请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 首钢股份 (000959) 钢铁 Table_Date 发布时间： 2022-08-25 Table_Invest 买入 上次评级： 买入 Table_Market 股票数据 2022/08/24 6 个月目标价（元） 5.51 收盘价（元） 4.17 12 个月股价区间（元） 4.059.33 总市值（百万元） 32,608.85 总股本（百万股） 7,820 A 股（百万股） 7,820 B 股 /H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 26 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 -13% -3% -38% 相对收益 -7% -9% -20% Table_Report 相关报告 云路股份：非晶合金走向世界，纳米晶合金蓄势待发 -2022.05.04 首钢股份：产品结构优化，盈利能力提升 -2022.04.29 证券分析师： 赵丽明 执业证书编号： S0550521100004 010-63210892 研究助理 ： 赵宇天 执业证书编号： S0550122020005 010-63210892 Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 首钢股份： 三大战略产品齐发力 ， 电工钢 产能快速扩张 报 告摘要： Table_Summary 智新电磁是公司电工钢的研发、制造和销售基地，已成为全球领先的电工钢制造商和服务商。 根据公司 2022 年中报，公司电工钢产量 71.7 万吨，同比降低 10.1%。其中取向电工钢产量 9.7 万吨，同比增长 3.4%；中低牌号无取向电工钢产量 27 万吨，同比降低 41.5%；高牌号无取向电工钢产量 35 万吨，同比增长 44.2%。金属软磁材料销售收入 64.98 亿元，占营业收入比率为 10.18%。 预计未来配电变压器的节能提效要求和新能源汽车的发展将对取向电工钢和无取向电工钢的需求形成利好。 公司汽车板工艺高超，产量稳定上升。 2022 年，锌铝镁镀层产品首发成功实现了对电镀锌车身侧围的替代，新一代超细晶高强车身外板 UF 钢系列产品国内首发也得到了下游用户的积极响应。公司目前拥有汽车板产线 10 条，具有全产品线供应能力，设计产能 600 万吨 /年。 2021 年，公司汽车板产量 355 万吨，同比增长 5%，产品实现全车型覆盖，预计后续公司汽车板产量仍有稳定的上升空间。 公司镀锡板产品结构丰富，在镀锡板产品生产领域取得诸多突破。 2022年上半年，公司积极拓展 DI、红牛铁、奶粉铁等高端产品渠道，罐身用DI 材实现千吨级批量供货；红牛铁 5 月订单创历史新高；奶粉铁国内市场占有率提升超过 6 个百分点。京唐公司镀锡板产线产能利用率达到120%，高端产品市场占有率保持在 10%以上 。 投资建议与评级 ： 钢铁行业需求不振导致 公司传统钢材产品 吨钢净利下滑， 保守 预计 2022-2024 年归母净利润 较 2021 年均 有较大程度下降，因此下调 目标价。考虑到公司 电工钢产品优势明显 且产能仍处于扩张之中，维持公司“买入”评级。 预计公司 2022-2024 年营业收入分别为1212.43/1279.45/1329.94 亿元，归母净利润分别为 27.68/30.74/33.84 亿元， 公司 2022 年合理估值为 430.9 亿元，较公司目前市值 326.09 亿元存在 32.14%上涨 空间 。 风险提示： 电工钢产品需求萎靡，公司电工钢销售不及预期的风险；新能源汽车销量增速放缓，汽车板需求不达预期的风险；业绩预测和估值判断不达预期的风险。 Table_Finance 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 79,951 134,034 121,243 127,945 132,994 (+/-)% 16.14% 67.65% -9.54% 5.53% 3.95% 归属母公司 净利润 1,786 7,014 2,768 3,074 3,384 (+/-)% 50.68% 292.64% -60.53% 11.04% 10.10% 每股收益（元） 0.34 1.13 0.35 0.39 0.43 市盈率 11.34 5.07 11.78 10.61 9.64 市净率 0.70 0.92 0.64 0.61 0.57 净资产收益率 (%) 6.17% 16.77% 5.47% 5.74% 5.97% 股息收益率 (%) 2.40% 2.05% 0.38% 0.47% 0.57% 总股本 (百万股 ) 5,289 6,750 7,820 7,820 7,820 -60%-40%-20%0%20%40%2021/8 2021/11 2022/2 2022/5首钢股份 沪深 300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 29 Table_PageTop 首钢股份 /公司深度 目 录 1. 公司概况 . 5 2. 厚积薄发，公司电工钢业务稳步发展 . 7 2.1. 专注高磁感 取向电工钢，有望受益于变压器能效提升计划 . 8 2.2. 紧盯下游需求，公司无取向电工钢产能扩张 . 12 3. 精益求精，公司汽车板认可度高 . 17 3.1. 公司汽车板 技术优势明显 . 17 3.2. 汽车保有量预期提升，汽车板需求仍有增长空间 . 18 4. 稳中有升，镀锡板产品结构丰富 . 21 4.1. 公司镀锡板 生产取得突破 . 21 4.2. 镀锡板市场竞争激烈，出口仍有望实现增长 . 21 5. 积 极响应 “双碳 ”政策，编制低碳行动规划 . 24 6. 盈利预测 . 25 7. 风险提示 . 26 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 29 Table_PageTop 首钢股份 /公司深度 图表目录 图 1：首钢股份历史沿革 . 5 图 2：首钢股份股权结构（截至 2022 年 6 月 30 日） . 5 图 3： 2016-2022H1 公司营业收入 . 6 图 4： 2016-2022H1 公司归母净利润 . 6 图 5： 2022H1 公司主营构成 . 7 图 6：公司历年电工钢产量 . 8 图 7：取向电工钢工艺流程 . 8 图 8： 2017-2021 年中国取向电工钢产量 . 10 图 9： 2020 年中国取向电工钢产量占比 . 10 图 10： 2020 年高磁感取向电工钢产量占比 . 10 图 11： 2018-2021 年国家电网配电变压器招标量 . 11 图 12： 2021 年国网配电变压器节能产品占比 . 11 图 13： 2021 年国网配电变压器原材料占比 . 11 图 14：无取向电工钢工艺流程 . 12 图 15： 2017-2021 年中国无取向电工钢产量 . 13 图 16： 2020 年中国无取向电工钢产量占比 . 13 图 17： 2020 年无取向电工钢下游需求占比 . 14 图 18： 2016-2021 年中国新能源汽车销量 . 14 图 19： 2017-2021 年全球新能源汽车销量 . 15 图 20： 2015-2020 年中小电机行业产值 . 16 图 21： 2014-2021 年全国发电装机容量 . 16 图 22： 2014 年发电方式 . 17 图 23： 2021 年发电方式 . 17 图 24： 2014-2022Q1 中国空调产量 . 17 图 25： 2014-2022Q1 中国家用电冰箱产量 . 17 图 26： 2016-2021 年公司汽车板产量 . 18 图 27： 2012-2022H1 中国汽车产量 . 18 图 28： 2012-2022H1 中国汽车销量 . 18 图 29： 2017-2021 年公司汽车板和全国汽车产量增速比较 . 19 图 30： 2020 年主要国家千人汽车保有量 . 19 图 31： 2012-2021 年中国汽车行业钢材消费量 . 20 图 32： 2020 年汽车行业钢材消费种类 . 20 图 33： 2021-2025E 汽车钢板行业市场规模及同比 . 20 图 34： 2021 年 7 月至今公司镀锡板单月产量及同比 . 21 图 35： 2014-2022H1 重点企业镀锡板（带）产量及同比 . 22 图 36： 2014 年至今镀锡板价格 . 22 图 37： 2014-2021M11 中国罐头产量 . 23 图 38： 2014-2022H1 中国软饮料产量 . 23 图 39： 2014-2022H1 中国镀锡板出口量 . 23 图 40：高炉流程与 HYBRIT 流程对比 . 24 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 29 Table_PageTop 首钢股份 /公司深度 表 1： CGO 和 HiB 性能比较 . 9 表 2：国内取向电工钢主要生产企业 . 9 表 3：高磁感取向电工钢需求测算 . 12 表 4：高牌号无取向电工钢生产企业 . 13 表 5：新能源汽车无取向电工钢需求测算 . 15 表 6：公司汽车板需求量测算 . 21 表 7：营收预测 . 25 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 29 Table_PageTop 首钢股份 /公司深度 1. 公司概况 首钢股份 1999 年 12 月在深圳证券交易所上市，公司拥有首钢股份公司迁安钢铁公司，控股首钢京唐钢铁联合有限责任公司、北京首钢冷轧薄板有限公司、首钢智新迁安电磁材料有限公司等，生产工艺先进 ， 装备水平一流，产品品种齐全，为客户提供电工钢、汽车板、镀锡板、管线钢、家电板等优质产品和先期介入等增值服务。 图 1： 首钢股份历史沿革 数据来源：东北证券 ， Wind 截至 2022 年 6 月 30 日， 公司总股本 78.2 亿股，其中流通股 59.59 亿股。首钢集团持有公司 56.53%的股权，为公司控股股东，第二大股东宝武集团持有公司 10.15%的股权，公司实控人为北京市国资委，股权结构稳定。 2022 年 3 月，公司公告拟通过向特定对象非公开发行股份的方式购买首钢集团持有的钢贸公司 49.00%股权，目前该交易已完成。鉴于钢贸公司持有京唐公司 29.82%股权，因此此次交易完成后，公司直接以及通过钢贸公司合计持有京唐公司 100%的股权。 图 2： 首钢股份 股权结构 （截至 2022 年 6 月 30 日） 数据来源：东北证券 ， Wind 2021 年，得益于疫情之后钢材产品需求的快速反弹，公司经营状况持续向好。根据公司年报， 2021 年公司实现营业收入 1340.34 亿元，同比增长 67.65%；实现归母净利润 70.14 亿元，同比增长 292.72%。自 2021Q4 以来各类钢材产品需求不再乐观，公司 2022 年业绩承压 。根据 2022 年中 报，公司实现营业收入 638.31 亿元，同比增长 0.72%；实现归母净利润 17.61 亿元，同比 降低 48.7%。 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 29 Table_PageTop 首钢股份 /公司深度 图 3： 2016-2022H1 公司营业收入 图 4： 2016-2022H1 公司归母净利润 数据来源：东北证券 ， Wind 数据来源：东北证券 ， Wind 公司在钢铁生产设备及技术方面占据明显优势。迁顺基地拥有 2 座 2650 立方米高炉， 1 座 4000 立方米高炉及配套炼钢设备，采用了大型高炉布料、全干法除尘、制粉并罐喷吹、零间隔除铁等多项国际前沿的炼铁技术，入炉焦比、喷吹煤比、高炉利用系数等主要技术指标一直保持国内领先水平。京唐基地拥有 2 座 5500 立方米高炉、 7.63 米特大型焦炉及配套炼钢设备，自主研发高炉无料钟炉顶、高炉 转炉界面“一罐到底”等炼铁炼钢工艺，打造出国内第一个高效率低成本的洁净钢生产平台。 公司存在资产注入预期。 根据公告，公司控股股东首钢集团在国内拥有铁精粉年产能 400 万吨的水厂铁矿、杏山铁矿，国外控股铁精粉年产能 2000 万吨的秘鲁铁矿。此外，集团马城铁矿正处于建设中，铁精粉年产能达到 700 万吨，预计 2023 年底投产。根据首钢集团承诺，首钢股份将作为首钢集团在中国境内的钢铁及上游铁矿资源产业发展、整合的唯一平台，最终实现首钢集团在中国境内的钢铁、上游铁矿资源业务整体上市。因此公司铁矿资源保障能力有望得到进一步提升，获取上游原材料的成本相对低廉，从而使得公司盈利能力更趋于稳定。 公司目前主要产品可分为三类，分别是冷系板材产品、热系板材产品和金属软磁材料（电工钢）。 2022 年 上半年 ，冷系板材产品、热系板材产品和电工钢销售收入分别占公司总营业收入 的 42.43%、 41.02%和 10.18%。公司根据高端制造的方向与替代进口的要求，已经形成三大类战略产品 (电工钢、汽车板、镀锡板 )，以及八类重点产品 (冷轧专用钢、热轧酸洗板、耐候钢、能源用钢、汽车结构钢、高强钢、管线钢、桥梁钢 )，上述战略产品与重点产品，具有较高的技术壁垒和科技含量。 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 29 Table_PageTop 首钢股份 /公司深度 图 5： 2022H1 公司主营构成 数据来源：东北证券 ， Wind 2. 厚积薄发，公司电工钢业务 稳步 发展 电工钢亦称硅钢，根据晶粒排列方向的不同，可分为取向电工钢和无取向电工钢两类。目前，智新电磁是公司电工钢的研发、制造和销售基地，已成为全球领先的电工钢制造商和服务商。根据公司 2022 年中 报，公司电工钢产量 71.7 万吨，同比降低 10.1%。 其中取向电工钢产量 9.7 万吨，同比增长 3.4%； 中低牌号 无取向电工钢产量 27万吨， 同比降低 41.5%； 高牌号 无取向电工钢产量 35万吨， 同比 增长 44.2%。金属软磁材料销售收入 64.98 亿元，占营业收入比率为 10.18%。电工钢产量同比下降主要由无取向电工钢产品结构调整所致。受 相关能效升级政策影响，下游客户对高牌号无取向电工钢产品需求旺盛，特别是新能源汽车用高牌号无取向电工钢供不应求。公司为提升效益和满足客户需求，积极调整产品结构，降低了中低牌号无取向电工钢产量，通过技术工艺攻关和设备改造，大幅提升了高牌号无取向电工钢产量。由于高牌号无取向电工钢工序更加复杂，因此电工钢总产量有较大幅度降低。 请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 29 Table_PageTop 首钢股份 /公司深度 图 6：公司历年电工钢产量 数据来源：东北证券 ， Wind 2.1. 专注高磁感取向电工钢，有望受益于变压器能效提升计划 公司取向电工钢包括高磁感、磁畴细化、低噪声、低励磁、无底层、中频六大类产品，自主研发低温板坯加热工艺生产高磁感取向电工钢技术，成为全世界第四家全低温工艺产业化的企业。 图 7： 取向电工钢工艺流程 数据来源：东北证券 ， 公司官网 取向电工钢按照取向度和磁性能不同可分为普通取向电工钢（ CGO）和高磁感取向电工钢（ HiB）。相较于普通取向电工钢，高磁感取向电工钢具有铁损低、磁感应强度高等优点，由其制成的变压器空载损耗更低、噪音更小、体积更小。公司现有取 请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 29 Table_PageTop 首钢股份 /公司深度 向电工钢产能约 19 万吨，全部为高磁感取向电工钢。 2023 年一季度，一条薄规格高磁感取向电工钢产线将要投产，新增产能 9 万吨 /年，届时公司取向电工钢产能将达到 28 万吨。 表 1： CGO 和 HiB 性能比较 类别 平均偏离角 偏离角 10晶粒比例 二次晶粒直径 晶粒取向度 Bs/T CGO 7左右 75% 3-5mm 85%-90% 1.82-1.85 HiB 3左右 100% 10-20mm 95% 1.92-1.95 数据来源：东北证券 ， 公开资料整理 取向电工钢行业呈现市场相对集中、以国有企业为主、民营企业快速发展的竞争格局。 公司取向电工钢的主要竞争对手为包钢股份、包头威丰、望变电气、宁波银亿和浙江华赢。 公司生产的取向电工钢产品均为高磁感取向电工钢，虽然整体产量少于宝钢股份，但由于行业门槛较高，存在技术壁垒和资金壁垒，预计未来取向电工钢，特别是高磁感取向电工钢仍将维持当前的生产格局。 表 2： 国内取向电工钢主要生产企业 企业名称 基本情况 取向电工钢品种 宝钢股份 宝钢股份是中国最大、最现代化的钢铁联合企业。 2020 年，宝钢股份取向电工钢产量 83.60 万吨，位于国内行业首位。 高磁感取向电工钢、一般取向电工钢 包头威丰 包头威丰主要从事电工钢、合金类、稀土产品（含永磁材料）、非晶体材料的研发、生产及销售， 2020年，包头威丰取向电工钢产量 8.03万吨。 一般取向电工钢 望变电气 望变电气主要从事输配电控制设备及取向电工钢的研发、生产和销售。 2020 年，望变电气取向电工钢产量 6.51 万吨。 高磁感取向电工钢、一般取向电工钢 宁波银亿 宁波银亿主要从事高性能电工钢、CGO、 HiB、高性能电力材料、电器产品的研发、生产和销售， 2020年，宁波银亿取向电工钢产量 6.05万吨。 高磁感取向电工钢、一般取向电工钢 浙江华赢 浙江华赢是一家专业从事各类电工钢、镀锌板、彩涂板的研发、生产及销售的企业。 2020 年，浙江华赢取向电工钢产量 4.6 万吨。 一般取向电工钢 数据来源：东北证券 ， 望变电气招股说明书 2017-2021 年，中国取向电工钢产量保持较高的增速，由 110.35 万吨增加至 180.09万吨，平均年复合增长率 13.03%。公司取向电工钢，特别是高磁感取向电工钢市占 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 29 Table_PageTop 首钢股份 /公司深度 率较高。根据中国金属学会电工钢分会， 2020 年宝钢股份取向电工钢产量 83.6 万吨，占据国内 53.04%的市场份额，位居国内第一；公司取向电工钢产量 19 万吨，市占率为 12.05%，位居国内第二位。根据中国钢铁新闻网和望变电气招股说明书的数据， 2020 年，中国高磁感取向电工钢的生产几乎被宝钢股份和公司垄断，宝钢股份的市占率为 75%，公司市占率为 21%。 图 8： 2017-2021 年中国取向电工钢产量 数据来源：东北证券 ， 中国金属学会电工钢分会 图 9： 2020 年中国取向电工钢产量 占比 图 10： 2020 年 高磁感 取向电工钢产量占比 数据来源：东北证券 ， 中国金属学会电工钢分会 数据来源：东北证券 ， 中国钢铁新闻网，望变电气招股说明书 取向电工钢主要用于变压器铁心的制造，还可应用于大型电机（水电、风电）等领域。配电变压器按照核心部件铁心所用原材料的不同，可以分为硅钢变压器和非晶变压器，二者所用的主要原材料分别是硅钢片和非晶合金薄带。目前，国内变压器市场规模及硅钢变压器和非晶合金变压器的市场份额主要由国家电网、南方电网等电网系统的招投标量决定。根据云路股份招股说明书， 2018-2020 年，国家电网配电变压器招标量由近 30 万台快速下降至 13 万台左右； 2021 年，国网配电变压器招标量为 263102 台，同比增长近 100%。 请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 29 Table_PageTop 首钢股份 /公司深度 图 11： 2018-2021 年 国家电网配电变压器招标量 数据来源：东北证券 ， 云路股份招股说明书，电力喵 变压器能效提升计划（ 2021-2023 年）的颁布是推动国网配电变压器招标提速的重要原因。 2020 年底，工信部、市场监管总局、国家能源局联合印发变压器能效提升计划（ 2021-2023 年），要求加快高效节能变压器推广应用，明确要求禁止未达标变压器接入电网，“自 2021 年 6 月起，新采购变压器应为高效节能变压器。到 2023年，高效节能变压器在网运行比例提高 10%，当年新增高效节能变压器占比达到 75%以上”。 根据电力喵的统计， 2021 年新增配电变压器中，从对产品节能指标要求来看，节能产品的比例约为 45%，非节能产品的比例为 55%；按照变压器铁心原材料划分，非晶合金变压器的占比为 25%，硅钢变压器的比例为 75%。未来随着各项节能减排措施的逐步落实，高效节能变压器的需求将进一步释放，公司生产的高磁感取向电工钢也将逐步取代普通取向电工钢用于配电变压器的制造，此外在网运行的配电变压器存在一定的替换需求，预计公司取向电工钢的需求将有进一步增长。 图 12： 2021 年国网配电变压器节能产品占比 图 13： 2021 年国网配电变压器 原材料 占比 数据来源：东北证券 ， 电力喵 数据来源：东北证券 ， 电力喵 假设 2022 年和 2023 年 新增配电变压器招标量分别为 32 万台和 40 万台，为满足到2023 年新增高效节能变压器占比达到 75%的要求，高磁感硅钢变压器的 占比应为 请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 29 Table_PageTop 首钢股份 /公司深度 40%和 50%，对应高磁感取向电工钢需求量为 90 万吨和的 120 万吨。 表 3： 高磁感取向电工钢需求测算 2022 2023 新增配电变压器招标量（台） 300000 320000 高磁感硅钢变压器占比（ % ） 40% 50% 高磁感硅钢变压器招标量（台） 120000 160000 高磁感取向硅钢需求量（吨） 900000 1200000 数据来源：东北证券 ， 变压器能效提升计划（ 2021-2023 年） ，电力喵 2.2. 紧盯下游需求，公司 无取向电工钢 产能扩张 无取向电工钢可分为中低牌号无取向电工钢和高牌号无取向电工钢 。 目前，公司无取向电工钢包括新能源汽车、去应力退火、高效、通用四大类产品，具备所有牌号批量稳定生产能力，产能约 130 万吨。 2022 年 6 月，公司将投产一条新能源汽车驱动电机材料专用生产线，可增加高牌号无取向电工钢产能 35 万吨 /年。 图 14： 无取向电工钢工艺流程 数据来源：东北证券 ， 公司官网 2017-2021年，中国无取向电工钢产量整体呈增长趋势，由 899.44万吨增加至 1138.19万吨，平均年复合增长率 6.06%。根据中国金属学会电工钢分会， 2020 年宝钢股份无取向电工钢占据国内 28.42%的市场份额，位居国内第一；公司无取向电工钢市占率为 12.05%，位居国内第二位。 请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 29 Table_PageTop 首钢股份 /公司深度 图 15： 2017-2021 年中国 无取向电工钢产量 图 16： 2020 年中国 无取向电工钢产量占比 数据来源：东北证券 ， 华经情报网 数据来源：东北证券 ， 华经 情报网 相较于取向电工钢，无取向电工钢产量多，景气度较高，主要是受益于新能源汽车用无取向电工钢需求量大幅增长。车企对于原材料认证周期长，且目前仅有宝钢、公司及太钢具备新能源汽车用无取向电工钢供应能力，其中仅有宝钢和公司具备全流程生产工艺，预计未来高端无取向电工钢供给增量较为有限。从全球范围来看，只有浦项钢铁、日本制铁和 JFE 钢铁株式会社具备新能源汽车用无取向电工钢供应能力，三家海外钢铁企业也在积极投资布局以提升高牌号无取向电工钢的产能。 表 4： 高牌号无取向电工钢生产企业 企业名称 企业简介 宝钢股份 2020 年 12 月，总投资 27.2 亿元的宝钢股份无取向电工钢产品结构优化项目开工建设，计划在 2023 年 3 月建成投产，届时宝钢股份高牌号无取向电工钢年生产能力将达到 100 万吨。 浦项制铁 浦项制铁计划到 2025 年投资 1 万亿韩元，在浦项光阳钢铁厂新建一条年产能为 30 万吨的无取向电工钢生产线，使其新能源汽车牵引电机用电工钢产能提高至 40 万吨。 日本制铁 2020 年初，日本制铁宣布投资 100 亿日元在九州工厂建设专门的电工钢生产设备。 2020 年末，日本制铁决定追加投资 350 亿日元，计划在 2024 年将现有电工钢产能提升 50%。 JFE 2021 年， JFE 计划斥资 490 亿日元，将旗下西日本钢厂仓敷厂区的高牌号无取向电工钢产能提高 50%。 数据来源：东北证券 ，公开资料整理 从需求端来看， 2020 年， 40%的无取向电工钢用于制造家用电器，为占比最大的下游应用领域。此外，中小电机、大型电机和新能源汽车的无取向电工钢消费占比分别为 20%、 12%和 8%，新能源汽车消费占比近两年有大幅提升。 请务必阅读正文后的声明及说明 14 / 29 Table_PageTop 首钢股份 /公司深度 图 17： 2020 年无取向电工钢下游需求占比 数据来源：东北证券 ， 华经情报网 新能源汽车的发展受到国家的鼓励和支持，享受相关政策的红利。根据 2020 年 11月 2 日国务院印发的新能源汽车产业发展规划（ 2021-2035 年），到 2025 年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右；到 2035 年，我国新能源汽车核心技术达到国际先进水平，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化。 2016 年至今，中国新能源汽车产量快速上升， 2021 年新能源汽车产量呈爆发增长态势，全年产量为 367.7 万辆，同比增长 152.54%。 图 18： 2016-2021 年中国新能源汽车销量 数据来源：东北证券 ， Wind 据 EV Volumes， 2021 年全球新能源汽车销量 675 万辆，同比增长 108.33%。从汽车销售占比来看， 2020 年新能源汽车销量占汽车总销量的 4.16%， 2021 年占比提升至7.42%。鉴于 2021 年全球新能源汽车主要市场销量均大幅增长（中国、欧洲、美国同比增长 155.15%、 66.45%和 96%），预计新能源汽车渗透率在未来几年将进入快速 请务必阅读正文后的声明及说明 15 / 29 Table_PageTop 首钢股份 /公司深度 增长时期，预计 2022 年和 2023 年销量增速分别为 60%、 33%，全球新能源汽车市场呈现产销两旺的局面。 图 19： 2017-2021 年全球新能源汽车销量 数据来源：东北证券 ， EV Volumes 新能源汽车市场的景气上行有望提振上游关键原材料无取向电工钢的需求。驱动电机是新能源汽车驱动系统的核心部件，直接决定了汽车的多项性能指标，是新能源汽车产业链的重要环节。同永磁材料一样，无取向电工钢也是驱动电机的核心材料，据了解，一台新能源车驱动电机消耗的电工钢的量在 60-100kg。根据测算，全球新能源汽车未来两年增量分别为 405 万辆和 360 万辆，对应 2022 年和 2023 年高牌号无取向电工钢的增量需求为 24.3-40.5 万吨和 21.6-36 万吨。 表 5： 新能源汽车无取向电工钢需求测算 2021 2022E 2023E 全球汽车销量（万辆） 9100 9000 9000 新能源汽车渗透率（ % ） 7.42% 12% 16% 新能源汽车销量（万辆） 675 1080 1440 较上一年增加（万辆） 351 405 360 高牌号无取向电工钢增量需求（万吨） 21.06-35.1 24.3-40.5 21.6-36 数据来源：东北证券 ， EV Volumes 无取向电工钢可用于制造发电机。根据电动机功率的不同，可将电动机分为中小电机和大型电机。中小电机可用于农业、工业等多个生产生活领域，大型电机主要用于电力行业。由于发电机高效率设计的要求，硅钢片的损耗越低越好，损耗越低，机组的效率相对越高。 根据中国电器工业协会中小型电机分会的统计， 2015-2020 年，中国中小电机行业工业总产值和工业销售产值整体保持增长态势， 2020 年中国中小型电机行业工业总产值为 627.06 亿元，工业销售产值为 614.49 亿元。 请务必阅读正文后的声明及说明 16 / 29 Table_PageTop 首钢股份 /公司深度 图 20： 2015-2020 年中小电机行业产值 数据来源：东北证券 ， 中国电器工业协会中小型电机分会 2014-2021 年，全国发电装机容量由 13.65 亿千瓦增长至 23.77 亿千瓦，年平均复合增速 8.25%。全国发电装机规模的持续攀升提高了大型发电机的需求，进而带动对高质量无取向电工钢的需求。 图 21： 2014-2021 年全国发电装机容量 数据来源：东北证券 ， Wind 2014-2021年间，我国发电方式占比变动较大。火力发电占比由 67.28%降至 54.56%，风电发电量占比由 7.1%提升至 13.82%，以光伏发电为主的其他发电方式发电量占比由 1.84%提高至 12.94%。近日，国家发改委等九部门联合印发“十四五”可再生能源发展规划，明确到 2025 年，可再生能源年发电量达到 3.3 万亿千瓦时左右。“十四五”时期，可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过 50%，风电和太阳能发电量实现翻倍。预计随着“双碳”政策的逐步落实，可再生能源的装机容量将快速增长，进一步拉动对高质量无取向电工钢的需求。 请务必阅读正文后的声明及说明 17 / 29 Table_PageTop 首钢股份 /公司深度 图 22： 2014 年发电方式 图 23： 2021 年发电方式 数据来源：东北证券 ， Wind 数据来源：东北证券 ， Wind 无取向电工钢可用于制造空调压缩机、冰箱压缩机，压缩机是将低压气体提升为高压气体的流体机械，是制冷系统的核心部件。 2011-2022H1，中国空调产量经历了快速增长，但近些年增速放缓，进入稳定期，预计年产量 2.1 亿台左右。中国近十年的家用电冰箱产量在 8000 万 -9000 万台之间上下波动。随着收入水平的逐步提高和家电的潜在替换需求，空调、冰箱等家电的需求稳中有升，预计家电行业市场的进一步扩大使得对于无取向电工钢的需求量也随之增长。 图 24： 2014-2022H1 中国空调产量 图 25： 2014-2022H1 中国家用电冰箱产量 数据来源：东北证券 ， Wind 数据来源：东北证券 ， Wind 3. 精益求精 ， 公司汽车板认可度高 3.1. 公司 汽车板技术优势 明显 公司的汽车板产品在技术上优势较大。 2017 年，公司高强度汽车板 HC820/1180DP首发，公司正式成为世界上少数具备 1000MPa 以上高强汽车钢供应能力的汽车板供应商之一。 2019 年，公司投产了高强钢专用生产线，最终解决了在汽车板轻量化需求下，提高材料强度时易发生的冲压开裂问题，于亚洲首发推出 DH 钢。锌铝镁镀层产品首发成功实现了对电镀锌车身侧围的替代， 2022 年新一代超细晶高强车身外板 UF 钢系列产品国内首发也得到了下游用户的积极响应。 公司目前拥有汽车板产线 10 条，具有全产品线供应能力，设计产能 600 万吨 /年。2016-2021 年，公司汽车板产量整体呈上升趋势，仅 2019 年出现下降，年平均 复合 请务必阅读正文后的声明及说明 18 / 29 Table_PageTop 首钢股份 /公司深度 增长率 7.7%。 2021 年，公司汽车板产量 355 万吨，同比增长 5%，产品实现全车型覆盖，预计后续公司汽车板产量仍有稳定的上升空间。 图 26： 2016-2021 年公司汽车板产量 数据来源：东北证券 ， Wind 近年来公司汽车板产量的增长是在钢产量总体稳定的情况下通过优化产品结构达到的。 2022 年上半年，公司汽车板日系供货量同比增长 105%， GA 产品供货同比增长 85%， UF 钢国内首发并实现长城汽车外板批量供货；打破新能源汽车板原有供货格局，新能源订货量同比增长 4 倍，实现比亚迪整体份额大幅提升，获得蔚来两款车型自制件 100%份额，理想两款车型 50%份额。 3.2. 汽车保有量预期提升，汽车板需求仍有增长空间 整体来说， 2012-2022H1 中国汽车产销量走势相似。 2012-2017 年，中国汽车产量由1927.18 万辆增长至 2901.54 万辆，中国汽车销量由 1930.64 万辆增长至 2887.89 万辆。 2018-2022H1， 受疫情及需求影响 ， 中国汽车产销量 窄幅波动。 2022 年 上半年 ，中国 汽车产量 1211.7 万辆，同比 下降 3.6%；中国汽车销量 1205.7 万辆，同比 下降6.47%。 图 27： 2012-2022H1 中国汽车产量 图 28： 2012-2022H1 中国汽车销量 数据来源：东北证券 ， Wind 数据来源：东北证券 ， Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 19 / 29 Table_PageTop 首钢股份 /公司深度 2017-2021 年，全国汽车产量增速波动较大。期间，公司通过资产注入、投资新产线的方式不断扩张汽车板的产能。此外公司还积极开发新的生产技术和生产工艺，提升汽车板产品的生产效率。上述举措使得公司汽车板产量震荡上升，且其整体增速远超全国汽车产量增速。 图 29： 2017-2021 年公司汽车板和全国汽车产量增速比较 数据来源：东北证券 ， Wind 根据世界银行的统计， 2020 年中国汽车保有量约为 2.81 亿辆，位居全球第一位。但千人汽车保有量为 173 辆，较世界其他主要国家均存在不小的差距。预计未来随着新能源汽车渗透率的不断提升，我国汽车保有量仍将继续增长，进而促进汽车板需求的提升。 图 30： 2020 年 主要国家千人汽车保有量 数据来源：东北证券 ，世界银行 请务必阅读正文后的声明及说明 20 / 29 Table_PageTop 首钢股份 /公司深度 汽车制造对钢材产品的消耗量较大。自 2012 年起，中国汽车行业钢材消费量持续上升，于 2017 年达到 5700 万吨，此后钢材消费量 整体呈下降趋势 。根据经验，轿车单车钢材耗量 1.1 吨， SUV 单车钢材耗量 1.4 吨， MPV 单车钢材耗量 1.42 吨，交叉型乘用车单车钢材耗量 1.05 吨，货车单车钢材耗量 3.35 吨，客车单车钢材耗量 4.43吨。随着新能源汽车销量的爆发式增长和渗透率的不断提升，预计未来几年车用钢材市场规模将 有所 扩大。 图 31： 2012-2021 年中国汽车行业钢材消费量 数据来源：东北证券 ，华经情报网 从汽车用钢类别划分来看，汽车行业 2020 年消费板带材 3400 万吨，占比 64.8%；消费优特钢棒线材 1500 万吨，占比 28.6%；消费管材及其他钢材 350 万吨，占比6.6%。工信部数据显示， 2021 年车用钢板行业市场规模为 1531.5 万吨，预计 2022-2025 年车用钢板市场规模仍将延续稳定上升的趋势， 2025 年车用钢板需求将达1665.39 万吨。 图 32： 2020 年汽车行业钢材消费种类 图 33： 2021-2025E 汽车钢板行业市场规模及同比 数据来源：东北证券 ，华经情报网 数据来源：东北证券 ，工信部 从产量来看，国内汽车板市场集中度较高，公司与宝武、鞍钢、马钢和本钢的汽车板产量占总产量的 75%左右，宝武集团仍然是毋庸置疑的行业龙头。考虑到公司较 请务必阅读正文后的声明及说明 21 / 29 Table_PageTop 首钢股份 /公司深度 强的研发能力和汽车板产量的稳定增长，公司仍具备相当的行业竞争力。 2020 年，首钢汽车板的市占率达到 21.5%，参考该市占率对 2022-2025 年公司汽车板需求进行测算，预计未来 4 年销量分别为 353 万吨、 360 万吨、 376 万吨和 383 万吨。 表 6： 公司汽车板需求量测算 2022E 2023E 2024E 2025E 汽车钢板需求量（万吨） 1566.72 1601.