请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2022 年 07 月 02 日 投资策略 市场回顾（ 7 月 1 周） 近期 A 股两大特征 一周要闻点评： 转向 消费 风格 ，交易 中报确定性 本周 A 股延续涨势，但结构上表现出与此前不同的两大特征： 在经济信心修复、风险偏好回暖的背景下，市场风格逐渐转向消费，防疫政策积极转变也带来短期催化；进入 7 月，市场开始更多地交易中报业绩的确定性，本周五煤炭等能源资源品以及锂矿等新能源上游普遍表现强势。 宏观要闻： 1、 隔离管控时间调整为“ 7+3” ， 通信行程卡 取消 “星号”标记 ；2、 国常会决定发行金融债券等筹资 3000 亿元 ； 3、 6 月 PMI 重回扩张区间 ；4、 美国 5 月 PCE 指数低于预期 ； 5、 欧元区 6 月通胀率继续冲高 。 A 股行情复盘： A 股上涨， 消费 占优 指数与风格： 上证 50 和沪深 300 涨幅居前， 涨跌幅分别为 2.37%和 1.64%。个股新高视角来看， 股价创 60 日以及 250 日新高的个股比例 环比回升。 风格绝对表现来看， 必需消费和可选消费、大盘、中市盈率和绩优股占优。 行业表现： 多数上涨， 煤炭、商贸零售和建筑材料涨幅居前。 个股新高视角来看， 电力设备、家用电器和汽 车 行业 60 日新高个股比例较高。 领涨指数：近 20 日 创业板指占优， 电力设备、食品饮料、有色金属 领涨 。 估值跟踪： A 股估值 回升 ， 行业估值分化程度 保持平稳 。 海外行情回顾：全球股市 多数 下跌 ， A 股表现 居前 全球重要股指多数下跌， 沪深 300、越南证交所和上证指数相对占优。 美股市场： 指数全面 下跌 ， 行业多数下跌，公用事业、能源和医疗保健涨幅居前，价值、大盘风格相对占优。 指数估值多数下行， 行业估值 多数 下行。 港股市场： 指数全面上涨， 行业全面上涨，必需性消费业、地产建筑业和非必需性消费涨幅居前。 指数估值全面上行， 行业估值多数上行。 大类资产表现：人民币 微贬 ， 国内 风险偏好 回升 本周全球市场下跌， 新兴市场 占优 。 商品价格普遍下跌， 原油、金 、 铜和工业金属 均下跌 。 利率债方面， 美债长短端利率均回落； 信用债方面， 中国 3年期、 5 年期 AAA+中票信用利差保持稳定； 可转债方面， 转债指数上涨。汇率方面， 美元指数上涨，人民币 汇率微贬 。 波动率方面， VIX 指数回落。 商品相对表现来看， 铜金比下行，油金比上行，伦敦金 /CRB 工业金属上行。债市相对表现来看， 中美利差、德美利差均有所收窄。 股债相对价值来看，万得全 A 口径下的修正风险溢价有所回落，标普 500 风险溢价有所回升。 领涨资产： 可转债、美元指数 、美国 10 年期国债 20 日表现占优。 风险提示 ： 海外波动加剧；宏观经济政策超预期变化；监管政策超预期扰动。 作者 分析师 张峻晓 执业证书编号： S0680518110001 邮箱： 研究助理 王昱涵 执业证书编号： S0680121070009 邮箱： 相关研究 1、投资策略：成交结构转向中下游 交易情绪跟踪第 149 期 2022-06-30 2、海外市场： 7 月配臵建议 & 港股金股推荐2022-06-30 3、投资策略： 7 月市场观点与金股推荐 2022-06-30 4、投资策略：真正的外资增减持，如何识别？ 外资 3.0 系列报告（二） 2022-06-29 5、投资策略：基于“货币 -信用 -实体”的三维投资框架 2022-06-28 2022 年 07 月 02 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一周要闻点评 ：转向消费风格，交易中报确定性 . 4 宏观要闻点评（ 7 月第 1 周） . 4 A 股行情复盘： A 股上涨，消费占优 . 6 指数与风格： A 股上涨，必需消费和可选消费占优 . 6 行业表现：多数上涨，煤炭、商贸零售和建筑材料涨幅居前 . 8 领涨指数：近 20 日创业板指占优，电力设备、食品饮料、有色金属领涨 . 9 估值跟踪： A 股估值回升，行业估值分化程度保持稳定 . 10 盈利 -估 值视角： PE-G 框架下电子较为匹配， PB-ROE 下则为家用电器 . 12 海外行情回顾：全球股市多数下跌 . 13 全球股市多数下跌， A 股表现居前 . 13 美股市场：三大指数全面下跌，估值整体回落 . 14 港股市场：市场指数全面上涨，估值全面上行 . 16 大类资产表现：人 民币微贬，国内风险偏好回升 . 17 商品价格普遍下跌，人民币微贬 . 17 国内风险偏好继续回升 . 17 领涨资产：可转债、美元指数、美国 10 年期国债 20 日表现占优 . 19 风险提示 . 19 图表目录 图表 1： A 股核心指数走势（近 120 个交易日，首日基点 1000） . 6 图表 2： A 股核心指数本周涨跌幅（ %） . 6 图表 3：股价创新高个 股比例（ %，剔除近 60 日新股） . 6 图表 4： A 股各类风格指数本周涨跌幅（ %） . 7 图表 5：最小市值指数 /万得全 A、中证 1000/沪深 300 走势 . 7 图表 6：科创 50/沪深 300、创业板指 /沪深 300 走势 . 7 图表 7： 申万一级行业本周、近 20 个交易日涨跌幅（ %） . 8 图表 8： 申万一级行业本周股价创新高个股比例（ %，剔除近 60 日新股） . 8 图表 9： 近 20 个交易日最优市场、行业与概念指数表现（ %） . 9 图表 10：近 120 个交易日最优市场、行业与概念指数表现（ %） . 9 图表 11： 万得全 A、万得全 A（除金融、石油石化）、全部 A 股 PE 中位数走势 . 10 图表 12： A 股市场指数 PE 估值历史分位（ 2010 年至今） . 10 图表 13： 申万一级行业 PE 估值历史分位（ 2010 年至今） . 11 图表 14： 申万一级行业估值分化系数（基于 PE 估值历史分位计算） . 11 图表 15： 申万一级行业 PE-G 对比 . 12 图表 16： 申万一级行业 PB-ROE 对比 . 12 图表 17： 全球重要股指本周涨跌幅（ %） . 13 图表 18： 全球重 要股指历史分位（ 2010 年至今） . 13 图表 19： 美股市场与行业指数本周涨跌幅（ %） . 14 图表 20： 纳斯达克 /道琼斯工业、罗素 2000/标普 500 走势 . 14 图表 21： 美股市场与行业指数历史分位（ 2010 年至今） . 15 图表 22： 港股市场与行业指数本周涨跌幅（ %） . 16 图表 23： 港股市场与行业指数历史分位（ 2010 年至今） . 16 图表 24： 全球大类资产本周表现 . 17 2022 年 07 月 02 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 25： 铜金比、油金比 走势 . 18 图表 26：伦敦金价 /CRB 工业金属走势 . 18 图表 27： 中美利差走势（ %，基于 10 年期国债利率） . 18 图表 28：德美利差走势（ %，基于 10 年期国债利率） . 18 图表 29： A 股修正 ERP 走势（ %） . 18 图表 30： SPX-ERP 与 VIX 指数走势（ %） . 18 图表 31： 近 20 个交易日与近 120 个交易日全球大类资产表现（ %） . 19 2022 年 07 月 02 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 一周要闻点评 ： 转向消费 风格 ，交易中报确定性 本周 A 股延续涨势，但结构上表现出与此前不同的两大特征 ： 在经济信心修复 、风险偏好回暖 的背景下，市场风格逐渐转向消费，隔离管控时间缩短至“ 7+3”、通信行程卡取消“星号”标记等防疫政策积极转变也带来短期催化 ；进入 7 月， 市场开始更多地交易中报业绩的确定性， 本周五煤炭等能源资源品以及锂矿等新能源上游普遍表现强势。 宏观要闻点 评（ 7 月第 1 周） 1、 6月 28日，第九版新冠防控方案发布，密切接触者、入境人员隔离管控时间从“ 14+7”调整为“ 7+3”； 6 月 29 日，国家工信部表示，支撑高效统筹疫情防控和经济社会发展，方便广大用户出行，即日起取消通信行程卡“星号”标记。 点评： 隔离防控时长的调整与行程卡“摘星”将便利人员流动和物流恢复，为经济复苏打通壁垒。 防疫政策的积极调整有望对消费需求产生较大提振，其中旅游、酒店、餐饮、免税店疫情受损板块受益程度最为凸显。疫情好转叠加暑期到来的背景下，若疫情没有严重反复，上半年积压的旅游需求集中释放可能推动行业迎来超预期反弹。 2、 6 月 29 日，国务院常务会议决定运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资 3000 亿元，用于补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥，同时中央财政予以适当贴息。 点评： 本次常务会议可以在一定程度上解决当前基建投资面临的资金短缺的问题 ， 再度释放了 扩大有效投资以 稳增长的信号。 预计此次 3000亿金融债能拉动基建投入超万亿，并可以进一步带动就业、促进消费。此外，超前下达提前批专项债、增设基础设施建设投资基金有助于在控制赤字规模的基础上达到稳经济、宽信用的效果。 3、 6 月 30 日，国家统计局发布我国 6 月 PMI 数据。 制造业 PMI、非制造业 PMI 和综合 PMI 产出指数分别为 50.2%、 54.7%和 54.1%，高于上月 0.6、 6.9 和 5.7 个百分点，均升至扩张区间。在调查的 21 个行业中，有 13 个行业 PMI 位于扩张区间。大型企业PMI 为 50.2%，连续两个月高于临界点；中型企业 PMI 为 51.3%，高于上月 1.9 个百分点，升至扩张区间；小型企业 PMI 为 48.6%，较上月上升 1.9 个百分点。 点评： 整体而言，随着各地疫情防控形势稳中向好以及稳增长措施逐步落地， 6 月我国经济总体恢复有所加快，企业生产经营情况与 5月份相比发生积极变化。 构成制造业 PMI的生产指数和新订单指数均升至扩张区间 ，说明随着复工复产的持续推进，企业前期受抑制的产需加快释放；供应商配送指数较前值大幅上行，说明物流方面的政策措施已初见成效。 非制造业 PMI 连续两个月明显回升 ，意味着服务业市场需求有所回暖，企业信心逐步恢复。 4、 6 月 30 日，美国商务部经济分析局公布美国 5 月份 PCE 数据和个人消费支出数据。PCE 同比增长 6.3%，好于市场预期的 6.4%，为 2020 年 11 月以来的最小增幅； PCE 环比增长 0.6%，好于市场预期的 0.70%。美国 5 月个人收入环比增长 0.5%，与上月一致；个人消费支出环比增长 0.2%，前值 0.6%。经通胀调整后， 5月支出实际上环比下降 0.4%。 点评： 整体来看，美国通胀水平仍处于近 40 年高位，但 5 月 PCE 指数意外低于预期，强化市场对于美国通胀见顶回落的判断，一定程度上减缓了美联储紧缩的压力。 另一方面， 5 月经通胀调整 的消费者支出出现了今年以来的首次下降，加剧了人们对经济增长疲软的担忧。 消费者支出是美国经济主要推动力之一，其低增长意味着消费者面对着高 2022 年 07 月 02 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 企的通胀和不断抬升的利率，削减了非必要的支出，需求走软，经济或将进一步放缓。 5、 7 月 1 日，欧盟统计局公布数据显示，欧元区 6 月通胀率继续冲高。 欧元区 6 月 CPI同比上升至 8.6%，续创历史新高，高于预期 8.5%； CPI 环比上升 0.8%，与 5 月持平，高于预期的 0.7%。核心 CPI 同比上升 3.7%，较上月 3.8%的涨幅有所回落，也低于预期 3.9%。 点评： 分项来看，能源价格上涨 对通胀的贡献依旧最大。 6 月份源价格同比上升 41.9%，高于前值 39.1%。另外，食品、酒精和烟草的综合价格同比上升 8.9%，高于 CPI 整体平均增速。分国家来看，法国、意大利和西班牙本周公布的通胀数据均创下历史新高。虽然 6 月核心 CPI 小幅放缓，但整体仍远高于欧央行 2%的目标，一定程度上加大了欧洲央行的紧缩压力。 2022 年 07 月 02 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 A 股行情复盘： A 股上涨 ， 消费 占优 指数与风格： A 股 上涨 ， 必需消费和可选消费 占优 本周 A 股 上涨 ，指数 多数 收涨 。 上证 50 和沪深 300 涨幅居前，周度涨跌幅分别为 2.37%和 1.64%；创业板指和科创 50 表现较弱，周度涨跌幅分别为 -1.5%和 -1.13%。 个股新高视角来看， A 股股价创新高个股比例 环比 回升 。 本周股价创 60 日新高以及 250日新高的个股比例分别为 26.05%和 3.80%，环比分别 回升 5.25%和 0.92%。 图表 1： A 股核心指数走势（近 120 个交易日，首日基点 1000） 资料来源： wind，国盛证券研究所 图表 2： A 股核心指数本周涨跌幅（ %） 图表 3： 股价创新高个股比例（ %，剔除近 60 日新股） 资料来源： wind，国盛证券研究所 资料来源： wind，国盛证券研究所 500600700800900100011002021-12-30 2022-02-28 2022-04-30 2022-06-30上证指数 深证成指 创业板指 科创 50 上证 50 沪深 300 中证 500 中证 1000 2.4 1.6 1.4 1.1 1.1 0.9 -1.1 -1.5 -2-1.5-1-0.500.511.522.53上证50 沪深300 深证成指 上证指数 中证500 中证1000 科创50 创业板指 本周涨跌幅（ %） 0%2%4%6%8%10%12%14%0%5%10%15%20%25%30%35%2021/7/9 2021/10/29 2022/2/18 2022/6/1060日新高个股比例 250日新高个股比例 右轴 2022 年 07 月 02 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 风格绝对表现来看，必需消费和可选消费、大盘、中市盈率和绩优股占优。 资金风格方面， 茅指数、基金重仓指数和陆股通指数涨跌幅分别为 3.24%、 1.56%和 1.39%； 行业风格方面， 必需消费（ 2.74%）和可选消费（ 2.73%）表现占优； 个股特征方面， 大盘（ 1.77%）、中市盈率（ 2.33%）和绩优股（ 3.87%）表现占优。 图表 4： A 股各类风格指数本周涨跌幅（ %） 资料来源： wind，国盛证券研究所 风格相对表现来看， 超小市值 相对市场 表现 较 强 ， 小市值、科创成长 相对表现 较弱 。 本周超小市值 /万得全 A、中证 1000/沪深 300、科创 50/沪深 300、创业板指 /沪深 300 表现分别为 1.28%、 -0.62%、 -1.8%和 -2.21%。 图表 5：最小市值指数 /万得全 A、中证 1000/沪深 300 走势 图表 6：科创 50/沪深 300、创业板指 /沪深 300 走势 资料来源： wind，国盛证券研究所 资料来源： wind，国盛证券研究所 1.6 1.4 3.2 2.4 -1.7 2.7 2.7 1.4 0.9 2.3 1.8 1.4 1.1 0.8 2.3 1.6 0.9 0.8 3.9 -2.0-1.00.01.02.03.04.05.0基金重仓指数 陆股通指数 茅指数 上游资源 中游制造 可选消费 必需消费 科技 金融稳定 其他服务 大盘 中盘 小盘 高市盈率 中市盈率 低市盈率 亏损股 微利股 绩优股 本周涨跌幅（ %） 1.301.351.401.451.501.551.601.651.701.751.800.180.190.20.210.220.230.240.250.262021-12-30 2022-02-28 2022-04-30 2022-06-30最小市值指数 /万得全 A 中证 1000/沪深 300（右轴） 0.560.580.600.620.640.660.680.700.220.230.240.250.260.270.280.292021-12-30 2022-02-28 2022-04-30 2022-06-30科创 50/沪深 300 创业板指 /沪深 300（右轴） 2022 年 07 月 02 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 行业表现： 多数上涨， 煤炭、商贸零售和建筑材料 涨幅 居前 申万一级行业多数上涨，煤炭、商贸零售和建筑材料涨幅居前。 本周 30 个申万一级行业中 22 个行业上涨，涨幅靠前的行业为煤炭、商贸零售和建筑材料，分别上涨 5.85%、4.75%和 4.36%，跌幅较大的行业为汽车、电力设备和非银金融，分别下跌 3.7%、 2.47%和 1.3%。 电力设备、家用电器和汽车 60 日新高个股比例较高。 电力设备、家用电器和汽车 创 60日新高个股比例较高，分别为 47.06%、 46.91%和 45.27%； 社会服务、汽车和美容护理 创 250 日新高个股比例较高，分别为 16.44%、 8.23%和 6.9%。 图表 7： 申万一级行业本周、近 20 个交易日涨跌幅（ %） 资料来源： wind，国盛证券研究所 图表 8： 申万一级行业本周股价创新高个股比例（ %，剔除近 60 日新股） 资料来源： wind，国盛证券研究所 6 5 4 4 4 4 4 3 3 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 1 1 1 0 0 -1 -1 -1 -1 -2 -4 -505101520煤炭 商贸零售 建筑材料 有色金属 房地产 电子 食品饮料 环保 基础化工 美容护理 交通运输 医药生物 银行 公用事业 社会服务 建筑装饰 机械设备 轻工制造 家用电器 纺织服饰 传媒 通信 石油石化 钢铁 计算机 国防军工 农林牧渔 非银金融 电力设备 汽车 本周涨跌幅（ %） 近 20个交易日涨跌幅（ %） 47% 47% 45% 42% 40% 39% 39% 36% 29% 29% 28% 26% 25% 22% 20% 17% 17% 16% 14% 14% 14% 12% 10% 10% 8% 8% 7% 5% 4% 4% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%电力设备 家用电器 汽车 食品饮料 有色金属 电子 机械设备 国防军工 基础化工 社会服务 美容护理 建筑材料 公用事业 轻工制造 通信 交通运输 医药生物 商贸零售 纺织服饰 环保 钢铁 传媒 计算机 农林牧渔 非银金融 煤炭 建筑装饰 银行 石油石化 房地产 60日新高个股比例 250日新高个股比例 2022 年 07 月 02 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 领涨指数：近 20 日 创业板指 占优， 电力设备、食品饮料、有色金属 领涨 过去 20 个交易日中表现较好的市场指数为创业板指、茅指数和深证成指，行业为电力设备、食品饮料、有色金属、医药生物和家用电器，概念为预增、磷化工、纯碱、食品加工和航空运输。过去 120 个交易日中表现较好的市场指数为上证指数、上证 50 和沪深 300，行业为煤炭、有色金属、建筑装饰、房地产和农林牧渔，概念为煤炭开采、磷化工、预增、纯碱和有机硅。 图表 9： 近 20 个交易日最优市场、行业与概念指数表现（ %） 图表 10：近 120 个交易日最优市场、行业与概念指数表现（ %） 资料来源： wind，国盛证券研究所 资料来源： wind，国盛证券研究所 13 11 11 15 14 13 12 11 13 7 7 6 6 024681012141618创业板指 茅指数 深证成指 电力设备 食品饮料 有色金属 医药生物 家用电器 预增 磷化工 纯碱 食品加工 航空运输 市场指数 行业指数 概念指数 涨跌幅（ %） -6 -6 -9 30 1 0 -1 -2 32 21 20 19 18 -3003060上证指数 上证50 沪深300 煤炭 有色金属 建筑装饰 房地产 农林牧渔 煤炭开采 磷化工 预增 纯碱 有机硅 市场指数 行业指数 概念指数 涨跌幅（ %） 2022 年 07 月 02 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明 估值跟踪： A 股估值回升，行业估值分化程度保持稳定 PE 估值来看，深证成指和上证 50 处于历史高位，中证 500 和科创 50 处于历史低位。当前深证成指和上证 50 的 PE 估值分别为 28.68 和 10.83，历史分位分别为 70.44%和63.28%；中证 500和科创 50的 PE估值分别为 21.01和 44.22，历史分位分别为 10.12%和 11.92%。 资金风格来看， 茅指数、基金重仓指数和陆股通指数的 PE估值分别为 29.88、15.04 和 15.14，分别处于 89.52%、 53.83%和 52.8%分位。 本周 A 股估值 回升 ，指数估值 多数 上行 。 上证 50 和上证指数的 PE 估值历史分位上行较多，本周分别变动 3.79 和 2.67 个百分点；创业板指和科创 50 的 PE 估值历史分位 下行较多 ，本周分别变动 -1.81 和 -0.83 个百分点。 资金风格来看， 陆股通指数、茅指数和基金重仓指数的 PE 估值历史分位本周分别变动 1.13、 0.79 和 0.69 个百分点。 图表 11： 万得全 A、万得全 A（除金融、石油石化）、全部 A 股 PE 中位数走势 资料来源： wind，国盛证券研究所 图表 12： A 股市场指数 PE 估值历史分位（ 2010 年至今） 资料来源： wind，国盛证券研究所 141516171819202120222426283032343638402021-12-30 2022-01-30 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30万得全 A(除金融、石油石化 )(PE-TTM) 全部 A股 PE中位数 万得全 A(PE-TTM) 右轴 70% 63% 58% 55% 43% 12% 12% 10% 90% 54% 53% -20020406080100120140深证成指 上证50 创业板指 沪深300 上证指数 中证1000 科创50 中证500 茅指数 基金重仓指数 陆股通指数 2022 年 07 月 02 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明 申万一级行业估值多数上行。 当前 PE 估值历史分位前五行业分别是农林牧渔（ 100%）、汽车（ 97%）、社会服务（ 92%）、公用事业（ 85%）、食品饮料（ 81%），后五的行业分别是有色金属（ 2%）、医药生物（ 3%）、通信（ 3%）、交通运输（ 4%）、电子（ 5%）。回升前五行业是建筑材料、食品饮料、机械设备、煤炭和美容护理，分别回升 4.55、 4.22、4.02、 3.36 和 3.07 个百分点；回落前五行业是电力设备、非银金融、计算机、国防军工和汽车，分别回落 6.3、 1.91、 1.05、 1.02 和 0.89 个百分点。 行业 估值分化程度 保持平稳 。 我们 基于 行业 PE 估值历史分位 定义估值分化系数，度量行业之间估值历史分位差异幅度，本周行业估值分化系数为 31.88%， 环比 提升 0.95%。 图表 13： 申万一级行业 PE 估值历史分位（ 2010 年至今） 资料来源： wind，国盛证券研究所 图表 14： 申万一级行业估值 分化 系数 （基于 PE 估值历史分位计算） 资料来源： wind，国盛证券研究所 100% 97% 92% 85% 81% 69% 65% 64% 45% 41% 41% 35% 34% 31% 22% 20% 20% 19% 17% 16% 10% 9% 8% 6% 5% 5% 4% 3% 3% 2% -20020406080100120140160180200农林牧渔 汽车 社会服务 公用事业 食品饮料 美容护理 商贸零售 电力设备 机械设备 房地产 家用电器 国防军工 建筑装饰 轻工制造 建筑材料 计算机 钢铁 煤炭 非银金融 银行 环保 传媒 纺织服饰 石油石化 基础化工 电子 交通运输 通信 医药生物 有色金属 0.250.260.270.280.290.30.310.320.332021-12-30 2022-01-30 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30行业估值分化系数 MA5 2022 年 07 月 02 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明 盈利 -估值视角： PE-G 框架下 电子 较为匹配， PB-ROE 下则为 家用电器 综合各行业盈利与估值水平进行考察， PE-G 视角下 电子、商贸零售 和 传媒 匹配程度较高，通信 、食品饮料 和 计算机 相对高估， 公用事业、煤炭和 交通运输 相对低估； PB-ROE 视角下 家用电器、 基础化工 和 建筑装饰 匹配程度较高， 房地产 、商贸零售和 公用事业 相对高估，银行、 通信 和 煤炭 相对低估。 图表 15： 申万一级行业 PE-G 对比 资料来源： wind，国盛证券研究所 图表 16： 申万一级行业 PB-ROE 对比 资料来源： wind，国盛证券研究所 2022 年 07 月 02 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明 海外行情回顾：全球股市 多数下跌 全球股市 多数下跌 ， A 股 表现 居前 本周全球重要股指多数下跌， 沪深 300、越南证交所和上证指数表现相对占优，分别为1.64%、 1.13%和 1.13%。台湾证交所、纳斯达克和韩国 KOSPI 表现相对靠后，分别为-6.27%、 -4.13%和 -2.59%。 图表 17： 全球重要股指本周涨跌幅（ %） 资料来源： bloomberg，国盛证券研究所 横向来看，全球重要指数中上证指数估值排名第九。 当前纳斯达克、印度孟买 30 和标普 500 估值靠前，分别为 38.03、 21.42 和 19.16；巴西 IBOV、香港恒生和韩国 KOSPI估值靠后，分别为 5.38、 8.07 和 9.9。 图表 18： 全球重要股指历史分位（ 2010 年至今） 资料来源： bloomberg，国盛证券研究所 1.6 1.1 1.1 0.6 0.3 0.3 -0.6 -0.6 -1.3 -2.1 -2.2 -2.3 -2.3 -2.6 -4.1 -6.3 -7-6-5-4-3-2-10123沪深300 越南证交所 上证指数 香港恒生 印度孟买30 巴西IBOV 英国富时UKX 澳洲标普200 道琼斯工业 日经225 标普500 德国DAX 法国CAC 韩国KOSPI 纳斯达克 台湾证交所 本周涨跌幅（ %） 72% 53% 56% 33% 57% 73% 28% 9% 36% 14% 38% 4% 0% 7% 5% 0% -20020406080100120140纳斯达克 印度孟买30 标普500 日经225 道琼斯工业 沪深300 英国富时UKX 澳洲标普200 上证指数 法国CAC 越南证交所 德国DAX 台湾证交所 韩国KOSPI 香港恒生 巴西IBOV 2022 年 07 月 02 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明 美股市场： 三大指数全面 下跌 ， 估值整体 回落 美股市场指数全面下跌，公用事业、能源和医疗保健表现较好，价值、大盘风格相对占优。 本周道琼斯工业、罗素 2000、标普 500和纳斯达克指数涨跌幅分别为 -1.28%、 -2.15%、-2.21%和 -4.13%。 行业多数下跌， 公用事业、能源和医疗保健涨幅居前，分别上涨 4.11%、1.29%和 0.38%。 风格相对表现来看， 纳斯达克 /道琼斯工业、罗素 2000/标普 500 均有所下行，表明价值与大盘风格相对占优。 图表 19： 美股市场与行业指数本周涨跌幅（ %） 资料来源： bloomberg，国盛证券研究所 图表 20： 纳斯达克 /道琼斯工业、罗素 2000/标普 500 走势 资料来源： bloomberg， 国盛证券研究所 -1.3 -2.2 -2.2 -4.1 4.1 1.3 0.4 0.3 -0.5 -0.8 -1.5 -3.1 -4.5 -4.5 -4.7 -6-5-4-3-2-1012345道琼斯工业 罗素2000 标普500 纳斯达克 公用事业 能源 医疗保健 必需消费 房地产 工业 金融 材料 信息技术 电信服务 可选消费 本周涨跌幅 (%) 0.420.440.460.480.500.520.540.340.360.380.40.420.440.462021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02纳斯达克 /道琼斯工业 罗素 2000/标普 500(右轴） 2022 年 07 月 02 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明 本周美股指数估值多数下行，行业估值 多数 下行。 市场指数来看， 当前罗素 2000、纳斯达克、道琼斯工业和标普 500PE 估值分别为 73.66、 38.03、 16.82 和 19.16，历史分位分别为 82.84%、 71.98%、 56.82%和 55.9%，本周分别变动 27.19、 -1.27、 -2.48 和 -3.59个百分点。 行业估值来看， 当前 PE 估值分位数靠前行业的分别是公用事业（ 97.17%）、工业（ 84.17%）和可选消费（ 83.4%） ； 本周估值分位数回升前三的行业是公用事业、必需消费和能源，分别回升 5.82、 1.02 和 0.89 个百分点。 图表 21： 美股市场与行业指数历史分位（ 2010 年至今） 资料来源： bloomberg， 国盛证券研究所 83% 72% 57% 56% 97% 84% 83% 75% 75% 38% 29% 17% 5% 2% 2% -20020406080100120140罗素2000 纳斯达克 道琼斯工业 标普500 公用事业 工业 可选消费 信息技术 必需消费 电信服务 医疗保健 能源 材料 金融 房地产 2022 年 07 月 02 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明 港股市场： 市场指数 全面 上涨 ，估值 全面上 行 港股市场指数全面上涨，必需性消费业、地产建筑业与非必需性消费表现较好。 本周恒生指数、恒生科技和恒生中国企业指数涨跌幅分别为 0.65%、 0.53%和 0.5%。 行业多数上涨， 必需性消费业、地产建筑业和非必需性消费涨幅居前，分别上涨 4.63%、 3.36%和 3.16%。 图表 22： 港股市场与行业指数本周涨跌幅（ %） 资料来源： wind，国盛证券研究所 本周港股指数估值全面上行，行业估值多数上行。 市场指数来看， 当前恒生科技、恒生中国企业和恒生指数 PE 估值分别为 44.1、 8.94 和 9.96，历史分位分别为 75.42%、 59.85%和 43.4%，本周分别变动 4.7、 5.74 和 4.55 个百分点。 行业估值来看， 当前 PE 估值分位数靠前的分别是非必需性消费（ 88.51%）、公用事业（ 71.81%）和资讯科技业（ 62.47%）；本周估值分位数回升前三的行业是公用事业、必需性消费业和地产建筑业，分别回升13.48、 11.34 和 3.46 个百分点。 图表 23： 港股市场与行业指数历史分位（ 2010 年至今） 资料来源： wind，国盛证券研究所 0.6 0.5 0.5 4.6 3.4 3.2 1.8 1.6 1.5 1.2 1.0 1.0 0.7 -2.1 -3.1 -4-3-2-10123456恒生指数 恒生科技 恒生中国企业 必需性消费业 地产建筑业 非必需性消费 能源业 金融业 原材料业 公用事业 综合业 电讯业 工业 医疗保健业 资讯科技业 本周涨跌幅（ %） 75% 60% 43% 89% 72% 62% 61% 32% 10% 6% 5% 2% 1% 1% 0% -20020406080100120140160180200恒生科技 恒生中国企业 恒生指数 非必需性消费 公用事业 资讯科技业 医疗保健业 必需性消费业 地产建筑业 综合业 原材料业 金融业 电讯业 工业 能源业 2022 年 07 月 02 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明 大类资产表现：人民币 微贬 ， 国内 风险偏好回升 商品价格 普遍下跌 ，人民币 微贬 本周全球市场下跌 2.22%，新兴市场（ -1.81%）优于发达市场（ -2.27%）。 商品价格普遍下跌， 布伦特原油、 LME 金、 LME 铜和 CRB 工业金属涨跌幅分别为 -1.32%、 -1.48%、-4.07%和 -4.32%。 利率债方面， 美债长短端利率均回落，中债利率长端回升 、 短端回落；信用债方面， 美国 IG 债、 HY 债 OAS 利差 均扩张 ，中国 3 年期、 5 年期 AAA+中票信用利差 保持稳定 ； 可转债方面， 中证转债指数上涨 1.02%。 汇率方面， 美元指数 上涨 0.91%，人民币和欧元汇率分别 贬值 0.17%和 1.32%。 波动率方面， VIX 指数回落。 图表 24： 全球大类资产本周表现 资料来源： bloomberg， wind，国盛证券研究所 国内风险偏好继续回升 商品相对表现来看， 铜金比下行，油金比上行，伦敦金 /CRB 工业金属上行。 债市相对表现来看， 中美利差 、 德美利差 均 有所收窄。 股债相对价值来看， 万得全 A 口径下的修正风险溢价有所回落，标普 500 风险溢价有所回升。 权益 价格 涨跌幅（% ）599.08 -2.222559.95 -2.27992.84 -1.81大宗商品 价格（美元） 涨跌幅（% ）2004.71 -4.32111.63 -1.328040.25 -4.071801.00 -1.48利率债 到期收益率( % ) 到期收益率变动（bp）美国 1Y 2.72 -6.2010Y 2.88 -24.98德国 1Y 0.35 -12.4010Y 1.23 -20.80中国 1Y 1.93 -3.2910Y 2.83 2.77信用债 利差( % ) 利差变动（b p ）美国 IG债O AS利差 0.56 0.84HY债O AS利差 5.78 72.44中国 3年期AA A+中票信用利差 0.21 -1.845年期AA A+中票信用利差 0.41 0.09可转债 价格 涨跌幅( % )418.64 1.02外汇 点位 点位变动( % )105.14 0.910.15 -0.171.04 -1.32LME金中证转债指数美元指数人民币兑美元欧元兑美元LME铜MSC I全球市场MSC I发达市场MSC I新兴市场CRB 工业金属布伦特原油 2022 年 07 月 02 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明 图表 25： 铜金比、 油金比走势 图表 26：伦敦金价 /CRB 工业金属走势 资料来源： bloomberg， 国盛证券研究所 资料来源： bloomberg， 国盛证券研究所 图表 27： 中美利差走势（ %，基于 10 年期国债利率） 图表 28：德美利差走势（ %，基于 10 年期国债利率） 资料来源： bloomberg， wind，国盛证券研究所 资料来源： bloomberg， 国盛证券研究所 图表 29： A 股修正 ERP 走势（ %） 图表 30： SPX-ERP 与 VIX 指数走势（ %） 资料来源： wind，国盛证券研究所 资料来源： bloomberg， 国盛证券研