兆讯传媒 (301102)深度报告：高铁数字广告龙头，开拓户外多场景媒介国海证券研究所姚蕾 (证券分析师 ) 方博云 (证券分析师 )S0350521080006 S 评级：买入 (首次覆盖 )证券研究报告2022年 07月 27日传媒请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 2相对沪深 300表现 2022/07/26表现 1M 3M 12M兆讯传媒 12.1% 41.8%沪深 300 -4.1% 10.4%最近一年走势 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E营业收入（百万元） 619 808 1149 1511增长率 (%) 27 31 42 32归母净利润（百万元） 241 303 443 567增长率 (%) 16 26 46 28摊薄每股收益（元） 1.20 1.51 2.21 2.84ROE(%) 28 10 13 14P/E 0.00 23.95 16.38 12.78P/B 0.00 2.40 2.09 1.80P/S 0.00 8.97 6.31 4.80EV/EBITDA -0.76 15.66 10.31 7.14资料来源： Wind资讯、国海证券研究所-0.2952-0.2158-0.1365-0.05720.02220.1015兆讯传媒 沪深 300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 3核心提要 兆讯传媒是高铁数字媒体领域的先行者 ， 全国高铁站点布局广度 、 数字媒体资源数量排名前列的高铁数字媒体运营商 。 成立于 2007年 9月 ， 2008年首次进入高铁传媒领域 ， 2020年进入媒体数字 2.0时代 ， 开始 推进平台和媒体的全方位升级 。 公司在 2019-2021年均位于中国上市户外媒体营收排行榜第7名 ， 及净利排行榜第 2/3/2名 ， 净利为户外交通媒体首位 。 未来将利用 IPO募资所得 19亿元 ， 拓展以高铁 、 动车和城际高速为主的铁路媒体平台建设 ， 通过探索新兴广告媒体形式的宣传应用 ， 完善客户广告营销服务体系 、 广告效果监测及评价体系 。 背靠联美集团 ， 第一大股东联美控股持有 74.25%的股份 ， 实控人苏氏家族合计持股 51.26%， 控制多元业务 ， 涉及房地产 、 酒类 、 餐饮 、 日化 、 医药保健等 。 高管于行业深耕多年 ，经验丰富 ， 且参与战略配售 ， 与公司核心利益深度绑定 。 户外市场 /交通出行广告规模超 700/200亿元 ， 其中高铁数字媒体广告凭借其 庞大的受众人群基数 、 高 触达率 、 清晰定位 、 网络 效应 、 高刊例花费涨幅 ， 在交通户外中处于核心地位 。 根据现代广告杂志 ， 2013-2020年我国广告行业营业额从 5020亿元增长至 9425亿元 ， 复合增速为 9.4%， 未来发展空间较大 。 户外广告凭借着媒介中最高触达率 、 无限延展性 、 强制性三大优势 ， 市场规模在线下广告中占比逐年增加 ， 根据艾瑞咨询 ， 预计 2021年达 712亿元 ， 占比近 40%；其中交通户外广告有超高场景人流量和接触频次 ， 预计 2021年市场规模达266亿元 ， 占整体户外广告的比例近 40%。 高铁媒体广告具有 受众人群基数庞大 、 触达率高 、 定位商旅人群 、 网络效应明显 、 刊例花费涨幅高 五大核心竞争优势强势崛起 。 2018年户外媒体中选择投放高铁 /火车类广告的广告主增幅最大 。 公司凭借完善的高铁数字媒体网络及丰富媒体资源覆盖超 10亿中国主流商旅人群 ， 构建了极具商业价值的大交通出行传播场景 ， 拥有较强数字化运营优势 ， 开拓多元广告主 。 主营业务为广告发布业务： 公司通过信息系统平台将数字媒体设备联网 ， 进行数字化远程管控 ， 为客户提供精准化 、 个性化 、 灵活多样的一键式广告发布服务 。 2018-2021年广告发布业务实现收入 3.7/4.4/4.9/6.2亿元 ， 年复合增长率为 18.1%。 遍布全国的资源网络： 截止 2021年末 ， 与国内 18家铁路局集团中的 17家签署媒体资源使用协议 ， 签约站点 558个 ， 在运营站点 432个 ， 遍布全国各级城市 200余座；此外积极开拓户外商圈大屏资源 。 三大高铁数字品类创收 ， 新开拓户外裸眼 3D大屏产品线： 电视视频机 、 数码刷屏机 、 LED大屏三类产品触达率分别为 63.6%/75.9%/70.7%， 平均接触频次为 3.6/4.9/3.3次；媒体设备总数增加 ， 且单块屏幕创收持续增长 ， 2021年单屏创收达 11万元 ， YOY+23.6%。 数码刷屏机由于屏幕尺寸更大 、 更符合高铁站建筑布局以及触达率更高 ， 已成为公司主要的媒体设备 ， 占比超 70%。 此外 2022年公司拟投资 4.2亿元 ， 在省会及以上城市通过自建和代理方式取得 15块户外裸眼 3D高清大屏 ， 开启了向数字户外商圈大屏业务延伸的 “ 第二增长曲线 ” ， 目前在广州 、 太原商圈落地 。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 4核心提要 媒体资源使用费上涨有效传导至销售端： 与大部分铁路局集团合作时间超过 10年 ， 多数核心站点曾多次续约 。 单个站点媒体资源采购额逐年增加 ， 但已将媒体资源使用费的上涨有效地传导至销售端 。 2018-2020年刷屏机刊例价年复合增长率为 32.9%， 略高于单块屏幕采购金额年复合增长率 32.3%（ 媒体资源使用费年复合增长率 25.1%） 。 广告主客户增多 ， 房地产行业对营收贡献大： 公司 按不同媒体类型以站点或套餐的形式 制定刊例价 ， 全国套餐得益于公司高铁数字媒体网络的全国性优势 ， 创收超 50%。 客户分为广告主 、 广告代理客户 ， 广告主客户创收逐年增加 ， 2020年占比超 70%。 服务品牌数千家 ， 涉及多个行业 ， 其中房地产 /酒类 /消费品 /互联网 /汽车 /食品饮料六个行业对公司营业收入的贡献较大 ， 2020年房地产客户销售收入占营收比例近 30%。 实控人控制的房地产 /酒类 /化妆品类企业因存在品牌和产品推广需求在公司投放广告 ， 2020年关联销售占营收比例约 9%。 营销人员占比过半的员工结构助力公司开拓客户： 营销团队逐年壮大 ， 2021年占比达 53%， 营销人员数量与公司营业收入相关性较高 ， 人均创收近 300万 。 公司财务状况总体良好 ， 营业收入 、 净利润逐年上升 ， 毛利率保持较高水平 。 现金流量充足 ， 偿债能力总体有保障 。 经营情况 ： 2018-2021年 ， 营业收入和净利润呈上升趋势 ， 营收 YOY+16.3%/+11.9%/+26.8%， 净利润 YOY+20.7%/+8.4%/+15.6%。 营业成本超 70%为媒体资源使用费；疫情后 2020-2021年毛利率仍维持在较高水平 （ 60%左右 ） ， 开展广告发布业务具有规模效应 ， 且高铁数字媒体网络的运营维护成本固定 ， 规模效应摊薄成本 ， 期间费用率控制较好 。 运营能力： 应收账款周转天数稳中有降 ， 公司在市场上的议价能力逐渐增强 ， 不断加强应收账款的回款管理 。 偿债能力： 2018-2021年公司流动比率均值为 7.3， 维持在较高水平 ， 偿债能力有保障；且公司无长期借款 ， 债务融资空间较大 。 盈利预测与投资评级： 看好户外广告高触达率 、 无限延展性 、 强制性优势下的长期发展空间 ， 公司深耕高铁数字媒体 ， 站点覆盖 、 媒体数量 、 人群覆盖 、 营收利润水平均列前茅 ， 同时 凭借在广告主端深度合作 、 不断优化的营销体系 、 强大的资金实力 、 数字化运营等优势基础上 ， 大力深挖户外新场景以及创新媒介 ， 开拓户外裸眼 3D大屏新业务 ， 有望创造第二增长曲线 ， 我们预计 2022-2024年归母净利润为 3.0/4.4/5.7亿元 ， 对应 EPS为 1.51/2.21/2.84元 ， 对应 PE为 23.95/16.38/12.78X， 首次覆盖 ， 给予 “ 买入 ” 评级 。 风险提示： 地产客户 /关联方客户变动情况对发行人业绩影响 、 数字媒体资源流失 、 媒体资源使用权采购价格大幅度上涨或后期无法续约 、 信息系统平台技术更迭 、 屏幕显示技术的更迭或被替代 、 广告行业政策变化 、 市场竞争加剧 、 房地产政策调控 、 移动互联网媒体对数字户外媒体业态冲击 、 新冠疫情等突发公共卫生事件 、 税收优惠政策取消等风险 。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 5评级：买入 (上调 )公司简介请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 6图表： 2018-2021年中国上市户外媒体营收 （ 亿元 ） 排行榜 兆讯传媒于 2007年成立 ， 为上市公司联美控股 （ 600167.SH） 旗下子公司 。 公司专注于全国火车站候车室视频媒体开发 ， 与各铁路局集团签署中长期协议并支付媒体资源使用费 ， 取得在高铁站候车区域安装媒体设备并运营的权利 ， 并通过车站电视媒体 、 车站刷屏媒体 、 车站 LED媒体设备为客户提供投放广告服务 ， 是中国领先的铁路数字媒体运营商 。 根据户外广告参考 ， 公司在 2019-2021年三年均位于中国上市户外媒体营收排行榜第 7名 ， 在净利润排行榜中位于第 2/3/2名 ， 是户外高铁传媒领域利润规模最大的公司 （ 分众传媒主营电梯影院生活圈媒体 ） 。 公司通过中长期协议锁定在客流最密集的候车区域 ， 自主安装数字媒体设备 ， 建成覆盖全国 97%省级行政区 且 年触达客流量超过 10亿人次的高铁数字媒体网络 。 公司服务客户品牌数千家 ， 涉及汽车 /家居建材 /酒类 /快消 /旅游 /互联网 /地产等众多行业 ， 包括一汽大众 /五粮液 /携程 /娃哈哈 /快手 /京东 /中国人民保险 /支付宝 /明月镜片等多个知名品牌 。图表： 2018-2021年中国上市户外媒体净利润 （ 百万元 ） 排行榜资料来源：户外广告参考，公司公告，公司官网， wind，国海证券研究所公司概况：位列户外高铁媒体净利润规模首位排名2018年 2019年 2020年 2021年公司 营收 公司 营收 公司 营收 公司 营收1 分众传媒 145.5 分众传媒 121.4 分众传媒 121 分众传媒 148.42 白马户外 18 雅仕维 17.1 雅仕维 12.9 雅仕维 19.43 雅仕维 17.1 白马户外 14.5 白马户外 10.4 华媒控股 11.54 沃捷传媒 15.2 沃捷传媒 12.8 沃捷传媒 9.3 沃捷传媒 10.75 TOM户外 8.4 TOM户外 8.4 TOM户外 7.2 白云机场 8.46 北巴传媒 4.7 北巴传媒 4.7 韵翔广告 5.5 首都机场 7.27 奥传思维 1.3 兆讯传媒 4.4 兆讯传媒 4.9 兆讯传媒 6.28 高速传媒 0.9 广州地铁 3 北巴传媒 3.7 深圳机场 3.99 聚宝网络 0.7 韵翔广告 2.8 华媒控股 2.9 北巴传媒 3.510 江南传媒 0.5 博瑞传播 1.1 广州日报 1.6 TOM集团 2排名2018年 2019年 2020年 2021年公司 净利润 公司 净利润 公司 净利润 公司 净利润1 分众传媒 5792 分众传媒 1855 分众传媒 4001 分众传媒 60632 白马户外 254 兆讯传媒 192 广州日报 314 兆讯传媒 2413 雅仕维 113 广州地铁 44 兆讯传媒 208 北巴传媒 1334 高速传媒 18 韵翔广告 29 博瑞传播 90 华媒控股 1175 晓耀传播 15 高速传媒 23 北巴传媒 72 广州地铁 906 沃捷传媒 13 晓耀传播 10 高速传媒 35 博瑞传播 787 快乐传媒 6 沃捷传媒 7 江南传媒 26 申通地铁 728 地平线 5 地平线 0.8 国广联 4 江南传媒 329 东文传媒 5 熊猫传媒 0.1 晓耀传播 0.3 高速传媒 1510 熊猫传媒 0.4 快乐传媒 0.1 韵翔广告 -0.6 国广联 6请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 7资料来源：公司公告，公司官网，企查查， wind，国海证券研究所2007200820112012201320142016201720182019202020212022首次 进入高铁传媒领域 ， 兆讯数字化媒体刷屏机及 LCD电视进驻高铁站独立落地式数码刷屏开通运营；建立覆盖全国的立体化营销网络 ， 设立 10个分支机构 。向中国证监会申请IPO万好万家重大资产重组拟取得兆讯传媒 100%股份 ， 但由于重组的三家标的公司属于不同业务领域且万好万家控制权改变 ， 该重组被终止；兆讯传媒子公司兆讯新媒体成立首创行业情景营销模式传播理念升级 ，为品牌提供更直接的场景传播申请 创业板 IPO9月兆讯传媒正式成立 ， 进军铁路媒体产业A 轮融资金额5000万；公司转制 ， 兆讯股份制公司成立公司拟计划实施重大资本运作 ， 对未来发展战略进行 调整 ， 因此撤回了2012年 IPO申请打造高铁媒体场景营销概念；媒体点 位 突 破8000台正式并入上市公司 联美控股：联美控股 /联美资管分别以现金收购兆讯传媒 99%和 1%的股份 ， 对价分别为 22.77亿元 、 2300万元开启设备升级计划 ，进入媒体数字 2.0时代；开始推进 平台和媒体的全方位升级 。创业板 上市布局媒体资源网络阶段（抢占铁路媒体资源 ）图表：发展历程发展历程：经历布局媒体资源网络阶段、绿皮车阶段、高铁阶段绿皮车阶段（说服广告客户认可铁路媒体传播价值；聚焦食品饮料 /日用消费品等行业广告主；巩固资源网络壁垒）高铁阶段（扩大公司品牌的知名度；提升服务质量和运营效率；打通线上线下，强化数字化能力）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 8资料来源：公司公告， Wind，国海证券研究所苏壮强 苏冠荣35.54%64.46%苏武雄 苏素玉 苏壮奇20.91% 71.01% 8.08%昇 晖国际有限公司 联美科技75.39% 24.61%沈阳联众科技有限公司联众新能源有限公司联美量子股份有限公司（联美控股）100%50.77%（不含联众新能 -国泰君安 -19联众 EB担保及信托财产专户）拉萨控股 拉萨投资联美集团有限公司58% 42%95% 80%苏素玉苏壮奇0.51% 2%4.49% 18%17.04%天津兆讯传媒科技有限公司兆讯信息咨询（深圳）有限公司讯佳集团有限公司苏壮强100%100%100%图表： 股权结构 （ IPO后 ）股权结构：第一大股东联美控股持有 74.25%的股份，实控人为苏氏家族兆讯传媒广告股份有限公司74.25% 1.25% 0.75% 0.30% 0.25% 0.24% 0.14% 0.13% 0.11% 0.10%联美量子股份有限公司吴俊杰安信证券股份有限公司安信资管兆讯传媒高管参与创业板战略配售集合资产管理计划沈阳华新联美资产管理有限公司中信信托成泉汇涌八期金融投资集合资金信托计划鑫涌成泉金融投资信托裕霖1号私募证券投资基金孝庸资产-招享平衡1号私募证券投资基金鑫沣1号私募证券投资基金其他22.48% IPO上市后 ， 联美控股 、 高管资管计划 （ 安信资管兆讯传媒高管参与创业板战略配售集合资产管理计划 ） 、 联美资产分别持有公司 74.25%、 1.25%、 0.75%的股份 ，为公司前三大股东 。 公司前十大股东合计持有公司 77.52%的股份 。 苏壮强等五位苏氏成员为一致行动人 ， 为公司实控人 ， 合计持股 51.26%。姓名 实际持股兆讯传媒的比例苏壮强 30.24%苏冠荣 10.20%苏素玉 7.95%苏武雄 1.96%苏壮奇 0.90%总计 51.26% 公司第一大股东联美控股股权结构： 公司前十大股东与实控人：请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 9资料来源：公司公告， wind，国海证券研究所 发行情况： 公司 IPO发行总股数为 5000万股 （ 占发行后总股本的 25.00%） ， 发行价为 39.88元 /股 ， 共募集资金 19.94亿元 ， 扣除发行费用后 ， 募集资金净额为 19.04亿元 。 战略配售： IPO战略配售对象由安信资管兆讯传媒高管参与创业板战略配售集合资产管理计划 （ 250.7万股 ） 、 上汽颀臻资产管理有限公司两位战略投资者 （ 188万股 ）组成 。 最终战略配售数量为 439万股 ， 占发行数量的 8.78%。 其中高管资产管理计划旨在让公司高管和核心员工直接参与资管计划的认购 ， 参与人员共 8位 ， 合计认购1亿元 ， 包括董事长苏壮强 、 前总经理马冀等 。 募集资金用途： 公司募集资金运用于四大投资项目 ， 布局高铁媒体网络 ， 增强营销服务能力和提升技术实力 ， 推动公司数字化转型 ， 为客户提供更好的广告发布服务 。上市发行：募资 19亿元，公司高管参与战略配售序 号 项目名称 项目实施 主体 总投资额（万元） 占比 项目概况1 运营站点数字媒体 建设项目 兆讯传媒 79540 61.1%优化、提升媒体资源优势： 拟用 3年时间在全国新建运营站点 121个，优化运营站点 112个，新增大尺寸、高清晰的数字媒体设备 2255个。2 营销中心建设项目 兆讯新媒体 8826 6.8%提升营销实力： 拟在北京设立营销总部中心，总体把控公司全国范围内的营销布局情况，并在上海、广州、深圳、长沙、成都、武汉等 14座城市扩建和新建合计 14个营销运营中心3 运营总部及技术中 心建设项目 兆讯传媒 29771 22.9%提升运营能力和技术实力： 拟对公司现有 IT系统进行带宽升级、数据库扩容建设，通过大数据分析，获取精准的用户画像，提高广告触达率和转化率，吸引更多广告主。4 补充流动资金项目 兆讯新媒体 12000 9.2%补充流动资金图表： 募集资金用途图表：上市发行情况图表：发行后前十大股东明细图表：资管计划的份额持有人员 、 职务 、 认购金额及比例情况股东名称 持股数量（万股） 占总股本比例（）联美量子股份有限公司 14850 74.3安信资管兆讯传媒高管创业板战略配售集合资产管理计划 251 1.3沈阳华新联美资产管理有限公司 150 0.8中信信托成泉汇涌八期金融投资集合资金信托计划 60 0.3安信证券股份有限公司 49 0.3鑫涌成泉金融投资信托 48 0.2孝庸资产 -招享平衡 1号私募证券投资基金 27 0.1吴俊杰 25 0.1裕霖 1号私募证券投资基金 23 0.1鑫洼 1号私募证券投资基金 19 0.1合计 15501 77.5股东名称 本次发行后 是否为战略投资者 限售期限持股（万股） 持股比例联美量子股份有限公司 14850 74.3% 否 锁定 36个月沈阳华新联美资产管理有限公司 150 0.8% 否 锁定 36个月安信资管高管创业板战略配售资管计划 251 1.3% 是 锁定 12个月上汽颀臻（上海）资产管理有限公司 188 0.9% 是 50%锁 12个月， 50%锁 24个月网下发行限售股份 245 1.2% 否 锁定 6个月网上发行股份 2112 10.6% 否 无限售期限网下发行无限售股份 2204 11.0% 否 无限售期限合计 20000 100% -序号 姓名 职务 资管计划份额 （万元） 资管计划持有比例 是否为发行人董监高1 苏壮强 董事长 3250 32.3% 是2 马冀 董事、前总经理 2200 21.9% 是3 杨晓红 董事、副总经理、财务负责人 1000 10.0% 是4 陈洪雷 董事、前副总经理、前董事会 秘书 800 8.0% 是5 田慧君 监事、运营中心副总经理 500 5.0% 是6 贾琼 副总经理 1000 10.0% 是7 杨丽晶 副总经理 /董事会秘书 800 8.0% 否8 金杰民 运营中心副总经理 500 5.0% 否总计 10050 100% -请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 10资料来源：公司公告，国海证券研究所人力行政中心股东大会董事会总经理监事会董事会办公室董事会战略委员会董事会提名委员会董事会薪酬考核委员会董事会审计委员会审计部内容媒介部各地营销办事处营销中心 运营中心 财务中心技术部市场部总经理办公室图表：组织架构 核心部门的主要工作内容：运营人员主要负责开拓媒体资源 、 设备维护 、 巡站 、 支持广告上刊等工作；营销人员主要负责开拓和维护客户；技术人员主要负责维护高铁数字媒体网络数字化运营；管理 、 行政等人员主要为高级管理人员和后台支持人员 。 公司拥有 2家全资子 /孙公司 兆讯新媒体和兆讯数字 ， 其中兆讯数字为兆讯新媒体 100%持股 。 公司为控股型公司 ， 未实际经营业务 ， 兆讯新媒体是公司收入 、 利润的主要来源 ， 主营高铁数字媒体广告发布业务 。组织架构与子公司：营销 /技术 /运营中心为三大核心部门核心部门 主要工作内容营销中心 市场研究、产品设计规划、销售支持及品牌推广； 客户开发及维护；研究客户需求并按需提供媒体策略方案； 广告发布合同的管理、刊播管理、制作定期销售报告等。技术中心 根据各业务中心提出的业务功能需求和建议，进行新产品、新系统的设计、开发、调试、维护等工作； 负责全国已投入运营的铁路客运站的资产管理、播放管理、媒体信息管理、内容传输管理以及系统维护等。运营中心 根据铁路发展规划和公司发展战略，提出全国铁路客运站的媒体资源开发和建设计划并组织实施； 根据市场需求和公司销售的需求，调整全国铁路客运站媒体建设方案及现有媒体布局并组织落实； 根据营销中心提出的广告监播和要求，落实广告监播照片的拍摄回传工作； 广告内容串播和编排，确保播出内容的准确、及时和安全； 定期制定新的播放内容主题，提高播放内容的可视性。图表：核心部门的主要工作内容请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 11资料来源：公司公告，国海证券研究所图表：公司高管 公司 董事长 为苏壮强 ， 苏氏家族的成员 ， 同时担任公司控股股东联美控股的董事长 ， 持有公司 30.24%的股份 ， 拥有多家公司且担任高管 ， 公司管理经验丰富 。 财务负责人杨晓红 ， 持有 CPA、 ACCA、 CIA证书 ， 拥有超过二十年的财务管理经验 。 总经理 、 董秘分别为冯中华 、 杨丽晶 ， 于 2022年 4月 25日开始任职 ， 在广告 、 传媒行业深耕多年 ， 经验丰富 。 副总经理 贾琼曾在沈阳铁路局任职 ， 依托其早年的工作经历可以更好的达成与铁路局集团洽谈签署媒体资源使用协议 。高管：行业深耕多年，经验丰富姓名 职位 出生年份 国籍 学历 工作经历苏壮强 董事长 1971 中国 高级工商管理硕士2004年 5月至 2006年 11月任中体产业集团董事； 2003年 3月至今任沈阳新北热电董事长； 2004年 9月至今任联美投资董事长； 2005年 5月至今任国惠环保新能源董事长； 2015年 7月至今任联众新能源执行董事； 2016年 11月至今任联美控股董事长； 2017年 9月至今任联美集团董事长； 2007年 9月至 2010年 12月任深圳兆讯有限、天津兆讯执行董事、总经理，2010年 12月至 2014年 8月任天津兆讯有限、兆讯传媒董事长、总经理， 2014年 8月至今任兆讯传媒董事长。冯中华 总经理 1971 中国 EMBA工商管理硕士2001年至 2004年任北京天联创智广告副总经理； 2004年至 2005年任新长安传媒广告总经理； 2005年至 2010年任航美传媒集团首席运营官； 2010年至 2015年任航美传媒集团总裁； 2016年至 2021年 2月任航美传媒首席执行官； 2021年 3月至今任北京大国来朝文化传播有限公司董事长； 2022年 4月 25日至今任兆讯传媒总经理。杨晓红 董事 /副总经理 /财务负责人 1969 中国投资经济专业硕士，高级会计师，持有 CPA/ACCA/CIA证书先后在任华夏银行证券、中国金谷国际信托投资有限责任公司、联美投资、深圳兆讯有限、天津兆讯有限任职，拥有二十多年的财务管理经验， 2011年 2月至今历任兆讯传媒财务负责人、董事、副总经理。杨丽晶 副总经理 /董事会秘书 1976 中国 硕士1998年 7月至 2006年 9月，任中国建筑一局华峰公司预算部经理； 2006年 9月至 2010年 7月，任中国电子产业开发公司造价咨询部副经理兼成都中泽置业经营副总； 2010年 1月至 2019年 1月，历任北京东方园林环境合约中心 /营销中心 /设计管理中心 /总部战略管理部负责人兼董事长助理、副总、董秘； 2019年 1月至 2021年 2月，任职联美投资营管理中心总裁；2021年 2月至 2021年 7月，任职北京锋尚世纪副总； 2022年 4月 25日至今任兆讯传媒副总经理、董事会秘书。贾琼 副总经理 1965 中国 运输管理工程专业本科，东北 大学（中美合作） MBA1985年 8月至 1994年 1月历任沈阳铁路局通辽分局郑家屯站车号员、通辽列车段列车长； 1994年 2月至 2008年 1月历任沈阳铁路局多经处主任干事、沈阳铁路局珠海工贸工程总公司总经理、沈阳铁路局广告公司经理、沈阳铁道文化传媒集团副总经理。 2008年 2月至今任深圳兆讯有限、天津兆讯有限、兆讯传媒运营中心总经理； 2018年 10月至今任兆讯传媒副总经理。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 12资料来源：公司公告，企查查， Wind，国海证券研究所图表： 联美控股股权结构 （ 截止到 2022年 6月 ） 公司 控股股东联美控股 (600167.SH） 是东北地区规模最大 、 效益最好的热源 、 能源企业之一 ， 业态涉及城市供热 、 发电 、 环保新能源等领域 。 2021年联美控股营业收入为 34.68亿元 ， 净利润为 10.74亿元 。 截至目前 ， 实控人苏氏旗下联美控股 、 联美集团分别对外投资 20/33家企业 ， 涉及多个行业 ， 其中联美集团有 27%投资于房地产业 ， 其子公司四季房地与公司发生关联交易 。 公司关联方 （ 包括实控人直接间接控制企业 ） 涉及房地产 、 酒类 、 化妆品企业 ， 如联美置业 、 贵州安酒 、 天芮化妆品等 ， 存在品牌和产品推广需求 ， 因此向公司采购广告发布服务 ， 且采购对价遵从市场化定价 ， 关联交易具有真实性 、 合理性 、 公允性 。背靠股东 联美集团：业态涉及房地产、能源等领域50.77% 17.04% 4.97% 2.45% 2.37% 1.76% 1.62% 0.70% 0.68%联 众新能源有限公司江洁周如明联美集团有限公司拉萨和泰装修有限公司周泽亮宁波梅山保税港区凌顶投资管理有限公司私募证券投资基金上海美季信息科技有限公司联众新能-国泰君安 -19联众 EB担保及信托财产专户其他联美量子股份有限公司 （联美控股）17.64%图表：联美控股 、 联美集团部分投资情况图表： 联美控股 、 联美集团投资行业分布100%沈阳联众科技有限公司 拉萨控股 拉萨投资42%58%联美控股联美集团公司 对外投资公司 成立日期 注册资本（万） 持股比例 主营业务联美控股沈阳新北热电有限责任公司 1998/9/18 17000 100% 发电供热沈阳浑南热力有限责任公司 2006/6/8 13000 99% 供热国惠环保新能源有限公司 2005/6/13 6533 100% 供热天津联融商业保理有限责任公司 2018/11/26 5000 100% 货币金融服务、商业保理沈阳华新联美资产管理有限公司 2004/3/25 20000 100% 资产、物业管理联美集团昆山四季房地产开发有限公司 2007/5/17 10000 100% 房地产开发天津联汇融资租赁有限公司 2019/11/12 20000 100% 融资租赁业务湖南国盈置业有限公司 2006/2/20 3000 100% 房地产开发请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 13实际控制人直接 /间接控制的其他企业资料来源： 公司公告 ，国海证券研究所图表：公司实际控制人直接或者间接控制的部分公司企业名称 成立日期 主营业务 所处行业 企业名称 成立日期 主营业务 所处行业湖南国盈置业有限公司 2006/2/20 房地产开发经营；房地产咨询服务；建材装饰 房地产 汕头市联美化妆品有限公司 1984/11/18 化妆品生产 化妆品四季房地 2007/5/17 房地产开发、商品房销售、物业、建筑材料销售等 房地产 雅倩化妆品 1995/5/11 批发、零售、代购、代销：化妆品 化妆品深圳联美实业发展有限公司 2010/10/8 从事房地产开发经营；物业管理；国内贸易 房地产 天芮化妆品 2019/5/5 化妆品的生产、销售公司自产产品 化妆品深圳北奥置业有限公司 2006/4/27 房地产开发经营；物业管理；国内商业等 房地产 广东雅倩有限公司 2004/6/17 化妆品生产 化妆品奥林置业 2000/12/7 房地产开发；商品房销售；自有房产物业管理等 房地产 汕头市万好经贸发展有限公司 2003/12/15 批发、零售化妆品 化妆品沈阳华高实业有限公司 2004/9/9 房地产开发建设经租外商外事用房及公共设施 房地产 雅倩集团有限公司 2000/5/29 生产化妆品 化妆品上海联仲置业有限公司 2014/2/21 房地产开发 房地产 珠海市华圣贸易有限公司 2014/5/19 商务贸易 商贸服务雅倩置业 2015/8/20 房地产开发经营及物业管理服务 房地产 广州慧恩贸易有限公司 2016/4/14 商品贸易 商贸服务广东华贵地产有限公司 2014/4/21 房地产开发 房地产 广州珀思贸易有限公司 2016/7/19 商品批发、零售贸易（许可审批类商品除外） 商贸服务北京联美置业有限公司 2002/8/16 房地产开发 房地产 广州欣瑞商贸有限公司 2019/1/11 商品批发、零售贸易（许可审批类商品除外） 商贸服务贵州安酒 2008/11/18 白酒的生产和销售业务 酒类 四川一博健康用品有限公司 2005/3/8 保健食品的研发 医药保健贵州安酒销售有限公司 2009/3/26 瓶装白酒、啤酒饮料销售业务 酒类 广东一博健康用品有限公司 2002/12/18 保健品生产 医药保健贵州贵府酒业有限公司 1997/9/8 白酒的生产和销售业务 酒类 汕头市联美世纪投资有限公司 2013/10/22 房地产、建筑酒店业、软件研发业的投资 投资遵义安酒 2020/6/10 酒、饮料及茶叶批发 酒类 云南联美投资有限公司 2006/7/7 投资管理 投资安顺安酒 2010/10/11 瓶装白酒、啤酒饮料销售业务 酒类 天津汇讯股权投资中心 2016/8/24 对未上市企业的投资，非公开发行股票投资咨询 投资沈阳国品酒家餐饮有限公司 2018/9/14 餐饮服务，烟销售、酒类销售 餐饮服务 联美科技 2015/7/2 环保技术开发、技术咨询、技术服务等 环保国品酒家 2005/11/18 餐饮 餐饮服务 沈阳联众科技有限公司 2015/7/9 环保技术开发、投资咨询、技术服务、技术转让 环保筱筱火锅 2019/8/19 餐饮 餐饮服务 沈阳国叶科技有限公司 2002/12/9 环保技术开发 环保上海雍品荟餐饮管理有限公司 2020/8/21 餐饮管理 餐饮服务 汕头市潮汕物流有限公司 2021/7/21 物流 物流注：蓝色字体标记的企业在 2018-2021年与公司发生过关联交易请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 14评级：买入 (上调 )行业请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 15全球广告支出：数字广告 支出份额高居第一，户外广告支出份额较稳定图表： 2019-2023年全球广告支出 规模及增速 （十亿美元）资料来源： denstu， 国海证券研究所图表： 2019-2023年全球广告支出份额（按媒体类型） 根据媒介形式不同 ， 广告媒介分为传统媒体和数字媒体 。 传统媒体包括电视 、 报纸 、 传统户外等 ， 数字媒体是指在计算机信息处理技术基础之上出现的媒体形态 ， 包括数字户外 、 互联网媒体等 。 2021年全球广告支出为 6724亿美元 ， 同比增长 17.6%， 超过疫情前水平 。 2020年线性媒介广告 （ 电视 +纸质 +广播 +户外 +影院 ） 支出为 2961亿美元 ， 同比 下降14.8%， 2021年有小幅反弹 ， 达到 3167亿美元 ， 增速为 7.0%， 但仍低于疫情前的 3475亿美元 。 线性媒介广告中 ， 影院和户外广告 媒介在 2021年增幅最大 ， 分别为33.3%和 19.6%。 2020年全球户外广告支出规模为 301亿美元 ， 较 2019年下降了 19.7%， 2021年有所反弹 ， 达 360亿美元 。 份额角度看 ， 2021年 全球广告支出份额中 ， 数字广告 达 52.9%， 高居第一 ， 持续提升；户外广告支出占比较稳定 ， 2021年达 5.4%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 16中国广告行业：经济繁荣为行业发展奠定基础，未来 有发展空间较大 广告行业整体的发展速度和水平很大程度上依赖于国家和地区的宏观经济发展速度和水平 ， 与宏观经济的波动呈现正相关性 。 一般来说 ， 当国家经济周期处于稳定发展期 ， 通常消费者的购买力较强 ， 有助于提升生产企业的经营业绩 ， 生产企业因此会加大其在品牌传播中的预算投入 ， 进而促进广告行业的发展速度和盈利水平 。 近年来我国广告行业总体而言一直保持着良好的发展态势 ， 根据现代广告杂志 ， 2013-2020年 ， 我国广告行业营业额从 5020亿元增长至 9425亿元 ， 年均复合增速为 9.4%。 根据 中国传媒产业发展报告 （ 2019） ， 发达国家的广告营业额占其 GDP的比重约为 2%左右 ， 其中美国为 2.5%， 日本为 1.6%。 2020年我国广告 经营额达到 9425亿元 ， 但占 GDP的比重只有 0.9%， 与发达国家 相比 ， 仍 存在 较大差距 ， 我国广告业 未来 发展空间依然巨大 。 广告是广告主和广告受众之间沟通信息的重要手段 ， 主要目的是推广企业品牌或促进产品销售 。 广告市场由广告主 、 广告公司 、 广告媒介和广告受众等市场主体构成 。兆讯传媒 通过锁定在客流最密集的候车区域安装数字媒体设备 ， 拥有覆盖全国 97%省级行政区 且 年触达客流量超过 10亿人次高铁数字媒体网络的户外广告媒介资源 。图表： 2013-2021年 中国广告业经营额 及其增幅资料来源： 公司公告， 市场监督管理局 /工商行政管理总局 /现代广告杂志 /中商产业研究院、 中国传媒产业发展报告(2019) ， 国海证券研究所图表：广告行业产业链MCN平台KOL内容营销内容分发提出营销与创意需求定制方案执行并完成内容精准触达*备注：中国广告经营额数据来自国家市场监督局与工商行政管理总局，与 densu统计全球广告支出口径不一致请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 17广告媒介：户外媒体触达率最高，成为广告主营销费用分配 第二大媒介 根据 CTR数据 ， 2019年数字户外 +传统户外媒介占广告主营销费用分配比例超 23%， 为广告主预算分配 仅次于互联网媒介 的第二大重要渠道 。 2020年由于新冠的影响 ， 对当年营销推广费用预期减少的广告主占比首次超过了预期增加的 ， 但在 2021年 ， 预期增加的广告主占比回升 ， 达到了44%， 而预期减少的广告主占比回落 ， 降到 19%。 户外媒体触达率 保持 最高 。 2018年 ， 户外媒体依然是城市居民中接触度最高的媒介 ， 触达率趋于稳定 ， 保持在 85%左右 ， 微幅攀升 。 城市居民互联网周触达率 突破八成 ， 成为仅次于户外的第二大媒体接触渠