请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 半年报点评 2022 年 07 月 31 日 川恒股份 （ 002895.SZ） Q2 单季度业绩新高，继续看好公司磷氟锂一体化布局下中长期成长性 事件： 公司发布 2022 年半年报， 2022 年上半年实现营业收入 15.87 亿元，同比增加 57.77%，实现归母净利润 3.71 亿元，同比增加 254.08%。 Q2 单季度实现营业收入 9.78 亿元，同比增加 58.18%，环比增加 60.73%，归母净利润 2.67 亿元，同比增加 277.75%，环比增加 156.01%。 Q2 单季度业绩创历史新高。 磷矿石及磷化工产品价格大幅上涨带动公司业绩大涨： 1）磷矿石及磷化工价格大幅上涨是公司二季度业绩同环比上升的主要原因，以 30%品位磷矿为例， 2022 年 Q2 均价为 829 元 /吨，同比上涨 93%，环比 Q1 上涨 30%。磷化工产品端公司核心产品磷酸二氢钙作为水产饲料，出口不受法检限制，较好的供需格局及公司较强定价权（川恒 40%以上市占率）下实现超额涨价， Q1 公司磷酸二氢钙报价均价为 3881 元 /吨 ， Q2 报价均价为 5800 元 /吨，产品价格及价差扩张明显。同时公司新增了向新能源企业销售磷酸产品， 2022 年上半年实现营业收入1.69 亿元，也带动公司业绩同比上涨。 2）公司 90%权益子公司福麟矿业拥有磷矿产能 300 万吨，上半年实现营业收入 3.95亿元，实现净利润 1.79 亿元。母公司上半年实现营业收入 13.51 亿元，实现净利润3.68 亿元，扣除成本法核算的长期股权投资收益（来自福麟矿业分红） 1.44 亿元净利润为 2.24 亿元，再考虑四川基地磷酸二氢钙及磷酸产品贡献（子公司川恒生态，具体净利润半年报未具体披露）， 我们测算上半年公司磷矿石 +化工端合计利润应该在 4 个亿以上，与实际归母净利润差异主要体现在库存的增加， 2022 年上半年公司库存 5.05 亿元，环比一季度大幅增加 1.51 亿元。 3）上半年公司毛利率为 41.53%，净利润 24.10%，同比去年大幅提升主要来自磷矿资产的注入以及磷化工产品的价差扩大。 4）上半年公司费用率 11.27%，其中管理费用增加 0.33 亿元，主要包含新增的股权激励费用 0.2 亿元，研发费用增加 0.15 亿元，同比增加 109%，主要来自公司转型新增研发项目增加、职工薪酬及材料费用增加所致。 盈利预测 与投资评级： 我们预计公司 20222024 年归母净利润分别为 9.0、 14.1 及18.3 亿元，分别对应 16.1、 10.2、 7.9 倍 PE，坚定看好公司磷氟锂新能源材料方向转型，成长空间大，维持“买入”投资评级，继续强烈看好。 风险提示 ： 下游需求不及预期、项目建设进度不及预期、竞争加剧导致产品价格下跌。 财务 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万 元 ） 1,777 2,530 4,352 6,963 10,444 增长率 yoy（ %） 1.6 42.4 72.0 60.0 50.0 归母 净利润（百万 元 ） 143 368 901 1,412 1,833 增长率 yoy（ %） -20.9 157.9 144.9 56.8 29.8 EPS 最新摊薄 （ 元 /股 ） 0.29 0.75 1.84 2.89 3.75 净资产收益率 （ %） 4.8 10.3 19.6 23.8 23.9 P/E（倍） 101.4 39.3 16.1 10.2 7.9 P/B（倍） 4.9 4.3 3.4 2.6 2.0 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 7 月 29 日 收盘价 买入 （ 维持 ） 股票信息 行业 农化制品 前次评级 买入 7 月 29 日 收盘价 (元 ) 29.61 总市值 (百万 元 ) 14,829.19 总股本 (百万 股 ) 500.82 其中自由流通股 (%) 98.32 30 日日均成交量 (百万股 ) 18.44 股价走势 作者 分析师 王席鑫 执业证书编号： S0680518020002 邮箱： 分析师 罗雅婷 执业证书编号： S0680518030010 邮箱： 相关研究 1、川恒股份（ 002895.SZ）：携手国轩、欣旺达合资共建六氟项目，看好公司围绕新能源产业链持续布局2022-06-26 2、川恒股份（ 002895.SZ）：业绩符合预期，定增助力新能源领域布局 2022-04-18 3、川恒股份（ 002895.SZ）：股权激励彰显信心，资源及技术优势下坚定看好公司新能源布局 2022-01-14 -55%-27%0%27%55%82%110%137%164%2021-07 2021-11 2022-03 2022-07川恒股份 沪深 300 2022 年 07 月 31 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（ 百万元 ） 利润表 （ 百万元 ） 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1605 2479 2467 3707 5265 营业收入 1777 2530 4352 6963 10444 现金 514 1220 762 1162 1743 营业成本 1340 1812 2655 4317 6841 应收 票据及应收账款 180 405 601 1009 1406 营业税金及附加 13 52 40 72 124 其他 应收款 6 9 18 25 39 营业费用 109 39 244 359 482 预付 账款 40 64 115 171 258 管理费用 108 124 219 357 552 存货 258 351 541 909 1389 研发费用 33 39 71 119 175 其他流动资产 607 430 430 430 430 财务费用 14 46 24 25 47 非流动资产 2163 4444 5258 6422 7918 资产减值损失 -1 0 0 0 0 长期投资 1106 1173 1242 1311 1380 其他收益 13 12 0 0 0 固定 资产 668 994 1589 2390 3419 公允价值变动收益 1 7 2 3 3 无形资产 177 1158 1329 1535 1778 投资净收益 8 10 6 7 8 其他非流动资产 212 1119 1098 1186 1341 资产处置收益 -2 -4 0 0 0 资产 总计 3768 6923 7725 10129 13183 营业利润 179 438 1107 1724 2234 流动负债 607 1321 1481 2760 4199 营业外收入 1 1 2 1 1 短期 借款 238 329 329 1085 2135 营业外支出 3 3 5 4 4 应付 票据及应付账款 143 333 365 770 1028 利润总额 177 436 1105 1721 2232 其他 流动 负债 226 659 788 906 1036 所得税 34 51 196 291 366 非流动 负债 201 1864 1597 1364 1169 净利润 143 385 909 1431 1866 长期借款 55 1671 1404 1172 977 少数股东损益 1 17 8 18 32 其他 非流动负债 146 193 193 193 193 归属母公司净利润 143 368 901 1412 1833 负债合计 808 3185 3078 4125 5368 EBITDA 265 686 1399 2076 2758 少数 股东权益 16 179 187 205 237 EPS（元） 0.29 0.75 1.84 2.89 3.75 股本 488 488 488 488 488 资本 公积 1575 1583 1583 1583 1583 主要 财务比率 留存收益 908 1275 1671 2657 4114 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属 母公司股东 权 益 2944 3559 4460 5799 7577 成长能力 负债 和股东权益 3768 6923 7725 10129 13183 营业收入 (%) 1.6 42.4 72.0 60.0 50.0 营业利润 (%) -21.0 145.1 152.6 55.7 29.6 归属于母公司净利润 (%) -20.9 157.9 144.9 56.8 29.8 获利能力 毛利率 (%) 24.6 28.4 39.0 38.0 34.5 现金 流量 表 （ 百万元 ） 净利率 (%) 8.0 14.5 20.7 20.3 17.6 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 4.8 10.3 19.6 23.8 23.9 经营活动现金流 256 80 788 1398 1703 ROIC(%) 4.5 8.0 14.3 17.5 17.4 净利润 143 385 909 1431 1866 偿债能力 折旧摊销 85 157 253 298 437 资产负债率 (%) 21.5 46.0 39.8 40.7 40.7 财务费用 14 46 24 25 47 净负债比率 (%) -6.5 28.3 29.1 25.1 23.4 投资损失 -8 -10 -6 -7 -8 流动比率 2.6 1.9 1.7 1.3 1.3 营运资金变动 16 -508 -389 -346 -636 速动比率 2.1 1.4 1.1 0.9 0.8 其他经营 现金流 5 11 -2 -3 -3 营运能力 投资活动 现金流 -697 -1633 -1058 -1453 -1922 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.8 0.9 资本支出 165 1918 744 1095 1427 应收账款周转率 14.5 8.7 8.7 8.7 8.7 长期投资 -550 221 -69 -69 -69 应付账款周转率 9.4 7.6 7.6 7.6 7.6 其他投资现金流 -1082 505 -383 -426 -563 每股指标（元） 筹资 活动现金流 639 2249 -187 -300 -250 每股收益 (最新摊薄 ) 0.29 0.75 1.84 2.89 3.75 短期借款 -170 91 0 0 0 每股经营现金流 (最新摊薄 ) 0.52 0.16 1.61 2.86 3.49 长期借款 55 1616 -267 -232 -195 每股净资产 (最新摊薄 ) 6.03 6.85 8.69 11.43 15.07 普通股增加 81 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 831 8 0 0 0 P/E 101.4 39.3 16.1 10.2 7.9 其他筹资现金流 -158 534 80 -68 -55 P/B 4.9 4.3 3.4 2.6 2.0 现金净增加额 189 693 -458 -355 -469 EV/EBITDA 51.8 22.5 11.3 7.7 5.9 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 7 月 29 日 收盘价 2022 年 07 月 31 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 “本公司 ”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或 修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议 ,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取 提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 “国盛证券有限责任公司 ”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 “国盛证券研究所 ”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论 是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在 -5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在 -10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编： 100032 传真： 010-57671718 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编： 200120 电话： 021-38124100 邮箱： 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编： 330038 传真： 0791-86281485 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编： 518033 邮箱：