1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 22H1 主业业绩整体稳健 ， 数智化转型 持续推进 事件 ： 东方精工 发布 2022 年半年报 。 2022H1 公司实现营业收入 15.36亿元，同比增长 9.64%；归母净利润 1.48 亿元，同比 下降 22.46%；扣非后归母净利润 1.20 亿元，同比 下降 23.15%。其中 2022Q2 当季公司实现营业收入 9.00 亿元，同比增长 17.73%；归母净利润 1.11 亿元，同比下降 12.17%；扣非后归母净利润 0.74 亿元，同比 下降 28.66%。 智能瓦楞纸包装装备 主业稳健 ， Fosber 集团订单充足 公司 2022H1 核心主业 智能瓦楞纸包装装备 延续稳健增长态势。 分产品看， 2022H1 公司 瓦楞 纸包装装备整线和单机 、 瓦楞纸包装 装备配件 、瓦楞纸包装 装备软件和服务 、 舷外机和通用小型汽油机 设备 分别 实现收入 7.20/4.31/1.03/2.82 亿元，同比增长 46.86%/28.07%/6.70%/18.37%。分 业务板块 来看， 1） 瓦楞纸板生产线板块 ， 2022H1 公司全资子公司Fosber 美国、 Fosber 意大 利营收与 订单金额 快速增长， 均创下自 2018年至今 5 年以来上半年 的 最高记录 ； Fosber 亚洲 持续开拓国外销售区域，首次进入俄罗斯市场， 2022H1 海外市场订单金额约为 2021 年同期 2 倍 。 2） 瓦楞纸箱印刷包装生产线板块 ， 受益于海外市场需求释放和加大国际市场直销和渠道建设力度， 2022H1 东方精工（中国） 出口业务 实现营收、订单 金额 的 快速 增长。 3） 水上动力产品板块 ， 受益于海外市场水上娱乐消费活动需求持续增长 ，以及 国内专用市场国产替代趋势 延续 ， 2022H1 该业务营收约 2.8 亿元，同比增长 26%，营收占比 18%，其中舷外机收入同比 增长超过 30%。 控股深圳万德切入数码印刷领域 ， 百胜动力 分拆 上市 进程顺利 公司持续积极布局 主营业务相关产业 。 2022H1 公司取得深圳万德 51%股份 并于 6 月并表 ， 切 入 瓦楞纸包装数字印刷领域 ， 综合实力 和盈利能力有望 显著提升 。 同时，公司 分拆子公司百胜动力至创业板上市 顺利推进， 百胜动力 6 月 已向深交所提交申请材料 并 获得受理 。 公司总计持有百胜动力 75%股权，如果分拆上市成功将进一步提升公司投融资能力，公司整体价值有望重估。 盈利能力 短期 有所 承压 ，期间费用管控 良好 2022H1 公司 综合 毛利率为 26.15%，同比下滑 3.06pct，主要系 能源、原材料价格波动 影响 。 22Q2 公司综合毛利率 为 26.45%，同比下滑 0.34pct。 期间费用方面， 2022H1 公司期间费用率为 15.02%，同比下降 2.47pct，销售 /管理 /研发 /财务费用率分别为 4.04%/8.68%/2.87%/-0.58%，同比分别 -0.85/-0.58/-0.57/-0.46pct。综合影响下， 2022H1 公司净利率为10.38%，同比 下降 4.06pct； 22Q2 公司净利率为 13.14%，同比下滑Table_Tit le 2022 年 07 月 30 日 东方精工 （ 002611.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他专用机械 投资评级 买入 -A 维持 评级 6 个月目标价： 6.52 元 股价（ 2022-07-29） 5.11 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 6,778.05 流通市值（百万元） 5,588.02 总股本（百万股） 1,326.43 流通股本（百万股） 1,093.55 12 个月价格区间 3.64/6.89 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源： Wind资讯 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 0.26 25.31 14.8 绝对收益 -3.58 35.19 3.23 罗乾生 分析师 SAC 执业证书编号： S1450522010002 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 4.20pct。 投资建议： 公司深耕 瓦楞纸包装 设备行业近 30 年 ， 主业稳健增长的同时公司 积极 寻找新兴产业 发展 机会， 伴随老旧产线逐步向智能化高端产线切换，携手万德进入数码印刷领域 ， 未来业绩有望稳健增长 。我们预计东方精工 2022-2024 年营业收入为 40.03、 47.17、 55.86 亿元，同比增长 13.57%、 17.84%、 18.42%；归母净利润为 4.72、 5.88、 7.02亿元，同比增长 0.94%、 24.69%、 19.32%，对应 PE为 14.4x、 11.5x、9.7x， 维持 买入 -A 的投资评级。 风险提示： 原材料价格波动风 险； 外延业务整合 不及预期 风险 ； 疫情反复影响生产效率风险 等 。 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 2,916.3 3,524.7 4,003.0 4,717.0 5,586.0 净利润 389.2 467.3 471.7 588.2 701.8 每股收益 (元 ) 0.29 0.35 0.36 0.44 0.53 每股净资产 (元 ) 3.14 2.78 3.52 3.96 4.49 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率 (倍 ) 17.4 14.5 14.4 11.5 9.7 市净率 (倍 ) 1.6 1.8 1.5 1.3 1.1 净利润率 13.3% 13.3% 11.8% 12.5% 12.6% 净资产收益率 9.4% 12.7% 10.1% 11.2% 11.8% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 数据来源： Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报 /东方精工 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,916.3 3,524.7 4,003.0 4,717.0 5,586.0 成长性 减 :营业成本 2,099.1 2,555.1 2,930.3 3,417.2 4,040.1 营业收入增长率 -70.8% 20.9% 13.6% 17.8% 18.4% 营业税费 10.3 11.5 12.0 18.9 19.5 营业利润增长率 -80.8% 23.3% 0.8% 28.2% 20.7% 销售费用 181.5 185.3 208.7 250.0 290.5 净利润增长率 -78.8% 20.1% 0.9% 24.7% 19.3% 管理费用 247.0 272.1 295.5 349.1 388.9 EBITDA 增长率 -79.7% 20.7% 16.9% 19.8% 14.9% 研发费用 82.1 99.6 96.2 117.9 134.1 EBIT 增长率 -81.8% 22.5% 19.4% 22.2% 16.4% 财务费用 7.9 -6.0 -0.9 1.2 0.1 NOPLAT 增长率 -79.5% 29.4% -4.5% 30.9% 19.5% 资产减值损失 -13.3 -23.7 -60.3 -58.0 -55.0 投资资本增长率 -15.0% -10.0% -9.4% 78.4% -53.0% 加 :公允价值变动收益 45.1 -21.4 7.8 10.5 -1.0 净资产增长率 -3.9% -8.9% 25.6% 12.5% 13.3% 投资和汇兑收益 55.1 98.7 71.0 100.0 85.5 营业利润 386.1 476.2 479.8 615.3 742.4 利润率 加 :营业外净收支 34.1 4.3 14.1 2.6 2.4 毛利率 28.0% 27.5% 26.8% 27.6% 27.7% 利润总额 420.2 480.4 493.8 617.9 744.8 营业利润率 13.2% 13.5% 12.0% 13.0% 13.3% 减 :所得税 23.1 -11.9 19.2 14.2 23.0 净利润率 13.3% 13.3% 11.8% 12.5% 12.6% 净利润 389.2 467.3 471.7 588.2 701.8 EBITDA/营业收入 16.4% 16.3% 16.8% 17.1% 16.6% EBIT/营业收入 14.1% 14.2% 15.0% 15.5% 15.3% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 71 57 47 36 27 货币资金 885.7 1,664.3 2,554.5 2,097.6 3,844.8 流动营业资本周转天数 37 23 16 43 37 交易性金融资产 1,636.3 788.2 796.0 806.5 805.5 流动资产周转天数 551 426 417 411 404 应收 账款 548.2 812.5 566.5 1,242.3 831.9 应收 账款 周转天数 76 69 62 69 67 应收票据 12.7 13.3 248.0 60.6 122.5 存货周转天数 87 82 65 78 75 预付 账款 29.1 34.2 23.3 57.1 34.4 总资产周转天数 778 648 587 551 520 存货 734.1 867.3 588.4 1,454.1 863.9 投资资本周转天数 171 123 98 110 88 其他流动资产 111.7 195.6 128.7 145.3 156.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.4% 12.7% 10.1% 11.2% 11.8% 长期股权投资 72.7 84.8 84.8 84.8 84.8 ROA 6.3% 7.7% 7.1% 7.8% 8.6% 投资性房地产 - - - - - 固定资产 571.4 544.2 493.6 443.1 392.5 费用率 在建工程 9.1 12.3 12.3 12.3 12.3 销售费用率 6.2% 5.3% 5.2% 5.3% 5.2% 无形资产 332.4 293.7 271.4 249.0 226.6 管理费用率 8.5% 7.7% 7.4% 7.4% 7.0% 其他非流动资产 1,379.9 1,046.8 927.1 1,102.0 1,019.4 研发费用率 2.8% 2.8% 2.4% 2.5% 2.4% 资产总额 6,323.2 6,357.2 6,694.6 7,754.6 8,395.3 财务费用率 0.3% -0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 39.5 228.3 - - - 四 费 /营业收入 17.8% 15.6% 15.0% 15.2% 14.6% 应付 账款 584.8 719.3 583.9 1,126.5 833.8 偿债能力 应付票据 104.9 149.2 139.2 166.9 220.1 资产负债率 33.1% 39.4% 27.7% 29.8% 26.6% 其他流动负债 780.3 732.4 897.8 747.9 892.7 负债权益比 49.4% 65.0% 38.3% 42.5% 36.2% 长期借款 353.4 325.0 - - - 流动比率 2.62 2.39 3.03 2.87 3.42 其他非流动负债 228.8 349.3 234.7 271.0 285.0 速动比率 2.14 1.92 2.66 2.16 2.98 负债总额 2,091.7 2,503.6 1,855.6 2,312.3 2,231.6 利息保障倍数 51.75 -83.74 -663.59 590.64 8,196.60 少数股东权益 73.0 171.6 174.4 189.6 209.0 分红指标 股本 1,545.1 1,331.9 1,326.4 1,326.4 1,326.4 DPS(元 ) - - - - - 留存收益 3,162.7 2,866.4 3,338.1 3,926.3 4,628.2 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 4,231.5 3,853.6 4,838.9 5,442.4 6,163.6 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润 397.1 492.4 471.7 588.2 701.8 EPS(元 ) 0.29 0.35 0.36 0.44 0.53 加 :折旧和摊销 71.3 79.4 72.9 72.9 72.9 BVPS(元 ) 3.14 2.78 3.52 3.96 4.49 资产减值准备 13.3 23.7 - - - PE(X) 17.4 14.5 14.4 11.5 9.7 公允价值变动损失 -45.1 21.4 7.8 10.5 -1.0 PB(X) 1.6 1.8 1.5 1.3 1.1 财务费用 16.8 13.2 -0.9 1.2 0.1 P/FCF 12.6 12.0 35.1 -24.7 4.1 投资损失 -55.1 -98.7 -71.0 -100.0 -85.5 P/S 2.3 1.9 1.7 1.4 1.2 少数股东损益 7.9 25.1 2.9 15.5 19.9 EV/EBITDA 9.1 8.5 4.7 4.2 1.8 营运资金的变动 -357.0 375.9 214.1 -1,078.2 982.0 CAGR(%) 15.0% 13.6% -36.3% 15.0% 13.6% 经营活动产生现金流量 551.0 306.7 697.5 -489.9 1,690.2 PEG 1.2 1.1 -0.4 0.8 0.7 投资活动产生现金流量 -1,183.5 1,305.4 66.6 83.6 80.6 ROIC/WACC 4.0 6.0 6.4 9.2 6.2 融资活动产生现金流量 -753.8 -1,158.5 126.0 -50.6 -23.7 REP 0.9 0.7 0.5 0.2 0.3 资料来源： Wind 资讯，安信证券研究中心预测 4 公司快报 /东方精工 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司评级体系 收益评级： 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上； 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上； 风险评级： A 正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B 较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动； Table_Aut hor Statement 分析师声明 本 报告署名分析师 声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 5 公司快报 /东方精工 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素 ，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区福田街道福华一路 119 号安信金融大厦 33 楼 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路 638号国投大厦 3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 邮 编： 100034