证券研究报告 行业深度报告 保险 东吴证券研究所 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 保险 行业深度报告 交强险专题研究：红海市场新挑战，头部险企显韧性 2022年 06月 30日 证券分析师 胡翔 执业证书： S0600516110001 021-60199793 证券分析师 葛玉翔 执业证书： S0600522040002 021-60199761 证券分析师 朱洁羽 执业证书： S0600520090004 研究助理 方一宇 执业证书： S0600121060043 行业走势 相关研究 寿险甜蜜期，财险进行时 2022-06-16 上市险企 5月保费数据点评：车险重拾正增长，寿险新单现企稳迹象 2022-06-14 偿二代二期工程季报跟踪体系（ 1Q22 互联网保险篇）保费增速放缓，费用经营效率改善 2022-06-12 增持 （ 维持 ） Table_Summary 投资要点 交强险既是车险经营的基础，也是车险综改的重点领域之一。 由于交强险属强制性业务，保单条款和费率全国统一，市场竞争格局呈红海市场特征，虽然近年来行业受益赔付率下行红利，经营盈利逐年提高，但车险综改对于“降价、增保、提质”要求让行业再次迎来新的挑战。 2020年全国交强险 实现 保费收入 2270亿元，车均保费为 754元 /辆，赔付率水平为 62.1%，费用率为 32.2%，实现承保盈利 128亿元，分摊的投资收益 89亿元。自 2017年交强险近十年来首次实现承保盈亏平衡后，此后承保利润率保持稳健提升， 2018 年至 2020 年分别为 2.6%、 3.9%和5.7%，经营利润分别为 6.0%、 7.0%和 9.6%， 2017年后平均每年以 2.0个百分点幅度提升经营利润率，主要得益于赔付率下降。 我们选取 20家样本财险公司交强险业务经营数据分析交强险经营变化情况。 2020年财务年度交强险财务报告解读。 1）交强险承保利润呈现明显头部集中效应，样本财险公司 2020年平均承保利润率为 6.8%（ 2019年为4.6%）。老三家 2020 年承保利润占到样本财险公司的 75.6%，较 2019年（ 48.1%）有所上升。 2）样本财险公司综合赔付率差异不大， 2020年平均约为 63.1%，老三家由低至高分别为平安财险 60.7%、人保财险63.4%和太保产险 67.1%，作为强制性业务，交强险面对市场及消费者群体差异有限。 3）头部财险公司费用率水平明显低于同业，彰显规模经济优势， 2020 年平均为 30.1%，老三家由低至高分别为太保产险24.8%、平安财险 25.9%和人保财险 33.5%。 4）家庭自用车承保利润率显著优于整体水平： 2011年至 2020年样本财险公司累计家庭自用车保费规模占比 65%， cagr达 14.0%， 2020年平均承保利润率达 10.5%（整体 6.8%），平安财险优势明显，人保财险积极提升占比。 2020年保单年度交强险业务精算报告解读。 1）费率浮动办法导致交强险 优惠幅度不断上升， 2020 年行业平均为 20.7%； 2）新车占比下降叠加费改推进 &道路环境改善，行业出险率呈现趋势性下降，从 2012 年出险率达 14.5%高点后趋势性下行至 2019 年的 11.0%， 2020 年略有反弹至 11.5%。 3）案均赔款逐步提升，主要系车险综改 后 交强险限额翻倍影响以及人身伤亡赔偿标准中的死亡补偿金和残 疾赔偿金逐年上升。4） 2020年保单年度最终赔付率（风险保费 /单均保费）提升系风险保费上升（出险率 &案均赔款双升），单均保费下降（折扣系数下降）。 车险综改下交强险盈利能力势必将受到冲击，但头部财险公司经营韧性依旧强劲。 疫情各地散发下预计车险出险率仍将处于疫情前 70%的水平，预计 2022 年后逐步恢复至疫情前水平。交强险责任限额的提高导致财险公司案均赔款的相应提高，费率浮动系数的优化在降低交强险的出险频率同时降低财险公司的单均保费，短期行业性承保亏损难以避免。根据中国保险行业协会统计，交强险 4Q20新保保单出 现承保亏损，2021年 1到 10月承保亏损已经超过 20亿元，我们预计 2021年全年亏损逾 22 亿元。不过需要特别指出的是，车险综改后在交强险领域，市场主体将加剧分化，头部机构得益于家庭自用车占比较高以及规模经济下综合费用率优势，承保盈利情况预计仍将显著优于同业。 投资建议： 财险板块投资策略：数星星不如数月亮，财险市场竞争格局稳固，推荐中国财险。中国财险业绩确定性较强，短期受益于疫情散发，综改后竞争优势得到强化，公司具备“强景气度高票息低风险的类固收+”属性标的。 风险提示： 1）车险市场竞争加剧，中小机构市场出清 不畅，费用率抬头拖累承保利润率水平； 2） 2022年汛期提前，极端天气和自然灾害拖累整体赔付率水平 。 -32%-29%-26%-23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%2021/6/29 2021/10/28 2022/2/26 2022/6/27保险 沪深 300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 2 / 26 内容目录 1. 引言：车险综改下交强险经营改革进一步深化 . 5 1.1. 交强险实施已逾 15年 . 5 1.2. 车险综改对交强险领域的调整 . 5 1.3. 交强险经营趋势向好 . 6 1.4. 关于保单年度与财务年度差异解释 . 7 1.5. 样本选择：聚焦头部 20家样本财险公司 . 8 2. 2020年财务年度交强险财务报告解读 . 9 2.1. 承保盈利分析：头部集中效应明显 . 9 2.2. 综合赔付率分析：业务强制性下差异相对较小 . 10 2.3. 综合费用率分析：规模经济明显 . 10 2.4. 业务结构：家庭自用车业务占比稳步提升 . 10 3. 2020年保单年度交强险业务精算报告解读 . 12 3.1. 保单赔付成本分析：最终赔付率提升 . 12 3.2. 费率浮动系数：优惠幅度提升 . 14 3.3. 出险率：趋势下行 . 15 3.4. 案均赔款：逐步提升 . 16 4. 交强险赔付成本趋势分析 . 17 4.1. 新冠肺炎疫情影响 . 17 4.2. 车险综改影响 . 18 4.3. 道路交通日臻完善降低索赔频率 . 20 4.4. 赔偿标准提升 . 21 4.5. 费率浮动办法的持续影响 . 22 4.6. 聚焦业务品质 . 22 5. 关键结论与投资建议 . 23 5.1. 关键结论 . 23 5.2. 投资建议 . 24 6. 风险提示 . 25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 3 / 26 图表目录 图 1： 交强险保费收入增速及占比（单位：亿元） . 5 图 2： 车险综改提升交强险责任限额（单位：元） . 5 图 3： 历年交强险承保盈利及分摊投资收益情况（亿元） . 7 图 4： 历年交强险经营比率变化 . 7 图 5： 保单年度和财务年度责任进展差异示意图 . 8 图 6： 样本财险公司交强险保费规模及贡献度变化 . 9 图 7： 2020年保单年度样本财险公司交强险市占率 . 9 图 8： 样本财险公司承保利润呈现明显头部集中效应 . 9 图 9： 样本财险公司综合赔付率（ 2020年） . 10 图 10： 样本财险公司综合费用率（ 2020年） . 10 图 11： 2011年至 2020年交强险业务结构收入及占比 . 11 图 12： 2011年至 2020年交强险业务 CAGR . 11 图 13： 家庭自用车业务保费占比趋于稳定 . 11 图 14： 不同样本财险公司家庭自用车业务占比差异 . 11 图 15： 样本财险公司分业务类型承保利润贡献 . 12 图 16： 样本财险公司家庭自用车承保利润率对比 . 12 图 17： 2020年样本财险公司最终赔付率上升 . 13 图 18： 不同样本财险公司最终赔付率差异 . 13 图 19： 不同样本财险公司单均保费差异（单位：元） . 14 图 20： 不同样本财险公司风险保费差异（单位：元） . 14 图 21： 费率浮动系数呈现趋势性扩大 . 15 图 22： 不同样本财险公司费率浮动差异 . 15 图 23： 交强险出险率趋势性下降 2020年有所反弹 . 16 图 24： 不同样本财险公司出险率差异 . 16 图 25： 案均 赔款先降后升，头部公司规模经济优势显现 . 17 图 26： 不同样本财险公司案均赔款差异 . 17 图 27： 全国轨道客运量疫情后逐步恢复，预计 2022年下半年车险赔付率水平同比仍将下降 . 18 图 28： 2021年交强险完全释放综改对险企盈利的压力 . 20 图 29： 城市拥堵情况有所缓解 . 21 图 30： 等级公路里程及等级公里里程占比 . 21 图 31： 全国平均人伤赔偿标准变化 . 21 图 32： 城镇和农村居民可支配收入增速 . 21 图 33： 新车销量持续下滑 . 22 图 34： 商业车险 NCD系数持续下降 . 22 图 35： 1Q20以来车险赔付率和费用率变化情况 . 25 图 36： 中国财险 PB为 0.72处于历史中枢下方 . 25 表 1： 关于实施车险综合改革的指导意见对交强险领域的调整 . 6 表 2： 近年来 交强险经营数据汇总 . 6 表 3： 截至 2020年 12月 31日样本财险公司交强险保单赔付成本评估结果汇总表 . 13 表 4： 样本财险公司费率浮动办法的影响分析表 汽车业务（不包括摩托车和拖拉机） . 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 4 / 26 表 5： 车险综改前后交强险分项赔偿限额对比 . 18 表 6： 交强险浮动因素（ NCD系数） . 19 表 7： 交强险与商车险赔付条款对比 . 19 表 8： 车险综改后各地银保监会关于车险拒保现象的行政处罚不完全统计 . 23 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 5 / 26 1. 引 言：车险综改下交强险经营改革进一步深化 1.1. 交强险实施已逾 15年 当前我国交强险采用的是“政府定价，保险行业自负盈亏”的经营模式，要求交强险在“不盈利不亏损”的原则上，能够充分凸显其社会救助的功效 1。 我国自 2006年 7月 1日开始实施交强险 （即为机动车辆交通事故责任强制保险， 由保险公司对被保险机动车发生道路交通事故造成本车人员、被保险人以外的受害人的人身伤亡、财产损失，在责任限额内予以赔偿的强制性责任保险 ） ，在一定程度上降低了机动车驾驶员的行车风险，确保事故受害者能够在第一时间得到有效的救助与赔偿，同时还提升了处理交通事故的速率，完善了道路交通的安全状态，有效推动了社会主 义和谐社会构建。 自 2006年以来，机动车交通事故责任强制保险制度已实施 15 年 ，交强险承保车辆、受益人群不断增加，承保亏损有收窄趋势，综合费用率呈逐年降低趋势，经营盈利逐年提高 。 图 1： 交强险保费收入增速及占比 （单位：亿元） 图 2： 车险综改 提升交强险责任限额 （单位：元） 数据来源： 银保监会， 东吴证券研究所 数据来源： 银保监会， 东吴证券研究所 1.2. 车险综改对交强险领域的调整 交强险保单条款和费率全国统一，市场竞争格局呈红海市场特征，虽然近年来行业受益赔付率下行红利， 经营盈利逐年提高 ，但车险综改对于“降价、增保、提质”要求让行业再次迎来新的挑战。 2021年 9月，银保监会下发关于实施车险综合改革的指导意见，其中对交强险领域的调整核心目的是为提升交强险保障水平，具体如 下表 所示。 通过近两年的改革发展，车险综改基本达成“降价、增保、提质”阶段性目标，运行在保障水平逐步提高、整体经营“不盈利不亏损”的良性轨道。 1根据国务院颁布的机动车交通事故责任强制保险条例第十条规定，投保人在投保时应当选择具备从事机动车交通事故责任强制保险业务资格的保险公司，被选择的保险公司不得拒绝或者拖延承保。交强险设立的目的是最大程度为交通事故受害人提供及时和基本的保障，其承担一定的社会责任。 0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5002009 2011 2013 2015 2017 2019交强险保费收入（亿元） 在车险业务占比（右轴）020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,000改革前 改革后 改革前 改革后有责 无责死亡伤残赔偿限额 医疗费用赔偿限额 财产损失赔偿限额 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 6 / 26 表 1： 关于实施车险综合改革的指导意见对交强险领域的调整 中心思想 细分调整领域 主要调整 提升交强险保障水平 提高交强险责任限额 将交强险总责任限额从 12.2万元提高到 20万元。 其中死亡伤残赔偿限额从 11 万元提高到 18万元，医疗费用赔偿限额从 1万元提高到 1.8万元，财产损失赔偿限额维持 0.2万元不变。 无责任赔偿限额按照相同比例进行调整。 优化交强险道路交通事故费率浮动系数 在提高交强险责任限额的基础上，结合各地区交强险综合赔付率水平，在道路交通事故费率调整系数中引入区域浮动因子，浮动比率中的上限保持 30%不变，下浮由原来最低的 -30%扩大到-50%，提高对未发生赔付消费者的费率优惠幅度。 对于轻微交通事故，鼓励当事人采取“互碰自赔”、在线处理等方式进行快速处理，并研究不纳入费率上调浮动因素。 改革车险产品准入和管理方式 发布新的统一的交强险产品 支持行业按照修订后的交强险责任限额和道路交通事故费率浮动系数，拟订并报批新的统一的交强险条款、基础费率、与道路交通事故相联系的浮动比率。 数据来源： 银保监会， 东吴证券研究所 1. 提升交强险责任限额。 将交强险总责任限额从 12.2 万元提升到 20 万元。 无责任赔偿限额按照相同比例进行调整，从 1.21万元提升至 1.99万元 。 2. 优化交强险道路交通事故费率浮动系数。 在道路交通事故费率调整系数中引入区域浮动因子。浮动比率上限 30%不变，下限由原来 30%扩大到 50%，提高对未发生赔付消费者的费率优惠幅度。 1.3. 交强险经营趋势向好 2021年 12月末，银保监会与中国保险行业协会共同发布 2020年交强险承保结果。2020年全国 交强险承保机动车数量 3.01亿辆（其中汽车 2.67亿辆），保费收入 2270亿元，保障金额 43 万亿。赔付成本 1384 亿元，各类经营成本 672 亿元（含救助基金 27亿元），承保盈利 128亿元，分摊的投资收益 89亿元。提取救助基金 27 亿元，自救助基金制度实施以来，已累计提取 244亿元。 经测算， 2020 年交强险车均保费为 754 元 /辆，赔付率水平为 62.1%，费用率为 32.2%。 表 2： 近年来交强险经营 数据 汇总 亿元， % 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 承保机动车数量 1.14 1.29 1.47 1.65 1.84 2.07 2.34 2.55 2.78 3.01 保费收入 983 1114 1259 1418 1571 1,699 1,869 2,034 2,187 2,270 车均保费（元） 862 864 859 859 854 821 799 798 787 754 赔付成本 749 821 880 983 1,081 1,160 1,317 1,384 1,436 1,384 赔付率 81.9% 77.6% 73.0% 73.2% 72.1% 72.0% 74.0% 69.8% 68.0% 62.1% 各类经营成本 277 320 369 407 467 473 462 547 640 672 费用率 30.4% 30.3% 30.6% 30.3% 31.1% 29.0% 26.0% 27.6% 28.1% 32.2% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 7 / 26 承保盈利 -112 -83 -43 -47 -49 -22 1 51 82 128 承保利润率 -12.3% -7.9% -3.6% -3.5% -3.2% -1.0% 0.0% 2.6% 3.9% 5.7% 分摊的投资收益 20 29 45 63 93 68 76 71 71 89 投资收益率 3.7% 4.7% 6.2% 4.2% 4.3% 3.6% 3.4% 4.0% 经营盈利 -92 -54 2 16 44 46 77 122 153 217 经营利润率 （经营利润 /保费收入） -9.4% -4.8% 0.2% 1.1% 2.8% 2.7% 4.1% 6.0% 7.0% 9.6% 数据来源：银保监会，中国保险行业协会，东吴证券研究所 从行业整体经营利润率情况来看， 自 2017 年交强险 近十年来首次 实现承保盈亏平衡后，此后承保利润率保持稳健提升 ， 2018 年至 2020 年分别为 2.6%、 3.9%和 5.7%，经营利润率（承保利润 |+分摊投资收益 ） /保费收入 ）分别为 6.0%、 7.0%和 9.6%， 2017年 后 平均每年以 2.0个百分点幅度提升经营利润率 ，主要得益于赔付率 下降 ， 系受 商车费改 无赔款优待系数影响，客户谨慎对待出险和索赔，报案率下降；同时道路交通环境的日趋改善，事故率持续下降。 值得注意的是，受新冠肺炎疫情影响，居民出行强度大幅降低， 2020年财务年 出险率处于历史最低水平。 图 3： 历年交强险承保盈利及分摊投资收益情况（亿元） 图 4： 历年交强险经营比率变化 数据来源： 中国保险行业协会， 东吴证券研究所 数据来源： 中国保险行业协会， 东吴证券研究所 1.4. 关于保单年度与财务年度差异解释 保单年度（ Policy year）和 财务 年度（ Calendar year）差异解析。 如下图所示，保单年指的是当年内签发保单责任进展，一般由平行四边形示意； 财务 年指的是日历年内实际责任，一般由正方形示意。 两者的差异，我们 通过人保财险 2020保单年度的交强险精算报告和 2020年财务年交强险财务 报告差异一窥。 人保财险 2020年保单年度 最终赔付率 从 2019年的 63.1%提升至 2020年的 73.6%，但财务报告中 赔付率 从 2019年的 67.9%下降至 2020年的 63.4%，主要原因如下： 2020年受 新冠肺炎冲击 ，车辆出行量减少， 2020年交强险赔付率下降，财务报告与精算报告中综合赔付率呈现相反变动趋势主要系保单年度口径的差异。根据财务 年口径，赔付率的变动即期地反映在当年财务报告中 。 根据 保单年 口径， 2020年当-112-83-43 -47 -49 -22 1 51 82 128 -150-100-500501001502011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020承保盈利 分摊的投资收益-9.4%-4.8%0.2% 1.1%2.8% 2.7% 4.1%6.0% 7.0%9.6%-12%-8%-4%0%4%8%12%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020承保利润率投资收益率经营利润率（经营利润 /保费收入） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 8 / 26 年赔付率下降受益的保单主要为 2019年承保的老保单。同时， 相较 2020年， 2021年疫情得到较好控制，汽车出行逐步恢复常态， 2020年保单年 赔付率同比有所上升。此外，2020 年 9 月车险综改 后交强险 责任限额 同比翻番，同时 适用于新保单 和老保单，因此2021财务年与承保年的赔付率均有提升。 需要指出的是 ， 第 2章 2020年财务年度交强险财务报告解读中 未做特殊说明均 为 财务 年（ calendar year） 口径。 第 3章 2020年保单年度交强险业务精算报告解读中 未做特殊说明均为 保单 年（ policy year） 口径 。 图 5： 保单年度和 财务年度 责任进展差异示意图 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 整理 1.5. 样本选择：聚焦头部 20 家样本财险公司 我们选取 20 家样本财险公司交强险业务经营数据分析交强险经营变化情况。 根据银保监会和中国保险行业协会对经营交强险机构的 信息披露制度 要求，各经营主体需要披露 交强险业务精算报告 和 交强险财务报告 ， 2020 年经营交强险承保工作的机构达 65家，但由于数据可得性和连续性，我们 选取 其中 20家 样本财险公司作为代表（按 2020年保单年度保费规模排序为人保财险、平安财险、太保财险、国寿财险、大地保险、中华联合、阳光财险、太平财险、华安财险、永安财险、大家财险、紫金财险、安盛财险、华泰财险、国任财险、亚太财险、永诚财险、都邦财险、华海财险、安华农险）。 我们根据 2011-2020年交强险业务精算报告中的数据，综合分析其 业务结构和经营效益 。 该 20家样本财险公司 2020年实现交强险保费收入 2116.2亿元，占到全行业交强险保费 规模的 93.2%，具有相当的代表性，且综改后占比有明显提升迹象 。 其中传统老三家人保财险、平安财险和太保财险市占率达 65%。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 9 / 26 图 6： 样本财险公司交强险保费规模及贡献度变化 图 7： 2020年保单年度样本财险公司交强险市占率 数据来源： 中国保险行业协会 ， 东吴证券研究所 数据来源： 中国保险行业协会 ， 东吴证券研究所 2. 2020年财务年度 交强险 财务报告解读 我们以 20 家 样本财险公司为例分析 交强险 财务报告，以窥行业于财务年的承保盈利情况 。 需要指出的是，本章节未做特殊说明均为财务年（ calendar year） 口径 。 2.1. 承保盈利分析：头部集中效应明显 承保利润呈现明显头部集中效应，样本财险公司 2020 年 平均承保利润率 为 6.8%（ 2019 年为 4.6%） 。老三家 2020 年 承保利润占到样本财险公司 的 75.6%，较 2019 年（ 48.1%）有所上升，主要系平安财险 2020 年承保利润同比增速达到 442.4%（行业平均为 54.7%）。从 2020年承保利润率来看，排名前三的公司分别为平安财险 13.4%、阳光财险 10.7%和中联财险 9.2%,，承保利润率最低的公司分别为大家财险 -23.6%、国任财险 -10.3%、安盛财险 -8.9%，其中，大家财险表现不佳原因主要系费用率远超行业平均水平。 老三家中，人保财险、平安财险和太保财险 2020 年承保利润率分别为 3.1%、13.4%和 8.1%。 图 8： 样本财险公司承保利润 呈现明显头部集中效应 数据来源： 中国保险行业协会 ， 东吴证券研究所 ；横轴按照 2020 年交强险已赚保费由高至低排序；注：大家财险未披露 2019年数据 93.2%89.5%90.0%90.5%91.0%91.5%92.0%92.5%93.0%93.5%94.0%94.5%95.0%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020样本财险公司交强险规模贡献占比人保财险 , 674.0 , 30%平安财险 , 510.9 , 23%太保财险 , 238.9 , 11%2020年样本财险公司交强险保费收入构成情况（单位：亿元）-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%-10010203040506070人保财险平安财险太保产险国寿财险大地财险阳光财险中联财险太平财险华安财险永安财险安盛财险紫金财险华泰财险大家财险国任财险亚太财险都邦财险永诚财险华海财险安华农险2019年承保利润（亿元） 2020年承保利润（亿元）2019年承保利润率（右轴） 2020年承保利润率（右轴） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 10 / 26 2.2. 综合赔付率分析： 业务强制性下 差异 相对较小 样本财险公司综合赔付率差异不大。 样本财险公司平均 综合赔付率为 63.1%，老三家综合赔付率由低至高分别为平安财险 60.7%、人保财险 63.4%和太保产险 67.1%。由于交强险为强制性业务，面对市场及消费者群体差异有限，各家公司综合赔付率无较大差异。具体 来看， 赔付率相对较小的前三公司分别为永诚财险 52.6%、 都邦财险 53.5%和 华泰财险 54.6%,， 赔付率较高 的公司分别为 安盛财险 68.1%、 大家财险 67.7%、 太保产险 67.1%。 图 9： 样本财险公司综合赔付率（ 2020年） 图 10： 样本财险公司综合费用率（ 2020年） 数据来源： 中国保险行业协会 ， 东吴证券研究所 ；横轴按照 2020年交强险已赚保费由高至低排序 数据来源： 中国保险行业协会 ， 东吴证券研究所 ；横轴按照 2020年交强险已赚保费由高至低排序 2.3. 综合费用率分析：规模经济明显 头部财险公司费用率水平明显低于同业 ，彰显规模经济优势 。 2020 年 样本财险公司平均 综合费用率为 30.1%，老三家综合费用率由低至高分别为太保产险 24.8%、平安财险 25.9%和人保财险 33.5%，头部财险公司费用控制能力显著优于中小财险公司。具体 来看， 费用率相对较小的前三公司分别为太保产险 24.8%、平安财险 25.9%和阳光财险 27.1%，费用率较高的公司分别为大家财险 55.9%、亚太财险 48.3%和国任财险 45.4%，其中大家财险综合费用率远高于行业平均水平，对公司承保利润情况影响较大，主要系其“分摊的共同费用”科目占比较高（占到经营费用的 76.0%和已赚保费的 42.5%）。从样本财险公司综合费用率及综合赔付率 柱状 图来看，不同公司之间综合赔付率差别较小，而综合费用率存在较大差异。 2.4. 业务结构 ：家庭 自用车业务占比稳步提升 我们总结 了 2011年 -2020年交强险业务结构和 复合增长 率情况 。 样本财险公司累计实现交强险保费 1.5万亿元 ，近十年 cagr达 9.9%，其中家庭自用车 保费规模 9,803亿元，占比 65%， 近十年 cagr达 14.0%， 营业客车保费规模 853亿元，占比 6%， 近十年 cagr达 4.1%，营业客车 保费规模 557亿元，占比 4%， 近十年 cagr达 2.8%，非营业货车 保费规模 892亿元，占比 6%， 近十年 cagr达 9.1%， 营业货车保费规模 2285亿元，占比40%45%50%55%60%65%70%人保财险平安财险太保产险国寿财险大地财险阳光财险中联财险太平财险华安财险永安财险安盛财险紫金财险华泰财险大家财险国任财险亚太财险都邦财险永诚财险华海财险安华农险综合赔付率 行业平均20%25%30%35%40%45%50%55%60%人保财险平安财险太保产险国寿财险大地财险阳光财险中联财险太平财险华安财险永安财险安盛财险紫金财险华泰财险大家财险国任财险亚太财险都邦财险永诚财险华海财险安华农险综合费用率 行业平均 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 11 / 26 15%， 近十年 cagr达 3.3%。 图 11： 2011 年至 2020 年交强险业务结构收入及占比 图 12： 2011 年至 2020 年交强险业务 CAGR 数据来源： 中国保险行业协会 ， 东吴证券研究所 数据来源： 中国保险行业协会 ， 东吴证券研究所 核心优质业务 家庭自用车 占比趋稳 。 2020 年 样本财险公司家庭自用车 业务 交强险保费收入为 1465 亿元， 占总交强险保费收入的比例为 69.2%。 2011 年以来，家庭自用车业务占比稳步提升，样本财险公司从 2011 年的 50%提升至 2020 年的 69.2%。 近年来随着 车险市场从增量市场向存量市场过渡。保险公司为降低整体赔付率和提升盈利能力， 通过各种方式积极 抢抓出险率相对较低 、业务品质较优的 家庭自用车业务。 样本财险公司华海财险 家庭自用车业务 占比最高达 88.5%，大家财险次之 79.5%，最低安华农险为 31.2%，行业平均为 69.2%。 头部公司家庭自用车业务占比相对较高，平安财险优势明显，人保财险积极提升占比。 老三家中平安财险占比最高达 79.0%，太保财险次之 71.0%，人保财险为 67.9%，行业平均为 69.2%。平安财险得益于综合金融业务优势，家庭自用车业务份额优势十分明 显，人保财险虽然家庭自用车份额相对低于老三家平均水平，但近年来年份额提升明显，从 2015年的 59.8%提升至 2020年的 67.9%。 图 13： 家庭自用车业务保费占比趋于稳定 图 14： 不同样本财险公司家庭自用车业务占比差异 数据来源： 中国保险行业协会 ， 东吴证券研究所 数据来源： 中国保险行业协会 ， 东吴证券研究所 ；横轴按照 2020年交强险已赚保费由高至低排序 家庭自用车 , 9,803 , 65%非营业客车 , 853 , 6%营业客车 , 557 , 4%非营业货车 , 892 , 6%营业货车 , 2,285 , 15%特种车 , 364 , 2%摩托车 , 295 , 2%拖拉机 , 70 , 0%挂车 , 27 , 0%14.0%4.1% 2.8% 9.1% 3.3%10.0%2.2%-9.5%-58.6%9.9%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%家庭自用车非营业客车营业客车非营业货车营业货车特种车摩托车拖拉机挂车总计2011年至 2020年 CAGR40%45%50%55%60%65%70%75%80%85%2011A 2013A 2015A 2017A 2019A总计 平安财险 人保财险 太保财险0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%人保财险平安财险太保财险国寿财险大地保险中华联合阳光财险太平财险华安财险永安财险大家财险紫金财险安盛财险华泰财险国任财险亚太财险永诚财险都邦财险华海财险安华农险2020年家自车占比 行业平均 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 12 / 26 承保利润 分析：家庭自用车业务 一骑绝尘 。 承保利润主要由家庭用车贡献，家庭用车承保利润占到样本财险公司总承保利润的 106.6%，已赚保费占到样本财险公司的69.5%，其中承保利润占比超过 100%的原因系需要弥补除家庭用车和非营业客车外其余业务类型带来的经营亏损。具体来看，承保利润率最低的三个业务类型分别为营业客车-10.9%、非营业货车 -8.1%和拖拉机 -4.6%；仅有的三个承保利润率为正值的业务类型为家庭用车 10.5%、非营业客车 7.6%。从家庭用车承保利润率来看，老三家人保、平安和太保分别为 8.5%、 16.1%和 11.9%，样本财险公司承保利润 率最高的三家公司分别为阳光财险 16.6%、平安财险 16.1%和国寿财险 14.7%，承保利润较低的公司分别为亚太财险 -30.9%、大家财险 -20.4%和国任财险 -11.5%。 图 15： 样本财险公司分业务类型承保利润贡献 图 16： 样本财险公司家庭自用车承保利润率对比 数据来源： 中国保险行业协会 ， 东吴证券研究所 数据来源： 中国保险行业协会 ， 东吴证券研究所 ； 横轴按照 2020年交强险已赚保费由高至低排序 3. 2020年保单年度 交强险业务精算报告解读 我们以 20 家 样本财险公司为例分析 交强险 业务精算 报告，以窥行业于财务年的承保盈利情况，需要指出的是，本章节未做特殊说明均为 保单 年（ policy year） 口径 。 3.1. 保单赔付成本分析 ：最终赔付率提升 影响最终赔付率的主要因素有出险频率、案均赔款以及单均保费。 最终赔付率计算公式为 =风险保费 /单均保费。 风险保费是每承保一辆车，保险公司平均需要负担的赔付成本，风险保费与交强险单均保费无关，但当交强险的单均保费无法弥补风险保费以及保险公司必要的经营管理费用、营业税费时，保险公司交强险经营就会出现亏损。 2019年 保单年度 前，受出险率和案均赔款下降的影响，最终赔付率主要呈下降趋势。 1Q20新冠疫情期间出行率大幅降低， 2019年保单年度相较于 2020年保单年度更受益于出险率的下降， 2019 年保单年达历史最低值 64.0%。 2020 年，由于出险频率和案均赔款上升，而单均保费受费率浮动因素下降影响而降低，保单终极赔付率较 2019 年上升 9.6个百分点至 73.6%，一方面由于 2019 保单年度 终极赔付率受疫情影响处于较低水平，另一方面由于 2020年综改后交强险限额翻倍影响赔付率上升。 -15%-10%-5%0%5%10%15%-20020406080100120140160家庭用车营业货车非营业货车营业客车非营业客车摩托车特种车拖拉机承保利润（单位：亿元） 承保利润率（右轴）-40%-30%-20%-10%0%10%20%人保财险平安财险太保产险国寿财险大地财险阳光财险中联财险太平财险华安财险永安财险安盛财险紫金财险华泰财险大家财险国任财险亚太财险都邦财险永诚财险华海财险安华农险家庭用车承保利润率 行业平均 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 13 / 26 表 3： 截至 2020年 12月 31日 样本财险公司 交强险保单赔付成本评估结果汇总表 保单年度 单均保费 （元） 风险保费 （元） 最终赔付率 2011A 883 684 77.4% 2012A 879 677 77.0% 2013A 872 644 73.9% 2014A 873 623 71.4% 2015A 863 613 71.0% 2016A 829 605 72.9% 2017A 809 579 71.6% 2018A 807 556 68.9% 2019A 799 512 64.0% 2020A 784 577 73.6% 数据来源： 中国保险行业协会， 东吴证券研究所 图 17： 2020年样本财险公司最终赔付率上升 图 18： 不同样本财险公司最终赔付率差异 数据来源： 中国保险行业协会 ， 东吴证券研究所 数据来源： 中国保险行业协会 ， 东吴证券研究所 ；横轴按照 2020年交强险保费规模由高至低排序 2020 年 保单年度 风险保费 上升， 单均保费 下降 。 2019 年前，保险公司每承保一辆车所需要负担的赔付成本下降，盈利空间保持相对稳定，其原因系： 1.受营改增改革和业务结构变化的影响，出险频率相对较低的家庭自用车业务占比上升，单均保费均呈逐年下降趋势； 2.由于 2015年新交规的实施和各地严厉的酒驾政策，整体风险保费呈下降趋势。 2020年，由于车险综改后实施地区差异化费率浮动系数方案、提高赔偿限额以及降低部分地区 NCD 下限，同时受新冠疫情影响的交通出行率开始缓慢恢复，风险保费同比上涨 12.8%至 577元，保单赔付成本增加 ；单均保费同比 下降 1.9%至 784元，导致用于覆盖保险公司必要的经营管理费用、营业税费等支出的费用减少 。 从 风险保费 和 单均保费 来看，样本财险公司差异不大，老三家中太保财险高于同业。从单均保费变化来看， 样本财险公司安华农险单均保费最高达 1222 元，国寿财险次之847元，最低华泰财险为 579元，行业平均为 784元；老三家中太保财险