2022年 6月 12日盈利分化，探寻确定性机会 2022年基础化工行业中期策略行业 评级 ：看好证券研究报告分析师 张玉龙邮箱 执业证书编号 S1230521110003分析师 李辉邮箱 执业证书编号 S1230521120003目录C O N T E N T S行业回顾：整体景气，盈利分化明显010203行业格局：龙头企业开启新一轮扩张，强者恒强趋势愈发清晰下半年展望：疫情后内需有望改善，出口或将降速204 投资策略：从稳增长、底部反转、新能源材料和进口替代四个维度挖掘投资机会05 重点公司推荐风险提示06行业回顾01Partone22Q1行业维持高景气，盈利能力呈分化态势3总量层面： 22Q1行业维持高景气，现金流同比大增014图 1：化工行业营业收入变动情况 图 2：化工行业归母净利润变动情况-10%0%10%20%30%40%50%60%-5000050001000015000200002500030000 营业收入（亿元） 营收增速-100%-50%0%50%100%150%-2000-10000100020003000 净利润（亿元） 净利润增速0%5%10%15%20%25% 销售毛利率 销售净利率0%5%10%15%20%0%2%4%6%8%销售费用率 管理费用率 财务费用率研发费用率 四费合计图 4：化工行业费用率变动情况图 3：化工行业毛利率及净利率情况-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,000 经营现金流（亿元） 投资现金流（亿元）筹资现金流（亿元）图 5：化工行业现金流情况资料来源： wind，浙商证券研究所2022Q1基础化工行业实现营业收入7905亿元，同比增长 34.0%，实现归母净利润 799.5亿元，同比增长 35.1%。销售毛利率及净利率分别为 21.2%和10.1%，总体而言，化工行业在2022Q1维持高景气度。此外，现金流方面，截 至 2022Q1基础化工行业总体经营活动现金流量净额为 488.9亿元，同比增长 128.6%，现金流同比大增。总量层面：化纤、橡胶盈利下降，制品、原料盈利提升015图 7：化工行业归母净利润变动情况-20%-10%0%10%20%30%40%50% 2022Q1营收同比 2022Q1营收环比-80%-30%20%70%2022Q1净利润同比 2022Q1净利润环比石油化工 , 51.48%化学原料 , 5.96%化学制品 , 25.66%化学纤维 , 13.38%塑料 , 1.88% 橡胶 , 1.64%石油化工 , 24.33%化学原料 , 12.17%化学制品 , 48.31%化学纤维 , 12.62%塑料 , 1.73%橡胶 , 0.84%图 8： 2022Q1化工各子版块收入占比情况 图 9： 2022Q1化工各子版块净利润占比情况图 6：化工行业营业收入变动情况我们对化工二级子版块2022Q1的收入及归母净利润变化情况进行分析：收入方面，化学制品、化学纤维、化学原料、塑料、橡胶子版块分别同比增加43.78%、 29.51%、 21.72%、21.60%、 3.39%。利润方面， 产业链下游主体为纺织服装和汽车产业链的化学纤维和橡胶板块利润分别同比下降 6.36%和 64.00%，而产业链偏中上游的化学制品、化学原料和塑料板块净利润同比分别实现了 62.46%、37.24%、 8.13%的正增长 。资料来源： wind，浙商证券研究所商品价格：大宗商品价格整体呈回落趋势016表 1：年初至今主要化工品涨跌幅情况资料来源：百川盈孚， wind，浙商证券研究所商品价差：盈利分化，上游资源品价差分位数整体较高017资料来源：百川盈孚， wind,浙商证券研究所表 2：主要大宗品历史价差分位数统计主要产品价差 历史价差分位 年初至今价差涨跌幅 主要产品价差 历史价差分位 年初至今价差涨跌幅 主要产品价差 历史价差分位 年初至今价差涨跌幅磷矿石 1 0 0 . 0 % 3 2 . 3 % 醋酸- 甲醇价差 4 3 . 8 % -1 9 . 5 % 己内酰胺价差 2 2 . 6 % -2 0 . 0 %硫磺 9 7 . 2 % 6 1 . 3 % R125+31%盐 酸-无 水氢氟酸-四 氯乙烯价差 4 3 . 6 % -6 . 5 % 粘胶短纤价差 2 1 . 2 % 1 1 . 4 %尿素- 烟煤 9 5 . 8 % 1 2 . 8 % M T O 价差( 乙烯/ 丙烯- 甲醇) 4 3 . 4 % 1 2 . 5 % 磷酸二铵价差 2 0 . 6 % -7 2 . 0 %醋酸乙烯- 电石 9 3 . 1 % 8 6 . 2 % 无水氢氟酸- 萤石粉价差 4 3 . 2 % -9 . 5 % 乙烯- 石脑油价差 2 0 . 1 % 1 3 . 1 %液氨- 烟煤 9 0 . 6 % 2 0 . 2 % 苯酐- 工业萘价差 4 3 . 1 % 5 5 . 3 % 顺酐- 碳四原料气价差 1 8 . 2 % -4 8 . 1 %碳酸锂 9 0 . 3 % 7 2 . 5 % 炭黑- 煤焦油价差 4 2 . 9 % 9 1 . 2 % 华东纯M D I - 苯胺- 甲醛价差 1 7 . 9 % -1 2 . 0 %P O M - 甲醇 8 7 . 1 % -8 . 0 % 磷酸一铵价差 4 2 . 4 % 1 6 7 . 5 % 丙烯腈- 丙烯- 合成氨价差 1 7 . 8 % -7 3 . 0 %草甘膦（甘氨酸法） 7 7 . 1 % -1 5 . 4 % 烷基化汽油- 碳四原料气 4 0 . 8 % -5 . 0 % 环氧乙烷- 乙烯价差 1 7 . 5 % -1 2 . 6 %PTMEG-BDO 7 6 . 1 % 3 5 . 1 % P V C （乙烯法） 4 0 . 8 % -1 7 . 5 % PBAT-PTA-BDO-AA价 差 1 6 . 8 % -2 2 . 0 %动力煤 7 5 . 5 % 0 . 3 % P E T 瓶级- P T A - M E G 3 9 . 1 % -2 0 . 9 % 乙二醇- 烟煤价差 1 6 . 3 % -8 0 . 0 %钛精矿 7 5 . 0 % 0 . 0 % 钛白粉（氯化法） 3 8 . 9 % -9 . 3 % 环氧丙烷- 丙烯 1 6 . 3 % -1 . 8 %尿素- L N G 7 2 . 1 % -1 7 . 9 % 丁酮- 醚后C 4 3 7 . 3 % -4 4 . 8 % 华东纯M D I - 纯苯- 甲醛 1 6 . 3 % -1 1 . 3 %纯碱（天然碱法） 7 1 . 4 % 1 6 . 7 % 烧碱+ 液氯- 原盐 3 7 . 3 % 3 0 . 7 % 尼龙6 - 己内酰胺 1 6 . 0 % 3 . 8 %纯碱（氨碱法） 7 1 . 1 % 3 4 . 0 % M T B E 气分醚化法 3 7 . 1 % 1 7 0 . 3 % 氨纶- 纯M D I - P T M E G 1 5 . 0 % -5 2 . 5 %硝酸铵- 液氨 6 9 . 0 % -2 4 . 9 % 丙烯- 丙烷 3 7 . 0 % -3 . 0 % FDY-PTA-MEG 1 4 . 7 % -3 . 2 %草甘膦（I D A 法） 6 8 . 0 % -3 0 . 4 % 尼龙6 6 - 己二酸 3 4 . 6 % -3 2 . 4 % 华东聚合M D I - 纯苯- 甲醛 1 3 . 6 % -3 4 . 9 %硬泡聚醚- 环氧丙烷 6 0 . 0 % -1 0 . 7 % R 2 2 - 三氯甲烷 3 4 . 6 % 3 1 . 9 % C 4 法M M A 1 2 . 7 % -5 8 . 2 %B D O - 电石 5 9 . 0 % -3 0 . 4 % 乙烯- 乙烷 3 3 . 7 % -1 4 . 4 % 复合肥价差 1 2 . 4 % -1 1 2 . 2 %丙烯酸- 丙烯 5 7 . 6 % 8 . 9 % D M C - 金属硅- 甲醇 3 2 . 3 % -1 8 . 0 % 乙二醇- 乙烯 1 1 . 3 % -1 2 3 . 0 %D M F 价差 5 6 . 7 % -3 5 . 2 % 醋酐- 醋酸 3 1 . 0 % -9 . 4 % R 3 2 - 二氯甲烷 9 . 8 % 1 5 1 . 3 %萤石粉 5 6 . 0 % -3 . 6 % 聚碳酸酯P C - 双酚A 3 0 . 6 % 4 1 . 5 % 涤纶短纤- P T A - 乙二醇 9 . 7 % -2 1 . 5 %钛白粉- 钛精矿 5 5 . 0 % -8 . 3 % 碳酸二甲酯/ 丙二醇联产 2 9 . 1 % -5 0 . 0 % 己二酸- 纯苯 8 . 0 % -6 1 . 6 %P V C （电石法） 5 3 . 7 % 4 7 . 3 % 甲醇- 烟煤 2 8 . 9 % -2 9 . 7 % POY-PTA-MEG 7 . 1 % -2 9 . 4 %二甲醚- 甲醇 5 2 . 1 % 0 . 0 % 丁二烯- 醚后C 4 2 8 . 9 % 2 6 9 . 6 % PTA-PX 6 . 3 % -6 7 . 5 %尿素- 液氨 5 1 . 1 % -1 1 . 3 % 双酚A - 苯酚- 丙酮 2 8 . 9 % -3 2 . 5 % 苯乙烯- 纯苯 6 . 1 % -3 6 . 6 %S A P - 丙烯酸 5 0 . 6 % 2 4 . 5 % C 3 法M M A 2 8 . 0 % 1 . 2 % T D I - 甲苯 6 . 0 % -2 6 . 1 %P X - 石脑油 4 9 . 5 % 3 2 3 . 0 % 苯胺- 纯苯- 硝酸 2 7 . 4 % -5 1 . 0 % 苯酐- 二甲苯 5 . 3 % -1 0 8 . 6 %粘胶长丝- 棉短绒 4 8 . 7 % 0 . 1 % P V A - 醋酸乙烯 2 7 . 2 % -1 0 . 6 % DTY-PTA-MEG 5 . 3 % -1 9 . 0 %异辛醇- 丙烯 4 6 . 6 % 3 8 . 9 % PTA-PX(华 东)价 差 2 7 . 1 % -6 7 . 5 % R 1 3 4 a - 三氯乙烯 4 . 2 % -4 4 . 5 %P E T 有光- P T A - M E G 价差 4 4 . 9 % -2 9 . 5 % 丙烯酸丁酯- 丙烯酸价差 2 4 . 3 % -3 4 . 5 % 脂肪醇- 棕榈仁油 3 . 1 % -7 6 4 . 7 %P X ( 进口C F R ) - 石脑油价差 4 4 . 2 % 1 3 8 . 3 % R410a-R125-R32价 差 2 3 . 9 % -5 0 0 . 0 %行业库存：内需下降 +疫情反复 +物流不畅，累库现象较严重018(15)(10)(5)0510152025303514-04 14-09 15-02 15-07 15-12 16-05 16-10 17-03 17-08 18-01 18-06 18-11 19-04 19-09 20-02 20-07 20-12 21-05 21-10 22-03化学原料及化学制品制造业 :产成品存货 :同比PPI:化学原料及化学制品制造业 :当月同比(30)(25)(20)(15)(10)(5)0510152025303540455014-04 14-09 15-02 15-07 15-12 16-05 16-10 17-03 17-0818-01 18-06 18-11 19-04 19-09 20-02 20-0720-12 21-05 21-10 22-03化学纤维制造业 :产成品存货 :同比 PPI:化学纤维制造业 :当月同比(10)(5)051015202514-0414-0915-0215-0715-1216-0516-1017-0317-0818-0118-0618-1119-0419-0920-0220-0720-1221-0521-1022-03橡胶和塑料制品业 :产成品存货 :同比图 10：化学原料及化学制品制造业库存变化（ %） 图 11：化学纤维制造业库存变化（ %）图 12：橡胶和塑料制品业库存变化（ %）尽管化工行业价格景气度较高，但由于内需不足以及今年以来长春、上海地区先后爆发新冠疫情，一方面造成了总体需求下降，另一方面， 由于物流等因素造成了发货不畅，目前化工行业总体累库现象较严重。资料来源： wind，浙商证券研究所估值：多数细分子行业估值整体处于历史较低水平0190%10%20%30%40%50%60%70%0246810121416PB-MIN PB-MAX 历史分位 当前图 13：细分子行业估值情况资料来源： wind，浙商证券研究所行业格局02Partone龙头企业开启新一轮扩张，强者恒强趋势愈发清晰10供给端：龙头企业开启新一轮扩张，强者恒强趋势愈发清晰0211图 14：化工行业固定资产投资完成额累计同比 图 165：化工行业固定资产投资完成额与 PPI图 16：化工（申万）行业现金流情况（剔除石油化工）-50-2502550751002012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-082018-042018-122019-082020-042020-122021-082022-04化学原料及化学制品制造业化学纤维制造业橡胶和塑料制造业-50-2502550751002012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-01固定资产投资完成额 :化学原料及化学制品制造业 :累计同比365.9 279.1 758.2 801.1 750.6 1,115.6 1,608.5 2,010.8 2,439.0 3,256.4 488.9 -6,000-4,000-2,00002,0004,000 经营现金流（亿元） 投资现金流（亿元）筹资现金流（亿元）龙头企业开启新一轮扩张： 自 2020年三季度，化工商品价格出现了普涨行情，大多化工子行业都迎来了景气周期，根据 wind统计的化工行业上市公司经营活动现金流和在建工程金额数据，发现自 2021年起，化工行业经营现金流整体较充裕，在建工程投资额明显增加。强者恒强趋势愈发清晰： 由于 2017年以后的供给侧改革以及 2021年的双碳政策及能耗双控，化工各细分扩张壁垒属性加剧，因此我们认为，尽管从数据上看本轮化工上市公司已经明显增加了在资本开支进行扩张投资，但考虑到行业环保趋严以及能耗双控等因素限制，化工行业本轮扩张更多的是在环保和能耗领域做好布局的头部龙头企业，因此我们认为化工行业强者恒强的趋势将得到进一步增强。资料来源： wind，浙商证券研究所图 17：化工行业在建工程同比大增-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0500100015002000250030003500400045002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021在建工程（亿元） 增速供给端：化工子行业产能扩张情况梳理0212资料来源：百川盈孚， wind，浙商证券研究所表 4：主要化工品产能及预计新建产能及开工率统计需求端：国内疫情反复，需求静待反转0213-60%-40%-20%0%20%40%60%80%-240-140-406016026016-04 16-10 17-04 17-10 18-04 18-10 19-04 19-10 20-04 20-10 21-04 21-10 22-04汽车产量 产量同比图 19：房屋新开工、竣工面积及 商品房销售面积 （ %） 图 20：汽车产量及同比增速（万辆， %）资料来源：国家统计局，浙商证券研究所-100%-50%0%50%100%150%2015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-02房屋新开工面积 :累计同比 房屋竣工面积 :累计同比商品房销售面积 :累计同比-40-20020406080-1000-500050010001500200012-04 12-10 13-04 13-10 14-04 14-10 15-04 15-10 16-04 16-10 17-04 17-10 18-04 18-10 19-04 19-10 20-04 20-1021-04 21-10 22-04零售额 :服装鞋帽、针、纺织品类 :当月值零售额 :服装鞋帽针纺织品类 :当月同比图 23：服装零售额及同比情况（ %）13-50-25025507510016-04 16-10 17-04 17-10 18-04 18-10 19-04 19-10 20-04 20-1021-04 21-10 22-04空调销量同比 冰箱销量同比洗衣机销量同比图 21：家用电器销量情况（ %）受国内疫情影响，截至 2022Q1，国内房屋开工、竣工面积，汽车产销量，服装零售以及家电销量同比均出现了毕竟大幅度的下滑。我们认为，随着国内疫情的逐步恢复，叠加稳增长政策和汽车购置税等政策的刺激，下游需求有望企稳回升。-30-20-100102030产量 :纱 :当月同比 产量 :布 :当月同比图 22：布料需求情况（ %）出口层面： IMF下调经济预期增速，外需或将环比回落0314表 5 ： IMF下调各国经济预期增速4.4%9.1%024681012141970 1975 1980 1990 2000 2005 2010 2020占国内生产总值（GDP）比重（）欧盟 美国1）受地缘政治因素和大宗商品涨价影响，全球能源消费占比明显提升，美国、欧盟的能源消费占 GDP比重已经分别达到 4.4%和 9.1%，我们认为能源消费占比的显著提升会挤压其他类型的消费品，服务业受益于疫情修复，必选消费品需求较为刚性，与我国出口关联度较为密切的海外耐用品消费需求可能受到挤压。2）根据 IMF近日发布的 世界经济展望报告 ，预计 2022年全球经济将增长 3.6%，较 1月份预测值下调 0.8 pct。我们认为在美联储等海外央行为控制通胀预期而实施一系列加息、缩表的政策环境下，化工行业外需增长或将在下半年环比回落。图 24：美欧等能源消费占 GDP比重显著提升资料来源： IMF，世界银行，浙商证券研究所下半年展望03Partone15疫情后内需有望改善，出口或将降速疫情影响逐步褪去，下游复工复产有序推进0316图 25 ：上海和长春新冠肺炎实际本土阳性病例新增数 表 6 ：上海复工复产时间线01000200030004000500060002022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01新冠肺炎确诊病例新增人数（长春） 新冠肺炎确诊病例新增人数（上海）受新冠肺炎疫情影响，国内 4月份工业、消费、投资等经济指标全面回落。 4月，社会消费品零售总额同比下降 11.1%，规模以上工业增加值同比下降 2.9%。 1-4月，全国固定资产投资同比上涨 6.8%，涨幅较一季度收窄 2.5个百分点，其中全国房地产开发投资同比下滑 2.7%。根据北青网信息，截至 5月 28日，长春已连续 21天新增确诊病例数为 0，下游生产经营已经全面恢复；上海方面，目前疫情已得到有效控制，上海市也陆续发布复工复产规划，我们认为疫情对国内经济的影响正在逐步褪去。资料来源：国家卫健委，上海新闻，浙商证券研究所稳增长政策逐步发力，下半年内需有望逐步改善0317表 7 ： 4月 26日，中财委会议提出大力推进现代化基础设施体系国家综合立体交通网主骨架沿海和内河港口航道全国水运设施网络分布式智能电网新型绿色低碳能源基地油气管网国家水网主骨架和大动脉重点水源、灌区、蓄滞洪区建设和现代化改造新一代超算云计算人工智能平台宽带基础网络科技 重大科技基础设施综合交通枢纽及集疏运体系支线机场、通用机场和货运机场城际铁路网市域（郊）铁路城市轨道交通城市综合道路交通体系污水和垃圾收集处理体系城市防洪排涝体系地下综合管廊公共卫生应急设施智能道路智能电源智能公交高标准农田建设规模化供水工程农村污水和垃圾收集处理设施“四好农村路”城乡冷链物流设施产业升级基础设施信息物流2 0 2 2 年4 月2 6 日，中央财经委员会第十一次会议强调，构建现代化基础设施体系，为全面建设社会主义现代化国家打下坚实基础。现代化基础设施体系网络型基础设施交通能源水利国家安全基础设施城市基础设施城市群交通一体化环保和防灾减灾基础设施智慧基础设施农业农村基础设施农田水利设施农村交通运输体系-40-30-20-10010203040502015-042015-062015-082015-102015-122016-032016-052016-072016-092016-112017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-032018-052018-072018-092018-112019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-032020-052020-072020-092020-112021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-03固定资产投资完成额 :累计同比 %固定资产投资完成额 :基础设施建设投资 (不含电力 ):累计同比 %房地产开发投资完成额 :累计同比 %固定资产投资完成额 :制造业 :累计同比 %图 26：基建、地产及制造业固定资产投资累计增速资料来源：国家统计局， wind，浙商证券研究所4月 26日，中财委会议提出大力推进现代化基础下半年内设施体系，明确稳增长目标坚定实施，我们认为随着稳增长政策逐步发力，基建、地产及制造业固定资产投资有望加速，内需有望逐步改善。美联储加息，大宗商品价格上行乏力，成本压力有望向下游传导0318图 28 ： PPI走势趋弱， CPI拐头向上3月 16日美联储会议中宣布加息，将联邦及基金利率目标区间上调了 25个基点到 0.25%至 0.5%的水平，此次加息之后后续本年度内可能还会有 7次左右加息。我们认为，随着美联储加息政策落地，大宗商品高位运行较难继续大涨，随着 PPI走势趋弱， CPI拐头向上，成本压力有望向下游传导。我们看好下游精细化工盈利修复。图 27：欧洲天然气价格资料来源：国家统计局，世界银行，美联储官网，浙商证券研究所投资策略04Partone19从稳增长、底部反转、新能源材料和进口替代四个维度挖掘投资机会稳增长发力，看好纯碱， PVA4.120纯碱：稳增长发力，房地产市场有望企稳回升4.121图 30：纯碱行业下游消费结构05001000150020002500300035004000图 31：纯碱库存持续降低图 32：纯碱价格维持高景气 图 33：纯碱出口持续提升截至 2022年 5月 27日，纯碱期货结算价 3002元 /吨，行业平均开工率为86%，我们认为随着疫情褪去，稳增长发力，房地产市场有望企稳回升，利好纯碱需求，纯碱价格有望维持高景气。资料来源：国家统计局，百川盈孚，浙商证券研究所图 29：国内历年纯碱产能、产量及开工率情况70%75%80%85%90%95%05000100001500020000250003000035000400002016 2017 2018 2019 2020 2021产能（万吨） 产量（万吨） 开工率PVA：基建领域消费占比高，稳增长发力 PVA有望受益4.122资料来源：百川盈孚，浙商证券研究所图 36： PVA价格持续上涨 图 37： PVA行业开工情况良好 图 38： PVA产能平稳，无大量新增产能投放图 40： PVA当前库存处于历史低位图 39：受海外能源等因素影响， PVA出口情况良好 图 41： PVA下游消费结构PVA：高油价利好国内电石法 PVA盈利4.123资料来源：百川盈孚， wind，皖维高新公司公告，浙商证券研究所图 43：醋酸乙烯价格与油价关联度高图 42：高油价利好国内电石法 PVA盈利表 8：国内 PVA产能及工艺情况梳理底部反转看好粘胶、涤纶、轮胎4.224粘胶短纤：低库存 +高开工，粘胶短纤有望开启价格上行通道4.225资料来源：百川盈孚，浙商证券研究所图 44：今年以来粘胶短纤价格持续上涨 图 45：粘胶短纤库存水位持续降低图 47：粘胶短纤开工率维持高景气图 46：粘胶短纤出口情况良好今年以来粘胶短纤价格持续上涨，根据百川盈孚数据，截至今年 5月 27日，粘胶短纤价格为15050元 /吨，较今年年初上涨2650元 /吨。目前行业库存仅为14.36万吨，库存处于历史较低水平。开工率方面，当前粘胶短纤开工率维持在 80%附近，考虑到粘胶的下游主要为纺织服装产业链， 我们认为随着疫情复苏，纺织服装需求有望迎来边际改善，低库存 +高开工率的粘胶短纤有望开启价格上行通道。粘胶短纤：棉花 -粘胶价差处于历史高位，看好粘胶底部反转4.226图 48：粘胶持续替代棉花 图 49：价格扩大粘胶需求增长加速资料来源：中纤网， wind，浙商证券研究所图 50：当前价差处于历史高位图 51：行业洗牌集中度高 图 52：当前盈利处于历史底部 图 53：行业开工率见底回升涤纶长丝：价差逐步修复，看好涤纶底部反转4.227图 55：涤纶长丝价格走势 图 56：涤纶长丝盈利能力有望改善资料来源：百川盈孚， wind，浙商证券研究所图 54：原油价格持续上涨02040608010012014021-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-05期货结算价 (连续 ):WTI原油期货结算价 (连续 ):布伦特原油图 57：涤纶长丝开工率情况良好 图 58：旺季将至，涤纶需求有望复苏今年以来，受疫情影响，涤纶长丝下游需求走弱，而油价的持续提升拉高了涤纶的成本，使得行业盈利能力下滑。我们认为，随着复工复产推进，下游纺服需求有望提升，近日涤纶长丝价格已呈上升势头，价差逐步修复，随着旺季到来，我们看好涤纶盈利能力逐步提升。轮胎：疫情恢复，国内轮胎市场需求有望边际改善4.228资料来源： wind，百川盈孚，中汽协，浙商证券研究所-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%-150-100-5005010015020025030035040016-04 16-09 17-02 17-07 17-12 18-05 18-10 19-03 19-08 20-01 20-06 20-11 21-04 21-09 22-02汽车销量 销量同比30507090110130150170库存 :汽车图 59：汽车销量情况（万辆， %） 图 60：汽车月度库存情况（万辆）图 62：轮胎行业开工率有望企稳回升（ %） 图 63：轮胎行业进出口数据（吨）受疫情影响，今年 3月份以来，国内汽车销量同环比均出现大幅下滑，边际上影响了轮胎在配套端的需求；此外，由于宏观需求和物流等因素的影响，轮胎在零售端的销售量同样下滑严重。我们认为，随着国内疫情的有效控制，轮胎行业有望受益于汽车销量的逐步恢复，需求端迎来边际改善。图 61：轮胎产业链上下游持续看好新能源材料发展前景4.329添加标题风电装机量快速增长，建议关注碳纤维、环氧树脂等4.330图 66：全球历年风电装机量及增速 图 67：风电叶片大尺寸化是未来发展趋势风电叶片大型化，碳纤维逐步替代玻纤趋势逐步确立 。 全球风电巨头为了降低风电的度电成本，提升产品盈利能力，均确立了风电叶片大型化、轻量化的发展目标。 2010到 2019年，叶片的长度从 100米逐步增长到 125米，预计未来还将进一步增大到 150米甚至更高。随着叶片长度的逐渐增加，对于叶片的质量控制便提出了更高的要求。具有低密度、高强度的碳纤维复合材料有望逐步取代玻纤材料成为风电叶片制造材料。资料来源： CWEC，浙商证券研究所全球风电装机规模不断扩张。 据 GWEC的预测，到 2023年风电累计装机容量将达到 909GW， 2019-2023五年复合增速将达 9%。关注碳纤维，环氧树脂等。添加标题光伏装机规模持续高增长，看好光伏基膜、胶粘剂等4.331图 68： 2021-2025年全球光伏装机量预测（ GW） 图 69： 2021-2025年国内光伏装机量预测（ GW） 2020年我国光伏新增装机规模 48.2GW，同比增涨 59%，累计光伏装机规模达 253GW位。中国光伏行业协会保守预测 2021-2025年我国光伏装机量分别为 55GW、 60GW、 70GW、 80GW和 90GW。 关注光伏基膜，胶粘剂等资料来源：中国光伏行业协会，浙商证券研究所添加标题新能源汽车发展如火如荼，看好锂电材料市场前景4.332图 70：国内外新能源汽车销量（单位：万辆） 表 9：中国磷酸铁锂材料企业现有及规划新增产能资料来源：中汽协，中国电池工业协会大数据中心， EVsales，浙商证券研究所 新能源汽车高速发展 。过去五年，全球新能源车复合增长率达 35%，国内新能源汽车复合增长率达到 28%，根据各国制定的新能源汽车推动政策，预计 2021-2025年全球新能源车复合增速将维持在 35%，国内新能源汽车复合增速将达 30%，至 2025年全球及我国新能源车销量分别为 1379万辆、 515万辆。 化工巨头加速布局 。随着市场规模快速增长，化工巨头如万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、兴发集团等纷纷加速锂电材料布局，行业格局或将变化。序号 生产企业 20年底产能（万吨 /年） 规划新增产能 （万吨 /年） 投产时间1 国轩高科 4 - -2 德方纳米 3.5 8 2021-2023年3 贝特瑞 2.8 3.5 2021年4 湖南裕能 5 2 2021年5 湖北万润 3 5 2021-2022年6 重庆特瑞 1.5 1.5-2.5 2021-2022年7 北大先行 1.4 - -8 比亚迪 1 - -9 安达科技 1 2 2021-2022年10 江西金锂 0.6 1.2 2021年11 山东丰元 0.5 0.5 2021年12 斯特兰 0.2 3 2021-2022年13 江西升华 0.2 5 2021-2023年14 山东鑫动能 0.5 2.5 2021年15 江西智锂 0.5 0.5 2021年合计 25.7 33.2国产替代加速，看好新材料发展机会4.433半导体材料：半导体材料进口替代空间广阔4.434资料来源： SEMI，华经产业研究院，浙商证券研究所整理图 71：全球及中国半导体市场规模 图 73：中国特种气体市场快速发展图 75： 2021-2022世界各地晶圆厂新建数量图 74：中国光刻胶市场规模及增速图 72：半导体关键材料市场分布情况根据 SEMI数据，中国半导体市场规模在全球市场占比已从 2013年的 29%逐步提升至 2021年的 35%，全球半导体产业链正逐步向中国迁移，我们持续看好半导体关键材料的国产化替代进程，相关材料包括：特种气体，光刻胶，半导体晶圆等。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%020406080100120140中国半导体光刻胶市场规模（亿元） 同比增速（ %）26.0%28.0%30.0%32.0%34.0%36.0%01000200030004000500060002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全球半导体市场空间（亿美元） 中国半导体市场空间（亿美元）中国半导体全球占比（ %）芳纶：自主化进程加快，芳纶需求有望快速提升4.435资料来源 ： 对位芳纶国内外市场需求与产业化现状 ，浙 商证券研究所整理6%11%20%29%34%63%26%5%0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%橡胶增强电气设备高温过滤材料安全防护织物电气绝缘纸国内间位芳纶下游应用 国际间位芳纶下游应用10%10%15%30%30%40%30%0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45%轮胎橡胶增强光学纤维保护增强安全防护车用摩擦材料国内对位芳纶应用 全球对位芳纶应用我国间位芳纶的用途主要集中在 高温过滤材料方面 (63%)， 其次是 安全防护织物 (26%)。目前国内对位芳纶主要应用于 光学纤维保护增强 (40%)和安全防护(30%)， 未来在 车用摩擦材料、轮胎橡胶增强、安全防护 等领域依然有很大市场空间。图 76：国内外间位芳纶应用占比图 78： 国内外对位芳纶应用占比图 77： 芳纶蜂窝材料应用前景广阔重点公司推荐05Partone36从稳增长、底部反转、新能源材料和进口替代四个维度挖掘投资机会添加标题新和成：持续成长的精细化工龙头0537图 79：维生素净利润占比不到 6成资料来源： wind，浙商证券研究所公司是精细化工龙头，多个产品市场份额位居全球前列；随着新项目投产，维生素利润占比降低，业绩稳定性增强，估值和业绩均有望提升，参考帝斯曼和扬农化工，合理估值 20倍 PE以上； 2022-2024年净利润预计为61.52/76.54/96.93亿，现价对应 PE为 13.3倍。公司三期员工持股和回购成本均高于现价，股价安全边际 高。图 78：新产品收入占比持续提升图 82： ROIC对比图 81： VA下跌 VE上涨图 80：公司投资大幅增长-60-40-2002040602015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1经营现金流净额 筹资现金流净额 投资现金流净额0501001502002503002017 2018 2019 2020 2021新材料产品 有机胺 肥料 醋酸及衍生品 其他0%10%20%30%40%50%销售毛利率 销售净利率050100150200在建工程 固定资产华鲁恒升：业绩高景气，双基地布局打开成长空间38图 83： 营收结构（亿元） 图 84： 销售毛利率和净利率（ %）图 85： 公司在建工程及固定资产（亿元） 图 86： 公司资产负债率（ %）图 87： 公司现金流情况（亿元）0%10%20%30%40%50%资产负债率公司是国内煤化工行业龙头企业，当前公司主营产品价格景气度高，持续提升公司盈利能力。布局荆州基地，公司成长再添动力。 2021年，公司着手打造荆州现代煤化工基地，首批布局 2个项目，建设期均预计为 36个月，重点包括：1）投资 59.24亿元的园区气体动力平台项目，根据公司年报，预计最终产品全部外售后可增厚公司年收入52亿元、利润总额 7亿元；2）投资 56.04亿元的合成气综合利用项目，根据公司年报，项目投产后预计将增厚公司营收 59.68亿元，利润总额 6.26亿元。我们看好公司荆门项目布局，认为第二基地落地一方面有利于助力公司业绩长期成长。05资料来源：公司公告，浙商证券研究所0501001502002017 2018 2019 2020 2021轮胎产品 轮胎贸易 循环利用 其他业务-40-20020402015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1经营现金流净额 筹资现金流净额 投资现金流净额020406080100在建工程 固定资产0%5%10%15%20%25%30%销售毛利率 销售净利