3.14 3.26 3.64ROE(%) 48 65 40 31P/E 41.61 8.87 8.53 7.66P/B 20.60 5.73 3.43 2.37P/S 13.01 4.58 4.54 4.10EV/EBITDA 30.64 6.39 5.44 3.98请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 6分产品经营数据图表： 盐湖股份 分季度经营数据资料来源： wind，国海证券研究所2018 2019 2020 2021 2021H1 2021H2 2022H1 2022H1同比 2022H1环比氯化钾营收（亿元） 74.50 74.17 104.13 108.11 50.24 57.87 106.65 112.28% 84.29%毛利（亿元） 53.60 52.73 57.92 74.06 32.70 41.36 86.44 164.34% 108.98%毛利率（ %） 71.94% 71.09% 55.62% 68.51% 65.09% 71.48% 81.05% 15.96% 9.57%碳酸锂营收（亿元） 3.83 5.02 6.84 18.14 4.68 13.46 51.64 1003.42% 283.54%毛利（亿元） 0.37 1.35 3.48 12.71 2.78 9.93 47.84 1620.86% 381.97%毛利率（ %） 9.65% 26.85% 50.94% 70.03% 59.40% 73.72% 92.64% 33.24% 18.92%其他营收（亿元） 100.56 99.30 29.19 21.53 6.70 14.83 14.75 120.15% -0.53%毛利（亿元） -7.12 -6.82 -3.43 1.30 0.33 0.97 0.57 72.73% -41.33%毛利率（ %） -7.08% -6.87% -11.76% 6.05% 4.93% 6.55% 3.86% -1.06% -2.69%营业收入（亿元） 178.90 178.49 140.16 147.78 61.62 86.16 173.04 1.81 1.01 毛利润（亿元） 46.84 47.25 57.97 88.07 35.81 52.26 134.85 2.77 1.58 毛利率（ %） 26.18% 26.47% 41.36% 59.59% 58.12% 60.65% 77.93% 19.81% 17.28%归母净利润（亿元） -34.47 -458.60 20.40 44.78 21.14 23.64 91.58 3.33 2.87 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 7主要产品价格情况资料来源： 百川盈孚 ，国海证券研究所图表：氯化钾国际价格走势资料来源： 百川盈孚 ，国海证券研究所图表： 碳酸锂价格走势资料来源： 卓创资讯 ，国海证券研究所图表： 公司氯化钾到站价走势请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 82022H1归母净利润 同比增长 333.09%资料来源： wind，国海证券 研究所图表： 2022H1营收同比增长 180.81%资料来源： wind，国海证券 研究所图表： 2022H1净资产收益率上升资料来源： wind，国海证券 研究所图表： 2022H1年归母净利同比增长 333.09%资料来源： wind，国海证券 研究所图表： 2022H1年资产负债率下滑请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 92022H1现金流大增资料来源： wind，国海证券 研究所图表： 2022H1年资产周转率下降资料来源： wind，国海证券 研究所图表： 2022H1年三费费用率下降资料来源： wind，国海证券 研究所图表： 2022H1年毛利率、净利率上升资料来源： wind，国海证券 研究所图表： 2022H1年经营活动现金流同比增长 215.26%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 102022Q2归母净利润同比增长 328.40%资料来源： wind，国海证券 研究所图表： 2022H1年 研发费用率稳定资料来源： wind，国海证券 研究所图表： 2022Q2营收同比增长 207.95%资料来源： wind，国海证券 研究所图表： 2022Q2归母净利同比增长 328.40%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 112022Q2ROE同比上升 4.55个 pct资料来源： wind，国海证券 研究所图表：季度净资产收益率资料来源： wind，国海证券 研究所图表：季度资产周转率资料来源： wind，国海证券 研究所图表：季度资产负债率资料来源： wind，国海证券 研究所图表：季度毛利率及净利率-1945.98%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 122022Q2期间 费用率稳定资料来源： wind，国海证券 研究所图表：季度期间费用率资料来源： wind，国海证券 研究所图表：季度研发费用及研发费用率资料来源： wind，国海证券 研究所图表：季度经营活动现金流请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 132022H1氯化钾和碳酸锂毛利率提升资料来源： wind，国海证券 研究所图表： 2022H1年 氯化钾和碳酸锂供需公司主要营收资料来源： wind，国海证券 研究所图表： 2022H1氯化钾和碳酸锂 贡献公司主要毛利资料来源： wind，国海证券 研究所图表： 2022H1年 氯化钾和碳酸锂毛利率提升请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 14公司 PE/PB-Band资料来源： wind，国海证券 研究所图表：收盘价及 PE（ TTM）资料来源： wind，国海证券 研究所图表： PB-BAND资料来源： wind，国海证券 研究所图表： PE-BAND请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 15资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E现金及现金等价物 6555 21849 41372 62917应收款项 3823 6422 7184 7698存货净额 1196 1347 1372 1450其他流动资产 815 2925 2472 2892流动资产合计 12389 32543 52400 74957固定资产 7682 8291 9004 9714在建工程 604 773 891 974无形资产及其他 4361 4270 4184 4096长期股权投资 231 309 381 455资产总计 25267 46186 66859 90196短期借款 0 0 0 0应付款项 1685 1952 1969 2088预收帐款 3 6 7 8其他流动负债 4176 4999 5019 5248流动负债合计 5865 6958 6995 7344长期借款及应付债券 6490 6490 6490 6490其他长期负债 1262 1262 1262 1262长期负债合计 7752 7752 7752 7752负债合计 13617 14710 14747 15096股本 5433 5433 5433 5433股东权益 11650 31476 52112 75099负债和股东权益总计 25267 46186 66859 90196利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E营业收入 14778 33049 33295 36900营业成本 5971 7165 7141 7604营业税金及附加 893 1973 1995 2208销售费用 230 509 514 569管理费用 770 1802 1789 1992财务费用 233 197 111 10其他费用 /（ -收入） 188 338 368 397营业利润 6010 23425 24378 27144营业外净收支 -671 -100 -100 -100利润总额 5339 23325 24278 27044所得税费用 117 3499 3642 4057净利润 5222 19826 20636 22987少数股东损益 743 2776 2905 3230归属于母公司净利润 4478 17050 17731 19757现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E经营活动现金流 4769 14743 18344 20353净利润 4478 17050 17731 19757少数股东权益 743 2776 2905 3230折旧摊销 733 530 515 540公允价值变动 -83 0 0 0营运资金变动 -1979 -3767 -297 -663投资活动现金流 -1965 813 1440 1454资本支出 -806 -755 -681 -706长期投资 -1174 -85 -80 -82其他 14 1652 2202 2242筹资活动现金流 327 -261 -261 -261债务融资 -315 0 0 0权益融资 1038 0 0 0其它 -396 -261 -261 -261现金净增加额 3131 15294 19522 21545每股指标与估值 2021A 2022E 2023E 2024E每股指标EPS 0.85 3.14 3.26 3.64BVPS 1.72 4.86 8.12 11.76估值P/E 41.6 8.9 8.5 7.7P/B 20.6 5.7 3.4 2.4P/S 13.0 4.6 4.5 4.1财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E盈利能力ROE 48% 65% 40% 31%毛利率 60% 78% 79% 79%期间费率 8% 8% 7% 7%销售净利率 30% 52% 53% 54%成长能力收入增长率 5% 124% 1% 11%利润增长率 120% 281% 4% 11%营运能力总资产周转率 0.58 0.72 0.50 0.41应收账款周转率 16.86 16.36 16.52 16.47存货周转率 12.36 24.53 24.27 25.44偿债能力资产负债率 54% 32% 22% 17%流动比 2.11 4.68 7.49 10.21速动比 1.89 4.46 7.27 9.98盐湖股份盈利预测表证券代码： 000792 股价： 27.85 投资评级： 买入 (维持 ) 日期： 20220825请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 16研究小组介绍李永磊 , 董伯骏 , 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师 ， 以勤勉的职业态度 ， 独立 ， 客观的出具本报告 。 本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点 。 分析师本人不曾因 ， 不因 ， 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿 。分析师承诺行业投资评级国海证券投资评级标准推荐：行业基本面向好 ， 行业指数领先沪深 300指数；中性：行业基本面稳定 ， 行业指数跟随沪深 300指数；回避：行业基本面向淡 ， 行业指数落后沪深 300指数 。股票投资评级买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10% 20%之间；中性：相对沪深 300 指数涨幅介于 -10% 10%之间；卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上 。化工小组介绍李永磊，天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师。 7年化工实业工作经验， 7年化工行业研究经验。董伯骏，清华大学化工系硕士、学士，化工联席首席分析师。 2年上市公司资本运作经验， 4年半化工行业研究经验。刘学，美国宾夕法尼亚大学化工硕士，化工行业研究助理。 5年化工期货研究经验。汤永俊，悉尼大学金融与会计硕士，应用化学本科，化工行业研究助理， 1年化工行业研究经验。陈雨，天津大学材料学本硕，化工行业研究助理。 2年半化工央企实业工作经验。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 17免责声明和风险提示本报告的风险等级定级为 R3， 仅供符合国海证券股份有限公司 （ 简称 “本公司 ”） 投资者适当性管理要求的的客户 （ 简称 “客户 ”） 使用 。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 。客户及 /或投资者应当认识到有关本报告的短信提示 、 电话推荐等只是研究观点的简要沟通 ， 需以本公司的完整报告为准 ， 本公司接受客户的后续问询 。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 。 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料 ， 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 ， 不保证其中的信息已做最新变更 ， 也不保证相关的建议不会发生任何变更 。 本报告所载的资料 、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 ， 本报告所指的证券或投资标的的价格、 价值及投资收入可能会波动 。 在不同时期 ， 本公司可发出与本报告所载资料 、 意见及推测不一致的报告 。 报告中的内容和意见仅供参考 ， 在任何情况下 ， 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价 。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 。 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易 ， 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 、 财务顾问或者金融产品等服务 。 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 。免责声明市场有风险 ， 投资需谨慎 。 投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素 ， 亦不应认为本报告可以取代自己的判断 。 在决定投资前 ， 如有需要 ， 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策 。 在任何情况下 ， 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 。 投资者务必注意 ， 其据此做出的任何投资决策与本公司 、 本公司员工或者关联机构无关 。若本公司以外的其他机构 （ 以下简称 “该机构 ”） 发送本报告 ， 则由该机构独自为此发送行为负责 。 通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息 。 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议 。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 。 本公司 、 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任 。风险提示本报告版权归国海证券所有 。 未经本公司的明确书面特别授权或协议约定 ， 除法律规定的情况外 ， 任何人不得对本报告的任何内容进行发布 、 复制 、 编辑 、 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