需求韧性十足，盈利分化 加 剧 新 能源汽车行业 2022年中期策略报告2022年 6月 15日证券分析师王德安 投资咨询资格编号 ： S1060511010006邮箱： 研究助理王子越 一般从业资格编号： S1060120090038王跟海 一般从业资格编号： S1060121070063 行业评级汽车 强于大市（维持）证券研究报告请务必阅读正文后免责条款投资要点1 行业高增速，关注结构性变化。 2021年国内 /海外电动车销量分别为 350/300万辆，同比增长 158%/57%。正极、隔膜、电解液环节利润率改善，电池、负极环节利润率普遍下滑。 2022年一季度延续高景气度，但同时也出现新变化： 1）电池和材料环节盈利分化，国内电池企业普遍增收利降，毛利率下滑至 20%以下，材料企业则普遍保持较高的盈利水平； 2）海外和国内电池企业盈利分化，海外实行金属价格联动机制，原材料价格传导速度更快； 3）疫情影响供需，集中反应在二季度行业增速的减缓乃至下滑。展望未来，预计 22年全球电动车销量超 900万辆，同比增长 40%以上，边际变化包括： 1）疫情结束后供给端的释放带动行业需求复苏，企业复工复产后下半年产销有望迎来显著改善； 2）原材料价格阶段性调整走弱后，电池和整车环节盈利有望迎来改善； 3） 4680等新技术带来的细分领域结构性需求。 投资建议： 经历了前期大幅调整之后，板块估值已经回到历史较低水平，具备较好的安全边际，基本面的边际改善将对板块形成有利支撑，建议在密切关注行业需求反弹的同时把握结构性细分领域的机会。 投资建议方面： 1） 关注盈利边际改善的环节： 上游六氟、 VC等环节供需紧张状况缓解，价格迎来回调，正极三元铁锂、电解液环节盈利趋降，电池企业盈利触底修复，强烈推荐 宁德时代、鹏辉能源 。 2） 关注新技术带来的结构性机会： 4680放量在即，高镍正极、硅基负极、新型锂盐、添加剂、碳纳米管等细分环节单位价值量有望提升，强烈推荐 杉杉股份、当升科技 ，推荐 新宙邦、璞泰来 ，关注 天赐材料、中科电气 。 风险提示： 1）政策出台不及预期的风险； 2）原材料价格大幅波动的风险； 3）竞争激烈导致价格超预期下降的风险； 4）技术路线快速变化的风险。回顾与展望：疫情、涨价冲击边际减弱，电动车板块企稳回升 21年以来，电动车大致经历了三轮行情的转折 I. 21年年初市场对于全年电动车销量预期较低，但随后逐季销量持续超预期，市场预期逐步升温，板块经历一整年的持续上涨；II. 21年 12月份以来，随着市场风险偏好的变化，成长板块经历了估值收缩，叠加上游原材料的超预期上涨以及疫情的反复，市场担心行业需求和企业盈利受到负面影响，板块经历了一轮大幅调整；III.22年 4月末以来，随着疫情影响边际趋弱和基本面迎来修复，板块企稳回升。资料来源： Wind，平安证券研究所 2 电动车板块股价表现图疫情进入尾声，边际影响逐步减弱，随着企业复工复产，供给端和需求端修复原材料价格上涨趋缓，部分环节供需逆转导致价格快速下调。中下游企业成本压力缓解。盈利边际修复4680等新技术即将进入放量期，有望带动特定环节需求量和渗透率提升。 22年 电动车板块投资逻辑-40%-20%0%20%40%60%80%100%120% 新能源汽车指数 沪深 300 宁德时代国内市场 |21年回归高增， 22年延续高景气 21-22年国内市场高增长。 2021年国内新能源汽车市场延续了 20年下半年以来的高景气状态，全年新能源汽车销量达到 350万辆，同比 增 长近 160%，渗透率超过 13%。 22年高景气延续， 1-5月销量 200万辆，同比翻倍；其中 4月份受到疫情影响单月环比下滑， 5月份复工复产后销量回升。随着疫 情 的减弱和 刺激政策的出台，销量环比有望修复。我们预计 22年国内新能源汽车销量 510万辆左右，同比增长约 45%。资料来源：中汽协，平安证券研究所 3 国内新能源汽车月度销量 单位：万辆 国内新能源汽车月度渗透率0102030405060 2020 2021 20220%5%10%15%20%25%30% 2019 2020 2021 2022供求端 :优质供给创造需求，插混进入燃油腹地 宏光 MINI成为国内上险冠军，国产特斯拉开启出海征程。 21年五菱宏光 MINI以接近 40万辆的上险数成为国内电动车销量冠军。 Model 3和 Model Y分别从 2020年年末和 21年 7月份开启海外出口， 21年合计出口 16.3万辆。 比亚迪插混绝对领先， 22年将推出多款全新车型： 比亚迪凭借 DMi系列的放量，成为国内插混市场的领头羊，以 27万台、 45%的市场份额绝对领先。基于 Dmi混动和纯电 e平台 3.0， 2022年比亚迪新能源产品矩阵将覆盖轿车、 SUV和 MPV，产品价格带从 10万元以下到 30万元全覆盖，并且还将推出全新豪华品牌。公司已于 3月宣布停止燃油车生产，预计 22年销量达 150万辆左右。资料来源：交强险，汽车之家，平安证券研究所 4 2021年国内新能源车型上险排名 单位：万辆 2022年比亚迪规划大量新车型上市051015202530354045宏光MINIModel Y Model 3 比亚迪汉宋PLUS 秦PLUS 理想ONE奔奔奇瑞eQ1AION.S车型 价格区间（万元） 首发 /上市时间王朝系列元 Plus 13.1815.98 1Q22宋 MAX DM-i 14.6817.38 1Q22新款汉 EV 2729 2Q22汉 DM-i/DM-P 2129 2Q22新款唐 EV 2834 1H22唐 DM-i/DM-P 预计 2028 1H22海洋生物系列海豹（中型轿车） 2128 2Q22海鸥（小型轿车） 预计 10 预计 2022年 末 发布海狮（中型 SUV） 预计 2025 预计 2022年末 发布军舰系列驱逐舰 05（轿车） 1216 1Q22驱逐舰 07（轿车） 预计 1520 4Q22巡洋舰 05（ SUV） 预计 1518 2Q22巡洋舰 07（ SUV） 预计 1825 4Q22登陆舰（ MPV） 预计 2025 3Q22私人消费持续提升，地域集中度下降 优质供给刺激私人消费占比持续提升。 20年下半年蔚来EC6、小鹏 P7、比亚迪汉、五菱宏光 MINI EV等多款车型的上市有效刺激私人市场进一步发展壮大， 21年以来这种趋势得以延续， Model Y、比亚迪 Dmi等代表性车型接力拉动市场。根据交强险数据， 2021年国内非运营个人市场占比 78%，较 20年提升 7pct，运营市场进一步被压缩至 11%，较 20年下滑 5pct。 销售地域集中度下降，非限购城市普及率提升。 从销售地域来看， 2021年国内前十大城市销售占比 39%，较 20年下降 9pct。北上广深仍为新能源汽车最主要的销售城市，但占比皆有所下降。新能源汽车在二三线以下非限购城市的普及率的提升主要依靠五菱宏光 MINI等小型代步车以及性价比较高的插混车型，高端纯电车型的渗透相对较慢。资料来源：交强险，平安证券研究所 5非运营单位13%非运营个人71%运营16%非运营单位11%非运营个人78%运营11%上海市8%深圳市5%北京市5% 广州 市4%杭州市4%成都市 3%天津市3%郑州市3%重庆市 2%苏州市 2%其他61%上海市11% 北京市 8% 深圳市7% 广州市5%天津市4% 杭州市4%成都市3%郑州市2%重庆市2%柳州市2%其他52% 2020/2021年国内新能源乘用车使用性质分布 2020/2021年国内新能车交强险结构欧洲市场 |欧洲增长放缓，特斯拉新工厂助力提振需求 欧洲延续增长，渗透率提升。 2021年欧洲电动车销量 220万辆左右，同比增长 60%； 22年受到零部件供应和芯片短缺的影响，整体增速放缓， 1-5月德国、法国、挪威、英国、瑞典、意大利六国电动车销量合计 66万辆，同比增长 8%，渗透率提升至22%。特斯拉柏林工厂于 3月 22日正式开业，首批量产 Model Y实现交付；柏林工厂的投产有利于缓解特斯拉在欧洲的产能问题，减少欧洲消费者对进口车型的依赖，提振欧洲市场电动车销量。我们预计 22年欧洲电动车销量 260万辆左右，同比增长约18%。资料来源：各国汽车注册量网站，平安证券研究所 6 欧洲六国电动车月度注册量 单位：万辆 欧洲六国电动车月度渗透率0510152025 2020 2021 20220%5%10%15%20%25%30%35%2019 2020 2021 2022美国市场 |美国电动车开启上升趋势 21年美国电动车超 60万辆，渗透率超 4%。 21年美国电动车销量 60.8万辆，同比增长超过 80%，渗透率达 4.1%，仍远低于欧洲和中国；特斯拉仍旧占据美国市场半壁江山，随着 22年 4月德州新工厂的投产，本土市占率有望进一步提升。 预计 2025年美国电动车销量达到 380万辆。 22年 1-4月美国电动车销量近 26万辆，同比增长近 40%；预计在政策的支持和供给周期的推动下， 22年美国新能源汽车销量达到 100万辆，同比增长 65%；预计 2025年美国电 动车销量达 380万辆，渗透率 20%左右，美国将成为全球新能源汽车新的增长动能。资料来源： Argonne， Marklines，平安证券研究所 7 美国电动车月度销量 单位：万辆 全球新能源汽车销量预测 单位：万辆0%1%2%3%4%5%6%7%012345678 插电 纯电 渗透率050010001500200025003000其他 美国 欧洲 中国投资 +补贴，美国电动车政策加码 拜登政府大力扶持，将新能源发展拉入正轨。 1）明确提出新能源汽车的渗透率目标。 2020年拜登首次提出 2026年美国新能源汽车渗透率达到 25%的目标，之后在 2021年 8月再次追加 2030年渗透率达到 50%的目标。 2）通过税收抵免的方式进行购置补贴，补贴力度和时长空前。 2021年 5月 美国清洁能源法案 提案中，将美国电动车单车补贴上限由 7500美元提高至 1.25万美元，并取消了 20万辆以内才能获得正常补贴的限制，税收减免优惠将在美国电动车渗透率超过 50%之后，在三年内逐步取消。8月份拜登重申对清洁能源法案的支持，并且从侧面将补贴政策延续至 2030年。提案的审议和签署目前仍在进行当中。资料来源：美国国会官网，平安证券研究所 8 美国出台的电动车相关政策领域 2009年 2020年 10月 2021年 3月 2021年 5月 2021年 8月 2021年 11月联邦法案 清洁能源革命和环境计划 基础设施计划 参议院清洁能源提案 拜登讲话 重建美好未来法案 补贴方式和金额最低带电量 5kWh，最低单车补贴金额 2500美元；带电量高于 5kWh部分，每 kWh抵税 417美元，抵税上限为 7500美元恢复全额电动汽车税收抵免消费者购买美国生产电动车，可获得销售回扣和税收优惠美国购置的电动车单车补贴上限 7500美元，在美国本土组装的电动车，补贴上限提高至 1万美元，由工会成员生产的电动车，补贴上限提高至 1.25万美元；零售价超过 8万美元不享受补贴重申希望国会批准 5月 26号参议院财政委员会通过的法案11月 5日众议院投票通过基建法案；之后众议院投票表决关于提高电动车补贴上限的提案补贴退坡机制某车企电动车累计销量超过 20万辆后，进入一年退坡期，前两个季度享受退坡前 50%的补贴金额，后两个季度享受退坡前 25%的补贴金额，一年后无补贴税收减免优惠将在美国电动车渗透率超过 50%之后，在三年内逐步取消目标2026年新能源汽车渗透率达到25，确保 100新销售的轻型、中型车辆实现电动化更换 5万辆柴油运输车辆，推动 20%校车电动化、公交 100电动化、 65万辆联邦车队电动化在 2030年销售的所有新车中， 50%是零排放汽车，包括 EV、PHEV和 FCEV动力电池 |出货高增长，产能加速扩张 2022年国内动力电池装机高增长可期。 根据合格证数据， 2021年国内动力电池装机量 154GWh，同比增长 143%； 22年 1-5月国内动力电池装机量 83GWh，同比翻倍；预计 22年国内装机量超 200GWh。 全球动力电池产能加速扩张。 预计到 2025年，宁德时代、比亚迪、 LG新能源、 SKI四家主流电池厂商目标规划合计产能达到2TWh；全球动力电池正迎来急速扩张期，国内企业较海外扩张更为激进。资料来源：合格证，公司公告，平安证券研究所 9 国内动力电池月度装机量 单位： GWh 全球主流电池厂产能规划 单位： GWh01002003004005006007008009002020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E0510152025302020 2021 2022集中度较高，国内龙头全球市占率提升 行业集中度较高。 国内市场上， 22年 1-5月宁德时代市场分额下降至 47%，比亚迪、中创新航、蜂巢能源等市占率提升。从全球的角度来看， 国 内电池企 业市占率普遍提升， LG下滑。 国内电池厂全球竞争力凸显。 国内电池企业走出去的步伐加快。在一线企业方面， 2022年末宁德时代欧洲工厂即将投产，同时有望凭借对大众 MEB、宝马、 PSA等企业的配套实现海外收入的持续提升。在二线企业方面，亿纬锂能供货戴姆勒、起亚和宝马，孚能科技戴姆勒订单即将放量，国轩高科有望分享大众入股红利，蜂巢能源定点欧洲客户并计划在海外 建 厂。凭 借对海外主流整车厂供货的机会，国内二线电池厂逐渐具备与头部企业扳手腕的能力。资料来源 ： 合格证 ， SNE Research，平安证券研 究 所 10 2021年 /2022年 1-5月国内动力电池装机格局 2021年 /2022年 1-4月全球动力电池装机格局宁德时代33%LG新能源20%松下12%比亚迪9%SK on6%其他20%宁德时代34%LG新能源15%比亚迪12%松下11%SK on7%其他21%宁德时代52%比亚迪16%中创新航6%国轩高科5%LG新能源4%其他17%宁德时代47%比亚迪23%中创新航8%国轩高科5%蜂巢能源2% 其他 15%1Q22产业链利润分化，电池毛利率承压 预计 1H22电池毛利率或降至 20%以下，下半年边际改善可期。 2021年动力电池系统价格在 0.78元 /Wh，毛利率 22%。碳酸锂价格在 22年上半年大幅上涨至 40-50万元，目前价格涨势趋缓但依旧维持高位；其他环节价格大多回落，边际变化影响趋弱。电池企业调价的步伐相对滞后 ， 1Q22动 力电池毛利率下滑至 15%以下，净利润同比下滑 20%以上；预计 Q2毛利率有望修复至 20%以上，下半年盈利有望进一步修复。资料来源：公司公告， wind，平安证券研究所 11 宁德时代动力电池价格与毛利率 单位：元 /Wh20%25%30%35%40%45%50%0.511.522.52015 2016 2017 2018 2019 2020 2021价格 毛利率（右）-100%0%100%200%300%400%500%宁德时代亿纬锂能当升科技容百科技璞泰来贝特瑞新宙邦天赐材料恩捷股份星源材质嘉元科技天奈科技 电池及材料企业 1Q22扣非归母净利润增长率4680元年开启，多家企业布局 主流电池厂 4680量产时间多在 23-24年。 特斯拉 22年 1月生产出第 100万块 4680电池，目前进展最快；其次为松下， 22年上半年试产 4680， 23年大规模量产； LG、宁德、亿纬、比克、三星等多家主流厂商预计 23-24年开始放量。 未来 3年复合增速或接近 3倍。 我们预计 2022年 4680实现小批量装车，全年装机量 4GWh左右； 23年随着特斯拉美国和欧洲工厂的顺利爬产， 4680装车有望爆发，全年预计 超 60GWh。在 产量规模和渗透率进一步提升的带动下，预计 25年特斯拉 4680装机量接近 200Gwh， 22-25年复合增长率达 2.7倍左右，远超行业增速。资料来源：公司公告，平安证券研究所 12 4680电池关键信息节点地区 工厂 车型 产能 电池供应商 4680产线美国 弗里蒙特 Model S/X 10万 松下 1865 10GWh试验线， 1月份已生产出第100万块电池美国 弗里蒙特 Model 3/Y 50万 松下 2170美国 奥斯 丁 Model Y/Cybertruck/Semi 设备测 试 自产 /外采4680 4月上旬生产电池中国 上海 Model 3/Y 45万 + LG2170、宁德方形铁锂欧洲 柏林 Model Y 试生产 LG2170、宁德方形铁锂 22年下半年生产电 池 特斯拉整车和 4680产线分布电池包集成化成趋势，多家企业推出 CTC产品 车身一体化成行业发展趋势。 近年来，动力电池通过结构创新，不断向着高集成度一体化方向发展，各家企业纷纷推出高度集成的电池包产品。电池厂侧重于减少甚至去掉模组，主机厂聚焦于将电池与车身底盘进行融合，衍生出 CTP/CTB/CTC等概念 。比 亚迪的 CTB和特斯拉的 CTC本质上都是去掉车身地板，保留电池上盖板，区别在于特斯拉前排座椅支架固定在电池上盖板上，在维修方面较繁琐；而在海豹的设计中，前后排座椅都是通过车身中间的横梁来承受的，拆解过程相对更加方便。总体而言， CTB兼顾了一体化集成度和维修的便利性。资料来源：公司公告，平安证券研究所 13 CTB/CTC技术对比技术 集成 整合方式 优点 缺点比亚迪CTB电芯 -底盘取消车身地板，保留电池上盖板，座椅集成在车身横梁上车身扭转刚度提升一倍，正碰结构安全提升50%，侧碰结构安全提升 45%；垂向乘坐空间增加 10mm；振动速率和振幅降低 90%，路噪降低 1.5dB；电池拆解相对容易采用直冷方案，散热效果一般特斯拉CTC电芯 /模组 -底盘取消座舱地板，保留电池上盖板，前排座椅集成在电池上盖上结合一体化压铸，车重减少 10%，续航里程增加 14%，零部件数量减少 370个，单位成本下降 7%；集成度高，散热效果更好电池包拆解更换繁琐，维修成本高零跑 CTC 电芯 -模组 -底盘取消电池上盖，保留车身地板，保留模组续航提升 10%，零部件数量减少 20%，结构件成本降低 15%，整车刚度提高 25%；空间增加14.5%，垂向乘坐空间增加 10mm；维修成本低集成度相对较低LGES 电芯 -模组 -底盘电池包下托盘与车辆底盘集成在一起，上盖板与水冷板集成在一起进一步去掉冗余结构件，提高模组的空间利用率和系统能量密度，同时简化电池系统和整车的工艺，为软包电芯的集成化提供了借鉴思路；维修成本低集成度相对较低正极：量价齐升，铁锂挤占三元份额 正极材料主要呈现以下特点： 1）出货量大幅增长，铁锂占比提升。 2021年国内正极材料出货量 109万吨，同比翻倍；其中铁锂 45万吨，同比增长 170%。 2）价格大幅上涨。 21年以来，下游需求好转叠加碳酸锂涨价，正极价格触底回升。 3）行业集中度有望提升。高镍壁垒较高，技术路线确定后龙头企业凭借规模化优势占领市场。 4）企业毛利率回升。受益于产品涨价和库存收益，正极企业的毛利率普遍回升，铁锂盈利改善弹性高于三元。资料来源：公司公告，高工锂电， wind，平安证券研究所 14 国内正极材料出货量 单位：万吨020406080100120 其他 LFP NCM0%5%10%15%20%25%30%35%当升科技 容百科技 厦钨新能长远锂科 振华新材 德方纳米271217221015202530354019-04 20-04 21-04 22-04三元 523 磷酸铁锂（右）容百科技 , 14% 天津巴莫 , 12%当升科技 , 10%长远锂科 , 9%贵州振华 , 8%其他 , 48%湖南裕能 , 23%德方纳米 , 20%常州锂源 , 9%融通高科 , 7%湖北万润 , 7%其他 , 34% 2021年国内三元正极材料格局 主要正极材料企业毛利率变化情况 国内正极材料价格走势 单位：万元 /吨 2021年国内磷酸铁锂正极格局负极：焦类石墨化齐涨价，企业利润承压 负极材料主要呈现以下特点： 1）出货量高增长。 2021年国内负极材料出货量 72万吨，同比增长 97%，人造石墨占比 84%。 2）价格跟随原材料上涨。焦类、石墨化价格上涨，负极价格跟随上涨但相对滞后；负极厂更多通过提高石墨化或者原材料的自供比率降低成本，维持盈利能力。3）行业集中度下滑。部分优质二线企业增速较快， 21年市占率有所提升。 4）企业毛利率承压。受原材料涨幅较大影响，企业毛利率普遍承压，高石 墨 化 自给率 企 业影响相对可控。15 国内负极材料出货量 单位：万吨 主要负极材料企业毛利率变化情况 国内负极材料价格走势 单位：万元 /吨 2021年国内负极材料格局45678中端价 :负极材料 :人造石墨高端价 :负极材料 :人造石墨020406080 其他 天然石墨 人造石墨贝特瑞 , 25%杉杉股份 , 15%璞泰来 , 14%凯金能源 , 13%尚太科技 , 10%其他 , 23%20%25%30%35%40%45%贝特瑞 璞泰来 杉杉股份中科电气 翔丰华资料来源：公司公告，高工锂电， wind，平安证券研究所隔膜：价格稳中趋涨，盈利能力改善 隔膜行业主要呈现以下特点： 1）出货量大幅增长。2021年国内隔膜出货量 79亿平米，同比增长 112%；湿法隔膜占比 75%。 2）价格稳中调涨。隔膜价格平稳，在结构性产能不足的情况下，部分企业和厂商有提价趋势。 3）行业整合，集中度较高。湿法隔膜 CR5占比达到 89%，行业进入整合期。 4）企业盈利能力提升，21年价格刚性的情况下毛利率改善， 22年盈利改善趋势有望延续。16 国内隔膜出货量 单位：亿平 主要隔膜企业毛利率变化情况 国内隔膜价格走势 单位：元 /平米 2021年国内干法隔膜格局-100%-50%0%50%100%恩捷股份 星源材质 沧州明珠0.60.811.21.41.6湿法均价 干法均价中兴新材 , 29%星源材质 , 21%惠强新材 , 20%盈博莱 , 5%中科科技 , 5%其他 , 20%020406080100 干法隔膜 湿法隔膜恩捷股份 , 50%中材科技 , 14%星源材质 , 12%河北金力 , 9%江苏北星 , 5%其他 , 11% 2021年国内湿法隔膜格局资料来源：公司公告，高工锂电， wind，平安证券研究所电解液：产业链价格大幅上涨后快速下调 电解液行业主要呈现以下特点： 1）产量稳定增长。 2021年国内电解液产量 44万吨，同比增长 80%。 2）价格大幅上涨后调整。此轮周期六氟价格最高 56万元 /吨，涨幅近 5倍，目前价格回落至 25万元，后续随着产能进一步释放，价格尚有继续调整的空间；电解液价格上涨后跟随回落。3）行业集中度较高。 21年 CR5占比 78%，天赐市占率超 30%，提升明显。4）龙头毛利率提升。 21年随着原材料和产品价格的持续上涨，毛利率明显提升，拥有六氟产能的厂商具有更大的盈利弹性，龙头加快实现一体化布局和上游延伸，长期盈利能力有望维持。17 国内电解液产量情况 单位：万吨 主要电解液企业毛利率变化情况 国内电解液和六氟价格走势 单位：万元 /吨 2021年国内电解液格局0%20%40%60%80%100%01020304050产量 同比（右）0%10%20%30%40%50%天赐材料 新宙邦杉杉新材料 瑞泰新材05101502040608019-01 19-08 20-03 20-10 21-05 21-12价格 :六氟磷酸锂价格 :电解液 :高电压 :4.35V（右）天赐材料 , 33%新宙邦 , 18%国泰华荣 , 16%比亚迪 , 8%珠海赛纬 , 4%其他 , 22%资料来源：公司公告，高工锂电， wind，平安证券研究所投资建议资料来源： Wind，平安证券研 究 所 备注： *公司及未评级公司采用 wind一致预期18 板块大幅反弹，关注结构性机会： 在上游涨价、疫情冲击的形势下，短期电动车行业产销仍面临一些不确定性，一季报上下游企业的业绩分化也反映了各环节议价能力的变化。经历了前期大幅调整之后，板块估值已经回到历史较低水平，具备较好的安全边际，基本面的边际改善将对板块形成有利支撑，建议在密切关注行业需求反弹的同时把握结构性细分领域的机 会 。投 资建议方面： 1） 关注盈利边际改善的环节： 上游六氟、 VC等环节供需紧张状况缓解，价格迎来回调，正极三元铁锂、电解液环节盈利趋降，电池企业盈利触底修复。 2） 关注新技术带来的结构性机会： 4680放量在即，高镍正极、硅基负极、新型锂盐、添加剂、碳纳米管等细分环节单位价值量有望提升。公司名称 股票代码 股票价格2022-06-14EPS PE评级2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E宁德时代 300750 441.82 6.83 10.83 15.12 20.07 64.6 40.8 29.2 22.0 强烈推荐鹏辉能 源 * 300438 50.97 0.42 1.32 2.01 2.80 121.7 38.5 25.4 18.2 强烈推荐杉杉股份 600884 25.15 1.55 1.63 2.15 2.70 16.3 15.4 11.7 9.3 强烈推荐当升科 技 * 300073 83.29 2.15 3.04 4.14 5.52 38.7 27.4 20.1 15.1 强烈推荐璞泰 来 * 603659 74.38 1.26 2.08 3.04 4.04 59.2 35.7 24.5 18.4 推荐新宙邦 300037 47.56 1.76 2.64 3.36 4.06 27.0 18.0 14.1 11.7 推荐天赐材料 002709 53.16 1.15 2.63 3.12 3.81 46.3 20.2 17.0 14.0 未评级中科电气 300035 26.21 0.51 1.05 1.69 2.27 51.9 25.1 15.5 11.5 未评级风险提示19 政策出台不及预期的风险： 目前全球电动车的发展受政策的影响仍然较大，若后续刺激政策不达预期或者政策延续性不强，将对电动车的推广产生负面影响。 原材料价格大幅波动的风险： 全球金属资源分配不均、短期供需错配、囤货炒作等现象将加剧原材料价格波动，给企业的正常生产经营带来不利影响。 竞争激烈导致价格超预期下降的风险： 补贴持续退坡以及新增产能的不断投放，致使产业链各环节面临降价压力，近年来投资的不断涌入所形成的新增产能，将在未来一段时期加速洗牌。 技术路线快速变化的风险： 电池技术路线的快速转换可能带来固定资产大量减值的风险，预期回报率较不稳定，如果不持续投入研发，有可能被后续企业弯道超车。股票投资评级 :强烈推荐 （ 预计 6个月内 ， 股价表现 强 于市场表现 20%以上 ）推 荐 （ 预计 6个月内 ， 股价表现强于沪深 300指数 10%至 20%之间 ）中 性 （ 预计 6个月内 ， 股价表现相对沪深 300指数在 10%之间 ）回 避 （ 预计 6个月内 ， 股价表现弱于沪深 300指数 10%以上 ）行业投资评级 :强于大市 （ 预计 6个月内 ， 行业指数表现强于沪深 300指数 5%以上 ）中 性 （ 预计 6个月内 ， 行业指数表现相对沪深 300指数在 5%之间 ）弱于大市 （ 预计 6个月内 ， 行业指数表现弱于沪深 300指数 5%以上 ）公司声明及风险提示：负责撰写此报告的分析师 （ 一人或多人 ） 就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格 。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品 ， 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考 ， 双方对权利与义务均有严格约定 。 本公司研究报告仅提供给上述特定客户 ， 并不面向公众发布 。 未经书面授权刊载或者转发的 ， 本公司将采取维权措施追究其侵权责任 。证券市场是一个风险无时不在的市场 。 您在进行证券交易时存在赢利的可能 ， 也存在亏损的风险 。 请您务必对此有清醒的认识 ， 认真考虑是否进行证券交易 。 市场有风险 ， 投资需谨慎 。免责条款：此报告旨为发给平安证券股份有限公司 （ 以下简称 “ 平安证券 ” ） 的特定客户及其他专业人士 。 未经平安证券事先书面明文批准 ， 不得更改或以任何方式传送 、 复印或派发此报告的材料 、 内容及其复印本予任何其他人 。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠 ， 但平安证券不能担保其准确性或完整性 ， 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价 ， 报告内容仅供参考 。 平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任 ， 除非法律法规有明确规定 。 客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断 。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告 。 本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想 、 见解及分析方法 。 报告所载资料 、 意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断 ， 可随时更改 。 此报告所指的证券价格 、 价值及收入可跌可升 。 为免生疑问 ， 此报告所载观点并不代表平安证券的立场 。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券 。平安证券股份有限 公司 2020版 权所有 。 保留一切权利 。20股票投资评级 :强烈推荐 （ 预计 6个月内 ， 股价表现 强 于市场表现 20%以上 ）推 荐 （ 预计 6个月内 ， 股价表现 强 于市场表现 10%至 20%之间 ）中 性 （ 预计 6个月内 ， 股价表现 相 对市场表现在 10%之间 ）回 避 （ 预计 6个月内 ， 股价表现 弱 于市场表现 10%以上 ）行业投资评级 :强于大市 （ 预计 6个月内 ， 行业指数表现 强 于市场表现 5%以上 ）中 性 （ 预计 6个月内 ， 行业指数表现 相 对市场表现在 5%之间 ）弱于大市 （ 预计 6个月内 ， 行业指数表现 弱 于市场表现 5%以上 ）公司声明及风险提示：负责撰写此报告的分析师 （ 一人或多人 ） 就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格 。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品 ， 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考 ， 双方对权利与义务均有严格约定 。 本公司研究报告仅提供给上述特定客户 ， 并不面向公众发布 。 未经书面授权刊载或者转发的 ， 本公司将采取维权措施追究其侵权责任 。证券市场是一个风险无时不在的市场 。 您在进行证券交易时存在赢利的可能 ， 也存在亏损的风险 。 请您务必对此有清醒的认识 ， 认真考虑是否进行证券交易 。 市场有风险 ， 投资需谨慎 。免 责条款：此报告旨为发给平安证券股份有限公司 （ 以下简称 “ 平安证券 ” ） 的特定客户及其他专业人士 。 未经平安证券事先书面明文批准 ， 不得更改或以任何方式传送 、 复印或派发此报告的材料 、 内容及其复印本予任何其他人 。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠 ， 但平安证券不能担保其准确性或完整性 ， 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价 ， 报告内容仅供参考 。 平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任 ， 除非法律法规有明确规定 。 客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断 。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告 。 本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想 、 见解及分析方法 。 报告所载资料 、 意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断 ， 可随时更改 。 此报告所指的证券价格 、 价值及收入可跌可升 。 为免生疑问 ， 此报告所载观点并不代表平安证券的立场 。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券 。平安证券股份有限公司 2022版权所有 。 保留一切权利 。