1 / 22 大宗商品研究所 有色金属研发报告 镍及不锈钢 三季报 2022 年 6 月 28 日 镍供需过剩成主旋律 结构性矛盾趋于改善 不锈钢 需求 低于预期 成本坍塌 与钢厂减产并行 第一部分 回顾与展望 6 月底 伦镍基本回归至 年初水平， 总体看似平静 但整个过程却是惊心动魄， 见证 了单日涨幅 72.3%的壮举，也 创造 了 5.5 万美元 /吨的历史高位，甚至推动了交易规则的改变 ，但也牺牲了流动性，持仓量回落至 2014 年以来新低 。 2021 年 的 因造就了 2022 上半年的果， 新兴消费的爆发以及早期硫酸镍原料资本 支出的不足导致纯镍大量消耗，全球显性库存从 2021 年二季度持续下降 ，库消比最低达到 11 天 并仍在走低 ， 全球通胀 、地域冲突 和现实存在的供应结构矛盾，将 事态无限放大。 展望下半年 ，镍价高位压制下游需求同时刺激项目的快速投产 ， 镍供需过剩成主旋律 。中 +印尼 NPI 产量从 去年底 的 10.8 万吨 增加到 6 月底的 13.7 万吨 ， 加上中国每月进口的 1-2 万吨 FeNi，二级镍供应 基本 已经 覆盖两国不锈钢 对于 原生镍的需求，下半年新项目投产 仍在进行 ， 不锈钢链条镍供应过剩确定性强，将进一步 挤压纯镍和 FeNi 在国内不锈钢行业的用量 ； 上半年华越项 目的达产大幅提高 国内镍湿法冶炼中间品月度供应能力 ，单月已经 达到 1.3-1.6 万吨， 高冰镍 单月万吨产量 的兑现成为挤压 纯镍消费的主要利器，上半年影响因下游配套能力制约尚未显现，下半年中伟广西项目完全投产将高冰镍消化能力提高至 7500 吨以上，硫酸镍对镍豆的消耗将长期处于 0.5 万吨以下的低水准。总体看，传统和新兴消费领域均趋于过剩，镍下半年压力较大。 除了镍元素本身的供需过剩，纯镍紧张的 结构性 矛盾也将趋于改善 ，年内仍有累库预期。区域性冲突对纯镍生产并未产生明显影响，全年产量预计将维持在 90 万吨的水平，二季度在纯镍价 格高企抑制消费以及中国纯镍进口降至近年来低位的背景下，全球研究员：王颖 颖 期货从业证号： F3039600 投资咨询从业证号： Z0014913 :021-65789219 wangyingying_ 2 / 22 有色金属研发报告 银河有色 显性库存仍处于去库状态，不得不让人质疑纯镍的流向，而这部分量将随着时间的推移显性化的压力逐渐增加，低库存对于价格的支撑逐渐走弱 。 技术变革和资本支出 增加的影响将在 2022H2 开始 显现，供需 趋于过剩，而全球抗通胀的宏观背景下， 镍价 将 处于长期的下行通道中 ，但仍需警惕主产国的政策变化带来的成本抬升，如印尼镍产品出口关税等 ;区域冲突导致的制裁力度增加，全球镍流通格局重塑 。 不锈钢 随镍价冲高回落，但二季度在高库存的压力下表现较弱，走出单边向下的趋势。 2022H1 增加 了德龙溧阳、响水等近 500 万吨不锈钢产能，但上半年不锈钢粗钢产量同比却下降了 4.9%， 供需均低于年初的预期，主要是来自于国内疫情反复的影响需求低位，二季度基本上呈现出高成本、低利润、高库存、弱需求的格局。 展望下半年， 价格长期处于成本线下方导致钢厂减产压力较大，三季度进入不锈钢传统消费淡季，而季初多家不锈钢进行减产检修， 给下半年带来了弱势开局。 7 月份国内不锈钢粗钢产量预计较 6 月减 16 万吨左右，其中具体减产 200 系 11.2 万吨左右， 300系 5 万吨左右， 400 系或将维持 6 月份量 ，减产扩大将逐渐削减库存压力 。 消费端，国内稳增长带来的需求修复仍需验证，海外经济下行压力较大，需求端难言乐观。成本端，NPI 过剩进入下行通道，不锈钢成本坍塌压制价格走势。 不锈钢供应弹性大以及需求修复缓慢，钢厂利润中期将维持弱势，边际产能 去化是当前库存压力的主要解决途径，但成本坍塌将持续压制价格走势，预计不锈钢中枢逐渐下行，视需求情况而出现波段行情。 观点： 宏观： 抗通胀 是 下半年 大背景 ， 中国政策 端 发力 在经济出现衰退前美国仍会继续实行紧缩政策来控制通胀，在美联储公布加息 75 基点之后， 7 月加息 75 个基点的可能性超过 90%。加息路径已经基本确定，全球经济衰退预期增强 。 下半年 需求 一 侧 重点 依赖于 中国 政策 端 发力后 带来 的 需求 回补 ， 稳增长措施结合货币政策 引导我国经济数据修复 ， 地产 、 新 基建 和 汽车 均有 刺激 消费 政策 出台 ， 但 目前 从 不锈钢 终端 消费 来看 ， 需求 修复 相对 迟滞 ， 预计 很难 修复 至 年初 国内外 共振 的 需求 高位 。 3 / 22 有色金属研发报告 银河有色 新兴： 国内新能源镍需求改善预期强，原料供应增量仍有释放 在中央和各地汽车消费政策的刺激下，汽车市场开始逐渐回暖 ， 2022 年全球新能源汽车市场有望延续高增长， 中国保持 550 万辆的目标不变， 下半年 新能源前景依旧乐观 ， 而 动力电池 月度 镍 需求 有望 恢复至 2021 年 最高的 3 万吨 水平 。 需求端 改善 而 原料 端 的 供应 同样 在 增加 ， 三季度 国内 中间品 单月 （ 湿法冶炼 中间品+高冰镍 ） 的 供应 能力 将 达到 2.5-3 万吨 ， 叠加 下游 配套 的 完善 ， 将 具备 2.5 万吨 左右 的中间品 向 硫酸镍 的 转化 能力 ， 加之 废料 的 用量 ， 单月 供应能力 在 3 万吨 以上 ， 新 兴 消费的 边际 改善 并 不 会 再次 导致 镍豆 的 大量 使用 ， 对价格 支撑 相对 有限 。 图 1： 中间品 投产 计划 数据来源： SMM、银河期货 传统： 不锈钢粗钢产量同比回落，减产在继续 不锈钢市场越见低迷，不少钢厂反馈成品销售不佳，加之维持了不少时间的成本倒挂，近日不锈钢厂扎堆发布减产消息，据 Mysteel 初步统计， 7 月份国内不锈钢粗钢产量预计较 6 月减 16 万吨左右，其中具体减产 200 系 11.2 万吨左右， 300 系 5 万吨左右，400 系或将维持 6 月份量。 而 原料端 产能 继续 在释放 ， 中国 +印尼 NPI 产量 已经达到 13.5 万吨 ， 基本满足 两国不锈钢 镍 需求 ， 7 月份 将 继续 趋于过剩 。 根据 印尼 产线 建设 计划 ， 下 半年 仍有 近 30 条线待 投产 ， 涉及 产能 近 30 万吨 。 4 / 22 有色金属研发报告 银河有色 图 2： 7月 钢厂 减产 计划 图 3： 印尼 NPI投产节奏 数据来源： SMM、 Mysteel、 银河期货 风险 ： 印尼 出口 政策 变化 风险 ； 俄镍 供应下降 /流动性 受阻 风险 1. 印尼再提出口关税，或将抬升国内 NPI 使用成本。 5 月 25 日，印尼投资部长在新闻发布会上表示，印尼正考虑对原材料镍含量低于 70%的商品征收出口税， 以鼓励下游投资。 2022 年 1 月，印尼政府曾表示对 FENI 及 NPI 以每吨 15000-16000 美元的价格，征收 2%的税，然后随着镍价的飙升税率将继续上调 ； 5 / 22 有色金属研发报告 银河有色 2. 2022 年 6 月 29 日，据外媒报道，英国政府在新一轮的对俄经济制裁中， 对俄罗斯首富、诺里尔斯克镍业公司总裁弗拉基米尔博塔宁实施制裁 ， 但 LME 跟进 的 可能 性 不大 ，暂时 不产生 流动性 影响 ； 3.土耳其改口同意芬兰和瑞典加入北约，对俄镍的供应形成一定的风险。俄镍在芬兰拥有一座精炼厂 Harjavalta， 镍加工能力为 6.6 万吨 ，占俄镍产量的 24.5%。 图 4： 俄镍 工厂 分布 数据来源： SMM、 Mysteel、 银河期货 第 二 部分 市场及 库存 1.库存 去化速度放缓 ， 下半年 累库压力与日俱增 图 5： LME镍库存和注销仓单 图 6： LME镍 月差结构 6 / 22 有色金属研发报告 银河有色 图 7： LME镍分形态库存 图 8： LME镍分地区库存 图 9： 国内镍社会库存 图 10： 中国保税区库存 图 11： 全球显性库存 图 12： 沪伦比及进口盈亏 数据来源： 安泰科 、 Mysteel、 SMM、银河期货、 wind 上半年全球显性库存维持去库态势 ， 但 3 月份开始去库速度趋缓， 5 月份 LME 亚洲仓库入库时有发生 ，全球显性库存较年初下降 33.6%至 80873 吨 。分地区看，国内 SMM六地社库 较年初 下降 4157 吨至 5877 吨，其中沪镍库存下降 3828 吨至 1030 吨 。 LME 镍库存 3-5 月基本维持在 7 万吨 的 水平 ， 6 月份回落至 7 万吨以下，较年初下降 3.3 万吨至 6.7 万吨。 区域性冲突对纯镍生产并未产生明显影响，全年产量预计将 维持在 90万吨的水平， 7 / 22 有色金属研发报告 银河有色 二季度在纯镍价格高企抑制消费以及中国纯镍进口降至近年来低位的背景下，全球显性库存仍处于去库状态，不得不让人质疑纯镍的流向，而这部分量将随着时间的推移显性化的压力逐渐增加。 2.镍矿 供应持续 宽松 ， 镍矿 价格 下行空间大 图 13：印尼镍矿内贸价格 图 14：菲律宾镍矿价格 图 15： 红土镍矿 CIF成交价格 图 16： 我国港口镍矿库存 数据来源： 安泰科 、 Mysteel、 SMM、银河期货、 wind 资讯 二季度 菲律宾主要矿区虽度过雨季，但整体天气仍不稳定，矿山出货量受到影响，船只装卸发运 效率仍偏低，部分订单延迟交货。而下游，由于不锈钢及镍铁下游需求清淡， NPI 进入下行通道，整体拿货情绪偏谨慎 。 根据历年红土镍矿进口来看，年度可维持 42 万镍吨以上供应，镍矿不再成为 掣肘我国高镍铁产量的主要因素，后续压力主要来自于印尼低成本镍铁的冲击以及国内镍铁产量品位下降。 而矿端价格目前随镍价冲至历史高位，整体回落空间相对较大。 3. NPI 供需过剩 ， 回流低成本驱逐高成本 8 / 22 有色金属研发报告 银河有色 图 17： 国内 价差 走势（元镍 吨 ） 图 18： 高镍生铁与废不锈钢价差 （元 /镍点 ） 数据来源： SMM、银河期货 不锈钢供需低于年 初预期 ，库存累积加之成本压力下，一边减产，一边对原料端持续施压 ，二季度镍铁价格计入下行通道， 6 月底成交价格已经回落至 1350 元 /镍（到厂含税） ，国内铁厂面临大面积亏损有检修减产计划 。下半年镍铁价格维持下行趋势 ，不锈钢排产低位对原料需求 仍有一定压力 ，铁厂利润将持续被压缩 。 而且， 镍矿价格的松动 也将 削弱镍铁成本支撑，叠加 印尼镍铁会流量持续增加， 回流低成本 NPI导致国内高成本产能边际去化 。 另外，进口 FeNi 因计价方式问题，镍价上涨以来基本丧失经济性，进口量也每月均出现环比下降。二季度进口 FeNi 贴水已经从前期的 1000 美元 /吨扩大至 4500 美元 /吨，未来受 NPI 挤压，其计价模式面临发生一定的变化，以降低下游使用成本。 4. 不锈钢出货压力持续 图 19： 不锈钢较当月基差 图 20： 304不锈钢冷热轧价差 9 / 22 有色金属研发报告 银河有色 图 21： 无锡 /佛山不锈钢库存 图 22： 无锡 /佛山不锈钢库存 -300系 数据来源： Mysteel、 银河期货 全国主流市场不锈钢社会库存 从 4 月份 开始 增长到 近年 同期 高位 ， 价格真正开启跌势，是在 5 月中旬之后开始的 ，整体跌幅普遍达到 14%-15%。 连续的成交偏淡之下，市场悲观心态凸显，市场抢跑现象频出，目前民营 304 冷轧主流毛边基价至 17000 元 /吨毛基 以下 。 价格长期处于成本线下方导致钢厂减产压力较大，三季度进入不锈钢传统消费淡季，而季初多家不锈钢进行减产检修，给下半年带来了弱势开局。 7 月份国内不锈钢粗钢产量 预计较 6 月减 16 万吨左右，其中具体减产 200 系 11.2 万吨左右， 300 系 5 万吨左右，400 系或将维持 6 月份量，减产扩大将逐渐削减库存压力。消费端，国内稳增长带来的需求修复仍需验证，海外经济下行压力较大，需求端难言乐观。成本端， NPI 过剩进入下行通道，不锈钢成本坍塌压制价格走势。 5.硫酸镍 原料供应增加， 镍豆 将长期 失去经济性 图 23： 硫酸镍溢价 图 24： 中国三元前驱体价格 数据来源： SMM、 银河期货 10 / 22 有色金属研发报告 银河有色 二季度随着原料供应的增加， 硫酸镍价格却一路下滑 ， 电池级硫酸镍价格自 之前近 6 万元高点下跌至当前 3.8 万元 /吨 ，而较镍豆的溢价也长期处于贴水状态，镍豆溶解经济性差 。 镍盐价格大幅下跌的原因分析如下： 1.需求弱行，消耗原料库存的背景下外采需求很低 ， 6 月份虽然边际改善但绝对数值仍然未完全恢复 ； 2.镍盐原料湿法中间品持续增量，系数一路下滑至最低 68 系数，镍盐成本下滑明显； 3.前驱硫酸镍代工增量，前驱体厂在中间品供应过剩，经济性较好的情况下更倾向选择代工，代工成本相较于外采价格低，对镍盐价格也施加了一定压力。 下半年原料产能尚有增量，并且随着中伟广西基地的 完全投产，高冰镍向硫酸镍转移的能力正在增加，弥补需求端增量 ，硫酸镍价格继续相对承压，而较镍豆的溢价也难以恢复至 2021 年的高位 。 第 三 部分 供需 基本面 1.中国及印尼 镍 供应 图 25： 中国 NPI产量 图 26： 印尼 NPI产量 11 / 22 有色金属研发报告 银河有色 图 27： 中国镍铁进口 （ 实物 吨） 图 28： 中国分地区镍铁产量 数据来源： 安泰科、 SMM、银河期货 5 月国内镍铁冶炼企业多以恢复生产为主，产量明显上涨。中国镍铁实际产量金属量 4.01 万吨，环比增加 9.97%，同比增加 8.91%。印尼镍铁产量 9.62 万吨 环比增长 0.58万吨 ，增量主要体现在 IWIP 园区及 VDNIP 园区，以及新投产的青岛中程项目。 5 月印尼新增镍铁产线 8 条，其中 IWIP 园区新增产线 2 条、 VDNIP 园区新增 5 条产线、青岛中程新增 1 条产线， 6 月份 IWIP 继续新增 4 条产线， VDNIP 园区同样也在释放。预计 6 月份中国 +印尼 NPI 产量将达到 13.5 万吨。 5 月中国镍铁进口量 49.21 万吨，环比增加 7.31 万吨，增幅 17.45%；同比增加 19.11万吨，增幅 63.50%。其中， 5 月中国自印尼进口镍铁量 46.37 万吨，环比增加 7.32 万吨，增幅 18.75%；同比增加 20.13 万吨，增幅 76.74%。 1-5 月自印尼进口镍铁量 186.3 万吨，同比 达到 增幅 38.62%。 图 29： 中国电镍产量 图 30： 中国精炼镍出口 12 / 22 有色金属研发报告 银河有色 图 31： 中国精炼镍进口 图 32： 中国镍粉进口 数据来源： 安泰科、 SMM、银河期货 5 月中国电解镍产量 14690 吨，同比增长 18.2%，环比增长 22.9%。其中，金川集团电镍产量 13000 吨，环比增长 18.2%，新疆新鑫产量 990 吨，环比增长 9.6%；吉恩镍业500 吨，目前已恢复正常生产，华友钴业 5 月份复产电解镍，当 月产量 200 吨。 6 月，华友满产预计增加 300 吨，国内电镍产量预计达到 1.5 万吨以上。 5 月中国精炼镍进口量 6553 吨， 达到了近八年低位， 环比 减少 45.69%；同比减少63.62%。中国精炼镍进口量锐减其实从今年二季度开始已有显现， 4 月份进口 12067 吨，已是一年以来的新低，至 5 月则更是刷新了八年多的历史最低纪录。其主要原因之一，便是自今年 2 月下旬起，因国际局势紧张、外盘上涨迅猛而导致的进口大幅亏损。 5 月因国内精炼镍库存低位而沪镍依旧保持强势，内外价差迅速收窄， 精炼镍现货进口终于出现盈利。但彼时长期关闭的进口窗口使得国内现货升水居高不下（俄镍升水 1 万元 /吨以上），现货进口盈利多得益于国内市场的高升水。部分贸易商忧虑进口打开后升水崩盘而举棋不定，故 5 月下旬进口恢复仍是有限。 图 33： 中国硫酸镍产量 图 34： 中国硫酸镍净进口 13 / 22 有色金属研发报告 银河有色 图 35： 中国 湿法冶炼中间品进口 图 36： 中国 高冰镍 进口 数据来源： SMM、银河期货 5 月全国硫酸镍产量 2.33 万吨金属量，实物量为 10.5 万实物吨，环比增 7.6%，同比增 8.3%。 5 月份，市场整体采购需求仍较差，产量增加 主要为部分厂家从减产中恢复，部分由自产转为代工生产镍盐。综合产量有所增加。从原料方向看， 5 月份镍豆（粉）在镍盐产量中的占比约为 18%，中间品及高冰镍使用占比提升至 59%。进口中间品及高冰镍随着印尼增量释放大幅增加。预计随着镍豆的经济性走弱，除部分刚需外，镍豆使用量仍有下滑的趋势。 6 月份 原料成本让步下镍盐生产驱动较前期有所好转，且随着 6/7 月份三元前驱对镍盐需求好转，整体市场供应量有一定增量，但同 3 月份比产量仍偏低。 2.海外企业生产情况 2022Q1 产量各企业互有增减，总量同比处于相对稳定状态，但部分企 业销量下降明显， Vale 销量降幅大于产量， Ramu 项目一季度产量同比增加 12.6%，销量却下降 69.6%，一部分因疫情影响了发货节奏，另一部分却是高价格对下游消费影响的现实。成本端，高镍价在原料段传导并不顺畅，原辅料价格虽然因通胀走高，但企业成本增涨有限。 表 1 海外镍企业 2022Q1产量跟踪 2022Q1 同比 环比 2022E 2021 Nornickel 5.15 10.5% -18.4% 20.5-21.5 19.3 Vale 4.58 -5.6% -4.6% 17.5-19 16.8 Glencore 3.86 12.9% -3.7% 14.2 14 / 22 有色金属研发报告 银河有色 BHP 1.87 -8.3% -13.0% 8-8.5 8.2 Eramet 1.99 -11.2% -6.1% 8.7 Anglo American 1.39 -6.7% -14.7% 64000 6.4 South32 1.06 49.3% -0.9% 3.8 Sherritt 0.39 -7.5% -9.2% 1.6-1.7 1.6 First Quantum 0.51 10.3% 51.3% 2.5-3 1.7 Ramu 0.88 -0.6% 23.8% 3.5 数据来源： 企业季报、 银河期货 Vale： 一季度其镍产量 4.58 万吨，环比减少 4.6%，同比减少 5.4%， 2022 年全年镍产量目标为 17.5-19 万吨（ 2021 年 16.8 万吨）。 但从销量来看降幅更为明显 ，一季度销售镍产品 3.9 万吨，同比下降 18.8%，环比下降 12.8%，年报中解释为二季度交付长单做准备，减少销售量。 BHP： 一季度其镍产量 1.87 万吨，环比减少 13%，同比减少 8%，产量下降是受到新冠肺炎引起的劳动力短缺的影响， 2022 年全年的产量目标已从 8.5-9.5 万吨降至 8-8.5万吨（ 2021 年 8.2 万吨）。 Sherritt： 一季度 Moa（ 50%）成品镍产量为 3875 吨，同比下降 7%；销量为 3758吨，同比下降 10%。成品镍同比下降的主要原因是从哈利法克斯到萨斯喀彻温堡冶炼厂的铁路运输中断，从 Moa 到冶炼厂的原料接收延迟，导致供应量下降。 2022 年 Sherritt权益镍产量指导 1.6-1.7 万吨（ 2021 年 1.56 万吨）。 通胀影响，成本略有抬升 全球通胀高企，硫磺、动力煤等辅料价格高位，加之疫情下劳动力和运费均有增加，抬升镍冶炼项目成本，但增加相对有限：新喀里多尼亚 SLN 项目从镍矿到 FeNi，成本由 15428 美元 /吨上涨至 17412； Sherritt 镍豆项目，因副产品金属钴价格高位，抵扣后的 C1 成本甚至还有下降的预期，钴抵扣后的成本预计从 2021 年的 9058 美元 /吨下降至 2022 年 7538 美元 /吨；印尼 NPI 项目 2022年成本预计增加 1857 美元 /吨至 12023 美元 /吨，主要因为工业园一季度仍有一 15 / 22 有色金属研发报告 银河有色 定的低价原辅料库存，并且工业园区集中采购有利于降低采购成本，随着镍价恢复平稳，镍矿采购成本或有抬高的可能；第一量子中间品成本从 2021 年的12607 美元 /吨，预期升至 13775 美元 /吨。 总体看， 15 左右 %的成本的增加相对于 60%多的镍均价涨幅仍然有限。根据Woodmackenzie 发布的 2021 年全球原生镍成本曲线， 80%分位线 12056 美元 /吨， 15%的涨幅后的成本为 13864 美元 /吨 。 图 39： 中国 不锈钢 粗钢 产量 图 40： 印尼不锈钢 粗钢 产量 数据来源：银河期货、 WoodMackenzie 3.镍需求 图 39： 中国 不锈钢 粗钢 产量 图 40： 印尼不锈钢 粗钢 产量 16 / 22 有色金属研发报告 银河有色 图 41： 中国不锈钢进 口 图 42： 中国不锈钢 出口 图 43： 中国不锈钢净进口 图 44： 中国 300系不锈钢原料 废 不锈钢占比 数据来源： Mysteel、 安泰科、 SMM、银河期货 5 月份国内不锈钢厂粗钢产量环比略微下降，减量主要在 300 系，但减量并不明显 ，大部分钢厂维持 4 月份差不多的生产节奏，小部分由于接单问题小幅减产 。其中： 200系 100.67万吨，月环比增 1.38%，年同比增 19.82%； 300系 142.70万吨，月环比减 3.39%，年同比减 11.03%； 400 系 59.09 万吨，月环比增 1.55%，年同比增 14.72%。 印尼不锈钢粗钢产量为 42.7 万吨 ，月环比持平，年同比减 0.70%。 6月份国内不锈钢厂粗钢初排产 264.21万吨，预计月环比减 7.9%，预计同比减 8.0%。其中： 300 系 127.94 万吨，预计环比减 5.0%，同比减 16.5%。印尼不锈 钢粗钢排产 42万吨（ 300 系），变化不大 。 不锈钢市场越见低迷，不少钢厂反馈成品销售不佳，加之维持了不少时间的成本倒挂， 7 月份国内不锈钢粗钢产量预计较 6 月减 16 万吨左右，其中具体减产 200 系 11.2 万吨左 右， 300 系 5 万吨左右， 400 系或将维持 6 月份量。 5 月国内不锈钢出口量为 48.67 万吨，环比增加 27.5%，同比增加 32.91%。 1-5 月累计出口 193.06 万吨，较去年同期增加 13.43%。一季度，海外受能源危机影响，欧美不 17 / 22 有色金属研发报告 银河有色 锈钢价格先行拉涨，而国内不锈钢价格增长缓慢，内外价差高企，出口成交较为火爆，对应 5 月出口数据爆表，仅略低于 2021 年 6 月历史高点 0.02 万吨。 5 月国内不锈钢进口量为 23 万吨，环比减少 3.8%，当月净出口为 26 万吨，环比增加近八成，同比增长 3 倍，创下年内净出口新高，缓解国内不锈钢过剩格局！ 5 月虽然国内多数地区仍受到疫情冲击，内需低迷，但不锈钢市场累库幅度较 4 月已明显放缓。 6月，欧洲不锈钢生产商奥托昆普 304不锈钢附加费的价格将调整为 3219欧元 /吨，较 5 月下降 625 欧元 /吨，而 316 不锈钢附加费的价格调整为 4741 欧元 /吨（ 5058 美元 /吨），较 5 月下降 818 欧元 /吨（ 873 美元 /吨）。此外，欧洲马上步入夏季休假模式，后期需求恐难以延续向好。 图 45： 中国三元前驱体产量 图 46： 中国三元前驱体分系列产量 图 47： 中国三元 正极 产量 图 48： 中国三元 正极材料 分系列产量 18 / 22 有色金属研发报告 银河有色 图 49： 中国三元前驱体 出口 图 50： 中国三元 正极材料 出口 图 51： 中国 动力电池产量 图 52： 中国动力电池装机量 图 53： 中国新能源汽车产量 图 54： 中国 新能源汽车渗透率 数据来源： SMM、银河期货 2022 年上半年全球新能源汽车市场不确定因素增多，二季度产销均有较为明显的下滑 ， 主要 因 上海疫情 导致的 供应链 问题 影响 开工 。 下半年 随着 新能源汽车顺利复产， 2022 年全球新能源汽车市场有望延续高增长， 而 中国 保持 550 万辆 的 目标 不变 ，新能源前景依旧乐观 。 2022 年 6 月 8 日，欧洲议会表决支持欧洲联盟委员会关于 2035 年禁售新燃油车的 19 / 22 有色金属研发报告 银河有色 建议，寻求 在欧盟范围内加速普及电动车。 从欧洲七国 5 月发布的新能源车销量数据看， 7 国销量合 14.21 万辆，环比增长 18.1%，同比增长 0.3%，整体渗透率达到20.0%， 5 月俄乌冲突影响逐步减弱后，欧洲整体车市呈现回暖态势，不过由于能源价格大幅上涨压力欧洲 5 月乘用车同比继续出现下滑，不过今年仍拥有补贴以及具备替代效应的新能源车则表现出一定韧性。 国内 全国多个省市陆续发布一系列政策促进汽车消费，包括购车补贴、购置税减免、新能源汽车下乡等举措 ， 随着今年下半年的汽车消费市场逐渐回温 。 5 月 31 日，财政部、税务总局发布关于减征部分乘用 车车辆购置税的通知，工信部等 4 部门联合印发通知正式开展 2022 新能源汽车下乡活动。 6 月 1 日，国务院发布扎实稳住经济的一揽子政策措施，提出对汽车央企发放的 900 亿元商用货车贷款延期还本付息；同时提到落实放宽汽车限购举措，包括各地区不得新增汽车限购措施；全面取消二手车限迁政策；支持汽车整车进口口岸地区 开展平行进口业务等政策 。 2022 年 5 月中国三元前驱体产量 5.49 万吨，环比增加 2.46%，同比增加 9.67%。下游终端在疫情消退后恢复当中，对三元前驱体需求增加，企业产量有所提升，产业整体向好当中。 2022 年 6 月中国三元前驱体预估产量 5.84 万吨，环比增加 6.39%，同比增加 4.94%。 4.中国分产业链供需平衡 表 2：中国不锈钢产业链和新能源产业链供需平衡 /万吨 数据来源： SMM、 Mysteel、海关总署、 银河期货 J u l - 2 1 A u g - 2 1 S ep - 2 1 O c t - 2 1 N ov - 2 1 D ec - 2 1 J a n - 2 2 F eb - 2 2 M a r - 2 2 A p r - 2 2 M a y - 2 2 J u n - 2 2中国N P I产量 3 . 9 5 4 . 1 4 3 . 0 0 2 . 8 6 3 . 4 3 3 . 2 0 3 . 1 3 3 . 1 1 3 . 6 4 3 . 6 4 4 . 0 1 3 . 8 7印尼N P I产量 7 . 7 9 7 . 8 2 7 . 6 0 7 . 6 4 7 . 6 6 7 . 9 2 8 . 6 2 8 . 2 7 8 . 7 3 9 . 0 4 9 . 6 2 9 . 8 5中国进口F eN i 1 . 5 2 1 . 4 8 1 . 4 2 1 . 5 9 1 . 8 4 1 . 4 3 1 . 9 0 1 . 2 2 1 . 5 6 0 . 8 7 1 . 0 0 1 . 0 0供应总计 1 3 . 2 6 1 3 . 4 4 1 2 . 0 2 1 2 . 0 9 1 2 . 9 3 1 2 . 5 5 1 3 . 6 5 1 2 . 6 0 1 3 . 9 3 1 3 . 5 5 1 4 . 6 3 1 4 . 7 2中国不锈钢产量 2 8 3 . 0 2 2 8 1 . 2 4 2 4 0 . 8 0 2 2 5 . 6 5 2 5 9 . 9 8 2 6 3 . 3 3 2 3 8 . 9 1 2 4 1 . 2 8 2 9 1 . 2 7 2 8 5 . 5 0 2 8 6 . 7 3 2 6 4 . 2 1中国不锈钢原生镍需求 1 2 . 8 5 1 2 . 5 9 1 0 . 5 2 9 . 9 7 1 1 . 0 7 1 0 . 6 3 9 . 9 9 1 0 . 1 4 1 1 . 7 6 1 1 . 5 5 1 1 . 2 8 1 0 . 6 2印尼不锈钢产量 4 6 . 0 0 4 6 . 0 0 4 5 . 5 0 4 2 . 0 0 4 3 . 0 0 4 5 . 0 0 4 5 . 0 0 3 4 . 4 0 4 0 . 7 0 4 2 . 7 0 3 7 . 1 0 4 2 . 0 0印尼不锈钢原生镍需求 3 . 7 9 3 . 7 9 3 . 7 5 3 . 4 6 3 . 5 5 3 . 7 1 3 . 7 1 2 . 8 4 3 . 3 6 3 . 5 2 3 . 0 6 3 . 4 6需求总计 1 6 . 6 4 1 6 . 3 8 1 4 . 2 7 1 3 . 4 3 1 4 . 6 1 1 4 . 3 4 1 3 . 7 0 1 2 . 9 7 1 5 . 1 1 1 5 . 0 7 1 4 . 3 4 1 4 . 0 8- 3 . 3 9 - 2 . 9 4 - 2 . 2 5 - 1 . 3 4 - 1 . 6 8 - 1 . 7 9 - 0 . 0 5 - 0 . 3 7 - 1 . 1 8 - 1 . 5 1 0 . 2 9 0 . 6 4镍湿法冶炼中间品进口 0 . 7 2 0 . 8 0 0 . 8 2 0 . 5 3 0 . 9 0 0 . 6 8 0 . 9 1 0 . 7 9 0 . 9 2 1 . 1 6 1 . 0 0从印尼进口镍锍 0 . 0 0 0 . 0 0 0 . 0 0 0 . 0 0 0 . 0 0 0 . 0 0 0 . 0 0 0 . 1 7 0 . 6 4 0 . 8 2 0 . 6 0镍粉进口 0 . 2 5 0 . 3 5 0 . 1 5 0 . 2 8 0 . 2 4 0 . 4 4 0 . 6 1 0 . 2 7 0 . 3 1 0 . 2 4 0 . 2 5镍豆进口 1 . 3 8 2 . 2 2 2 . 1 3 1 . 9 0 1 . 5 8 1 . 2 0 1 . 0 9 0 . 9 1 1 . 0 6 0 . 7 1 0 . 3 3总计 2 . 3 5 3 . 3 7 3 . 1 0 2 . 7 0 2 . 7 2 2 . 3 2 2 . 6 1 2 . 1 4 2 . 9 3 2 . 9 4 2 . 1 7废料外硫酸镍产量 1 . 9 6 2 . 3 1 2 . 2 9 2 . 5 7 2 . 4 7 2 . 4 5 2 . 2 2 2 . 1 0 1 . 9 6 1 . 7 6 1 . 9 0 2 . 0 0B a l a n c e 0 . 3 9 1 . 0 6 0 . 8 1 0 . 1 3 0 . 2 5 - 0 . 1 3 0 . 3 9 0 . 0 4 0 . 9 8 1 . 1 8 0 . 2 8三元前驱体产量 4 . 9 7 5 . 3 6 5 . 2 8 5 . 7 6 5 . 8 7 5 . 9 9 6 . 1 0 5 . 9 4 6 . 4 2 5 . 2 8 5 . 4 8 6 . 5 8测算镍需求 2 . 0 5 2 . 2 1 2 . 1 7 2 . 4 1 2 . 4 6 2 . 5 3 2 . 5 3 2 . 4 7 2 . 7 1 2 . 2 8 2 . 3 4 2 . 7 9测算单吨前驱体含镍 4 1 . 2 % 4 1 . 1 % 4 1 . 2 % 4 1 . 9 % 4 1 . 8 % 4 2 . 2 % 4 1 . 5 % 4 1 . 5 % 4 2 . 2 % 4 3 . 1 % 4 2 . 7 % 4 2 . 4 %下游冶炼供应需求B a l a n c e可供原料 20 / 22 有色金属研发报告 银河有色 镍价高位压制下游需求同时刺激项目的快速投产，镍供需过剩成下半年主旋律。中 +印尼 NPI 产量从去年底的 10.8 万吨增加到 6 月底的 13.7 万吨，加上中国每月进口的 1-2 万吨 FeNi，二级镍供应基本已经覆盖两国不锈钢对于原生镍的需求，下半年新项目投产仍在进行，不锈钢链条镍供应过剩确定性强，将进一步挤压纯镍和 FeNi 在国内不锈钢行业的用量，从平衡表可以明显看出在 5 月份基本已经趋于过剩。 上半年华越项目的达产大幅提高国内镍湿法冶炼中间品月度供 应能力，单月已经达到 1.3-1.6 万吨，高冰镍单月万吨产量的兑现成为挤压纯镍消费的主要利器，上半年影响因下游配套能力制约尚未显现，下半年中伟广西项目完全投产将高冰镍消化能力提高至 7500 吨以上，硫酸镍对镍豆的消耗将长期处于 0.5 万吨以下的低水准。 5.全球原生镍平衡 图 55： 全球原生镍产量 图 56： 全球原生镍消费量 国际镍业研究组织（ INSG） 数据 ， 2022 年 4 月全球镍市供应短缺缩减至 200 吨，3 月供应短缺 8900 吨。 1-4 月，全球镍市供应短缺 8100 吨，上年同期短缺 63900 吨。 全球镍需求预 计将在 2022 年增加到 302 万吨，而 2021 年为 278 万吨；全球镍产量预计将在 2022 年增加到 308.2 万吨，而 2021 年为 260.8 万吨；预计 2022 年全球镍将盈余 6.7 万吨。 第 四 部分 成本 及利润 1. 铁厂 将长期处于濒临亏损边缘 21 / 22 有色金属研发报告 银河有色 图 57：国内成本 图 58：国内铁厂利润 率 数据来源： 、 银河期货 2. 不锈钢 成本坍塌先行 图 59： 304不锈钢 冷轧成本 图 60： 304不锈钢冷轧利润 数据来源： Mysteel、 银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人 承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地 22 / 22 有色金属研发报告 银河有色 区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投 资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司 银河有色 北京：北京市朝阳区朝外大街 16 号中国人寿大厦 11 层 上海：上海市虹口区东大名路 501 号上海白玉兰广场 28 楼 网址： 邮箱： wangyingying_