请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报告 | 2022年 08月 22日超 配财 富 管 理 行 业 专 题黑 石 集 团 ： 另 类 投 资 领 头 羊核 心 观 点 行 业 研 究 行 业 专 题非 银 金 融超 配 维 持 评 级证 券 分 析 师 ： 戴 丹 苗 证 券 分 析 师 ： 王 剑0755-81982379 021-S0980520040003 S0980518070002证 券 分 析 师 ： 田 维 韦021-S0980520030002市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报告 保 险 股 价 复 盘 ： 经 济 恢 复 下 的 弹 性 标 的 2022-06-16 财 富 管 理 行 业 专 题 -美 国 资 本集 团 ： 以 长 期 主 义 为 信 仰 2022-06-13 交 易 所 行 业 2022年 6月 跟 踪 -ETF互 联 互 通 将 使交 易 量 更 平 稳 2022-06-08 个 人 养 老 金 专 题 -金 融 机 构 如 何 掘 金 个 人 养 老 金 融 市 场 2022-05-23 公募 基 金 管 理 人 办 法 及 其 配 套 规 则 点 评 -推 动 多 元 开 放 ，促 进 高 质 量 发 展 2022-05-21黑 石 集 团 （ BlackstoneGroup） 是 一 家 全 球 领 先 的 另 类 投 资 公司。 从 一 家 名不 见 经 传 的 小 公司发 展 成 为 至 今 市 值 超 过 700亿 美 元 、 业 务 丰 富 多 元 的另 类 投 资 机 构 ， 黑 市 集 团 代 表 全 球 最 顶 尖 的 机 构 投 资 者 和 个 人 投 资 者 进行 投 资 ， 主 要 客户包 括 主 权 财 富 基 金 、 保 险 公司和 公共 养 老 基 金 等 。 黑石 集 团 于 2007年 在 纽 交 所 上 市 ， 成 为 管 理 资 产 规 模 最 大 的 另 类 投 资 机构 之 一 。另 类 投 资 （ AlternativeInvestment） 是 国 际 金 融 市 场 的 重 要 力 量 。 另 类 投资 是 股 票 和 债 券 等 投 资 工 具 以 外 的 非 主 流 投 资 工 具 的 总 称 ， 通 常 包 括 房地 产 基 金 、 证 券 化 资 产 、 对 冲 基 金 、 私 募 股 权 基 金 、 大 宗 商 品 、 艺 术 品等 。 国 际 著 名 另 类 投 资 机 构 多 成 立 于 20 世 纪 晚 期 ， 经 历 过 多 次 经 济 、金 融 危 机 的 洗 礼 ， 由 处 于 边 缘 地 位 的 另 类 机 构 ， 逐 步 发 展 成 为 向 有 需 求的 企 业 提 供多 元 化 金 融 服 务 的 重 要 金 融 机 构 。深 耕 四 大 板 块 ， 衍 生 创 新 业 务 。 黑 石 集 团 创 建 于 1985年 ， 在 私 募 股 权 及并 购 咨 询 业 务 的 基 础 上 逐 步 扩 展 ， 当 前 主 要 业 务 分 为 四 大 板 块 ， 每 一 个业 务 板 块 分 别 由 数 百 名 投 资 管 理 专 家 组 成 的 投 委 会 管 理 。 目 前 黑 石 集 团已 形 成 私 募 股 权 基 金 、 地 产 基 金 、 信 贷 和 保 险 投 资 平 台 、 对 冲 基 金 组 合投 资 平 台 四 大 业 务 线 ， 每 条 业 务 线 上 又 形 成 多 个 投 资 策 略 。 2018年 以 来 ，黑 石 集 团 新 设 立 了 生 命 科 学 投 资 团 队 和 成 长 性 股 权 投 资 团 队 ， 进 一 步 完善 公司的 业 务 线 ， 并 支 持 公司的 主 题 投 资 策 略 。黑 石 集 团 以 出 众 的 投 资 业 绩 在 全 球 建 立 了 良 好 的 口 碑 ， 主 要 原 因 包 括 三 方面 ： 一 是 注 重 发 挥 专 业 人 才 优 势 ， 保 证 投 资 业 绩 。 公司从 各 个 专 业 领 域 挖 掘顶 尖 人 才 推 动 公司变 革 ， 并 设 立 严 格 的 投 资 委 员 会 和 风 险 管 理 机 制 防 止 不 良业 绩 的 产 生 。 二 是 充 分 发 挥 规 模 效 应 ， 实 现 长 足 发 展 。 金 融 危 机 中 ， 公司凭借 充 足 的 可 用资 金 ， 在 信 贷 、 房 地 产 、 私 募 股 权 投 资 、 对 冲 基 金 等 领 域 不 断扩 充 业 务 类 型 ， 并 充 分 发 挥 规 模 化 优 势 ， 运 用多 元 投 资 策 略 ， 平 滑 经 济 周 期的 波 动 。 三 是 坚 持 善 意 收 购 ， 实 现 共 赢 局 面 。 不 同 于 其 他 收 购 者 的 强 硬 控 制措 施 ， 公司更 多 采 用循 序 渐 进 、 友 好 协 商 方 式 ， 并 关 注 长 期 业 务 改 善 所 必 需的 各 种 变 革 。 这 种 模 式 能 够 成 就 “ 三 赢 ” 局 面 ， 即 使黑 石 集 团 、 黑 石 集 团 的投 资 者 以 及 资 产 本身 从 中 受 益 。风 险 提 示 ： 市 场 下 跌 对 财 富 管 理 行 业 业 绩 与 估 值 修 复 带 来 不 确 定 性 ； 金 融 监管 趋 严 ； 市 场 竞 争 加 剧 ； 创 新 推 进 不 及 预 期 等 。投 资 建 议 ： 随 着 经 济 转 型 和 我国 居 民 财 富 管 理 需 求 增 长 ， 我国 大 财 富 管 理 行业 空 间 广 阔 ， 优 秀 的 财 富 管 理 机 构 大 有 可 为 。 就 券 商 而 言 ， 其 离 资 本市 场 更近 ， 具 有 资 本市 场 人 才 优 势 和 研 究 能 力 优 势 ， 建 议 关 注 在 财 富 管 理 业 务 上 具有 特 色 的 券 商 ， 包 括 中 信 证 券 、 中 金 公司、 东 方 财 富 、 国 联 证 券 。重 点 公司盈 利 预 测 及 投 资 评 级公司 公司 投 资 昨 收 盘 总 市 值 EPS PE代 码 名 称 评 级 （ 元 ） （ 亿 元 ） 2022E 2023E 2022E 2023E600030 中 信 证 券 买 入 20.02 2,807 1.82 2.08 11.00 9.63601995 中 金 公司 买 入 42.95 1,476 2.46 2.94 17.46 14.61300059 东 方 财 富 买 入 23.09 3,026 0.92 1.16 25.10 19.91601456 国 联 证 券 买 入 11.46 290 0.39 0.63 29.38 18.19资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报告2内 容 目 录公司概 况 .5历 史 沿 革 ： 从 小 公司到 全 球 另 类 投 资 巨 头 .5业 务 布 局 ： 深 耕 四 大 板 块 ， 衍 生 创 新 业 务 .6公司治 理 ： 从 合 伙 制 到 公司制 ， 人 才 推 动 变 革 .10行 业 分 析 及 同 业 比 较 .12国 际 另 类 投 资 机 构 业 务 模 式 .12国 际 另 类 投 资 机 构 投 资 模 式 .12公司特 色 与 核 心 竞 争 力 .13聚 集 顶 尖 人 才 ， 创 造 卓 越 业 绩 .14运 用多 元 投 资 策 略 ， 平 滑 周 期 波 动 .15坚 持 善 意 收 购 ， 树 立 良 好 口 碑 .17主 要 结 论 与 投 资 建 议 .21风 险 提 示 .22免 责 声 明 .23请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报告3图 表 目 录图 1： 2021年 全 球 私 募 资 产 管 理 公司管 理 规 模 排 名 .5图 2： 2021年 全 球 私 募 私 产 管 理 公司过 去 五 年 募 资 规 模 排 名 .5图 3： 黑 石 集 团 业 务 板 块 构 成 .7图 4： 2015-2021 年 黑 石 集 团 营 业 收 入 及 同 比 增 速 .8图 5： 2015-2021 年 黑 石 集 团 归 母 净 利 润 及 同 比 增 速 .8图 6： 2015-2021 年 黑 石 集 团 资 产 负 债 率 .8图 7： 2015-2021 年 黑 石 集 团 净 资 产 收 益 率 .8图 8： 2021年 黑 石 集 团 各 板 块 产 生 收 费 管 理 资 产 规 模 .9图 9： 2021年 黑 石 集 团 各 业 务 板 块 资 产 规 模 .9图 10： 2021年 黑 石 集 团 各 业 务 板 块 资 产 管 理 规 模 占 比 .9图 11： 2021年 黑 石 集 团 各 业 务 板 块 收 费 资 产 管 理 规 模 占 比 .9图 12： 2020年 黑 石 集 团 各 业 务 板 块 储 备 资 金 .10图 13： 2021年 黑 石 集 团 各 业 务 板 块 储 备 资 金 .10图 14： 2021年 黑 石 集 团 各 业 务 板 块 永 续 资 本.10图 15： 黑 石 集 团 各 业 务 板 块 年 化 管 理 费 .10图 16： 黑 石 集 团 组 织 结 构 .11图 17： 黑 石 集 团 的 核 心 竞 争 力 .14图 18： 黑 石 集 团 的 良 性 循 环 .14图 19： 黑 石 集 团 资 产 管 理 规 模 增 长 .14图 20： 黑 石 集 团 各 业 务 板 块 成 立 以 来 投 资 内 部 收 益 率 .15图 21： 黑 石 集 团 业 务 板 块 及 创 新 .17图 22： 黑 石 集 团 并 购 运 输 之 星 交 易 结 构 .18图 23： 黑 石 集 团 竞 价 过 程 .19图 24： 黑 石 集 团 收 购 EOP 交 易 结 构 .20图 25： 收 购 希 尔 顿 全 球 酒 店 集 团 交 易 结 构 .21请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报告4表 1： 黑 石 集 团 发 展 历 史 .6表 2： 黑 石 集 团 主 要 领 导 及 职 位 .11表 3： 黑 石 集 团 各 业 务 板 块 员 工 人 数 .11表 4： 黑 石 集 团 部 分 产 品 卓 越 业 绩 .15表 5： 黑 石 集 团 的 多 元 投 资 策 略 .16表 6： 重 点 个 股 估 值 表 .22请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报告5黑 石 集 团 （ Blackstone Group） 是 一 家 全 球 领 先 的 另 类 投 资 公司。 从 一 家 名 不 见经 传 的 小 公司发 展 成 为 至 今 市 值 超 过 700亿 美 元 、 业 务 丰 富 多 元 的 上 市 资 产 管 理公司， 黑 市 集 团 代 表 全 球 最 顶 尖 的 机 构 投 资 者 和 个 人 投 资 者 进 行 投 资 ， 主 要 客户包 括 主 权 财 富 基 金 、 保 险 公司和 公共 养 老 基 金 等 。 黑 石 集 团 既 是 20 世 纪 80 年 代后 美 国 并 购 浪 潮 和 金 融 创 新 的 产 物 ， 也 是 创 始 人 带 领 团 队 不 断 开 拓 创 新 的 成 果 。黑 石 集 团 以 出 众 的 投 资 业 绩 在 全 球 建 立 了 良 好 的 口 碑 ， 主 要 原 因 包 括 三 方 面 ： 一是 注 重 发 挥 专 业 人 才 优 势 ， 保 证 投 资 业 绩 。 公司从 各 个 专 业 领 域 挖 掘 顶 尖 人 才 推动 公司变 革 ， 并 设 立 严 格 的 投 资 委 员 会 和 风 险 管 理 机 制 防 止 不 良 业 绩 的 产 生 。 二是 充 分 发 挥 规 模 效 应 ， 实 现 长 足 发 展 。 金 融 危 机 中 ， 公司凭 借 充 足 的 可 用资 金 ，在 信 贷 、 房 地 产 、 私 募 股 权 投 资 、 对 冲 基 金 等 领 域 不 断 扩 充 业 务 类 型 ， 并 充 分 发挥 规 模 化 优 势 ， 运 用多 元 投 资 策 略 ， 平 滑 经 济 周 期 的 波 动 。 三 是 坚 持 善 意 收 购 ，实 现 共 赢 局 面 。 不 同 于 其 他 收 购 者 的 强 硬 控 制 措 施 ， 公司更 多 采 用循 序 渐 进 、 友好 协 商 方 式 ， 并 专 心 关 注 长 期 业 务 改 善 所 必 需 的 各 种 变 革 。 这 种 模 式 能 够 成 就 “ 三赢 ” 局 面 ， 即 帮 助 黑 石 、 黑 石 的 投 资 者 以 及 资 产 本身 从 中 受 益 。公司概 况历 史 沿 革 ： 从 小 公司到 全 球 另 类 投 资 巨 头黑 石 集 团 创 建 于 1985 年 ， 在 私 募 股 权 及 并 购 咨 询 业 务 的 基 础 上 逐 步 扩 展 ， 发 展 了对 冲 基 金 、 房 地 产 基 金 、 另 类 信 贷 等 业 务 模 式 。 黑 石 集 团 的 另 类 资 产 管 理 业 务 包括 企 业 私 募 股 权 基 金 、 房 地 产 机 会 基 金 、 对 冲 基 金 的 基 金 、 优 先 债 务 基 金 、 私 人对 冲 基 金 和 封 闭 式 共 同 基 金 等 。 黑 石 集 团 总 部 位 于 美 国 纽 约 ， 随 着 业 务 范 围 从 美国 拓 展 至 欧 洲 及 亚 太 地 区 ， 集 团 在 亚 特 兰 大 、 波 士 顿 、 芝 加 哥 、 达 拉 斯 、 洛 杉 矶 、旧 金 山 、 伦 敦 、 巴 黎 、 孟 买 、 中 国 香 港 和 东 京 都 设 置 了 办 事 处 。 黑 石 集 团 于 2007年 在 纽 交 所 上 市 ， 成 为 管 理 资 产 规 模 最 大 的 另 类 投 资 机 构 之 一 。根 据 私 募 股 权 国 际 网 站 （ Private Equity International ) 的 排 名 ， 截 至 2021年 末 ， 黑 石 集 团 以 8810亿 美 元 的 总 资 产 管 理 规 模 ， 在 全 球 私 募 资 产 管 理 公司中 位列 第 一 位 ;从 过 去 五 年 的 募 资 规 模 来 看 ， 黑 石 集 团 仍 然 以 932.38亿 美 元 位 居 行 业第 一 。图 1： 2021年 全 球 私 募 资 产 管 理 公司管 理 规 模 排 名 图 2： 2021年 全 球 私 募 私 产 管 理 公司过 去 五 年 募 资 规 模 排 名资 料 来 源 ： PEI、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： PEI、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理1985年 ， 当 时 同 为 雷 曼 兄 弟 员 工 的 施 瓦 茨 曼 （ Stephen A. Schwarzman） 和 彼 得森 （ Peter G. Peterson） 正 式 自 立 门 户， 以 40 万 美 元 为 启 动 资 金 ， 成 立 了 黑 石集 团 ， “ 黑 石 ” 一 词 源 于 两 位 创 始 人 对 祖 籍 的 纪 念 ： 他 们 两 人 的 姓 氏 中 分 别 嵌 着请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报告6德 文 的 “ 黑 色 ” 和 希 腊 文 的 “ 石 头 ” 。 从 1986 年 4 月 起 ， 黑 石 集 团 的 并 购 业 务 开始 飞 速 发 展 。 1988年 ， 黑 石 集 团 招 募 了 3名 资 深 高 级 合 伙 人 ， 并 成 立 了 主 要 从 事抵 押 证 券 和 其 他 固 定 收 益 证 券 的 公司 黑 石 财 务 管 理 集 团 ， 黑 石 集 团 持 股 50%。1990年 ， 黑 石 集 团 为 了 丰 富 业 务 种 类 ， 聘 请 高 端 投 资 家 提 升 合 伙 人 的 整 体 实 力 。1992年 ， 施 瓦 茨 曼 逐 渐 获 得 黑 石 集 团 的 主 要 控 制 权 ， 而 彼 得 森 逐 步 退 居 幕 后 ， 两人 协 议 后 决 定 让 彼 得 森 出 让 更 多 股 份 给 新 加 盟 的 合 伙 人 ， 并 成 立 房 地 产 投 资 部 门 ，房 地 产 投 资 团 队 与 黑 石 集 团 各 占 股 50%。 1993年 ， 黑 石 财 务 管 理 集 团 的 管 理 资 产达 到 230亿 美 元 ， 更 名 为 贝 莱 德 资 产 管 理 公司( BlackRock)， 并 以 2.4亿 美 元 的价 格 卖 给 匹 兹 堡 国 家 银 行 集 团 ， 获 得 8000 万 美 元 现 金 及 6 年 3000 万 美 元 的 分 红 。2002年 ， 黑 石 集 团 将 业 务 中 心 由 杠 杆 收 购 转 向 次 级 债 。 2007年 ， 黑 石 集 团 在 纽 交所 上 市 ， 2010年 成 为 世 界 上 最 大 的 上 市 资 产 管 理 公司。表 1： 黑 石 集 团 发 展 历 史时 间 事 件1985 年 施 瓦 茨 曼 （ Stephen A. Schwarzman） 和 彼 得 森 （ Peter G. Peterson） 创 立 黑 石 集 团1986 年 黑 石 集 团 通 过 完 成 施 贵 宝 比 奇 纳 特 公司（ Squibb Beech-Nut Corporation） 的 项 目 赚 得 第 一 桶 金 :5 亿 美 元1988 年 黑 石 集 团 招 募 了 3 名 资 深 高 级 合 伙 人 ， 并 成 立 了 黑 石 财 务 管 理 集 团1990 年 黑 石 集 团 为 了 丰 富 业 务 种 类 ， 聘 请 高 端 投 资 家 提 升 合 伙 人 的 整 体 实 力1992 年 施 瓦 茨 曼 逐 渐 获 得 黑 石 集 团 的 主 要 控 制 权 ， 而 彼 得 森 逐 步 退 居 幕 后 ， 彼 得 森 出 让 更 多 股 份 给 新 加 盟 的 合 伙 人 ； 组 建 房 地 产 投 资 团 队1993 年 黑 石 集 团 发 起 一 笔 13 亿 美 元 的 收 购 基 金 ， 让 黑 石 集 团 成 为 仅次 于 KKR、 福 斯 特 曼 利 特 尔 公司的 收 购 集 团1994 年 黑 石 财 务 管 理 集 团 的 管 理 资 产 达 到 230 亿 美 元 ， 并 更 名 为 为 贝 莱 德 资 产 管 理 公司( BlackRock)， 并 以 2.4 亿 美 元 的 价 格 卖 给 匹 兹 堡 国 家银 行 集 团 获 得 8000 万 美 元 现 金 及 6 年 来 3000 万 美 元 的 分 红1997 年 黑 石 集 团 完 成 第 三 只 投 资 基 金 的 募 集 ， 金 额 达 到 40 亿 美 元 ， 成 为 仅次 于 KKR 的 第 二 大 私 募 股 权 基 金2001 年 9 11 事 件 后 ， 黑 石 集 团 与 其 他 四 家 私 募 公司合 资 成 立 了 再 保 险 公司轴 心 资 本2002 年 黑 石 集 团 将 业 务 中 心 由 杠 杆 收 购 转 向 次 级 债 ， 第 一 波 士 顿 银 行 投 资 银 行 和 另 类 资 产 部 门 负 责 人 托 尼 詹 姆 斯 成 为 施 瓦 茨 曼 的 接 班 人 ， 黑石 集 团 完 成 转 型2007 年 黑 石 集 团 上 市2008 年 黑 石 收 购 了 拥 有 100 亿 美 元 资 产 管 理 规 模 、 擅 长 杠 杆 信 贷 业 务 的 GSO 资 本公司（ GSO Capital Partners,GSO）2010 年 在 中 国 设 立 以 人 民 币 计 价 基 金 投 资 中 国 市 场 ， 并 拓 展 对 印 度 、 韩 国 等 新 兴 市 场 的 投 资 ， 与 上 海 市 政 府 下 属 投 资 公司共 同 成 立 50 亿 人 民 币规 模 的 基 金 ， 用于 地 产 投 资 。2012 年 创 建 了 物 流 业 务 公司 Logicor2013 年 收 购 瑞 士 信 贷 集 团 (CS)旗 下 名 为 战 略 合 伙 人 ( Strategic Partners)的 私 募 股 权 公司2015 年 拆 分 旗 下 金 融 咨 询 业 务 、 重 组 业 务 及 PakH 基 金 2015 募 集 顾 问 业 务 ,并 将 其 并 入 独 立 公司 PJT Partners,该 公司由 保 罗 陶 布 曼 ( Paul j.Taubman)掌 舵2020 年 黑 石 集 团 收 购 基 因 族 谱 网 站 Ancestry， 交 易 金 额 高 达 47 亿 美 元2021 年 黑 石 集 团 以 11 亿 美 元 收 购 广 东 富 力 集 团 70%的 股 权 ， 且 以 13 亿 美 元 从 “ 中 国 泛 海 集 团 控 股 ” 收 购 “ 美 国 国 际 数 据 集 团 公司 IDG”2022 年 澳 大 利 亚 皇 冠 度 假 酒 店 集 团 (Crown Resorts)表 示 ， 已 同 意 黑 石 集 团 (Blackstone)89 亿 澳 元 (合 63 亿 美 元 ） 的 收 购 提 议资 料 来 源 ： 资 本之 王 ： 全 球 私 募 之 王 黑 石 集 团 成 长 史 、 公司官 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理业 务 布 局 ： 深 耕 四 大 板 块 ， 衍 生 创 新 业 务黑 石 集 团 发 展 至 今 ， 主 要 业 务 分 为 四 大 板 块 ， 每 一 个 业 务 板 块 分 别 由 数 百 名 投 资管 理 专 家 组 成 的 投 委 会 管 理 。 目 前 已 形 成 私 募 股 权 基 金 、 地 产 基 金 、 信 贷 和 保 险投 资 平 台 、 对 冲 基 金 组 合 投 资 平 台 四 大 业 务 线 ， 每 条 业 务 线 上 又 形 成 多 个 投 资 策略 。 一 是 房 地 产 板 块 （ Real Estate） ， 由 数 百 位 投 资 专 家 管 理 2790亿 美 元 的 资产 ， 包 括 一 系 列 全 球 、 欧 洲 、 亚 洲 的 房 地 产 基 金 、 一 些 房 地 产 债 务 投 资 工 具 、在 纳 斯 达 克 公开 交 易 的 房 地 产 投 资 信 托 （ BXMT） 等 。 黑 石 的 房 地 产 部 门 成 立于 1991 年 ， 投 资 主 要 分 为 三 种 策 略 ， 第 一 种 是 投 资 地 理 位 置 优 异 ， 但 是 由 于经 营 不 佳 或 者 时 机 还 未 成 熟 导 致 还 有 升 值 空 间 的 地 产 ； 第 二 种 是 投 资 已 经 成熟 的 ， 能 产 生 稳 定 现 金 流 的 高 质 量 地 产 ； 第 三 种 是 负 责 美 国 和 欧 洲 的 商 业 地产 、 住 房 地 产 等 的 债 务 投 资 。 分 别 对 应 了 三 种 不 同 的 基 金 分 类 ： 机 会 型 投 资策 略 (Opportunistic)， 核 心 增 益 策 略 (Core+)和 债 权 投 资 策 略 (Debt)。 二 是 私 募 股 权 板 块 （ Private Equity） ， 管 理 2610亿 美 元 的 资 产 ， 包 含 公司请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报告7私 募 股 权 基 金 、 跨 平 台 投 资 、 为 高 净 值 客户服 务 的 多 元 资 产 投 资 平 台 （ BTAS）业 务 、 资 本市 场 服 务 业 务 等 。 黑 石 的 私 募 股 权 部 门 由 传 统 的 公司股 权 投 资 团队 、 二 级 基 金 （ S基 金 ） 投 资 团 队 、 跨 平 台 投 资 团 队 、 基 建 投 资 团 队 和 生 命科 学 投 资 团 队 几 部 分 组 成 。 三 是 对 冲 基 金 （ Hedge Fund Solutions） ， 管 理 810亿 美 元 的 资 产 ， 该 板 块主 要 是 指 黑 石 另 类 资 产 管 理 公司， 包 括 管 理 各 类 混 合 及 定 制 的 对 冲 基 金 的 基金 、 培 育 新 对 冲 基 金 人 才 或 投 资 于 特 殊 机 会 的 投 资 平 台 等 。 四 是 信 贷 和 保 险 （ Credit+Insurance） 板 块 ， 管 理 2590 亿 美 元 的 资 产 ， 主 要包 括 高 级 信 贷 基 金 、 不 良 债 务 基 金 、 夹 层 基 金 等 。图 3： 黑 石 集 团 业 务 板 块 构 成资 料 来 源 ： 黑 石 集 团 年 报、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理从 2015年 至 2021年 ， 黑 石 集 团 的 营 业 收 入 从 46.47亿 美 元 增 长 至 225.77亿 美 元 ，归 母 净 利 润 从 6.27亿 美 元 增 长 至 58.60 亿 美 元 。 2021年 ， 黑 石 集 团 ROE达 到 近年 来 的 峰 值 72.88%。 黑 石 集 团 的 收 入 来 自 根 据 与 基 金 、 基 金 投 资 者 和 基 金 组 合 的合 同 安 排 所 赚 取 的 费 用（ 包 括 管 理 费 、 交 易 费 和 监 控 费 用)， 还 包 括 资 本市 场 的 其他 服 务 费 。 黑 石 集 团 也 投 资 于 自 己 管 理 的 基 金 ， 按 比 例 分 享 基 金 的 业 绩 。 除 此 之外 ， 若 投 资 回 报达 到 预 设 目 标 ， 黑 石 集 团 还 可 获 得 额 外 的 收 入 分 配 。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报告8图 4： 2015-2021年 黑 石 集 团 营 业 收 入 及 同 比 增 速 图 5： 2015-2021年 黑 石 集 团 归 母 净 利 润 及 同 比 增 速资 料 来 源 ： 黑 石 集 团 年 报、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 黑 石 集 团 年 报、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 6： 2015-2021年 黑 石 集 团 资 产 负 债 率 图 7： 2015-2021年 黑 石 集 团 净 资 产 收 益 率资 料 来 源 ： 黑 石 集 团 年 报、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 黑 石 集 团 年 报、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理收 费 管 理 资 产 是 指 黑 石 集 团 管 理 的 可 获 得 管 理 费 及 业 绩 提 成 费 的 资 产 。 从 2021年 收 费 管 理 资 产 规 模 来 看 ， 房 地 产 板 块 贡 献 了 最 大 比 例 ， 占 比 为 34%， 信 贷 基 金 、私 募 股 权 、 对 冲 基 金 占 比 分 别 为 30%、 24%、 11%； 从 总 的 资 产 管 理 规 模 来 看 ， 房地 产 规 模 最 大 ， 为 2795亿 美 元 ， 私 募 股 权 和 信 贷 业 务 规 模 差 别 不 大 ， 分 别 为 2615亿 美 元 、 2586亿 美 元 。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报告9图 8： 2021年 黑 石 集 团 各 板 块 产 生 收 费 管 理 资 产 规 模 图 9： 2021年 黑 石 集 团 各 业 务 板 块 资 产 规 模资 料 来 源 ： 黑 石 集 团 年 报、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 （ 单 位 ： 十 亿美 元 ） 资 料 来 源 ： 黑 石 集 团 年 报、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 （ 单 位 ： 十 亿美 元 ）图 10： 2021年 黑 石 集 团 各 业 务 板 块 资 产 管 理 规 模 占 比 图 11： 2021年 黑 石 集 团 各 业 务 板 块 收 费 资 产 管 理 规 模 占 比资 料 来 源 ： 黑 石 集 团 年 报、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 黑 石 集 团 年 报、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理储 备 资 金 指 的 是 可 用于 投 资 或 再 投 资 的 资 金 数 额 ， 是 未 来 投 资 可 用资 本的 指 标 。从 各 个 业 务 板 块 来 看 ， 2021 年 ， 私 募 股 权 储 备 资 金 最 多 ， 为 656亿 美 元 ， 其 次 为房 地 产 、 信 贷 、 对 冲 基 金 ， 分 别 为 372亿 美 元 、 270亿 美 元 、 60亿 美 元 。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报告10图 12： 2020年 黑 石 集 团 各 业 务 板 块 储 备 资 金 图 13： 2021年 黑 石 集 团 各 业 务 板 块 储 备 资 金资 料 来 源 ： 黑 石 集 团 年 报、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 黑 石 集 团 年 报、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理增 加 对 优 质 资 产 的 长 期 持 有 ， 保 证 收 入 的 稳 定 性 。 黑 石 正 在 经 历 的 一 个 重 要 的 战略 转 型 。 地 产 部 门 在 保 持 原 有 的 购 买 一 个 资 产 改 善 其 经 营 、 并 最 后 在 合 适 的 时 机出 售 的 方 式 的 同 时 ， 逐 渐 增 加 了 对 优 质 资 产 的 长 期 持 有 ， 从 中 获 得 高 质 量 的 现 金流 ， 也 就 是 增 加 永 续 资 本。 黑 石 通 过 抵 押 贷 款 信 托 (Blackstone MortgageTrust,BXMT)等 13个 投 资 载 体 发 展 无 赎 回 期 限 制 的 永 续 资 本拉 长 资 产 久 期 。 截 止2021年 末 ， 黑 石 集 团 永 续 资 本达 到 3133亿 美 元 。 房 地 产 部 门 有 最 高 的 永 续 资 本比 例 ， 这 可 以 为 集 团 带 来 更 高 的 绩 效 费 收 益 。 此 外 ， 相 较 于 其 他 部 门 ， 房 地 产 部门 有 着 最 高 的 年 化 管 理 费 率 。图 14： 2021年 黑 石 集 团 各 业 务 板 块 永 续 资 本 图 15： 黑 石 集 团 各 业 务 板 块 年 化 管 理 费资 料 来 源 ： 黑 石 集 团 年 报、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 （ 单 位 ： 十 亿美 元 ） 资 料 来 源 ： 黑 石 集 团 年 报、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理公司治 理 ： 从 合 伙 制 到 公司制 ， 人 才 推 动 变 革挖 掘 专 业 领 域 的 顶 尖 人 才 ， 推 动 公司变 革 。 在 黑 石 集 团 成 立 之 初 ， 彼 得 森 出 任 总裁 ， 施 瓦 茨 曼 担 任 首 席 执 行 官 。 黑 石 集 团 采 用类 似 合 资 企 业 的 全 新 商 业 模 式 ， 吸纳 合 伙 人 成 立 分 支 机 构 ， 分 支 机 构 可 以 在 黑 石 集 团 旗 下 运 营 。2018年 2月 ， 黑 石 原 地 产 部 门 负 责 人 Jonathan Gary接 替 Tony James 出 任 集 团首 席 运 营 官 和 总 裁 。 在 Jonathan Gary之 前 ， 前 任 总 裁 兼 首 席 运 营 官 Tony James曾 领 导 了 公司的 IPO上 市 及 咨 询 业 务 的 分 拆 ， 通 过 收 购 对 冲 基 金 GSO和 StrategicPartners、 成 立 跨 平 台 投 资 团 队 （ Tactical Opportunities） 、 核 心 型 私 募 股 权请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报告11投 资 团 队 （ Core Private Equity） 以 及 基 建 投 资 团 队 （ Infrastructure） 等 ， 不断 完 善 黑 石 的 业 务 线 ， 推 动 投 资 策 略 的 多 元 化 发 展 ， 并 通 过 设 立 保 险 服 务 平 台 和零 售 部 门 推 动 另 类 投 资 的 发 展 。 此 外 ， 黑 石 从 科 技 成 长 型 投 资 基 金 美 国 泛 大 西 洋投 资 集 团 （ General Atlantic） 挖 来 资 深 管 理 者 Jon Korngold， 并 从 亚 马 逊 等 科技 公司挖 来 了 一 批 科 技 型 员 工 。 2020年 11月 ， 黑 石 集 团 从 软 件 公司 SAP(SystemApplications and Products） 挖 来 其 联 合 首 席 执 行 官 Jennifer Morgan， 帮 助 黑石 投 资 组 合 中 的 200多 家 公司进 行 数 字 化 变 革 。表 2： 黑 石 集 团 主 要 领 导 及 职 位姓 名 职 位Stephen A. Schwarzman 董 事 长 、 首 席 执 行 官 、 联 合 创 始 人Jonathan Gray 总 裁 、 首 席 运 营 官Michael Chae 首 席 财 务 官John G. Finley 首 席 法 务 官Christine Anderson 企 业 事 务 全 球 负 责 人Joseph Baratta* 私 募 股 权 全 球 负 责 人Wayne Berman 政 府 事 务 全 球 负 责 人David Blitzer 跨 平 台 投 资 团 队 全 球 负 责 人Martin Brand 私 募 股 权 北 美 负 责 人 、 技 术 投 资 全 球 联 合 负 责 人Kenneth Caplan 地 产 全 球 联 合 负 责 人Gilles Dellaert 黑 石 保 险 方 案 全 球 负 责 人Joe Dowling BAAM 全 球 负 责 人Nicholas Galakatos 生 命 科 学 投 资 团 队 全 球 负 责 人Sean Klimczak 基 础 设 施 全 球 负 责 人Jon Korngold 技 术 投 资 全 球 联 合 负 责 人 、 黑 石 成 长 负 责 人Kathleen McCart