请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 Table_Rank 评级： 买入 Table_Authors 邹序元 首席分析师 SAC 执证编号： S0110520090002 电话： 86-10-8115 2655 董海军 研究助理 Table_Chart 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源： 聚源数据 Table_BaseData 公司基本数据 最新收盘价（元） 6.69 一年内最高 /最低价（元） 8.77/4.93 市盈率（当前） 13.95 市净率（当前） 1.63 总股本（亿股） 188.50 总市值（亿元） 1,261.09 资料来源： 聚源数据 相关研究 Table_OtherReport “核 +风光 ”禀赋独特 ， 看好公司未来发展 核心观 点 Table_Summary 核电运营龙头企业，积极拓展风光新能源业务。 公司 背靠 中国核工业集团 ，从 我国大陆第一座核电站 秦山核电站开始发展至今，已成为核电运营行业龙头。 2020 年公司收购中核汇能，开始大力拓展风光等新能源业务。目前，公司已制定“十四五”及 2035、 2050 年远景规划， 致力于成为世界一流清洁能源服务商。 核电板块： 核电审批逐渐放开，市场化改革促进盈利提升。 双碳目标下风光装机高增，电力系统不稳定性增加，核电 由于出力稳定且绿色高效，成为 基荷电源的最佳选择。 随着核电技术发展及安全性的提高， 在经历审批沉寂之后，核电审批放开核准加速，预计未来将迎来 核准以及 装机的快速发展。与此同时，电力市场化改革 为电价上涨打开空间， 上网电价提升 促进核电盈利空间进一步提升。 风光板块： 装机快速发展，成长空间广阔。 风、光等新能源发展是我国能源转型的主要发展方向 ，公司通过收购中核汇能，风光新能源装机实现跨越式发展 ，截止 2021 年末风光装机量达 887.33 万千瓦 。 同时 根据公司规划， 到 2025 年， 公司 运行电力装机容量 将 达到 5600 万千瓦 ， 其中新能源装机将达 3000 万千瓦，成长空间广阔。 盈利预测与投资评级： 预测 2022-2024 年，公司 营业收入分别为698.3/742.3/807.1 亿元，分别同比增长 12.0%/6.3%/8.7%；预测公司 归母净 利 润 分 别 为 98.9/104.1/117.5 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为23.0%/5.3%/12.9%；对应 PE 分别为 12.8/12.4/10.7 倍。 公司“核 +风光”清洁能源供应禀赋独特，“十四五”期间有望实现电量与电价的双重提升 ，维持 公司 “买入” 评级。 风险提示： 核电建设进度低于预期；核电利用小时数不及预期；风电、光伏等新能源装机容量不及预期；风电、光伏利用小时数不及预期；电价上涨不及预 期；原料成本上涨高于预期；运维成本上涨高于预期等。 盈利预测 Table_Profit 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 623.7 698.3 742.3 807.1 营收增速（ %） 19.3 12.0 6.3 8.7 净利润（亿元） 80.4 98.9 104.1 117.5 净利润增速（ %） 34.1 23.0 5.3 12.9 EPS(元 /股 ) 0.46 0.52 0.55 0.62 PE 14.5 12.8 12.1 10.7 资料 来源： Wind，首创证券 -0.500.5123-Aug4-Nov16-Jan30-Mar11-Jun23-Aug中国核电 沪深 300 Table_Title “核 +风光”打造 世界一流清洁能源服务商 Table_ReportDate 中国核电 (601985)公司深度报告 | 2022.08.23 公司深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 核电运营龙头， 致力于成为世界一流清洁能源服务商 . 1 1.1 发展历程 . 1 1.2 股权结构 . 2 1.3 财务指标 . 2 1.4 发展战略 . 4 2 核电板块：核电审批逐渐放开，市场化改革促进盈利提升 . 4 2.1 新型电力系统下，核电是基荷能源最佳选择 . 4 2.2 审批放开，发展加速 . 6 2.2.1 历经审批沉寂，核电进入积极安全有序发展阶段 . 6 2.2.2 审批放开，核电核准加速 . 9 2.3 公司核电业务装机与发电量快速发展 . 11 2.4 成本下降，电价提升，盈利空间进一步提升 . 13 2.4.1 核电投资成本有望下降 . 13 2.4.2 市场化电价促进盈利空间提升 . 15 3 风光板块：装机快速发展，成长空间广阔 . 17 3.1 新能源是未来能源转型主要方向 . 17 3.2 引入中核汇能，风光装机增长迅速 . 19 4 盈利预测与估值 . 20 5 风险提示 . 21 插图目录 图 1：中国核电发展历程 . 1 图 2：中国核电股权结构图（截止 2022Q1） . 2 图 3：营业收入及成本 . 2 图 4：毛利润及毛利率情况 . 2 图 5：归母净利润情况 . 3 图 6：期间费用率情况 . 3 图 7：资产负债率情况 . 3 图 8：经营活动现金流情况 . 3 图 9：各发电方式装机容量情况（万千瓦） . 5 图 10：全生命周期度电碳排放量 . 6 图 11：历年核电机组核准数量（台） . 9 图 12：控股核电机组装机容量 . 11 图 13：控股在运核电机组数 . 11 图 14：核电机组平均利用小时数 . 13 图 15：历年核能发电量 . 13 图 16：公司营业成本构成情况 . 13 图 17： M310/CPR 系列机组成本变化情况 . 14 图 18：中国核电 M310 改进型机组单位造价情况 . 14 图 19：中国核电三代核电机组单位造价情况 . 14 图 20：核电电价机制发展 . 16 公司深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 21：我国风电、太阳能发电装机容量情况 . 17 图 22：新能源装机容量 . 19 图 23：新能源发电量情况 . 19 图 24：新能源发电收入情况 . 20 表格目录 表 1：十四五发展规划目标内容 . 4 表 2： 核电相关政策整理 . 7 表 3：审批重启后核准项目 . 9 表 4：控股核电机组情况 . 11 表 5：控股在建核准项目 . 12 表 6：中国核电 M310 改进型机组单位造价情况 . 15 表 7：中国核电三代核电机组单位造价情况 . 15 表 8：机组所在省份电价情况 . 16 表 9：新能源政策梳理 . 18 表 10： 收入拆分与预测 . 21 公司深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声 明 1 1 核电运营龙头 ， 致力于成为世界一流清洁能源服务商 1.1 发展历程 中国核电是我国核电运营企业龙头，主要业务涵盖核电的开发、投资、建设与运营管理，以及风能太阳能等清洁能源 项目 的 开发与投资 等。公司在核电业务基础上，积极拓展新能源领域，开拓核电技术服务市场，并探 索 敏捷端新产业 、核能多用途利用产业。 图 1： 中国核电发展历程 资料来源： 公司官网，公司年报 ，首创证券 四十年发展铸就核电运营龙头，积极拓展新能源发电。 公司 历史 最早可追溯至 1982年 成立的 秦山核电公司，其前身为秦山核电厂，主要负责建设 我国大陆第一座核电站 秦山核电站 。 1982 年至 2008 年， 秦山 二核、秦山三核、江苏核电 、三门核电、福清核电等公司依次成立。 2008 年，中国核电前身 中核核电有限公司成立， 中核集团将其持有的 秦山 核电 、江苏核电 、三门核电等核电业 务板块划转至中核核电。 2011 年， 公司完成股份制改革，更名为中国核电。 2015 年，公司在 A 股市场上市。 2020 年，公司收购中核集团旗下可再生能源板块 中核汇能 100%股权， 新能源装机规模大幅提升，逐渐形成 “核电 +新能源” 的业务布局 。 公司深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声 明 2 1.2 股权结构 图 2： 中国核电股权结构图（截止 2022Q1） 资料来源： Wind， 公司公告， 首创证券 国资背景深厚，集团优势显著。公司的控股股东为中国核工业集团有限公司，实际控制人为 国务院国资委。截止 2022 年一季度， 控 股股东 中核集团持 有中国核电 59.37%的股权 。中核集团布局核工业全产业链，包括铀矿的勘探、 开采，核燃料的生产、供应及服务，核技术研发，核电工程建设， 核燃料循环及废物处理 ， 是公司发展的强大后盾。 1.3 财务指标 营收稳定增长，毛利率呈上升趋势。近 5 年来，公司营业收入维持稳步上升的趋势，营业收入从 2017 年的 338.29 亿元增长至 2021 年 623.67 亿元， CAGR 为 16.52%。 2021年营业收入增速较高，达到 19.30%。公司毛利率总体呈现上升趋势，由 2017 年的 39.92% 达到 2020 年的 44.79% ， 2021 年略有下降，为 44.19%。 2020 年毛利率上升幅度较大，主要得益于公司成本管控 得当。 2020 年营业成本增长率仅为 5.78%，低于营业收入 10.61%的增长率。 图 3： 营业收入及成本 图 4： 毛利润及毛利率情况 资料来源： Wind，首创证券 资料来源： Wind，首创证券 0%5%10%15%20%25%01002003004005006007002017 2018 2019 2020 2021营业收入（亿元） 营业成本（亿元）营业收入增速 营业成本增速37%38%39%40%41%42%43%44%45%46%0501001502002503002017 2018 2019 2020 2021毛利润（亿元） 毛利率 公司深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声 明 3 归母净利润规模扩大 。 2017 年至 2021 年， 公司归母净利润规模不断扩大 ， 由 2017年的 45.33 亿元增长至 2021 年的 80.38 亿元， CAGR 为 15.40%，其中 2021 年归母净利润增速达到 34.08%，为近年来最高增速，主要是由于 公司 2021 年投运田湾 6 号机组、福清 5 号机组，及收购中核汇能，新能源业务增长所致。 图 5： 归母净利润情况 图 6： 期间费用率 情况 资料来源： Wind，首创证券 资料来源： Wind，首创证券 期间费用方面，财务费用率有所下降，研发费用率不断提升。公司期间费用中，财务费用占比最高， 2021年 销售费用率 /管理 费用率 /研发费用率 /财务费用率 分别为 0.13%、5.13%、 2.14%、 11.02%。 2020 年、 2021 年财务费用率均有所下降，由 2019 年的 15.62%降至 2021 年的 11.02%。公司注重研发，研发费用率上升趋势显著，由 2017 年的 1.29%增长至 2021 年的 2.14%。 管理费用率呈现稳 中 有升趋势， 销售费用率则稳定在较低水平。 图 7： 资产负债率情况 图 8： 经营活动现金流情况 资料来源： Wind，首创证券 资料来源： Wind，首创证券 资产负债率下降，经营活动现金流量不断增长。公司资产负债率持续下降， 2020 年，公司严格控制债务融资规模， 同时完成 76 亿非公开股票发行 ， 资产负债率 产生一定幅度的下降 ，由 73.95%降至 69.48%。公司经营活动现金流净额不断增长， 2017-2021 年CAGR 为 15.77%，为公司投融资活动提供稳定支撑。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%01020304050607080902017 2018 2019 2020 2021归属于母公司所有者的净利润（亿元）增速0%5%10%15%20%2017 2018 2019 2020 2021销售费用率 管理费用率研发费用率 财务费用率66%67%68%69%70%71%72%73%74%75%2017 2018 2019 2020 2021资产负债率0%5%10%15%20%0501001502002503003504002017 2018 2019 2020 2021经营活动产生的现金流量净额（亿元）增速 公司深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声 明 4 1.4 发展战略 公司 发布 十四五发展战略 ，致力于成为 世界一流清洁能源服务商 。 公司于 2021 年4 月召开的 第三届董事会第二十二次会议通过了关于公司“十四五”综合发展规划（草案 ）的议案 ， 公司将 依照 “两个十五年”的战略安排， 通过一系列变革 ，开展 六大 工程，提升 八大 核心能力， 实现由核电生产企业向世界一流清洁能源服务商迈进。 为 此，公司制定 十四五规划目标， 2035 年远景目标以及 2050 年战略目标 ， 对电力装机容量、核电运行业绩、核电多用途利用、 非核清洁能源 、 敏捷清洁技术产业等方面提出了具体要求。 表 1： 十四五发展规划目标内容 目标 主要内容 十四五规划目标 确保核安全万无一失；到 2025 年，运行电力装机容量达到 5600 万千瓦；核能多用途利用打开 新局面，核电技术服务产值实现 “翻一番 ”，非核清洁能源成为百亿级产业，敏捷清洁技术产业取得突破；核电运行业绩全球领先。 2035 年 远景 目标 基本实现世界一流清洁能源服务商目标。电力装机容量超过 1 亿千瓦，进入世界 500 强行列；核电运行指标维持在世界第一梯队，非核清洁能源运行业绩行业领先；核能在动力、供热、海水淡化、制氢等领域得到商业化推广和产业化发展；中国核电主导制定的核能行业标准得到广泛采用，具备向全球提供一揽子解决方案能力；敏捷端新产业得到有效拓展，业务收入占比达到 10%以上。 2050 年战略目标 成长 为具有全球竞争力的世界一流清洁能源服务商 。 资料来源： 中国核电 第三届董事会第二十二次会议决议公告 ，首创证券 2 核电板块 ： 核电审批逐渐放开，市场化改革促进盈利提升 2.1 新型电力系统下，核电 是基荷能源最佳选择 在双碳目标背景下，我国将构建以新能源为主体的新型电力系统 。 2020 年 9 月，我国正式提出碳达峰碳中和目标。 2021 年 3 月，中央财经委员会第九次会议中指出，“十四五时期”是碳达峰的关键期， 为了实现碳达峰目标，需要 “构建清洁低碳安全高效的能源体系，控制化石能源总量，实施可再生能源替代行动，深 化电力体制改革，构建以新能源为主体的新型电力系统”。 2022 年 1 月，发改委联合国家能源局发布的关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见又对新型电力系统进行了深入阐释，指出新型电力系统极具包容性，可以保证多种电源协同发展，促进电力供需平衡。 电力转型需求促进 风光等新能源 发电快速发展 。据中电联数据， 2021 年风电、太阳能发电装机容量分别达到 3.28、 3.07 亿 千瓦 ，分别同比增长 17%、 21%。 与其他发电方式相比， 近年来风光装机增速远高于水电、火电等传统发电方式 。 2022 年 6 月，发改委等部门联合印发“十四 五”可再生能源发展规划，详细提 出 2025 至 2035 年我国可再生能源发展的目标 ： 十四五期间， 可再生能源在一次能源消费增量中占比超过 50%， 可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过 50%， 风电和太阳能发电量实现翻倍，到 2025 年非化石能源消费占比达到 20%左右；到 2030 年，非化石能源消费占比达到 25%左右，风电、太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦；到 2035 年，非化石能源消费比重和风光装机进一步提高 ， 新型电力系统取得实质性成效 。 公司深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声 明 5 图 9： 各发电方式装 机容量情况（万千瓦） 资料来源： 中电联 ，首创证券 目前风光发电存在一系列问题，为新型电力系统建设带来挑战。由于 受到自然环境的影响， 风光发电存在间歇性、波动性 、不稳定性的特点 。 光伏发电的原理是半导体的“光生伏特效应”，其 发电量 与光照强度有关 ；风力发电的原理是，通过风车将风的动能转化为机械动能，再把机械能转化为电能，因此 风力发电 电量 与风 力大小 有关 。 风光发电 效率 受到 阳光、 风力等因素的影响 ， 存在波动性大、 稳定 性弱 的 缺陷 ， 易导致发电 侧与电网侧的不匹配 ， 风 光新能源的大规模并网也 会给电网带来较大的冲击，威胁着电 力系统的安全稳定。 为此，迫切 需要稳定可靠的基荷电源支持高比例的新能源接入电网。 核电是 新型电力系统 中 替代火电 作为基荷能源 的最佳选择。 火电是目前我国主力基荷能源，但是 火电 碳排放较高，不利于实现双碳目标 。 而核电 不仅具备 安全、稳定 的特点， 可以支持新能源大规模接入电网， 且相比于火电 碳排放量更低 、能量密度更高 、发电成本低， 可以 替代 火电，成为 基荷能源 的 最佳选择。核电 碳排放量远小于火电 ， 联合国欧洲经济委员会研究报告指出，核电是全生命周期度电碳排放量最小的电源，仅为 5.1-6.4 克，而煤电达到了 751-1095 克 ，气电达到 403-513 克 。 核电 燃料储备丰富，且 能量密度 远高于化石燃料， 核电主要利用铀和钍进行裂变反应，而仅铀储备中所含能量就远大于地球上所有化石燃料能量之和 ， 1 公斤铀 235 核裂变释放的能量与 2700 吨标准煤或 1700 吨原油相当。 核电发电成本较低，由于核燃料能量高，体积小，核电燃料成本及燃料运输成本都较火电更低 ，而较低的燃料成本弥补了核电较高的建造成本，加之核电设计寿命较长，长期来看核电经济性优势显著 。 核电出力稳定，利用小时数高于 火电等 其他电源，中电联数据显示， 2021 年， 核电 /水电 /并网风电 /并网太阳能发点 /火电设 备的利用小时数分别为 7802/ 3622/2232/1281/ 4448 小时 。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0200004000060000800001000001200001400002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021水电 火电 核电 风电太阳能发电 水电增速 火电增速 核电增速风电增速 太阳能发电增速 公司深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声 明 6 图 10： 全生命周期度电碳排放量 资料来源： 全球能源互联网发展合作组织 ，首创证券 核电与风光新能源协同发展，共同建设清洁安全的能源体系。 核电具备出力稳定、清洁低碳、 能量密度高、发电成本低的 特点 ，在新型电力系统建设中，可以作为基荷能源， 与风光能源优势互补，有利于电网的安全稳定，保证能源的连续生产，同时促进风光新能源的高比例消纳。核电与风光的配合，对于我国建设新型电力系统，实现能源结构转型具有重要的意义。 2.2 审批放开，发展加速 2.2.1 历经审批沉寂，核电进入积极安全有序发展阶段 我国核电 发展历经 了初始阶段、适度发展、 积极 发展 、 审批停滞及安全有序发展等多个阶段。 1）初始阶段 （ 20 世纪 70 年代 -1993 年 ） 上世纪 70 年代 ， 周恩来总理 曾 对发展 核电做出指示 ： “从长远看 ， 要解决上海和华东用电问题 ， 要靠核电 。 ”， 从此 代号 “ 728” 的核电工程正式启动 ， 开启了我国对核电的探索。 1985 年 3 月，我国第一座 30 万千瓦压水堆核电站 秦山核电站开工建设，并于 1991 年 12 月并网发电，自此 ，中国大陆结束了无核电的历史。 2）适度发展阶段 （ 1994 年 -2004 年 ） 1994 年 2 月，引入法国核岛技术装备和英国常规岛技术装备的大亚湾核电站投入商运，我国开始核电建设领域的国际合作。 2004 年， 秦山二期核电站投产 ，首次将 “以我为主，中外合作” 作为 发展方针，推动我国实现 核电的 自主发展，以减少对外国技术的依赖。随后 我国 又相继建成了岭澳一期核电站、秦山三期核电站、田湾一期核电站等，核电站的建设实现了跨越式发展，进入快速发展阶段。 3） 积极 发展阶段（ 2005 年 -2010 年 ） 2005 年 10 月， 中共中央关于制 定国民经济和社会发展第十一个五年规划的建议 中明确 积极发展核电 的 方针 。 2007 年 10 月，国务院批准国家核电发展专题规划 (2005-2020 年 )， 其 中指出要积极推进核电建设 ， 坚持 “以我为主 ， 中外合作 ”， 引进国外先进7514035.1 6 8 27 7.810955136.4147 83 12223020040060080010001200煤电 气电 核电 水电 光伏 光热 风力全生命周期度电碳排放量范围 (克） 公司深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声 明 7 技术，进行再创新，推动核电技术跨越式发展，实现核电站工程设计、设备制造和工程建设与运营管理的自主化，形成批量建设中国自主品牌大型先进压水堆核电站的综合能力。 4） 审批停滞至 积极 安全有序发展阶段（ 2011 至今） 2011 年 3 月，日本福岛发生核泄露事故 ， 我国核电审批进入一段沉寂期 ， 保障核安全、防止放 射性污染得到了高度重视。 2011 年，中华人民共和国 国 民经济和社会发展第十二个五年规划纲要发布，提出要在确保安全的基础上高效发展核电。 2012 年 10月 24 日 ， 国务院常务会议讨论通过 核电安全规划 （ 20112020 年 ） 和 核电中长期发展规划 （ 20112020 年 ）， 其中明确 要 稳妥恢复正常建设 ， 科学布局项目 ， 提高准入门槛 。 2017 年 ， 环境保护部 发布 核安全与放射性污染防治 “十三五 ”规划及 2025 年远景目标 ，提出 了 核电厂安全保持国际先进水平，放射源辐射事故发生率保持在较低水平 等 2025 年远景目标 。 “十 四五 ”时期 ， 在双碳政策 背景 下 ， 国家推进核电积极安全有序发展 。 2021 年 ， 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035年远景目标纲要中指出，要建设清洁低碳、安全高效的能源体系，提高能源供给保障能力。 2022 年，国家发展改革委 、 国家能源局发布 “十四五 ”现代能源体系规划 ， 提出积极安全有序发展核电 ， 推动沿海核电项目建设，推动高温气冷堆、快堆等先进堆型示范工程 。 表 2： 核电相关政策整理 日期 发布机构 文件名称 内容 2007/8/2 国务院 节能发电 调度办法 在电力调度上，核电作为清洁能源，调度顺序优先于燃煤、燃气、燃油等火电机组。 2007/11/2 国家能源局 核电中长期发展规划(2005-2020 年 ) 到 2020 年，核电运行装机容量争取达到 4000 万千瓦，并有 1800万千瓦在建项目结转到 2020 年以后续建。核电占全部电力装机容量的比重从现在的不到 2%提高到 4%，核电年发电量达到 26002800 亿千瓦时。 2008/4/3 财政部 国家税务总局 关于核电行业税收政策有关问题的通知 核力发电企业生产销售电力产品，自核电机组正式商业投产 次月起 15 个年度内，统一实行增值税先征后退政策，返还比例分三个阶段逐级递减。 2011/3/16 国家发展改革委 国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要 在确保安全的基础上高效发展核电。 2012/10/24 国务院常务会议 核电安全规划（ 20112020 年）核电中长期发展规划（ 20112020年） 稳妥恢复正常建设。合理把握建设节奏，稳步有序推进。科学布局项目。 “十二五 ”时期只在沿海安排少数经过充分论证的核电项目厂址，不安排内陆核电项目。提高准入门槛。 2013/7/8 国家发展改革 委 关于完善核电上网电价机制有关问题的通知 对新建核电机组实行标杆上网电价政策。根据目前核电社会平均成本与电力市场供需状况，核定全国核电标杆上网电价为每千瓦时 0.43 元。 2014/6/7 国务院 能源发展战略行动计划（ 20142020 年） 到 2020 年，核电装机容量达到 5800 万千瓦，在建容量达到 3000万千瓦以上。 2015/8/4 环境保护部 核安全与放射性污染防治 “十二五 ”规划及 2020 年远景目标 到 2020 年，核电安全保持国际先进水平，核安全与放射性污染防治水平全面提升，辐射 环境质量保持良好。 2016/11/7 国家发展改革委 国家能源局 电力发展 “十三五 ”规划（ 2016-2020 年） 安全发展核电，推进沿海核电建设。 “十三五 ”期间，全国核电投产约 3000 万千瓦、开工 3000 万千瓦以上， 2020 年装机达到 5800 万千瓦。 2016/12/26 国家发展改革委 国家能源局 能源发展 “十三五 ”规划 安全高效发展核电。 2017/2/1 国家发展改革委 国家能源局 保障核电安全消纳暂行办法 核电保障性消纳应遵守 “确保安全、优先上网、保障电量、平衡利益 ”的基本原则，按优先保障顺序安排核电机组发电。 2017/2/10 国家能源局 2017 年能源工作指导意见 积极推进具备条件的核电项目建设，按程序组织核准开工。有序启动后续沿海核电项目核准和建设准备，推动核电厂址保护和论证工作。继续实施核电科技重大专项，推进高温气冷堆示范工程 公司深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声 明 8 建设。稳妥推动小型堆示范项目前期工作，积极探索核能综合利用。 2017/3/29 国家发展改革委 国家能源局 关于有序放开发用电计划的通知 国家规划内的既有大型水电、核电、风电、太阳能发电等清洁能源发电，以及网对网送受清洁能 源的地方政府协议，通过优先发电计划予以重点保障。优先发电计划电量不低于上年实际水平或多年平均水平。 2017/4/14 环境保护部 核安全与放射性污染防治 “十三五 ”规划及 2025 年远景目标 2025 年远景目标：核电厂安全保持国际先进水平，其他核设施安全达到国际先进水平，放射源辐射事故发生率保持在较低水平，早期核设施退役取得重大进展，放射性废物及时得到安全处理处置，辐射环境质量持续保持良好。 2017/8/9 国家发展改革委 能源技术创新 “十三五 ”规划 加快自主知识产权先进核电堆型的持续改进创新， 推广应用自主知识产权的先进三代压水堆，加快高温气冷堆、快堆、模块化小型堆的技术示范工程建设和产业化，积极开展微型堆、钍基熔盐堆等新堆型研究。 2017/9/1 第十二届全国人民代表大会常务委员会第二十九次会议 中华人民共和国核安全法 为保障核安全，预防与应对核事故，安全利用核能，保护公众和从业人员的安全与健康，保护生态环境，促进经济社会可持续发展制定。 2018/2/26 国家能源局 关于印发 2018 年能源工作指导意见的通知 落实 “核电安全管理提升年 ”专项行动要求，进一步提升核电安全管理水平，确 保在运核电机组安全稳定运行，在建核电工程安全质量可控。 2018/5/30 国家发展改革委 关于进一步加强核电运行安全管理的指导意见 政府安全管理能力不断提高，核电行业安全管理、核安全监管、核应急响应、核安保能力进一步增强。 2018/6/27 国务院 打赢蓝天保卫战三年行动计划 到 2020 年，非化石能源占能源消费总量比重达到 15%。安全高效发展核电。 2018/8/9 国务院 关于加强核电标准化工作的指导意见 到 2022 年，标准应用明显加强。国内自主核电项目采用自主核电标准的比例大幅提高 ，我国核电标准的国际影响力和认可度显著提升。到 2027 年，跻身核电标准化强国前列，在国际核电标准化领域发挥引领作用。 2018/12/5 国家发展改革委 国家能源局 清洁能源消纳行动计划（ 2018-2020 年） 合理扩大核电消纳范围，鼓励核电参与跨省区市场交易。鼓励核电开展 “优价满发 ”试点。确保 2020 年全国核电实现安全保障性消纳。 2019/3/20 国家发展改革委 关于三代核电首批项目试行上网电价的通知 广东台山一期核电项目试行价格按照每千瓦时 0.4350 元执行；浙江三门一期核电项目试行价格 按照每千瓦时 0.4203 元执行；山东海阳一期核电项目试行价格按照每千瓦时 0.4151 元执行。试行价格从项目投产之日起至 2021 年底止。 2019/5/16 国家发展改革委 关于降低一般工商业电价的通知 因增值税税率降低到 13%，省内水电企业非市场化交易电量、跨省跨区外来水电和核电企业（三代核电机组除外）非市场化交易电量形成的降价空间，全部用于降低一般工商业电价。 2019/6/27 国家发展改革委 关于全面放开经营性电力用户发用电计划的通知 核电机组发电量纳入优先发电计划，按照优先发电优先购电计 划管理有关工作要求做好保障消纳工作。 2020/12/25 国家能源局 生态环境部 关于加强核电工程建设质量管理的通知 要求明确和落实核电工程建设相关单位质量责任，保证工程质量，确保核安全。 2021/3/13 国家发展改革委 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 建设华龙一号、国和一号，高温气冷堆示范工程，积极有序推进沿海三代核电建设。推动模块式小型堆、 60 万千瓦级商用高温气冷堆、海上浮动式核动力平台等先进堆形示范。 2021/3/17 国家能源局 清洁 能源消纳情况综合监管工作方案 督促电网企业优化清洁能源并网接入和调度运行，实现清洁能源优先上网和全额保障性收购；规范清洁能源电力参与市场化交易，完善清洁能源消纳交易机制和辅助服务市场建设 。 2021/4/19 国家能源局 2021 年能源工作指导意见 在确保安全的前提下积极有序发展核电。 2022/1/29 国家发展改革委 国家能源局 “十四五 ”现代能源体系规划 积极安全有序发展核电。在确保安全的前提下，积极有序推动沿海核电项目建设。开展核能综合利用示范，积极推动高温气冷堆等先进堆型示范工程， 推动核能综合利用。到 2025 年，核电运行装机容量达到 7000 万千瓦左右。 资料来源： 政府公告 ，首创证券 公司深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声 明 9 2.2.2 审批放开，核电核准加速 图 11： 历年核电机组核准数量（台） 资料来源： 公开资料整理 ，首创证券 核电审批逐步放开 ，核电机组核准数逐步上升 。由于 2011 年福岛核电事故， 核电的安全性备受重视，我国一方面积极开展核电安全检查，另一方面积极制定核安全规划。加之 三代核电尚未投产， 其 安全性可靠性未得到验证 等原因，我国核电项目审批陷入了几年的停滞 期。 2011 年至 2018 年 这段时期，除 2012 年 及 2015 年， 我 国核电皆为 零 审批。 2015 年，我国核电审批 短暂重启 ，一年内核准 防城港 3、 4 号机组，田湾 5、 6 号机组，红沿河 5、 6 号机组，福清 5、 6 号机组 共 8 台机组。 而 随着 2018 年我国 首个 三代核电项目 采用 AP1000 技术的 三门 一期工程，以及采取 EPR 技术的 台山 1 号 机组的投运，我国核电审批 正式 重启 。 2019 年， 山东荣成项目 、 漳州 1、 2 号机组，太平岭 1、2 号机组 通过审批。 自 2019 年以来，每年核准的核电机组数量呈现上升趋势。截至目前， 2022 年已核准了 浙江三门核电项目 3、 4 号机组 ， 海阳核电 3、 4 号机组 ， 广东陆丰5、 6 号机组 共六台机组。 核电机组核准审批步入常态化。 表 3： 审批重启后核准项目 年份 核准机组 数量 2015 防城港 3、 4 号机组，田湾 5、 6 号机组，红沿河 5、 6号机组，福清 5、 6 号机组 8 2019 山东荣成核电项目 、 漳州 1、 2 号机组，太平岭 1、 2 号机组 6 2020 海南昌江核电二期工程，浙江三澳核电一期工程 4 2021 田湾核电 7、 8 号机组，徐大堡核电厂 3、 4 机组，海南昌江多用途模块 式小型堆科技示范工程 5 2022 浙江三门核电项目 3、 4 号机组，海阳核电 3、 4 号机组，广东陆丰 5、 6 号机组 6 资料来源： 公开资料整理 ，首创证券 146 63864 562008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022核电机组核准数量 公司深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声 明 10 三门 AP1000 机组 推迟投运 影响审批重启进程。公司的三门 1 号机组 引入美国AP1000 技术， 于 2009 年 FCD，原计划于 2013 年 建成投产 。但是在建设过程中出现了设计、制造、施工等多方面的困难 ， 主泵、爆破阀、飞 轮等关键设备出现问题，给工期与造价带来了许多不利的影响。 2017 年 6 月，三门 1 号机组热试工作结束， 相关部门出于国家对安全性的要求进行了多次评估检查， 直 至 2018 年 4 月，三门 1 号机组首次装料， 6 月实现首次并网， 9 月投入商运。 作为当时我国规划的三代核电主流堆型之一，三门 AP1000 机组投运的推迟一定程度上阻碍了核电机组审批的重启。 同时 AP1000 三门 1 号机组投运后， 采取在 AP1000 基础上创新形成的 CAP1400 技术 的山东荣成示范项目获得核准。 多重 因素 推动 核电审批 加速，核电发展潜力巨大。近年来核电审批由停滞到放开，核电审批逐渐加速， 主要原因有以下几点。首先， 核电安全性提高，立法逐步完善保证了核电审批的重启。核岛事故后，我国开展核电安全检查，吸取日本经验教 训，提升了核电厂应对极端外部灾害与严重事故的能力。同时加快推进核安全立法工作， 2017 年 9月 1 日，中华人民共和国核安全法正式通过。十四五时期，中华人民共和国原子能法中华人民共和国放射废物管理法等核能相关法律也有望继续出台。 其次 ，核电技术升级，三代核电落地， 推动核电核准重启 。全球 AP1000 首堆、 EPR 首堆在 2018 年建成投运；自主三代核电技术 CAP1400 的首堆示范工程于 2019 年开工建设；自主三代核电技术华龙一号全球首堆福清核电 5 号机组于 2021 年投运。三代核电技术的成熟，一定程度上促使了核电 审批的常态化。 此外，电力供需不平衡、能源结构转型等因素提升了核电需求。 我国电力存在区域性、阶段性供应紧张的问题。中电联数据显示， 2021 年，全国电力供需总体偏紧，部分省份采取了有序用电措施，特别是 9-10 月份，在电煤供应紧张、 电力需求增长 、部分地区加强“能耗双控”等因素影响下，超过 20 个 省级电网 采取有序用电措施，个别地区拉闸限电。 电力紧张促使核电需求提升。 中国核能行业协会数据显示， 2021 年， 全国运行核电机组累计发电量为 4071.41 亿千瓦时， 同比增长 11.17%；核电设备利用小时数为 7777.85 小时 ， 达到近五年的最高值。 其次 ，双碳背景下能源转型需要核电发展。 2021 年 10 月发布的 中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见 提出要“在 确保安全的前提下积极有序发展核电 ”；今年两会期间，多位代表委员提出建议，认为国家应加快自主 三代核电建设进度，以助力双碳目标实现。同样， 建设新型电力系统 同样 需要核电作为基荷 电 源 。 因此，随