公司 报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 格力电器 （ 000651） 证券 研究报告 2022 年 07 月 30 日 投资 评级 行业 家用电器 /白色家电 6 个月评级 买入 （ 维持 评级 ） 当前 价格 33.26 元 目标 价格 元 基本 数据 A 股总股本 (百万股 ) 5,631.41流通 A 股股本 (百万股 ) 5,587.49 A 股总市值 (百万元 ) 187,300.55 流通 A 股市值 (百万元 ) 185,839.90 每股净资产 (元 ) 16.46 资产负债率 (%) 69.74 一年内最高 /最低 (元 ) 49.90/29.65 作者 孙谦 分析师 SAC 执业证书编号： S1110521050004 资料 来源： 聚源 数据 相关报告 1 格力电器 -公司深度研究 :渠道改革初见成效，多元布局着力景气赛道 2022-07-20 2 格力电器 -公司点评 :一期调整考核指标，推出二期持股计划 2022-05-22 3 格力电器 -年报点评报告 :Q1 业绩超预期，期待渠道改革成果兑现 2022-05-01 股价 走势 明确员工持股计划持有期限，释放 中长期 激励动能 事件： 公司拟调整 第一期及第二期员工持股计划中员工 最低 持有期限。其中第一期员工持股计划持 最低 有期限由 至 退休调整为 在 2031 年 5 月 1 日（若退休日早于该日期，则以退休日与 2026 年 8 月 31 日孰晚为限）前 ；第二期员工持股计划 最低 持有期限 调整 为 2032 年 5 月 1 日前 （先前 存续期为 3 年 ） 。及第一期和第二期最低持有期限均为 10 年。 统一两期激励计划最低持有期限，激励动能有望进一步释放 ： 在原先方案中，一期员工持股计划最低持有期限为 至 退休，而二期员工持股计划最低持有期限仅为 3 年，两期员工持股计划在 年限上的差异较为明显。经调整后两期员工持股计划最低持有年限均为 10 年，我们认为年限上的统一提升了激励的公平性，对员工的激励动能亦有望进一步 释放 。 最低持有期限更为合理， 深度 绑定员工与公司中长期利益 ： 原先方案中，第一期员工持股计划要求员工持有至退休，较长的持有期限 或对员工参与激励的积极性产生影响；而第二期员工持股计划存续期为 3 年，未能在中长期维度将 公司与员工利益绑定。经调整后，第一期和第二期最低持有期限统一为 10 年，我们认为新方案在中长期绑定持股员工与公司利益的同时，亦不会因过长的最低持有年限而降低员工参与激励的积极性，有利于公司后续进一步发展。 投资建议： 公司作为空调行业龙头， 21 年以来由于行业需求较弱，且公司处于改革期，业绩有所波动。随着一方面公司渠道改革进展顺利，品牌竞争力逐步恢复；另一方面地产、成本等抑制行业需求的因素逐渐缓解，公司营收业绩有望双增。从远期来看，一方面空调行业量价两端仍有提升空间，公司有望受益；另一方面公司多元化动作频繁，有望依靠储能、热管理等业务打开第二增长曲线发展成多元化工业集团。我们预计 22-24 年公司净利 235/243/258 亿元，对应增速 2%/3%/6%， 对应 PE 8/7.7/7.3x，维持“买入”评级。 风险 提示 ： 宏观经济增速放缓、海外需求不及预期、 原材料价格波动风险 、员工持股计划业绩考核存在无法达成风险、 员工持股计划的 审批及要素存在不确定性。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 170,497.42 189,654.03 208,334.95 228,026.80 240,568.27 增长率 (%) (14.97) 11.24 9.85 9.45 5.50 EBITDA(百万元 ) 33,624.90 35,407.27 27,357.59 29,815.98 31,568.40 净利润 (百万元 ) 22,175.11 23,063.73 23,541.76 24,330.13 25,781.46 增长率 (%) (10.21) 4.01 2.07 3.35 5.97 EPS(元 /股 ) 3.94 4.10 4.18 4.32 4.58 市盈率 (P/E) 8.45 8.12 7.96 7.70 7.26 市净率 (P/B) 1.63 1.81 1.57 1.53 1.47 市销率 (P/S) 1.10 0.99 0.90 0.82 0.78 EV/EBITDA 6.88 2.77 2.65 0.52 1.09 资料 来源： wind，天风证券研究所 -37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%2021-07 2021-11 2022-03格力电器 沪深 300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产 负债表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润 表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 136,413.14 116,939.30 118,569.08 175,437.24 153,412.49 营业收入 170,497.42 189,654.03 208,334.95 228,026.80 240,568.27 应收票据及 应收账款 8,738.23 13,840.90 19,506.59 16,992.91 21,514.06 营业成本 124,229.03 142,251.64 154,167.86 166,459.56 174,412.00 预付账款 3,129.20 4,591.89 2,114.93 5,778.24 2,663.25 营业税金及附加 964.60 1,076.66 1,250.01 1,368.16 1,443.41 存货 27,879.51 42,765.60 42,362.23 34,417.71 29,032.36 销售 费用 13,043.24 11,581.74 15,000.12 17,558.06 19,245.46 其他 37,394.36 46,560.74 46,575.69 43,821.02 45,570.38 管理费用 3,603.78 4,051.24 8,333.40 9,805.15 10,344.44 流动资产合计 213,554.44 224,698.42 229,128.53 276,447.11 252,192.54 研发费用 6,052.56 6,296.72 7,500.06 8,436.99 8,901.03 长期股权投资 8,119.84 10,337.01 10,337.01 10,337.01 10,337.01 财务费用 (1,937.50) (2,260.20) (3,541.69) (2,579.80) (2,793.90) 固定资产 18,990.53 31,188.73 26,867.57 22,546.41 18,225.25 资产 /信用 减值 损失 (273.45) (757.14) (385.52) (472.04) (538.23) 在建工程 4,016.08 6,481.24 6,481.24 6,481.24 6,481.24 公允价值变动收益 200.15 (58.13) (2.22) (12.45) (80.88) 无形资产 5,878.29 9,916.97 9,705.65 9,494.33 9,283.02 投资净收益 713.01 522.06 437.50 437.50 437.50 其他 28,580.20 35,824.59 33,646.73 32,846.71 34,098.52 其他 (2,141.54) 272.08 (79.20) 0.00 0.00 非流动资产合计 65,584.94 93,748.53 87,038.20 81,705.69 78,425.03 营业利润 26,043.52 26,677.37 25,754.16 26,931.68 28,834.23 资产总计 279,217.92 319,598.18 316,166.73 358,152.80 330,617.57 营业外收入 287.16 154.32 292.25 292.25 292.25 短期借款 20,304.38 27,617.92 27,617.92 27,617.92 27,617.92 营业外支出 21.74 28.45 21.20 21.20 21.20 应付票据及应付账款 53,031.73 76,619.08 61,662.35 92,263.85 65,143.70 利润总额 26,308.94 26,803.24 26,025.22 27,202.74 29,105.29 其他 73,464.42 77,358.89 91,620.42 100,006.26 93,867.38 所得税 4,029.70 3,971.34 3,604.49 3,808.38 4,074.74 流动负债合计 146,800.54 181,595.89 180,900.70 219,888.04 186,629.00 净利润 22,279.24 22,831.89 22,420.72 23,394.35 25,030.55 长期借款 1,860.71 8,960.86 8,960.86 8,960.86 8,960.86 少数股东损益 104.13 (231.84) (1,121.04) (935.77) (750.92) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 22,175.11 23,063.73 23,541.76 24,330.13 25,781.46 其他 1,998.00 5,610.48 2,972.60 3,527.03 4,036.70 每股收益（元） 3.94 4.10 4.18 4.32 4.58 非流动负债合计 3,858.72 14,571.35 11,933.47 12,487.89 12,997.57 负债合计 162,337.44 211,672.73 192,834.16 232,375.93 199,626.57 少数股东权益 1,690.28 4,273.80 3,913.19 3,732.59 3,533.72 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 6,015.73 5,914.47 5,631.41 5,631.41 5,631.41 成长能力 资本公积 121.85 125.87 218.33 218.33 218.33 营业收入 -14.97% 11.24% 9.85% 9.45% 5.50% 留存收益 106,341.27 105,458.95 113,031.68 117,727.33 124,555.03 营业利润 -12.03% 2.43% -3.46% 4.57% 7.06% 其他 2,711.36 (7,847.64) 537.96 (1,532.77) (2,947.48) 归属于母公司净利润 -10.21% 4.01% 2.07% 3.35% 5.97% 股东权益合计 116,880.49 107,925.45 123,332.56 125,776.87 130,991.00 获利能力 负债和股东权益总计 279,217.92 319,598.18 316,166.73 358,152.80 330,617.57 毛利率 27.14% 24.99% 26.00% 27.00% 27.50% 净利率 13.01% 12.16% 11.30% 10.67% 10.72% ROE 19.25% 22.25% 19.71% 19.94% 20.23% ROIC -59.83% -79.64% -110.42% 459.95% -44.89% 现金流量表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 22,279.24 22,831.89 23,541.76 24,330.13 25,781.46 资产负债率 58.14% 66.23% 60.99% 64.88% 60.38% 折旧摊销 3,588.71 3,644.42 4,532.48 4,532.48 4,532.48 净负债率 -97.75% -73.30% -66.14% -109.96% -88.62% 财务费用 (3,117.12) (2,206.92) (3,541.69) (2,579.80) (2,793.90) 流动比率 1.35 1.15 1.27 1.26 1.35 投资损失 (713.01) (522.06) (437.50) (437.50) (437.50) 速动比率 1.17 0.93 1.03 1.10 1.20 营运资金变动 1,393.09 (28,013.57) (20,434.09) 48,548.79 (30,168.21) 营运能力 其它 (4,192.27) 6,160.60 (1,123.26) (948.23) (831.79) 应收账款周转率 19.77 16.80 12.49 12.49 12.49 经营活动现金流 19,238.64 1,894.36 2,537.70 73,445.86 (3,917.46) 存货周转率 6.56 5.37 4.89 5.94 7.58 资本支出 5,858.03 21,456.87 2,637.88 (554.43) (509.67) 总资产周转率 0.61 0.63 0.66 0.68 0.70 长期投资 1,055.65 2,217.17 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (6,815.95) 6,077.94 762.98 2,207.49 (761.06) 每股收益 3.94 4.10 4.18 4.32 4.58 投资活动现金流 97.73 29,751.98 3,400.87 1,653.06 (1,270.74) 每股经营现金流 3.42 0.34 0.45 13.04 -0.70 债权融资 8,111.54 17,929.18 2,704.83 2,719.28 2,979.87 每股净资产 20.45 18.41 21.21 21.67 22.63 股权融资 (26,684.39) (27,266.27) (7,013.61) (20,950.04) (19,816.42) 估值比率 其他 (2,538.65) (15,993.49) 0.00 0.00 0.00 市盈率 8.45 8.12 7.96 7.70 7.26 筹资活动现金流 (21,111.50) (25,330.58) (4,308.78) (18,230.76) (16,836.55) 市净率 1.63 1.81 1.57 1.53 1.47 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 6.88 2.77 2.65 0.52 1.09 现金净增加额 (1,775.13) 6,315.76 1,629.78 56,868.16 (22,024.75) EV/EBIT 7.70 3.09 3.17 0.61 1.28 资料来源：公司 公告， 天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表 现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券 并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益 -10%-10% 卖出 预期股价相对收益 -10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5%以下 天风 证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编： 100031 邮箱： 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编： 570102 电话： (0898)-65365390 邮箱： 上海市虹口区北外滩国际 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