证券分析师 ：王湛电话： 010-88321716执业证号 ： S11905171000032022-6-15社服行业 中期 策略报告证券研究 报告布局疫后社服行业复苏行情请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远CONTENT目 录 01 市场环境变化02 子行业分析请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远（本报告资料来源： WIND， Bloomberg，太平洋证券研究院）03 投资建议04 风险提示请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 3月 下旬开始的本轮疫情从持续性、范围和数量上都超过 2020年上半年。 跨省熔断政策、各地防疫措施差异对旅游业影响较大 。01 市场环境 02 子行业分析 03 投资建议 04 风险提示21.1 受疫情影响，今年以来社服行业大幅受挫图表 1：本轮疫情感染者数量多、持续时间长资料来源： WIND,太平洋证券研究院整理图表 2：国内铁路客运量月度数据 图表 3：民航国内航班客运量月度数据资料来源： WIND,太平洋证券研究院整理资料来源： WIND,太平洋证券研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 3 今年以来 ， 为了应对疫情压力 ， 激发消费活力 ， 促进服务业 、 旅游业复苏 ， 国家各部门出台了很多扶持政策 ， 从减税 、 降费 、融资 、 补贴等多方面助力行业修复 。各 地方政府的相关政策也逐渐落地 ， 有望缓解企业的 经营 压力 ， 促进企业快速修复 。1.2 行业获得政策扶持资料来源 ：发改委 ,国务院 ,文旅部 ,太平洋证券研究院整理01 市场环境 02 子行业分析 03 投资建议 04 风险提示1月 17日 发 改委 关于做好近期促进消费工作的通知 扩大居民冰雪消费，大力提升文旅休闲服务供给 ；落实 好中小微企业纾困 政策和各项 减税降费政策， 健全常态化援企稳岗帮扶机制。2月 18日 发改委 关于促进服务业领域困难行业 恢复发展的若干政策 针对餐饮、零售、旅游等行业的措施：减税降费、防疫补贴、缓缴失业保险费、融资 信贷支持等。3月 31日 文旅部 关于抓好促进旅游业恢复发展纾困扶持政策贯彻落实工作的通知 推动普惠性减税降费、金融政策在旅游业的落实；落实阶段性缓缴社保费用；延长旅游服务质量保证金暂退期限4月 25日 国务院 关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见 加大助企纾困力度，创新消费业态和模式，加快线上线下消费有机融合；推进消费平台健康持续发展；加快健全消费品流通体系；加强财税、金融支持等保障措施。5月 10日 国务院 加力帮扶中小微企业纾困解难若干措施 提出各地要积极安排中小微企业和个体工商户纾困专项资金、 2022年国有大型商业银行力争新增普惠型小微企业贷款 1.6万亿元等 10项措施。5月 31日 文旅部 旅行社新冠肺炎疫情防控工作指南（第四版） 旅行社组织团队游的熔断政策从省级改为县级，疫情防控更加精准，有利于团队游的恢复5月 31日 国务院 扎实稳住经济一揽子政策措施的通知 公布稳经济六个方面 33项措施图表 4： 2022年以来出台的促消费及纾困政策请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 4 5月下旬开始，目前全国各地区已逐步实现复产复工。 跨省游“熔断”机制调整实现精准防控，助力旅游市场回暖 。1.3 复工复产全面推进，端午假期旅游市场回暖01 市场环境 02 子行业分析 03 投资建议 04 风险提示省（自治区、直辖市） 出现中高风险地区2021年 8月 -2022年 5月旅行社暂停组织跨省团队游及机 +酒业务2022年 6月开始县（市、区、旗）和直辖市的区（县） 出现中高风险地区旅行社暂停组织该地跨省团队游及机 +酒业务图表 5：跨省游“熔断”政策调整，疫情防控精准化资料来源 ： 文旅部 ,太平洋证券研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 中国奢侈品消费需求旺盛 ， 疫情后国内奢侈品消费占比提升 ， 离岛免税成为重要的消费渠道 。 离岛免税承接海外消费回流 ， 是海南建设国际旅游消费中心的重点 。2.1 免税行业501 市场环境 02 子行业分析 03 投资建议 04 风险提示图表 6：境内奢侈品消费 额 全球占比 图表 7：离岛免税在境内奢侈品消费中的占比大幅提高资料来源 ：贝恩咨询 ,太平洋 证券研究院整理资料来源 ：贝恩咨询 ,太平洋证券研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 离岛免税经营主体多元化 ， 有助于扩大消费供给 ， 形成有序竞争 ， 但中免仍处于绝对优势地位 。2.1 免税行业601 市场环境 02 子行业分析 03 投资建议 04 风险提示图表 8：离岛免税运营商及店面汇总城市 店面 运营主体 开业时间 面积海口海口美兰机场店 海免（中免 51%控股） 一期 2011年 12月 21日二 期 2021年 12月 2日 一期 1.4万平，二期 9300平海口日月广场市内店 海免（中免 51%控股） 2019年 1月 19日 2.2万平海口观澜湖免税城 深免 一期 2021年 1月 31日 ，二 期 2022年底 一期 2万平，二期 46000平海控全球精品（海口）免税城 海发控一期 2021年 1月 31日 ，二 期 2021年 8月 30日三期预计年底前一期 3000平，二期超 3万平海口国际免税城 中免控股 预计 2022年 9月底 建筑面积 29万平，销售面积约 15万平博鳌 博鳌市内店 海免（中免 51%控股） 2019年 1月 19日 4200平三亚三亚海棠湾市内店 中免 2014年 9月搬至此 商业面积 7.2万平三亚凤凰机场店 中免 一期 2020年 12月 30日 ，二 期预计 2021年底 一期 800平，二期约 5000平中服三亚国际免税购物公园 中服免税 一期 2020年 12月 30日 ，二 期 2021年 10月 1日 首期 1.5万平，二期约 2.5万平三亚海旅免税城 海旅投 2020年 12月 30日 9.5万平海棠湾一期二号地 中免 预计 2022年底 建筑面积 17.25万平，免税销售面积约 7.65万平资料来源 ：太平洋 证券研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 疫情后海外消费回流叠加免税新政出台 ， 离岛免税消费额大幅增长 ， 购物渗透率提升至 30%， 客单价约 7500元 /人 。2.1 免税行业701 市场环境 02 子行业分析 03 投资建议 04 风险提示图表 9：离岛免税购物金额及同比增速 图表 11：离岛旅客人数及购物渗透率图表 10：离岛免税客单价逐步提高资料来源 ：海口海关 ,太平洋证券研究院整理 资料来源 ：海口海关 ,太平洋证券研究院整理资料来源 ：海口海关 ,太平洋证券研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 82.1 免税行业目前，中国中免在离岛免税市占率约 90%，处于绝对领先地位。 公司在供应 链、渠道 布局 、管理、人才等方面的先发优势短期内难以逾越。中长期看，海南自贸港建设将带动离岛免税蛋糕做大，中免作为龙头最为受益。资料来源： WIND,太平洋证券研究院整理图表 13:中国中免 2019年以来季度 归母 净利润情况图表 12：中免 2019年以来季度营收情况资料来源： WIND,太平洋证券研究院整理图表 14:中国中免 2019年以来毛利率情况资料来源： WIND,太平洋证券研究院整理 资料来源： WIND,太平洋证券研究院整理01 市场环境 02 子行业分析 03 投资建议 04 风险提示请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 9图表 15： 2019-2022年海南机场进出港客流2.1 免税行业图表 16：三亚酒店客房需求情况（万间夜 /周） 5月以来海南已进入恢复通道，随着旺季来临有望进一步好转。 5月 30日 -6月 5日 ， 海南 机场客流 为 31.5万人次 /-53.28%；环比上一周 27.5万 人次的 客流上涨 14.48%，恢复 至 2019 年同期水平的 48.71%。三亚酒店客房需求从 4月底触底后逐步反弹。资料来源 ：海南机场 ,太平洋证券研究院整理 资料来源 ：海南省统计局，太平洋 证券研究院整理01 市场环境 02 子行业分析 03 投资建议 04 风险提示请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 102.1 免税行业 短期看：疫情修复带来的客流回归。中长期看：（ 1）免税店面持续优化布局；（ 2）规模效应带来的成本持续下滑；（ 3）品牌不断丰富（尤其是高奢品牌的入驻）带来的渗透率和客单价的提升；（ 4）线上业务的整合优化和占比提升；（ 5）国人市内免税政策的落地。01 市场环境 02 子行业分析 03 投资建议 04 风险提示请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 11图表 17： 2020年以来首旅和华住 Revpar恢复到 19年同期百分比2.2 酒店行业1、 行业现状 酒店业经营数据随疫情进展波动 ， 2020Q4及 2021Q2曾恢复至疫情前水平 。 酒店行业经营数据在疫情恢复期反弹速度快 ， 业绩弹性好资料来源： WIND,太平洋证券研究院整理01 市场环境 02 子行业分析 03 投资建议 04 风险提示请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 12图表 18：酒店行业具有明显的周期属性2.2 酒店行业2、 酒店行业具有周期属性 供需关系（ 1） 2013年 -2015年 ， 衰退 期 。 经济型 酒店大批量供给 ， 导致 供大于求 ， Revpar在大部分时间段负增长 。（ 2） 2016年 -2017年 ， 复苏期 。 行业供给增速放缓 ， 小于需求增速 ， 入住率同比转正 ， 房价的增长滞后于入住率 ， Revpar同比转正保持增长 。（ 3） 2018年 ， 繁荣期 。 入住率达到高点后开始掉头向下 ， 房价成为拉动 Revpar增长的驱动力 ， Revpar仍维持正增长（ 4） 2019年至今 ， 衰退期 。 供给超过需求 ， 酒店降低平均房价来维持 入住率 ， Revpar增速转负 。 2020年开始疫情成为影响酒店经营的主要因素 。资料来源 ：太平洋 证券研究院整理图表 19：首旅酒店 2013年以来的周期表现01 市场环境 02 子行业分析 03 投资建议 04 风险提示资料来源： WIND,太平洋证券研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远图表 20：近两年中小单体酒店大量倒闭2.2 酒店行业3、 疫情影响下行业供需关系变化 。供给侧： 整体大量出清 ， 同时行业龙头加速扩张 ， 连锁化率提升 。需求 侧： （ 1） 商务 出行 刚性消费 ， 需求恢复迅速（ 2） 因 私出行 （ 旅游 、 探亲访友等 ） 可选消费 ， 有一定 滞后性资料来源 ：中国饭店协会 ,太平洋证券研究院整理01 市场环境 02 子行业分析 03 投资建议 04 风险提示图表 21：头部酒店集团近年新开店数量资料来源 ：公司年报 ,太平洋证券研究院整理图表 22：头部酒店集团近年储备店数量资料来源 ：公司年报 ,太平洋证券研究院整理13图表 9： TOP3酒店集团市场占有率 15.8%资料来源 ：中国饭店协会 ,公司年报 ,太平洋证券研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远图表 23：头部酒店集团中高端占比提升2.2 酒店行业4、 酒店龙头自身的成长性（ 1） 深入布局中 端 、 中高端产品； （ 2） 翻新 改造现有酒店 ， 提高盈利能力； （ 3） 提升会员数量和自有渠道消费占比；（ 4） 向三线以下城市下沉 ， 目前一 /二 /三线及以下城市的连锁化率分别为 50%/41%30%资料来源 ：中国饭店协会 ,太平洋证券研究院整理01 市场环境 02 子行业分析 03 投资建议 04 风险提示图表 24：首旅酒店 18年开始翻新改造，目前已完成 43%资料来源 ：公司年报 ,太平洋证券研究院整理图表 25：头部酒店集团会员数量持续增长资料来源 ：公司年报 ,太平洋证券研究院整理14请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远2.3 旅游目的地 短期看防控政策调整 ， 人员自由流动带来的客流恢复其中 ， 周边游修复迅速 ， 长线游更有爆发潜力 中长期看周边人口密度 ， 交通便利度 ， 更重要的是企业产品加工和持续获客能力01 市场环境 02 子行业分析 03 投资建议 04 风险提示15图表 27： 2022年节假日游客数量资料来源： WIND,太平洋证券研究院整理图表 28： 2022年节假日旅游收入资料来源： WIND,太平洋证券研究院整理图表 26：疫情以来国内旅游人次大幅下滑资料来源： WIND,太平洋证券研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远2.4 人力资源服务（ 1） 人力资源服务行业市场潜力大 ， 渗透率与发达国家有很大差距 。（ 2） 复产复工带来增量需求 ， 受益于疫情修复 。（ 3） 灵活用工需求高速增长 ， 有助于降低企业人力资源成本 。（ 4） 数字化升级助力企业降本增效 。01 市场环境 02 子行业分析 03 投资建议 04 风险提示16图表 29：疫情以来国内旅游人次大幅下滑 图表 30：疫情以来国内旅游人次大幅下滑资料来源 ：前瞻产业研究院 ,太平洋 证券研究院整理 资料来源 ：艾瑞咨询 ,太平洋证券研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远3、投资建议（ 1） 免税行业（ 2） 酒店行业（ 3） 旅游目的地（ 4） 人力资源服务01 市场环境 02 子行业分析 03 投资建议 04 风险提示16请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远4、风险提示1、 存在受 恶劣天气 、 自然灾害 、 突发事件 、 地缘政治等因素影响可持续经营的风险 。2、 存在因国内疫情防控导致市场 发生较大变化的 风险 。3、 存在 宏观经济下滑影响游客出行意愿的风险 。4、 存在政策推进不及预期的风险 。5、 存在企业经营业绩不及预期的风险 。01 市场环境 02 子行业分析 03 投资建议 04 风险提示16投资评级说明及重要声明行业评级看好：我们预计未来 6个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；中性：我们预计未来 6个月内，行业整体回报介于市场整体水平 5%与 5%之间；看淡：我们预计未来 6个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下公司评级买入：我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；增持：我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；持有：我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 5%之间；减持：我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 -15%之间太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。投诉电话： 95397 投诉邮箱： 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。风险提示：统计数据存在微小误差谢谢参会！