南 华 期 货 咨 询 服 务 部 边 舒 扬 Z0012647 周 昱 宇 F03091976油 脂 油 料 周 报 0724：宏 观 扰 动 决 定 短 期 方 向 ， 运 力 问 题 决 定 入场 节 奏01整 体 观 点 宏 观 扰 动 决 定 短 期 方 向 ， 运 力 问 题 决 定 入 场 节 奏国 际 方 面 上 周 末 俄 乌 签 署 粮 食 出 口 协 定 ， 前 期 预 期 的 乌 克 兰 可 能 粮 食 出 口 带 来 供 给 增 加 导 致 的 利 空在 形 式 上 已 经 落 地 。 但 遗 憾 的 是 虽 然 协 议 已 经 签 署 ， 但 实 际 情 况 并 不 乐 观 ， 第 一 个 原 因 便 是 协议 后 敖 德 萨 港 出 现 被 袭 击 的 情 况 ， 协 议 与 实 际 情 况 出 现 了 出 入 ， 第 二 个 原 因 便 是 乌 克 兰 出 口 的主 港 口 海 域 位 置 有 许 多 未 排 除 水 雷 ， 即 使 俄 罗 斯 撤 军 但 水 雷 存 在 依 旧 阻 碍 运 输 情 况 。 因 此 总 体来 看 ， 随 着 俄 乌 谈 判 的 利 空 出 尽 ， 未 来 实 际 的 供 应 链 改 善 出 现 才 能 有 效 增 加 国 际 油 脂 油 料 的 供给 增 量 。 对 于 美 豆 ， 上 周 由 于 周 中 产 区 出 现 了 阶 段 性 降 水 ， 一 定 程 度 缓 解 了 市 场 对 干 旱 的 担 忧 情 绪 ，配 合 悲 观 的 宏 观 情 绪 ， 美 豆 出 现 承 压 下 跌 。 对 于 后 市 ， 由 于 新 季 美 豆 暂 时 可 以 看 到 的 炒 作 题 材是 产 区 天 气 ， 而 产 区 天 气 情 况 相 较 于 前 期 不 断 在 边 际 好 转 ， 尤 其 干 旱 情 况 ， 根 据 当 前 数 据 来 看 ，干 旱 地 区 较 少 ， 且 未 来 降 水 情 况 表 现 较 为 及 时 ， 因 此 整 体 来 看 新 季 美 豆 的 上 方 压 力 持 续 。 而 目前 旧 季 大 豆 紧 供 给 格 局 不 改 ， 且 旧 季 大 豆 的 销 售 窗 口 期 不 断 缩 窄 ， 对 于 中 国 来 说 ， 旧 季 大 豆 采购 的 最 后 成 本 和 总 量 基 本 确 立 。 对 于 国 际 棕 油 ， 当 前 主 要 问 题 在 于 印 尼 到 中 国 的 船 运 问 题 ， 由 于 印 尼 到 中 国 与 印 尼 到 印 度间 的 船 运 有 价 差 ， 且 目 的 国 对 船 运 的 要 求 不 一 ， 导 致 当 期 的 运 费 及 运 力 都 出 现 紧 张 ， 产 地 报 价态 度 并 不 积 极 。 但 自 上 而 下 来 看 ， 由 于 通 胀 压 力 依 旧 ， 各 类 经 济 指 数 表 现 依 旧 不 佳 ， 未 来 消 费预 期 持 续 偏 差 的 压 力 将 会 压 制 全 球 植 物 油 脂 的 价 格 。 且 印 尼 本 地 棕 榈 油 库 存 高 企 且 鲜 果 串 消 费持 续 偏 慢 ， 因 此 供 应 上 始 终 有 压 力 存 在 ， 对 价 格 同 样 形 成 压 制 。 在 宏 观 及 产 业 两 方 面 都 支 持 价格 压 制 的 情 况 下 ， 对 于 后 市 的 棕 榈 油 及 植 物 油 整 体 价 格 预 期 将 是 上 方 空 间 有 限 的 观 点 。此 外 ， 产 国 由 于 出 口 政 策 预 期 、 成 本 及 产 业 链 间 的 不 同 心 态 而 出 现 对 我 国 的 最 终 出 口 报 价 挺 价格 及 观 望 情 绪 ， 同 时 我 国 也 由 于 前 期 的 大 幅 下 跌 及 对 全 球 经 济 的 悲 观 判 断 导 致 了 采 买 谨 慎 ， 观望 为 主 。 导 致 虽 然 持 续 有 买 船 但 总 体 量 依 旧 有 限 ，重 要 声 明 :本 报 告 内 容 及 观 点 仅 供 参 考 ,不 构 成 任 何 投 资 建 议 本 报 告 数 据 来 源 ： 我 的 农 产 品 网 、 同 花 顺 iFind、 wind、 USDA、 NCEP、 GAPKI02整 体 观 点 宏 观 扰 动 决 定 短 期 方 向 ， 运 力 问 题 决 定 入 场 节 奏粕 类 板 块 当 前 蛋 白 粕 市 场 依 旧 主 要 交 易 以 油 厂 利 润 为 核 心 的 油 粕 比 ， 上 周 因 为 油 脂 的阶 段 性 反 弹 以 及 产 区 天 气 的 短 暂 转 好 而 令 油 粕 出 现 承 压 下 跌 ， 较 前 期 高 点 跌 落 超5%。 对 于 后 续 的 油 料 走 势 ， 由 于 后 续 美 豆 的 产 区 天 气 是 在 边 际 好 转 的 ， 成 本 端暂 时 无 利 多 炒 作 题 材 。 对 于 国 内 情 况 ， 首 先 回 顾 油 厂 ， 可 以 看 到 当 前 的 大 豆 到 港情 况 一 直 处 在 平 均 状 态 之 上 ， 而 油 厂 未 执 行 合 同 量 表 现 并 不 充 裕 ， 因 此 导 致 了 大豆 的 库 存 及 豆 粕 库 存 一 直 在 累 库 状 态 。 油 厂 压 榨 方 面 ， 由 于 前 期 国 内 榨 利 亏 损 ，因 此 尽 管 原 料 库 存 积 累 ， 但 国 内 压 榨 量 始 终 表 现 不 太 积 极 。 但 可 以 看 到 国 内 的 压榨 利 润 出 现 了 不 断 的 修 复 ， 而 相 对 的 产 区 的 压 榨 利 润 在 走 弱 ， 因 此 前 期 产 国 压 榨端 与 出 口 端 争 夺 的 情 况 可 能 缓 解 ， 代 表 我 国 进 口 原 材 料 价 格 的 支 撑 可 能 转 弱 的 条件 出 现 。 此 外 ， 在 国 内 压 榨 利 润 预 期 不 断 走 好 的 情 况 下 ， 远 期 的 买 船 有 望 被 打 开 ，在 假 设 产 区 天 气 未 来 依 旧 无 大 变 数 的 情 况 下 ， 随 着 新 季 大 豆 的 上 市 ， 远 期 美 豆 上方 空 间 有 限 ， 将 有 利 于 国 内 的 采 购 及 补 库 ， 国 内 01合 约 代 表 的 新 季 大 豆 同 样 上 方空 间 有 限 。 近 端 买 船 由 于 旧 季 大 豆 既 定 库 存 偏 少 ， 买 船 的 空 间 逐 渐 收 窄 ， 因 此 国内 11合 约 代 表 的 旧 季 大 豆 可 能 最 容 易 出 现 短 缺 问 题 。 09合 约 虽 然 同 样 可 能 面 临 短缺 问 题 ， 但 由 于 当 前 豆 粕 库 存 依 旧 偏 高 ， 可 能 对 09上 方 造 成 压 力 。 因 此 策 略 上 在近 强 远 弱 的 总 逻 辑 下 ， 更 合 理 且 规 避 宏 观 波 动 的 套 利 头 寸 选 择 将 是 11-1正 套 策 略 ，前 期 9-1反 套 策 略 随 着 油 脂 端 的 反 复 建 议 止 盈 平 仓 离 场 。重 要 声 明 :本 报 告 内 容 及 观 点 仅 供 参 考 ,不 构 成 任 何 投 资 建 议 本 报 告 数 据 来 源 ： 我 的 农 产 品 网 、 同 花 顺 iFind、 wind、 USDA、 NCEP03整 体 观 点 宏 观 扰 动 决 定 短 期 方 向 ， 运 力 问 题 决 定 入 场 节 奏油 脂 版 块 当 前 油 脂 依 旧 受 到 宏 观 扰 动 较 多 ， 以 原 油 及 柴 油 为 代 表 的 能 源 价 格 高 企 为 植物 油 定 价 提 供 了 现 实 的 支 撑 ， 而 受 到 能 源 高 企 导 致 的 经 济 悲 观 预 期 将 可 能 在 未 来打 击 消 费 端 ， 在 看 弱 消 费 的 情 况 下 ， 植 物 油 上 方 的 定 价 空 间 又 存 在 未 来 预 期 转 差的 压 力 。 因 此 不 论 国 内 油 脂 还 是 全 球 油 脂 ， 当 前 始 终 跟 随 宏 观 情 绪 在 强 现 实 和 弱预 期 中 来 回 切 换 交 易 ， 这 样 的 切 换 对 于 油 脂 单 边 的 交 易 节 奏 造 成 了 极 大 的 困 难 。因 此 分 情 况 讨 论 油 脂 内 部 和 油 脂 与 油 料 之 间 的 强 弱 关 系 ， 选 择 套 利 交 易 更 加 稳 妥 。首 先 对 于 棕 榈 油 ， 由 于 运 力 问 题 ， 上 周 棕 榈 油 的 价 格 出 现 了 较 大 的 反 弹 ， 但 根 本的 印 尼 胀 库 问 题 未 解 决 之 前 ， 棕 榈 油 将 持 续 面 临 较 大 压 力 ， 运 力 的 好 转 预 期 将 会成 为 短 期 价 格 的 高 点 ， 为 入 场 创 造 条 件 ； 对 于 豆 油 ， 由 于 较 高 的 豆 棕 价 差 ， 导 致了 豆 油 的 投 机 性 消 费 转 差 ， 压 制 了 豆 油 价 格 的 上 涨 ， 此 外 ， 新 季 大 豆 的 宽 松 供 给预 期 降 低 了 豆 油 的 成 本 ， 限 制 豆 油 价 格 水 平 ， 但 对 于 未 来 ， 由 于 生 物 柴 油 在 原 油及 柴 油 价 格 未 回 落 之 前 持 续 具 备 性 价 比 ， 且 美 国 的 产 能 投 放 力 度 较 强 ， 为 豆 油 带来 良 好 的 消 费 能 力 ， 豆 油 下 方 价 格 支 撑 会 更 加 明 显 ； 对 于 菜 油 ， 前 期 讨 论 的 俄 乌谈 判 落 地 ， 但 协 议 的 签 署 并 未 实 质 性 的 为 全 球 油 脂 油 料 的 供 给 带 来 增 量 ， 现 实 情况 依 旧 是 乌 克 兰 出 口 状 态 紧 张 ， 因 此 菜 油 在 供 给 偏 紧 ， 未 来 增 量 依 旧 不 确 定 的 情况 下 将 会 成 为 三 大 油 脂 中 最 强 势 的 品 种 。 对 于 油 脂 间 套 利 ， 由 于 棕 榈 油 的 胀 库 压力 未 来 将 转 化 为 进 口 动 力 ， 远 月 预 期 更 加 承 压 ， 而 强 势 基 本 面 的 菜 油 由 于 近 月 的紧 张 供 给 基 本 成 为 既 定 事 实 ， 策 略 上 建 议 做 空 01棕 榈 油 多 09菜 油 的 跨 期 跨 品 种 套利 ， 以 规 避 宏 观 风 险 。重 要 声 明 :本 报 告 内 容 及 观 点 仅 供 参 考 ,不 构 成 任 何 投 资 建 议 本 报 告 数 据 来 源 ： 我 的 农 产 品 网 、 同 花 顺 iFind、 wind、 USDA、 NCEP04ENSO概率预测资 料 来 源 ： CPC 南 华 研 究全 球 气 候7、8、9月全球海温距平预测 对于气候状况，以最新一期预测来看，拉尼娜走势与上一期走势相当，依旧维持预期在今年冬天结束，但对于今年秋季向冬季过渡时期的拉尼娜预期却出现增强。主要由于当前夏季的南方涛动指数表现异常强势，维持了拉尼娜现象接下来在东太平洋的延续可能；此外赤道信风带的预期加强将进一步令海表面温度维持更低水平，并增强沃克环流，导致拉尼娜现象在接下来的一个季度会持续存在。代表在今年北美的种植季节，拉尼娜依旧会令东太平洋海温偏低，导致北美地区西部的降水可能性减少。但由于美豆产区主要位于美东沿密西西比河流域为主，主要受到大西洋环流影响，由海温距平预测来看，大西洋哈德莱环流在季节尺度上可以给予美豆产区足够降水。今年种植季节会受到更多影响的依旧是加拿大油菜籽产区。 而进入今年冬季，南美进入生长关键期时，拉尼娜的预期出现了降低，主要原因在于目前观测到的太平洋东部地下海温较正常水平偏高，如果未来的赤道信风进一步增强，将地下海水涌到海面，则拉尼娜现象将在秋末逐步消失。由于当前还无法确认信风强度，因此未来的拉尼娜概率还存在调整的空间，需要未来持续关注。 未来6-10天气温预测 未来6-10天降水预测 未来8-14天气温预测 未来8-14天降水预测美国作物水分指数图资 料 来 源 ： CPC NOAA 南 华 研 究产 区 天 气 ： 美 国美国未来一月干旱预测 根 据 美 国 的 产 区 的 天 气 情 况 来 看 ， 未 来 十 四 天 大 豆 主 产 区 温 度 出 现 回 落 ， 且 降 水 相 较 于 上 期 预 报 的 偏 低 明 显 好 转 ； 从 历 史 指标 来 看 ， 作 物 水 份 指 数 图 显 示 大 豆 作 物 的 水 分 表 现 没 有 限 制 干 旱 情 况 ， 从 干 旱 监 测 来 看 ， 大 部 分 产 区 基 本 是 轻 微 干 旱 天 气 ， 仅 仅内 布 拉 斯 加 州 出 现 了 小 块 严 重 干 旱 ； 美 豆 产 区 的 整 体 干 旱 面 积 为 26%， 相 比 上 周 25%增 加 有 限 。 综 合 来 看 ， 随 着 天 气 预 报 的 好 转 ，产 区 的 干 旱 天 气 的 炒 作 缺 乏 持 续 的 题 材 ， 且 前 期 的 干 旱 情 况 对 产 地 的 影 响 始 终 有 限 ， 美 豆 的 单 产 情 况 表 现 依 旧 稳 定 。美国过去一月干旱监测美豆产区干旱面积资 料 来 源 ： ECCC NAEFS 南 华 研 究产 区 天 气 ： 加 拿 大加拿大草原三省生长季以来平均降水量距平 加 拿 大 油 菜 籽 主 产 区 当前 的 土 壤 水 分 情 况 及 温度 情 况 表 现 在 逐 渐 转 好 ，尤 其 萨 斯 喀 彻 温 省 ， 由于 上 周 出 现 了 普 遍 降 水 ，有 利 于 大 部 分 地 区 的 作物 生 长 ； 而 曼 尼 托 巴 省和 阿 尔 伯 塔 省 均 出 现 了较 大 的 降 水 ， 在 前 期 降水 已 经 丰 富 的 情 况 下 ，过 度 的 降 水 一 定 程 度 的影 响 了 作 物 的 生 长 情 况 ，所 幸 在 温 度 上 ， 土 壤 湿润 的 地 区 温 度 同 样 偏 高 ，水 分 有 利 于 快 速 蒸 发 ，对 作 物 生 长 影 响 有 限 。总 体 来 看 ， 三 省 的 作 物生 长 情 况 均 表 现 较 为 稳定 且 持 续 向 好 ， 未 来 中性 的 降 水 预 期 对 产 区 无不 良 影 响 。加拿大未来14天累计降水量25mm以上发生区域及概率 加拿大草原三省土壤水分距平 加拿大草原三省月度温度距平 加拿大生长季农作物单位热值 （以玉米为例） 加拿大10度以上条件下作物积温 07-400-300-200-1000100200300400500600700CNF进口大豆压榨利润av erage 2017 2018 2019 2020 2021 2022（ 元 /吨 ）010203040506070809010001,0002,0003,0004,0005,0006,000大豆海运费波罗的海运费指数（干散货）运费：巴西运费：美西运费：美湾（ 指 数 ） （ 价 格 ）00.511.522.533.544.55美豆压榨利润av erage 2018 2019 2020 2021 2022-2000-1500-1000-50005001000油菜籽榨利盘面榨利现货榨利（ 元 /吨 ）080100200300400500600700800900全国大豆库存av erage 2018 2019 2020 2021 2022（ 万 吨 ）01020304050607080油厂油菜籽库存av erage 2018 2019 2020 2021 2022（ 万 吨 ）050100150200250油厂大豆开机压榨量av erage 2018 2019 2020 2021 2022（ 万 吨 ）0246810121416油菜籽压榨量av erage 2017 2018 2019 2020 2021 2022（ 万 吨 ）09020406080100120140160油厂豆粕库存av erage 2017 2018 2019 2020 2021 2022（ 万 吨 ）024681012油厂菜粕库存五年均值2018 2019 2020 2021 2022（ 万 吨 ）0100200300400500600700800主要油厂未执行合同av erage 2018 2019 2020 2021 2022（ 万 吨 ）0102030405060大豆到港量av erage 2018 2019 2020 2021 2022（ 船 ）010020406080100120140160180豆油库存av erage 2018 2019 2020 2021 2022（ 万 吨 ）020406080100120棕榈油库存av erage 2018 2019 2020 2021 2022（ 万 吨 ）051015202530354045菜油库存av erage 2018 2019 2020 2021 2022（ 万 吨 ）050100150200250300三大油脂库存合计av erage 2018 2019 2020 2021 2022（ 万 吨 ）01105000001000000150000020000002500000300000035000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月马棕油库存AVERAGE 2017 2018 2019 2020 2021 2022（吨）01002003004005006007008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月印尼棕油库存av erage 2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年（万吨）801001201401601802002201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月马棕油产量（季节性）AVERAGE 2017 2018 2019 2020 2021 2022（万吨）2002503003504004505005501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月印尼棕油月产量（季节性）av erage 2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年（万吨）012-300-200-1000100200300400豆粕5-9价差MAX MIN AVERAGE 2017 2018 2019 2020 2021 2022-200-1000100200300400500600700豆粕1-5价差MAX MIN AVERAGE 2017 2018 2019 2020 2021 2022-200-1000100200300400豆粕9-1价差MAX MIN AVERAGE 2017 2018 2019 2020 2021 2022013-250-5015035055075095011501350豆油5-9价差MAX MIN AVERAGE 2017 2018 2019 2020 2021 2022-250-150-5050150250350450550650豆油9-1价差MAX MIN AVERAGE 2017 2018 2019 2020 2021 2022-750-550-350-150502504506508501050豆油1-5价差MAX MIN AVERAGE 2017 2018 2019 2020 2021 2022014-400-200020040060080010001200菜粕5-9价差MAX MIN AVERAGE 2017 2018 2019 2020 2021 2022-200-150-100-50050100150200250300菜粕1-5价差MAX MIN AVERAGE 2017 2018 2019 2020 2021 2022-20002004006008001000菜粕9-1价差MAX MIN AVERAGE 2017 2018 2019 2020 2021 2022015-1500-1000-500050010001500菜油5-9价差MAX MIN AVERAGE 2017 2018 2019 2020 2021 2022-300-100100300500700900菜油1-5价差MAX MIN AVERAGE 2017 2018 2019 2020 2021 2022-300-1001003005007009001100菜油9-1价差MAX MIN AVERAGE 2017 2018 2019 2020 2021 2022016-500-300-100100300500700900110013001500棕油1-5价差MAX MIN AVERAGE 2017 2018 2019 2020 2021 2022-2500-2000-1500-1000-50005001000棕油5-9价差MAX MIN AVERAGE 2017 2018 2019 2020 2021 2022-500-300-10010030050070090011001300棕油9-1价差MAX MIN AVERAGE 2017 2018 2019 2020 2021 2022017-1000-500050010001500200010/110/1510/2911/1211/2612/1012/24 1/7 1/21 2/4 2/18 3/4 3/18 4/1 4/15 4/29 5/13 5/27 6/10 6/24 7/8 7/22 8/5 8/19豆油-棕油09区间2022 2021 2020 2019 2018 2017 AVERAGE-50005001000150020002/1 2/15 3/1 3/15 3/29 4/12 4/26 5/10 5/24 6/7 6/21 7/5 7/19 8/2 8/16 8/30 9/13 9/2710/1110/2511/811/2212/612/20豆油-棕油01区间2022 2021 2020 2019 2018 2017 AVERAGE -4000-3000-2000-100001000200030006/1 6/15 6/29 7/13 7/27 8/10 8/24 9/7 9/21 10/510/1911/211/1611/3012/1412/281/11 1/25 2/8 2/22 3/8 3/22 4/5 4/19豆油-棕油05区间2022 2021 2020 2019 2018 2017 AVERAGE018050010001500200025003000350010/110/1510/2911/1211/2612/1012/24 1/7 1/21 2/4 2/18 3/4 3/18 4/1 4/15 4/29 5/13 5/27 6/10 6/24 7/8 7/22 8/5 8/19菜油-豆油09区间2022 2021 2020 2019 2018 2017 AVERAGE0500100015002000250030003500400045006/1 6/15 6/29 7/13 7/27 8/10 8/24 9/7 9/21 10/510/1911/211/1611/3012/1412/281/11 1/25 2/8 2/22 3/8 3/22 4/5 4/19菜油-豆油05区间2022 2021 2020 2019 2018 2017 AVERAGE050010001500200025003000350040002/1 2/15 3/1 3/15 3/29 4/12 4/26 5/10 5/24 6/7 6/21 7/5 7/19 8/2 8/16 8/30 9/13 9/2710/1110/2511/811/2212/612/20菜油-豆油01区间2022 2021 2020 2019 2018 2017 AVERAGE019050010001500200025003000350040002/1 2/15 3/1 3/15 3/29 4/12 4/26 5/10 5/24 6/7 6/21 7/5 7/19 8/2 8/16 8/30 9/13 9/2710/1110/2511/811/2212/612/20菜油-棕油01区间2022 2021 2020 2019 2018 2017 AVERAGE-1500-50050015002500350045006/1 6/15 6/29 7/13 7/27 8/10 8/24 9/7 9/21 10/510/1911/211/1611/3012/1412/281/11 1/25 2/8 2/22 3/8 3/22 4/5 4/19菜油-棕油05区间2022 2021 2020 2019 2018 2017 AVERAGE05001000150020002500300035004000450010/110/1510/2911/1211/2612/1012/24 1/7 1/21 2/4 2/18 3/4 3/18 4/1 4/15 4/29 5/13 5/27 6/10 6/24 7/8 7/22 8/5 8/19菜油-棕油09区间2022 2021 2020 2019 2018 2017 AVERAGE0201.501.701.902.102.302.502.702.903.103.303.502/1 2/15 3/1 3/15 3/29 4/12 4/26 5/10 5/24 6/7 6/21 7/5 7/19 8/2 8/16 8/30 9/13 9/2710/1110/2511/811/2212/612/20豆油/豆粕01区间2022 2021 2020 2019 2018 2017 AVERAGE1.501.701.902.102.302.502.702.903.103.306/1 6/15 6/29 7/13 7/27 8/10 8/24 9/7 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