深度报告-20220630-西部证券-移远通信-603236.SH-首次覆盖报告_与时推移_志存高远_30页_1mb.pdf
公司深度研究 | 移远通信 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 与时推移, 志存高远 移远通信( 300866) 首次覆盖报告 公司深度研究 | 移远通信 公司评级 买入 股票代码 603236 前次评级 评级变动 首次 当前价格 133.66 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 联系人 傅鸣非 相关研究 -28%-19%-10%-1%8%17%26%2021-06 2021-10 2022-02 2022-06移远通信 沪深 300Tabl e_Title 核心结论 Table_Summary 移远通信 过去 凭借 前瞻技术储备、丰富的渠道布局、价格 优势实现全球市占 率 提升,终成行业第一。 22Q1公司全球出货量市占率达 38%。 公司 2014-2021年营收 CAGR达 80.7%,归母净利润 CAGR达 60.6%。 1)公司创始团队出身于国产老牌厂商 Simcom,重视研发,能在下游大颗粒应用爆发前具备技术储备。 2) 公司先后 在 法国、波兰、中国台湾、北美、巴西、丹麦等 地设立 办事处,并在巴西建立合作工厂扩大生产 ,与同行业国产厂商相比具备更广海外布局。 同时公司 过去 凭借优秀产品质量与价格优势实现国产替代,份额提升。 公司 当前壁垒主要为深度行业 KnowHow与规模效应。 上游来看,公司与高通等一线芯片厂商合作紧密,供应链管理能力强。下游来看,公司2021年模组销量约为 1.74亿片,远高于同行业其他国产厂商,下游碎片化应用经验积累深厚。同时,公司产品布局全面不单单体现在纵向制式升级,更体现在公司有能力横向外延 ODM等高毛利产品 。我们认为 其 配套服务可以更全的覆盖到客户所需,提高竞争综合优势。另一方面,“一站式”解决方案也将帮助客户提高开发效率,增强客户粘性。 投资建议: 预计 2022/2023/2024年, 公司 营业总收入分别为 161.82、224.97、 307.48亿元, 归母净利润分别为 6.40、 9.82、 13.90亿元,对应EPS为 4.40、 6.76、 9.56元每股。参考同行业可比公司,以及公司的行业龙头地位,给予 2022年 40 xPE,对应目标价 176.00元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 疫情反复影响车载模组上车进度;海外 CPE扩展不及预期;竞争加剧导致低价格模组价格进一步下降。 Tabl e_Title 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6105.78 11261.92 16181.69 22497.33 30748.31 增长率 47.85% 84.45% 43.68% 39.03% 36.68% 归母净利润 (百万元 ) 189.02 358.06 640.24 982.15 1390.21 增长率 27.71% 89.43% 78.81% 53.40% 41.55% 每股收益( EPS) 1.30 2.46 4.40 6.76 9.56 市盈率( P/E) 102.9 54.3 30.4 19.8 14.0 市净率( P/B) 7.7 6.1 6.7 5.4 4.3 数据来源 : 公司财务报表 , 西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 06 月 30 日 公司深度研究 | 移远通信 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 06 月 30 日 索引 内容目录 投资要点 . 4 关键假设 . 4 区别于市场的观点 . 4 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 移远通信核心指标概览 . 6 一、稳扎稳打的“六边形战士”:研发强、产品全、渠道广 . 7 1.1 创始团队具备老牌国产厂商 SIMcom 基因,前瞻技术储备 . 7 1.2 丰富产品线横向拓展 “一站式”解决方案,增强客户粘性 . 12 1.3 总资产周转率领先同行业,体现公司强供应链管理能力 . 15 1.4 渠道布局海内外齐头并进,规模效应显现 . 16 二、物联网模 组下游碎片化,瞄准大颗粒应用为放量关键 . 18 2.1 汽车智能化多方位带动模组量增价升 . 18 2.2 未来 3 年全球 5G CPE 出货量 CAGR 达 68.18% . 20 2.3 传统数传模组制式升级仍在进行中 . 21 三、短期增量清晰 ,中长期归母净利率提升 . 23 四、盈利预测与估值 . 25 五、风险提示 . 28 图表目录 图 1:移远通信核心指标概览图 . 6 图 2:公司发展历程 . 7 图 3:公司股权结构 (截至 2022.6.21) . 8 图 4: 2019 年营业收入构成(按产品) . 8 图 5: 2021 年营业收入构成 . 8 图 6:公司 2014-2021 年营收及增速 . 9 图 7: 公司 2014-2021 年归母净利润及增速 . 9 图 8: 2019 年移远通信各制式销量占比 . 9 图 9:公司 2017-2021 年研发费用及增速 . 12 图 10:公司 研发费用率同行业比较 . 12 图 11:公司产品线涵盖多个品类、横向拓展 . 15 图 12:公司总资产周转率同行业对比 . 15 图 13:公司 2021 年无线通信模块销量同行业比较 . 15 公司深度研究 | 移远通信 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 06 月 30 日 图 14:公司 ROE 同行业比较 . 16 图 15: 公司归母净利率同行业比较 . 16 图 16: 2019-2021 年营业收入构成(按地区) . 16 图 17: 2018 年境外收入按地区分类占比 . 16 图 18: 2016-2018 年公司销售收入情况(按销售渠道分) . 17 图 19: 可比公司 2018 年主营业务收入构成(按地区) . 17 图 20:公司毛利率同行业比较 . 17 图 21:公司 2017-2021 年销售费用率同行业比较 . 18 图 22:公司 2017-2021 年管理费用率同行业比较 . 18 图 23:消费者对智能网联功能的兴趣与支付意愿 . 18 图 24: 2019-2025 年座舱智能科技配置新车渗透率趋势 . 18 图 25: T-BOX 工作流程 &系统架构 . 20 图 26: T-BOX 车 载应用 . 20 图 27:全国乘用车各价格区间终端销量占比 . 20 图 28: 未来几年 全球及我国新能源汽车销量预判 . 20 图 29: 2021 年中国光纤覆盖率 . 21 图 30: 2021 年欧洲光纤覆盖率 . 21 图 31: 5G CPE 全球市场规模(亿元) . 21 图 32: 5G CPE 全球市场规模(万台) . 21 图 33: 2020 年中国和其他国家地区蜂窝物联网出货量结构对比 . 22 图 34:全球物联网模组出货预测(百万片) . 22 图 35: 我国物联网模组出货预测(百万片) . 22 图 36: 2017 年全球蜂窝物联网模组出货量市场份额 . 24 图 37: 2015 年全球主要通信模组厂商出货量市场份额 . 24 图 38: 2022Q1 全球模组出货量市占率 . 24 图 39:近年来 全球主要模组厂商季度收入份额 . 24 表 1:公司 2021 年最新产品及技术特点 . 10 表 2:公司核心专利梳理 . 11 表 3:移远通信产品介绍 . 12 表 4:移远通信合作车型 . 23 表 5: 公司营收预测 . 26 表 6: 公司可比估值(截止到 06/30 收盘价) . 27 表 7: 公司绝对估值对应股价 188.40 元 . 27 表 8: 公司绝对估值敏感性分析:公司绝对估值下股价为 188.40 元 . 27 公司深度研究 | 移远通信 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 06 月 30 日 投资要点 关键假设 ( 1) LTE 系列( 4G 模组 ) : 我们预计 4G 模组收入 2022/2023/2024 年分别 同比 增长51.11%、 42.52%、 37.12%。其中车载部分 2022/2023/2024 营收增速: 70.0%、 60.0%、55.0%,其余 4G 部分营收增速 为 35.0%、 35.0%、 28.0%。 ( 2) GSM/GPRS 系列( 2G 模组)、 WCDMA/HSPA 系列( 3G 模组): 在 2G/3G 退网背景下,我们预计公司 2G 模组收入 2022/2023/2024 年 将同比 -11.2%、 -11.2%、 -15.36%, 3G 模组收入 2022/2023/2024 年将同比分别 -32.0%、 -36.0%、 -37.0%。 ( 3) NB-IoT 系列( LPWA 模组): 我们预计公司 NB-IoT 系列营收 2022/2023/2024 年同比分别增长 40.8%、 39.5%、 39.5%。 ( 4) 5G 系列: 我们预计公司 5G 系列 2022/2023/2024 年营收同比增长率分别为 79.0%、69.0%、 65.0%。 ( 5)合计: 预计公司 2022/2023/2024 年营业总收入同比增长率分别 为 43.7%、 39.0%、36.7%。 区别于市场的观点 市场对于车载模组 的 放量速度与天花板存疑 。 车载模组可应用于多领域,导致 单一用 T-BOX 车载模组计算出的 市场 空间偏低。 蜂窝 物联网 模组可应用 于 T-Box/OBD/车内娱乐 /OTA 等多个领域,智能座舱交互、辅助驾驶算力要求都催化高价值智能模组、 5G 模组的需求攀升。 当前以移远通信为首的核心模组厂商,其产品布局均由单一 4G 数传模组向 4G+V2X、 5G+C-V2X、 5G+C-V2X+GNSS 等智能、集成化模组 延伸 。与传统通信模组相比,智能模组内置高算力芯片与内存,并拥有丰富接口,在原有 T-BOX 通信功能基础上,还可实现 360 环视、行车记录等功能。 前装乘用车车载模组市场空间,假设如下: ( 1)单车价值量假设: 传统数传模组单车价值量假设为 200 元 -400 元,其中:如果模组应用在 T-BOX 中仅实现数据传输功能,单车价值量为基本价格;还可以实现简单控制功能的模组单车价值量相对较 高,总体价格带在 200-400 元。另一方面,具备大屏幕、智能座舱交互等功能的车型,其智能模组单车价值量可达 2000 元以上,如果仅为单一屏幕配置则可以 实现 2000 元以内,假设智能模组单车价值量均价为 1400 元。 ( 2)智能模组渗透速度假设: 1)价格带: 10 万以下乘用车不搭载智能及具备控制功能的 4G 数传模组。 2)车型:国产自主(比亚迪、长城、长安、吉利等),国内新势力(蔚来、小鹏、理想等),特斯拉先行,且搭载智能模组的国产自主旗舰车型价格带可下探到 15-20 万。一汽大众、上汽大众:假设 30 万以上价格带、产品 设计包括 中高端 智能座舱交互的车型将使用智能模组。同时根据我们系统梳理乘用车前 100 车型, 2021 年新款别克 GL8 艾维亚已搭载 C-V2X 模组,新宝骏 RM5 也为上汽通用五菱旗下 C-V2X车型。假设日系车型搭载智能模组速度慢于国产自主。 公司深度研究 | 移远通信 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 06 月 30 日 ( 3) 2022 年: 长城 WEY 摩卡基于高通 Snapdragon Ride 智能驾驶平台的高阶辅助驾驶版车型将会在年内正式推出、比亚迪 DI-Link 上车智能模组。我们假设 2022 年大部分30-40 万豪华车型、自主 15-20 万核心车型、新势力(蔚小理、特斯拉),以及南北大众已披露的 2021 款别克、宝骏、一汽红旗将搭载千元智能模组。 ( 4) 2023、 2024 年: 我们假设当前还未上车的 30 万以上豪华车型、自主品牌 12-15万部分车型,南北大众 20-30 万中的部分车型将搭载智能模组。同时智能模组价格可由1400 元均价下探到 1300 元均价。 结论: 2024 年 我国前装车载模组 市场 空间将达 150.30 亿元。 通过 梳理乘用车市场销量前 100 车型,占比当前我国乘用车市场销量约 70%。预计 2022/2023/2024 年我国乘用车前装车载模组市场空间分别为 128.57、 141.54、 151.33 亿元。同时我们假设 2021 年上车车载模组均价为 250 元,得到 2021 年我国乘用车前装车载模组市场规模约 42.11 亿元, 则 2021-2024E 我国乘用车前装模组市场规模 CAGR 达 53.17%。 股价上涨催化剂 1)公司 车载产品 在 核心品牌主力 车型的不断拓展。 2021 年初,搭载移远 5G only 车载模组 AG551Q 的车载无线终端 在长城第 三代哈弗 H6 车型落地量产。 同时公司 今年 5 月披露其基于高通 8155 芯片平台的车规级智能模组中标比亚迪智能座舱项目。 公司核心产品在我国两大国产 主力汽车 品牌已实现突破,后续南北大众、日系车型突破将对公司股价形成催化。 2)下游主力品牌的新车型上市。 公司 6 月 23 日在投资 者 问答中披露,理想 L9 有采用公司 5G 模组。同时公司已与 35 家主机厂合作,如果 公司 模组上车 车型为旗舰车型, 将有效拉动公司车载业务量价,对股价形成催化。 3) 海外 CPE 市场需求高景气。 海外地区光纤覆盖率低, CPE 可延长无线网络覆盖、对4G/5G 信号实现 2 次无线中继,带来放量机会。其中根据 5G 物联网产业联盟数据,预计 2023 年全球 5G CPE 市场规模可达 600 亿元,量上全球可达 1.2 亿台,较 2021 年CAGR 为 68.18%。假设模组厂商占成本 34%, 2023 年 全球 5G CPE 模组全球规模可达204 亿元。 同时我们认为短期海外疫情催生居家办公需求, 进而催化 CPE 加速放量 。 4) 下游 大颗粒应用放量。 物联网 行业应用特点为碎片化,并且不同模组根据满足的速率、距离不同,都有合适的应用场景。 如果公司 在 两轮车、换电柜等新兴场景 实现大客户 订单突破,也将对公司股价形成催化。 估值与目标价 预计 2022/2023/2024 年,公司营业总收入分别为 161.82、 224.97、 307.48 亿元, 归母净利润分别为 6.40、 9.82、 13.90 亿元,对应 EPS 为 4.40、 6.76、 9.56 元每股。参考同行业可比公司,以及公司的行业龙头地位,给予 2022 年 40 xPE,对应目标价 176.00 元。首次覆盖,给予“买入”评级。 公司深度研究 | 移远通信 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 06 月 30 日 移远通信 核心指标概览 图 1: 移远通信 核心指标概览图 资料来源:公司官网,西部证券研发中心 ROE营收构成 毛利润营业收入净利润 盈利能力0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014 2015 2016 2017 2018 2019EVB 工具及其他 其他业务 其他主营业务5G W i F i 产品系列 G N S S 系列W C D M A / H S P A 系列 G S M / G P R S 系列 NB - I O T 系列0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014 2015 2016 2017 2018 2019EVB 工具及其他 其他业务 其他主营业务5G W i F i 产品系列 G N S S 系列W C D M A / H S P A 系列 G S M / G P R S 系列 NB - I O T 系列L T E 系列0%5%10%15%20%25%30%35%2017 2018 2019 2020 2021R O ER O E1 . 7 9 3 . 0 35 . 7 31 6 . 6 12 7 . 0 14 1 . 3 06 1 . 0 61 1 2 . 6 26 9 . 2 7 %8 9 . 1 1 %1 8 9 . 8 8 %6 2 . 6 1 %5 2 . 9 1 %4 7 . 8 5 %8 4 . 4 4 %0 . 0 0 %2 0 . 0 0 %4 0 . 0 0 %6 0 . 0 0 %8 0 . 0 0 %1 0 0 . 0 0 %1 2 0 . 0 0 %1 4 0 . 0 0 %1 6 0 . 0 0 %1 8 0 . 0 0 %2 0 0 . 0 0 %0204060801001202014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021营业总收入(亿元) 增速0 . 1 30 . 2 60 . 2 10 . 8 21 . 81 . 4 81 . 8 93 . 5 81 0 0 . 0 0 %- 1 9 . 2 3 %2 9 0 . 4 8 %1 1 9 . 5 1 %- 1 7 . 7 8 %2 7 . 7 0 %8 9 . 4 2 %- 5 0 %0%50%100%150%200%250%300%350%00 . 511 . 522 . 533 . 542014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021净利润(亿元) 增速0%5%10%15%20%25%2017 2018 2019 2020 2021毛利率 净利率移远通信 成立于 2010 年 10 月 25 日,于 2019 年在上交所成功上市。公司多年从事物联网领域蜂窝通信模块及其解决方案的设计、研发与销售服务,在物联网行业中拥有领先 GSM/GPRS 、 WCDMA/HSPA 、 LTE 、 NB - IoT 模块等产品解决方案以及丰富的行业经验,是专业的物联网( IoT )技术的研发者和蜂窝通信模块的供应商。过去 8 年 CAGR 80.70% 过去 8 年 CAGR 60.59% 公司深度研究 | 移远通信 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 06 月 30 日 一、 稳扎稳打 的“六边形战士”:研发强、产品全、渠道广 1.1 创始 团队具备老牌 国产 厂商 SIMcom基因 ,前瞻 技术储备 公司 创立初期即 设立澳大利亚、俄罗斯办事处 ,稳扎稳打 终成 全球 龙头 。 公司成立于2010 年 , 创始团队 出身于 Simcom, 2012 年即在澳大利亚、俄罗斯等海外地区成立办事处。十年 期间,公司在产品 研发、 渠道布局、海外 拓展多方位步步为营, 成长为全球龙头。 2019 年公司 A 股主板上市。 根据 Counterpoint 最新数据, 2022Q1 移远 通信全球出货量占比 38%,仍为 行业 第一,且出货市占率较 2021Q4 的 26.6%有较大提升。 目前公司实控人为钱鹏鹤先生。 钱鹏 鹤 先生 直接控股公司 22.76%,同时 宁波移远持有公司 股份 7.51%, 钱鹏鹤 先生同时在宁波移远投资 合伙企业有出资,出资份额为 0.43%。 图 2: 公司发展历程 资料来源: 移远通信官网, 西部证券研发中心 建立全面的国内代理商系统,并为全球代理商体系进行布局公司第一款 GSM/GPRS M1 0 模组量产成立深圳办事处20102011在印度、新加坡和拉丁美洲开设首批海外办事处成立合肥研发中心荣获高新技术企业称号设立澳大利亚、俄罗斯办事处在巴西建立合作工厂,进一步投资海外生产以满足国际市场需求加入 GCF (全球认证论坛),通过行业认证获得 IS O9001:2008 认证正式发布 H SPA /UM TS/ GN SS 多个系列模组20122013扩建合肥实验室和研究中心,加大研发投入设立法国、波兰、中国台湾办事处,继续扩张国际业务设立北美、巴西和丹麦办事处国际标准化组织授予移远通信 IS O16949 认证,确认其符合为车载行业供货的质量要求3G 系列模组获得 AT&T 认证推出 2G/ 3G/4G/GNSS 多个系列模组2014公司首款智能模组在一个月内完成开发设立韩国、土耳其、以色列办事处20152016成为 GSM A 协会会员成功发布符合 3GPP R.13 标准的 NB - IoT BC95 模组设立英国、德国、匈牙利、美国办事处“ QUEC TEL” 被认定为第 21 批上海市著名商标2017正式发布多模 LPWA 模组 BG3 6/ BG96 、LTE - A 系列模组、车规级 LTE 模组AG35 ,为物联网大规模增长奠定基础截至当年 6 月底,全球累计出货量突破 1 亿片成功推出蜂窝车联网 C - V2X 模组 AG15 ,为智能驾驶、智慧交通铺路20182019蜂窝模组年销售额(逾 41 亿元)与年出货量( 7600 多万片)成功推出全球 5G 系列模组成为 5G 汽车联盟( 5GAA )会员,助力加速车联网市场的发展在上海证券交易所 A 股主板上市,股票代码 603236在贝尔格莱德设立欧洲研发中心2020成立移远自有智能制造中心取得 IS O27001 认证,数据保护工作获得国际标准化组织认可在温哥华设立北美研发中心2021成立桂林研发中心建立移远智慧工厂制造中心获得 ASP ICE CL 2 认证 公司深度研究 | 移远通信 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 06 月 30 日 图 3:公司股权结构 (截至 2022.6.21) 资料来源: wind,西部证券研发中心 公司过去跟随行业层制式升级、横向业务拓展实现营收、净利大幅增长。公司 2014-2021 年营收 CAGR 达 80.7%,归母净利润 CAGR 达 60.6%。 2019 年 公司各 制式营收占 比中, LTE 占比最高,达 58.8%。 NB-IOT 占比 16.08%。 过去公司 充分抓住 cat.1、NB-IOT 替换 2G/3G 的万物互联机遇, 2014-2019 年营收 CAGR 高达 87.3%。 图 4: 2019 年 营业收入构成 (按产品) 图 5: 2021 年 营业收入构成 资料来源: wind,西部证券研发中心 资料来源: wind,西部证券研发中心 实际控制人:钱鹏鹤任晗熙上海重阳战略投资有限公司- 重阳战略聚智基金易方达裕祥回报债券型证券投资基金重庆信展股权投资基金管理有限公司 - 重庆信展保达投资中心(有限合伙)富国天惠精选成长混合型证券投资基金( LO F )葛卫东上海移远通信技术股份有限公司上海行知创业投资有限公司宁波移远投资合伙企业(有限合伙)香港中央结算有限公司2 2 . 7 6 % 7 . 5 1 % 2 . 1 6 % 2% 1 . 6 5 % 1 . 6 4 % 1 . 6 3 % 1 . 4 4 % 1 . 3 8 % 1 . 3 8 %桂林移远通信技术有限公司QUEC TELWIRE LESS SOLU TIONS NO RTH AMER ICA CORP .Qu ec te lTech nologie s Comp any Limi tedQuec tel Wire less So lu ti ons HK Co., LimitedQu ec t el Re se a rc h& De ve lopm en t Center Eur op e C o.d oo Be gr a d - Stari Grad上海移辰科技有限公司上海探远智能科技有限公司合肥移瑞通信技术有限公司上海鸣研国际贸易有限公司上海移远通信科技有合肥移远通信技术有广东移远通信技术有限公司常州移远通信技术有限公司上海千度蜂巢物联科技有限公司100%100%100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 90% 60% 1 4 . 3 1 0 2 %59%16%12%9%2%1%0%1%LT E 系列 NB - I OT 系列GS M/G PR S 系列 WCDM A /HSPA 系列GNSS 系列 WiFi 产品系列5G EV B 工具及其他99%1%无线通信模组 其他主营业务 公司深度研究 | 移远通信 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 06 月 30 日 图 6:公司 2014-2021 年 营收及增速 图 7: 公司 2014-2021 年 归母净利润及增速 资料来源: wind, 西部证券研发中心 资料来源: wind, 西部证券研发中心 图 8: 2019 年移远通信各制式销量占比 资料来源: 移远通信 2019 年报 , 西部证券研发中心 近几年公司 产品布局 拓展 5G、车载等高价值量模组 ,前瞻技术储备 充 足。 2021 年 8 月公司以最大份额中标中国移动 5G 通用模组项目,目前公司车载合作已超过 35 家主机厂、60 家 Tier 1 厂商。 截至 2021 年末 ,公司已取得授权的专利 达 209 项,商标 104 项;软件著作权 189 项。 2021 年公司最新产品包括 5G、车载模组 等, 前瞻卡位下游高景气赛道:智能网联、工业互联网 等 应用。 1 . 7 9 3 . 0 35 . 7 31 6 . 6 12 7 . 0 14 1 . 3 06 1 . 0 61 1 2 . 6 26 9 . 2 7 %8 9 . 1 1 %1 8 9 . 8 8 %6 2 . 6 1 %5 2 . 9 1 %4 7 . 8 5 %8 4 . 4 4 %0 . 0 0 %2 0 . 0 0 %4 0 . 0 0 %6 0 . 0 0 %8 0 . 0 0 %1 0 0 . 0 0 %1 2 0 . 0 0 %1 4 0 . 0 0 %1 6 0 . 0 0 %1 8 0 . 0 0 %2 0 0 . 0 0 %0204060801001202014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021营业总收入(亿元) 增速0 . 1 30 . 2 6 0 . 2 10 . 8 21 . 81 . 4 81 . 8 93 . 5 81 0 0 . 0 0 %- 1 9 . 2 3 %2 9 0 . 4 8 %1 1 9 . 5 1 %- 1 7 . 7 8 %2 7 . 7 0 %8 9 . 4 2 %- 5 0 %0%50%100%150%200%250%300%350%00 . 511 . 522 . 533 . 542014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021归母净利润(亿元) 增速3 7 . 3 3 %5 . 2 7 %2 4 . 2 5 %2 7 . 8 9 %0 . 0 0 %4 . 1 8 %1 . 0 6 %0 . 0 1 %GSM/GPRS 系列WC DM A /HS PA 系列系列LT E 系列LP WA 系列5G 系列GNSS 系列Wi - Fi 系列 公司深度研究 | 移远通信 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 06 月 30 日 表 1: 公司 2021 年 最新产品及技术特点 制式 产品名称 技术特点 5G Sub-6GHz 模组 Rx520F 系列、Rx520N 系列以及毫米波( mmWave)模组 RM530N、RG530F 系列 可满足对增强移动宽带和可靠通信能力有更高要求的行业应用场景,如工业互联网、固定无线接入、移动计算、智慧医疗、专网等。 RG200U-CN 5G 专网解决方案、 QuecOpen 嵌入式操作系统开发平台,可满足电力终端、 AR/VR、无人机等对空间有严苛要求的应用需求 。 车载模组 LTE-A 车规模组 AG519M 支持 5G NR、 5G NR+NR V2X 的车规模组 AG56xN、 AG57xQ,契合车联网生态日益丰富、供应链平衡的客户需求 。 车规级 Wi-Fi 6 AF50T、 WiFi 6E AF68E 等模组 支持客户与蜂窝通信模组形成车内多接入点,满足专网和公网分离的典型车内网络需求 。 车载安卓智能模组 AG800D 与AG600K 具备超高的视频及 AI 处理能力,适用于 360 环视、 OMS/DMS、 AR导航等场景 。 车规级高精度定位 GNSS 模组LG69T-AM 搭载 Point One 定位引擎,利用 RTK 和 SSR 技术实现厘米级定位,较好地应用于微型交通等领域 。 智能模组 新一代旗舰级 SG865W-WF 智能模组 综合算力高达 15TOPS,可无缝对接 5G、 4G 模组, 满足 智能摄像头、视频协作和智慧零售等计算密集型物联网应用 。 SG500Q-CN 融合 5G 和 AI 技术,兼具强大的数据处理功能、丰富的多媒体外设,助力 5G 物联网应用实现质的突破 。 LPWA BP770A-GL 超低功耗、超小尺寸, 满足 可穿戴、小型追踪器等市场需求 。 LTE 系列通信模块( 4G) EC200A、 EC200D 兼具低价、低延迟、更低功耗、更丰富的参数配置等特点,适用于支付、 CPE、表计、安全等行业 。 WiFi 模组 FC64E 可选 LCC WiFi 天线 /独立天线接口,满足工业类、智能家居等多种场景应用 。 GNSS 系列 LC98S 支持多星系统同步接收,授时精度 6.8ns1,让 4G/5G 基站授时应用更加精准可靠 。 资料来源:公司 2021 年报,西部证券研发中心 公司深度研究 | 移远通信 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 06 月 30 日 表 2: 公司 核心专利 梳理 技术名称 简介 技术来源 QuecFOTA 在模块中加入远程升级软件 。 自行研发 QuecOpen 开放模块的内部的系统资源,客户可以基于此进行产品二次开发 。 自行研发 QuecCell Quectel 的基站信息和控制 AT 命令集合 。 自行研发 QuecTCPIP Quectel 的 TCPIPAT 命令集合 。 自行研发 QuecDTMF QuectelDTMF 发送和侦测 。 自行研发 天线模组和无线设备 根据每个天线的 RSSI 值选择使用接收信号强度较强的天线来接收无线信号,从而能够确保接收信号效果较好,提高通信质量,增强通信效果。 自行研发 智能终端 提供厘米级定位 精度,以满足包括测绘勘探、地理信息、地质灾害监测、精准农林业、时间同步,无人驾驶等行业应用领域的需求。 自行研发 CPE 设备 实现移动通信网络信号与 Wi-Fi 信号的转换,能够提供语音功能,并且能够具体支持 VoLTE 功能和 VoIP 功能。 自行研发 MIFI 设备 包括 WIFI 模组以及音频编解码器功能单元,使 MIFI 设备在网络热点作用功能之外另有语音通信功能 。 自行研发 GNSS 定位模块 生成厘米级 目标定位信息,提高了定位精度,减小了首次定位时间持续时间,通过惯性导航数据在存在遮挡物的情况下不会丢失定位信息 。 自行研发 一种 NB-IoT 无线通讯模组及移动终端 简化 NB-IoT、 除组建蜂窝网络之外的其他功能时的操作过程 。 自行研发 以太网开发装置 改善由于网络通信速率慢、网络延时性高导致的工业设备误动作,有效提高生产的安全性 。 自行研发 无线数据传输装置 解决相关技术中一些场景数据传输的可靠性和有效性都较低的问题,有效帮助降低生产成本和提高生产效率 。 自行研发 无线传输电路及无线传输设备 大大减小远程传输的数据和实际数据间的误差,实现高精度无线传输 。 自行研发 资料来源:移远通信招股说明书,天眼查,西部证券研发中心 前瞻技术储备主要来自于公司对研发的重视,公司 研发费用率在可比公司中 保持较高水平 。 2021 年, 移远通信的研发费用约为 10.22 亿元,同比增长 44.55%,占总营收比例约 9.08%。 同行业对比 广和通 /美格智能 /有方科技 2021 年研发费用率 分别 为10.44%/8.59%/7.67%, 公司研发费用率与可比公司相比 , 保持较高水平 。 公司深度研究 | 移远通信 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 06 月 30 日 图 9:公司 2017-2021 年 研发费用及增速 图 10: 公司 研发费用率同行业比较 资料来源: wind,西部证券研发中心 资料来源: wind,西部证券研发中心 1.2 丰富产品线 横向 拓展 “一站式 ”解决方案 ,增强客户粘性 公司产品线不仅覆盖全部制式 模组 , 还 包括 天线 等配套部件 。 当前公司 5G 产品 主要 包括 5G 工规级模组、 5G 安卓智能模组、 5G 车规级模组等。 同时 移远还可以提供 5G 天线、QuecCloud 物联网云平台 ,以及 智慧城市 等 解决方案 。我们认为 其 配套服务 可以 更全的覆盖到客户所需 , 提高竞争综合优势 。 另一方面, “一站式”解决方案 也将 帮助客户提高开发效率,增强 客户 粘性。 表 3: 移远通信产品介绍 类型 产品分类 技术 产品示例 蜂窝模组 窄带及低速率模组 NB,Cat M,3G,2G 中速率模组 LTE(Cat 1&Cat 4) 宽带和高速率模组 5G<E-A 6 4 . 0 0 %1 2 0 . 7 3 %9 5 . 3 0 %4 4 . 5 5 %0 . 0 0 %2 0 . 0 0 %4 0 . 0 0 %6 0 . 0 0 %8 0 . 0 0 %1 0 0 . 0 0 %1 2 0 . 0 0 %1 4 0 . 0 0 %0246810122017 2018 2019 2020 2021研发费用(亿元) 增速6 . 0 0 % 6 . 0 6 %8 . 7 6 %1 1 . 5 7 %9 . 0 8 %0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2017 2018 2019 2020 2021移远通信 有方科技广和通 美格智能 公司深度研究 | 移远通信 13 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 06 月 30 日 车规级模组 5G.LTE-A,LTE,C-V2X 智能模组 Andriod(5G,LTE,Wi-Fi) WiFi-Fi&BT 模组及GNSS 模组 Wi-Fi&BT 模组 非车规级 Wi-Fi&BT 模组 车规级 GNSS 模组 内置天线 多频多模 单频多模 单 GPS 蜂窝天线 LTE(4G) 公司深度研究 | 移远通信 14 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 06 月 30 日 天线 5G 5G(中高频 ) 5G mmWave Wi-Fi/蓝牙天线 Wi-Fi(双频 )/蓝牙 Wi-Fi 6E(三频 ) GNSS 天线 GNSS 单频 GNSS(双 /多频 ) 资料来源: 公司 2021 年年报,移远通信官网, 西部证券研发中心 公司深度研究 | 移远通信 15 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 06 月 30 日 图 11:公司产品线涵盖多个品类、横向拓展 资料来源:移远通信公众号,西部证券研发中心 1.3 总资产周转率领先同行业, 体现公司强供应链管理能力 公司总资产 周转率领先同行业 。 复盘过去 5 年公司资产周转率, 稳定领先 于 同行业其他国产厂商 。我们认为这体现了公司 优秀的供应链管理能力: 公司与高通 等芯片厂商 具备深厚合作基础,多款模组为合作打造。比如 2022 年,公司与 长城汽车、高通 及 东软集团合作打造的 5G 车载无线终端 已获 无线电发射设备型号核准证 , 已 达量产状态。 公司未来归母净利润及 ROE 均有提升空间, 过去几年公司仍处于加速扩张期。 我们认