证券研究报告公司点评报告电池 东吴证券研究所 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宁德时代（300750）2022年半年报点评 盈利迅速恢复，大超市场预期 2022年08月24日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 研究助理 岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 股价走势 市场数据 收盘价(元) 556.89 一年最低/最高价 368.50/688.00 市净率(倍) 15.23 流通 A 股市值(百万元) 1,100,097.95 总市值(百万元) 1,359,073.90 基础数据 每股净资产(元,LF) 36.56 资产负债率(%,LF) 75.12 总股本(百万股) 2,440.47 流通A股(百万股) 1,975.43 相关研究 宁德时代(300750)：加码欧洲产能，全球战略布局加深 2022-08-15 宁德时代(300750)：牵手福特切入北美市场，扩产+激励助推业绩高增 2022-07-27 买入（维持） Table_EPS 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 130,356 337,291 471,143 587,873 同比 159% 159% 40% 25% 归属母公司净利润（百万元） 15,931 28,048 48,016 65,173 同比 185% 76% 71% 36% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 6.53 11.49 19.67 26.71 P/E（现价&最新股本摊薄） 85.31 48.45 28.30 20.85 Table_Summary 投资要点 Q2盈利迅速恢复、业绩大超预期。H1营收1130亿，同比增长156%；归母净利润81.7亿，同+82%，扣非净利润71亿，同比+80%；Q2收入643 亿，同环比+158%/32%，净利润 66.8 亿，同环比+164%/347%；扣非净利润60.7亿，同环比+170%/522%；毛利率21.9%，同环比-5/+7pct，净利率10.4%，同环比+0.2/+7pct，扣非净利率9.5%，同环比+0.4/+7.4pct。 动力 Q2顺价+追溯、盈利强势恢复，2H环比进一步提升。1H 动力收入791亿，同+160%，预计出货量90gwh+，均价0.97元/wh，同比+10.5%；其中，预计Q2为47gwh+，环比微增，均价1元/wh+，环比+12%，收入430亿+，环比增近20%。Q3预计出货量65gwh，环+37%，Q4冲量，全年动力出货量250gwh+，同+115%。盈利方面，1H毛利率15%，环-8pct，单位毛利0.13元/wh，净利0.03元/wh，预计贡献利润27亿；预计Q2毛利率18-19%，环比大增8pct，受益于价格传导+追溯Q1涨价，预计单位毛利恢复至0.17元/wh，净利0.07元/wh。2H由于原材料价格松动+规模化效应，且金属联动执行更顺畅，毛利率预计较1H进一步提升，全年预期 16-17%，单位净利润 0.5-0.6 元/wh，合计动力利润贡献140-150 亿。出口方面，1H 电池收入 223 亿（含储能），同+123%，对应近20gwh，毛利率15.2%，略好于国内1.6pct，预计全年出口超60gwh。 储能低价订单交付盈利承压、2H盈利拐点，其他业务贡献超预期。1H储能收入127亿，同+171%，预计出货量13gwh+，均价1元/wh+，毛利率大幅跌至6.4%，同比降30pct，主要交付前期低价大电站项目订单所致，预计1H亏损4-5亿，预计2H起储能电池顺价，且户储起量，盈利有望改善，全年出货预期45gwh，利润贡献8亿+。1H其他业务收入74亿，同+88%，毛利率75%，同+18pct，利润贡献39亿，占50%，超预期，预计该收入具备可持续性。1H材料业务收入137亿，同+174%，毛利率21%，同比基本持续，预计贡献11亿业绩，同比大增2倍。 Q2 费用控制得当、锂盐投资收益亮眼，存货增加为 2H 冲量做储备。H1 期间费用率 10.9%，Q2 为 9.6%，同环比-2.4/-1.4pct。1H 投资收益18 亿，同+14 倍，其中天宜锂业贡献 12 亿，出售参股公司股权贡献 3亿+，且多集中于Q2确认，Q2 投资收益 13.3 亿，环+189%。H1 末公司存货755亿，较年初+88%，其中原材料143亿，+80%，库存商品296亿，+73%，发出商品157亿，+90%，电池库存50gwh+，为 2H做准备。 盈利预测与投资评级：我们上修公司 22-24 年业绩预期至 280/480/652亿元（原预期 243/401/566 亿元），同比增 76%/71%/36%，对应估值48x/28x/21x，给与23年40 xPE，对应目标价787元，买入评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧。 -29%-23%-17%-11%-5%1%7%13%19%25%31%2021/8/23 2021/12/22 2022/4/22 2022/8/21宁德时代 沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 20 内容目录 1. 22年H1归母净利润81.68亿元，同比增长82.17%，远超市场预期 . 4 2. 分业务：动力Q2顺价+追溯，盈利强势恢复，储能盈利承压 . 5 2.1. 动力电池业务：Q2盈利强势恢复，2H环比进一步提升 . 5 2.2. 储能业务盈利承压，锂电材料业务营收同比高增. 11 3. 费用控制良好，投资收益大幅提升 . 12 4. 综合竞争力全球领先，长期成长空间确定 . 15 5. 风险提示 . 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 20 图表目录 图1： 宁德时代分季度业绩情况. 4 图2： 宁德时代季度盈利能力. 4 图3： 宁德时代分业务及分子公司经营情况. 5 图4： 宁德时代分业务板块营收占比（左营收，右毛利）. 5 图5： 宁德时代历年动力电池收入（亿元）及出货量（GWh） . 6 图6： 宁德时代电池系统产能及产量情况. 6 图7： 全球电池装机情况（SNE口径测算，GWh） . 7 图8： 全球电池装机情况（SNE口径测算，GWh） . 7 图9： 全球电池装机情况（SNE口径测算，GWh） . 8 图10： 宁德时代国内市占率（装机口径，gwh） . 8 图11： 宁德时代客户结构 . 9 图12： 2H1国内车企及电池企业配套关系（装机口径） . 9 图13： 动力电池业务拆分. 10 图14： 宁德时代产能测算（gwh） . 11 图15： 宁德时代分子公司经营情况. 12 图16： 宁德时代锂电材料产能及产量情况. 12 图17： 宁德时代22年H1费用率 . 12 图18： 宁德时代分季度费用率. 13 图19： 宁德时代存货明细账面余额（亿元）. 13 图20： 宁德时代重要在建工程. 14 图21： 宁德时代22年H1预计负债及递延收益（亿元） . 14 图22： 宁德时代技术布局及进展. 15 图23： 宁德时代上游锂/镍资源布局 . 16 图24： 海外电池企业和宁德时代季度营业利润率情况（%） . 17 图25： 宁德时代北美布局. 17 图26： 宁德时代海外客户布局. 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 20 1. 22年H1归母净利润81.68亿元，同比增长82.17%，远超市场预期 22年H1公司归母净利润81.68亿元，同比+82.17%，大超市场预期。22年H1公司营收1129.71亿元，同比增长156.32%；归母净利润81.68亿元，同比增长82.17%；扣非净利润70.51亿元，同比增长79.95%；毛利率为18.68%，同比减少8.58pct；净利率为8.56%，同比增加3.52pct。 22年Q2公司归母净利润66.75亿元，同环比+163.91%/+347.16%，盈利水平远超市场预期。22年Q2公司实现营收642.93亿元，同比增加158.12，环比增长32.08%；归母净利润66.75亿元，同比增长163.91%，环比增长347.16，扣非归母净利润60.74亿元，同比增长170.4%，环比增长521.71%。盈利能力方面，Q2毛利率为21.85%，同比减少 5.39pct，环比增长 7.36pct；归母净利率 10.38%，同比增长 0.23pct，环比增长7.32pct；Q2扣非净利率9.45%，同比提升0.43pct，环比提升7.44pct。 图1：宁德时代分季度业绩情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：宁德时代季度盈利能力 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2022Q 2 2022Q 1 2021Q 4 2021Q 3 2021Q 2 2021Q 1营业收入( 百万） 64,292.8 48,678.4 56,994.3 29,287.0 24,907.9 19,166.7-同比 158% 154% 203% 131% 154.20% 112.24%毛利率 21.85% 14.48% 24.70% 27.90% 27.24% 27.28%归母净利润( 百万） 6,675.2 1,492.8 8,180.2 3,267.4 2,529.4 1,954.4-同比 163.9% - 23.6% 267.4% 130.2% 111.62% 163.38%归母净利率 10.38% 3.07% 14.35% 11.16% 10.15% 10.20%扣非归母净利润（百万） 6,074.3 977.0 6,838.8 2,685.1 2,246.4 1,672.1-同比 170.40% - 41.57% 302.93% 125.49% 136.85% 290.50%扣非归母净利率 9.45% 2.01% 12.00% 9.17% 9.02% 8.72%28.4% 27.3% 27.2% 27.9%24.7%14.5%21.8%12.9% 12.2%12.0%13.0% 15.3% 4.1% 12.0%0%5%10%15%20%25%30%20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2季度毛利率 季度销售净利率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 20 2. 分业务：动力Q2顺价+追溯，盈利强势恢复，储能盈利承压 分业务看，22年上半年动力毛利率15%，储能毛利率承压，其他业务利润贡献占比提升。22年上半年公司动力电池系统业务实现营收791.43亿元，同比增160%，占总营收70%，毛利率15%，同比下降8pct；储能业务实现营收127.36亿元，同比增171%，占总营收12%，毛利率6%，同比下降30pct；锂电材料业务实现营收136.70亿元，同比增174%，占总营收12%，毛利率21%，同比下降1pct；其他业务实现营收74.23亿元，同比88%，毛利率75%，同比上升18pct。 分地区看，22年上半年公司境内(电池及材料业务)实现营收827.64亿元，同比增144%，毛利率 14%，同比下降 11pct；境外(电池业务)实现营收 222.54 亿元，同比增118%，毛利率15%，同比下降19pct。 图3：宁德时代分业务及分子公司经营情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图4：宁德时代分业务板块营收占比（左营收，右毛利） 数据来源：公司公告，Wind，东吴证券研究所 2.1. 动力电池业务：Q2盈利强势恢复，2H环比进一步提升 营业收入（ 亿元 ）同比 毛利率 同比营业收入（ 亿元 ）毛利率营业收入（ 亿元 ）毛利率动力电池 7 9 1 .4 3 160% 15% - 8 p ct 6 1 0 .4 0 22% 3 0 4 .5 1 23%储能系统 1 2 7 .3 6 171% 6% - 3 0 p ct 8 9 .3 1 24% 4 6 .9 3 37%锂电材料 1 3 6 .7 0 174% 21% - 1 p ct 1 0 4 .7 0 27% 4 9 .8 6 21%其他业务 7 4 .2 3 88% 75% 1 8 p ct 5 8 .4 0 71% 3 9 .4 5 57%分地区境内 8 2 7 .6 4 144% 14% - 1 1 p ct 6 8 6 .1 0 25% 3 3 8 .7 4 25%境外 2 2 2 .5 4 118% 15% - 1 9 p ct 1 7 6 .7 2 28% 1 0 2 .0 0 34%2 0 2 2 H 1 2 0 2 1 H 2 2 0 2 1 H 170% 70%10% 11%12% 12%8% 7%0%20%40%60%80%100%2021A 22H1动力电池 储能系统 锂电材料 其他业务59% 56%11% 4%11%13%19% 26%0%20%40%60%80%100%2021A 22H1动力电池 储能系统 锂电材料 其他业务 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 6 / 20 22年H1公司动力电池出货我们预计90gwh+，同环比+138%/+17%。1H电池产量125gwh（含储能），同+108%，公司动力电池业务22年H1实现营收791.43亿元，同比增长159.9%，我们预计出货量90gwh以上，含税均价0.97元/wh，同比+10.5%，其中，我们预计Q2动力电池出货47gwh以上，环比微增，含税均价1元/wh，环比+12%，对应收入430亿元以上，环比增近20%。 图5：宁德时代历年动力电池收入（亿元）及出货量（GWh） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图6：宁德时代电池系统产能及产量情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 22年H1全球装机份额接近35%，龙头地位稳固。根据SNE口径，宁德时代22年H1全球装机量为 71GWh，同比大幅增长 116%，市占率为 35%，在全球市场增速提升的情况下，保持全球龙头地位，领先LG新能源（29GWh)、松下（20GWh)。我们认为22年下半年公司在国内市场份额可超50%；海外市场方面，我们测算公司22年H1海外装机量为18.7GWh，同增 84%，市占率为18.2%，同增3.37pct，22年下半年公司在欧洲份额有望进一步提升，我们预计22年宁德全球份额可提升至35%+，全球龙头地位稳固。1H电池收入223亿元（含储能），同+123%，对应近20gwh，毛利率15.2%，略好于国内1.6pct，我们预计全年出口超60gwh。 167 245386 39491579112 21 40 44117 9235% 34%28% 27%22%15%0%10%20%30%40%050010002017 2018 2019 2020 2021 2022H1收入（亿元） 出货量（GWh） 毛利率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 7 / 20 图7：全球电池装机情况（SNE口径测算，GWh） 数据来源：SNE，东吴证券研究所 图8：全球电池装机情况（SNE口径测算，GWh） 数据来源：SNE，东吴证券研究所 22H1公司国内装机50.5gwh，市占率维持50%+，龙头地位稳固。根据GGII（上险口径，合格证口径为110.1gwh）， 22年H1 总装机电量100.2gwh，同比大增123%，公司（含时代上汽、广汽、一汽，下同）22年H1国内装机电量50.5gwh，同比大增125%，装机市占率50.4%，同比增长2pct，其中22年Q2装机量25.7gwh，环比提升4%，市占率受疫情影响下降至49%。分产品看，22年H1公司铁锂装机24.4gwh，同比增长176%，占比48%，三元电池装机26.0gwh，同比增长100%，其中22年Q2铁锂装机12.55gwh，三元装机13.14gwh，铁锂占比49%。 70.924 29.2 19.513.2 10 8.45.8 3.1 2.616.8020406080 2021H1 2021H2 2022H1 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 8 / 20 图9：全球电池装机情况（SNE口径测算，GWh） 数据来源：SNE，东吴证券研究所 图10：宁德时代国内市占率（装机口径，gwh） 数据来源：高工锂电，东吴证券研究所 分客户看，特斯拉占比进一步提升，主流大客户份额维持。22年H1宁德的客户结构较 2021 年变化显著，吉利汽车出货占比大幅提升，前五大客户占比进一步集中。从国内装机角度看，22 年 H1 宁德的第一大客户为特斯拉，配套装机量 9.46gwh，占比20.9%；第二大客户为吉利汽车，配套 4.04gwh，占比 8.9%；第三大客户为蔚来汽车，配套3.66gwh，占比8.1%；其次为理想、小鹏、上汽、东风等。公司深度绑定下游大客-100%-50%0%50%100%150%0510152025303520Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2装机量（GWh） 同比增速 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 9 / 20 户，22年H1公司占特斯拉装机比例提升至74.9%，保持蔚来、理想独供、小鹏主供（占比50%）地位；自主车企方面，为吉利（占比83.1%）、北汽（占比97.7%）、上汽（占比97.7%）等车企主供；合资车企方面，为一汽大众、上汽大众、华晨宝马独供，上汽通用等主供，公司to C端优势明显。 图11：宁德时代客户结构 数据来源：高工锂电，东吴证券研究所 图12：2H1国内车企及电池企业配套关系（装机口径） 数据来源：高工锂电，东吴证券研究所 动力Q2顺价+追溯、盈利强势恢复，2H环比进一步提升。盈利方面，动力电池1H毛利率15%，环比下降8pct，我们预计价格0.97元/wh，环比增长10%，对应单位毛利 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 10 / 20 0.13元/wh；看 Q2，我们预计Q2动力电池单价提升至1.03元/wh，毛利率恢复至19%+，环比大增 8pct，主要受益于价格顺利传导+追溯Q1涨价，预计单位毛利恢复至 0.17 元/wh。下半年由于原材料价格松动+规模化效应，毛利率预计较1H进一步提升，全年预期16-17%，单位净利润预计恢复至0.5-0.6元/wh。 图13：动力电池业务拆分 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 宁德时代年化产能超300gwh，25年规划产能近900GWh，产能领先优势明显。公司上半年产能154gwh，对应年化产能近310gwh，此外100gwh产能在建，我们预计年底产能超400gwh。公司加速产能全球化产能布局，2025年产能规划已近900GWh，遥遥领先国内二线及海外电池厂产能规划，充分满足公司在手订单需求，支撑公司保持全球35%以上装机份额，25年出货我们预计达900gwh左右，全球龙头地位稳固。 2 0 2 1 / 0 3 / 3 1 2 0 2 1 / 0 6 / 3 0 2 0 2 1 / 0 9 / 3 0 2 0 2 1 / 1 2 / 3 1 2 0 2 2 / 0 3 / 3 1 2 0 2 2 / 0 6 / 3 0 1 H 2 0 2 2动力电池系统收入（百万） 1 4 ,2 5 1 1 6 ,2 0 0 2 0 ,6 2 4 4 0 ,4 1 6 3 6 ,3 6 1 4 2 ,7 8 1 7 9 ,1 4 3- 同比 增长 107% 146% 109% 151% 155% 164% 160%- 环比 增长 - 1 1 % 14% 27% 96% - 1 0 % 18%产量 （g w h ，含 储能 ） 2 4 .0 0 3 6 .0 0 4 3 .5 4 5 8 .7 6 6 2 .0 0 6 3 .3 2 1 2 5 .3 2- 环比 增长 20% 50% 21% 35% 6% 2%销量 （gw h ） 1 7 .5 0 2 1 .0 0 2 6 .8 5 5 1 .3 6 4 4 .9 0 4 7 .1 5 9 2 .0 5- 同比 增长 130% 177% 128% 195% 157% 125% 138%- 环比 增长 0% 20% 28% 91% - 1 3 % 5%- 磷酸 铁锂 7 .5 0 9 .5 0 1 3 .2 5 2 4 .9 6 2 2 .4 6 2 3 .5 9 4 6 .0 5- 三元 PA C K 3 .0 0 3 .5 0 4 .0 0 7 .2 0 6 .1 2 6 .4 3 1 2 .5 5- 三元 模组 （电 芯） 7 .0 0 8 .0 0 9 .6 0 1 9 .2 0 1 6 .3 2 1 7 .1 4 3 3 .4 6装机电量 1 5 .0 0 1 9 .1 0 2 6 .8 0 3 6 .0 0 3 0 .0 0 3 9 .2 0 6 9 .2 0- 增长 329% 185% 191% 120% 100% 105% 103%均价（不含税，元/ w h ） 0 .8 1 0 .7 7 0 .7 7 0 .7 9 0 .8 1 0 .9 1 0 .8 3均价（含税，元/ w h ） 0 .9 2 0 .8 7 0 .8 7 0 .8 9 0 .9 2 1 .0 3 0 .9 7- 幅度 （环 比） 0% - 5 % 0% 2% 3% 12% 9 .1 %均成本（不含税，元/ w h ） 0 .6 2 0 .6 0 0 .6 0 0 .6 2 0 .7 3 0 .7 3 0 .7 3- 幅度 （环 比） 3% - 3 % 0% 3% 17% 1% 2 0 .9 %毛利率 2 4 .0 0 % 2 2 .1 2 % 2 1 .8 1 % 2 1 .3 4 % 1 0 .3 0 % 1 9 .0 7 % 1 5 .0 4 %毛利（百万） 3 ,4 2 0 3 ,5 8 3 4 ,4 9 8 8 ,6 2 6 3 ,7 4 5 8 ,1 5 8 1 1 ,9 0 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 11 / 20 图14：宁德时代产能测算（gwh） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2.2. 储能业务盈利承压，锂电材料业务营收同比高增 22H1公司储能业务顺价受阻，22H2有望改善。1H储能收入127亿元，同比增长171%，我们预计均价1元/wh以上，对应出货量13gwh以上，毛利率大幅跌至6.4%，同比降30pct，主要交付前期低价大电站项目订单所致，我们预计1H亏损4-5亿元。看下半年，预计2H起储能电池逐步顺价，且户储开始起量，盈利有望改善，全年出货预期45gwh。23年下游订单旺盛，全年出货预计进一步翻番至90gwh。户用储能方面，公司与ATL合资成立PTL主攻户储，集合双方优势，有望实现最大增量；大型储能方面，公司积极参与大储招标，通过合营入股、招标等方式参与大储建设。 1H其他业务收入74亿元，同+88%，毛利率75%，同+18%，毛利贡献56亿元，占比26%，超预期，由于公司加大与车企技术合作，预计该收入具备一定可持续性。1H材料业务收入137亿元，同+174%，毛利率21%，同比基本持续，预计贡献11亿元业绩，同比大增2倍。公司材料扩产进度较快，22年H1锂电正极及相关材料产能为22.92万电池企业 持股 基地 规划产能 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E宁德东桥 1 1 1 1 1 1 1宁德湖东M 区 7 7 7 7 7 7 7宁德湖东N 区 18 18 18 18 18 18 18宁德湖东E 区 12 8 12 12 12 12 12宁德湖西一期 11 11 11 11 11 11 11宁德湖西二期 14 14 14 14 14 14 14宁德湖西三期 12 8 12 12 12 12 12宁德湖西四期 18 12 18 18 18 18 18宁德湖西扩建二期 2 2 2 2 2 2溧阳一期 4 4 4 4 4 4 4溧阳二期 6 6 6 6 6 6 6溧阳三期 24 6 24 24 24 24 24溧阳四期 30 8 16 30 30 30青海时代 15 5 15 15 15 15 15德国图林根一二期 100 14 40 50 100四川时代一二期 33 10 30 33 33 33四川时代三四期 33 10 30 33 33四川时代五六期 40 20 40 40 40四川时代七至十期 80 20 40 80 80宁德车里湾基地 15 15 15 15 15 15宁德福鼎基地 60 10 30 45 60 60广东肇庆一期 30 15 30 30 30宜春新型锂电池生产基地 50 20 40 50 50厦门基地 40 40 40贵州一期 30 15 30 30 30济宁基地 40 40匈牙利基地 100 10 50合计 824 99 186 348 516 644 774时代上汽 36 18 22 28 36 36 36时代广汽 10 5 10 10 10 10时代东风 10 5 10 10 10 10时代吉利 5 5 5 5 5时代一汽 15 10 15 15 15时代一汽二期 17 10 17合计 93 18 32 63 76 86 93独资+ 合资合计 917 117 218 411 592 730 867宁德时代独资合资 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 12 / 20 吨，在建产能17.83万吨，产能利用率94.28%，提升明显。 图15：宁德时代分子公司经营情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图16：宁德时代锂电材料产能及产量情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 3. 费用控制良好，投资收益大幅提升 22年H1费用率基本维持稳定，计提政策严谨。22年H1公司期间费用合计115.28亿元，同比增长113.89%，费用率为10.2%，同比-2.02pct。22Q2期间费用合计61.81亿元，同比增长106.08%，环比增15.6%，期间费用率为9.61%，同比-2.43pct，环比-1.37pct。2022H1年销售费用34.68亿元，销售费用率3.07%，同比-0.55pct；管理费用26.5亿元，管理费用率2.35%，同比-0.89pct；财务费用-3.58亿元，财务费用率-0.32%，同比+0.64pct；研发费用57.68亿元，研发费用率5.11%，同比-1.23pct。 图17：宁德时代22年H1费用率 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 公司名称 营业收入（ 亿元 ） 净利润（ 亿元 ） 净利率 营业收入（ 亿元 ） 净利润（ 亿元 ） 净利率 营业收入（ 亿元 ） 净利润（ 亿元 ） 净利率江苏时代 1 4 1 .8 1 1 1 .3 3 7 .9 9 % 1 0 7 .2 0 1 9 .3 2 1 8 .0 2 %湖南邦普 4 7 .6 6 6 .9 0 1 4 .4 8 %宁波邦普 1 0 4 .5 0 1 6 .3 1 1 5 .6 1 %2 0 2 2 H 1 2 0 2 1 H 2 2 0 2 1 H 1行业分类 项目 2 0 2 2 H 1 2021A产能 （ 万吨 ） 22. 92 28. 40产能利用率 94. 28% 82. 34%产量 （ 万吨 ） 21. 60 23. 38锂电材料 （ 正极及相关材料 ）项目 规模（百万） 规 模 同 比 （ % ） 费用率 费用率同比销售费用 3 4 6 7 .5 9 1 1 7 .6 5 % 3 .0 7 % - 0 .5 5 p c t管理费用 2 6 5 0 .2 3 8 5 .9 4 % 2 .3 5 % - 0 .8 9 p c t财务费用 ( 3 5 7 .8 4 ) - 1 5 .3 3 % - 0 .3 2 % 0 .6 4 p c t研发费用 5 ,7 6 8 .0 9 1 0 6 .4 6 % 5 .1 1 % - 1 .2 3 p c t 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 13 / 20 图18：宁德时代分季度费用率 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 22年H1公司经营活动净现金流净额为186.82亿元，同比下降27.42%，主要由于上游原材料价格上涨，公司用于增强供应链保障的资金增加；投资活动净现金流出为309.18亿元，同比上升23.05%，主要因公司持续扩建产能，产能投资建设资金增加。 存货增长明显，为下半年冲量奠定基础。期末存货为755亿元，较年初增加88%；其中原材料期末账面价值达143.3亿元，较年初增80%，我们预计公司具备一定低价原材料库存；库存商品期末账面价值达296.1亿元，较年初增长73%，主要由于行业需求旺盛，公司提前备货；发出商品156.6亿元，较年初增90%，预计对应约18GWh电池。22年H1公司电池系统存货我们预计约50GWh+，较年初增长约25%，我们预计发出商品18GWh，库存商品26GWh+，为22年下半年高增长奠定基础。 图19：宁德时代存货明细账面余额（亿元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 公司加快扩产，资本开支与期末固定资产大幅提升。22年H1公司资本开支为247亿元，同比上升23%，在建工程375亿元，较年初下降2%，期末固定资产622亿元，较年初增长 50.6%。主要由于为新增产能增加基地建设投资。我们估计 2021 年底公司单位：百万元 2 0 2 1 Q 1 2 0 2 1 Q 2 2 0 2 1 Q 3 2 0 2 1 Q 4 2 0 2 2 Q 1 2 0 2 2 Q 2销售费用 6 9 1 .7 5 9 0 1 .4 7 1 ,0 3 4 .7 8 1 ,7 3 9 .8 7 1 ,5 3 3 .4 8 1 ,9 3 4 .1 1 -销售 费用 率 3 .6 1 % 3 .6 2 % 3 .5 3 % 3 .0 5 % 3 .1 5 % 3 .0 1 %管理费用 7 1 7 .1 6 7 0 8 .1 4 8 0 1 .6 4 1 ,1 4 2 .0 0 1 ,2 4 5 .9 6 1 ,4 0 4 .2 7 -管理 费用 率 3 .7 4 % 2 .8 4 % 2 .7 4 % 2 .0 0 % 2 .5 6 % 2 .1 8 %研发费用 1 ,1 8 0 .7 9 1 ,6 1 2 .9 7 1 ,8 0 1 .1 7 3 ,0 9 6 .5 0 2 ,5 6 8 .0 4 3 ,2 0 0 .0 6 -研发 费用 率 6 .1 6 % 6 .4 8 % 6 .1 5 % 5 .4 3 % 5 .2 8 % 4 .9 8 %财务费用 - 1 9 9 .3 5 - 2 2 3 .2 5 - 7 5 .8 0 - 1 4 2 .8 0 - 0 .3 7 - 3 5 7 .4 6 -财务 费用 率 - 1 .0 4 % - 0 .9 0 % - 0 .2 6 % - 0 .2 5 % 0 .0 0 % - 0 .5 6 %期间费用 2 ,3 9 0 .3 5 2 ,9 9 9 .3 2 3 ,5 6 1 .7 9 5 ,8 3 5 .5 8 5 ,3 4 7 .0 9 6 ,1 8 0 .9 7 -期间 费用 率 1 2 .4 7 % 1 2 .0 4 % 1 2 .1 6 % 1 0 .2 4 % 1 0 .9 8 % 9 .6 1 %资产减值损失 - 2 5 5 .9 1 - 4 9 8 .1 9 - 6 6 0 .5 3 - 6 1 9 .8 1 5 .7 3 - 2 6 2 .3 5信用减值损失 - 6 6 .9 5 3 .6 9 2 0 2 .9 2 - 1 5 2 .9 6 - 2 1 .9 7 - 3 8 2 .4 12 0 2 1 年底金额 较年初变化 金额原材料 1 4 3 .3 7 9 .7 % 7 9 .7在产品 4 .1 1 6 .8 % 3 .6库存商品 2 9 6 .1 7 3 .4 % 1 7 0 .8周转材料 1 .5 1 4 0 .9 % 0 .6合同履约成本 1 2 .9 2 4 .4 % 1 0 .3发出商品 1 5 6 .6 9 0 .1 % 8 2 .4自制半成品 8 7 .9 1 1 0 .4 % 4 1 .8委托加工物资 5 2 .6 3 1 0 .4 % 1 2 .8合计 7 5 5 .1 8 7 .8 % 4 0 2 .02 0 2 2 H1 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 14 / 20 产能220-240GWh，随着贵州、厦门基地等陆续开工，我们预计2022年底产能超400GWh，至2025年远期产能规划超800GWh。 图20：宁德时代重要在建工程 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 公司财务处理稳健，质保金、减值损失计提严谨，递延收益大幅增加。公司期末销售返利余额20.8亿元，下降10.5亿元，较年初下降33%；质保金余额89.1亿元，新增20.9亿元，较年初提升31%，基本按照收入2%计提，会计处理稳健。期末，公司递延所得税资产61.8亿元，较年初提升11%。公司22年H1计提资产减值损失2.57亿元；计提信用减值损失 4.04 亿元。22 年H1新增递延收益 22.7 亿元，期末余额达143.7 亿元，较年初增加 19%，递延收益为与资产相关的政府补助，自相关资产可供使用时起，在该项资产使用寿命内平均分配计入当期营业外收入，随着公司产能落地，我们预计将进一步增厚公司盈利能力。 图21：宁德时代22年H1预计负债及递延收益（亿元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 投资收益大幅提升，预计主要由锂盐投资贡献。22H1投资收益17.95亿元，同比大增1434%，主要来源为部分参股公司的股权出售，以及参股公司的净利润提升。公司主要联营企业为天宜锂业（天华超净子公司）、曲靖麟铁（德方纳米子公司）、江西升华（富临精工子公司）、常州锂源（龙蟠科技子公司）、先导智能、以及宁德时代与车企的合资预算数 期初余额 本期增加 转固金额 期末余额四川时代 3 2 0 .0 7 1 .1 6 3 .0 6 1 .0 7 3 .1蕉城时代 8 9 .9 2 2 .8 3 8 .3 1 3 .4 4 7 .6福鼎是的 2 1 0 .1 5 6 .3 5 3 .5 4 7 .4 6 2 .4欧洲图林根 1 2 6 .2 2 6 .3 1 3 .1 2 8 .2 3 6 .6瑞庆时代 1 2 0 .0 1 8 .5 2 2 .8 5 .5 3 5 .8时代吉利 8 0 .0 9 .1 8 .5 - 1 7 .5合计 9 4 6 .1 2 0 4 .1 1 9 9 .3 1 3 0 .2 2 7 3 .12018年 2019年 2020年 2021年 2 0 2 2 年H1质保金额 1 6 .8 2 8 .0 3 9 .3 6 8 .2 8 9 .1-质保金新增 6 .0 1 1 .1 1 1 .3 2 8 .9 2 0 .9售后返利余额 8 .3 2 4 .9 2 8 .7 3 1 .3 2 0 .8-售后返利新 增 1 .2 1 6 .6 3 .7 2 .6 -1 0 .5所得税递延 1 2 .4 2 0 .8 3 1 .7 5 5 .4 6 1 .8所得税 4 .7 7 .5 8 .8 2 0 .3 2 0 .4递延收益 6 .1 8 .1 3 9 .2 1 2 1 .0 1 4 3 .7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 15 / 20 公司等。其中天宜锂业贡献12亿元，出售参股公司股权贡献3亿元+，且多