证券研究报告 | 深度报告 | 半导体 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 炬光科技 (688167) 报告日期 ： 2022 年 08 月 22 日 华为哈勃生态成员，全球激光雷达光源模组先行者 炬光科技 深度报告 投资要点 深耕激光产业链上游，“产生光子” +“调控光子”协同布局 公司立足于 高功率半导体激光 元器件，深耕上游“产生光子”领域十五载 ； 2017年 成功收购 LIMO，延伸至激光光学元器件领域， 完成“产生光子” +“调控光子”的协同布局，同时向中游光子技术应用解决方案拓 展的战略布局 。经 结构优化调 整 ，公司现已形成 半导体激光、激光光学 、汽车应用（激 光雷达）和光学系统四大核心 业务。 激光雷达产业链稀缺标的 ，项目订单推进有望 迎来高增 公司 拥有车规级激光雷达发射模组 核心能力 ， 推出激光雷达面光源、激光雷达线光源和激光雷达光源光学组件等 产品 覆盖多技术路线 。 公司 项目储备充足 ，与德国大陆集团的 4 亿大单正量产爬坡 ， 第二个项目定点 亦即将 进入量产 ，此外 还有十余个 储备项目 。 随着项目订单的推进落地，激光雷达业务有望迎来高速增长。 泛半导体领域 进入台积电供应链， 产品 实现国产替代 公司 已通过台积电产线验 证并成功进入台积电供应链， 订单将逐步爬坡并形成稳定供应。 公司 推出的 DLight S系列半导体集成电路晶圆退火系统 已 实现小批量交付， 开始在芯片制造商进行工艺导入，实现国产化替代 。 盈利预测与估值 我们预计公司 2022-2024年营收分别为 6.97/11.25/16.08亿元 ，同比增长46.42%/61.43%/43.01%；预计 2022-2024年归母净利润分别为 1.15/1.84/2.74 亿元 ，同比增速分别为 70.20%/59.39%/48.95%。对应 EPS为 1.28/2.04/3.04 元。参考可比公司 ，预计 2022-2024 年公司 PE 分 别为 118.56/74.38/49.94 倍 。 我们认为公司深耕 激光产业链上游，形成“产生光子” +“调控光子”协同布局，同时积极布局激光雷达发射模组、光学系统等光子技术应用解决方案 中游 领域，公司未来 成长动能 充足， 首次覆盖，给予“增持 ”评级 。 风险提示 跨国经营及贸易政策相关风险，大项目交付 风险。 投资评级 : 增持 (首次 ) 分析师：程兵 执业证书号： S1230522020002 基本数据 收盘价 ￥ 152.80 总市值 (百万元 ) 13,745.89 总股本 (百万股 ) 89.96 股票走势图 相关报告 财务摘要 Table_Forcast (百万元 ) 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 475.80 696.65 1124.64 1608.33 (+/-) (%) 32.21% 46.42% 61.43% 43.01% 归母净利润 67.76 115.33 183.83 273.82 (+/-) (%) 53.53% 70.20% 59.39% 48.95% 每股收益 (元 ) 0.75 1.28 2.04 3.04 P/E 201.79 118.56 74.38 49.94 资料来源：浙商证券研究所 -58%-44%-29%-15%-1%14%炬光科技 上证指数炬光科技 (688167)深度报告 2/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 炬光科技：高功率半导体激光产业先驱，华为哈勃生态体系 . 4 1.1 内 生增长 “ 产生光子 ” ，外延收购 “ 调控光子 ” ，拓展中游光子应用 . 4 1.2 华为战略入股，技术团队技术背景强 . 5 1.3 营收稳健增长，盈利能力持续提升 . 7 2 深耕产 业链上游 ， “产生光子 ”+“调控光子 ”协同布局 . 9 2.1 激光产业链上游市场广阔，门槛较高 . 9 2.2 半导体激光业务： 产品国际领先，预制金锡陶瓷热沉打破技术垄断 . 11 2.3 激光光学业务：收购领先公司，业务全球布局 . 13 3 拓展光子技术应用解决方案，激光雷达产业链稀缺标的 . 15 3.1 激光雷达业务： 产品覆盖多技术路线，项目储备充足 . 15 3.2 光学系统业务： 进入台积电供应链，产品实现国产替代 . 18 4 盈利预测与估值 . 19 4.1 盈利预测 . 19 4.2 估值 . 21 4.3 投资建议 . 21 5 风险提示 . 22 炬光科技 (688167)深度报告 3/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 公司发展历程 . 4 图 2： 公司四大核心业务 . 4 图 3： 公司主营业务在产业链中所处位置 . 5 图 4： 公司股权结构 . 5 图 5： 2017-2022Q1公司营收及增速情况 . 7 图 6： 2017-2022Q1公司归母净利润及增速情况 . 7 图 7： 2017-2021年公司主营业务收入结构 . 8 图 8： 2017-2021年公司各主营业务毛利率情况 . 8 图 9： 2017-2022Q1公司毛利率及净利率情况 . 8 图 10： 2017-2022Q1 公司期间费用情况 . 8 图 11： 全球高功率半导体激光器市场规模预测（亿美元） . 9 图 12： 我国 L2、 L3 级智能网联汽车渗透率将不断提高 . 15 图 13： 2020-2022上半年我国 L2 级辅助驾驶乘用车渗透率 . 15 图 14： 2021-2025年中国车载激光雷达市场规模（亿元） . 16 图 15： 全球激光雷达市场规模预测（亿美元） . 16 表 1： 公司核心技术人员 . 6 表 2： 公司多次进行股权激励 . 7 表 3： 公司掌握九大类核心技术 . 10 表 4： 公司半导体激光业务典型产品 . 11 表 5： 公司与英国 Cyden公司签订的合作协议中未来五年的预计采购数量及相应阶梯价格 . 13 表 6： 公司激光光学业务典型产品 . 14 表 7： 不同光源激光器对比 . 16 表 8： 公司激光雷达产品覆盖多技术路线 . 17 表 9： 公司与德国大陆集团签订的框架协议中产品数量及相应阶梯价格 . 18 表 10： 公司光学系统业务典型产品 . 19 表 11： 公司细分业务盈利预测 . 20 表 12： 可比公司估值预测（截至 2022年 8月 22日） . 21 表附录：三大报表预测值 . 23 炬光科技 (688167)深度报告 4/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 炬光科技： 高功率半导体激光产业先驱 ，华为哈勃生态体系 1.1 内 生增长“产生光子”，外延收购“调控光子”，拓展中游光子应用 公司 2007 年起步于高功率半导体激光 元器件，深耕激光行业上游“产生光子”核心领域十五载 ； 2017 年 公司成功收购 LIMO，延伸至激光光学元器件领域，掌握 “ 调控光子 ” 技术 ；结合“产生光子 +调控光子”的能力，公司正 拓展 中游的 光子技术应用解决方案 （包括激光雷达 和 UV-L 光学系统等 ）。经过 结构优化调 整 ，公司现已形成 半导体激光、激光光学 、汽车应用（激 光雷达）和光学系统 四大核心 业务， 在中国西安、东莞、海宁，德国多特蒙德拥有生产基地和核心技术团队，已发展成为国内实力最强的高功率半导体激光器品牌，被中国光学学会激光加工专业委员会授予“高功率半导体激光产业先驱”称号 。 图 1： 公司发展历程 资料来源： 公司官网， 浙商证券研究所 公司自成立以来始终专注光子技术基础科学研发，拓展潜在创新的应用领域 。 公司为固体 /光纤激光器生产企 业和科研院所，医疗美容设备、工业制造设备、光刻机核心部件生产商 ， 激光雷达整机企业，半导体和平板显示设备制造商等提供核心元器件及应用解决方案，产品逐步被应用于先 进制造、医疗健康、科学研究、汽车应用（激光雷达）、信息技术五大领域。 图 2： 公司 四大核心业务 资料来源： 公司 2021年年报， 浙商证券研究所 炬光科技 (688167)深度报告 5/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 3： 公司主营业务在产业链中所处位置 资料来源： 公司 2021年年报 ， 浙商证券研究所 1.2 华为战略入股 ，技术团队 技术 背景 强 股权结构清晰，华为哈勃 战略投资 。 公司 控股股东、 实际控制人为 董事长兼总经理刘兴胜 ，其 直接持有公司 13.29%股份， 并通过与王东辉、西安宁炬、西安新炬 等签署 一致行动人协议 ，合计控制公司 23.99%股份的表决权 。 此外， 2020 年 9 月 ，华为哈勃投资 基于看好公司未来发展， 以 5000 万元认购 公司 增发的 200 万 股股份 。 图 4： 公司股权结构 资料来源： 公司 2021年年报， 浙商证券研究所 核心技术人员背景深厚 ，研发团队 科研成果突出 。 公司 核心技术人员 行业 背景 深厚 ，曾任职于国内外知名公司 ， 并曾 发表多篇论文，取得多项专利 。 截至 2021 年末 ，公司 共有研发人员 146 人，占 公司总人数的 19.9%，研发人员拥有丰富的研发 、设计和生产 经验。 截至 2022 年 5 月，公司在中国境内取得专利 305 项，其中发明专利 123 项、实用新型专利 150 项、外观设计专利 32 项，在中国境外取得 专利 113 项。公司科技成果分别获得陕西省科学技术奖一等奖、西安市科学技术奖一等奖， 2019 年被国家知识产权局授予“国家知识产权示范企业”。由公司牵头制定的半导体激光器总规范半导体激光器测试方法炬光科技 (688167)深度报告 6/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 两项 国家标准已颁布实施，是国家首次对半导体激光器进行国家标准的制定。 表 1： 公司核心技术人员 姓名 职务 履历 科研成果 获得奖项情况 刘兴胜 董事长、 总经理 美国弗吉尼亚理工大学博士。 2001 年 3 月到2006 年 3 月，任美国康宁公司高级研究科学家； 2006 年 3 月到 2006 年 12 月，任美国相干公司高级资深工程师； 2006 年 12 月到 2007年 9 月，任美国恩耐公司工艺工程技术总监；2007 年 10 月至 2015 年 3 月任中国科 院西安光学精密机械研究所研究员、博士生导师。2008 年 1 月至今，任炬光科技董事长兼总经理。 290 项专利 (其中发明专利92 项 )，发表论文 100 余篇；撰写 Packaging of High Power Semiconductor Lasers；主导制定半导体激光器总规范半导体激光器测试方法两项国家标准；多次受邀在美国西部光电展等主要行业展会做学术报告，参加行业高峰论坛 曾获国家首批“全国创新争 先奖”、国务院政府特殊津贴、“科技部创新人才推进计划”、“中国科协求是杰出青年成果转化奖”等多项荣誉 Chung-en Zah 董事、 副总经理、 首席技术官 美国加州理工学院博士。 1985 年 8 月至 1997年 7 月担任新泽西贝尔通讯研究室高级科学家及光电集成研究组负责人； 1997 年 8 月至2015 年 9 月，担任康宁公司半导体激光技术研究部总监； 2015 年 9 月至 2015 年 12 月，担任 Thorlabs, Inc 半导体激光技术研究部高级总监； 2016 年 1 月至今，任炬光科技执行副总经理，董事，首席技术官； 2016 年 3月至今，担任 LIMO GmbH 执行董事。 50 项美国专利，发表论文419 篇，其中期刊论文 167篇（包括 8 篇特邀论文），会议论文 252 篇（包括 53篇特邀）；多次受邀担任国际光电领域主要学术会议主席；曾长期担任 Photonics Technology Letters Journal of Lightwave Technology国际主流期刊副主编 曾获美国激光与光电协会 LEOS Engineering Achievement 奖、两次获得美国R&D100 Award 王警卫 首席科学家 高级工程师，中国 光学工程学会理事，西安市激光红外学会理事。 2002 年 9 月至 2010 年 5月中国科学院研究生院西安光学精密机械研究所，物理电子学，硕博连读。 2007 年 12 月加入炬光，主要从事高功率的半导体激光器的设计、器件封装工艺开发，新产品导入以及器件长期寿命、可靠性和失效分析研究；主导并带领团队开发了十多款叠阵和面阵产品，申请专利 60 余项，为半导体激光器封装的技术研究做出了积极贡献。 60 余项专利，发表论文 50余篇 曾获“第四届西安青年科技人才奖”、陕西省“三秦人才津贴”、西安市科学技术一等奖、西安市十佳科技创新人物 吴 迪 产品线总监 哈尔滨工业大学工学硕士，高级工程师。 2007年 11 月至 2008 年 3 月任深圳新飞通光电子技术有限公司生产工程部测试工程师； 2008 年 3月加入公司，现任公司半导体激光业务部产品线总监。 2014 年 11 月至今担任西安宁炬投资有限合伙企业执行事务合伙人。 2019 年 1 月至今担任公司监事。 50 余项专利，带领团队完成科技部重大科学仪器项目“半导体激光器测试与分析仪器开发和应用” 曾获陕西省科技技术奖一等奖、西安市科学技术奖一等奖 高雷 研发总监 西安交通大学工学硕士，高级工程师。 2006年 7 月至 2013 年 6 月历任应用材料（西安）有限公司半导体事业部电气工程师，技术支持工程师，主管，经理； 2013 年 7 月至 2016 年12 月担任炬光科技产品经理； 2017 年 1 月至2018 年 7 月担任炬光科技系统业务部总负责人； 2018 年 3 月至今任炬光科技研发总监。2020 年 6 月至今担任炬光科技监事。 5 项专利，带领团队开发出激光熔覆、激光退火、激光检测等多款激光应用系统 曾获陕西省“三秦人才”津贴 侯栋 封装工艺经 理 德国不莱梅应用技术大学硕士，高级工程师。2013 年加入炬光科技，从事键合工艺研发和产品开发，带领研发项目团队 主导开发了十多个系列产品，重点应用于科研项目和固体激光泵浦以及医疗美容等领域。 20 余项专利，在国内外核心期刊发表论文 10 余篇、国际知名学术会议做特邀报告 5 次 曾获西安市科学技术一等奖 资料来源： 公司招股说明书， 浙商证券研究所 股权激励充分， 业绩考核彰显信心 。 在公司发展 的多个 阶段 ，实控人通过 设立员工持炬光科技 (688167)深度报告 7/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股平台 或 股权转让 ， 多次 对核心 技术人员、骨干员工等进行 股权 激励 。 2022 年 4 月，公司开启上市后 首次 限制性股票激励计划， 有利于 吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队的积极性 。 同时，该计划的业绩考核要求较 高， 2022-2024 年营收目标值分别为 7/12/14亿元，净利润 （剔除股份支付费用） 目标值分别为 1.2/1.9/2.1 亿元，对应 的 营收、净利润目标 CAGR 分别为 43.3%、 47.9%，彰显公司未来发展信心。 表 2： 公司多次进行股权激励 时间 股权激励安排 股权激励对象 2014 年 11 月 -2015 年 2 月 （新三板挂牌前） 设立员工持股平台 +股权转让 32 名员工（设立西安宁炬间接持有 176 万股） 38 名员工（设立西安新炬间接持有 73 万股） 9 名员工（转让 138 万元出资额） 2017 年 11 月 -2018 年 12 月 （收购 LIMO 后） 通过代持人转让 40 名员工（转让 42.3 万股） 2020 年 6 月 -2020 年 9 月 通过控股子公司 实施 光学系统业务负责人（由海宁源炬投资向控股子公司海宁炬光出资 15 万元） 2022 年 4 月 限制性股票激励 591 名员工（占员工总数的 80.63%，授予 100万股） 资料来源： 公司招股说明书，公司公告， 浙商证券研究所 1.3 营收稳健增长，盈利能力持续提升 2017 年，公司成功收购 LIMO，带动 当年公司 营收同比增长 100.5%。 2019 年 ， 激光光学业务 受 德国 整体 经济 下滑影响， 当年公司 营收 同比 下滑 ，同时计提 LIMO 商誉减值损失 ，导致当年大幅亏损 。 2020 年 虽 受 疫情影响 下游市场需求减少 ， 但 公司于 2019年末起对 LIMO 进行战略性结构重组 ，且公司积极拓展新业务增长点 ， 当年 公司 营收 实现小幅增长 ，盈利明显改善 。 2021 年 ， 公司半导体激光 业务稳健 增长，同时积极拓展预制金锡薄膜陶瓷热沉等新业务；激光光学 业务 光束准直转换系列产品出货量大幅提升， 在光场匀化器等新兴市场取得了积极性进展；激光雷达 业务 发展态势良好 ， 项目进入量产爬坡阶段，同时 获得第二个激光雷达发射模组项目书面定点通知；光学系统 业务由于 下游市场回暖 并积极开拓国内市场取得大幅增长， 公司 实现营收 1.76亿元，同比增长 32.2%； 归母净利润 0.68亿元 ，同比增长 94.3%。 2022Q1， 在西安等地疫情影响下公司业绩依旧保持 高增态势， 实现营收 1.11 亿元，同比增长 20.8%； 归母净利润 0.20 亿元，同比增长 120.9%。 图 5： 2017-2022Q1公司营收及增速情况 图 6： 2017-2022Q1公司归母净利润及增速情况 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 炬光科技 (688167)深度报告 8/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 分业务来看，收入集中在上游 业务 ，中游 业务 占比持续提升。 2017-2021 年 ，公司 营收 主要集中在传统上游业务， 半导体激光 及 激光光学 两大核心业务 合计占 营收比重 维持在 85%以上 。 近年 公司 逐步 向中游光子 技术 应用解决方案拓展， 汽车应用 （激光雷达）及光学系统业务 占比 持续 提升 ，有望成为新的增长引擎 。 随着 医疗美容和激光雷达项目订单的批量交付产生规模效应，以及产线自动化率逐步提升，预计各产品毛利率仍将提升。 图 7： 2017-2021年公司 主营业务收入结构 图 8： 2017-2021年公司各 主营 业务毛利率情况 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 资料来源： Wind， 浙商证券 研究所 盈利能力 稳步提升， 战略重组协同显现 。 2019 年 ， 由于对下游光纤激光器行业销售 减少 及德国经济 下滑，激光光学业务的销售占比及毛利率均下降 ，公司盈利能力承压 。 2020 年 起， 一方面 公司 对 LIMO 进行战略性结构重组，东莞炬光新增光束准直转换系列 产品的后端生产线 ，大幅提升了运营 及生产 效率， 毛利率大幅提升；另一方面 公司强化了对国内客户的技术支 持力度 ， 国内 市场销售占比大幅上升 ， 公司盈利能力呈现稳步提升的趋势 。2021 年 ， 战 略重组协同性逐步显现， 公司 毛利率、净利率分别 提升至 54.6%、 17.2%。 降本提效 ，研发保持高投入。 管理费用方面， 2019 年 由于 LIMO 的 战略整合， 公司支付的 裁撤部分冗余员工辞退补偿 及中介 咨询服务费 增 加， 当年管理费用率大幅增加 。随着战 略重组协同性逐步显现 ， 2020-2021年管理费率 下降 明显 ；销售 费用 方面，随着公司销售市场团队实现组织机构全球化整 合， 且 未来 营收规模持续增长， 销售 费用 率 有望 持续下降； 研发费用方面， 2019 年新增立项研发项目节奏影响 ，近两年公司 研发 费用率有所下降但仍 保持 在 14%以上 的高投入。 图 9： 2017-2022Q1公司毛利率及净利率情况 图 10： 2017-2022Q1公司 期间 费 用情况 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 炬光科技 (688167)深度报告 9/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 深耕产业链上游， “产生光子” +“调控光子” 协同布局 公司 深耕激光产业链上游，主营业务包括半导体激光业务（产生光子）、激光光学业务（调控光子）。 2.1 激光产业链上游市场广阔，门槛较高 上游半导体激光 应用领域 不断突破 ， 市场空间 广阔 半导体激光器应用领域广泛。 全球高功率半导体激光器按照应用可分为直接应用类器件 /系统、作为固体激光器泵浦源以及作为光纤激光器核心器件：高功率半导体激光器直接应用时，因其电光转换效率高、体积 小、寿命长等特点，应用于医疗、工业、国防、科研以及激光雷达等领域；作为固体激光器泵浦源以及光纤激光器核心器件时，则以半导体激光器发出的光，泵浦增益介质晶体或光纤产生光，以获得更好的光束质量，应用于更广泛的下游领域。 全球高功率半导体激光元器件 市场规模高达 28.2 亿美元 。 同时，通过运用与之相匹配的光学整形技术，能够调控光斑参数使之满足下 游应用需求，大幅提升光子利用效率，使高功率半导体激光元器件在更多领域得以发展和应用。着眼于产生光子、调控光子以及提供光子技术应用解决方案，将有利于半导体激光更广泛的应用拓展。 根 据 Strategies Unlimited 的预测， 2019-2025 年全球高功率半导体激光元器件 市场规模将从 16.4 亿美元快速增长到 28.2亿美元 。 图 11： 全球高功率半导体激光器市场规模预测（亿美元） 资料来源： Strategies Unlimited， 浙商证券研究所 上游 具有高技术门槛 ，公司 拥有 人才及技术核心竞争力 技术研发及应用解决方案能力构筑 上游 高壁垒。 高功率半导体激光及激光光学行业属于战略新兴行业，是综合了光学、材料、力 学、机械、物理、数学、电子和控制于一体的综合交叉学科的行业，具有较高的技术 门槛。 上游 核心元器件 的 设计方法、制造工艺开发均需要持续的研发投入，通过长期的技术积累和沉淀才能建立技术领先优势。光子应用模块和系统通常是开创性的应用方案， 客户的 定制化 应用解决方案需求相对较高， 需要供应商充分理解客户的应用场景，协助客户一起提出合适的激光应用解决方案，在短时间内完成产品的设计开发和交付 。这 在一定程 度上形成了较高的技术门槛和市场壁垒。 炬光科技 (688167)深度报告 10/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司 深耕高功率半导体激光领域十余载，拥有人才及技术核心竞争力： 拥有国际化且稳定的人才团队 。 公司在中国西安、东莞和德国多特蒙德、美国圣何塞配置核心技术团队，具有博士 后科研工 作站，曾获得国家发改委 “ 高功率半导体激光器与应用国家地方联合工程研究中心 ” ，科技部 “ 创新人才推进计划科技创新创业人才 ” ，人力资源和社会保障部 、 中国科学技术协会 、 科技部 、 国务院国资委 “ 全国创新争先奖 ” ， 工业和信息化部 、 财政部 “国家技术创新示范企业 ”， 国家知识产权局 “国家知识产权示范企业 ”等荣誉 。 坚持自主研发，掌握核心技术。 公司牵头承担国家重大科学仪器设备开发专项等国家重大科技项目和牵头制定半导体激光 器总规范半导体激光器测试方法两项国家标准，子公司 LIMO 曾获得国际光学工程学会（ SPIE）颁发 的全球光电行业最高荣誉之一Prism Awards 棱镜奖。 公司经过多年自主研发和技术积累，现已形成共晶键合技术、热管理技术、热应力控制技术、 界面材料与表面工程、测试分析诊断技术、线光斑整形技术、光束转换技术、光场匀化技术 （光刻机用） 和晶圆级同步结构化激光光学制造技术九大类核心技术。 表 3： 公司掌握九大类核心技术 核心技术 技术特点及先进性 应用产品 技术水平 共晶键合技术 通过控制激光二极管芯片键合工艺中多个参数，有效控制了贴片层内空洞的数量，做到了“无空洞”、“无缺陷”贴片，大幅提高散热能力，降低热应力，提 高产品性能和寿命 半导体激光产品，汽车应用产品 国际领先 热管理技术 采用数值模拟仿真， 优化散热结构，采用高导热材料，有效解决了高功率半导体激光元器件热管理问题，大幅提升了产品性能和可靠性 半导体激光产品，汽车应用产品 部分指标国际领先，整体国内领先 热应力控制技术 研究热应力对高功率半导体激光元器件性能的影响机理，提出了降低和均匀化应力的方法和工艺技术，使得激光二极管芯片所受应力大幅降低、激光器性能参数提高（如 Smile 效应降低、偏振度提高、光谱变窄） 半导体激光产品，汽车应用产品 部分指标国际领先 ，整体国内领先 界面材料与表面工程 封装材料表面处理技术，显著增强贴片材料表面浸润特性，提高贴片的强度和长期可靠性；开发了金锡共晶合金薄膜制备技术，组分可调可控，实现稳定可靠的无铟化贴片 半导体激光产品，汽车应用产品 部分指标国际领先，整体国内领先 测试分析诊断技术 公司主持完成的科技部国家重大仪器装备专项课题，建立了半导体激光器物理机理分析诊断模型，实现了对高功率半导体激光元器件的 LIV 和光谱、偏振、远场、近场、空间光谱、空间偏振、空间光束轮廓、 Smile 效应、寿命等重要光电参数测试与表征 半导体 激光产品，汽车应用产品 部分指标国际领先，整体国内领先 线光斑整形技术 将点状激光光斑整形成为具有高长宽比，高能量均匀性，微米级线宽的光学整形技术，让工业加工及其他应用的使用效率大幅提升 光学系统产品 国际领先 光束转换技术 将半导体激光器快慢轴两个方向光束质量极不对称的光束转换为两个方向具有基本相近光束质量的光斑 半导体激光产品，激光光学产品，汽车应用产品，光学系统产品 国际领先 光场匀化技术 将各类能量非均匀分布（如高斯分布等）的激光光束转化为各个方向能量均匀分布的光斑 激光光学产品，汽车应用产品 国际领先 晶圆级同步结构化激光光学制造技术 高精度、高重复性、大批量、低成本的独有激光光学元器件制造技术 激光光学产品 国际领先 资料来源： 公司 2021年年报， 浙商证券研究所 炬光科技 (688167)深度报告 11/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.2 半导体激光业务： 产品国际领先， 预制金锡陶瓷热沉打破技术垄断 公司 聚焦高功率半导体激光元器件，产品处于国际领先。 在“产生光子”方面，公司聚焦于高功率半导体激光元器件并促成其直接应 用，并为固体激光器提供泵浦源、为光纤激光器提供预制金锡材料等核心元器件。 公司半导体激光业务 以高功率半导体激光元器件为基础，分为 有源 器件、 模块 及无源 器件、专业医美、先进材料、应用系统 等 。公司 牵头制定半导体激光器总规范 半导体激光器测试方法两项国家标准，自主研发形成多项核心技术，部分产品关键指标处于国际领先水平。 牵头承担国家重大科学仪器设备开发专项 。 2013年至 2018年 ，公司 牵头承担了科技部国家重大科学仪器设备开发专项 半导体激光器测试与分析仪器开发和应用 ， 项目 “成功研制了具有测试、分析、诊断并能提出解决方向的半导体激光器动态综合测试分析仪器，开发了 LIV和光谱、 Smile、远场、近场、偏振、空间光谱、空间偏振、空间光束轮廓及老化等重要光电 参数测试与表征的 9种功能模块，为提升高功率半导体激光器研发能力奠定基础 ， 有效促进了高功率半导体激光器性能大幅提升 ， 推动高功率半导体激光器应用和产业化 ”。 表 4： 公司半导体激光业务典型产品 产品线 典型产品 产品图片 结构功能 应用领域 下游应用设备 有源器件 GS04 系列 QCW 传导冷却半导体激光器垂直阵列（准连续） 传导冷却半导体激光器垂直叠阵，体积小、结构紧凑，重量约为 2.3g 作为固体激光器的泵浦源，最终应用于激光测照、科学研究等领域 高峰值功率的激光应用于远距离测照，解决了由于空气散射等 原因成激光探测距离误差较大的问题。同时能够在高温、震动等条件下工作，解决了在不同环境下的测照可靠性问题 VS300 系列200W/bar CW 微通道冷却半导体激光器垂直叠阵 微通道冷却半导体激光器垂直叠阵，单巴条连续输出功率可达到 200W，并可将多个巴条垂直堆叠使用。典型尺寸范围：长度 60mm，宽度 16mm，高度20-100mm，随巴条数量不同而变化 直接应用于材料加工和晶圆退火等先进制造领域；也可作为固体激光器的泵浦源，应用于科学研究等领域 替代部分传统的加工制造工艺，以高能激光作为能量源 ，利用激光与物质相互作用，实现材料表面处理等加工处理。例如激光熔覆替代传统的表面镀铬，可显著降低对环境的污染 模块及无源器件 FCMSE55 系列25W 多单管光纤耦合模块 基于光束转换技术，将多个单管半导体激光元器件产生的光束通过光纤输出。典型尺寸： 63mm 21.5mm 9mm，重量约为 45g 作为激光光源，应用于激光荧光造影等医疗设备等领域，实现手术辅助精准治疗 通过半导体激光对病灶区域附近进行照射， ICG 荧光剂会被激发而产波长更长的红外光，最终通过CCD 成像精准捕捉病灶区域，从而辅助医生 进行手术精准治疗 MF3013-500W 巴条耦合模块 基于光束转换技术，将多个单巴条半导体激光元器件产生的光束通过光纤输出。典型尺寸： 252mm 213mm77mm，重量约 7kg 主要应用于固体激光器泵浦，或作为直接半导体激光光源用于塑料焊接工业加工等领域 相对于传统的超声波焊接、振动焊接、热板焊接等方法，激光塑料接加工精度较高，可实现精确控制，可焊接尺寸小或外形结构复杂的工件，焊接过程产生的熔渣少，无耗材 专业医美 Vsilk 系列600W-2400W 激光脱毛模块 激光光源与光学整 形相结合的半导体激光模块产品，采用 IP65 级防尘防水设计。尺寸约为： 120mm 40mm52mm，重量约 250g 应用于激光脱毛领域，使用场景主要为医院皮肤美容科室 激光可以穿透皮肤直达毛囊，毛囊内黑色素吸收激光后可达到脱毛效果，同时对汗腺等其他部位不会造成损伤 炬光科技 (688167)深度报告 12/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Fairy 系列 50W激光无创溶脂模块 产品模块集成了激光光源、光学整形、制冷、皮肤接触探测等功能。尺寸约为： 127mm 106mm 57mm，重量约 385g 应用于激光无创溶脂领域，使用场景主要为医院皮肤美容科室 采用 1064nm 波长激光，无损穿过皮肤达到脂肪层，脂肪细胞对该长激光产生强烈吸收并受热分解，最终通过代谢，达到溶脂的功效 应用系统 DLight3-4kW/6kW 激光熔覆模块 半导体激光器光源通过光学整形转换成均匀的矩形光斑输出。产品整体尺寸： 454mm 246mm 163mm，重量约为20kg 主要应用于激光熔覆增材制造和金属表面改性及强化 激光熔覆模块适用于金属零件的表面增材制造和材料改性应用，解了传统的电镀，热喷涂，堆焊等表面处理应用所不能解决的涂层结合力差，耐磨耐腐蚀性差，表面平整度差和 污染环境等题 Activation C/E/S 系列工业激光模块 将高功率光纤耦合模块发出的光经过光学透镜组进行光学整形，输出点、线、面等多种形状的均匀光斑 主要应用于塑料焊接、锡焊等领域 与常规的点光斑焊接相比，线光斑和面光斑增大了焊接面积，提高加工效率。同时监控与反馈功能可实现闭环控制，保证加工效果 预制金锡材料 AMC 预制金锡薄膜陶瓷热沉 作为高功率激光二极管芯片散热的衬底材料，在氮化铝陶瓷基材进行金属化后，在特定区域预制微米级金锡薄膜。尺寸约为： 4mm 5mm 0.5mm 主要 应用于光纤耦合模块和光纤激光器泵浦源的制造 突破了金锡薄膜制备关键技术，解决了激光二极管芯片键合工艺中电导热性能优化和热应力控制问题，实现了光纤激光器泵浦源关键原材料的国产替代 AMM 预制金锡薄膜铜钨热沉 作为高功率激光二极管芯片散热的衬底材料，在铜钨合金基材进行金属化后，在特定区域预制微米级金锡薄膜。尺寸约为：长度 10mm，宽度4mm，厚度 0.2-2.0mm 主要应用于高功率半导体激光器封装领域 突破了金锡薄膜制备关键技术，解决了激光二极管芯片键合工艺中电导热性能优化和热应力控 制问题，实现了高功率半导体激光器关键原材料的国产替代 资料来源： 公司 2021年年报， 浙商证券研究所 产品应用于多个领域，供货国内外知名 客户 。 公司基于高可靠性无铟化高功率半导体激光元器件，并通过结合激光光学匀化技术，开发出 Dlight系列激光熔覆用工业应用模块，大幅提高了高端装备制造业的工业化效率和精细化水平，与山东能源重型装备制造集团、必盛激光等行业知名客户保持合作。 同时，公司与德国 Hella、美国 Branson等国外知名客户合作， 为激光塑料 焊接等领域提供高功率半导体激光元器件和工业应用模块，为美国 相干公司、德国 Laserline、美国 TeraDiode等提供激光光学元器件作为其产品核心部件，最终应用于汽车制造、航空航天等高端制造领域。 预制金锡陶瓷热沉打破技术垄断，已实现 量产交付 。 预制金锡材料是高 功 率激光 二极管芯片散热的衬底材料 ，长期被日本、美国 等 公司垄断。 公司 突破了金锡薄膜制备关键技术 ，解决了激光二极管芯片键合工艺中电导热性能优化和热应力控制问题 。 2020 年 ， 公司预制金 锡 材料产品 开始获得国内外光纤激光器厂商的批量订单 ， 实现了高功率半导体激光器关键原材料的国产替代 。 2021 年 公司预制金 锡陶瓷热沉产品 性能指标进一步提升，并实现了数十万只的量产交付， 根据公司公告披露， 预期 该业务将于 2022年实现数百万只量产交付 。 与 Cyden 签订 8 亿 订单，独家提供家用医疗美容设备 。 2020 年 8月，公司 与全球知名家用医疗健康设备厂商英国 Cyden公司签署了总价值约 8 亿元的长期独家战略合作协议，开发家用激光医疗相关业务。 由于 客户 多次对产品进行优化设计 ，且受到疫情及 供 应链 等影响 ，客户临床试验时间滞后，医疗认证的获取进度推后，该协议的 实际 执行相比预测进炬光科技 (688167)深度报告 13/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 度有一定延后 ， 尚未进入量产阶段 。目前 产品已完成设计定型并进入小批量生产阶段 ， 公司 预计 2023 年开始销售增长 。随着 Cyden合作协议的持续落地，公司医美业务有望持续增长。 表 5： 公司与英国 Cyden公司签订的合作协议中未来五年的预计采购数量及相应阶梯价格 年份 数量 (件 ) 单价 (美元 ) 当期总金额 (万美元 ) 当期总金额 (人民币万元 ) 2020 年 100 89.80 0.90 6.11 2021 年 10,000 89.80 89.80 610.64 2022 年 150,000 40.05 600.75 4085.10 2023 年 300,000 37.96 1138.80 7743.84 2024 年 500,000 35.18 1759.00 11961.20 2025 年 1,000,000 32.04 3204.00 21787.20 2026 年 2,000,000 30.30 6060.00 41208.00 合计 3,960,100 - 12853.25 87402.09 资料来源： 公司招股说明书， 浙商证券研究所 （注： 2020-2024年度美元兑人民币汇率假设为 1： 6.8） 2.3 激光光学业务： 收购领先公司， 业务全球布局 收购 LIMO 延伸激光光学领域，掌握 “ 调控光子 ” 技术 。 公司 虽深耕“产生光子”领域多年，但“调控光子”能力较薄弱。 光子技术