浙商机械国防团队确定性掘金新能源设备景气持续，培育钻石、工业气体向好浙商机械2022年中期策略2022年6 月15日姓名 姓名 姓名邮箱 邮箱 邮箱电话 电话 电话证书编号 证书编号姓名邱世梁姓名王华君分析师李锋分析师李思扬联系人何家恺邮箱邮箱证书编号S1230517080001证书编号S1230522020001联系人王洁若电话18516256639电话18610723118分析师张杨联系人胡飘证书编号S1230520050001证书编号S1230520080005证书编号S1230522020001联系人林子尧证券研究报告1、分化：新能源/ 半导体设备持续景气，培育钻石、工业气体向好，工程机械、轨交设备等业绩下滑【机械行业】2021年及2022Q1合计实现收入21013亿和 4583亿，同比增长22% 和- 2%。2021/2022Q1行业合计实现归母净利润1426和319亿元，同比增长18% 及- 20%。（最近申万机械分类+ 团队重点覆盖标的，剔除部分异常样本，合计 517家公司）2021年净利润增速排名前五的子行业为：培育钻石（增长95% ）、半导体设备（增长82% ）、激光设备（增长67% ）、光伏设备（增长66% ）、基础件（增长56% ）。2022Q1 净利润增速排名前五的子行业为：培育钻石（增长131% ）、机床工具（增长82%）、锂电设备（增长70% ）、制冷空调设备（增长69% ）、风电设备（增长56% ）；其余：光伏设备（增长50% ）、半导体设备（增长42% ）、工业气体（增长21% ）。2、聚焦：新能源/ 半导体设备、培育钻石、工业气体等高景气领域推荐三条主线：1）高成长性：培育钻石、锂电设备、半导体设备、光伏设备和风电设备等；2 ）高盈利能力：培育钻石、光伏设备、工业气体、风电设备及半导体设备等；3 ）优质营运： 检测检验、消费升级、工业气体、机床工具等。【光伏设备】拥抱技术变革，聚焦受益技术迭代+ 具平台化布局能力公司；【锂电设备 】行业步入中速增长期，看好结构性机会，重点关注海外扩张，新技术应用和新领域开拓机会；【风电设备 】边际预期改善，下半年 行情可期。【半导体设备】制程升级，国产替代进程加速。【培育钻石】“ 免疫型”赛道，受疫情影响小。全球渗透率约7% ，未来3年CAGR35% ，成长空间大； 【工业气体】长坡厚雪赛道，有望诞生大市值公司。国产替代提速，电子特气成长性好。3、重点推荐：中兵红箭、上机数控、先导智能、晶盛机电、迈为股份、三一重工、新强联、奥特维、杰瑞股份、华测检测、宏华数科、海目星4、风险提示： 1）新技术迭代和竞争格局恶化风险；2）基建及地产投资低于预期；3 ）新冠疫情超预期风险。确定性掘金：聚焦新能源设备、培育钻石、工业气体等高景气领域2【核心组合】重点推荐公司盈利预测3公司 市值（亿元） 2021EPS 2022EPS（E ） 2023EPS（E ） 2021PE 2022PE 2023PE PB（2021 ） ROE（2021 ）中兵红箭 375 0.35 0.8 1.1 77 35 25 4.2 6%上机数控 511 6.2 7.5 13.6 21 18 10 6.4 34%先导智能 906 1.0 1.6 2.4 58 36 24 9.6 21%晶盛机电 763 1.3 2.2 2.6 45 27 23 14.4 28%迈为股份 670 5.9 5.1 7.5 66 77 52 12.5 17%三一重工 1428 1.4 1.4 1.7 12 12 10 2.2 19%新强联 289 1.6 2.1 3.1 55 42 28 19.3 30%奥特维 247 3.8 5.6 7.7 69 46 34 16.9 26%杰瑞股份 439 1.7 2.2 2.8 24 20 17 3.4 13%华测检测 381 0.45 0.6 0.7 60 41 33 8.2 17%海目星 138 0.6 1.8 4.5 115 38 15 8.8 7%宏华数科 150 3.0 4.5 6.2 66 44 32 9.6 15%资料来源： Wind，浙商证券研究所，数据截止2022/6/10 ；杰瑞股份、华测检测数据为wind 一致预期，上机数控、英杰电气、新强联根据最新股本计算EPS目录CONTENTS0102机械行业分化：确定性掘金，聚焦高景气聚焦新能源设备、培育钻石、工业气体等高景气领域风险提示及重点公司盈利预测4032.1 【光伏设备】拥抱新技术变革，精选龙头2.2 【锂电设备】迈向中速增长，看好结构机会2.3 【风电设备】边际预期改善，行情可期2.4 【半导体设备】制程升级，国产替代进程加速2.5 【工程机械】关注稳增长需求边际改善及逆周期性品种2.6 【工业气体】迈向国产替代提速，电子特气成长性好2.7 【培育钻石】低渗透高增长，“免疫型”赛道持续看好投资机会2.8 【出口产业链】关注产品端量价齐升+ 成本端改善机会2.9 【消费升级】产品升级+ 转型运营，专用设备的突围之路52021年：机械设备板块合计实现营收21013 亿元，同比增长22% ；合计实现归母净利润1426亿元，同比增长18% 。2022年Q1 ：机械板块实现营收4583亿元，同比下降2% ；实现归母净利润319亿元，同比下降20% 。【机械行业】2022Q1业绩增速边际放缓，盈利能力短期承压-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1营业收入（亿元） YOY(%)-100%-50%0%50%100%150%200%250%01002003004005006002021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1归母净利润（亿元）YOY(%)图：2022Q1 机械行业营收合计 3830亿元，同比下降 2% 图：2022Q1 机械行业归母利润为242 亿元，同比下降 20%资料来源：Wind 、浙商证券研究所62022年Q1 ：机械设备板块整体毛利率为21.8% ，同比下降1.9pct ；净利率为7.0% ，同比下降1.0pct ；ROE 为 1.6%，同比下降0.4pct；三费方面：销售/ 管理/ 财务费用率分别为4.2%/5.2%/0.7% ，同比下降0.3/ 上升0.3/ 上升0.1pct 。【机械行业】盈利能力：2022Q1行业毛利率、净利率小幅下滑0%5%10%15%20%25%2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1毛利率(%)净利率(%)图：2022Q1 机械行业整体毛利率为21.8% ，净利率为7%-8-6-4-2024681012图：2022Q1 机械行业整体ROE 为1.6% ，同比下降0.4pct资料来源：Wind 、浙商证券研究所【机械行业】营运能力：2022Q1整体订单维持稳定，营运能力有所下降72022年Q1 ：机械设备板块合同负债489.1亿元，同比增长6.9% ；存货5486.2 亿元，同比增长8.7% ；预付款715.5亿元，同比增长25.5% 。2022年Q1 ：机械设备板块应收账款周转率/ 存货周转率/ 固定资产周转率分别为 1.0%/0.6%/1.2%，同比下降0.1/0.1/0.1pct ；净现比为0.6% ，同比下降0.1pct 。-10%-5%0%5%10%15%20%25%01002003004005006002018 2019 2020 2021 2022Q1合同负债（亿元）YOY（%）012345678910平均应收账款周转率(%)存货周转率（%）固定资产周转率（%）图：2022Q1 行业整体合同负债 489亿元，同比增长7% 图：2022 年Q1 行业整体营运能力有所下降资料来源：Wind 、浙商证券研究所【重点子行业】锂电设备/ 光伏设备/ 培育钻石等板块业绩向好82022年Q1 营收增速排名前五的板块为 ：锂电设备（+88% ）、半导体设备（+66% ）、光伏设备（+50% ）、制冷空调设备（+48% ）以及消费升级（+42% ）。2022年Q1 归母净利润增速排名前五的板块为：培育钻石（+131% ）、机床工具（+82% ）、锂电设备（+70% ）、制冷空调设备（+69% ）以及风电设备（56% ）。-40%-20%0%20%40%60%80%100%锂电设备半导体设备光伏设备制冷空调设备消费升级磨具磨料风电设备激光设备农用机械检验检测工控设备基础件工业气体专用设备培育钻石通用设备能源及重型设备金属制品仪器仪表机器人&自动化印刷包装机械纺织服装设备自动化设备楼宇设备轨交设备机床工具工程机械图：2022Q1 锂电、半导体、光伏设备等板块营收增速较快 图：2022Q1 培育钻石、机床工具、锂电设备等板块归母净利增速较快资料来源：Wind 、浙商证券研究所-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%培育钻石机床工具锂电设备制冷空调设备风电设备光伏设备专用设备磨具磨料半导体设备纺织服装设备能源及重型设备基础件农用机械工业气体激光设备工控设备消费升级通用设备机器人&自动化印刷包装机械金属制品自动化设备仪器仪表轨交设备楼宇设备工程机械【重点子板块】培育钻石/ 工业气体/ 新能源设备等板块景气向好92022年Q1 毛利率排名前五的板块为： 半导体设备（48% ）、仪器仪表（43% ）、培育钻石（42% ）、激光设备（38% ）、以及自动化设备（37% ）2022年Q1 毛利率同比提升排名前五的板块为：工业气体（+5pct ）、培育钻石（+5pct ）、机床工具（+2pct ）、检验检测（+2pct ）以及纺织服装设备（+1pct ）。0%10%20%30%40%50%60%半导体设备仪器仪表培育钻石激光设备自动化设备检验检测工业气体机器人&自动化工控设备光伏设备磨具磨料轨交设备机床工具锂电设备专用设备基础件能源及重型设备消费升级印刷包装机械通用设备制冷空调设备风电设备工程机械金属制品纺织服装设备楼宇设备农用机械-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%工业气体培育钻石机床工具检验检测纺织服装设备半导体设备能源及重型设备磨具磨料光伏设备仪器仪表专用设备激光设备工控设备楼宇设备基础件通用设备金属制品农用机械轨交设备自动化设备制冷空调设备印刷包装机械机器人&自动化工程机械锂电设备风电设备消费升级图：2022Q1 半导体、仪器仪表、培育钻石等板块毛利率较高 图：2022Q1 工业气体、培育钻石、机床工具等板块毛利率同比提升资料来源：Wind 、浙商证券研究所目录CONTENTS02聚焦新能源设备、培育钻石、工业气体等高景气领域102.1 【光伏设备】拥抱新技术变革，精选龙头2.2 【锂电设备】迈向中速增长，看好结构机会2.3 【风电设备】边际预期改善，行情可期2.4 【半导体设备】制程升级，国产替代进程加速2.5 【工程机械】关注稳增长需求边际改善及逆周期性品种2.6 【工业气体】迈向国产替代提速，电子特气成长性好2.7 【培育钻石】低渗透高增长，“免疫型”赛道持续看好投资机会2.8 【出口产业链】关注产品端量价齐升+ 成本端改善机会2.9 【消费升级】产品升级+ 转型运营，专用设备的突围之路【光伏设备】拥抱新技术变革，精选龙头2.11112【光伏设备】拥抱新技术变革，精选龙头 【光伏设备】行业核心逻辑：成长空间取决于新技术迭代速度1）光伏新技术迭代较快（持续降本），新技术不断迭代的光伏设备在未来几年仍具有较好成长性。2）光伏下游市场空间大（新增装机量 10年10 倍）+ 行业具平台化延展能力 （向其他泛半导体行业布局），使得光伏设备是 专用设备行业少数【能成长出大公司】 的行业。3）风险提示：中长期光伏实现完全平价、导致技术迭代需求的迫切性下降，【 光伏设备】投资机会将有所下降。 公司推荐：重点推荐2大环节、首选具平台化能力龙头1、【电池设备 】 HJT技术变革带来量+ 价齐升，预计2025年 HJT设备订单空间有望超400亿元，2020- 2025年CAGR 为80% 。如净利率保持20% （80 亿净利润），给予25 倍PE ，测算HJT 设备行业合理总市值2000亿元。 重点推荐：迈为股份、金辰股份、捷佳伟创、英杰电气；看好帝尔激光。 （本页数据来自【 光伏设备】行业研究框架：拥抱新技术变革，精选龙头）2、【组件设备】迎“薄片化+ 多主栅+ 多分片”多重技术变革，价稳 +量增 。预计2025年全球组件扩产有望达392GW ，其中串焊机市场规模达78亿元，CAGR=26% 。重点推荐：奥特维、金辰股份。3、【平台化龙头】向泛半导体领域延伸， 推荐：晶盛机电、迈为股份、上机数控、奥特维、英杰电气、罗博特科等。0113【光伏设备】拥抱新技术变革、精选龙头 【电池设备】受益于HJT+TOPCon 技术迭代 +光伏行业需求增长，量 +价齐升，市场空间最大。 【组件设备】受益于“多主栅+多分片+ 薄片化”技术迭代+光伏行业需求增长。量升 +价稳，市场空间稳定。 【硅料、硅片设备】如“颗粒硅、CCZ 、N 型单晶炉”技术迭代落地，市场可能仍具成长性。1.4 1.5 1.4 2.0 4.0 0.7 0112233445单GW投资额单位：亿元资料来源：各环节公司公告、新闻，浙商 证券研究所预测21024019093.6140 150 341 118 050100150200250300350400硅料设备硅片设备电池设备组件设备2021年市场空间测算（亿元）2025年市场空间预判（亿元）0114【光伏/ 光伏设备】盈利预测与估值【光伏设备】PE 估值 （上机、晶盛、迈为、捷佳、金辰、奥特维、帝尔激光eps 为浙商机械团队预测值；上机数控、英杰电气、帝尔激光根据最新股本计算 EPS ）重点推荐：晶盛机电、迈为股份、上机数控、奥特维、金辰股份、英杰电气资料来源：Wind ，浙商证券研究所整理01硅料设备日期：2022/6/10 EPS/元PE 2021A公司代码股价/元总市值/亿元2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E PB ROE（%）双良节能600481 14.2 230 0.2 0.6 0.9 1.2 74 25 16 12 7.2 13东方电热300217 5.1 74 0.1 0.2 0.3 0.4 43 25 18 14 3.0 7英杰电气300820 63.6 91 1.1 2.0 3.0 4.0 58 32 21 16 7.5 14行业平均值58 27 18 14 6 12硅片设备日期：2022/6/10 EPS/元PE 2021A公司代码股价/元总市值/亿元2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E PB ROE（%）上机数控603185 132.6 511 6.2 7.5 13.6 14.9 21 18 10 9 6.4 34晶盛机电300316 59.3 763 1.3 2.2 2.6 3.2 45 27 23 18 14.4 28英杰电气300820 63.6 91 1.1 2.0 3.0 4.0 58 32 21 16 7.5 14奥特维688516 260.9 257 3.8 5.6 7.7 9.6 69 46 34 27 19.3 29.7天通股份600330 10.6 106 0.4 0.6 0.7 0.9 26 19 14 11 3.3 8.5精功科技002006 27.4 125 0.2 1.2 1.7 2.0 116 22 16 14 11.9 10.8京运通601908 6.7 161 0.3 0.4 0.6 0.7 19 15 11 10 2.1 9.0高测股份688556 72.2 164 1.1 2.0 2.9 3.8 68 36 25 19 10.0 16.2连城数控835368 66.7 155 1.5 2.5 3.7 4.7 45 27 18 14 10.7 15.3行业平均值52 27 19 15 10 18电池设备日期：2022/6/10 EPS/元PE 2021A公司代码股价/元总市值/亿元2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E PB ROE（%）迈为股份300751 387.2 670 5.9 5.1 7.5 10.4 65 76 52 37 12.5 17金辰股份603396 75.9 88 0.5 1.2 1.7 2.4 145 63 45 32 10.1 5英杰电气300820 63.6 91 1.1 2.0 3.0 4.0 58 32 21 16 7.5 14捷佳伟创300724 93.4 325 2.1 2.8 3.5 4.3 45 34 27 22 6.7 16帝尔激光300776 151.7 258 3.6 3.0 4.2 6.0 42 51 36 25 13.2 18.6行业平均值71 51 36 26 10 14组件设备日期：2022/6/10 EPS/元PE 2021A公司代码股价/元总市值/亿元2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E PB ROE（%）奥特维688516 260.9 257 3.8 5.6 7.7 9.6 69 46 34 27 19.3 29.7金辰股份603396 75.9 88 0.5 1.2 1.7 2.4 168 63 45 32 10.1 5京山轻机000821 11.1 69 0.2 0.5 0.7 0.8 295 - - - 2.9 6行业平均值177 55 39 29 11 13晶盛机电：光伏/ 半导体设备、碳化硅/ 蓝宝石接力放量151、盈利预测、估值与目标价、评级受益于下游光伏单晶硅行业的大规模扩产，以及公司在半导体设备、SIC 碳化硅的领先布局。预计公司2022 -2024年归母净利润为27.8/35.4/44.4 亿元，同比增长62%/27%/26%，对应PE为27/23/18 倍。维持“买入”评级。2、关键假设、驱动因素及主要预测1）下游单晶硅扩产加速；2) 公司半导体、SiC设备研发进展顺利；3 ）蓝宝石在下游消费电子行业得到大规模应用。3、我们与市场不同的观点市场担心光伏大硅片扩产潮将在未来 1年结束，公司中长期业绩增长持续性存在不确定。我们认为： 我们认为：光伏设备业务将稳步发展，半导体设备、 SiC碳化硅业务打开公司中长期成长空间。1）光伏设备：受益于大尺寸技术迭代，公司光伏设备订单创历史新高。目前头部硅片厂单W 盈利仍接近1毛左右，我们预计 2022年硅片扩产潮仍将延续，公司光伏设备订单有望保持稳健。2022 年公司计划努力实现营收破百亿目标（预计主要为光伏设备收入）。2）半导体设备：2022年公司目标实现半导体设备及服务新签订单超 30亿元（含税），将成为公司订单重要增长点。公司首台12 英寸硬轴直拉硅单晶炉成功生长出12英寸单晶硅棒；并在12 英寸大硅片设备领域陆续研发了减薄设备、双抛设备、最终抛设备，设备性能达到国际先进水平，并已取得客户验证阶段通过。3）碳化硅衬底材料：公司计划在宁夏银川建设年产40 万片 6英寸以上导电+ 绝缘型碳化硅衬底产能。并与客户A形成采购意向， 2022年 -2025年将优先向其提供碳化硅衬底合计不低于23万片。已组建原料合成+ 长晶 +切磨抛的中试产线,完成 6-8英寸热场和设备开发。4、股价上涨的催化因素光伏单晶硅行业扩产节奏加速；半导体设备重大订单落地；碳化硅业务获重大订单落地。5、风险提示新技术推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期、硅片薄片化对长晶炉未来需求抑制。01迈为股份：HJT 设备领军者，未来5 年持续高增长161、盈利预测、估值与目标价、评级看好公司在光伏HJT行业中的战略地位、未来5 年的高成长性！预计 2022-2024年归母净利润为8.8/13/18 亿元，同比增长37%/48%/38% ，对应PE为76/52/37倍。维持“买入”评级。2、关键假设、驱动因素及主要预测1）公司微晶异质结设备在客户端 量产验证顺利。2 ）公司异质结设备具备不断降本、增效的能力。 3）异质结电池成为下一代主流的电池片技术，未来 5年HJT设备行业CAGR 超80% 。3、我们与市场不同的观点 （ 本页数据来自 【光伏设备】 行业研究框架：拥抱新技术变革，精选龙头）1）市场认为HJT市场空间尚未打开，行业爆发仍需时日。我们认为：（1）设备端：HJT“增效 +降本” 将复制PERC 电池的快速渗透历程、开启下一代电池片技术革命的爆发。（2）电池端：预计随着设备厂商技术的进步、银浆、靶材的国产化、硅片的薄片化等，到2023 年HJT将达到与PERC 电池旗鼓相当的成本区间。（3）目前国内外HJT电池各大厂家纷纷布局 ，预计 2022年将有 20-30GW投放， 2023年行业扩产有望提速。2）市场担心公司估值过高，对公司的投资价值存在质疑。 我们认为：（1）我们更看重公司在光伏行业中的战略地位、及未来5 年的高成长性 ！预计 2025年 HJT设备市场空间有望超400亿。如果能保持20% 左右净利率、 25倍PE，对应测算HJT设备行业合理市值空间 2000亿元！我们判断，光伏异质结设备龙头企业市占率有望超 50%，市值空间有望超1000 亿元。（2）公司作为具备HJT 整线交付能力的供应商，公司集聚“先发优势” +“整线供应能力”，有望龙头地位领先，未来5 年高成长性可期。4、股价上涨的催化因素获更多异质结电池客户合作；异质结设备重大订单落地；下游异质结电池产能加速投放 。5、风险提示公司异质结设备成本降低低于预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。01添加标题95%上机数控：“硅片+ 硅料+ 工业硅”一体化布局盈利向上171、盈利预测、估值与目标价、评级公司硅片+ 硅料+ 工业硅”一体化布局盈利向上。预计2022- 2024年 净利润31/56/61亿 元，同比增长79%/82%/10% ；考虑25 亿可转债，对应PE为18/10/9倍，PE估值在行业内偏低。维持“买入”评级。2、关键假设、驱动因素及主要预测1）光伏 “平价上网”；2）公司单晶硅具持续降本能力，并扩产顺利。3 ）公司硅料产能扩张进展顺利。3、我们与市场不同的观点1）市场担心单晶硅行业硅片产能过剩、价格战风险。我们认为：2022年以来硅片价格持续上涨，接近近年新高位置，预计公司硅片盈利能力已大幅回升，我们测算当前行业领先企业单W 盈利已回升至1毛左右。且2022年公司切片环节内部化将显著降低成本（提升毛利率约3 个百分点）。2）市场认为公司业务单一，质疑公司未来能否做大做强。 我们认为：硅料为光伏行业投资壁垒高的领域，公司硅片+ 硅料 +工业硅”向上一体化布局，降低硅片单一环节潜在的波动风险，有助于保障公司硅片的原材料供应，进一步提升公司的行业综合竞争力和盈利能力、解决仅硅片单一环节的盈利波动风险。4、股价上涨的催化因素公司单晶硅业务业务获大额订单；公司单晶硅扩产进度超预期；公司硅料 扩产进度超预期。5、风险提示疫情对全球光伏需求影响、全行业大幅扩产导致竞争格局恶化。01奥特维：组件串焊设备龙头；光伏、半导体、锂电设备多点开花181、盈利预测、估值与目标价、评级预计公司2022 -2024年归母净利润至5.6/7.5/9.2 亿元，同比增长 50%/34%/23%，对应 PE为46/34/27 倍 。维持“买入”评级。2、关键假设、驱动因素及主要预测1）受益技术迭代需求，下游组件厂加速扩产。2 ）公司单晶炉设备在下游客户验证顺利，订单开始放量。 3）公司半导体键合机国产替代进展顺利。3、我们与市场不同的观点市场担心公司组件设备成长空间有限，中长期业绩增长存在不确定性。我们认为：公司向平台型公司进军，光伏、半导体、锂电设备接力放量，打开公司中长期成长空间。1）光伏设备： 光伏需求十年 10倍大赛道。受益于“光伏需求增长”+“ 大尺寸 +多主栅 +多分片”技术迭代，下游组件、硅片行业迎爆发式扩产潮。短期：公司为组件串焊机设备龙头，受益多技术路径迭代过程中的组件产能大幅扩张、设备更换周期大幅缩短。中长期：公司向硅片单晶炉设备延伸，已获头部客户采购。单晶炉单 GW设备投资额是组件串焊机设备的6 倍，打开公司光伏设备中长期成长空间。2）半导体设备：我国每年大约需要进口约10 -12亿美元的键合机设备，国产替代空间广阔。公司为半导体键合机国产替代的首家企业，已收获订单。未来，公司有望向金/ 铜线键合机、装片机、及前道半导体设备延伸，打开公司成长第二极。3）锂电设备：公司已成为新能源领域知名企业的供应商, 覆盖蜂巢能源、远景ASEC 、金康动力、赣锋锂电、 LG（中国）等国内优质锂电客户。受益于新能源车需求带来的锂电设备需求增加，2021 年公司锂电订单同比有明显增长，锂电设备业绩有望提速。4、股价上涨的催化因素硅料降价催生光伏组件行业扩产加速；半导体键合机、光伏单晶炉设备获重要客户订单落升。5、风险提示光伏需求不及预期；半导体设备研发进展不及预期；锂电下游需求不及预期。01英杰电气：光伏电源龙头；半导体电源、充电桩设备打开成长空间191、盈利预测、估值与目标价、评级预计公司2022 -2024年归母净利润至2.9/4.3/5.7 亿元，同比增长 82%/51%/31%，对应 PE为32/21/16 倍。维持“买入”评级。2、关键假设、驱动因素及主要预测1）光伏硅料、硅片行业产能扩张顺利，公司保持70 -80%市占率。 2）公司光伏电池电源、半导体电源在下游客户验证顺利。3 ）新能源车渗透率持续提升，推动充电桩设备需求增长。3、我们与市场不同的观点 （ 本页数据来自 【光伏设备】 行业研究框架：拥抱新技术变革，精选龙头）1）市场担心公司电源设备成长空间有限，中长期业绩增长存在不确定性。我们认为：公司向平台型公司进军，中长期成长空间打开。1）光伏电源：短期：受益光伏硅料、硅片行业加速扩产，预计2022 -2023年硅料、硅片电源市场空间合计达35 亿元。中长期：预计2025 年电池（TOPCon+HJT）电源市场规模有望达10 亿元（ 2022-2025年CAGR=73% ），对应市值空间76 亿元（假设：21% 净利率、30 倍PE假设）。2）半导体电源：预计2021 -2025年国产电源在半导体刻蚀机+MOCVD 设备市场空间由0.7 亿元提升至 14亿元， CAGR=112%。对应合理市值空间103 亿（假设：21% 净利率、35 倍PE）。公司为国产替代首家，成为公司新的成长点。3）充电桩：预计2025 年全球充电桩设备市场空间有望达925亿元、 2021-2025年 CAGR=58%，市场空间是光伏、半导体电源市场空间的数倍。公司依托其在中西部地区的资源、地理优势，潜在成长空间大。4、股价上涨的催化因素光伏硅料、硅片行业扩产节奏加速；公司光伏电池/ 半导体电源、充电桩获重要客户订单落地。5、风险提示原材料价格波动风险、下游扩产不及预期、产品研发推广不及预期。01金辰股份：光伏异质结电池设备新星，组件设备龙头将二次腾飞011、盈利预测、估值与目标价、评级预计公司2022 -2024年净利润为 1.4/2/2.8亿元，同比增长124%/48%/40% ，对应 PE为63/45/32 倍。考虑到公司光伏异质结设备的稀缺性，维持“买入”评级。考虑到公司光伏异质结设备的稀缺性，维持“买入”评级2、关键假设、驱动因素及主要预测1）光伏异质结PECVD 设备今年实现客户订单验证、并实现批量销售订单；2） HJT渗透率加速提升； 3）组件设备市占率进一步提升。3、我们与市场不同的观点（本页数据来自【 光伏设备】行业研究框架：拥抱新技术变革，精选龙头）1）市场认为HJT市场空间尚未打开，行业爆发仍需时日。我们认为：（1）设备端：HJT“增效 +降本” 将复制PERC 电池的快速渗透历程、开启下一代电池片技术革命的爆发。（2）电池端：预计随着设备厂商技术的进步、银浆、靶材的国产化、硅片的薄片化等，到2023 年HJT将达到与PERC 电池旗鼓相当的成本区间。（3）目前国内外HJT电池各大厂家纷纷布局 ，预计 2022年将有 20-30GW投放， 2023年行业扩产有望提速。2）市场认为公司HJT设备不及迈为、捷佳等竞争对手，对公司的技术实力认知不够充分。我们认为：（1）公司研发实力行业领先，与中科院、德国H2GEMINI 进行合作研发，聚集国内及美德日领先技术人才，技术团队具备HJT整线工艺及装备经验。其中，非晶HJT用PECVD 设备已获晋能产线验证，生产的166 尺寸电池片平均效率已达24.38% ，最优批次平均效率达24.55% 。同时，公司首台微晶HJT PECVD设备已运抵晋能科技。（2）从竞争格局看，未来2 年HJT 行业“百花齐放”、多技术路线设备共存，公司为HJT 行业黑马，有望在效率和成本后来居上，迎接HJT产业化大潮。4、股价上涨的催化因素公司异质结设备测试进展顺利、获大客户试用；公司 HJT设备 重大订单落地；异质结电池片渗透率提升 。5、风险提示新技术推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。20【锂电设备】迈向中速增长，看好结构机会212.2锂电设备：迈向中速增长，看好结构性机会22 新能源车：2021年中/ 欧/ 美 新能源车渗透率 13%/13%/4%，预计2022- 2025年销量复合增速35%/33%/69% 锂电池：2022-2025年全球动力电池装机复合增速45% （新增装机复合增速19% ）；新增储能需求复合增速70% 锂电设备：预计2025年全球储能+ 动力锂电设备市场近3000亿元，2022-2025年复合增速28% 锂电设备：迈向中速增长，看好结构性机会 1）首选龙头：新增订单增速换挡，竞争格局相对稳固，订单、盈利逐渐向头部企业集中；2 ）设备出海：中国锂电设备具备全球竞争力；3 ）新技术变革：此前锂电设备重大技术升级相对缺乏，未来有望加速；4 ）自上而下精选个股：通过自主研发、资本运作等拓展到其他领域。 重点推荐四条主线：1 ）宁德时代产业链：相关设备公司订单确定性最高、2022年业绩有望超预期。重点推荐先导智能（锂电设备龙头）、先惠技术（模组/PACK 线龙头）、联赢激光（激光焊接设备龙头）；2 ）海外扩产链：欧美新能源车产业追赶中国，锂电扩产后周期。重点推荐杭可科技（LG/SK 等韩系厂商份额50% 以上）；3 ）新技术应用：大圆柱锂电设备、叠片机、换电设备等有望成为新趋势。重点推荐联赢激光（大圆柱电池激光焊接应用增加）、威唐工业（大圆柱揉平机）； 4）个股阿尔法：通过品类扩张、新客户拓展、国际化、份额提升等增速高于行业。重点推荐利元亨（品类、客户拓展能力强）、海目星（绑定中航，品类扩张）。 重点推荐四个股：1 ）先导智能：全球锂电设备龙头，深度绑定宁德时代，平台战略长远发展；2 ）先惠技术：国内新能源车模组/PACK 智能装备龙头，设备、产品双轮驱动；3 ）海目星：绑定中航锂电；新产品开拓，锂电、光伏双轮驱动；4 ）杭可科技：海外电池厂扩产节奏加快，业绩拐点显现02锂电设备估值表：2022/23平均PE 29/18倍23股票代码 股票简称总市值（亿元）收入（亿元） 净利润（亿元） PE 业绩增速2020A 2021A 2022E 2023E 2020A 2021A 2022E 2023E 2020A 2021A 2022E 2023E 2022E 2023E 2023PEG300450.SZ 先导智能 906 59 100 166 230 7.7 15.8 25.5 36.7 93 57 36 25 61% 44% 0.4 688006.SH 杭可科技 286 15 25 40 56 3.7 2.4 6.3 11.3 77 119 45 25 210% 91% 0.2 688155.SH 先惠技术 68 5 11 29 44 0.6 0.7 2.7 4.6 103 97 25 15 281% 73% 0.2 688499.SH 利元亨 195 14 23 45 65 1.4 2.1 5.0 7.3 104 92 39 27 137% 45% 0.4 688559.SH 海目星 138 13 20 39 69 0.8 1.1 3.6 8.9 135 126 38 16 230% 147% 0.1 688518.SH 联赢激光 93 9 14 28 39 0.7 0.9 3.0 5.0 115 101 31 19 225% 67% 0.2 688128.SH 中国电研 86 25 34 49 62 2.8 3.2 4.4 5.8 25 27 20 15 38% 32% 0.4 300457.SZ 赢合科技 148 24 52 84 116 1.9 3.1 6.9 10.5 66 48 21 14 121% 53% 0.2 300648.SZ 星云股份 46 6 8 14 21 0.6 0.8 1.7 2.6 76 60 27 18 119% 59% 0.3 300490.SZ 华自科技 41 12 23 34 44 0.3 0.4 2.1 3.0 128 98 19 14 402% 43% 0.3 002957.SZ 科瑞技术 67 20 22 29 39 2.9 0.4 2.5 4.0 21 191 27 17 600% 63% 0.2 688097.SH 博众精工 128 26 38 52 66 2.4 1.9 4.6 6.1 47 66 28 21 136% 34% 0.5 平均值 184 19 31 51 71 2.1 2.7 5.8 9.0 81 90 29 18 111% 57% 0.3 资料来源：Wind ，浙商证券研究所，时间截止2022年6 月10 日；加粗公司数据为浙商机械团队预测02添加标题全球新能车渗透率仍较低，正处在快速放量成长期24 当前国内新能源车渗透率仍较低，2022 -2025年将保持35% 的较快年复合增速 2021年全年新能源车渗透率13% ，2022年1- 4月新能源车渗透率达到20% ，预计到2025 年提升至39% 电动化趋势不可阻挡，2022年国内新能源汽车渗透率有超预期可能！汽车消费成为重要影响变量 2022年1- 4月国内新能源车渗透率17%/19%/22%/25% ，呈现逐月持续增长趋势；汽车消费疲软影响电动车增速 海外新能源车渗透率8% 低于国内，2022 -2025年欧洲、美国分别有望实现33%/69% 的年复合增速 2021年全年欧洲新能车渗透率13% ，与我国持平；美国渗透率达4% ，未来提升的潜力巨大 车型层面，新能源车车型数量更加丰富，自主品牌相对燃油车具备更强的市场竞争力 2022年1- 3月国内新能车销量TOP15 除特斯拉外均为国产品牌，平均月销超5000辆车型约20款资料来源：上述假设数据请参考此前报告锂电设备深度PPT ：迈向中速增长，看好结构机会022022M3，中美维持较快增长，全球新能车渗透率12%25资料来源：SNE research ，浙商证券研究所图：2022M3，全球电动车销量同比增长59% 图：2022M2，全球电动车渗透率12% ，还有较大提升空间02添加标题储能助力锂电增长提速，竞争导致设备需求超理论水平26 受益新能源车放量增长，动力锂电仍将保持较快增速 2022-2025年全球动力电池装机需求复合增速45% （年新增装机需求复合增速19% ），仍保持较快增长。 储能有望接力动力锂电，成为锂电池下一个重要增长点 据我们预测，2022- 2025年新增储能复合增速70% ，远超动力锂电需求增速。 动力电池企业在竞争驱使下，目标装机量总和远超实