1 Table_First Table_First|Table_ReportType 金融工程金融工程专题 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 天弘银行 ETF 投资价值分析与交易策略 稳增长叠加宏观修复，银行板块有望价值回归 稳 信贷举措出台， 助 力银行 板块 业绩修复，估值具有性价比 高层多次在重要会议上提出稳增长的表态，鼓励金融机构稳信贷，加大对实体经济的支持。 5 月社融数据体现实体信贷需求有所回暖，后续信贷需求与结构有望持续优化，提高 银行 对实体的 信贷投放 规模与效率，改善商业银行基本面。中证银行指数 PB 仅为 0.59 倍，处 于 历史低位，安全边际高。 自指数发布以来，在 PB 小于等于 0.8 的任意时间点买入并持有半年或一年，均有 超过 50%以上的概率取得正收益。 中证银行指数 投资价值分析 中证银行指数覆盖银行单一行业，以中大市值股份制银行和国有行为主要组成，其中大于 500 亿总市值的成分股数量共 23 只 ，权重占比达92.86%。前十大重仓股权重合计达 67.89%，集中度较高。中证银行指数近一年股息率为 4.65%，远高于各类宽基指数。既可满足波动的权益市场下资金的避险需求，在低利率的环境下，也可提高指数的相对收益，凸显投资价值。银行板块近几年业绩增速稳定，当前估值具备性价比，在下跌市中业绩表现优异，具有抗风险、波动率小的特点。 推荐天弘中证银行 ETF（ 515290.OF） 天弘中证银行 ETF 成立于 2020 年 12 月 11 日，为 市场上 规模 第二 大的银行类 ETF，最新规模达 73.61 亿元。 基金紧密跟踪中证银行指数， 今年以来跟踪误差为 0.17%，管理费用率为 0.5%，托管费用率为 0.1%。 天弘中证银行 ETF 是非常适合做区间交易的品种，其价格波动的区间较为稳定。采用区间交易策略做模拟测试， 交易策略 总收益率为 13.03%。 基金管理人天弘 基金管理有限公司 能够很好地适应互联网时代投资者的管理需求。公司一直在扩充指数基金产品线。 最新管理规模为 11852.03亿元，运营基金共 152只 。 基金经理 陈瑶 具 有 11年 投资研究 经历 ，在 管 基金 规模超过 400亿元。 风险提示 本报告结论基于历史数据信息的统计规律，推荐标的都是基于历史数据得出，历史数据并不一定代表未来。报告阅读者需审慎参考报告结论。 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 06 月 30 日 Table_First|Table_Author 分析师：朱人木 执业证书编号： S0590522040002 电话： 邮箱： 分析师：王晓檬 执业证书编号： S0590522030006 电话： 邮箱： Table_First|Table_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、北向偏好食品饮料、科技 ETF 获资金流入 :null 2022.06.26 2、关注稳增长和中小盘基金 :null 2022.06.26 3、债基撑起发行市场，新能源基金大反弹 :null2022.06.26 请务必阅读 报告 末页的 重要 声明 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请 务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题 正文目录 1 银行板块价值投资分析 . 4 1.1 稳信贷、促增长举措出台，社融数据改善 . 4 1.2 稳增长政策助力板块业绩修复 . 4 1.3 中证银行指数估值 处于低位，投资胜率高 . 6 2 中证银行指数投资价值分析 . 8 2.1 中证银行指数编制方案 . 8 2.2 指数以中大市值股份制银行和国有行为主要组成 . 9 2.3 业绩稳定增长，当前估值具备性价比 . 11 2.4 指数抗风险能力强、波动率小 . 12 2.5 不同市场环境下银行指数表现：下跌市超额收益显著 . 14 3 板块优质投资标的 天弘中证银行 ETF 投资价值分析 . 14 4 天弘中证银行 ETF 交易策略 . 16 4.1 天弘中证银行 ETF 适合做区间交易 . 16 4.2 区间交易策略的结果：年化超额 9.46% . 17 5 基金 管理人介绍 . 19 5.1 天弘基金：拓展更加全面丰富的指数基金产品线 . 19 5.2 基金经理：陈瑶女士 . 20 6 风险提示 . 21 图表目录 图表 1：社融规模增速与商业银行资产规模增速 . 4 图表 2：人民币贷款同比下滑 . 4 图表 3：银行板块近五年业绩表现稳定 . 5 图表 4：银行板块 22 年 Q1 业绩改善 . 5 图表 5：商业银行净息差筑底 . 5 图表 6：市场高切低风格转换 . 5 图表 7：银行指数估值处于历史低位 . 6 图表 8：宽信用期间估值具备抬升机会 . 7 图 表 9： PB 小于等于 0.8 时持股半年收益率情况 . 7 图表 10： PB 小于等于 0.8 时持股一年收益率情况 . 7 图表 11： PE 小于等于 6 时持股半年收益率情况 . 8 图表 12： PE 小于等于 6 时持股一年收益率情况 . 8 图表 13：中证银行指数基本信息 . 8 图表 14：中证银行指数行业分布权重 . 9 图表 15：中证银行指数持仓成分股规模分布 . 9 图表 16：中证银行指数前十大重仓股 . 10 图表 17：中证银行指数股息率高于宽基指数 . 10 图表 18：中证银行指数基本面数据 . 11 图表 19：中证银行指数历史 PB 走势 . 11 图表 20：中证银行指数熊市业绩表现优异 . 12 图表 21：中证银行指数各年超额收益 . 12 图表 22：银行指数 2018 年以来收益率表现 . 13 图表 23：指数风险指标特征 . 13 图表 24： 2016 年以来中证银行指数市场表现 . 14 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请 务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题 图表 25：中证银行指数在上涨市中的表现 . 14 图表 26：中证银行指数在下跌市中的表现 . 14 图表 27：天弘中证银行 ETF 基本概况 . 15 图表 28：天弘中证银行 ETF 的规模持续增长 . 16 图表 29：天弘中证银行 ETF 成交额 . 16 图表 30：天弘中证银行 ETF 能够持续跑赢业绩基准 . 16 图表 31： 区间交易策略思路示意图 . 17 图表 32： 区间交易策略模拟净值 . 17 图表 33：区间交易策略历年收益率 . 18 图表 34： 策略交易 62 次，换手率 5.49 倍 /年 . 18 图表 35：天弘基金旗下 ETF 产品总览 . 19 图表 36：基金经理陈瑶女士在管产品 . 20 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 4 请 务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题 1 银行板块价值投资分析 1.1 稳信贷、促增长举措出台，社融数据改善 银行业为全社会实现资本融通的职能，为全社会经济部门筹集和分配信贷资金，对全社会经济结构具有重要的调节作用，关系着国民经济的命脉。银行在金融体系内占据着举足轻重的地位，是联系国民经济的纽带，与宏观经济密切相关。对经济的预期是银行板块市场表现的先行指标。当前银行板块在全部 A 股总市值中占比 10.69%，市值体量较大，对我国 A 股市场有着重大的影响。 稳增长已成为今年经济工作的主基调。自 2021 年 12 月高层会议提出稳增长以来，国家层面已在重要会议上多次做出稳经济增长的表态。 2022 年 4 月，社融规模增速已降至 10.2%，当月人民币贷款增长明显变缓。 今年全年经济增长预期目标为5.5%，因此稳定经济、促进增长迫在眉睫。 2022 年 5 月，社融新增 2.79 万亿，存量规模增速为 10.5%。 5 月人民币贷款新增 1.89 万亿。一系列政策密集出台，稳增长初见成效。 基建设施建设投资规模大，对经济的拉动作用不容忽视，可拉动相关产业链的融资需求，是银行稳信贷宽信用 的重要抓手 。 年初央 行下调政策利率 10BP，4 月 降准 25BP， 5 月 20 日下调五年期以上 LPR 约 15BP。降准有望释放低成本的大量长期资金，以增加信贷投放。 5 月监管召开货币信贷形势分析会，提出稳信贷措施，加大对实体经济的支持：用好各种政策工具，提供结构性货币政策工具，落实生产；扩增量、稳存量，加大对重点领域的支持；加快已授信贷款进度；提升金融对实体经济支持的可持续性。以上举措， 有助于 改善实体融资需求，助力宏观经济修复，提高 银行 对实体的 信贷投放 规模与效率， 优化信贷结构， 增加银行在基建等领域的投放规模， 改善商业银行基本面 。随着复工复产， 5 月向实体发放的人民币贷款同比多增 3936 亿元，体现了实体企业信贷需求有所回暖，后续结构有望改善。在稳增长政策持续发力之下，经济有望持续改善，社融增速和结构有望呈现一定幅度的回升和改善。 图表 1：社融规模增速与商业银行资产规模增速 图表 2：人民币贷款同比下滑 来源： Wind， 国联证券研究所 来源： Wind， 国联证券研究所 1.2 稳增长 政策 助 力 板块 业绩 修复 0%2%4%6%8%10%12%14%16%2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 2020-09 2021-05 2022-01社融规模同比增速（ %） 商业银行资产规模同比增速（ %） 0246810121416-15000-10000-50000500010000150002017-04 2018-03 2019-02 2020-01 2020-12 2021-11人民币贷款同比多增（亿元） 人民币贷款规模 yoy % 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 5 请 务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题 银行板块 近五年营收与归母净利润表现稳定，复合增速分别为 10.6%/8.2%。2022 年一季度营收与归母净利润 较 2021 年四季度有较大幅度回升，环比增速分别为 7.9%/24.7%。 二季度央行降准有望释放低成本的大量长期资金，部分可用来对高成本的 MLF 进行置换，可以降低商业银行负债端的成本。同时，降准后释放的资金可进行信贷的投放，为商业银行带来利息的收入，改善基本面，进一步提升商业银行利润率。今年初以来，房 地产调控政策出现松动，多个城市放松原本的限购限贷政策，支持刚性和改善性住房需求 。 2022 年 5 月央行、银保监会发布首套房贷款利率下限下调 20BP,各城可因城施策，居民住房按揭贷款需求有望继续改善。房地产行业预期好转，缓解投资者对银行不良贷款的担忧，估值有望提升。 图表 3：银行板块近五年业绩表现稳定 图表 4：银行板块 22 年 Q1 业绩改善 来源： Wind， 国联证券研究所 来源： Wind， 国联证券研究所 在稳增长、宽信用大背景下， 财政政策和货币政策有望双双发力， 叠加市场风格切换 ，银行板块周期反转在望。 “稳增长”政策下，财政政策发力为宽信用创造条件与抓手，信贷投放增速将维持平稳，房地产行业贷款增速下滑将由绿色电力建设、基建、公路等项目承接， 对银行业营收端以存贷款的“量增”来弥补净息差的“价降”，同时净息差 已在筑底阶段， 降准将利好银行股表现。叠加长期来看，居民资产向金融资产转移是大势所趋，将推动银行财富管理业务增量爆发， 助推行业向上。 2021 年底 至 2022 年 4 月 ，市场风格发生切换，估值较高的高景气成长板块经历较大幅度调整 ，低估值品种如大金融、基建、能源板块走强。 4、 5 月以来，市场对经济的预期较为悲观，银行板块有了 -4.77%的小幅调整。随着稳增长促消费政策的推动发力，消费场景有望持续复苏，市场对经济的预期将有所改善， 银行板块受政策推动，未来融资需求有望增加， 长期边际改善趋势不改 。 从市场风格轮动的表现 和基本面 景气度改善的预期，都有望迎来估值修复。 图表 5：商业银行净息差筑底 图表 6：市场高切低风格转换 0%5%10%15%0200004000060000800002017 2018 2019 2020 2021营业收入（亿元） 归母净利润 营业收入同比（ %） 归母净利润同比（ %） -20%-10%0%10%20%30%050001000015000200002021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 营业收入环比（ %） 归母净利润环比（ %） 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 6 请 务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题 来源： Wind， 国联证券研究所 来源： Wind， 国联证券研究所 1.3 中证银行指数估值处于低位，投资胜率高 中证银行指数的估值处于历史低位。当前中证银行指数 PE 为 5.05 倍， PE 分位数 水平 处 于指数自发布以来 历史分位的 12.02%， 远低于中证全指所有二级指数的 平均水平 21.6%。 中证银行指数 PB 仅 为 0.59 倍 ，分位数 趋近于 1.34%， 处历史低位，安全边际高。近 11 个月以来，指数估值均处于历史平均值之下。 图表 7：银行指数估值处于历史低位 证券代码 证券简称 PE-TTM PB-LF PE 分位数(%) PB 分位数 (%) 399986.SZ 中证银行 5.05 0.59 12.02 1.34 930910.CSI 农牧渔 3.71 69.14 931160.CSI 通信设备 24.14 2.59 1.07 4.27 H30164.CSI 汽车汽配 44.68 2.94 98.96 90.03 H30166.CSI 中证全指机械制造 33.48 2.30 51.33 42.93 H30169.CSI 中证全指资本品 29.62 2.63 62.29 72.91 H30170.CSI 中证全指商业指数 23.47 2.10 25.35 39.55 H30171.CSI 中证全指运输指数 15.26 1.49 11.78 23.90 H30172.CSI 耐用服装 19.64 2.73 25.19 36.73 H30173.CSI 中证全指消费者 3.20 35.16 H30174.CSI 中证全指媒体指数 31.88 1.93 23.68 18.98 H30175.CSI 中证全指零售指数 32.16 3.09 48.71 90.78 H30176.CSI 食药零售 25.47 1.62 5.83 2.09 H30177.CSI 全指食品 39.15 7.20 89.05 84.72 H30178.CSI 医疗保健 23.34 5.69 0.12 15.99 H30179.CSI 制药生物 35.34 3.76 34.77 21.29 H30182.CSI 计算机 68.88 3.60 36.97 12.00 H30183.CSI 中证全指硬件设备 23.80 2.69 2.64 6.11 H30184.CSI 中证全指半导体 42.44 5.29 5.58 70.60 H30186.CSI 中证全指保险指数 11.87 1.20 16.78 3.01 H30187.CSI 中证全指化学制品 15.65 2.89 2.92 53.51 H30190.CSI 电子设备 22.87 2.68 2.49 9.02 00.511.522.532010-12 2012-09 2014-06 2016-03 2017-12 2019-09 2021-06商业银行 :净息差 商业银行 :资产利润率 -0.500.511.522.5 低估值指数 (长江 ) 高估值指数 (长江 ) 沪深 300 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 7 请 务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题 H30196.CSI 耐用消费品 19.59 3.14 41.24 45.93 H30211.CSI 中证全指资本市场 17.45 1.46 15.37 11.35 来源： Wind， 国联证券研究所 宽信用指央行通过政策引导银行体系扩大信贷投放、刺激实体企业和居民的融资需求。 2018 年 7 月资管新规开始放松，同时上海部分银行降低首套房贷款利率，四季度降准信号落地，中证银行指数在此阶段攀升。 2019 年社融未企稳， 2020 年疫情爆发将正常的政策周期打断，政策宽松、社融增速回升，在 11 月社融见拐点，随后银行板块止跌。考虑宽信用周期下，稳信贷政策发力，银行板块 长期 基本面 边际改善趋势 ，估值提升空间较大。 图表 8：宽信用期间估值具备抬升机会 来源： Wind， 国联证券研究所 低估值水平的中证银行指数具备较高胜率。自指数发布以来，在 PB 小于等于 1的任意时间点买入并持有半年，有 97.2%的概率获得正收益，其中，有 83.1%的概率收益率高于 20%；若持有一年，有 99.6%的概率获得正收益，其中，有 98.7%的概率收益率高于 20%。在 PE 小于等于 6 的任意时间点买入并持有半年，有 95.3%的概率获得正收益，其中，有 71.6%的概率收益率将高于 20%；若持有一年，有 98.5%的概率获得正收益，其中，有 83.9%的概率收益率高于 20%。 图表 9： PB 小于等于 1 时持股半年收益率情况 图表 10： PB 小于等于 1 时持股一年收益率情况 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 8 请 务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题 来源： Wind， 国联证券研究所 来源： Wind， 国联证券研究所 图表 11： PE 小于等于 6 时持股半年收益率情况 图表 12： PE 小于等于 6 时持股一年收益率情况 来源： Wind， 国联证券研究所 来源： Wind， 国联证券研究所 2 中证银行指数投资价值分析 2.1 中证银行 指数编制方案 中证银行指数（ 399986.SZ）发布于 2013 年 7 月 15 日，基日为 2004 年 12 月31 日，基点 1000 点。指数主要 以中证全指为样本空间 ，选取银行行业分类的股票组成成分股。目前指数共有 42 只成分股，主要采用自由流通市值加权的方法来计算，调整频率为半年一次。 图表 13：中证银行指数基本信息 指数名称 中证银行指数 指数代码 399986.SZ 指数基日 2004-12-31 指数基点 1000 发布日期 2013-07-15 样本空间 中证全指 成分股数量 42 产品跟踪数量 34 样本选取方法 （ 1）选取中证银行行业股票； （ 2）若银行行业股票数量少于或等于 50 只，全部股票作为样本； （ 3）若银行行业股票数量多于 50 只，依次剔除行业内全部证券成交金额排名后 10%的证券以及累积总市值占比达行业内全部证券 -50%0%50%100%150%200%250%300%0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 9 请 务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题 98%以后的股票，确保剩余股票数不少于 50 只，剩余股票作为样本。 指数计算 报告期指数 =报告期样本的调整市值 /除数 *1000； 其中，调整市值 (证券价格 调整股本数 权重因子 )； 权重因子介于 1 到 1 之间，单个样本权重上限 15%。 指数定期调整 指数样本每半年调整一次，分别为每年 6 月和 12 月的第二个星期五的下一交易日。权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。 来源： 中证指数有限公司中证全指行业指数编制方案， 国联证券研究所 整理 2.2 指数以中大市值股份制银行和国有行为主要组成 中证银行指数覆盖单一行业，成分以 100%的银行行业股票组成。其中，有 9 只股份制银行成分、 6 只国有大型银行成分、 17 只城商行成分和 10 只农商行成分。股份制银行持仓权重最高，以 45.76%的市值权重位居第一。权重占比第二大的为国有大型银行，市值权重 25.98%。国有大型银行和股份制银行是落实高层稳增长稳信贷政策的主要推动力量。 图表 14：中证银行指数行业分布权重 来源： Wind， 国联证券研究所 中证银行指数持仓以中大市值银行股为主。从持仓个股上来看，中证银行指数持仓以千亿市值银行股为主。 持仓 成分股 中 ， 中大市值银行股占比过半，其中大于 500亿总市值的成分股数量共 23 只， 权重 占比达 92.86%；覆盖千亿市值以上的银行股数量为 15 只，占比为 77.41%。总市值小于 300 亿的中小市值银行股共 17 只，占比达 5.63%。 图表 15：中证银行指数持仓成分股规模分布 24% 46% 26% 4% 城商行 股份制银行 国有大型银行 农商行 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 10 请 务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题 来源： Wind， 国联证券研究所 中证银行指数权重前二十大的个股权重合计为 90.97%， 前十大重仓股权重合计达 67.89%，集中度较 高。 前九 大重仓股均为千亿以上个股，并且涵盖了 三 只万亿级别的个股，分别是 招商银行、 工商银行 和 农业银行。 当前权重第一大的成分股为兴业银行，权重为 13.05%。除平安银行和农业银行外，前十大重仓股近 12 月股息率较高，平均股息率为 3.92%，可带来稳定的股息收益。前十大重仓股除宁波银行 PE 估值在 10 倍以上，其他九只个股估值均值在 5.26 倍左右的水平，估值水平整体较低，具有明显的配置价值。 图表 16：中证银行指数前十大重仓股 代码 简称 权重 总市值 (亿 ) 自由流通市 值 (亿 ) PE-TTM 行业 601166.SH 兴业银行 13.05 4028.12 2968.08 4.66 股份制银行 600036.SH 招商银行 12.13 10050.11 4669.77 8.11 股份制银行 601398.SH 工商银行 7.46 16929.30 1610.04 4.79 国有大型银行 000001.SZ 平安银行 6.27 2804.16 1242.83 7.18 股份制银行 601328.SH 交通银行 6.16 3690.86 1295.80 4.15 国有大型银行 002142.SZ 宁波银行 5.93 2250.50 1160.34 10.96 城商行 601288.SH 农业银行 4.86 10534.49 1637.02 4.28 国有大型银行 600016.SH 民生银行 4.32 1711.89 1386.57 5.13 股份制银行 600000.SH 浦发银行 4.26 2339.37 1222.98 4.36 股份制银行 600919.SH 江苏银行 3.46 989.57 729.45 4.70 城商行 来源： Wind， 国联证券研究所 中证银行 指数近一年股息率为 4.65%，远高于 各类宽基指数。既可满足波动的权益 市场下资金的避险需求 ，在低利率的环境下，也可提高指数的相对收益，凸显投资价值 。 图表 17：中证银行指数股息率高于宽基指数 4 11 8 2 17 024681012141618 10000亿 1000-10000亿 500-1000亿 300-500亿 300亿 成分股规模与数量 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 11 请 务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题 来源： Wind， 国联证券研究所 2.3 业绩稳定增长，当前估值具备性价比 中证银行指数 2021 年主营业务收入同比增长 8.52%，归母净利润同比增长率为13.28%。银行指数业绩维持较为稳定的增长率。根据对未来 3 年的业绩预测，银行有望保持 7-10%的稳定增长， EPS 有望维持持续增长。 图表 18：中证银行指数基本面数据 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 46903.04 53,259.52 57,797.79 62,215.69 66,285.88 71,328.58 yoy 11.73% 13.55% 8.52% 7.64% 6.54% 7.61% 归母净利润 15866.35 16839.66 19,075.49 20,739.69 22,399.16 24,686.90 yoy 7.66% 6.13% 13.28% 8.72% 8.00% 10.21% 每股收益 0.94 0.92 1.03 1.12 1.23 1.36 yoy 5.23% -1.55% 12.05% 7.77% 10.06% 10.44% PE 5.99 6.47 5.23 4.69 4.34 3.94 来源： Wind， 国联证券研究所 ，单位：亿元 当前中证 银行 指数的估值处于历史 极 低位。 截至 2022 年 6 月 17 日，指数 PB估值为 0.59， 而 过去 5 年 均值为 0.81，历史相对分位数为 1.34%。近 两 年多以来，指数估值均在历史均值以下。考虑 稳信贷措施逐渐推进 ， 居民资产向金融资产转移趋势， 未来 银行板块 估值修复空间较大。 图表 19：中证银行指数历史 PB 走势 4.65% 2.26% 2.21% 1.93% 2.15% 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%中证银行 上证指数 沪深 300 中证 500 中证 800 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 12 请 务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题 来源： Wind， 国联证券研究所 2.4 指数 抗风险 能力强 、波动率小 中证银行指数在熊市中业绩表现优异。通过观察中证银行指数近五年相较宽基指数的收益情况，我们发现在上证指数和沪深 300 收益率为负时，中证银行指数均能显著跑赢上证指数及沪深 300，相对上证指数和沪深 300 年度胜率达到 57.14%。与中小市值比重更高的中证 500 相比， 2019 年以前每年收益率均超中证 500 指数，今年以来中证 500 指数收益率为 -14.17%，中证银行指数也显著跑赢。银行具有持续的盈利能力和稳定的高分红特征，在市场表现不佳时能够通过稳定的经营抵御风险偏好降低的压力。 图表 20：中证银行指数熊市业绩表现优异 代码 指数名称 年度涨跌 幅 % 2016 2017 2018 2019 2020 2021 今年来 399986.SZ 中证银行指数 -4.35 14.70 -15.00 23.20 -4.30 -4.50 -2.44 000001.SH 上证指数 -12.31 6.70 -25.10 22.80 14.20 4.90 -8.87 000300.SH 沪深 300 -11.28 22.30 -25.80 36.90 28.00 -5.30 -12.78 000905.SH 中证 500 -17.78 -0.20 -33.32 26.38 20.87 15.58 -14.17 000906.SH 中证 800 -13.27 15.50 -28.00 34.50 26.50 -0.80 -13.12 来源： Wind， 国联证券研究所 2016 年、 2018 年及今年以来大盘均表现为波动剧烈的熊市，中证银行指数在此期间跑赢沪深 300，超额收益率分别为 6.93%、 10.62%和 10.33%；大幅跑赢上证指数，超额收益率分别为 7.96%、 9.90%和 6.43%。体现了银行板块在市场下跌行情中的优秀抗风险能力。 图表 21：中证银行指数各年超额收益 00.20.40.60.811.21.42017-06-01 2018-02-06 2018-10-14 2019-06-21 2020-02-26 2020-11-02 2021-07-10 2022-03-17本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 13 请 务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题 来源： Wind， 国联证券研究所 除中证银行外，常见的银行板块指数还有上证银行和国证银行指数。自 2018 年以来，中证银行指数的收益表现要持续优于上证银行指数，在指数的波动率方面也好于国证银行指数。自 2019 年下半年以来，中证银行指数收益率能够显著跑赢上证银行指数。 图表 22：银行指数 2018 年以来收益率表现 来源： Wind， 国联证券研究所 指数具有抗风险、波动率小的特点。中证银行指数 beta 仅为 0.81，较沪深 300等指数 系统性风险更小。宽 基指数近五年最大回撤均在 30%以上，中证 500 指数回撤更是达到 40%以上，中证银行指数仅为 -28.68%。且中证银行指数近五年年化波动率优于沪深 300 指数。 图表 23：指数风险指标特征 -35-30-25-20-15-10-50510152016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年以来 中证银行指数较上证指数超额收益 中证银行指数较沪深 300超额收益 较上证指数超额收益均值 -0.2-0.15-0.1-0.0500.050.10.150.2中证银行 上证银行 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 14 请 务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题 代码 指数名称 波动率 % 最大回撤 % Beta 近一年 近三年 近五年 399986.SZ 中证银行指数 19.2 18.58 18.96 -28.68 0.81 000001.SH 上证指数 14.16 15.97 16.88 -30.77 000300.SH 沪深 300 15.59 18.54 19.14 -34.84 1.09 000905.SH 中证 500 17.14 19.03 20.86 -40.11 1.12 000906.SH 中证 800 15.35 18.19 18.94 -33.24 1.10 来源： Wind， 国联证券研究所 2.5 不同市场环境下银行指数表现：下跌市超额收益显著 考察不同市场环境下的 银行 指数表现有利于对 银行板块 的配置建议。 我们根据沪深 300 的涨跌，复盘了 2016-2018 年、 2020 年年中至今的中证银行指数表现。将2016 年以来的市场划分为如下几个阶段： 图表 24： 2016 年以来中证银行指数市场表现 市场环境 时间 中证银行指数 沪深 300 超额收益 上涨市 2016-2017 9.40% 8.04% 1.36% 2022.5-2022.6 -0.89% 13.87% -14.76% 下跌 2018 年 -14.69% -25.31% 10.62% 2022.1-2022.4 -1.57% -23.40% 21.83% 震荡市 2020.7-2021.12 0.01% 4.76% -4.75% 来源： Wind， 国联证券研究所 中证银行指数在下跌市中超额收益 显著 。 中证 银行 指数 在下跌市中能够显著大幅跑赢沪深 300 指数，在 2018 年和今年年初至 4 月底的市场调整中超额收益显著；在2017 年蓝筹牛市中相比沪深 300 也具有优势；在 2020 年年中 -2021 年底微弱跑输。中证银行指数在熊市中有较好的业绩超额表现，相对收益显著， 能够较好 地 抵御市场的 下跌，相对 沪深 300 指数 可以 更好 地控制 回撤。 图表 25：中证银行指数在上涨市中的表现 图表 26：中证银行指数在下跌市中的表现 来源： Wind， 国联证券研究所 来源： Wind， 国联证券研究所 3 板块优质投资标的 天弘 中证银行 ETF 投资价值分析 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2016/1/42016/1/272016/2/262016/3/222016/4/152016/5/112016/6/32016/6/302016/7/252016/8/172016/9/92016/10/132016/11/72016/11/302016/12/232017/1/182017/2/172017/3/142017/4/102017/5/42017/5/312017/6/232017/7/182017/8/102017/9/42017/9/272017/10/272017/11/212017/12/14超额收益 中证银行 -30%-20%-10%0%10%20%2018/1/2 2018/3/6 2018/5/7 2018/7/3 2018/8/282018/10/312018/12/26超额收益 中证银行 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 15 请 务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题 相比场外基金，场内 ETF 基金可以于日内在场内进行申赎，投资者在交易方面更加灵活，可灵活地把握投资机会。此外， ETF 基金交易成本低廉，在费率方面更加具有优势。天弘中证银行交易型开放式指数证券投资基金（ 515290.OF）是天弘 基金管理有限公司 发行的被动指数型股票基金， 成立于 2020 年 12 月 11 日。 目前以中证银行 指数为业绩基准的 被动指数型基金有 17 只，平均管理费率为0.6%，平均托管费率为 0.12%。天弘中证银行 ETF为 其中 规模 第二 大的银行类 ETF，最新 规模达 73.61 亿元。 基金投资于跟踪标的 -中证银行指数（ 399986.SZ） 的指数成份股和备选成份股的资产比例不低于基金资产净值的 90%。 同时， 为紧密 跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化 目标，基金力争 将日均跟踪偏离度控制在 0.2%以内，年化跟踪误差控制在 2%以内，会少量投资于非成分股、债券等其他金融工具。 今年以来基金的 跟踪误差为 0.17%， 管理费用率为 0.5%，托管费用率为0.1%，费率低于同类基金平均水平。现任基金经理为陈瑶女士。 图表 27：天弘中证银行 ETF 基本概况 基金全称 天弘 中证银行交易型开放式指数证券投资基金 基金简称 天弘 中证银行 ETF 基金代码 515290.OF 投资类型 股票型基金 基金管理人 天弘 基金管理有限公司 基金经理 陈瑶 成立日期 2020 年 12 月 11 日 跟踪指数 中证银行指数 费率 管理费率： 0.50%/年 托管费率： 0.10%/年 投资目标 紧密 跟踪标的指数 ,追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化 投资范围及比例 主要投资于标的指数成份股和备选成份股。为更好地实现基金的投资目标 ,本基金还可以投资于国内依法发行上市的非成份股 (包括中小板 ,创业板及其他经中国证监会允许上市的股票 )、存托凭证、债券、 货币市场工具 、 同业存单 、 债券回购 、 资产支持证券 、银行存款 、 股指期货以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具 （ 但须符合中国证监会的相关规定 ）。 本基金投资于标的指数 成份 股和备选成 份 股的资产比例不低于基金资产 净值的 90%，且 不低于非现金基金资产的 80%； 每个交易日日终在扣除股指期货合约需缴纳的交易