国防军工：“十四五”有望迎来外延注入高峰十大军工集团深度分析 系列报告浙 商机械国防 团队 2022年 6月分析师 邱世梁 分析师 王华君 联系人 王洁若邮箱 邮箱 邮箱 电话 18516256639 电话 18610723118 电话 18310570500证书编号 S1230520050001 证书编号 S1230520080005证券研究报告摘要：国防军 工： “十四五 ”有望迎来外延注入高峰2 十四五国防大发展，军工上市公司有望迎资产注入 高峰国家推进国企改革，目标“提高国有资本效率、增强国有企业活力 ”： 2022年迎“国企改革三年行动”收官之年，相关改革举措有望加速 ；军工 科研院所资产注入有利于提升科研成果转化率，防止产研分离，注入的优质资产可提高上市公司核心竞争力，改善资产质量；利润改善同时为科研活动提供经费支持，形成正向反馈。院所市场化、资本化是长期趋势。 多家军工集团下属上市公司已经进行重大资产重组，后续业务有望 加速重大资产重组公司数量占比达 35%： 2015年以来，军工集团下属上市公司累计已有 32家进行了重大资产重组 ，累计 注入评估价值超 1300亿资产；其中 2021中航工业资产证券化率最高达 72%， 旗下多个上市公司成为细分赛道 龙头；其次 为电子信息集团 56%， 开启了“子集团组建 -上市公司激励 -优质资产注入”的模式 ，在 对上市公司进行优质注入的同时实现核心院所资产有效改制，后期资产证券化率有望持续提升 ；航天 科工、航天科技资产证券化率最低，截至 2021仅 15%/15%，后期集团 整体资本运作有望加速，资产证券化率提升空间 较大。重组 带来净利润显著 提升： 资产 注入后当期 总收入同比 增幅 28%，当 期净 利润同比 增速 83%，归母净利润涨幅 明显；继 2017年资产整合高峰期后， 2021“十四五”开局之年又迎新热潮。 自 2017年军工集团整合注入高峰期后， 2021年随着“国企三年改革行动”不断推进，企业资产注入掀起一轮新高峰， 2022年及十四五期间有望持续保持高位 。 军工迎“内生 +外延”双轮驱动，“内需 +外贸”、“军品 +民品”两翼齐飞（ 1）“百年变局”下，国防军工确定性高成长，“备战 /2027/建设与第二大经济体相称的强大国防”是既定方向， 2021年大额合同负债彰显“十四五”高景气；（ 2）未来几年，国防军工资产证券化、核心军品重组上市预计将掀起新一轮高潮，关注中船集团、航天科技、中电科、中航工业、航天科工、兵器工业等集团重组进程；（ 3）中国坦克 /无人机 /教练机 /战斗机等具备全球竞争力，外贸需求逐步崛起。国产大飞机 /民用航空发动机等产业链也在逐步成长。 投资建议： 内生增长 看好 中航西飞、中航沈飞、航发动力、洪都航空、内蒙一机、紫光国威 、 中兵红箭 、 火炬电子 、 新雷能、智明达、高德红外、大立 科技 、 中航光电、中航高科、航发控制、西部超导、 钢研高纳 、中国海防 、 北摩高科、中航重机、利君股份、 内生增长关注： 复旦微电 、 宝钛股份、 菲利华 、鸿 远电子、振华 科技 、 光威复材、航发科技、中航电子、 派克 新材、航宇科技、航亚科技、应流股份、图南股份、铂力 特 等 ; 外生增长关注 洪都航空、成飞集成、航发科技、贵航股份 、中航电子 、中国船舶、航天长峰、四创电子、国睿科技、中瓷电子、凤凰光学、光电股份、北方导航等军工集团下属公司 内生 +外延增长 关注 洪都航空、中国海防、国瑞科技、 航天长峰 、航发科技 风险提示：1）股权激励、资产证券化节奏低于 预期 2）军品交付进度不及预期。摘要：军工 央企集团 “外延 ”增长之核心 Q&A3Q：资产重组及注入政策支持？Q：资产重组流程怎么走？Q：资产注入核心优势？Q：看好机会和标的？2015： 关于深化国有企业改革的指导意见 ， 拉开序幕；2020： 国企改革三年行动 （ 2020-2022） ， 2022“ 收官之年 ” 相关改革举措有望加速；国资委： 专题会议加大优质资产注入上市公司力度军工集团： 借力资本市场助推科研院所改制 ， 完善运营机制 ， 强化激励 约束 。集团： 借力资本市场做大做强集团整体 ， 有效增厚集团总资产 ；院所： 提升科研成果转化率，防止产研分离上市公司： 提高核心竞争力，改善资产质量集团积极推动优质资产注入上市，上市公司通过资本市场进一步高效运作，双向促进业绩向好。持续推荐 ： 基本面强，业绩向好的中航西飞、航发动力、洪都航空、中航沈飞、内蒙一机、紫光国微、中航光电、中航高科、航发控制、西部超导、中国海防等 ；看好 机会：一、军工集团下属尚未进行资产注入标的；二、同一军工集团下属业务相近标的；三、其他非十大军工集团下属上市公司，有做大做强发展诉求标的。2015年以来军工集团上市公司资产注入一览4上市公司 资产注入 时间 注入状态 置出标的 注入标的置入资产 总资产 总收入 净利润评估值 持注入资产股比 注入前 注入后 注入前 注入后 注入前 注入后航空工业中航电子 进行中 拟以换股方式吸收合并中航机电 263亿 98亿 8亿中航西飞 2021年 已完成贵州新安 100%股权、西安天元 36%股权、西飞铝业 64%股权、沈飞民机36%股权、成飞民机 27%股权航空工业西飞 100%股权、航空工业陕飞 100%股权、航空工业天飞 100%股权 30亿 100%479亿 571亿 83亿 74亿 0.8亿 2.3亿中航沈飞 2017年 已完成本部非股权类资产及负债、北汽黑豹43%股权、南京液压 100%股权、安徽开乐 51%股权、文登黑豹 20%股权沈飞集团 100%股权 80亿 100%17亿 208亿 12亿 167亿 0.3亿 5,3亿宝胜股份 2017年 已完成 无 常州金源铜业有限公司 51%股权 5亿 51%111亿 132亿 151亿 228亿 2.7亿 3.0亿中航高科 2015年 已完成 通能精机 100%股权 中航复材 100%股权，优才京航 100%股权，优才百慕 100%股权 7亿 100%68亿 98亿 15亿 26亿 （ 2）亿 0.3亿科工集团航天长峰2019年 已完成 无 航天朝阳电源 100%股权 10亿 100%25亿 31亿 21亿 24亿 0.8亿 1.3亿2018年 已完成 无 柏克新能 51%股权和精一规划 51%股权 4亿 51%17亿 24亿 11亿 14亿 0.6亿 0.7亿航天发展 2018年 已完成 无 锐安科技 43%股权、壹进制 100%股权和航天开元 100%股权 15亿 43%-100% 76亿 92亿 23亿 25亿 2.8亿 3.6亿航天科技 2016年 已完成 无 IEE 公司 97%股权、 Hiwinglux 公司 100%股权和 Navilight 公司 100%股权 17亿 97%-100% 21亿 55亿 18亿 40亿 0.5亿 1.0亿航天通信 2015年 已完成 无 智慧海派 51%股权和江苏捷诚 37%股权 24亿 37%-51% 79亿 101亿 70亿 102亿 -2.5亿 -1.8亿科技集团航天电子 进行中 无航天时代技改资产 2亿、北京兴华经营性资产及负债 3亿、陕西苍松经营性资产及负债 4亿、陕西导航经营性资产及负债 4亿、时代激光 100%股权、航天电工 100%股权、时代惯性 95%股权、时代光电 59%股权30亿 50%-100% 98亿 153亿 49亿 94亿 2.5亿 4.4亿康拓红外 2019年 已完成 无 轩宇空间 100% 股权、轩宇智能 100%股权 10亿 100%9亿 14亿 3亿 8亿 0.8亿 1.2亿航天彩虹 2017年 已完成 无 彩虹公司 100%股权和神飞公司 84%股权 33亿 84%-100%40亿 68亿 12亿 20亿 1.2亿 2.1亿航天机电 进行中 无 erae AMS 70%股权 12亿 70%138亿 169亿 54亿 81亿 2.1亿 2.9亿四维图新 2017年 已完成 无 杰发科技（合肥）有限公司 100%股权 39亿 100%37亿 80亿 15亿 19亿 1.5亿 0.1亿资料来源： Wind，浙商证券研究所52015年以来军工集团上市公司资产注入一览中电科集团中瓷电子 进行中 无 氮化镓通信基站射频芯片业务资产及负债、博威公司 100%、国联万众 100%股权 100%电科数字 进行中 无 柏飞电子 100%股权 23亿 100%84亿 93亿 81亿 86亿 3.2亿 4.3亿国睿科技 2020年 已完成 无 国睿防务 100%、国睿信维 95%股权 69亿 95%-100% 29亿 53亿 10亿 29亿 0.4亿 3.2亿凤凰光学 2019年 已完成 无 智能控制器业务相关资产负债 3亿 10亿 12亿 8亿 11亿 （ 0.07)亿 0.2亿四创电子 2017年 已完成 无 博微电子 100%股权 11亿 100%32亿 44亿 25亿 31亿 1.2亿 2.0亿杰赛科技 2017年 已完成 无 远东通信 100%、中网华通 58%、华通天畅100%、电科导航 100%、东盟导航 70%股权 18亿 58%-100% 35亿 50亿 23亿 40亿 1.1亿 1.5亿船舶集团中船科技 2022进行中中国海装 100%、凌久电气 10%、洛阳双瑞 45%、中船风电 89%、新疆海为100%股权风力发电设备的制造、风电场和光伏电站的开发与运营、新能源工程建设服务 90 19 0.8中国动力2022进行中中国船柴 100%股权、陕柴重工 100%股权、河柴重工 100%股权、中船动力集团 100%股权（向新设子公司增资）全品类舰船发动机 618 198 52020年 已完成武汉船机、中国船柴少数股权（发行普通股）；广瀚动力、长海电推、武汉船机、中国船柴、河柴重工、陕柴重工、重齿公司少数股权（发行普通股 /可转债）舰船用发动机、海工平台 101亿 572亿 574亿 300亿 300亿 13亿 16亿中国船舶 2020年 已完成江南造船 100%股权、外高桥造船36%股权、中船澄西 22%股权、广船国际 51%股权、黄埔文冲 31%股权军民船舶造修、海洋工程 374亿 453亿 1079亿 169亿 409亿 4.9亿 2.4亿中船防务 2020年 已完成 黄埔文冲 100%股权和扬州科进持有的相关造船资产 金属船舶制造、船用配套设备制造 55亿 216亿 425亿 58亿 158亿 (2.1)亿 0.5亿中国海防 2019年 已完成海声科技 100%股权和辽海装备 52%股权，青岛杰瑞 62%股权，杰瑞控股100%股权，杰瑞电子 54%股权，中船永志 49%股权。水声防务装备 68亿 15亿 68亿 3.5亿 35亿 0.7亿 5.2亿2017年 已完成 长城电子 100%股权 海洋电子信息 11亿 12亿 15亿 2.7亿 3.1亿 0.07亿 0.4亿中船科技 2016年 已完成海鹰集团 100%股权（中船集团持有海鹰集团 41.65%股权，中船电科持有海鹰集团 58.35%股权）水声探测装备和各类电子设备的研制、生产和销售业务、船舶海洋和建筑工程设计 21亿 105亿 124亿 33亿 37亿 0.6亿 1.7亿上市公司 资产注入 时间 注入状态 置出标的 注入标的置入资产 总资产 总收入 净利润评估值 持注入资产股比 注入前 注入后 注入前 注入后 注入前 注入后（接上表）资料来源： Wind，浙商证券研究所6兵器工业中兵红箭 2016年 已完成 无红阳机电 100%股权、北方红宇 100%股权、北方向东100%股权、红宇专汽 100%股权、北方滨海 100%股权、江机特种 100%股权25亿 100% 52亿 80亿 15亿 39亿 2.5亿 3.9亿北方国际 2016年 已完成 无北方车辆 100%股权、北方物流 51%股权、北方机电51%股权、北方新能源 51%股权、深圳华特 99%股份16亿 51%-100% 66亿 89亿 43亿 81亿 3.2亿 2.2亿电子信息 深桑达 A2015年 已完成 无无线通讯 100%股权、神彩物流 100%股权和捷达运输100%股权9亿 100% 14亿 28亿 14亿 31亿 0.2亿 1亿2021年 已完成 无 中国系统 97%股权 74亿 97% 23亿 308亿 15亿 282亿 1.3亿 3.7亿兵器装备中光学 2018年 已完成 无 河南中光学集团 100%股权 5亿 100% 9亿 22亿 9亿 17亿 0.2亿 0.5亿东安动力 进行中 无 东安汽发 20%股权 33亿 20% 40亿 76亿 19亿 35亿 0.1亿 0.04亿上市公司 资产注入时间 注入状态 置出标的 注入标的置入资产 总资产 总收入 净利润评估值 持注入资产股比 注入前 注入后 注入前 注入后 注入前 注入后2015年以来军工集团上市公司资产注入一览资料来源： Wind，浙商证券研究所（接上表）目录C O N T E N T S十四五国防大发展，军工集团上市公司有望迎资产注入高峰十大军工集团资产收入稳健增长，下属上市公司盈利能力逐步提升2022年：迎“国企改革三年行动”收官之年，资产注入有望加速板块进入较高性价比配置区，内生稳健，外延有望带来超预期增长010203多家军工集团下属上市公司已进行重大资产重组32家军工央企上市公司完成重大资产重组工作2021“十四五”开局之年又迎新热潮重组带来净利润显著提升典型公司重大资产重组 以中国海防为例子公司股权注入，业务领域不断拓展重组后公司业绩显著增长，注入水声防务资产成主要利润来源公司体外资产规模庞大，未来资产注入预期值得期待704 军工“内生”确定性已有，外延或开辟第二成长曲线，看好资产整合或受益标的018十四五国防大发展 2022年为起始，十四五期间有望迎来军工央企资产注入高峰期 国家推进国企改革，目标“提高国有资本效率、增强国有企业活力”， 2022年迎“国企改革三年行动”收官之年，相关改革举措有望加速； “十四五”国防装备大放量，军工科研院所有望加快资产注入： 军工科研院所资产注入有利于提升科研成果转化率，有效防止产研分离，带来高精尖优质技术资产的同时，提高了企业核心竞争力，有效增厚集团总资产，利润的改善又为科研活动提供经费支持，形成正向互动效应，院所走向市场化、资本化、公开化是长期必然发展趋势。 借力资本市场助推科研院所改制，完善运营机制，强化激励约束： 院所优质资产注入可进一步健全运营机制，强化法人治理结构，有力解决原激励约束不到位、科研人员待遇偏低、人才流失现象严重等问题，在市场化机制下加快先进技术军转民，促进我国高科技产业蓬勃发展。9添加标题十大军工集团资产收入稳健增长，下属上市公司盈利能力逐步提升1.110 “十三五”以来，军工集团立足自身聚焦主业，结合我国军备科技发展业绩不断增长。自 2015年以来，我国十大军工集团不断提质增效、改革创新，多家集团总资产均获得明显增长 。以 中国电子科技集团为例， 20152021总资产从 2207亿增至 5451亿，复合增速 16%。 中航工业集团总资产额度最大，电子科技集团、航天科工集团等涨幅大。军工集团 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 CAGR船舶集团 7106 7672 7871 8051 8431 8796 9730 5%电子科技 2207 2495 3047 3548 4031 4516 5451 16%电子信息 2478 2542 2631 2768 3275 3497 3944 8%航天科技 3572 3872 4106 4360 4775 5188 6087 9%航天科工 2385 2571 2883 3230 3487 3840 4442 11%航空工业 9339 8679 8711 9480 10086 10520 12383 5%兵器装备 3919 3604 3672 3327 3399 3584 3923 0%兵器工业 3368 3693 3780 3960 4284 4399 4862 6%中核集团 5514 5978 6656 6797 8317 9123 10251 11%备注： 由于船舶集团于 2019年由中船重工集团和中船工业集团合并而成，为保证数据计算统一性，表格中展示船舶集团 2015-2018年总资产为原两集团合并数额，中核集团为中核集团及中核工业集团之和， 2017年以后仅统计中国核工业集团。资料来源： Wind，浙商证券研究所军工集团 2015-2021总资产及复合增速（单位：亿元）11多家军工集团资产证券化率大幅提升1.1 多家军工集团资产证券化率大幅提升，借力资本市场做大做强集团整体。多家军工集团资产证券化率有所 提升。集团推动 优质资产注入上市，上市公司通过 资本市场高效运作。 以中航工业集团为例， 2015年其上市公司总资产 4003亿元，集团资产证券化率 43%； 2021年上市公司总资产 12383亿元，集团资产证券化率 72%。军工集团 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中国船舶上市公司总资产 3267 3492 3659 3688 3733 4650 4916集团总资产 7106 7672 7871 8051 8431 8796 9730资产证券化率 46% 46% 46% 46% 44% 53% 51%电子科技上市公司总资产 560 717 910 1068 1212 1475 1693集团总资产 2207 2495 3047 3548 4031 4516 5451资产证券化率 25% 29% 30% 30% 30% 33% 31%航天科工上市公司总资产 335 411 452 514 578 639 687集团总资产 2385 2571 2883 3230 3487 3840 4442资产证券化率 14% 16% 16% 16% 17% 17% 15%航天科技上市公司总资产 523 668 764 777 826 825 928集团总资产 3572 3872 4106 4360 4775 5188 6089资产证券化率 15% 17% 19% 18% 17% 16% 15%航空工业上市公司总资产 4003 4289 5591 6848 7428 8452 8925集团总资产 9339 8679 8711 9480 10086 10520 12383资产证券化率 43% 49% 64% 72% 74% 80% 72%电子信息上市公司总资产 1224 1267 1364 1408 1407 1645 2217集团总资产 2478 2542 2631 2768 3275 3497 3944资产证券化率 49% 50% 52% 51% 43% 47% 56%兵器装备上市公司总资产 1304 1542 1552 1389 1442 1715 1834集团总资产 3919 3604 3672 3327 3399 3584 3923资产证券化率 33% 43% 42% 42% 42% 48% 47%兵器工业上市公司总资产 735 971 1039 1101 1181 1309 1395集团总资产 3368 3693 3780 3960 4284 4399 4862资产证券化率 22% 26% 27% 28% 28% 30% 29%中核集团上市公司总资产 3298 3587 3918 4284 4829 5523 6077集团总资产 5514 5978 6656 6797 8317 9123 10251资产证券化率 60% 60% 59% 63% 58% 61% 59%资料来源： Wind，浙商证券研究所军工集团 2015-2021资产证券化率一览（单位：亿元， %）先进型号高效、低成本放量12 高效： 即满足下游客户对先进武器装备数量 /列装速度上的要求； 低成本： 即在装备放量过程中不断降低成本、从而实现阶梯降价。 2015-2021 航空工业总资产增长 4922亿元 ， 绝对值 涨幅 最大，航天系总资产额度 较低；1.1资料来源： Wind，浙商证券研究所3267 560 1224 523 335 4003 1304 735 3298 4916 1693 2217 928 687 8925 1834 1395 6077 010002000300040005000600070008000900010000船舶集团 电子科技 电子信息 航天科技 航天科工 航空工业 兵器装备 兵器工业 中核集团2015-2021军工集团总资产一览：中航工业集团总资产额度最大，电子科技集团、航天科工集团等涨幅大（单位：亿元）2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021军工央企下属上市公司资产注入整合将是大势所趋13 “ 2027年实现建军百年奋斗目标 ”、“ 力争到二三五年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队 ”的要求下，进行优质资产改革注入，军工上市公司实现外延并购，对提升资产经营效率、增厚集团业绩、做大国有资本、调动公司管理层及核心骨干员工积极性， 对于行业 的发展有着重要的意义。 2021年 航空工业集团高达 72%，船舶集团、电子信息集团、中核集团均超 50%。1.1资料来源： Wind，浙商证券研究所51%31%56%15% 15%72%47%29%59%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%船舶集团 电子科技 电子信息 航天科技 航天科工 航空工业 兵器装备 兵器工业 中核集团2015-2021年军工集团资产证券化率一览， 2021航空工业集团高达 70%，船舶集团、电子信息集团、中核集团均超 50%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021迎 “国企改革三年行动 ”收官之年，资产注入有望加速141.2 标准： “解放和发展社会生产力” 。 中心： “提高国有资本效率、增强国有企业活力”。 七大改革领域： “划分国企类别分类推进改革”、“完善现代企业制度”、“完善国有资产管理体制”、“发展混合所有制经济”、“强化监督防止国有资产流失”、“加强改进党对国有企业的领导”、“为国有企业改革创造良好环境条件” 。 多项改革专项工程： “国企改革双百行动”、“区域性综改试验”、“课改示范行动”、“ 11家央企国有资本投资公司试点”、“对标世界一流管理提升行动”等。文件描述国企定位 国有企业属于全民所有 ， 是推进国家现代化 、 保障人民共同利益的重要力量 ，是我们党和国家事业发展的重要 物质基础和政治基础 。国企存在的突出矛盾和问题一些企业市场主体地位尚未真正确立 ， 现代企业制度还不健全 ， 国有资产监管体制有待完善 ， 国有资本运行效率需进一步提高一些企业管理混乱 ， 内部人控制 、 利益输送 、 国有资产流失等问题突出 ， 企业办社会职能和历史遗留问题还未完全解决一些企业党组织管党治党责任不落实 、 作用被弱化 。改革指导思想高举中国特色社会主义伟大旗帜 以 解放和发展社会生产力 为标准 ， 以 提高国有资本效率 、 增强国有企业活力 为中心 ， 完善产权清晰 、 权责明确 、 政企分开 、 管理科学的 现代企业制度 ， 完善国有资产监管体制 1、 划分国企类别分类推进改革将国有企业分为 商业类和公益类主业处于充分竞争行业和领域的商业类国有企业 ， 原则上都要实行 公司制股份制改革主业处于关系 国家安全 、 国民经济命脉的重要行业和关键领域 、 主要承担重大专项任务的商业类国有企业 ， 要保持国有资本控股地位 ， 支持非国有资本参股2、 完善现代企业制度推进公司制股份制改革 ， 积极引入各类投资者实现股权多元化 ， 大力推动国有企业改制上市 ， 创造条件实现集团公司整体上市健全公司法人治理结构 / 建立国有企业领导人员分类分层管理制度 / 实行与社会主义市场经济相适应的企业薪酬分配制度 / 深化企业内部用人制度改革文件描述3、 完善国有资产管理体制以管资本为主推进国有资产监管机构职能转变 / 改革国有资本授权经营体制 / 推动国有资本合理流动优化配置 / 推进经营性国资产集中统一监管4、 发展混合所有制经济推进 国有企业混合所有制改革 对通过实行股份制 、 上市等途径已经实行混合所有制的国有企业 ， 要着力在完善现代企业制度 、 提高资本运行效率上下功夫 引入非国有资本参与国有企业改革 / 鼓励国有资本以多种方式入股非国有企业探索实行混合所有制企业员工持股 , 通过实行员工持股建立激励约束长效机制5、 强化监督防止国有资产流失强化企业内部监督 / 建立健全高效协同的外部监督机制 / 实施信息公开加强社会监督 / 严格责任追究6、 加强改进党对国有企业的领导充分发挥国有企业党组织政治核心作用 / 进一步加强国有企业领导班子建设和人才队伍建设 / 切实落实国有企业反腐倡廉 “ 两个责任 ”7、 为国有企业改革创造良好环境条件完善相关法律法规和配套政策加快 剥离企业办社会职能和解决历史遗留问题 ， 剥离国有企业职工家属区 “ 三供一业 ” 和所办医院 、 学校 、 社区等公共服务机构形成鼓励改革创新的氛围 / 加强对国有企业改革的组织领导资料来源：国务院网站，浙商证券研究所“国企改革三年行动”相关政策文件包括上市公司资产注入等外延并购行动有望持续加速15 提高中央企业资产证券化率是改革的重要内容。2015年国企改革启动以来，国资委多项工作会议表示将加大力度推进优质资产注入上市公司，推动中央企业战略重组和混合所有制改革，提高中央企业资产证券汇率，央企在军民融合中起模范带头作用。 2022年将迎“国企改革三年行动”收官之年，多家军工央企 2022年工作会提及加速推进国企改革三年行动、高质量完成改革任务。 涉及政府或国有资产监督管理机构主导推动的国有资本布局优化和结构调整，以及专业化重组等方面的重大事项，企业产权在不同的国家出资企业及其控股企业之间转让，且受让方有特殊要求的，可以采取协议方式进行。1.2会议时间 会议内容 相关描述或主要内容2018.3 十三届全国人大一次会议：国企改革优质资产要注入上市公司提出： 重点推动中央企业战略重组和混合所有制改革；放大国有资本 ， 推进混合所有制改革；降杠杆 、 减负债 、 防风险仍是首要任务；资源更多投向战略新兴产业；加大对国有资本投资运营公司授权力度； 国企央企要使更多优质资产注入上市公司； 央企应在军民融合中起到模范带头作用 。2020.10 国资委国新办新闻发布会 提出： 在中国经济逐步形成 “ 双循环 ” 新格局背景下 ， 资本市场将在国企混改中大有作为 ， 积极推动国企上市 、 提升国有资产证券化率有望发挥多重 “ 杠杆效应 ” 。2021.3 国务院国资委企业改革局 2021年工作安排会议会议内容： 持续深化公司制股份制改革 。 稳妥推进央企集团层面股权多元化改革 ， 优化股权结构 ， 完善公司治理 。 研究制定国有控股混合所有制企业骨干员工持股操作性文件 ， 细化操作流程 ， 稳慎推动实施 。 指导中央企业推进改制上市工作 ， 提高资产证券化率 ， 提升上市公司质量 。2021.4 省属国企提高资产证券化率专题会议省属国企要以推进企业上市为牵引 ， 以上市公司平台为抓手 ， 加快推进专业化重组 ， 提高内控水平 ， 提升发展质量 。 要加快省属国企拟上市公司工作进程 ;要用好现有上市公司平台 ， 通过强有力措施提升上市公司质量 ;要加力上市后备资源培育 ， 省属国企新设公司原则上必须股份制 ，避免二次股改 ;存量公司中发展前景好的要以上市为目标加快股改 ;未上市企业要对标上市公司标准 ， 倒逼内在体制机制改革 ， 明晰产权 ， 建立可持续的盈利模式 ， 提升盈利能力 ， 为走向资本市场做好积极准备 。资料来源 ： 国务院 网站 ，浙商证券研究所板块进入较高性价比配置区16 军工行业高景气度及中长期投资逻辑没有改变，经本轮回调投资价值凸显，板块估值进入高性价比配置区。年初至今申万国防军工指数累计 下跌 26%，目前整体 PE为 53倍 ，处于历史高点 的 13%分位 ，配置 价值凸显 中长期看，国防板块逻辑坚实，在需求爆发式增长的行业大背景下确定性高成长，叠加国企改革加速，资产注入预期有望提升， 军工内生外延双驱动，共振相关个股成长。1.3资料来源： Wind，浙商证券研究所1,1001,2001,3001,4001,5001,6001,7001,8001,9002,0002021年以来申万国防军工指数0217集团重大资产重组 32家军工央企上市公司完成重大资产重组工作累计注入评估价值超 1300亿 资产，占总占所有军工央企旗下 A股上市公司数量比例已经达到 35%。 2021“十四五”开局之年又迎新热潮2017年 军工集团进入整合注入高峰期，2021年 随着“国企三年改革行动”不断推进 ，军工央企资产注入 掀起一轮新高峰，2021年 共有 8家完成了重大资产重组工作，2022年及十四五期间 有望持续保持高位。 重组带来净利润显著提升收入对比： 累计 33家公司重组前期总收入合计 2133亿，资产注入后当期总收入合计 2721亿，同比增幅 28%；归母净利润对比： 重组前归母净利润合计 46亿，重组后当期净利润合计 84亿，同比增速 83%。18多家军工集团下属上市公司已进行重大资产重组192军工集团 上市公 司 重组时间 注入后主营业务置入资产评估值（亿）总收入（亿） 净利润（亿）注入前注入后注入前注入后航天科工航天科技 2016年 车联网与工业物联网 17 18 40 0.5 1.0航天发展 2018年 电磁科技工程 15 23 25 2.8 3.6航天长峰2018年 军用电源 、 电子信息4 11 14 0.6 0.72019年 10 21 24 0.8 1.3电子信息深桑达 A2015年 电子信息产业 9 14 31 0.2 12021年 电子信息物流、电子商贸 74 15 282 1.3 3.7中国长城 2017年 军工信息化系统及装备 31 729 91 -0.4 3.5兵器工业中兵红箭 2016年 弹药资产、工业金刚石 25 15 39 2.5 3.9北方国际 2016年 重型装备出口、跨境物流 16亿 43 81 3.2 2.2北化股份 2017年三防器材、活性炭及催化剂和防护环保器材8 13 22 0.8 1.4兵器装备西仪股份 2017年 汽车发动机连杆业务 3 5 8 -0.3 -0.1中光学 2018年 精密光学元组件、光电防务、 5 9 17 0.2 0.5东安动力 进行中 汽车发动机、变速器 33 19 35 0.1 0.04中核集团 三峡水利 2020年 电力供应、配售电系统 72 13 54 2.1 4军工集团 上市公司 重组时间 注入后主营业务置入资产评估值（亿）总收入（亿） 净利润（亿）注入前注入后注入前注入后中航工业中航高科 2015年 航空碳纤维及织物 7 15 26 -2 0.3中航沈飞 2017年 战斗机 80 12 167 0.3 5.3宝胜股份 2017年 特种高端线缆 5 151 228 2.7 3.0中航西飞 2021年 轰炸机、运输机 30 83 74 0.8 2.3中国船舶中国海防 2017年 海洋电子信息 11 2.7 3.1 0.07 0.42019年 水声防务装备 68 3.5 35 0.7 5.2中国船舶 2020年 舰船制造 374 169 409 4.9 2.4中船防务 2020年 船用配套制造 55 58 158 -2.1 0.5中船科技 2016舰船造修、配套设备 21 33 37 0.6 1.7进行中 风力发电设备 19 0.8中国动力 2020船用动力系统、海工平台 101 300 300 13 16进行中 船用动力系统 198 5中电科四创电子 2017年 雷电信息化产品 11 25 31 1.2 2.0杰赛科技 2017年 通信设备、通信工程 18 23 40 1.1 1.5凤凰光学 2019年 光学产品 3 8 11 -0/1 0.2国睿科技 2020年 雷达产品 69 10 29 0.4 3.2中瓷电子 进行中 三代半导体 8 0.9电科数字 进行中 行业信息化、数据中心智能化 23 81 86 3.2 4.3航天科技航天彩虹 2017年 无人机系列产品 33 12 20 1.2 2.1四维图新 2017年 导航、汽车芯片 39 15 19 1.5 0.1康拓红外 2019年 智能测试仿真系统 10 3 8 0.8 1.2航天机电 进行中 汽车热系统业务、新能源光伏 12 54 81 2.1 2.9航天电子 进行中 航天电子、电线、电缆 30 49 94 2.5 4.4 32家军工央企上市公司完成重大资产重组工作。经统计，自 2015年以来，军工集团下属上市公司累计已有 32家已经先后进行了重大资产重组及发行股份购买重要资产。资料来源： Wind，浙商证券研究所2015年以来军工集团下属已进行资产注入公司一览（单位：亿元） 2015年以来军工集团下属已 进行资产注入公司一览（单位：亿元）多家军工集团下属上市公司已进行重大资产重组20 继 2017年资产整合高峰期后， 2021“十四五”开局之年又迎新热潮。 中电科集团重大重组公司最多。 各大军工集团横向比较来看，中电科、航天科技、中国船舶等重大资产重组公司较多，各军工央企资产整合均还有提升空间。 重组后当期收入同比增长 28%，当期净利润同比增长 83%。2394 4 4810123456789102015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20225625343 31012345672133 2721 15001700190021002300250027002900重组前 重组后468430405060708090重组前 重组后重大资产重组公司数目 各集团重大资产重组公司数目重组后当期收入 重组后当期净利润资料来源： Wind，浙商证券研究所2中国电子科技集团：改革走在前列，有望迎接整体大变革2.1 “十四五”改革走在前列，子集团 -上市公司整合稳步走，核心资产后续有望持续注入整合： 中电科集团下属共有 47家研究院所，主营军民用软件与信息服务、能源电子、安全电子和基础电子产品等。 中电科集团开启了“子集团组建 -上市公司激励 -优质资产注入”的稳健道路： 2017 年，以原通信事业部为基础， 7所、 34所、39所、 50 所、 54所等五个组成通信子集团； 18所、力神股份组建电能源子集团； 15所、太极股份组建电科太极集团； 8所、 16所、 38所、 43所组建电科博微子集团，整合子集团核心业务资质，打造多领域世界一流研发力量。21资料来源： Wind，企查查，浙 商证券研究所中电科集团下属核心院所一览中电科集团财务数据一览222.1资料来源： Wind，浙商证券研究所3548 403145165451 1852 2074 23262656 01000200030004000500060002018 2019 2020 2021中电科集团总资产及净资产总资产（亿） 净资产（亿）2204 2276 23673577 194 201 238 263 8%3%4%51%5%4%18%10%0%10%20%30%40%50%60%050010001500200025003000350040002018 2019 2020 2021中电科集团收入及净利润营业收入（亿） 净利润（亿） 营收增速（ %） 净利润增速（ %）5.5%5.0% 4.9%5.8%10.5%9.7% 9.6%7.6%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%11.0%2018 2019 2020 2021中电科集团 ROA及 ROEROA ROE