证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明2022年 6月 期2022年 06月 20日电力月谈严家源证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明报告摘要 2022年 1-5月 全国电力工业生产简况 5月份 ，全社会 用电量 6716亿 千瓦时，同比下降 1.3%， 2019-2022年同期 CAGR为5.8%；全国规上电厂 发电量 6410亿 千瓦时， 同比下降 3.3%，三年 CAGR为 4.7%； 发电设备平均 利用小时 296小时 ， 同比减少 28小时 ； 新增装机容量 1065万 千瓦，比上年同期 多投产 294万 千瓦。 1-5月份 ， 全社会用电量 3.35万亿 千瓦时， 同比增长 2.5%， 2019-2022年同期 CAGR为6.2%；全国规上 电厂发电量 3.25万亿 千瓦时， 同比增长 0.5%，三年 CAGR为 5.3%；发电设备累计平均利用 小时 1462小时 ， 同比减少 66小时，降幅 4.3%。截至 5月底 ，规上电厂 装机容量 24.21亿 千瓦， 同比增长 7.9%，三年 CAGR为 9.8%； 1-5月份 ， 新增装机容量 5298万 千瓦，比上年同期多 投产 1555万 千瓦， 增幅 41.5%；主要电力企业电源及电网工程合计 完成投资 2733亿 元， 同比增长 4.4%，三年 CAGR为 12.4%。 关键指标 用电量：疫后复工复产，用电需求边际改善。 发电量：水电延续高歌猛进，火电连续下滑，风光分化。 利用 小时：水势延续，火、核继续降负荷， 风、光由升转降。 新增 装机：风、光单月新增 8.07GW，单月光伏同比多投产 4.0GW。 工程 投资：光伏单月投资额超百亿，延续高景气态势。0 投资建议 复工复产叠加央、地稳经济政策陆续落地，用电需求边际改善；发电侧水电延续高歌猛进势头、火电虽同比降幅收窄，但仍连续三个月下滑；风况不佳，风电出力疲弱；光伏单月投资额连续超百亿，延续高景气态势，电力低碳转型目标恒定。 水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐国投电力、华能水电；火电板块推荐申能股份；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；风光运营板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力。 风险提示 利用小时下降：宏观经济运行状态将影响利用小时； 上网电价波动：电力市场化交易可能造成上网电价波动； 煤炭价格上升：以煤机为主的火电企业，燃料成本上升将减少利润； 降水量减少：水电的经营业绩主要取决于来水和消纳情况； 政策推进不及预期：政策对于电价的管制始终存在，电力供需状态可能影响新核电机组的开工建设。1证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S关键指标02投资建议03电力简况01风险提示042证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明01 2022年 5月 全社会用电量同比下降 1.3% 2022年 5月 全国发电量 同比下降 3.3% 2022年 1-5月 全国利用小时 同比下降 4.3% 2022年 1-5月 全社会用电量 同比增长 2.5% 2022年 1-5月 全国发电量 同比增长 0.5% 2022年 1-5月 全国电力投资 同比增长 4.4%资料来源：国家能源局 ， 中电联 ， Wind， 民生证券研究院2022年 1-5月 全国电力工业生产简况3-5%0%5%10%15%02000400060008000 亿 kWh5月用电量 -全社会（左轴） YoY（右轴）-5%0%5%10%15%20%010000200003000040000 亿 kWh1-5月用电量 -全社会（左轴） YoY（右轴）-5%0%5%10%15%02000400060008000 亿 kWh5月发电量 -全国（左轴） YoY（右轴）-5%0%5%10%15%20%010000200003000040000 亿 kWh1-5月发电量 -全国（左轴） YoY（右轴）-10%-5%0%5%10%-150-100-50050100150 h-1-5月利用小时 -全国（左轴）YoY-1-5月利用小时 -全国（右轴）-20%-10%0%10%20%30%050010001500200025003000 亿元1-5月投资完成 -电力（左轴） YoY（右轴）证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明02 2022年 5月 第一产业用电量 同比增长 6.3% 2022年 5月 第三产业用电量 同比下降 4.4% 2022年 5月 第二产业用电量 同比下降 0.5% 2022年 5月 居民生活 用电量同比下降 2.4%资料来源：国家能源局 ， 中电联 ， Wind， 民生证券研究院 2022年 5月 第一产业用电量 88亿千瓦时， 同比增长 6.3%，比上年 同期回落 7.6个 百分点， 2019-2022三年 CAGR为 13.6%； 第二产业用电量 4754亿 千瓦时， 同比下降 0.5%，比上年同期 回落 12.0个 百分点， 2019-2022三年 CAGR为5.4%； 第三产业用电量 1057亿 千瓦时， 同比下降 4.4%，比上年同期回落 28.8个 百分点， 2019-2022三年 CAGR为7.2%； 城乡居民生活 用电量 817亿千瓦时 ，同比下降 2.4%，比上年同期回落 8.0个 百分点， 2019-2022三年 CAGR为6.2%。 分析点评 5月份，全国多地迎来疫情后复工复产，政策面上央、地稳经济措施陆续落地，全国规上工业增加值同比增长0.7%，环比增长 5.6%，带动前期疲弱的用电需求边际改善。 5月份，二、三产用电量同比降幅收窄，三大产业用电量环比分别增长 12.8%、 6.4%、 8.0%。 5月份，长 三角、华中、云南部分 地区气温较常年偏低，制冷用电需求下滑，居民生活用电量同比下降 2.4%，环比下降 2.4% 。分产业 用电量：疫 后复工复产，用电需求边际改善40%5%10%15%20%020406080100120 亿 kWh5月用电量 -第一产业（左轴） YoY（右轴）-5%0%5%10%15%010002000300040005000 亿 kWh5月用电量 -第二产业（左轴） YoY（右轴）-10%0%10%20%30%020040060080010001200 亿 kWh5月用电量 -第二产业（左轴） YoY（右轴）-5%0%5%10%15%20%02004006008001000 亿 kWh5月用电量 -城乡居民生活（左轴） YoY（右轴）证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明02 2022年 1-5月 第一产业用电量 同比增长 9.8% 2022年 1-5月 第三产业用电量 同比增长 1.6% 2022年 1-5月 第二产业用电量同比 增长 1.4% 2022年 1-5月 居民生活用电量 同比增长 8.1%资料来源：国家能源局 ， 中电联 ， Wind， 民生证券研究院 2022年 1-5月 第一产业用电量 408亿 千瓦时， 同比增长 9.8%，比上年同期回落 11.8个 百分点， 2019-2022三年 CAGR为13.8%； 第二产业用电量 22466亿 千瓦时，同比 增长 1.4%，比上年 同期回落 17.2个 百分点， 2019-2022三年 CAGR为6.0%； 第三产业用电量 5586亿 千瓦时， 同比增长 1.6%，比上年同期 回落 26.2个 百分点， 2019-2022三年 CAGR为6.8%； 城乡居民 生活用电量 5066亿 千瓦时， 同比增长 8.1%，比上年 同期提高 4.0个 百分点， 2019-2022三年 CAGR为5.8%。分产业用电量5-10%-5%0%5%10%15%20%0500010000150002000025000 亿 kWh1-5月用电量 -第二产业（左轴） YoY（右轴）0%5%10%15%20%25%0100200300400500 亿 kWh1-5月用电量 -第一产业（左轴） YoY（右轴）-10%0%10%20%30%0100020003000400050006000 亿 kWh1-5月用电量 -第三产业（左轴） YoY（右轴）0%5%10%15%0100020003000400050006000 亿 kWh1-5月用电量 -城乡居民生活（左轴） YoY（右轴）证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明02 2022年 5月 各省（区、市）用电量及其增速 2022年 1-5月 各省（区、市）用电量及 3年同期年均复合增速 2022年 1-5月 各省（区、市）用电量及其增速资料来源：国家能源局 ， 中电联 ， Wind， 民生证券研究院 5月份 ，全国 31个省（区，市）中全社会用电量同比增速排名前 5位的地区为： 西藏（ 22.2%）、云南（ 15.8%）、宁夏（ 14.1%）、青海（ 8.0%）、四川（ 6.5%），排名后 5位的地区为： 上海（ -19.6%）、广东（ -15.3%）、海南（ -13.9%）、广西（ -11.3%）、福建（ -5.8%）。 5月份，上海仍全域封控，用电需求持续萎靡，单月用电增速同比下滑 19.6%，但相较 4月份，同比降幅收窄，疫情冲击影响减弱。此前受上海疫情影响的江苏迎来用电需求复苏，单月同比增速由负转正。华南持续的多雨天气，广东、海南、广西等地用电需求较去年同期均出现不同程度下滑。 1-5月份 ，全国 31个省（区，市）中全社会用电量同比增速排名前 5位的地区为：西藏（ 19.6%）、安徽（ 8.6%）、江西（ 8.6%）、湖北（ 8.2%）、四川 （ 7.6%），排名后5位的地区为：上海 （ -5.7%）、广西（ -3.4%）、广东（ -2.3%）、辽宁 （ -1.4%）、天津（ -1.3%）。分地区 用电量：上海疫情影响仍在，华南用电需求萎靡6-30%-20%-10%0%10%20%30%0200400600800西藏云南宁夏青海四川安徽山西湖北陕西内蒙古新疆河北黑龙江山东重庆河南江西北京甘肃贵州天津湖南浙江吉林江苏辽宁福建广西海南广东上海亿 kWh5月用电量 YoY-全国 YoY-分地区-10%0%10%20%30%01000200030004000西藏安徽江西湖北四川宁夏青海山西黑龙江湖南浙江北京云南河南重庆陕西贵州内蒙古福建海南河北山东新疆甘肃吉林江苏天津辽宁广东广西上海亿 kWh1-5月用电量 YoY-全国 YoY-分地区0%10%20%30%40%50%01000200030004000西藏新疆云南陕西江西四川青海广东安徽福建山东浙江海南山西广西重庆湖北贵州宁夏甘肃湖南内蒙古黑龙江河北天津江苏河南北京吉林辽宁上海亿 kWh1-5月用电量 CAGR-全国 CAGR-分地区证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明02 2022年 5月 水电发电量 同比增长 26.7% 2022年 5月 核电发电量 同比增长 1.3% 2022年 5月 火电发电量同比 下降 10.9% 2022年 5月 风电 发电量同比增长 5.3%资料来源：国家统计局 ， 国家能源局 ， 中电联 ， Wind， 民生证券研究院 2022年 5月 规上 水电发电量 1217亿 千瓦时， 同比增长 26.7%，比上年同期 提高 14.6个 百分点，三年 CAGR为 5.9%； 规上火电 发电量 4045亿 千瓦时，同比 下降 10.9%，比上年 同期回落 16.5个 百分点，三年 CAGR为 1.8%； 核电 发电量 347亿千瓦时， 同比增长 1.3%，比上年 同期回落 8.9个 百分点，三年 CAGR为 8.5%； 规上风 电发电量 681亿 千瓦时 ，同比增长 5.3%，比上年同期回落 38.4个 百分点，三年 CAGR为 18.9%； 规上光伏 发电量 207亿 千瓦时， 同比增长 8.3%，比 上年同期回落 0.4个 百分点，三年 CAGR为 24.2%。 分析点评 水电出力单月同比增长 26.7%，延续高歌猛进势头；需求弱势、水电强势，火电出力同比下降 10.9%，连续第三个月下滑。 风况不佳，风电表现疲弱，风电单月同比增速较去年同期回落 38.4pct，环比下降 7.7%。核电、光伏延续 4月份态势，出力稳定。分电源 发电量： 水电延续高歌猛进，火电连续下滑，风光分化7-20%-10%0%10%20%30%050010001500 亿 kWh5月发电量 -水电（左轴） YoY（右轴）-15%-10%-5%0%5%10%15%010002000300040005000 亿 kWh5月发电量 -火电（左轴） YoY（右轴）0%5%10%15%20%25%30%0100200300400 亿 kWh5月发电量 -核电（左轴） YoY（右轴）0%10%20%30%40%50%0200400600800亿 kWh5月发电量 -风电（左轴） YoY（右轴）证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明02 2022年 1-5月 水电发电量同比 增长 17.5% 2022年 1-5月 核电发电量 同比增长 4.5% 2022年 1-5月 火电发电量 同比下降 3.5% 2022年 1-5月 风电发电量 同比增长 5.6%资料来源：国家统计局 ， 国家能源局 ， 中电联 ， Wind， 民生证券研究院 2022年 1-5月 规上 水电发电量 4346亿 千瓦时，同比 增长 17.5%，比上年同期 提高 13.7个 百分点，三年 CAGR为 2.8%； 规上 火电发电量 22712亿 千瓦时， 同比下降 3.5%，比上年 同期回落 19.5个 百分点，三年 CAGR为 3.6%； 核电 发电量 1663亿 千瓦时， 同比增长 4.5%，比上年同期回落 9.4个 百分点，三年 CAGR为 8.0%； 规上风电 发电量 2876亿 千瓦时， 同比增长 5.6%，比上年同期回落 41.4个 百分点，三年 CAGR为 16.0%； 规上光 伏发电量 887亿 千瓦时，同比 增长 12.9%，比上年同期提高 5.0个 百分点，三年 CAGR为 24.4%。分电源发电量8-20%-10%0%10%20%010002000300040005000 亿 kWh1-5月发电量 -水电（左轴） YoY（右轴）-5%0%5%10%15%20%0500010000150002000025000 亿 kWh1-5月发电量 -火电（左轴） YoY（右轴）0%5%10%15%20%25%30%0500100015002000 亿 kWh1-5月发电量 -核电（左轴） YoY（右轴）0%10%20%30%40%50%01000200030004000 亿 kWh1-5月发电量 -风电（左轴） YoY（右轴）证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明02资料来源：国家能源局 ， 中电联 ， Wind， 民生证券研究院 5月份 ，全国 31个省（区，市）中发电量同比增速排名前 5位的地区为： 西藏（ 48.7%）、 云南（ 33.2%）、 四川（ 23.8%）、湖北（ 8.3%）、 山西（ 6.1%），排名后 5位的地区为：上海（ -41.2%）、广东（ -27.2%）、海南（ -17.1%）、北京（ -15.8%）、广西（ -15.2%）。 1-5月份 ，全国 31个省（区，市）中发电量同比增速排名前 5位的地区为：西藏（ 48.8%）、四川 （ 18.8%）、云南 （ 14.8%）、 湖南（ 5.1%）、山西（ 5.1%），排名后 5位的地区 为：上海（ -13.0%）、贵州（ -8.4%）、甘肃（ -5.6%）、广东（ -5.6%）、北京（ -4.6%）。分地区发电量 2022年 1-5月 各省（区、市）发电量及 3年同期年均复合增速 2022年 1-5月 各省（区、市）发电量及其增速9-60%-40%-20%0%20%40%60%0100200300400500600西藏云南四川湖北山西宁夏内蒙古甘肃河北新疆天津安徽陕西青海河南山东吉林贵州江西湖南浙江江苏福建辽宁重庆黑龙江广西北京海南广东上海亿 kWh5月发电量 YoY-全国 YoY 2022年 5月 各省（区、市）发电量及其增速-20%0%20%40%60%050010001500200025003000西藏四川云南湖南山西内蒙古河南安徽浙江青海湖北江西海南新疆黑龙江河北宁夏福建广西江苏辽宁山东吉林陕西天津重庆北京广东甘肃贵州上海亿 kWh1-5月发电量 YoY-全国 YoY-分地区0%20%40%60%80%050010001500200025003000西藏广东新疆宁夏四川青海陕西山西广西内蒙古海南重庆福建江西云南浙江湖北湖南甘肃黑龙江吉林河北江苏安徽河南辽宁贵州天津山东北京上海亿 kWh1-5月发电量 CAGR-全国 CAGR-分地区证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明02 2022年 1-5月 水电利用小时 同比增长 10.3% 2022年 1-5月 核电利用小时 同比下降 1.3% 2022年 1-5月 火电利用小时 同比下降 5.1% 2022年 1-5月 风电利用小时 同比下降 7.3%资料来源：国家统计局 ， 国家能源局 ， 中电联 ， Wind， 民生证券研究院 2022年 1-5月 全国水电设备累计平均 利用小时 1262小时 ，比上年 同期增加 118小时，增幅 10.3%； 全国火电设备累计平均利用 小时 1720小时 ，比上年 同期减少 93小时，降幅 5.1%； 全国核电设备累计平均 利用小时 3081小时 ，比上年同期减少 40小时，降幅 1.3%； 全国风电设备累计平均 利用小时 976小时 ，比上年 同期减77小时，降幅 7.3%； 全国光伏设备累计平均 利用小时 563小时 ，比上年同期 增加 22小时，增幅 4.1% 。 2022年 5月 水电平均 利用小时 358小时 ， 同比增加 57小时 ； 火电平均利用 小时 303小时 ，同比 减少 45小时 ； 核电平均利用 小时 634小时 ，同比 减少 37小时 ； 风电平均 利用小时 198小时，同比减少 32小时 ； 光伏平均利用 小时 131小时，同比减少 1小时 。利用 小时： 水势延续，火、核继续降负荷， 风、光由升转降10-15%-10%-5%0%5%10%15%-200-1000100200 h-1-5月利用小时 -水电（左轴）YoY-1-5月利用小时 -水电（右轴）-15%-10%-5%0%5%10%15%-200-1000100200300 h-1-5月利用小时 -火电（左轴）YoY-1-5月利用小时 -火电（右轴）-5%0%5%10%-1000100200300 h-1-5月利用小时 -核电（左轴）YoY-1-5月利用小时 -核电（右轴）-10%-5%0%5%10%15%20%-100-50050100150200 h-1-5月利用小时 -风电（左轴）YoY-1-5月利用小时 -风电（右轴）证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明02 2022年 5月 底水电装机容量 同比增长 6.1% 2022年 5月底 风电装机容量同比增长 17.6% 2022年 5月 底火电装机容量同比 增长 2.8% 2022年 5月底 光伏装机容量 同比增长 24.4%资料来源：国家统计局 ， 国家能源局 ， 中电联 ， Wind， 民生证券研究院 截至 2022年 5月底 全国规上水电 装机容量 39647万 千瓦， 同比增长 6.1%，比上年 同期提高 1.0个百分点，三年 CAGR为 8.8%； 全国规上 火电装机容量 130136万 千瓦，同比 增长 2.8%，比上年同期 回落 1.2个 百分点，三年 CAGR为 4.2%； 全国核电装机容量 5443万千瓦，同比增长 6.6%，比上年同期提高 1.9个百分点，三年 CAGR为 5.8%； 全国规上风电 装机容量 33836万 千瓦，同比增长 17.6%，比上年同期 回落 16.9个 百分点，三年 CAGR为 21.2%； 全国规上光 伏装机容量 32789万 千瓦， 同比增长 24.4%，比 上年同期提高 2.3个 百分点，三年 CAGR为 35.2% 。装机容量110%2%4%6%8%01000020000300004000050000 万 kW5月底装机容量 -水电（左轴） YoY（右轴）0%2%4%6%8%10%050000100000150000 万 kW5月底装机容量 -火电（左轴） YoY（右轴）0%10%20%30%40%010000200003000040000 万 kW5月底装机容量 -风电（左轴） YoY（右轴）0%5%10%15%20%25%30%010000200003000040000 万 kW5月底装机容量 -风电（左轴） YoY（右轴）证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明02 2022年 1-5月 水电新增装机 同比增长 93.7% 2022年 1-5月 风电新增装机 同比增长 38.9% 2022年 1-5月 火电新增装机 同比下降 34.1% 2022年 1-5月光 伏新增装机同比 增长 139.3%资料来源：国家统计局 ， 国家能源局 ， 中电联 ， Wind， 民生证券研究院 2022年 1-5月 全国规上水电 新增装机容量 711万 千瓦，与上年同期相比增加 344万 千瓦， 同比增长 93.7%； 全国规上火电新增 装机容量 978万 千瓦，与上年同期 相比减少 500万 千瓦， 同比下降 34.1%； 全国核电新增装机容量 116万千瓦，与上年同期相比增加1万千瓦，同比增长 1.0%； 全国并网风电 新增装机容量 1082万 千瓦，与上年同期 相比增加 303万 千瓦， 同比增长 38.9%； 全国并网光伏发电 新增装机容量 2371万 千瓦，与上年同期 相比增加 1380万 千瓦， 同比增长 139.3%。 2022年 5月 水电 新增装机 211万 千瓦 ，同比减少 4万 千瓦； 火电 新增装机 40万 千瓦 ，同比减少 116万 千瓦； 核电新增装机 0万千瓦，同比增加 0万千瓦； 并网风电新增 装机 124万 千瓦， 同比增加 5万 千瓦； 并网光伏 新增装机 683万 千瓦， 同比增加 400万 千瓦。新增装机： 风、光单 月新增 8.07GW，单月光伏同比多投产 4.0GW12-100%-50%0%50%100%150%0200400600800 万 kW1-5月新增装机容量 -水电（左轴） YoY（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%050010001500200025003000 万 kW1-5月新增装机容量 -火电（左轴） YoY（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%020040060080010001200 万 kW1-5月新增装机容量 -风电（左轴） YoY（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%05001000150020002500 万 kW1-5月新增装机容量 -风电（左轴） YoY（右轴）证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明02 2022年 1-5月 水电完成投资同比 下降 21.7% 2022年 1-5月 风电完成投资 同比下降 36.4% 2022年 1-5月 火电完成投资同比 增长 55.0% 2022年 1-5月光 伏完成投资同比 增长 249.6%资料来源：国家统计局 ， 国家能源局 ， 中电联 ， Wind， 民生证券研究院 2022年 1-5月 全国水电工程完成 投资额 267亿 元，同比 下降 21.7% ，比上年 同期回落 35.7个 百分点，三年 CAGR为 1.5%； 全国火电工程 完成投资额 231亿 元 ，同比增长 55.0% ，比上年 同期提高 43.0个 百分点，三年 CAGR为 12.8%； 全国核电工程 完成投资额 161亿 元 ，同比下降 5.8% ，比上年 同期回落 71.9个 百分点，三年 CAGR为 12.5%； 全国风电工程完成 投资额 390亿 元， 同比下降 36.4% ，比上年同期 回落 34.8个 百分点，三年 CAGR为 23.9%； 全国光伏工程 完成投资额 409元 ， 同比增长 249.6% ，比上年 同期提高 240.2个 百分点，三年 CAGR为 129.1%； 全国电网工程 完成投资额 1263亿 元， 同比增长 3.1%，比上年同期回落 4.9个 百分点，三年 CAGR为 3.0%。 2022年 5月 光、火、水单月 完成投资与上年同期相比 分别增加 97、18、 8亿元，核 、风比上年 同期减少 16、 87亿 元；电网单月完成投资 同比减少 3亿 元。 光 伏单月 完成投资额 119亿元，连续两个月单月投资超百亿，延续高景气态势。工程 投资： 光伏单月投资额超百亿，延续高景气态势13-40%-20%0%20%40%0100200300400 亿元 1-5月投资完成 -水电（左轴） YoY（右轴）-40%-20%0%20%40%60%050100150200250300 亿元 1-5月投资完成 -火电（左轴） YoY（右轴）-50%0%50%100%150%200%250%0200400600800 亿元1-5月投资完成 -风电（左轴） YoY（右轴）0%50%100%150%200%250%300%0100200300400500 亿元1-5月投资完成 -光伏（左轴） YoY（右轴）证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明03 复工复产叠加央、地稳经济政策陆续落地，用电需求边际改善；发电侧水电延续高歌猛进势头、火电虽同比降幅收窄，但仍连续三个月下滑；风况不佳，风电出力疲弱；光伏单月投资额连续超百亿，延续高景气态势，电力低碳转型目标恒定。 水电 板块推荐 长江电力、黔源电力， 谨慎推荐国投电力、华能水电；火电板块推荐申能股份；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；风光运营板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力。投资建议14证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明04 利用小时下降：电力工业作为国民经济运转的支柱之一，供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响，将直接影响到发电设备的利用小时数。 上网电价波动：随着电改的推进，电力市场化交易规模不断扩大，交易价格的波动会影响平均上网电价。 煤炭价格上升：煤炭优质产能的释放进度落后，且环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应；用电需求的大幅增长提高了煤炭生厂商及供应商的议价能力，导致电煤价格难以得到有效控制；对于以煤机为主的火电企业，燃料成本上升将减少利润。 降水量减少：水电的经营业绩主要取决于来水和消纳情况，而来水情况与降水、气候等自然因素相关，可预测性不高。 政策推进不及预期：政策对于电价的管制始终存在，仍有可能因为经济发展不及预期等原因调整电价政策；国内部分地区的电力供需目前仍处于供大于求的状态，可能影响存量核电机组的电量消纳、以及新建核电机组的开工建设。风险提示15证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明THANKS 致谢民生证券研究 院 ： 上海：上海市浦东新区浦明路 8号财富金融广场 1幢 5F； 200120北京：北京市东城区建国门内大街 28号民生金融中心 A座 19层； 100005深圳：广东省深圳市深南东路 5016号京基一百大厦 A座 6701-01单元； 518001电力及公用事业 研究团队 ：分析 师 严家源执业证 号 ： S0100521100007邮件： 16证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师 ， 基于认真审慎的工作态度 、 专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论 ， 独立 、 客观地出具本报告 ， 并对本报告的内容和观点负责 。 本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点 ， 结论不受任何第三方的授意 、 影响 ， 研究人员不曾因 、 不因 、 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 。民生证券股份有限公司（以下简称 “ 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 。本报告仅供本公司 境内 客户使用 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和 责任及 时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本 报告作 为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将 其视为 本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。免责声 明 ：评级说 明 ：分析师声 明 ：投资建议评级标准 评级 说明以报告发布日后的 12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中： A股以沪深 300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。公司评级推荐 相对基准指数涨幅 15%以上谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5% 15%之间中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间回避 相对基准指数跌幅 5%以上行业评级推荐 相对基准指数涨幅 5%以上中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间回避 相对基准指数跌幅 5%以上* 请务必阅读最后一页免责声明17