以稳为先，以轻谋远银行业 2022年中期策略报告2022年 6月 10日证券分析师袁 喆奇 投资 咨询资格编号 ： S1060520080003邮箱： 研究助理黄 韦涵 一般 从业资格编号： S1060121070072行业评级银行 强 于大市（维持）证券研究报告请务必阅读正文后免责条款投资要点 稳增长政策发力，静待拐点信号 。 展望 2022年下半年，我们认为疫情对经济的负面扰动依然存在，贷款需求乏力，国内经济修复不确定性仍存。 2季度以来能够看到中央在稳增长政策方面不断发力，在财政税收、金融信贷、促消费和有效投资等方面部署了多项积极举措，有利于银行业经营环境的改善。从历史复盘来看，宏观经济依然是催化银行板块独立行情的关键因素，下半年进入稳增长政策落地验证阶段，板块行情将静待经济拐点信号的出现。 短期维度：以稳为先，关注优质中小银行 。 展望 22年下半年，我们认为行业整体景气度边际下行，一方面，资产端定价下行的趋势尚未改变，整体收入的增长面临制约，另一方面， 2季度以来疫情对国内经济扰动加大，对银行资产质量带来挑战，我们回溯 20-21年银行不良率的变化发现，疫情对零售信用类资产造成扰动，后续变化有待观察。不过需要注意的是，由于经营地域的差异和所处发展阶段的不同，部分优质的区域性银行的基本面表现稳健。 长期维度：以轻谋远，寻找第二增长曲线。 长期来看， 随着国内 经济结构转型的深入和 银行业资本监管的不断趋严，以规模扩张为主的重资产模式面临的约束愈发明显 ，我们认为本身具有轻资本特征的 中间业务将成为银行构筑第二增长曲线以及实现轻资本经营的重要支撑。 结合海外经验，与资本市场相关的财富管理、资产管理和投行或将成为重要突破口。从个体竞争力来看，我们看好在渠道力、综合化经营以及专业服务能力上更具优势的大中型银行在竞争中胜出。 投资建议：估值具备安全边际，静态拐点信号。 目前板块 PB静态估值水平仅 0.58x，仍处于历史绝对低位，板块安全边际充分，向上弹性等待经济实质改善信号的出现。 个股推荐两条主线： 1）短期关注成都、江苏为代表的基本面边际改善明显、成长性优于同业的优质区域性银行 ； 2）长期看好招行、兴业等轻型化转型更具资源禀赋优势的大中型银行。 风险提示： 1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。 2）利率下行导致息差收窄超预期。 3）房企现金流压力加大引发信 用风险 。1目录 CO N T E NT S2短期维度：以稳为先，关注优质中小银行稳增长政策发力，静待拐点信号长期维度：以轻谋远，寻找第二增长曲线重点关注个股及风险提示1.1 宏观经济：疫情扰动加大，下行压力抬升 疫情对宏观经济的扰动加大。 2022年 3月以来，国内新冠疫情有所反复，并波及了上海、北京等核心城市，使得国内经济下行压力有所抬升。从高频景气指标来看，官方制造业 PMI持续回落，并于 22年 4月触及过去两年以来的最低点 47.4%。从分项来看，22年以来需求侧景气度持续低于同期，其中仅大型企业当前 PMI仍位于荣枯线以上，受疫情冲击最大的中小企业持续低迷，其中小型企业 PMI已连续 13个月位于荣枯线以下，经营压力不断加大。资料来源： Wind，国家卫健委，国家统计局，平安证券研究所2022年 3-4月国内迎来新冠疫情高峰05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00022/01/0122/01/0822/01/1522/01/2222/01/2922/02/0522/02/1222/02/1922/02/2622/03/0522/03/1222/03/1922/03/2622/04/0222/04/0922/04/1622/04/2322/04/3022/05/0722/05/1422/05/2122/05/2822/06/04全国每日新增本土无症状病例（例）全国每日新增确诊病例（例）中小企业 PMI持续低迷40424446485052542018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05PMI PMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI:小型企业%31.1 宏观经济：疫情扰动加大，下行压力抬升 疫情对宏观经济的扰动加大。 经济增长放缓的背景下企业信贷需求走弱，央行调研数据显示， 2022年 1季度贷款总体需求指数为72.3%，季度环比上升 4.6个百分点，但明显弱于去年 1季度 77.5%的水平， 2季度随着疫情扰动的加大，我们判断整体需求会有进一步走弱。综合来看，下半年国内经济仍将面临较大的下行压力，根据我们宏观团队预测， 22年全年中国 GDP增速为 4.0%， 2季度单季触及年内低点 1.0%，后续逐季回升。资料来源： Wind，国家统计局，央行，平安证券研究所企业贷款需求的改善有待观察4045505560657075802017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03贷款需求指数 贷款需求指数 :制造业贷款需求指数 :基础设施%2022年 1季度 GDP同比增长 4.8%-10-5051015202017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12GDP:不变价 :当季同比 GDP当季同比预测值%41.2 货币政策：主动应对积极发力，流动性有望继续保持充裕 货币政策方面， 22年初以来监管持续释放稳增长信号，多次提出“货币政策要主动应对”、“加大稳健货币政策的实施力度”等更为积极的表述，在方向上强调“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，尤其 3月以来全国疫情多点频发影响下政策接续更加紧密，继 4月全面降准 25BP后， 5月又超预期下调 5年期 LPR15BP。展望 2022年，当前疫情不确定性抬升、海内外形势变化加剧，经济下行压力仍存，我们预计货币政策将维持稳中偏松基调，总量流动性有望继续保持充裕，银行业有望迎来一个相对宽松温和的监管环境。资料来源： Wind，央行，国务院，平安证券研究所2022年以来监管对于货币政策的表态2月 11日2021年第四季度中国货币政策执行报告3月 16日国务院金稳会 专题会议5月 10日2022年第一季度中国货币政策 执行报告4月 15日央行全面降准 25BP5月 13日央行 4月份金融统计数据发布答 记者问稳健的货币政策要灵活适度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能 ，从而加大跨周期调节力度，引导金融机构有力扩大贷款投放，不搞“大水漫灌”同时，满足实体经济合理有效融资需求。引导企业贷款利率下行 ，从存款端进一步发挥 LPR改革效能的方式。货币政策要主动应对 ，新增贷款要保持适度增长；积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。将稳增长放在更加突出的位置 ， 加大稳健货币政策的实施力度 ，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加快落实已出台的政策措施，积极主动谋划增量政策工具，支持经济运行在合理区间。贷款投放从“引导金融机构有利扩大信贷投放”改为“引导金融机构 合理投放贷款 ”，强化了对重点领域和薄弱环节的 结构性金融支持 ，将降融资成本的重心转移到 存款利率市场化利率调整上 ，稳物价成为排在稳增长和稳就业之后的重点目标。央行决定于 2022年 4月 25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点 ，预计将释放长期资金约 5300亿元、降低金融机构资金成本每年约 65亿元，并表态“将继续实施稳健货币政策”。51.2 货币政策：主动应对积极发力，流动性有望继续保持充裕 年初以来，在货币政策稳中偏松的基调下，降准、降息政策陆续落地。 4月 15日央行全面降准 25BP（对少部分符合条件的城农商行降准 50BP），利率方面 LPR自今年 1月两个期限 LPR非对称调整后（ 1年期下调 10BP， 5年期下调 5BP）， 5月 20日， 5年期 LPR又下调了 15BP至 4.45%，再次彰显了央行 4月金融数据答记者问所表明的“将稳增长放在更加突出的位置，加大稳健货币政策的实施力度”政策导向。考虑到下半年国内经济下行压力仍存，我们预计后续降准降息仍有空间。资料来源： Wind，央行，平安证券研究所4月央行全面降准 25BP 22年以来 LPR两次下调6810121416182017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04人民币存款准备金率 :大型存款类金融机构 (月 )人民币存款准备金率 :中小型存款类金融机构 (月 )%3.03.23.43.63.84.04.24.44.64.85.02019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04贷款市场报价利率 (LPR):1年贷款市场报价利率 (LPR):5年%61.3 金融 监管：金融支持稳经济，关注地产政策松绑 监管政策：多管齐下稳住经济基本盘。 自 3月以来全国疫情多发、经济承压背景下，稳增长政策不断加码，监管在财政税收、金融信贷、促消费和有效投资等方面部署了多项积极举措。 5月 23日，国常会进一步部署稳经济一揽子措施，不仅在财政方面确立全年退减税总量 2.64万亿元，并推出了一系列金融支持措施，包括将今年普惠小微贷款支持工具额度和支持比例增加一倍；对中小微企业和个体工商户贷款、货车车贷、暂时遇困个人房贷消费贷，支持银行年内延期还本付息等。资料来源：国务院，平安证券研究所稳增长稳经济政策陆续落地留抵退税国常会确定实施大规模增值税留抵退税的政策安排，今年增值税留抵退税规模约 1.5万亿元。促进消费国务院办公厅发布 关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见 ，系统全面促进消费。纾困企业国常会要求今年国有大型银行新增普惠小微贷款 1.6万亿元，引导银行加强主动服务。稳就业国常会指出“稳就业是经济运行保持在合理区间的关键支撑”，决定加大稳岗促就业政策力度。稳经济国常会在财政税收、金融信贷、产业链供应链维稳、促消费和有效投资、能源安全和保障基本民生六方面部署了 33项措施稳经济。扩大投资国务院办公厅印发 关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见 ，鼓励更多基础设施 REITs项目发行上市。71.3 金融 监管：金融支持稳经济，关注地产政策松绑 监管政策：金融支持实体力度不断增强， 监管针对银行业金融机构提出了多项措施。 一方面突出稳定信贷增长， 银保监会 4月发文 鼓励大型银行降低拨备水平，推动更多信贷资源的间接释放，在具体方向上强调对中小微企业的长效支持： 1）还本付息政策自 20年提出并经历 2次延期后，近期力度继续加大，国常会决定将普惠小微贷款支持工具激励资金比例由 1%提高到 2%； 2） 5月央行印发了 关于推动建立金融服务小微企业敢贷愿贷能贷会贷长效机制的通知 ，明确金融机构将新增信贷资源投向小微企业的优先性，并从放贷、考核、风控、处置多角度提出更为常态化的要求。资料来源：央行，平安证券研究所还本付息政策支持力度加大 金融服务小微长效机制具体内容2020年初央行、银保监会出台贷款延期还本付息的政策；同年 6月，央行又出台普惠小微企业贷款 延期支持工具 ，专门支持地方法人银行贷款延期，该政策经过两次延期，执行至 21年底。2022年初延期支持工具到期后， 22年起央行按照市场化方式接续转化为 普惠小微贷款支持工具 ，对符合条件的普惠小微贷款余额 增量的1%提供资金激励，其中包括延期还本付息带来的贷款增长 。2022年二季度起为了应对新一轮的疫情冲击，国常会决定将资金支持的比例 从 1%提高到 2%，进一步调动金融机构积极性，二季度起央行通过普惠小微贷款支持工具提供的激励资金比例由 1%提高到2%。敢贷： 探索简便易行、客观可量化的尽职免责内部认定标准和流程，推动 尽职免责制度 落地能贷： 用好降准、再贷款再贴现、普惠小微贷款支持工具， 持续增加普惠小微贷款投放会贷： 推动 科技赋能和产品创新 ，提升会贷的水平愿贷： 完善成本分摊和收益分享机制， 将贷款市场报价利率内嵌到内部定价和传导相关环节 ，提高精细化定价水平落实： 加强政策宣传解读，强化对辖区内金融机构长效机制建设情况的监测督导， 全国性银行 于 2022年 6月底前上报央行实施细则等文件81.3 金融 监管：金融支持稳经济，关注地产政策松绑 另一方面推进存款利率的进一步市场化。 今年存款定价机制迎来重大调整， 4月央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以 10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以 1年期贷款市场报价利率 (LPR)为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。同月市场利率定价自律机制召开会议，鼓励中小银行存款利率浮动上限下调 10个基点左右，旨在通过降低负债成本促进实际贷款利率进一步下行，从而降低企业的综合融资成本。 5月，央行发布 2022年第一季度中国货币政策执行报告显示，多家国有银行、股份行和地方法人机构均于 4月下旬下调了其 1年期以上期限定期存款和大额存单利率，报告称，根据最新调研数据， 4月 25日 -5月 1日全国金融机构新发生存款加权平均利率为 2.37%，较前一周下降 10个基点。资料来源： Wind，央行，平安证券研究所存款定价机制进一步市场化 存款利率挂钩 10年期国债收益率、 1年期 LPR2.02.53.03.54.04.519/0619/0819/1019/1220/0220/0420/0620/0820/1020/1221/0221/0421/0621/0821/1021/1222/0222/04中期借贷便利 (MLF):利率 :1年 贷款市场报价利率 (LPR):1年中债国债到期收益率 :10年%OMOMLFSHIBOR国债收益率LPR同业负债利率债券利率贷款利率存款利率政策利率 市场利率 终端利率影响挂钩91.3 金融 监管：金融支持稳经济，关注地产政策松绑 监管政策：房地产政策宽松力度及频率加快。 今年以来楼市低迷叠加疫情冲击，房地产政策逐步转向宽松、暖风频吹， 4月 29日政治局会议提出支持刚需改善住房需求， 5月 15日央行、银保监下调首套房最低房贷利率，多城市地产调控宽松力度也在加大，限购限贷松动从三四线延伸至高能级城市。随着政策发力及疫情后复苏形成共振，下半年房地产行业有望逐步迎来政策宽松与销售复苏的蜜月期，伴随房地产宽信用预期的不断升温，将有利于银行资产端表现和市场情绪的改善。资料来源： Wind，平安证券研究所今年以来房地产政策利好不断4月 18日，国常会 23条提出“ 因城施策，合理确定商业性个人住房贷款的最低首付款比例、最低贷款利率要求 ，支持房企、建筑企业合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。”完善住房信贷政策4月 29日，中共中央政治局会议表明， 坚持“房住不炒”，支持各地从当地实际出发完善房地产政策 ，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。坚持稳地产5月 15日，央行、银保监会 关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知 ， 下调最低首套房房贷利率下限至 5年期 LPR减 20BP。按揭利率下调5月 20日全国银行间同业拆借中心受权公布贷款市场报价利率（ LPR）公告显示， 5年期以上 LPR超预期下调15BP为 4.45%，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜表示，此次下调有利于减轻居民家庭的房贷负担 ，也有利于促进消费、投资和宏观经济。5年期 LPR下调3月 16日，国务院金融委会议上，央行、财政部等 6部门表示， 关于房地产企业，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案 ，提出向新发展模式转型的配套措施； 今年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件 ； 鼓励机构稳妥有序开展并购贷款 ，重点支持优质房企兼并收购困难房企优质项目。加快化解风险101.4 板块复盘：弱市防御价值凸显，进攻机会仍需等待 走势回顾： 银行板块在上半年市场震荡下行的背景下再次体现了其防御属性，截至 6月 8日，银行指数较年初累计下跌 4.5%，跑赢沪深 300指数 10个百分点。从个股表现来看， 21年度和 22季度 基本面表现强劲的部分区域性银行 涨幅靠前，城商行中的成都（ +39.5%）、南京（ +25.4%） 、江苏（ +19.4%）分列前三。资料来源： Wind，平安证券研究所注：截止日为 2022年 6月 8日银行板块个股涨跌幅银行板块上半年走势-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2021-12-312022-01-072022-01-132022-01-192022-01-252022-02-072022-02-112022-02-172022-02-232022-03-012022-03-072022-03-112022-03-172022-03-232022-03-292022-04-062022-04-122022-04-182022-04-222022-04-282022-05-092022-05-132022-05-192022-05-252022-05-312022-06-07相对涨跌幅 银行 (中信 ) 沪深 300-30-20-1001020304050成都 南京 江苏 江阴 常熟 杭州 交行张家港中行 苏农 兴业 苏州 中信 农行 建设 邮储 北京 工行 长沙 无锡 民生 华夏 贵阳 光大 浦发 上海 宁波 紫金 西安 平安青农商郑州 青岛 招商年初至今涨跌幅（ %）111.4 板块复盘：弱市防御价值凸显，进攻机会仍需等待 估值具备安全边际，等待实质改善信号。 目前板块 PB静态估值水平仅 0.58x，仍处于历史绝对低位，从主动基金持仓来看，银行板块仓位（ 22年 1季度 2.89%）依然处于低位，板块安全边际较为充分。资料来源： Wind，基金季度报告，平安证券研究所注：截止日为 2022年 6月 8日银行股主动基金持仓比例仍处于深度低配状态上市银行静态 PB（ LF）仅为 0.58x0.580.000.200.400.600.801.001.201.401.6015/01/0515/05/0515/09/0516/01/0516/05/0516/09/0517/01/0517/05/0517/09/0518/01/0518/05/0518/09/0519/01/0519/05/0519/09/0520/01/0520/05/0520/09/0521/01/0521/05/0521/09/0522/01/0522/05/05x图表标题上市银行 PB123.64%3.62%4.16%4.40%4.39%3.39%4.86%4.73%3.69%4.49%4.29%4.52%3.31%2.19%2.32%2.39%3.91%2.99%2.51%2.25%2.89%-25%-20%-15%-10%-5%0%0%1%2%3%4%5%6%17/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/03银行主动基金持股比例相对沪深 300超配情况（右轴）1.4 板块复盘：弱市防御价值凸显，进攻机会仍需等待 历史复盘：经济实质性改善或者预期改善将带来板块趋势性机会。 不过从历史行情复盘来看，回溯 2005年以来银行股的市场表现， 银行股既有绝对又有相对收益的趋势性行情大致出现了 5次 ，宏观经济是对银行估值产生影响的最核心因素，除了 14年主要由流动性的宽松推动，其余四轮行情均处于经济景气阶段。以 16年中开始 至 18年 初 的行情区间为例，国内供给侧改革不断推进，经济修复上行， PMI始终稳在荣枯线以上，市场对银行业息差和资产质量的改善预期带动了板块超额收益行情。资料来源： Wind，平安证券研究所注：截止日为 2022年 6月 8日2005年以来银行股行情走势回溯-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%05-01-0705-07-0105-12-1606-06-0906-11-2407-05-1107-10-2608-04-0308-09-1209-03-0609-08-1410-01-2210-07-0910-12-1711-05-2711-11-1112-04-2712-10-1213-03-2913-09-0614-02-1414-07-2514-12-3115-06-1215-11-2016-05-0616-10-2117-03-3117-09-0818-02-2318-08-0319-01-1819-07-0519-12-1320-05-2920-11-0621-04-1621-09-2422-03-11累计超额收益 -右轴 银行指数 沪深 30013区间 银行指数涨幅 沪深 300涨幅 银行股超额收益有绝对有相对2005/1/4 2007/11/1 591% 470% 120%2008/12/23 2009/7/30 117% 89% 27%2012/10/31 2013/2/4 51% 22% 29%2014/3/11 2014/12/31 89% 68% 21%2016/5/6 2018/2/6 46% 33% 13%有绝对无相对2015/1/5 2015/6/2 9% 42% -33%2019/1/2 2019/5/28 17% 24% -6%2020/6/30 2021/2/18 31% 39% -7%有相对无绝对2008/2/22 2008/8/5 -29% -43% 14%2011/4/6 2011/12/15 -18% -29% 11%2015/6/3 2016/5/6 -14% -39% 25%2018/2/7 2018/12/28 -20% -26% 5%2021/12/29 2022/6/8 -4% -14% 10%无绝对无相对2007/11/2 2008/2/21 -24% -11% -13%2009/7/31 2011/2/21 -31% -13% -18%2012/1/20 2012/9/26 -17% -13% -4%2013/2/5 2014/3/10 -27% -24% -3%2020/1/2 2020/6/29 -15% -1% -14%2021/4/1 2021/12/28 -8% -3% -5%目录 CO N T E NT S14短期维度：以稳为先，关注优质中小银行稳增长政策发力，静待拐点信号长期维度：以轻谋远，寻找第二增长曲线重点关注个股及风险提示2.1 量：预计全年增速保持平稳，关注个体差异 年初稳增长推动扩表加快，预计全年规模增速保持平稳。 22年以来在稳增长政策发力背景下，银行年初扩表有所加快， 1季度末商业银行口径总资产同比增长 9.7%（ vs+8.8%， 21Q4），规模增速小幅回升。分机构类型来看，其中，大行规模增速修复最为明显，增速较 21Q4提升 1.4pct至 9.5%。存贷款方面，根据央行数据， 22Q1金融机构贷款余额增速同比增长 11.4%（ vs+11.6%，21Q4），增速小幅放缓但仍保持在较高水平，体现出政策在稳信贷方面的有效性，存款增速有所提升， 22Q1末金融机构存款增速较 21Q4上升 0.7pct至 10.0%。资料来源： Wind，银保监会，央行，平安证券研究所行业规模增速变化（按机构类型） 存贷款增速变化（金融机构余额口径）0%5%10%15%20%25%2019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03总资产 YoY:大型商业银行 总资产 YoY:股份制商业银行总资产 YoY:城市商业银行 总资产 YoY:农村金融机构0%2%4%6%8%10%12%14%16%2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04存款 YoY 贷款 YoY15 年初稳增长推动扩表加快，预计全年规模增速保持平稳。 需要注意的是，年初银行信贷投放的结构并不如总量亮眼，银行通过票据冲量的行为明显，结合前 4个月数据能够看到，票据同比多增 1.52万亿元，企业 /居民中长期同比分别少增 0.92/1.43万亿元。就目前而言，国内疫情边际向好，但未来仍有不确定性，因此政策发力背景下，银行投放的可持续性有待观察。资料来源： Wind，平安证券研究所2021年以来人民币贷款余额增速持续回落 2022年 1-4月新增人民币贷款结构10.989101112131405,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00018/0418/0618/0818/1018/1219/0219/0419/0619/0819/1019/1220/0220/0420/0620/0820/1020/1221/0221/0421/0621/0821/1021/1222/0222/04新增人民币贷款 (亿元）人民币贷款余额同比增速（ %，右轴）-20,000020,00040,00060,00080,000100,0002019年 1-4月 2020年 1-4月 2021年 1-4月 2022年 1-4月新增非银贷款 新增企业贷款 -中长期新增企业贷款 -票据 新增企业贷款 -短期新增居民贷款 -中长期 新增居民贷款 -短期亿元2.1 量：预计全年增速保持平稳，关注个体差异16 年初稳增长推动扩表加快，预计全年规模增速保持平稳。 社融方面受信贷拖累增速也呈回落趋势， 4月末社融存量同比增长10.2%，相比上月的高点下滑 0.4个百分点。从 1-4月新增社融结构来看，表内信贷较为低迷，为主要拖累因素；支撑社融的因素在于表外融资压降放缓、直接融资维持在高位，其中政府债券发行较 2021年同期更为积极。 综合来看，我们认为全年行业规模增速在 1季度的反弹后会有所回落，但整体保持平稳，预计全年增速维持在 9%-10%的区间。资料来源： Wind，平安证券研究所2022年 4月新增社融触“冰” 2022年 1-4月新增社融结构-20,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002019年 1-4月 2020年 1-4月 2021年 1-4月 2022年 1-4月其他 政府债 直接融资 表外融资 新增人民币贷款亿元10.2 6789101112131415010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-04社会融资规模 :当月值（亿元）社融余额同比（ %，右轴）2.1 量：预计全年增速保持平稳，关注个体差异172.1 量：预计全年增速保持平稳，关注个体差异 个体分化加大，部分区域型银行年初存贷款增长强劲。 从个体来看，规模扩张表现分化，区域型银行的规模增长表现最为突出，上市银行中城商行 /农商行贷款较年初分别增长 5.4%、 4.7%，存款较年初分别增长 8.5%、 7.5%，均超出行业平均水平。我们看到，部分个体年初信贷投放依然保持快速，从 1季度情况来看， 上市银行中较年初增速居前三的依次为南京、成都和宁波，我们判断主要依托于局部区域较为旺盛的信贷需求（预计主要源自对公项目类贷款），存款方面，城商行中宁波、南京、成都、江苏及农商行紫金、常熟表现最为突出，较年初增长 10%以上。资料来源： Wind，公司公告，平安证券研究所上市银行 22Q1存贷款较年初增速贷款较年初增速 存款较年初增速上市银行 4.6% 6.4%六大行 5.2% 6.9%股份行 3.3% 4.8%城商行 5.4% 8.5%农商行 4.7% 7.5%-5%0%5%10%15%20%25%农业银行 交通银行 邮储银行 中国银行 建设银行 工商银行 浙商银行 兴业银行 光大银行 华夏银行 民生银行 招商银行 平安银行 中信银行 浦发银行 南京银行 成都银行 宁波银行 苏州银行 杭州银行 郑州银行 长沙银行 青岛银行 江苏银行 北京银行 重庆银行 厦门银行 上海银行 贵阳银行 西安银行 紫金银行 张家港行 常熟银行 江阴银行 渝农商行 无锡银行 苏农银行 青农商行贷款较年初增速 存款较年初增速182.2 价：资产端持续拖累，息差仍在下行通道 资产端定价下行拖累息差收窄。 经济下行对银行资产端定价的拖累仍在延续，据央行公布， 3月新发放贷款加权平均利率较 21年12月进一步降低 0.11个百分点至 4.65%，受此影响，行业息差持续下行。根据 银保监会披露数据来看，商业银行 1季度净 息差1.97%， 受年初经济和政策影响，收窄幅度进一步加大。分机构类型来看， 各类机构 1季度净息差均有所收窄，区域型银行收窄幅度更大，大行 /股份行 /城商行 /农商行息差较 21Q4分别下行 6BP/10BP/18BP/27BP至 1.98%/2.03%/1.73%/2.06%。资料来源： Wind，央行，银保监会，平安证券研究所净息差仍处下行通道2.08 2.12 2.15 2.18 2.17 2.182.19 2.20 2.10 2.09 2.09 2.102.07 2.06 2.07 2.08 1.971.51.71.92.12.32.52.72.93.12018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03净息差 :大型商业银行 净息差 :股份制商业银行净息差 :城市商业银行 净息差 :农村商业银行商业银行 :净息差%贷款利率进一步降低4.654.04.55.05.56.06.57.07.52014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-03金融机构人民币贷款加权平均利率 金融机构人民币贷款加权平均利率%192.2 价：资产端持续拖累，息差仍在下行通道 我们根据上市银行期初期末口径测算 22年 1季度单季年化净息差 2.33%，较 21年 4季度收窄 6BP， 我们判断仍然主要受到资产端收益率下行的拖累，而负债端改善幅度较小，我们测算上市银行 22Q1生息资产收益率较 21Q4下降 10BP至 4.40%，持续处于下行通道；负债端延续小幅改善， 22Q1付息负债成本率较21Q4下降 3BP至 1.88%。 展望下半年，我们认为由于行业资产端定价尚未走出下行通道，负债端同比改善但难以完全对冲负面影响，因此行业息差仍然存在一定的下行压力。资料来源： Wind，公司公告，平安证券研究所上市银行息差表现生息资产收益率（单季） 付息负债成本率（单季） 净息差（单季）21Q4 22Q1 变化 21Q4 22Q1 变化 21Q4 22Q1 变化工商银行 4.74% 4.64% -0.10% 1.61% 1.62% 0.01% 2.80% 2.70% -0.11%建设银行 4.89% 4.84% -0.05% 1.74% 1.72% -0.02% 2.81% 2.77% -0.04%中国银行 4.08% 4.04% -0.03% 1.60% 1.61% 0.01% 2.19% 2.16% -0.04%农业银行 5.01% 4.99% -0.02% 1.70% 1.73% 0.02% 2.86% 2.82% -0.05%交通银行 4.67% 4.58% -0.09% 2.34% 2.34% 0.00% 2.03% 1.95% -0.08%邮储银行 3.80% 3.67% -0.13% 1.65% 1.60% -0.04% 2.25% 2.16% -0.09%招商银行 4.67% 4.44% -0.23% 1.59% 1.55% -0.04% 2.92% 2.80% -0.12%中信银行 3.99% 3.88% -0.12% 2.23% 2.16% -0.07% 1.92% 1.87% -0.05%民生银行 5.41% 5.25% -0.16% 2.50% 2.42% -0.08% 2.27% 2.21% -0.06%兴业银行 4.01% 3.87% -0.14% 2.28% 2.22% -0.06% 1.88% 1.80% -0.09%浦发银行 3.92% 3.78% -0.15% 2.30% 2.19% -0.11% 1.77% 1.73% -0.04%光大银行 5.05% 4.82% -0.22% 2.31% 2.24% -0.07% 2.44% 2.30% -0.14%华夏银行 4.27% 4.15% -0.12% 2.32% 2.29% -0.03% 2.14% 2.04% -0.10%平安银行 4.65% 4.64% -0.01% 2.19% 2.16% -0.03% 2.61% 2.63% 0.02%浙商银行 4.57% 4.31% -0.26% 2.62% 2.38% -0.24% 2.06% 2.03% -0.04%北京银行 3.88% 3.74% -0.15% 2.32% 2.23% -0.09% 1.76% 1.72% -0.04%南京银行 3.85% 3.75% -0.10% 2.44% 2.36% -0.08% 1.58% 1.55% -0.03%宁波银行 3.85% 3.74% -0.12% 2.29% 2.03% -0.26% 1.74% 1.86% 0.12%上海银行 3.92% 3.61% -0.30% 2.27% 2.20% -0.07% 1.79