2022年07月03日2022年第25期 总第90期【固收周报】疫情短期冲击消退，关注7月资金价格中枢证券研究报告本周核心观点经济基本面2资金面&市场利率策略资金价格跨月后回落，收益率曲线小幅上移。本周美元流动性收缩，ted利差继续上行，政府债净融资达到4525亿元，央行加大流动性投放平抑资金价格，全周累计净投放3000亿元。资金情绪趋于谨慎并突破半年高点，周内R001上行1.21BP至1.50%，R007下行48.45BP至1.76%。下周政府债融资需求较本周大幅下降3397亿元，市场对跨月后资金预期较为平稳，利率互换小幅下行。资金面跨月扰动叠加防疫放松，全周债券收益率小幅上行，10Y国债和国开分别上行2.8BP、5BP至2.83%和3.06%。长端谨慎观望，关注跨月后资金成本中枢。经济处于疫后脉冲修复阶段，各项经济数据低于预期的概率不大，长端做交易难度偏高。对于中短端，核心是观察跨月之后资金成本中枢稳定在什么水平。考虑到4-6月资金价格下行至1月降息时水平而短端利率仍有10-30BP空间，若7月资金价格中枢抬升幅度不超过20BP，则短端调整幅度可能不大，中短久期套息策略仍然相对占优。往后看，长端方向则取决于三季度是否有增量政策，何种形式及总量有多少。若政策力度不及预期，那么下半年基本面修复以后，明年一季度在外需走弱的背景下，经济会有下行压力，长端上行的空间相对有限；如果总量政策及时加量，例如剩余专项债额度继续释放以及产业融资政策放松以支持实体加杠杆，那么债券市场将以调整为主线。疫情短期冲击消退，车房销售升至近年高位。本周疫情影响进一步消退，一线城市拥堵指数已基本修复至疫前，北京交通活力强劲反弹。疫情压抑的居民需求释放，观影人次修复至往年69%，汽车销量同比增20%，房产成交也突破4年季节性高位。土地成交量价止跌，呈小幅抬升状态。生产端偏冷，本周开工率小幅上行、钢材成交量环比恢复，但均低于往年同期（钢材成交量为往年的64%、高炉开工率为79%）。价格方面，猪价、菜价小幅上行，黑色大宗回落，油价窄幅震荡。3本周卖方转为看空数据说明：每周分数为算术平均值，看多为1，看空为-1，中性为0；以正负0.5为分界线，超过为看多（空），低于为震荡偏多（空）国开债到期收益率与逆序机构观点评分（左轴%，右轴分）资料来源：wind、平安证券研究所-1-0.75-0.5-0.2500.250.50.7511.252.702.903.103.303.503.703.90中债国开债到期收益率:10年 逆序机构观点评分（右轴）4PART1：疫情短期冲击消退，车房销售升至近年高位本周经济金融大事件一览（6月27日-7月1日）资料来源：wind、平安证券研究所5556月27日今年前5个月，全国规模以上工业企业实现利润总额34410亿元，同比增长1%，1-4月为增长3.5%。5月份，全国规模以上工业企业营业收入同比增长6.8%，增速较上月有所回升；规模以上工业企业利润同比下降6.5%，降幅较上月收窄2个百分点。国家统计局发布前5个月全国规模以上工业企业营收数据6月29日美国商务部公布最终数据显示，美国一季度实际GDP年化季率下降1.6%，较此前的修正值-1.5%和初值-1.4%进一步下调。一季度核心PCE物价指数终值被上修至5.2%。与此同时，一季度个人消费支出涨幅被大幅下调至1.8%，远低于此前市场预期及修正值3.1%。美国一季度GDP再遭下调，消费支出大幅下滑7月1日中国6月财新制造业PMI为51.7，3月以来首次高于荣枯线，为2021年6月以来最高，高于5月3.6个百分点。中国6月财新制造业PMI创2021年6月以来最高6月30日6月份，官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为50.2%、54.7%和54.1%，高于上月0.6、6.9和5.7个百分点，均升至扩张区间。国家统计局发布6月份官方制造业PMI，我国经济总体恢复有所加快美国5月核心PCE物价指数同比升4.7%，创去年11月来新低，预期升4.8%，前值升4.9%；环比升0.3%，预期升0.4%，前值升0.3%。美国5月个人支出环比升0.2%，预期升0.4%，前值自升0.9%修正至升0.6%。美国发布5月份核心PCE物价指数，创去年11月来新低欧元区6月CPI同比上涨8.6%，再度刷新纪录新高。其中，6月欧元区能源价格同比上涨41.9%，成为推升当月通胀的主因。剔除能源、食品和烟酒价格的核心CPI为3.7%。从国别来看，德国6月CPI为8.2%，法国为6.5%，意大利为8.5%，西班牙为10%。此外，波罗的海三国通胀率高达20%左右。欧元区6月CPI同比再度刷新纪录新高美国6月Markit制造业PMI终值为52.7，预期和初值52.4，5月终值为57。欧元区6月制造业PMI终值52.1，预期52，初值52，5月终值54.6。德国6月制造业PMI终值52，预期52，初值52，5月终值54.8。法国6月制造业PMI终值51.4，预期51，初值51，5月终值54.6。英国6月制造业PMI终值52.8，预期53.4，初值53.4，5月终值54.6。美国、欧元区、德国、法国、英国发布6月份制造业PMI宏观问答Q1：如何看待6月PMI数据？答：6月份，官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为50.2%、54.7%和54.1%，高于上月0.6、6.9和5.7个百分点。景气度重回扩张区间，疫情冲击基本退潮：本月除价格和就业外，多数分项修复至疫情前。疫中消费场景缺失导致的非制造业底部已经过去，非制造业多数分项环比改善幅度高于基数较高的5月，景气度高于去年同期。物流堵点逐渐疏通至往年9成，企业加大备货，产成品主动去库存：制造业和非制造业配送时间PMI环比增长7.2、5.5个百分点至51.3、50.8。在物流改善的带动下，企业加大原材料采购力度，产成品主动去库存。不过从季节性看，物流运输大约恢复至往年9成左右，从更高频的公路物流运价指数看，运价较高点仅小幅下降1.5%，运价跌幅还十分有限。价格压力减缓，企业预期明显改善：6月黑色、有色、煤炭等大宗商品价格持续回落，制造业产品与原材料价差收敛逼近历史均值。企业经营预期普遍改善至较高景气度区间（制造业55.2、非制造业61.3）。6资料来源：wind、平安证券研究所Q2：本轮经济修复强度如何？答：6月份PMI数据显示，疫后基本面脉冲修复，但持续性需要观察：1、建筑业反弹不强。建筑业指数、新订单与历史均值相比仍有3-4个百分点的差距，建筑业发力受地产拖累。2、就业压力偏大，居民预期较为悲观，或将制约消费和地产表现。本月从业人员指数仍然位于荣枯线以下。抗疫三年，居民收入和就业压力凸显，居民的储蓄倾向、投资倾向分别达到2002年以来的最高/低值。综上，在疫情管控放松带来短期经济活力释放以后，中长期的矛盾仍将影响市场。从PMI新订单-产成品库存看，经济动能仍在周期偏低的水平。下半年，仍然需要观察政策红利释放的程度。7基本面指数：本周趋势指数、扩散指数均回落资料来源：wind、平安证券研究所-1.5-1-0.500.511.52.42.62.83.03.23.43.6中债国债到期收益率:10年:周:平均值:结束日7（%） 趋势指数（10周MA,右）-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.00.00.10.20.30.40.50.60.719-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04隐含税率(%) 扩散指数（4周MA，右）8疫情：国内新增确诊低位波动欧洲国家新增确诊上升全国疫情现存确诊地图当日新增确诊病例略有反弹现有确诊病例略有反弹资料来源：wind、平安证券研究所05,00010,00015,00020,00025,00030,00005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00022-03 22-04 22-05 22-06全国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增（例）全国:现有无症状感染者:新冠肺炎:当日新增（例，右轴）050,000100,000150,000200,000250,000300,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00022-03 22-04 22-05 22-06全国:现有确诊病例:新冠肺炎:累计值（例）全国:无症状感染者:尚在接受医学观察（例，右轴）1.01.11.21.31.41.51.61.71.81.92.0一线城市:7日移动平均 二线城市:7日移动平均 三线城市:7日移动平均9交通：一线拥堵指数修复至疫前，北京拥堵指数强势反弹注：一线城市口径为北京、上海、深圳、广州；二线代表城市口径为成都、武汉、西安、长沙；三线代表城市口径为东莞、秦皇岛、厦门、温州、汕头。拥堵延迟指数与上周基本持平。我们用7天移动平均拥堵延迟指数与去年同期对比，86%城市拥堵延迟指数已高于去年同期，同比改善较大的前1/4分位数城市，拥堵指数同比增16%，而后1/4分位数城市，拥堵指数同比微降0.8%，疫情对城市交通活力的影响已基本消退。海口、三亚等旅游城市及珠三角地区拥堵延迟恢复较好，长三角恢复仍较弱。广东、江苏、山东为GDP占比最高的3个省份（占比分别10.6%、10.4%、7.4%），拥堵指数同比分别增12.47%、4.71%、9.72%，北京、上海（GDP占比3.7%、3.5%），拥堵指数同比分别增21.91%、9.72%。资料来源：wind、平安证券研究所百城拥堵延迟指数超前两年同期 一线拥堵指数修复至3月中旬水平1.11.21.31.41.51.61.71.81.92020 2021 202210生产：开工率、钢材成交量环比抬升，但低于往年同期唐山高炉开工率（%）较上周回升，低于往年同期涤纶长丝织机开工率（%）与上周基本持平，低于往年同期高频数据：目前传统淡季去库压力仍然较大。建筑钢材仍然处于供需双弱、生产利润偏低、市场信心缺失的相对悲观局面，后期随着宏观托底措施的逐步落地、市场信心或进一步修复，也存在淡季不淡的乐观场景的可能性，预估短期建筑钢材价格或止跌反弹。截至6月30日，涤纶长丝织机开工率与上周基本持平；截至7月1日，本周唐山高炉开工率较上周有所回升；截至7月1日，本周钢材成交量指数较上周回升，但仍处于偏低位置。资料来源：wind、平安证券研究所钢材成交量环比抬升，但同比仍低20%左右30405060708090100 2019 2020 2021 20220102030405060708090 2019 2020 2021 2022-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02040608010012014021-0121-0121-0221-0321-0321-0421-0421-0421-0521-0521-0621-0621-0721-0721-0821-0821-0921-0921-0921-1021-1021-1121-1121-1221-1222-0122-0122-0222-0322-0322-0422-0422-0422-0522-0522-0622-06全国建筑钢材成交量指数 周同比(右轴)11消费：汽车销量同比增20%，观影人数升至去年同期水平汽车日均销量（辆）较上周持续上行观影人次数（万人次）较上周上升高频数据：车市恢复明显，基本修复至历史平均水平。观影人数仍处于往年低位，但已超过去年同期。截至7月1日，观影人次数较上周有所上升，本周观影人数为正常年度同期的69%，同比增4%；截至6月26日，汽车当周日均销量较上周继续上行，为2018-2021年同期的99%，比去年同期上涨20%。资料来源：wind、平安证券研究所-1009,90019,90029,90039,90049,90059,90069,90079,90089,900春节前15周前9周 前3周 春节后第4周第10周 第16周 第22周 第28周 第34周 第40周 第46周2019 2020 2021 202202,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000春节前15周 前9周 前3周春节后第4周第10周 第16周 第22周 第28周 第34周 第40周 第46周2019 2020 2021 202212房地产：房产销售突破4年季节性高点，土地成交量价略有回升土地溢价率四周移动平均较上周上行（%）百城土地供应量下行、成交量略有回升30大中城市房地产成交面积较上周持续上升（万平方米）高频数据：在历经下调首付比例、放松限购、下调LPR报价，下调房贷利率下限等多轮刺激后，6月地产销售终见起色。30大中城市商品房日均成交面积在6月第三周超过去年同期，为近4年季节性最高值。分城市线级来看，一二线城市是成交恢复主力，三线城市仍在同比下行。截至6月26日，百城土地供应量下行，土地成交量有所恢复，土地溢价率继续上行。资料来源：wind、平安证券研究所0100200300400500600春节前15周前9周 前3周春节后第4周第10周 第16周 第22周 第28周 第34周 第40周 第46周2019 2020 2021 202201,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00021-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05100大中城市:供应土地占地面积:当周值(万平方米)100大中城市:成交土地占地面积:当周值(万平方米)051015202530 2019 2020 2021 202213猪肉价格、农产品价格回升螺纹钢期货价格有所回升、煤炭价格持续下降价格：石油价格窄幅震荡，猪价略有上升猪价：目前下游需求处于淡季，但供应出现阶段性紧张、养殖端挺价压栏增多、市场二次育肥再度介入等多重因素带动猪价逆势上行。黑色系：上周末以来，螺纹钢期货价格有所回升，但现货价格仍在下行。钢材成交尚可，库存重新回落，钢材消费有回暖迹象。煤炭价格持续回落。原油：窄幅震荡，七国集团考虑全面禁止运输俄罗斯海运石油服务，原油供应担忧重现，结合市场对美国经济衰退的担忧利空石油的消费预期，油价窄幅震荡。本周石油价格、工业品指数窄幅震荡资料来源：wind、平安证券研究所90100110120130140150101520253035404550556020-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-0622个省市:平均价:猪肉(元/千克)农产品批发价格200指数(右轴）180023002800330038004300103050709011013015020-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06英国布伦特:现货价(美元/桶) 南华工业品指数(右轴)4009001400190024003,2003,7004,2004,7005,2005,7006,2006,7007,20020-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06螺纹钢价格(元/吨）秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产（元/吨，右轴）14PART2：央行加大投放力度，资金价格跨月后回落 回购利率边际下降。R001上行1.21BP至1.50%，R007下行48.45BP至1.76%，基本回落至跨月前水平，位于历史低位水平。 1Y存单发行平均利率较上周小幅上行。本周同业存单发行利率收于2.30%，较上周收盘略有上行；全周平均发行利率2.31%，较上周上行约0.08BP，整体仍处低位。15资料来源：wind、平安证券研究所资金价格边际下降（%）资金面：回购利率回落至跨月前水平本周同业存单平均发行利率小幅上行（%）R007跨月后回落（%）12341年国债收益率 MLF 1年股份行NCD发行利率2022/6/24 2022/7/1 涨跌幅（BP）R1D 1.49 1.50 1.217D 2.25 1.76 -48.4514D 2.21 1.73 -47.771M 2.22 1.68 -54.12DR1D 1.43 1.42 -0.857D 1.80 1.67 -12.314D 2.03 1.62 -40.671M 2.00 1.62 -37.69SHIBORON 1.44 1.44 0.61W 1.85 1.80 -5.21M 1.89 1.89 -0.63M 2.00 2.00 0 1234567T-28 T-8 T+12 T+32 T+52 T+72 T+92 T+112 T+132 T+152 T+172 T+192 T+2122019 2020 2021 202216资金供给：跨月时点情绪偏紧，央行净投放3000亿元左图为央行的公开市场操作与银行间市场流动性的关系： 淡橘色面积图表示公开市场操作规模（亿元） 蓝色线对应流动性情绪指数，50为基准，高于50代表偏紧 黑色点表示央行描述中提到了流动性水平较高 红色点表示开展了公开市场操作但是净投放为零，可作为央行对合意流动性的参考基准 绿色点表示央行投放对冲了税期或地方债供给期。 目前央行合意的区间在48-50资料来源：wind、平安证券研究所下周公开市场逆回购到期4000亿元。本央行加大公开市场操作力度，周一到周四逆回购投放量在800亿元以上，周五恢复100亿元逆回购投放，全周累计净投放3000亿元；下周公开市场逆回购到期4000亿元。目前OMO隐含合意区间略高于4-6月资金低位时期。-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,0002030405060708090 净投放（亿元，右轴） 流动性指标平均17资金供给：衰退担忧冷却远期加息预期，海外流动性继续收紧Libor持续攀升，TED利差总体上行3M LIBOR较上周上行，美国逆回购余额上行中美短端利差持续收窄，外资托管量同比增速下行资料来源：wind、平安证券研究所；注：TED 利差= 3 月期美元LIBOR 利率-3月期美国国债收益率美国一季度实际GDP环比增速下修0.1%至-1.6%，亚特兰大联储的GDPNow指标指向二季度实际GDP环比增速为-2.1%，指向技术性衰退。CME数据显示市场预期的加息路径为7月加息75BP，9月加息50BP，此后每次加息25BP直至2022年12月利率水平达3.25-3.5%，这一中长期目标利率水平较上周下行25BP。海外流动性继续向收紧方向演绎。截至7月1日，3M LIBOR仍持续攀升，TED利差较上周上行。中美短端利差倒挂幅度增加14BP至58BP。5月外资持有国债规模环比下降0.59%，已是连续第4个月下行，但环比降幅较4月（1.73%）收窄。0204060801001201401600123 TED利差（bp，右轴） 3M LIBOR（%）3M美债收益率（%）-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.5010203040506070中债:债券托管量:记账式国债:境外机构:同比（%）同业存单:发行利率(国有银行):3个月-LIBOR:美元:3个月（右轴，%）00.511.522.536507508509501,0501,1501,25013-06 14-06 15-06 16-06 17-06 18-06 19-06 20-06 21-06 22-06美国政府证券一级交易商逆回购余额:隔夜（十亿美元）3M libor（%，右轴） 杠杆水平下行，隔夜成交占比先降后升。本周质押式回购成交量从6.25万亿元下降至5.69万亿元，隔夜成交占比由84.77%上升至90.02 %。 存单供给上升。本周同业存单净融资额为325亿元，较上周增加1719.30亿元。下周同业存单到期2211.2亿元。18质押式回购成交规模和隔夜占比资料来源：wind、平安证券研究所资金需求：杠杆水平下行，NCD净融资量上升同业存单净融资量（亿元）358 3,739 (1,394)325 -3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,00001234567405060708090100隔夜成交占比（%） 成交量:银行间质押式回购（右轴，万亿元）19资金需求：政府债净融资4525亿元，投标倍数分化 政府债净融资减少：本周政府债净融资4,525.14亿元，较上周减少1,560.81亿元。 一级发行倍数分化：国债全场倍数下降，地方债全场倍数上升。政府债发行与到期（亿元）本周国债全场倍数下降，地方债全场倍数上升（倍）资料来源：wind、平安证券研究所-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,0001/0 1/0 1/0 1/0 1/0 1/0 1/0 1/0 1/0 1/011/21 12/512/19 1/2 1/161/302/132/273/133/274/104/245/8 5/226/5 6/197/3国债发行 地方债发行 国债到期 地方债到期 合计净融资01234561.006.0011.0016.0021.0026.0031.0036.0041.0006/0506/1907/0307/1707/3108/1408/2809/1109/2510/1610/3011/1311/2712/1112/2501/1501/2902/1903/0503/1904/0204/1604/3005/1405/2806/1106/25地方债全场倍数（算术平均） 国债全场倍数（算术平均）（右轴）20资金面展望：政府债净融资额较本周减3397亿3M Shibor利率互换总体下行（%） 5年期品种利差和1年期品种利差均总体上行（%）资料来源：wind、平安证券研究所 资金供需展望：下周OMO到期4000亿元，政府债计划净融资1,128亿元（国债发行2,000亿元，净融资为761亿元；地方债计划发行1,725亿元，净融资367亿元）。 利率互换市场：1年期互换利率先升后降，整体小幅下行。国债发行与到期（亿元） 地方债发行与到期（亿元） 合计净融资（亿元）国债发行 国债到期 净融资额地方债发行地方债到期 净融资额2,000.00 -1,238.82 761.2 1,725.22 -1,358.65 366.57 1,127.75 1.001.502.002.503.003.501.301.802.302.803.303.80 利率互换:3M SHIBOR:1年 SHIBOR:3个月（右轴）0.350.370.390.410.430.450.470.490.5123%25%27%29%31%33%35% 利率互换:3M SHIBOR:1年:-利率互换:FR007:1年利率互换:3M SHIBOR:5年:-利率互换:FR007:5年（右轴）21PART3：收益率曲线小幅上移，短端表现较好二级市场：跨月资金需求升温，债市震荡偏弱资料来源：wind、平安证券研究所6月28日央行开展了1100亿元7天期逆回购操作，今日逆回购到期100亿元，当日净投放1000亿元。银行间市场资金面整体仍平稳，跨月的资金需求旺盛，但在央行连续逆回购加码呵护下，隔夜及七天期回购利率波动较小，交易所回购利率升幅稍明显。国债期货全线小幅收跌，银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国开活跃券220210收益率上行2.25bp，10年期国债活跃券220010收益率上行0.85bp。疫情防控放松打压避险情绪，现券期货延续弱势226月29日央行开展开展了1000亿元7天期逆回购操作，今日100亿逆回购到期，当日净投放900亿元。银行间市场资金面整体均衡，结构上仍有区别，跨月资金需求旺盛，七天期回购加权利率进一步走高并来到2%上方。国债期货小幅收涨，10年期主力合约涨0.10%，5年期主力合约涨0.06%，2年期主力合约涨0.03%。银行间主要利率债收益率普遍下行，短券表现更好。资金面整体均衡，现券期货走势偏暖半年末流动性整体宽松，现券期货均走强6月30日央行开展800亿元7天期逆回购操作，今日100亿元逆回购到期，当日净投放700亿元。半年末最后交易日，银行间市场周四资金面供给尚可，但跨月需求旺盛下，隔夜及七天期回购加权利率跳涨，其中隔夜涨近60bp至1.93%附近。国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.20%；银行间主要利率债收益率普遍下行，中短券表现更好。6月官方PMI低于预期，中国6月官方制造业PMI为50.2，重回临界点以上，制造业恢复性扩张。月初资金转宽短端情绪稍好，资金面重新转宽7月1日央行开展了100亿元7天期逆回购操作，今日600亿元逆回购到期，当日净回笼500亿元。跨过半年末时点后，银行间市场资金面结束短暂波动回归常态。主要回购利率大幅回落，隔夜回购加权利率大幅下行逾50bp至1.42%附近，七天期大幅下行逾61个bp至1.67%附近。国债期货窄幅震荡多数小幅收跌，银行间主要利率债收益率多数上行不足1bp，唯有短券表现略好。6月27日 央行开展了开展了1000亿元7天期逆回购操作，今日100亿逆回购到期，当日净投放900亿元。银行间市场资金面结构性分化，隔夜供给依旧充裕。跨月的资金需求继续升温，七天期回购利率连续走高，加权水平仍在2%以下，流动性有所波动。银行间主要利率债收益率普遍明显上行3-4bp，10年期国债收益率逾创2个月新高。国债期货全线收跌，5年期主力合约跌0.22%报101元，创逾半年收盘新低；2年期主力合约跌0.08%报100.885元，创逾半年收盘新低。现券期货明显走弱，国债期货全线收跌23二级市场：收益率曲线小幅上移，短端表现较好资料来源：wind、平安证券研究所国债收益率曲线小幅上移（%）国开债多数期限收益率上行（%）收益率整体上行（%）-3.296.29 1.45 4.25 2.77 1.01-4-2024681.902.102.302.502.702.903.103.303.50变化(BP,右轴） 上周国债收益率曲线 本周国债收益率曲线-2.461.613.292.75.04-0.77-3-2-101234561.902.402.903.403.90变化（BP,右轴） 上周国开债收益率曲线 本周国开债收益率曲线品种 2 0 2 2 / 6 / 2 4 2 0 2 2 / 7 / 1 涨跌幅( B P )1Y 1 .9 6 5 3 1 .9 3 2 4 - 3 .2 93Y 2 .3 8 2 6 2 .4 4 5 5 6 .2 95Y 2 .6 3 4 0 2 .6 4 8 5 1 .4 57Y 2 .8 0 0 0 2 .8 4 2 5 4 .2 510Y 2 .7 9 7 8 2 .8 2 5 5 2 .7 730Y 3 .2 8 2 5 3 .2 9 2 6 1 .0 11Y 2 .0 3 0 9 2 .0 0 6 3 - 2 .4 63Y 2 .5 9 6 0 2 .6 1 2 1 1 .6 15Y 2 .7 6 0 2 2 .7 9 3 1 3 .2 97Y 3 .0 5 4 9 3 .0 8 1 9 2 .7 010Y 3 .0 0 5 9 3 .0 5 6 3 5 .0 430Y 3 .4 4 6 9 3 .4 3 9 2 - 0 .7 71Y 2 .0 5 1 4 2 .0 5 7 7 0 .6 33Y 2 .5 7 8 8 2 .5 9 5 1 1 .6 35Y 2 .8 0 0 9 2 .8 4 2 0 4 .1 17Y 3 .0 0 7 1 3 .0 1 0 4 0 .3 310Y 3 .0 9 5 1 3 .0 9 9 5 0 .4 415Y 3 .3 2 7 2 3 .3 7 2 2 4 .5 020Y 3 .4 0 3 6 3 .4 0 0 1 - 0 .3 530Y 3 .4 1 0 3 3 .4 2 2 3 1 .2 0中债国债到期收益率中债国开债到期收益率财政部- 中国地方政府债券收益率曲线24二级市场：品种利差小幅上行，期限利差多数扩张国开债期限利差(BP，数值为当前利差)资料来源：wind、平安证券研究所，分位数统计自2019年以来国债期限利差(BP，数值为当前利差)品种利差小幅上行，期限利差下行(%) 品种利差小幅上行：本周利率曲线呈震荡趋势。10年期国债收益率下行幅度更大，国债30-10期限利差扩张0.8BP。本周长端国开债上行幅度大于国债上行幅度，10年期品种利差扩张2.3BP。 期限利差多数扩张：本周除30年期涉及的期限利差之外，期限利差多数扩张。3-1年国债期限利差扩张最为显著，30-7年国债期限利差收窄最为显著。10Y-1Y和10Y-3Y国债期限利差仍高于2019年中位水平，10Y-5Y国债期限利差低于2019年中位水平，分别处于2019年来92%、62%、48%分位数。517220914019893818-2136856445 47-50.00.050.0100.0150.0200.0250.02019年以来最大值 最新期限利差 2019年以来中位数61791810847291054426-3143836536 38-500501001502002503002019年以来最大值 最新期限利差 2019年中位数0.200.400.600.801.001.201.400.40.50.50.60.60.70.70.80.80.9 国债30-10期限利差 10年品种利差（右轴）25下周交易关注资料来源：wind、平安证券研究所7月4日 07:50，日本公布6月基础货币:同比(%)。 17:00，欧盟公布5月欧盟:PPI:同比(%)、5月欧元区:PPI:环比、5月欧元区:PPI:同比(%)。7月6日 14:00，德国公布5月制造业订单指数:季调:环比(%)、5月制造业订单指数:同比(%)。 22:00，美国公布6月非制造业PMI。7月5日 09:45，中国公布6月财新服务业PMI:经营活动指数。 16:00，欧盟公布6月欧元区:服务业PMI、6月欧元区:综合PMI。 22:00，美国公布5月耐用品:新增订单(百万美元)、5月全部制造业:新增订单(百万美元)。7月7日 02:00，7月美联储FOMC公布货币政策会议纪要。 20:30，7月欧洲央行公布6月货币政策会议纪要。 时间待定，中国公布6月官方储备资产(亿美元)、6月黄金储备(万盎司)、6月外汇储备(亿美元)。7月8日 05:00，美国公布7月01日EIA库存周报:成品汽油(千桶)、7月01日原油和石油产品库存量(千桶)。 20:30，美国公布6月失业率:季调(%)、6月私人非农企业生产和非管理人员:平均时薪。26风险提示 政策转向超预期：国内货币政策、海外政策等发生重大转向，影响市场变化； 流动性风险：银行间流动性收紧，债券发行超预期，引发债市剧烈波动； 疫情演变超预期：各国经济政策应对不力，引发全球资产剧烈波动。 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失负任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一切权利。免责声明分析师信息：刘 璐 投资咨询资格编号： S1060519060001 邮箱 27