证券研究报告 公司点评报告 纺织制造 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声 明部分 百隆东方（ 601339） 2022 年 中 报点评： 毛利率提升促净利 保持高增 2022 年 07 月 30 日 证券分析师 李婕 执业证书： S0600521120003 研究助理 赵艺原 执业证书： S0600120100009 股价走势 市场数据 收盘价 (元 ) 5.59 一年最低 /最高价 5.02/7.46 市净率 (倍 ) 0.91 流通 A 股市值 (百万元 ) 8,385.00 总市值 (百万元 ) 8,385.00 基础数据 每股净资产 (元 ,LF) 6.12 资产负债率 (%,LF) 41.48 总股本 (百万股 ) 1,500.00 流通 A 股 (百万股 ) 1,500.00 相关研究 百隆东方 (601339)： 2021 年报&2022 一季报点评：受益棉价上行、需求旺盛， 21 年业绩靓丽、22Q1 延续高增 2022-05-02 百隆东方 (601339)：产能利用率回升 +棉价上涨，共促业绩高增 2022-01-24 买入 （ 维持 ） Table_EPS 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业 总 收入（百万元） 7,774 8,454 9,446 10,225 同比 27% 9% 12% 8% 归属母公司净利润（百万元） 1,371 1,384 1,439 1,488 同比 274% 1% 4% 3% 每股收益 -最新股本摊薄（元 /股） 0.91 0.92 0.96 0.99 P/E（现价 &最新股本摊薄） 6.12 6.06 5.83 5.64 Table_Summary 投资要点 公司公布 2022 年中报 ： 2022 年上半年收入 39.64 亿元 /yoy+1.11%、 归母净利润 7.77 亿元 /yoy+41.09%，其中 境内 /境外收入 10.86/28.78 亿元 、净利 8.09亿元 /亏 3000 万元左右，境外业务贡献全部业绩 。 22H1 净利端增速大幅高于收入端，主因 21H1 净利 基数偏低 、 同时毛利率同比 +6.78pct 至 27.63%。分季度看， 22Q1/Q2 收 入分别同比 +5.39%/-2.81%、 归母净利润分别同比+54.58%/+31.91%， Q2 业绩增速环比收窄 。 收入分拆： 价 涨 量跌，境外 增速较高 。 1）价涨量跌。 价格方面， 21 年国内/国际棉价分别上涨 48%/50%， 22 年以来国内棉价高位回调、国际棉价继续上涨至 5 月见顶。 21H1/21H2/22H1 国内棉价均价分别为 1.6/2.0/2.2 万元 /吨 、美棉均价分别为 91/111/147 美分 /磅。 随棉价上涨公司 纱线产品价格随之上行， 21H1 从 2.5 万元 /吨上行至 3.5 万元 /吨、 21H2 进一步上行，我们估计 22H1 产 品售价与 21H2 相近、较 21H1 有明显提升 ； 销量方面，由于3 月上海疫情封控，国内 需求受到影响 ，同时存在部分订单外流情况，销量出现一定下滑。 2）境外 增速较高 。 由于订单外流 以及国内疫情影响 、 我们估计 22Q2 国内产能利用率仅 50%左右，越南 工厂正常生产和接单、产能利用率保持较高水平。 22H1 境内 /境外收入分别同比 -14%/+14.2%，境外收入占比从 21H1 的 64.3%升至 67.3%。 上半年 毛利率 大幅提升，下半年存在压力 。 22H1 毛利率同比 +6.8pct 至27.6%， 其中 Q1/Q2 分别同比提升 8.2pct/5.6pct 至 26.1%/29.2%， 主要受益于棉价上涨、汇率贬值及毛利率较高的境外业务占比提升。 22H1 美棉 /内棉均价 分别 同比提升 62%/41%、 公司产品售价相应提升 ， 22H1 人民币 汇率贬值约 5%，同 时 境外 业务 收入占比提升 （ 境外 /境内业务毛利率 29.2%/21.2%），均利好 公司整体 毛利率提升。 展望下半年，内棉从 21 年 11 月起高位震荡、22 年 5 月以来明显回调， 22 年 5 月以 来 美棉价格 亦 出现掉头下滑趋势，我们认为 需求疲软情况下、 下半年棉价易跌难涨， 将 对公司毛利率形成压制 。 盈利预测与投资评级： 公司为国内色纺纱 龙头， 21 年在外需旺盛、越南工厂产能扩张、产能利用率回升、棉价上行等因素综合带动下，业绩表现靓丽， 22H1 受益于产品价格及毛利率提升、 业绩快速增长趋势延续 ，但 Q2增速环比已有所收窄 。 展望下半年，预计与上半年相反、将呈现量增价跌趋势，目前越南扩产有序推进中， 截至 21 年末公司产能 170 万锭（越南 110万锭 +中国 60 万锭）， 22/03 定增扩产项目获得证监会核准，拟募集 10 亿元扩建越南 39 万锭纱线产能， 目前第一车间厂房已建好、预计 22 年 8 月份投产（约 20 万锭 ）、第二车间预计 23 年 3 月投产（约 20 万锭 ），但 下半年海外 需求 放缓 以及 棉价易跌难涨 ，将对产品价格和毛利率形成影响、总体业绩压力环比将继续加大 。我们将 22-24 年收入从 90.4/101.1/109.4 亿元下调至 84.5/94.5/102.3 亿元， 归母净利润维持此前预测 13.8/14.4/14.9 亿元 ，EPS 分别为 0.92/0.96/0.99 元 /股，对应 PE 6.1/5.8/5.6 X，估值较低， 维持“买入”评级。 风险提示： 国内及越南疫情反复、 棉价 下跌、外需放缓 。 -21%-15%-9%-3%3%9%15%21%27%33%39%2021/7/30 2021/11/28 2022/3/29 2022/7/28百隆东方 沪深 300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 图 1： 2019 年以来国棉 /美棉价格走势 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 5070901 1 01 3 01 5 01 7 01 9 07 , 0 0 09 , 0 0 01 1 , 0 0 01 3 , 0 0 01 5 , 0 0 01 7 , 0 0 01 9 , 0 0 02 1 , 0 0 02 3 , 0 0 02 5 , 0 0 02 0 1 9 - 0 1 2 0 2 0 - 0 1 2 0 2 1 - 0 1 2 0 2 2 - 0 1美分 / 磅元 / 吨 中国棉花价格指数 : 3 2 8 C o tlo o k : A 指数（右轴） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 百隆东方 三大财务预测表 Table_Finance 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6,869 8,231 9,620 10,892 营业总收入 7,774 8,454 9,446 10,225 货币资金及交易性金融资产 1,743 3,360 3,671 3,944 营 业成本 (含金融类 ) 5,737 6,369 7,283 7,985 经营性应收款项 734 780 876 950 税金及附加 41 46 52 56 存货 4,147 4,003 4,978 5,897 销售费用 37 41 45 49 合同资产 0 0 0 0 管理费用 364 389 435 470 其他流动资产 244 87 95 102 研发费用 155 169 189 204 非流动资产 7,405 7,441 7,640 7,980 财务费用 110 175 173 174 长期股权投资 2,195 2,395 2,595 2,795 加 :其他收益 21 34 38 41 固定资产及使用权资产 4,050 4,046 4,146 4,355 投资净收益 172 254 283 307 在建工程 241 120 60 30 公允价值变动 -1 0 0 0 无形资产 657 627 597 567 减值损失 -47 -70 -50 -40 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 -3 2 2 2 长期待摊费用 5 5 5 5 营业利润 1,472 1,484 1,543 1,596 其他非流动资产 258 248 238 228 营业外净收支 -2 4 4 4 资产总计 14,274 15,672 17,260 18,872 利润总额 1,470 1,488 1,547 1,600 流动负债 4,015 4,135 4,245 4,330 减 :所得税 99 104 108 112 短期借款及一年内到期的非流动负债 3,317 3,317 3,317 3,317 净利润 1,371 1,384 1,439 1,488 经营性应付款项 390 466 528 576 减 :少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 56 127 146 160 归属母公司净利润 1,371 1,384 1,439 1,488 其他流动负债 253 225 254 277 非流动负债 1,265 1,265 1,265 1,265 每股收益 -最新股本摊薄 (元 ) 0.91 0.92 0.96 0.99 长期借款 1,053 1,053 1,053 1,053 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,414 1,440 1,443 1,459 租赁负债 23 23 23 23 EBITDA 1,956 2,054 2,114 2,200 其他非流动负债 190 190 190 190 负债合计 5,281 5,401 5,510 5,595 毛利率 (%) 26.21 24.66 22.91 21.90 归属母公司股东权益 8,993 10,271 11,750 13,277 归母净利率 (%) 17.63 16.37 15.23 14.55 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 8,993 10,271 11,750 13,277 收入增长率 (%) 26.73 8.74 11.74 8.24 负债和股东权益 14,274 15,672 17,260 18,872 归母净利润增长率 (%) 274.47 0.93 3.97 3.41 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,453 2,340 1,059 1,197 每股净资产 (元 ) 6.00 6.85 7.83 8.85 投资活动现金流 -197 -941 -1,111 -1,287 最新发行在外股份（百万股） 1,500 1,500 1,500 1,500 筹资活动现金流 -566 -283 -137 -137 ROIC(%) 10.25 9.55 8.71 8.03 现金净增加额 676 1,117 -189 -227 ROE-摊薄 (%) 15.24 13.47 12.24 11.20 折旧和摊销 542 614 671 740 资产负债率 (%) 36.99 34.46 31.92 29.65 资本开支 -562 -494 -694 -894 P/E（现价 &最新股本摊薄） 6.12 6.06 5.83 5.64 营运资本变动 -453 225 -1,009 -951 P/B（现价） 0.93 0.82 0.71 0.63 数据来源 :Wind,东吴证券研究所 ， 全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研 究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -5%与 5%之 间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -15%与 -5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 -15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘 -5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码： 215021 传真：（ 0512） 62938527 公司网址：