证券研究报告 | 2022 年 08 月 24 日 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 晨会集萃 制作：产品中心 天风 8 月金股推荐 简称 调入时间 中兴通讯 20210401 海尔智家 20210801 润建股份 20211101 中天科技 20211101 雅化集团 20220228 中国电建 20220228 喜临门 20220331 顾家家居 20220331 欧派家居 20220331 立讯精密 20220430 亿联网络 20220430 盛航股份 20220430 温氏股份 20220531 三棵树 20220531 中际旭创 20220630 江河集团 20220630 比亚迪 20220630 广汽集团 20220630 盾安环境 20220630 亨通光电 20220731 京北方 20220731 山东路桥 20220731 中国化学 20220731 中材科技 20220731 亚玛顿 20220731 苏试试验 20220731 中航沈飞 20220731 国光电气 20220731 长安汽车 20220731 国际医学 20220731 三星医疗 20220731 百济神州 -U 20220731 华东医药 20220731 一心堂 20220731 同仁堂 20220731 采纳股份 20220731 科沃斯 20220731 蓝黛科技 20220731 资料来源：天风证券研究所， 最新调整日期 2022.07.31 市场数据 指数名称 收盘 涨跌 % 上证综指 3276.22 -0.05 沪深 300 4161.08 -0.49 中证 500 6466.4 -0.1 中小盘指 4383.6 -0.16 创业板指 2780.31 0.05 重点推荐 固收 |已经出台了哪些地产政策？ 基本面专题 地产政策近期频频出台，根据新华社披露， 8 月 19 日，住房和城乡建设部、财政部、人民银行等有关部委出台保交楼相关举措。但市场暂时还是观望为主。从超预期降息到调降 5 年 LPR15BP，政策方向上无疑是希望稳定房地产市场。房地产政策既需要杠杆，又需要支点，其中，支点很关键。今年以来，地方政府在因城施策方面做了很多积极的努力，给居民提供了“杠杆”，但关键问题在于缺少“支点”。信心比金子重要的前提在于居民端拥有在手资金以及未来稳定的收入预期，这二者是信心的基础。换言之，有了金子， 信心才比金子更重要。从金融数据观察，居民存款似乎并不少，但分布不均衡。关键是不同收入和资产规模的居民部门资产负债结构差异较大，有负债的低收入低资产家庭总体杠杆较高，意味着其脆弱性较大。从这一角度考虑，降房贷利率以及叠加现有已经出台的各项地产放松政策，对房地产来说未必就是一个明确的拐点，还需政策更进一步发力，才能有希望看到更加积极的变化，而“支点”就是发力的关键所在。 宏观 |愈发不容忽视的能源真相 在去年报告不容忽视的能源真相中，我们指出，极端天气和少风缺水并非独立事件，都和气候系统变化有关。今年以 来，我们的判断被不断验证，极端气温和少风缺水引发的能源供需矛盾成为了愈发不容忽视的尖锐问题。今年夏季，北半球的高温、缺水、干旱，既直接影响到了农业和畜牧业，也间接影响到亚欧美的工业生产，并最终作用于国际贸易格局和国际政治关系。今年冬季，全球可能再次迎来冷冬，自然杂志日前称气象学家已连续第三年预测拉尼娜现象，即可能发生罕见的“三重”拉尼娜气候事件。冬季的某个时刻，寒潮、雪灾和冻害可能推动能源价格再创新高。在新旧能源转型的大背景下，能源供需的脆弱平衡关系随时有可能被突发事件打破。任何异常气候现象，都可能成为 压死骆驼的最后一根稻草。 家电 |家用电器：国内外热泵相关政策梳理 22W34 周度研究 1、国外：欧洲市场空气源热泵数量有望在十年内实现双位数增长。我们认为，法律规定的节能化、能效是长期影响因素，各国推出的补贴政策为短期因素，二者有望共同促进国内空气源热泵产品出口欧洲提速。 2、国内：随着“碳达峰、碳中和”战略目标的提出，政策明确提出要大力提倡和推广热泵供暖技术。 1）国家层面：政策主体对热泵的刺激可划分三个阶段： 1）防治大气污染，“煤改气” &“煤改电”工程建设； 2）北方地区冬季清洁取暖工程建设； 3）实现碳达峰进程。 2）地方层面：北方多以政府主导的“煤改电”政策性市场为主 ;长江沿线则是以城市居民为提升生活水平而进行的自采暖改造，热泵采暖市场规模有望进一步提升。我们认为下半年 2C 家电 (大家电 +小家电 )端，成本改善 +国内需求回暖将是主要逻辑； 2B 家电 (供应链 )端，第二增长曲线是至关重要的投资主线。大家电方面，推荐【海尔智家】、【海信家电】、【美的集团】等；小家电方面，推荐【飞科电器】等；上游零部件方面，推荐【盾安环境】（与机械组联合覆盖）、【三花智控】、【德昌股份】等。 医药 |C 联影 (688271)首次覆盖：医学影像巨轮出海扬帆 1、联影医疗加速中国医学影像设备国产化进程 。截至 2022 年 6 月，联影医疗向市场推出 80 余款产品，多款产品性能参数处于行业领先水平。 在数字化诊疗领域，联影医疗基于联影云系统架构，为终端客户提 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 供实现设备与应用云端协同及医疗资源共享的综合解决方案。 2、国内医学影像设备市场有望达千亿规模，高端市场仍为进口主导，国产企业加速追赶。预计 2030 年中国影像设备市场规模将接近 1100 亿元，年均复合增长率将达到 7.3%。 3、联影医疗：布局行业领先优质产品，产品质量国际认可。公司连续推出多款具备全球领先优势的细分领域产品，同时获得美国 FDA 和欧洲 CE 认证。 2020 年新冠疫情在海外形势严峻，公司向海外近 30 个国家及地区紧急驰援医学影像设备及专家团队，推进海外市场进一步布局，实现境外 收入 2.4 亿元，同比增长 142.64%。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 92.42/117.76/150.37 亿元，归母净利润 分别为 18.73/23.88/29.91 亿 元，给予“买入”评级。 风险提示 ： 关键核心技术被侵权的风险，研发失败或无法产业化的风险， 新冠疫情带来的业绩波动风险，集中采购政策风险，流通股本较小，股价 或波动较大。 买方 观点 客户认为按逻辑推断三季度可能是今年经济同环比增速最好的时期，同时流动性环境大概率总体维持宽松，推断三季度发生系统性风险的概率偏低。但经过 4 月底以来的快速反弹，加上四季度可能面临的不确定性，企盼指数级行情也不太现实。因此，市场更可能延续结构性机会，当前更加看好市值下沉策略和高低切换策略，比如成长科技赛道中的消费电子、景气触底的消费医药以及可能进入长景气周期的造船行业。关注四季度及明年景气仍能加速的行业。 晨会 焦点 银行 |邮储银行（ 601658）：零售大行成长性特色鲜明，中收延续高增 1、营收、业绩双双高增速，盈利能力占优。公司 2022 上半年营收和归母净利润分别同比增长 10.03%、 14.88%。 22H1 公司加权平均 ROE 达13.35%，同比提升 0.05pct。 2、对公投放有的放矢，零售信贷偏向小微。22Q2 末贷款余额同比增速达 12.90%，其中对公和零售贷款余额分别同比增长 16.64%、 11.08%。公司深入落实乡村振兴战略，加大对小微群体金融支持力度。 3、 AUM 维持高增长，财富客户增长更快。 22Q2 末邮储银行零售 AUM 同比增长 11.47%，同比增速较 21Q4 末提升 0.09pct； 22H 理财业务同比增长 155.23%。 4、资产质量一如既往优异，核心指标保持稳定。不良率 +关注率仅 1.34%，公司拨备覆盖率 22Q2 末达 409.25%，依然保持同业领先水平。 5、投资建议：零售标签鲜明，高成长性大行。公司坚守大型零售银行的战略定位，深耕广阔县乡地区，尤其受益共同富裕政策红利，高成长性凸显。我们对公司未来业绩成长性保持乐观，预计公司2022-2024 年归母净利润同比增长 13.28%、 14.84%、 15.18%。当前公司 PB（ MRQ）为 0.64 倍，维持其 2022 年 0.9 倍 PB 目标，对应目标价 6.79 元/股，维持“买入”评级。 银行 |苏州银行（ 002966）：盈利增速提升，资产质量持续夯实 1、营收增速提升，利润实现高增。 22H1 营收和归母净利润分别同比增长 8.05%、 25.08%，较 22Q1 分别提升 3.03pct、 4.50pct，增速提升显著。上半年公司年化加权 ROE 达 12.94%，同比提升 1.58pct。 2、信贷投放需求旺盛，净息差企稳。 1）资产端来看，上半年公司主营区域信贷需求旺盛，带动公司贷款规模提升、资产结构优化。 2）从业务板块来看，零售贷款、公司贷款都呈增长趋势。 3）负债端来看，存款占比总负债环比提升 95bp 达 66.73%，负债结构不断优化。 4）定价方面，公司 22H1 资产端价格承压。 3、资产质量向好，风险抵补能力增强。 22Q2 末公司在不良率继续环比下降 9bp 至 0.90%，资产质量持续优化。同时， 22Q2 末拨国债指数 197.29 0.03 上一交易日行业表现 资料 来源： 聚源 数据； 天风证券研究所 海外 市场 指数名称 收盘 涨跌 % 香港恒生 19503.25 -0.78 日经 225 28452.75 -1.19 富时 100 7479.35 -0.72 台湾 15095.89 -0.98 申万行业指数预览 类 别 总市值 (亿元 ) 流通市值 (亿元 ) 市盈率 PE 市净率 PB 农林牧渔 164876 73759 131 3.7 基础化工 396649 181098 16 2.7 钢铁 93640 34575 9 1.1 有色金属 291820 160865 23 3.3 电子 480257 258709 29 3.3 汽车 356142 148526 38 2.6 家用电器 150498 77034 15 2.6 食品饮料 606497 251408 36 6.7 纺织服饰 64070 23880 20 1.8 轻工制造 92582 35121 26 2 医药生物 553918 266824 24 3.2 -21.715.552.689.8127.0164.201.4社会服务建筑装饰商贸零售交通运输沪深 300非银金融环保计算机汽车纺织服饰基础化工机械设备农林牧渔公用事业电力设备综合煤炭石油石化 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 备覆盖率继续保持提升态势，较 21Q1 末再提升 41.29pct 达 504.93%，风险抵补能力不断增强。 4、投资建议：深耕苏州，稳健发展，成长可期的城商行。预计公司 2022-2024 年归母净利润同比增长 22.99%、 18.45%、17.65%。目前公司 PB（ MRQ） 0.65 倍，维持 2022 年目标 PB0.9 倍，对应目标价 8.61 元，维持“增持”评级。 传媒互联网 &纺服 |星期六（ 002291）：直播电商高速增长，行业头部地位清晰 1、公司披露 22 年中报，利润稳步释放符合预期。 22H1 营收 18.02 亿元，yoy+77.1%，归母净利 1.11 亿元， yoy+287.4%，实现扭亏为盈。 2、遥望网络 22 上半年 GMV 约 55 亿元， yoy+52.8%。 22H1 整体贡献收入约 12.23亿元， yoy+96.67%。 1）主播端：公司进一步扩大艺人主播和达人主播数量，累计签约艺人超过 40 位，凭借扎实的供应链基础和运营能力带动主播孵化进入“量产时代。 2）供应链：公司不断扩充细分类目并提升商品丰富度，目前分为美妆 、个护家清等 10 个大类目，引入更多优质的国货品牌，同时与更多海外品牌或供应链渠道形成良好的合作。 3）技术赋能：公司上线“遥望云”中台系统，对直播全流程进行解构及重构，形成相对完整的标准化运营体系，提升运营效率。 4）组织架构和人才梯队：以直播工作室为主的前台业务条线走向轻量化运营，后续规模化扩张可期。预计公司 2022/2023/2024 年营收分别为 44.96/65.46/88.93 亿元，同比分别增长 59.93%/45.60%/35.85%。维持前期报告 2022 年 35 倍 P/E，对应市值215.2 亿元，目标价 23.6 元，维持“买入”评级。 传媒互联网 |芒果超媒（ 300413）：宏观影响业绩表现，相对同行体现行业竞争力 芒果超媒 2022 年上半年实现营收 67.14 亿元，同比下降 14.50%。 1、新媒体平台运营：广告营收短期承压，会员、运营商业务稳健发展。 22H1芒果 TV 运营主体快乐阳光实现营业收入 60.05 亿元，同比下降 11.1%，净利润 12.03 亿元，同比下降 11.8%。公司会员收入 18.58 亿元，同比增长6.48%；运营商业务实现营业收入 12.06 亿元，同比增长 19.31%。 2、内容制作：锁定核心生产要素，内 容生产优势显著。芒果 TV 拥有 29 个节目制作团队、 29 个影视制作团队、 34 个新芒计划战略工作室，打造了国内最大的内容生产智库。 3、内容电商： 22H1 小芒电商完成 2.86 亿元增资扩股，引入战略培育期所需的流动资金，加速构建“内容 +视频 +电商”的商业闭环。考虑疫情冲击及项目节奏，我们下调公司 2022-2024 营收为 150.3/171.8/189.6 亿元（前值为 171.2/193.9/213.9 亿元），同比-2.1%/14.5%/10.41%，下调公司 2022-2024 年归母净利润为 22.9 亿 /27.4亿 /30.8 亿元（前置为 24.7/29.5/33.2 亿元），同比增速分别为8.1%/20.0%/12.4%，对应 2022 年 8 月 19 日收盘价， 22-24 年 PE 分别为24/20/18 倍。维持“买入”评级。 通信 &家电 |创维数字（ 000810）：上半年主业高增， VR 新机发布看点十足 公司 2022 上半年收入为 62 亿元，同比增长 36.39%。归母净利润 4.91 亿元，同比增长 72.89%。 1、扣非同比增长 193%，核心业务盈利能力增强。公司毛利率同比提升 1.74pct，费用率缩减 1.53pct，归母净利润增速大于收入增长。 2、智能终端业务同比高增，机顶盒 &宽带迎更新换代期。公司智能终端业务上半年收入达 52.12 亿元，同比增长 69.46%。 1）宽带连接业务：中国移动 2022 年至 2023 年智能家庭网关产品集中采购落地，创维数字 GPON 合计中标 352 万台，份额为 16.8%； 10G GPON 合计中标100.6 万台，份额为 18.8%。 2）机顶盒方面：海外订单整体能实现稳定的供货交付；国内于中国移动、中国联通的市场占有率排名居头部。 3、 VR硬件设备实力强，发展潜力十足。公司自研的全球首款消费级 6DoF 短焦公用事业 306092 87136 30 1.9 交通运输 279388 88180 12 1.6 房地产 157472 69022 11 0.9 商贸零售 113825 49492 30 2.3 社会服务 45750 21284 96 3.1 银行 634911 178446 5 0.5 非银金融 456743 193087 14 1.2 综合 14126 8115 74 1.9 建筑材料 100065 45430 12 1.7 建筑装饰 172005 67842 10 0.9 电力设备 738574 380941 46 5.4 机械设备 314443 148401 30 2.6 国防军工 203616 91791 59 3.7 计算机 276801 148787 43 3.1 传媒 118412 59329 26 2 通信 137862 63286 32 2 美容护理 40713 14415 45 5.4 注 :PE、 PB 的计算采用 15 年报数据；市值为最近一个交易日的数据 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 VR 一体机 Pancakexr 将于 8 月底量产。 4、疫情后汽车业务持续改善，下半年为交付旺季。公司车载人机交互显示总成系统和车载智能仪表显示系统等产品，在市场上已经具备较强的竞争力， 22 年上半年连续取得多个明星车型的显示总成项目定点。我们预计公司 22-24 年的净利润分别为9.51 亿元、 12.37 亿元和 15.71 亿元，对应 PE 分别为 30/23/18 倍，维持“买入”评级。 通信 |七一二（ 603712）：费用率缩减效率提升，产品 &客户边界打开 公司发布 2022 年半年报：营业收入 13.71 亿元，同比增长 25.59%。归母净利润 2.05 亿元，同比 增长 29.4%。 1、业绩稳健，无线通信产品市场领域拓展。公司收入增长得益于专用无线通信产品市场领域拓展，从而带动销售规模稳步提升，交付产品增长。 2、费用率有效缩减，研发投入仍维持较高水平。上游芯片及部分元器件价格维持高位，在一定程度增加了原材料采购的成本，公司毛利率降低 0.27pct。公司多年维持较高研发投入，为长期成长奠定基础。 3、存货发出商品较高，为潜在业绩增量。存货中发出商品项目数额高达 8.82 亿元，发出商品为潜在业绩增量。公司作为超短波通信龙头，不仅在传统领域装备市场占有率稳中有升，业务态势上也从单 任务终端产品向指挥控制、任务管理、作战协同、目标监视、电子对抗等多任务一体化综合系统发展。我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 8.5/11.2/14.1 亿，对应 PE 为 29X/22X/18X，维持“增持”评级。 能源开采 |恒逸石化（ 000703）：海外石化进入景气周期，炼化 +聚酯项目持续推进 2022 年上半年，公司实现营收约 798 亿元，同比 +30.56%，归属于上市公司股东的净利润 18.13 亿，同比 -18.01%； 1.石化板块贡献超额利润。上半年石化业务营收达到 297.9 亿元，同比 +94.62%； 毛利率 11.54%，同比 +3.73 pct。公司文莱项目一期产品主要为成品油及芳烃产品，均大幅受益，且在过去三年，东南亚炼油产能净新增仅 1325 万吨，公司一期产能占比达到 60.38%。目前公司在全力推进 2 期炼化项目的建设。 2.聚酯差异化布局，奠定龙头地位。目前公司参股控股聚合产能达到 1076.5 万吨，位列全球前列，其中聚酯瓶片产能 270 万吨，长丝产能 644.5 万吨、短纤88 万吨、聚酯切片 74 万吨，行业集中度进一步提升。 3.己内酰胺一体化项目，打造聚酰胺产业链竞争优势。项目预计总投资 197.23 亿元，项目投 产后，能够有效延伸芳烃下游产业链条，增强企业的竞争实力，提升上市公司的整体盈利能力。俄乌战争叠加欧美炼化产能萎缩，海外成品油短缺或仍将维持，公司油品有望长期受益，预计 22/23/24 年盈利 35/40/43亿，当前股价对应 PE 分别为 9.5/8.3/7.7，维持“买入”评级。 评级 调整 公司 /行业 评级调整 日期 盈利预测与价格区间 家联科技 (301193) 增持 (首次 ) 20220822 22/23/24EPS 1.01/1.46/1.84,TP36.43 南网科技 (688248) 买入 (首次 ) 20220820 22/23/24EPS 0.39/0.77/1.08,TP 通灵股份 (301168) 买入 (首次 ) 20220820 22/23/24EPS 1.13/2.39/4.21,TP84 361 度 ( 01361) 买入 (首次 ) 20220819 22/23EPS ,TP5.76 爱旭股份 (600732) 买入 (首次 ) 20220819 22/23/24EPS 0.76/1.20/1.68,TP52.8 恺英网络 (002517) 买入 (首次 ) 20220819 22/23/24EPS 0.52/0.61/0.77,TP11.61 比依股份 (603215) 增持 (首次 ) 20220818 22/23/24EPS 0.88/1.01/1.19,TP 得润电子 (002055) 买入 (首次 ) 20220818 22/23/24EPS 0.17/0.60/1.07,TP20.89 嘉益股份 (301004) 增持 (首次 ) 20220817 22/23/24EPS 1.31/1.73/2.11,TP 视源股份 (002841) 买入 (首次 ) 20220817 22/23/24EPS 3.82/4.63/5.39,TP91.62 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 报告列表 博威合金（ 601137）：合金板带盈利超去年全年，扩产彰显发展信心 -买入 -潘暕 /许俊峰 /杨诚笑 天味食品（ 603317）：公司恢复性增长显著，底部反转加速进行 -买入 -吴文德 /薛涵 /刘章明 博迁新材（ 605376）： MLCC 压力传至但盈利改善显著， H2 筑底反转可期，银包铜有望迎 HJT 春风 -买入 -杨诚笑 /王小芃 /项祈瑞 芒果超媒（ 300413）：宏观影响业绩表现，相对同行体现行业竞争力 -买入 -文浩 /张爽 /秦和平 /苏燕妮 SEA（ SE）： 22Q2 业绩点评：暂停 Shopee 全年收入指引，专注降本提效 -持有 -孔蓉 /李泽宇 金晶科技（ 600586）： H1 纯碱业绩高增，玻璃下半年盈利有望回暖 -买入 -鲍荣富 /王涛 /武慧东 /林晓龙 东方雨虹（ 002271）： C 端持续超预期，看好龙头中长期成长价值 -买入 -王雯 /王涛 /鲍荣富 苏州银行（ 002966）：盈利增速提升 ，资产质量持续夯实 -增持 -郭其伟 /刘斐然 邮储银行（ 601658）：零售大行成长性特色鲜明，中收延续高增 -买入 -郭其伟 /刘斐然 /范清林 星期六（ 002291）：直播电商高速增长，行业头部地位清晰 -买入 -文浩 /孙海洋 /秦和平 上海家化（ 600315）：疫情承压 22Q2 营收下滑，下半年创新升级 +渠道进阶力争营收双位数增长 -买入 -刘章明 七一二（ 603712）：费用率缩减效率提升，产品 &客户边界打开 -增持 -唐海清 /余芳沁 安恒信息（ 688023）：平台业务持续突破，云端协同多业务发力 -买入 -缪欣君 /刘静一 创维数字（ 000810）：上半年主业高增， VR 新机发布看点十足 -买入 -唐海清 /余芳沁 /孙谦 恒逸石化（ 000703）：海外石化进入景气周期，炼化 +聚酯项目持续推进 -买入 -张樨樨 新兴产业：首席联盟培训 新兴赛道高速发展，布局细分领域 “ 隐形冠军 ” ！ -强于大市 -吴立 /蒋梦晗 /戴飞 家用电器：国内外热泵相关政策梳理 22W34 周度研究 -强于大市 -孙谦 固定收益：环保行业转债标的盘点 -孙彬彬 /李由 OTA 行业：同程旅行 22H1 点评：二季度业绩符合预期，三季度复苏展望超预期 -刘章明 /何富丽 已经出台了哪些地产政策？：基本面专题 -孙彬彬 愈发不容忽视的能源真相 -宋雪涛 /郭微微 报告摘要 宏观策略 愈发不容忽视的能源真相 宋雪涛 SAC 执业证书编号： S1110517090003 在去年报告不容忽视的能源真相中，我们指出，极端天气和少风缺水并非独立事件，都和气候系统变化有关。未来极端天气现象可能会越来越常见，化石能源在某个时间节点的紧缺程度以及可再生能源对于未来的重要性可能都会不断超出预期。 今年以来，我们的判断被不断验证，极端气温和少风缺水引发的能源供需矛盾成为了愈发不容忽视的尖锐问题。今年夏季，北半球的高温、缺水、干旱，既直接影响到了农业和畜牧业，也间接影响到亚欧美的工业生产，并最终作用于国际贸易格局和国际政治关系。今年冬季，全球可能再次迎来冷冬，自然杂志日前称气象学家已 连续第三年预测拉尼娜现象，即可能发生罕见的“三重”拉尼娜气候事件。冬季的某个时刻，寒潮、雪灾和冻害可能推动能源价格再创新高。 在新旧能源转型的大背景下，能源供需的脆弱平衡关系随时有可能被突发事件打破。任何异常气候现象，都可能成为压死骆驼的最后一根稻草。 风险提示：全球气候变化超预期；极端天气发生频次超预期；能源供给结构变化超预期 金融固收 固定收益：环保行业转债标的盘点 孙彬彬 SAC 执业证书编号： S1110516090003 本次我们对环保行业相关转债标的进行简要盘点 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 本报告选取 16 只环保行业的相关转债，覆盖 16 家上市公司，标的集中在固废处理领域和污水处理领域，平均价格123.51 元，平均转股溢价率 44.60%，转债余额约 153.01 亿元，正股市值大多在 30 亿元以上，评级大多在 AA 级左右，部分标的可投性较好。标的公司营收规模分化显著，毛利率总体处于 20%40%，归母净利润整体表现尚可，业绩成长性偏乐观。 碳达峰目标与碳中和愿景推动我国环保产业向绿色低碳循环发展全面升级，“十四五”时期我国将聚焦“减污、降碳、强生态”继续推进污染防治攻坚战，生活垃圾资源化利用、污水处理、大气治理等多领域政策目标为环保行业带来新动力；国家积极筹备重新启动 CCER 项目的备案和减排量的签发，全国 CCER 市场有望在 2022 年重启；环保企业掌握节能降碳相关技术，拥有进军新能源领域的天然优势，开拓动力电池回收、布局新能源材料等业务为行业带来新机遇。 建议关注 旺能环境是国内固废处理行业的领先企业，主营业务为生活垃圾焚烧处理， 2021 年生活 垃圾项目运行营收占比达67.82%，并逐渐向餐厨垃圾处理、污泥处理等领域拓展； 2022 年 1 月公司拟收购立鑫新材料开始着力布局动力电池回收业务。 绿色动力是国内最早从事生活垃圾焚烧发电的企业之一，在手项目数量和垃圾处理能力均位居行业前列；公司着眼于经济发达地区市场，带动垃圾吨发电量持续提升并积极拓展餐厨垃圾处理、供热供汽等新业务。 伟明环保主营业务涵盖城市生活垃圾焚烧发电行业全产业链， 2021 年起公司布局新能源材料产业链，介入高冰镍和三元正极材料生产领域，从上游原材料往产业链中游三元正极材料延伸，扩展公司新能 源业务发展空间； 2022 年并购盛运环保和国源环保，进一步开拓全国范围内垃圾焚烧业务。 中环环保是综合性环保高新技术企业，聚焦“水务 +固废”的双主业模式，从事水处理及水环境治理、垃圾焚烧发电等业务，充足的在手订单推动业绩持续增长；公司战略布局分布式光伏发电业务，为发展注入新动能。 洪城环境是国内领先的环保产业运营商，产业横跨城镇供水、污水处理、清洁能源等多个领域， 2021 年购买鼎元生态 100%股权，切入固废处理领域；污水处理项目提标改造完成投运后，公司有望迎来污水处理量价齐升的运营红利期。 投资建议 在“双碳 ”政策背景下，环保行业迎来新机会：“十四五”政策规划推进污染废物资源化利用；城镇化进程带动生活垃圾产生量和污水排放量增加，污染治理需求持续扩大；生物质发电补贴政策落地，国补退坡，实行央地分担；CCER 市场将于 2022 年重启，环保企业有望获得碳减排收入；垃圾分类政策与焚烧技术工艺优化，带动吨发电量提升；污水处理费实行动态调整机制，提高成本覆盖率；动力电池回收等新能源领域业务有望带动环保企业转型。环保行业中，我们建议重点关注固废处理行业领军企业旺能环境、绿色动力、伟明环保，综合性环保企业中环环保、洪城环境。 风 险提示：环保产业政策变化风险；监管趋严风险； PPP 等新兴商业模式风险；项目建设和运营过程中的环境保护未达标风险；地方政府特许经营新项目的获得、审批及实施风险；经营规模扩大的管理风险；生活垃圾供应量及热值不稳定的风险；垃圾处理费可能无法及时收回的风险 已经出台了哪些地产政策？：基本面专题 孙彬彬 SAC 执业证书编号： S1110516090003 摘要 地产政策近期频频出台，根据新华社披露， 8 月 19 日，住房和城乡建设部、财政部、人民银行等有关部委出台 保交楼相关举措。但市场暂时还是观望为主。从超预期降息到调降 5 年 LPR15BP，政策方向上无疑是希望稳定房地产市场。 为什么市场仍然不为所动？ 关于地产困境市场比较清楚，关键在于如何应对？ 房地产政策既需要杠杆，又需要支点，其中，支点很关键。今年以来，地方政府在因城施策方面做了很多积极的努力，给居民提供了“杠杆”，但关键问题在于缺少“支点”。信心比金子重要的前提在于居民端拥有在手资金以及未来稳定的收入预期，这二者是信心的基础。换言之，有了金子，信心才比金子更重要。 从金融数据观察，居民存款似乎并不少，但分布不均衡。关键是不同收入和资产规模的居民部门资产负债结构差异较大，有负债的低收入低资产家庭总体杠杆较高，意味着其脆弱性较大。疫情以来，中小企业、特别是接触性服务 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 行业遭受到巨大冲击，叠加新旧动 能转换的影响，对于这一群体，当期在手现金和未来现金预期的影响很大。 从这一角度考虑，降房贷利率以及叠加现有已经出台的各项地产放松政策，对房地产来说未必就是一个明确的拐点，还需政策更进一步发力，才能有希望看到更加积极的变化，而“支点”就是发力的关键所在。上一轮地产行业面临困难是 2015 年前后，库存高企、去化周期很长，最后通过棚改货币化结合央行 PSL 工具支持解决对应“支点”问题。我们现在也需要这样的“支点”政策来改变居民在手资金状况和未来收入预期，只有这样，地产销售与资金流转的问题才能得到有效解决。 所以，还是需要政策进行多维度积极有效应对，从政策逐步落地到发挥效用，预计还有一个过程。 风险提示：政策不确定性，海外不确定性，疫情超预期反复 行业公司 博威合金（ 601137）：合金板带盈利超去年全年，扩产彰显发展信心 潘暕 SAC 执业证书编号： S1110517070005 事件： 2022 年 8 月 22 日，公司披露 2022 年半年度报告，公司实现 66.46 亿元，同比增长 33.66%，实现 2.77 亿元归母利润，同比增长 70.24%。同时，公司发布可转债发行预案，对现有业务进行产能扩张。 点评：看好公司作为铜合金国内龙头企业，铜基材料有望在电气化时代实现广泛应用，新材料业务实现量价齐升；光伏组件业务受益美国市场需求快速增长，有望实现盈利能力快速攀升。 我们认为 2022 上半年业绩增长主要原因是新能源业务光伏组件业务销量同比增长 185%，新能源板块净利润同比增长 338.64%。从 2022Q2 看，公司实现归母利润 1.41 亿元，同比增长 212.64%，环比增长 4.15%，实现扣非利润 1.32亿元，同比增长 1098.48%，分业务看： 1、新材 料方面，公司总体销量受下游需求影响， H1 新材料总出货量为 8.82 万吨，较去年同期下滑 4.52%；利润方面，新材料业务实现净利润 1.82 亿元，同比下滑 9.76%，主要因公司棒材业务受下游需求影响，导致销量下滑 17%，影响了新材料业务总体销量及利润；此外，公司合金板带 2022H1 实现较大进展，销量上较去年增长 3658 吨，同比增长 21.38%，子公司博威合金板带有限公司实现净利润实现 1.4 亿，超过 2021 年度全年，公司板带业务放量明显，我们认为主要因下游业务结构优化，公司产能利用率或有所提升所致。 2、新能源方面 ，公司半年度实现净利润 0.95 亿元，实现销量 513MW，完成全年目标 51.30%，二季度美国关税审查导致公司二季度出货放缓，因美国对东南亚四国关税审核取消，该事项负面影响已于今年六月消除，三、四季度公司光伏有望实现快速增长。 3、扩产方面：公司拟发行可转债募集资金总额不超过 17 亿元，其中扩产 3w 吨板带材、 2 万吨线材和 1GW 电池片。我们认为 3w 吨板带材和 2 万吨线材扩产彰显了公司对下游广阔需求的信心，提前对产能进行扩张，以满足下游快速增长的需求；电池片方面，主要因应对美国光伏市场快速增长的需求，公司对电池片产能 进行扩产，配套公司组件产能出货，扩产助力公司光伏业务实现进一步增长。 投资建议：看好公司作为铜合金国内龙头企业，铜基材料有望在电气化时代实现广泛应用。预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 6.52、 8.51 和 11.43 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；上游原材料价格大幅波动；下游需求拓展不及预期；国际贸易风险 天味食品（ 603317）：公司恢复性增长显著，底部反转加速进行 吴文德 SAC 执业证书编号： S1110520070003 事件：公司发布 22 年中报， 22 年上半年实现营业收入 12.14 亿元，同比增长 19.44%；实现归母净利润 1.66 亿元，同比增长 119.61%。其中， 22Q2 实现营业收入 5.85 亿元，同比增长 18.22%；实现归母净利润 0.66 亿元，同比增长1554.34%，业绩表现亮眼。 收入增长稳健，恢复性态势显著。公司 2022 年 Q1/Q2 实现营收 6.29/5.85 亿元， Q1/Q2 同比增速为 20.60%/18.22%，呈现恢复性增长态势，主因 1） 3 月下旬受疫情物流影响，发货端有所受限，但 4 月中下旬陆续恢复正常； 2） Q2公司仍延续 Q1 市场经营节奏，终端通过精细化动作，整体维持较好动销，库存水平也处于良性状态，终端动销有所提升； 3）疫情影响下，公司定制餐调有所影响。分产品来看， 2022H1，火锅调料 /中式菜品调料 /香肠腊肉调料分别实现营业收入 4.80/6.57/0.08 亿元，同比 +10.63%/24.56%/35.77%。除火锅调料外，均实现较高增长。分渠道来看， 2022H1，公司经销商 /定制餐调 /电商分别实现营业收入 9.98/1.08/0.68 亿元，同 比 +22.64%/-10.40%/+15.72%。 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 2022 年上半年末，公司经销商数量为 3228 家，相比 2021 年年末的 3409 家，减少 181 家，我们判断经销商数量减少与公司渠道调整有关。分地区来看， 2022H1，主要大区西南 /华中 /华东分别实现营业收入 3.29/1.97/3.00 亿元，同比 +23.32%/+1.71%/+37.07%。 费效比持续优化，利润率显著改善。公司 Q1/Q2 实现归母净利润 1.00/0.66 亿元，同比增长 25.27%/1554.34%。二季度公司利润端实现高弹性，一方面是去年基数低， 另一方面与公司内部调整有关系，公司各项管理举措成效初显，经营管理效率逐步提升。具体来看，一是公司二季度原材料成本压力较大，但相比去年同期，公司促销动作减少，一定程度对冲成本压力；二是公司费用投放更加精准，整体费用率较去年有所优化；三是公司销售端实现正常动销，整体表现良好。公司 22 年上半年实现毛利率 35.26%，同比增加 0.99pct。销售 /管理 /研发费用率分别为15.42%/4.53%/1.30%，同比 -7.76/+0.36/+0.20pct。净利率为 13.65%，同比增加 6.21pcts。我们判断上半年公 司在疫情下减少行销与广告费用，销售费用率有所降低，利润率显著提升，公司下半年费用若按正常进度投放，全年费用率将有所收窄。 展望下半年，随着公司渠道和内部调整的持续推进，叠加下半年低基数，公司经营表现仍有望加速。全年来看，公司恢复性增长趋势明显，经营边际改善，建议积极关注公司边际变化： 1）渠道库存良性，叠