通胀再度回升 金银或先扬后抑大宗商品研究所 万一菁投资咨询资格证号： Z00143292022年 6月 12日1GALAXY FUTURES近期贵金属走势本周，在美国 CPI数据尚未公布之前，贵金属价格保持区间震荡。 CPI数据公布之后，受到数据超预期的影响，市场通胀情绪再度回升，给贵金属提供了支撑。加上，美股回落或激发了市场避险情绪有所升温。因此，数据公布之后，贵金属价格大幅上升。 美元 指数方面，欧央行召开会议之后，市场加息预期不及此前，令美元指数有所回升；通胀数据公布之后，市场加息预期增强，美元指数更是大幅上扬，重新站回 104上方。ETF持仓方面，本周 SPDR黄金 ETF持仓小幅回升， SLV白银 ETF持 仓则小幅回落。2GALAXY FUTURESETF持仓SPDR黄金 ETF持仓多日上涨后首度回落 SLV白银 ETF持续小幅回落资料来源： wind 银河期货110012001300140015001600170018001900200021008008509009501000105011001150SP D R :黄金 E T F: 持有量 (吨 ) 伦敦金101214161820222426289600106001160012600136001460015600166001760018600S L V :白银 E T F :持仓量 (吨 ) 伦敦银3GALAXY FUTURES通胀再创新高 本周公布的美国 5月未季调 CPI年率录得 8.6%，创 1981年 12月以来新高，预期为 8.3%，前值为8.30%。美国 5月季调后 CPI月率录得 1%，预期为 0.70%，前值为 0.30%。数据公布后，美元指数短线拉升 40点，小幅回落后强势上破 104，为近一个月以来首次，随后再度回落 20点；伦敦金走势反复，日内巨震逾 45美元，目前站上 1870一线。【 评论 】由于俄乌问题始终没有解决，引发了全球供应链问题，所以通胀始终高企，因此，一直给贵金属提供支撑。而周五公布的通胀数据超过预期，这令贵金属价格大幅回升。但考虑到通胀高企将迫使美联储无法暂缓加息步伐，因此 9月加息 50个基点预期将开始走强。目前主要看下周美联储议息会议的措辞，强鹰派观点将抑制贵金属价格上行。4GALAXY FUTURESCPI数据再创新高 下周 PPI预期依然较强CPI数据继续上行 PPI下周预期高于前值-4.0-2.00.02.04.06.08.010.02001-07-012002-02-012002-09-012003-04-012003-11-012004-06-012005-01-012005-08-012006-03-012006-10-012007-05-012007-12-012008-07-012009-02-012009-09-012010-04-012010-11-012011-06-012012-01-012012-08-012013-03-012013-10-012014-05-012014-12-012015-07-012016-02-012016-09-012017-04-012017-11-012018-06-012019-01-012019-08-012020-03-012020-10-012021-05-012021-12-01美国 :核心 CPI:当月同比 美国 :CPI:当月同比-10-5051015202014-02-012014-05-012014-08-012014-11-012015-02-012015-05-012015-08-012015-11-012016-02-012016-05-012016-08-012016-11-012017-02-012017-05-012017-08-012017-11-012018-02-012018-05-012018-08-012018-11-012019-02-012019-05-012019-08-012019-11-012020-02-012020-05-012020-08-012020-11-012021-02-012021-05-012021-08-012021-11-012022-02-01美国 :PPI:最终需求 :同比 :季调 美国 :PPI:最终需求 :商品 :同比 :季调5GALAXY FUTURES全球经济下行担忧加剧 世界银行将 2022年全球经济增长预期下调至 2.9， 4月为 3.2，并警告存在滞胀风险。报告指出，乌克兰战争导致通胀升高，金融形势更加紧张。 亚特兰大联储的 GDPNow预测模型显示，美国二季度实际 GDP的年化增长率预计仅为 0.9%，低于 6月 1日的 1.3%，这暗示美国经济可能连续第二个季度出现负增长。【 评论 】俄乌问题导致的农产品与能源价格高企是通胀不减的重要原因，而通胀处于高位显然对经济起到了一定的阻碍作用。供给端的问题是导致商品价格高位的主要原因，若供应端问题得到解决，是否有足够的消费需求去支撑价格，这将是所有商品都要面临的问题 。因此，目前通胀数据高企，就业与经济数据疲软，加大了市场对滞胀的担忧。6GALAXY FUTURES非农数据疲软 就业市场修复放缓新增非农就业人口 失业率与平均薪酬同比01002003004005006007008009001000美国 :新增非农就业人数 :初值0.000.010.020.030.040.050.063.04.05.06.07.08.09.02020-09-01 2020-12-01 2021-03-01 2021-06-01 2021-09-01 2021-12-01 2022-03-01美国 :失业率 :季调 平均时薪同比7GALAXY FUTURES非制造业 PMI数据回落ISM制造业与非制造业 PMI Markit资料来源： wind、银河期货303540455055606570752014-06-012014-09-012014-12-012015-03-012015-06-012015-09-012015-12-012016-03-012016-06-012016-09-012016-12-012017-03-012017-06-012017-09-012017-12-012018-03-012018-06-012018-09-012018-12-012019-03-012019-06-012019-09-012019-12-012020-03-012020-06-012020-09-012020-12-012021-03-012021-06-012021-09-012021-12-012022-03-01ISM制造业 PMI 分水岭 美国 :ISM:非制造业 PMI20304050607080美国 :Markit制造业 PMI:季调 美国 :Markit服务业 PMI:商务活动 :季调8GALAXY FUTURES通胀对消费的影响显现消费同比不断下滑 信心指数持续下行资料来源： wind 银河期货-0.30-0.20-0.100.000.100.200.300.400.500.600.700.80-0.25-0.20-0.15-0.10-0.050.000.050.100.150.200.252017-01-31 2018-01-31 2019-01-31 2020-01-31 2021-01-31 2022-01-31非耐用品同比 服务同比 耐用品同比405060708090100110美国密歇根大学消费者信心指数9GALAXY FUTURES中短期通胀预期再度回升中短期通胀预期再度回升 长期预期保持平稳资料来源： wind 银河期货1.92.12.32.52.72.93.13.33.52022-04-062022-04-082022-04-102022-04-122022-04-142022-04-162022-04-182022-04-202022-04-222022-04-242022-04-262022-04-282022-04-302022-05-022022-05-042022-05-062022-05-082022-05-102022-05-122022-05-142022-05-162022-05-182022-05-202022-05-222022-05-242022-05-262022-05-282022-05-302022-06-012022-06-032022-06-052022-06-072022-06-09盈亏平衡通胀率20年 10年 7年 5年 30年-0.35-0.3-0.25-0.2-0.15-0.1-0.050-1.1-1-0.9-0.8-0.7-0.6-0.5-0.4-0.3-0.2-0.1盈亏平衡通胀率差30-5 7-510GALAXY FUTURES通胀引发加息预期走强 美国 国债 收益率继续上行美国国债 收益率持续上升 TIPS虽转正 但依然处于低位资料来源： wind 银河期货0.000.501.001.502.002.503.003.500.00.51.01.52.02.53.03.55年 10年 美国国债收益率 :1年 2年-1.5-1.0-0.50.00.51.0美国 :国债收益率 :通胀指数国债 (TIPS):10年 美国 :国债收益率 :通胀指数国债 (TIPS):长期11GALAXY FUTURES行情展望 加息与通胀的博弈始终是贵金属价格波动的重要因素。随着加息预期的不断兑现，通胀能否回落将逐渐起到关键性作用。但目前看，通胀预期依然处于高位震荡，这也是贵金属始终没有大幅下行的关键 。而本次公布的通胀数据更是超过预期，因此贵金属价格突破上方压力。 但考虑 到 6 月和 7 月连续两次加息 50 个基点的概率较高 ，且通胀高企将迫使美联储无法放缓加息步伐，因此，下周美联储议息会议表态是否偏鹰将成为关键。 整体而言，虽然通胀数据超预期令市场恐慌情绪增加，从而令贵金属短线拉升，但议息会议的加息预期还是会令贵金属价格有所承压，金银或走出先扬后抑的趋势。12GALAXY FUTURES 作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号 30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。银河期货微信公众号 下载银河期货 APP万一菁 投资咨询部 贵金属研究员电话： 021-68789337 手机： 156 0167 6920 （同微信）电邮： 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