1证券研究报告作者：海外行业报告 | 行业 专题 研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5月短视频月度数据跟踪2022年 06月 27日分析师 孔蓉 SAC执业证书编号： S1110521020002快抖 DAU环 比微降，快手头部主播店播比例稳步提升摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明运营数据 ： 5月抖音主站 MAU同比保持增长 ， 快抖极速版环比微降 ；快手主站及极速版使用时长均超竞对 。 1） 快手及快手极速版： 2022年 5月 ， 快手主站 DAU为2.06亿 ， 同比下降 8.1%， 环比下降 2.0%， MAU为 3.93亿 ， 同比下降 7.5%， 环比下降 1.5%；快手极速版 DAU为 1.28亿 ， 同比增长 24.8%， 环比下降 1.1%；快手极速版 MAU为 2.11亿 ， 同比增长 21.8%， 环比增长 0.6%；快手主站人均单日使用时长为 104.8分钟 ， 同比增长 5.1%， 环比下降 4.5%；快手极速版人均单日使用时长为103.0分钟 ， 同比增长 11.0%， 环比下降 5.2%。 2） 抖音及抖音极速版： 2022年 5月 ， 抖音主站 DAU为 4.21亿 ， 同比增长 14.8%， 环比下降 0.3%， MAU为 6.75亿 ，同比增长 7.2%， 环比下降 0.5%；抖音极速版 MAU为 2.18亿 ， 同比增长 36.1%， 环比增长 2.1%。 抖音主站人均单日使用时长为 104分钟 ， 同比增长 4.7%， 环比下降5.8%；抖音极速版人均单日使用时长为 95分钟 ， 同比下降 2.9%， 环比下降 4.2%。广告： 快手广告分布行业较为集中 ， 快抖平台文化娱乐行业投放升至第一 。 2022年 4月及 5月 ， 文化娱乐超过游戏升至快手主站广告投放行业 top1， 文化娱乐及游戏行业占比超过百分之五十且有持续提升趋势 。 2022年 5月 ， 抖音主站广告行业占比前三为文化娱乐 、 服饰鞋包和社交婚恋 ， 占比分别为 12.6%、 10.0%和 8.9%；与去年同期相比 ， 家居家装 、 生活服务和汽车用品行业占比提升明显 。直播电商： 1） GMV情况：抖音 618正式期日均 GMV达到 36亿 ， 5月快手头部主播 GMV在 616期间提升明显； 618预售期间 （ 5月 25日 -5月 31日 ） 日均 GMV均超 31亿； 6月 1日 -6月 18日正式期 GMV总计达 648亿 ， 日均 GMV为 36亿 ， 相比于抖音 4、 5月日均 GMV29亿及 33亿有明显提升趋势； 6月 1日至 6月 18日 ， 快手 TOP200主播总 GMV为 142亿 ， 日均 GMV达 8亿 ， 相比于 4、 5月快手 TOP200主播日均 GMV分别为 3亿和 6亿有明显提升趋势 ， 616品质购物节期间 GMV有明显增长 。2） 快手电商 GMV： 618期间快手主播头部效应明显 ， top1000主播 GMV超抖音 。3） 品类情况： 直播电商的优势品类主要为服装 、 家居 、 美妆 、 食品和珠宝 。 2022年 5月 ， 抖音电商前三大品类为服饰内衣 、 家居用品和美妆 ， 分别占到总 GMV的30%、 10%和 10%； 2022年 2月 ， 快手电商前三大品类为服饰鞋靴 、 美妆护肤和美食饮品 ， 分别占到总 GMV的 36%、 20%和 12%。4） 直播形式占比： 5月 抖音 top1000主播店播比例保持稳定 ， 快手头部主播店播比例大幅提升 。投资： 2021年 12月至 2022年 5月 ， 字节跳动和快手共有 18起对外投资 ， 其中字节跳动 17起 ， 快手 1起 。 快手 2022年未对外投资；字节跳动 4月 2起投资 ， 5月未对外投资 ， 在行业分布上以智能硬件 、 游戏 、 医疗 、 文娱和企业服务为主 。风险提示： 1） 用户规模 及 时长增长不及预期 ； 2）政策监管风险； 3）第三方数据与实际数据存在偏差。快手 &抖音数据跟踪体系3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明运营数据直播打赏广告快手 &抖音直播电商DAU、 MAU、人均单日使用时长、下载量留存率、用户重合度付费用户数、 ARPU、分成比例广告投放量、 CPM价格、 ad load水平、内循环广告占比、品牌广告占比GMV水平，品类占比直播形式占比（品牌自播 /店播 /达人播）月度跟踪报告是我们从投资者较为关心的组织架构、核心业务数据以及投资与合作情况三部分出发，拆解核心指标并结合我们收集到的现有数据，试图通过月度高频数据快速跟踪快手 &抖音公司的近期发展与变化。核心业务组织架构变动投资与合作注：跟踪内容以公司实际发生情况为准，部分月份或存在部分缺失情况21,818 21,129 36%22%0%20%40%60%80%100%120%140%05,00010,00015,00020,00025,000抖音极速版 MAU 快手极速版 MAU 抖音极速版 %yoy 快手极速版 %yoy67,453 39,302 7%-7%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000抖音主站 MAU 快手主站 MAU 抖音主站 %yoy 快手主站 %yoy1.1 MAU数据： 5月抖音主站同比保持增长，快抖极速版环比微降根据 QM数据 ， 2022年 5月 ， 快手 +快手极速版 （ 未去重 ） MAU达 6.04亿人 ， 同比增长 1.0%， 环比减少 0.8%；抖音 +抖音极速版 （ 未去重 ） MAU达 8.93亿人 ， 同比增长 13.1%， 环比增长 0.1%。 从主站来看 ， 抖音主站 MAU同比保持增长 ， 快手主站和抖音主站 MAU环比微降 。 2022年 5月 ， 快手主站 MAU为 3.93亿 ， 同比 减少 7.5%， 环比 减少 1.5%；抖音主站 MAU为 6.75亿 ， 同比增长 7.2%， 环比下降 0.5%。 从极速版来看 ， 5月快手极速版与抖音极速版 MAU同比增速均有所放缓 。 2022年 5月 ， 快手极速版 MAU为 2.11亿 ， 同比增长 21.8%， 环比增长 0.6%；抖音极速版 MAU为 2.18亿 ， 同比增长 36.1%， 环比增长 2.1%。资料来源： Quest Mobile，天风证券研究所快手 主站及抖音主站 MAU变化（单位：万人） 快手极速版及抖音极速版 MAU变化（单位：万人）1.2 DAU数据： 5月抖音主站同比持续增长，快抖极速版增速有所放缓但仍保持较高水平根据 QM数据 ， 2022年 5月快手 +快手极速版 （ 未去重 ） DAU达 3.34亿人 ， 同比增长 2.3%， 环比 减少 1.7%；抖音 +抖音极速版 （ 未去重 ） DAU达 5.51亿人 ， 同比增长 20.8%， 环比减少 0.2%。 抖音主站 DAU同比持续增长 ， 快手极速版及抖音极速版 DAU增速有所放缓但仍维持较高水平 。 从主站上来看 ， 2022年 5月 ， 快手主站 DAU为 2.06亿 ， 同比减少8.1%， 环比 减少 2.0%；抖音主站 DAU为 4.21亿 ， 同比增长 14.8%， 环比 减少 0.3%； 从极速版上来看 ， 2022年 5月 ， 快手极速版 DAU为 1.28亿 ， 同比增长24.8%， 环比减少 1.1%；抖音极速版 DAU为 1.30亿 ， 同比增长 45.0%， 环比基本持平 。资料来源： Quest Mobile，天风证券研究所快手 主站及抖音主站 DAU变化（单位：万人） 快手极速版及抖音极速版 DAU变化（单位：万人）42,051 20,612 15%-8%-20%-10%0%10%20%30%40%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000抖音主站 DAU 快手主站 DAU 抖音主站 %yoy 快手主站 %yoy13,029 12,811 45%25%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000抖音极速版 DAU 快手极速版 DAU 抖音极速版 %yoy 快手极速版 %yoy1.3 人均单日使用时长：快手主站及极速版使用时长均超竞对 快手主站人均单日使用时长超抖音 。 2022年 5月 ， 快手主站人均单日使用时长为 105分钟 ， 同比增长 5.1%， 环比下降 4.5%； 抖音主站人均单日使用时长为 104分钟 ， 同比增长 4.7%， 环比下降 5.8%。 快抖极速版人均单日使用时长环比有所下降 ， 快手极速版在时长方面继续保持领先优势 。 2022年 5月 ， 快手极速版人均单日使用时长为 103分钟 ， 同比增长 11.0%，环比下降 5.2%；抖音 极速版人均单日使用时长为 95分钟 ， 同比下降 2.9%， 环比下降 4.2%。资料来源： Quest Mobile，天风证券研究所104.8 -4.5%5.1%-20%-10%0%10%20%30%40%859095100105110115快手主站主站人均单日使用时长 %mom %yoy快手 主站人均单日使用时长情况（单位：分钟 ）104.0 -5.8%4.7%-20%-10%0%10%20%9095100105110115抖音主站主站人均单日使用时长 %mom %yoy抖音主站人均单日使用时长情况（单位：分钟 ）103.0 -5.2%11.0%-20%-10%0%10%20%30%859095100105110115快手极速版主站人均单日使用时长 %mom %yoy快手极速版人均单日使用时长情况（单位：分钟 ）95.5 -4.2%-2.9%-10%0%10%20%30%40%859095100105抖音极速版主站人均单日使用时长 %mom %yoy抖音极速版人均单日使用时长情况（单位：分钟 ）1.4 用户重合度及留存率：快抖主站新用户次日留存率均有所下降，快手极速版新用户次日留存率超抖音 快手及抖音 主站独占率 均有所增长 ， 重合用户使用时长 均有所下降 。 2022年 5月 ， 快手独占率达 36.9%， 环比增加 0.8pct；抖音独占率为 63.2%， 环比 增加 0.8pct。 抖音及快手 主站重复用户为 2.48亿人 ， 较 4月的 2.55亿有所下降；重合用户在快手主站的每日使用时长为 43.2分钟 、 在抖音主站的每日使用时长为 61.2分钟 ， 环比均有所下降 。 快手极速版独占率环比增长 0.7pct至 53.8%， 抖音极速版独占率环比增长 1.3pct至 55.2%；重合用户数为 0.98亿人 ， 环比月基本持平 。 快抖主站新用户次日留存率环比均有所下降 ， 快手极速版新用户次日留存率超抖音 。 2022年 5月 ， 快手主站新用户次日留存率为 44.7%， 环比下降 0.6pct；快手极速版新用户次日留存率为 48.5%， 环比下降 0.8pct；抖音主站新用户次日留存率为 55.8%， 环比下降 0.7pct；抖音极速版新用户次日留存率为 42.7%， 环比下降0.3pct。资料来源： Quest Mobile，天风证券研究所抖音快手主站重合度 &独占率数据 抖音快手主站 新用户次日留存率数据61.2 43.2 63.2%36.9%0%10%20%30%40%50%60%70%010203040506070重合用户使用时长：抖音（分钟 /日） 重合用户使用时长：快手（分钟 /日）抖音独占率 快手独占率55.8%44.7%0%10%20%30%40%50%60%70%抖音主站 快手主站2. 广告投放行业：快手广告分布行业较为集中，快抖平台文化娱乐行业投放升至第一 快手广告行业分布较为集中 ， 文化娱乐超过游戏升至第一 。 2022年 4月及 5月 ， 文化娱乐超过游戏升至快手主站广告投放行业 top1， 文化娱乐及游戏行业占比超过百分之五十且有持续提升趋势 。 抖音广告行业分布相对均衡 ， 文化娱乐行业占比升至第一 。 2022年 4月及 5月 ， 广告行业分布上抖音文化娱乐位居首位 。 2022年 5月 ， 抖音主站广告行业占比前三为文化娱乐 、 服饰鞋包和社交婚恋 ， 占比分别为 12.6%、 10.0%和 8.9%；与去年同期相比 ， 家居家装 、 生活服务和汽车用品行业占比提升明显 。资料来源： App Growing，天风证券研究所快手 主站 广告投放行业 TOP10 抖音 主站 广告投放行业 TOP10排名 2022年 5月 2022年 4月(环比 ) 2021年 5月（同比）1 文化娱乐（ 30%） 文化娱乐 (27%) 文化娱乐（ 29%）2 游戏（ 26%） 游戏 (25%) 游戏（ 18%）3 综合电商（ 6%） 综合电商 (8%) 服饰鞋包（ 10%）4 软件应用（ 4%） 社交婚恋 (5%) 综合电商（ 9%）5 食品饮料（ 4%） 其他 (5%) 彩妆护肤（ 4%）6 社交婚恋（ 4%） 软件应用 (4%) 其他（ 3%）7 生活服务（ 3%） 食品饮料 (4%) 教育培训（ 3%）8 金融（ 2%） 生活服务 (3%) 生活服务（ 3%）9 服饰鞋包 （ 2%） 金融 (3%) 软件应用（ 3%）10 其他 （ 2%） 服饰鞋包 (2%) 食品饮料（ 3%）排名 2022年 5月 2022年 4月（环比） 2021年 5月（同比）1 文化娱乐（ 13%） 文化娱乐（ 13%） 游戏（ 24%）2 服饰鞋包 （ 10%） 服饰鞋包（ 9%） 文化娱乐 （ 15%）3 社交婚恋 （ 9%） 彩妆护肤（ 8%） 彩妆护肤 （ 10%）4 彩妆护肤 （ 9%） 软件应用（ 8%） 服饰鞋包 （ 7%）5 家居家装 （ 6%） 生活服务（ 6%） 社交婚恋 （ 6%）6 软件应用 （ 6%） 家居家装（ 6%） 教育培训 （ 6%）7 食品饮料 （ 5%） 社交婚恋（ 6%） 综合电商 （ 5%）8 生活服务 （ 5%） 食品饮料（ 6%） 食品饮料 （ 3%）9 汽车用品 （ 4%） 汽车用品（ 5%） 日用百货 （ 3%）10 教育培训 （ 4%） 日用百货（ 4%） 软件应用 （ 3%）248 238 01002003004002021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05快手 抖音3.1 直播电商 GMV：抖音 618正式期日均 GMV达 36亿，快手头部主播 GMV在 616期间提升明显 “ 抖音 618好物节 ” 活动时间为 5月 25日 -6月 18日 。 根据飞瓜数据 ， 618预售期间 （ 5月 25日 -5月 31日 ） 日均 GMV均超 31亿； 6月 1日 -6月 18日正式期 GMV总计达 648亿 ， 日均 GMV为 36亿 ， 相比于抖音 4、 5月日均 GMV29亿及 33亿有明显提升趋势 ， 且于 6月 18日当日达到 54亿的峰值 。 “ 快手 616实在购物节 ” 活动时间为 5月 20日 -6月 18日 ， 时间跨度较抖音更长 。 6月 1日至 6月 18日 ， 快手 TOP200主播总 GMV为 142亿 ， 日均 GMV达 8亿 ， 相比于 4、 5月快手 TOP200主播日均 GMV分别为 3亿和 6亿有明显提升趋势 ， 616品质购物节期间 GMV有明显增长 ， 且峰值出现在 6月 5日为 18亿 。资料来源：蝉妈妈、飞瓜、新快、快手电商公众号，快手 APP、快手公司财报等、天风证券研究所快抖电商 top1000主播 GMV情况 （单位：亿元）*注：总 GMV包括直播带货 、 短视频和其他途径 （ 包含且不仅限于橱窗带货 ， 主动搜索商品购买 ， 店铺自然交易等 ） 产生的销售额 。快抖电商 GMV情况 （单位：亿元）6480500100015002000250030003500快手 抖音3.2 快手电商 GMV： 618期间快手主播头部效应明显， top1000主播 GMV超抖音资料来源：飞瓜，公司公告，天风证券研究所2021Q4和 2022Q1快手头部主播对总 GMV贡献快手头部主播 GMV（单位：亿元） 618期间快手相比竞对主播头部效应明显 。 快手受头部主播开播影响较大 ， 例如 5.27-5.30有辛巴家族主播辛巴 、 蛋蛋 、 时大漂亮带动时 ， 当天 top200销售额有明显上升趋势 。 从历史快手头部主播对总 GMV贡献的角度看 ， 在电商节频率较高的 2021Q4， top200主播占总 GMV比例接近 20%， 头部主播占比较高 。 我们预计快手 2022Q2在 616品质购物节的拉动下 ， 头部主播贡献可能接近 2021Q4的比例 。 5月快手 top1000主播 ， top1000主播 GMV超抖音 。 2022年 5月 ， 抖音 top1000主播 GMV环比提升 31亿至 238亿 ， 而快手 top1000主播 GMV较 4月提升 107亿至248亿 。 2022Q1， 快手头部辛巴家族 GMV占比为 4%， 主要系春节期间主播停播； 5月 ， 辛巴家族 GMV环比增长 22.6%， 达 43.1亿 。季度 TOP200主播 GMV（亿元） TOP5000主播 GMV（亿元） 总 GMV （亿元） TOP200占比 TOP5000占比2021Q4 462 864 2,403 19% 36%2022Q1 272 566 1,751 16% 32%快手辛巴家族 GMV情况（单位：亿元）4%0%2%4%6%8%0501001502002021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022-04 2022-05辛巴家族 GMV 辛巴家族 GMV占比0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.002022-04 2022-05 2022/6/1-2022/6/18TOP200主播 GMV TOP5000主播 GMV0%5%10%15%20%25%30%35%40%2022-01 2022-023.3 电商品类变化：抖音服饰品类占比持续下降，家居用品、家电、美妆占比持续提升 直播电商的优势品类主要为服装 、 家居 、 美妆 、 食品和珠宝 。 2022年 5月 ， 抖音电商前三大品类为服饰内衣 、 家居用品和美妆 ， 分别占到总 GMV的 30%、 10%和 10%； 2022年 2月 ， 快手电商前三大品类为服饰鞋靴 、 美妆护肤和美食饮品 ， 分别占到总 GMV的 36%、 20%和 12%。 分平台来看 ， 抖音服饰品类占比持续下降 ， 家居用品 、 家电 、 美妆占比持续提升 。 抖音 服饰内衣 GMV占比从 3月的 37%连续三个月下降 ， 累计下降超 7个百分点；家居用品 、 3C数码家电则保持持续增长 。 其中 ， 3C数码家电在 618期间 （ 5月 25日至 6月 18日 ） 占比接近 5%， 较 5月提升超 1个百分点 。 快手 的服饰鞋靴品类在 21年 12月达到峰值后 ， 2月环比小幅上升了近 1个百分点 ， 美妆环比 上升 9个百分点 ， 美食饮品则下降近 7个百分点 。资料来源：飞瓜，天风证券研究所快手电商商品品类变化趋势（ 2022.1-2022.02）抖音电商商品品类变化趋势（ 2022.1-2022.06）0%5%10%15%20%25%30%35%40%2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-053.4 直播形式占比： 5月抖音 top1000主播店播比例稳定，快手头部主播店播比例大幅提升 抖音达人播比例保持稳定 ， 快手头部主播店播比例提升明显 。 通过统计 top1000主播直播形式的 GMV占比构成 ， 可发现从 2022年 1月起 ， 抖音 top1000主播中店播 （ 品牌 +白牌 ） 比例保持在 50%左右；从销售额超 5000万以上的头部主播角度看 ， 4、 5月抖音快手店播数量占比较 3月有所下降 ， 我们认为系疫情影响部分店播商家供应链体系； 5月快手销售额超 5000万以上店播比例大幅回升且超越前值 ， GMV及数量占比分别达 25%和 18%， 头部主播店播比例持续提升 。资料来源：蝉妈妈，新快，天风证券研究所抖音电商 Top1000主播 GMV构成（ 2021.07-2022.05）月份 抖音 快手2022-01 48% 18%2022-02 46% 18%2022-03 42% 22%2022-04 33% 15%2022-05 28% 18%月份 抖音 快手2022-01 40% 19%2022-02 36% 24%2022-03 35% 22%2022-04 28% 7%2022-05 22% 25%销售额 5000万以上主播的店播（品牌 +白牌）比例 -按数量 （ 2021.10-2022.05）销售额 5000万以上主播的店播（品牌 +白牌）比例 -按 GMV（ 2021.10-2022.05）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%店播达人比例 品牌自播比例 达人比例 2021年 12月至 2022年 5月 ， 字节跳动和快手共有 18起对外投资 ， 其中字节跳动 17起 ， 快手 1起 。 在行业分布上以智能硬件 、 医疗健康 、 游戏 、 文娱和企业服务为主 。资料来源： IT桔子，天风证券研究所4. 2021年 12月至 2022年 5月字节跳动与快手投资情况一览投资方 日期 公司名 行业 轮次 金额快手 2021/12/27 魂世界 Soulgame 游戏 战略投资 数千万人民币字节跳动2022/4/27 宏达爱瑞 医疗健康 战略投资 未透露2022/4/27 智领星辰 金融 收购 数千万人民币2022/3/21 黑帕云 HIPA 企业服务 收购 数千万人民币2022/2/24 设序科技 先进制造 A轮 数千万人民币2022/2/17 新帕元 智能硬件 战略投资 未透露2022/2/7 上海汇像 医疗健康 A轮 数千万人民币2022/1/29 大寰机器人 智能硬件 战略投资 未透露2022/1/24 聚芯微电子 智能硬件 D轮 数亿人民币2022/1/21 旋星科技 企业服务 战略投资 未透露2022/1/17 漫迹 文娱传媒 收购 数千万人民币2022/1/17 影托邦 文娱传媒 收购 数千万人民币2022/1/11 设序科技 先进制造 A轮 数千万人民币2022/1/7 未斯科技 企业服务 战略投资 未透露2022/1/6 李未可 元宇宙 战略投资 数千万人民币2021/12/28 迪赢生物 医疗健康 战略投资 未透露2021/12/27 麦博游戏 MYBO 游戏 战略投资 近亿人民币2021/12/21 斯年智驾 汽车交通 A轮 数亿人民币风险提示用户规模 及 时长增长不及预期 : 短视频行业竞争激烈，行业用户增长取决于内容生态完善及新用户的渗透情况，可能出现因内容生态建设丰富度不及预期及新泛娱乐形式出现导致用户规模和时长增长不及预期；政策监管风险 : 随着短视频行业发展，或面临新的监管政策；或行业整体监管趋于严格条款增加，短视频行业可能会面临相关监管风险；第三方数据与实际数据存在偏差 : 测算多来自于 Quest Mobile、飞瓜数据等第三方数据平台，可能因统计范围问题导致数据存在误差，从而导致第三方数据与实际数据存在偏差。15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级 自报告日后的 6个月内，相对同期沪深 300指数的涨跌幅行业投资评级 自报告日后的 6个月内，相对同期沪深 300指数的涨跌幅买入 预期股价相对收益 20%以上增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益 -10%-10%卖出 预期股价相对收益 -10%以下强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上中性 预期行业指数涨幅 -5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅 -5%以下投资评级声明类别 说明 评级 体系分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 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