纺织服饰 /饰品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 周大生 （ 002867.SZ） 2022年 07 月 30日 投资评级： 买入 （ 维持 ） 日期 2022/7/29 当前股价 (元 ) 13.85 一年最高最低 (元 ) 21.67/11.29 总市值 (亿元 ) 151.79 流通市值 (亿元 ) 150.08 总股本 (亿股 ) 10.96 流通股本 (亿股 ) 10.84 近 3个月换手率 (%) 39.59 股价走势图 数据 来源： 聚源 2021 年年报表现亮眼，品牌升级造就“硬核力量” 公司信息更新报告-2022.5.1 持续推进省代模式， 2022 年 1-2 月营收同比 +203% 公司信息更新报告 -2022.3.14 黄金批发收入高增长，省代模式打开未来成长空间 公司信息更新报告 -2021.10.30 受疫情影响， 2022Q2 业绩承压 公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 骆峥（联系人） 证书编号： S0790519110001 证书编号： S0790122040015 公司发布业绩快报， 2022H1营收 同比 +82.8% 、 归母净利润同比 -4.1% 公司 发布业绩快报： 2022年 上半年 实现营收 50.98亿元（ +82.8%）、归母净利润5.85 亿元（ -4.1%）；单 2022Q2 营收 23.44 亿元（ +43.6%）、归母净利润 2.95 亿元（ -21.2%） 。 我们认为，公司 短期业绩受疫情影响承压，但 品牌竞争力 加强，渠道端推进省代模式， 叠加 产品矩阵完善， 有望显著受益疫后珠宝消 费回暖 。 考虑疫情影响， 我们 下调 公司盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润为 13.80（ -1.30） /16.56（ -2.09） /20.42（ -2.45） 亿元，对应 EPS为 1.26（ -0.12） /1.51（ -0.19）/1.86（ -0.22） 元，当前股价对应 PE为 11.0/9.2/7.4倍，维持“买入”评级。 面对疫情等外部环境挑战，公司 保持 整体经营业绩 基本 稳定 分渠道看，公司 2022 年上半年自营线下 /自营线上 /加盟业务分别实现收入 5.67/ 6.04/38.03亿元，同比增速分别为 -12.3%/+38.9%/+140.4%。 其中，自营线下渠道下滑主要系华东等地疫情导致部分线下门店经营 受影响 所致；线上业务则继续保持良好 增长 ； 加盟业务大幅增长主要系 引入省级服务中心展销方式向加盟商批发供货 ，带动黄金产品销售收入同比增长所致 。 盈利能力方面， 2022H1 公司 实现营业毛利 11.3亿元，同比增长 0.1%，毛利率为 22.2%，同比下降 18.3pct，下降主要由于 低毛利率的 黄金销售收入占比提高所带来的收入结构变化所致 。 稳步推进渠道拓展、打造黄金产品体系，品牌 价值获得市场认可 渠道： 2022Q1/Q2公司净增门店 2/21家， 2022年上半年末 门店总数达 4525家 ，下半年随着疫情缓和，扩店速度有望提升 ； 此外公司继续 推进省代模式， 加速组织变革 ， 强化激励机制，激发渠道发展活力 。 产品： 确立以 黄金产品为主力产品、镶嵌产品为核心产品的战略方向，加强黄金产品体系开发，发布“非凡国潮”系列文创 IP 新品，并携手国家宝藏推出“中国国宝艺术典藏金品” ，在终端市场 受到 消费者广泛认可 。 品牌： 2022 年度中国 500 最具价值品牌榜单 中 ，周大生 凭借 758.85亿元品牌价值，稳居珠宝行业 前二 ， 彰显强劲 品牌势能 。 风险提示： 疫情反复、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期 等 。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 5,084 9,155 12,381 15,153 18,446 YOY(%) -6.5 80.1 35.2 22.4 21.7 净利润 (百万元 ) 1,013 1,225 1,380 1,656 2,042 YOY(%) 2.2 20.9 12.7 19.9 23.4 毛利率 (%) 41.0 27.3 22.6 22.0 21.5 净利率 (%) 19.9 13.3 11.1 10.9 11.1 ROE(%) 18.8 21.1 20.8 21.5 22.3 EPS(摊薄 /元 ) 0.92 1.12 1.26 1.51 1.86 P/E(倍 ) 15.0 12.4 11.0 9.2 7.4 P/B(倍 ) 2.8 2.6 2.3 2.0 1.7 数据 来源： 聚源 、 开源证券研究所 -48%-36%-24%-12%0%12%24%2021-07 2021-11 2022-03周 大 生 沪深 300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表 (百万元 ) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 (百万元 ) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5064 5257 7381 8102 10605 营业收入 5084 9155 12381 15153 18446 现金 1680 1289 1744 2134 2598 营业成本 2998 6655 9584 11827 14483 应收票据及应收账款 136 683 425 931 720 营业税金及附加 69 89 118 144 176 其他应收款 21 23 36 37 52 营业费用 668 697 842 985 1107 预付账款 12 10 20 17 28 管理费用 99 97 99 106 92 存货 2391 2748 4653 4480 6704 研发费用 13 14 12 12 13 其他流动资产 823 504 504 504 504 财务费用 -23 -21 -25 -30 -37 非流动资产 1701 1759 1878 2009 2110 资产减值损失 -10 -59 15 15 15 长期投资 1 2 2 2 2 其他收益 50 49 50 50 50 固定资产 23 23 122 200 269 公允价值变动收益 11 -1 0 0 0 无形资产 427 427 469 520 524 投资净收益 1 17 10 10 10 其他非流动资产 1250 1307 1286 1287 1315 资产处置收益 2 1 0 0 0 资产总计 6765 7016 9259 10111 12715 营业利润 1309 1579 1781 2138 2641 流动负债 1266 1107 2521 2287 3442 营业外收入 24 13 13 13 13 短期借款 0 0 707 686 1000 营业外支出 9 1 1 1 1 应付票据及应付账款 423 345 760 603 1067 利润总额 1324 1591 1793 2150 2653 其他流动负债 843 762 1053 998 1375 所得税 310 369 412 495 610 非流动负债 109 112 109 105 102 净利润 1013 1222 1380 1656 2042 长期借款 0 18 15 12 8 少数股东损益 0 -3 0 0 0 其他非流动负债 109 94 94 94 94 归属母公司净利润 1013 1225 1380 1656 2042 负债合计 1374 1219 2630 2392 3544 EBITDA 1313 1588 1826 2190 2707 少数股东权益 5 10 10 10 10 EPS(元 ) 0.92 1.12 1.26 1.51 1.86 股本 731 1096 1096 1096 1096 资本公积 1686 1333 1333 1333 1333 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 3092 3551 4378 5367 6549 成长能力 归属母公司股东权益 5386 5787 6619 7709 9161 营业收入 (%) -6.5 80.1 35.2 22.4 21.7 负债和股东权益 6765 7016 9259 10111 12715 营业利润 (%) 4.1 20.6 12.8 20.1 23.5 归属于母公司净利润 (%) 2.2 20.9 12.7 19.9 23.4 获利能力 毛利率 (%) 41.0 27.3 22.6 22.0 21.5 净利率 (%) 19.9 13.3 11.1 10.9 11.1 现金流量表 (百万元 ) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 18.8 21.1 20.8 21.5 22.3 经营活动现金流 1361 197 473 1125 869 ROIC(%) 26.1 26.2 24.4 26.2 26.8 净利润 1013 1222 1380 1656 2042 偿债能力 折旧摊销 39 35 54 53 72 资产负债率 (%) 20.3 17.4 28.4 23.7 27.9 财务费用 -23 -21 -25 -30 -37 净负债比率 (%) -30.5 -21.0 -15.1 -18.4 -17.1 投资损失 -1 -17 -10 -10 -10 流动比率 4.0 4.7 2.9 3.5 3.1 营运资金变动 278 -1188 -912 -527 -1182 速动比率 1.5 1.8 0.9 1.4 1.0 其他经营现金流 55 166 -15 -16 -17 营运能力 投资活动现金流 -638 290 -163 -174 -163 总资产周转率 0.8 1.3 1.5 1.6 1.6 资本支出 137 154 173 184 173 应收账款周转率 48.4 22.4 22.4 22.4 22.4 长期投资 -525 431 0 0 0 应付账款周转率 8.2 17.9 17.9 17.9 17.9 其他投资现金流 24 13 10 10 10 每股指标（元） 筹资活动现金流 -336 -878 -563 -539 -557 每股收益 (最新摊薄 ) 0.92 1.12 1.26 1.51 1.86 短期借款 0 0 707 -22 315 每股经营现金流 (最新摊薄 ) 1.24 0.18 0.43 1.03 0.79 长期借款 0 18 -3 -3 -3 每股净资产 (最新摊薄 ) 4.91 5.28 6.04 7.03 8.36 普通股增加 -0 365 0 0 0 估值比率 资本公积增加 35 -353 0 0 0 P/E 15.0 12.4 11.0 9.2 7.4 其他筹资现金流 -372 -909 -1267 -514 -869 P/B 2.8 2.6 2.3 2.0 1.7 现金净增加额 387 -391 -253 412 149 EV/EBITDA 10.3 8.8 7.8 6.3 5.0 数据 来源 ： 聚源 、 开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别 声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017年 7月 1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为 R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、 C4、 C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为 C3、 C4、 C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证 他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（ Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上； 增持（ outperform） 预计相对强于市场表现 5% 20%； 中性（ Neutral） 预计相对市场表现在 5% 5%之间波动； 减持（ underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。 行业评级 看好（ overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（ Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（ underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的 612个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板 基准 指数 为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 4 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及 服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对 于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显 示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开 源证券 研究所 上海 深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道 1788号陆家嘴金控广场 1号 楼 10层 邮编： 200120 邮箱： 地址：深圳市福田区金田路 2030号卓越世纪中心 1号 楼 45层 邮编： 518000 邮箱： 北京 西安 地址：北京市西城区西直门外大街 18号金贸大厦 C2座 16层 邮编： 100044 邮箱： 地址：西安市高新区锦业路 1号都市之门 B座 5层 邮编： 710065 邮箱：