1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明建筑材料强于大市强于大市维持2022年 06月 26日（ 评级）分析师 鲍荣富 SAC执业证书编号： S1110520120003分析师 武慧东 SAC执业证书编号： S1110521050002联系人 林晓龙玻纤周跟踪：粗纱继续下调价格，山东玻纤明确发展战略规划行业研究周报摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明粗纱价格本周延续小幅下调，继续看好行业景气延续性，山东玻纤明确中长期发展思路及产能扩张目标。玻纤粗纱价格本周延续小幅下调，短期整体交投一般，推测主要源于前期疫情影响、叠加部分下游在进入淡季，行业库存料处于合理略偏高位置。需求方面需重点关注部分区域复工复产节奏，同时关注出口、风电及 新能源汽车渗透率提升，料 22年有弹性，长期有成长。 供给方面， 本周无粗纱产线状态变化。 我们判断供给对行业景气冲击相对有限，同时应重视协会新增产能有序扩张的持续引导。近期山东玻纤公告战略规划纲要，明确 25年末 /30年末公司玻纤纱及制品产能规模达到 115万吨 /151万吨（ vs21年末为 41万吨 ），同时发展思路亦进一步清晰。 整体来看，我们看好玻纤行业高景气延续性及周期波动趋于弱化，供给增量有限、需求侧重点关注疫情影响、出口高景气持续性及风电需求改善情况；同时密切关注： 1）高盈利状态下企业中长期产能规划的变化对市场预期影响、 2）能耗指标趋紧对新增产能落地产生的扰动 。电子纱、电子布价格本周稳定，成本有较强支撑，巨石新点火 10万吨电子纱。 本周电子纱、电子布价格稳定，交投趋稳；我们认为现阶段电子纱 /布价格有较好成本支撑， 关注后续 PCB开工回升节奏 。 本周巨石新点火 10万吨电子纱产能，现为烤窑阶段，节奏符合预期。 中国巨石电子纱及电子厚布产能持续扩张，份额稳步提升；宏和科技高端电子布技术有优势（全球第一梯队），逐步实现高端电子纱自供，关注黄石纱布项目投产节奏及运行效果。行业周期属性或逐步弱化，重点关注中国巨石等。 玻纤板块主要上市公司估值在历史底部区间（主要上市传统玻纤企业 22年 PE在 10 x左右），中长期配置性价比较好。我们判断粗纱周期波动趋弱，或有一定预期差。我们建议重视行业周期弱化下估值重塑机会，继续推荐全球龙头地位稳固、坚定推进降本 /扩规模 /产品结构高端化、中长期有成长的 中国巨石 ，玻纤业务实力强、隔膜效益改善 /话语权逐步提升、叶片中长期有成长的 中材科技 ， 技术优势明显、黄石纱布项目逐步投产、成长拐点逐步出现的 宏和科技 （ 与电子团队联合覆盖 ） 。此外，成长性值得期待的 长海股份 （与化工团队联合覆盖） 、 山东玻纤 亦建议重点关注。风险提示 ： 玻纤新增产能投放超预期，新产能规划超预期，下游需求低于预期（风电、汽车、电子等）。3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明重点标的推荐及表现数据 来源： Wind、天风证券研究所（股价及市值对应 2022/06/24收盘价）注：长海股份为与化工团队联合覆盖、宏和科技为与电子团队联合覆盖、 EPS均采用最新股本计算VS 沪深 300代码 名称 收盘价 市值 评级 EPS P/E 股价涨幅元 亿元 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 本周 年初至今600176.SH 中国巨石 16.89 676.1 买入 1.51 1.46 1.69 11.2 11.6 10.0 300196.SZ 长海股份 19.18 78.4 买入 1.40 1.71 2.06 13.7 11.2 9.3605006.SH 山东玻纤 11.10 66.6 买入 0.91 1.25 1.44 12.2 8.8 7.7 002080.SZ 中材科技 27.24 457.1 买入 2.01 2.23 2.67 13.6 12.2 10.2 603256.SH 宏和科技 7.12 63.0 买入 0.14 0.16 0.22 50.7 44.6 32.3 目录供给： 巨石 新点火 10万吨电子纱，延续前期供给动能冲击趋弱观点1、需求：维持需求成长性判断 ；中观行业验证需求支撑2、价格、库存及成本变化3、主要企业最新动态4、4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明页5页8页14页19供给端： 巨石新点火 10万吨电子纱，延续前期供给动能冲击趋弱观点Part 15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 巨石桐乡 10万吨电子纱点火， 22 年新增玻纤纱产能投放约 109万吨。6月 18日巨石桐乡电子纱智能 3线 10万吨点火。据卓创资讯，截止 22年 5月末，我国国内在产产能约 620万吨，此外我国企业在海外还拥有在产产能 30万吨（ 巨石约 21.6万吨 ）。根据卓创资讯及各公司动态，我们测算 22年新增玻纤纱产能预计为 109万吨（ 已点火 44万吨 ），较“十三五”期间高峰年份有差距。图表： 2022年玻纤新增产能情况（万吨）大区 省份 企业名称 基地 生产线 新增年产能 建设情况 22E投产华东 浙江 中国巨石 桐乡 细纱 3期（电子纱） 10 电子纱 10西南 四川 中国巨石 成都 3线 15 玻纤短切原丝 15华中 江西 中国巨石 九江 40 无碱粗纱 20埃及 埃及 中国巨石（埃及） 苏伊士 4线 12 拟建一条年产 12万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线 12西南 重庆 重庆三磊玻纤 黔江区 2线 10 无碱粗纱 10华北 河北 邢台金牛 邢台 4线 10 无碱玻璃纤维纱 10华南 广东 建滔化工 n/a 6线 6 电子纱 6西南 重庆 重庆国际 长寿 F12线 15 无碱粗纱 15华中 江西 元源新材料 江西 2线 8 无碱粗纱 8西南 四川 裕达玻纤 成都 3 无碱粗纱 3合计 109供给： 巨石桐乡 10万吨电子纱点火， 22年规划新增规模未见变化数据来源：卓创资讯、各公司公告、天风证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 现有八条线合计 59万吨在冷修或拟冷修，后续冷修压力仍较大。玻纤池窑寿命一般为 8年，之后需进行冷修。截至 2022/6/25有约 59万吨玻纤产能处于冷修及拟冷修状态，测算 22年或仍有一定产能存在冷修压力。供给： 本周冷修规划无变化企业名称 产线 产品 冷修产能 冷修日期 复产日期 备注欧文斯科宁 余杭 1线 8万吨无碱粗纱 8 2020/11 2021/1点火重庆国际 长寿 F08B线 7.5万吨无碱粗纱 7.5 2020/10 2021/4 点火 7.5万吨提升至 12万吨，其中 8万吨 21/4点火江苏九鼎 如皋 1线 1万吨高硼硅陶瓷纱 1 2021年前 2021/3 点火 3月中旬左右点火， 4月下旬出产品四川内江华原 威远 6线 5万吨无碱粗纱 5 2021/3 2021/5点火 5月初点火， 6月初正常生产山东玻纤 沂水 3线 6万吨无碱粗纱 6 2021/7 2021/10点火 沂水基地一窑两线共计 6万吨，提升至 10万吨四川泸州天蜀 泸县 1线 3万吨无碱粗纱 3 2021/8 2021/9点火 3万吨提升至 5万吨邢台金牛 邢台 1线 4万吨无碱粗纱 4 2021/2 2021/3点火合计（完成冷修） 34.5中国巨石 桐乡 1线 8万吨无碱粗纱 8 冷修时间待定 预计建设期 1年 8万吨拟提升至 10万吨中国巨石 桐乡 3线 12万吨无碱粗纱 12 冷修时间待定 预计建设期 1年 12万吨拟提升至 20万吨中国巨石 桐乡 6线 4万吨无碱粗纱 4 冷修时间待定 预计建设期 6个月 4万吨拟提升至 5万吨中国巨石 原巨石攀登 2线 3万吨电子纱 3 冷修时间待定 预计建设期 1年 3万吨拟提升至 5万吨（ 1亿米升至 1.6亿米电子布）中国巨石（埃及） 埃及 1线 8万吨无碱粗纱 8 2021/3 尚未明确 8万吨拟提升至 12万吨重庆国际 长寿 F10B 12万吨无碱粗纱 12 冷修时间待定 预计建设期 1年 12万吨升至 15万吨，产品全部为风电纱山东玻纤 沂水 5线 6万吨无碱粗纱 6 冷修时间待定 预计建设期 1年 6 万吨拟升级为 17万吨 ECER数字化产线泰山玻纤 邹城 4线 6万吨无碱粗纱 6 2022/5 预计建设期 8个月 年产 12 万吨冷修改造项目合计（冷修及拟冷修） 59图表： 2021年年初以来冷修及拟冷修线情况（万吨）数据来源：卓创资讯、各公司公告、天风证券研究所需求端：维持需求成长性判断；中观行业验证需求支撑Part 28请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明9需求：总体上我们认为 22年需求有弹性，长期有空间请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 宏观角度，预计我国玻纤需求增速与 GDP增速比例短期将维持在较高水平，预计 22年 /23年我国玻纤消费量534、 600万吨，分别同增 13.2%、 12.5%。考虑到玻纤应用面广，我们认为国内宏观经济指标对于判断国内玻纤需求仍有指引意义。鉴于： 1）人均玻纤年消费量远低于发达国家人均玻纤年消费量； 2）在玻纤应用主要领域如建筑、汽车等玻纤渗透率远低于发达国家水平，且作为新型材料受政策引导推广，我们认为我国玻纤需求增速与 GDP增速比例短期仍将维持在较高水平，中长期有望逐步向成熟市场靠拢。我们预计我国玻纤需求增速与 GDP增速比值短期仍将维持在较高水平，中性情境假设下预计 22年 /23年玻纤需求增速与 GDP增速比例分别为 2.4、 2.4， 对应玻纤需求增速分别为 13.2%、 12.5%，玻纤消费量分别为 534、 600万吨。图表： 宏观角度 2022、 2023年玻纤需求情况数据来源：中国玻纤工业协会、 IMF、 Wind、天风证券研究所2020 2021 2022E 2023E中国 GDP增速（不变价） 2.3% 8.1% 5.5% 5.2%悲观 中性 乐观 悲观 中性 乐观中国玻纤需求增速 /GDP增速 3.8 1.4 2.0 2.4 2.8 2.0 2.4 2.8 中国玻纤需求增速 8.8% 11.3% 11.0% 13.2% 15.4% 10.4% 12.5% 14.6%中国玻纤表观需求量（万吨） 423.4 471.3 523.1 533.5 543.9 577.5 600.1 623.0 10需求：总体上我们认为 22年需求有弹性，长期有空间请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 我国及全球范围内玻纤需求总体呈稳步增长。图表： 我国玻纤表观消费量及增速数据来源：中国玻纤工业协会、前瞻产业研究院、天风证券研究所注：表观消费量数据未剔除库存影响图表： 全球玻纤产量及增速0%6%12%18%24%30%36%42%48%54%050100150200250300350400450500 中国玻纤表观消费量（万吨） 同比增速（右轴 )-3%0%3%6%9%12%15%18%21%01002003004005006007008009002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019全球玻纤产量（万吨） 同比增速（右轴 )11需求：总体上我们认为 22年需求有弹性，长期有空间请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5月玻纤产品出口延续前期量价齐升趋势2022年 5月我国玻璃纤维纱及制品出口量为 18.8万 吨， YoY+40.0%；出口金额 3.54亿 美元， YoY +41.0%。玻璃纤维粗纱出口总量 6.8万 吨， YoY +36.69%；出口金额 0.79亿 美元， YoY +59.87%。短切玻璃纤维出口量 4.1万吨， YoY +168.0%，出口金额 0.49亿 美元， YoY +205.48%。 22年 5月出口玻纤纱及制品单价 1,883美元 /吨，YoY +13美元 /吨， MoM +56美元 /吨；单月粗纱单价 1,153美元 /吨， YoY +167美元 /吨， MoM -8美元 /吨。图表： 2022年 5月玻纤出口情况种类 出口数量（ 吨 ） YoY（ %） 金额（万美元） YoY（ %） 单价（美元 /kg）玻璃纤维纱及制品 188,194 40.04 35,432 41.02 1.88其他玻璃纤维纱 （ 2021/12） 7,176 90.72 1,512 108.63 2.11 玻璃纤维粗纱 68,377 36.69 7,884 59.87 1.15短切玻璃纤维（ 50mm） 40,950 168.03 4,942 205.48 1.21图表：玻纤纱及制品出口数量变化 图表： 玻纤粗纱出口均价变化注： 20年 2月数据为 20年 1-2月出口总量及平均价格 数据来源： 卓创资讯 、天风证券研究所4005006007008009001,0001,1001,200出口粗纱当月均价（美元 /吨）0510152025当月出口数量（万吨）需求端动态： 5月我国汽车产销环比恢复明显12请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 交通运输领域要闻6月 17日 ，中国汽车工业协会统计显示， 2022年 5月，中国品牌乘用车销售 79.9万辆，环比 +45.1%，同比 +17.5%，占乘用车销售总量的 49.2%，占有率环比 -7.8pct，同比 +7.9pct。 2022年 1-5月，中国品牌乘用车共销售 389.7万辆，同比 +11.3%，占乘用车销售总量的 47.9%，占有率同比 +6.4pct。6月 21日 ，据中国汽车工业协会统计分析， 2022年 5月，汽车制造业工业增加值同比 -7%，降幅环比 -24.8pct；汽车产量同比 -4.8%，降幅环比 -38.7pct。6月 22日 ，据中国汽车工业协会统计分析， 2022年 5月，汽车产销呈现明显恢复性增长，其中汽车类零售额 3,186亿元，环比 +24.1%，同比 -16%，降幅环比 -15.6pct。图表：乘用车产销量变化 图表：新能源汽车产销量变化数据来源：中汽协、天风证券研究所-50-30-10103050709011005001,0001,5002,0002,500产量 :乘用车 :累计值（万辆） 销量 :乘用车 :累计值（万辆）产量 :乘用车 :累计同比（ %） 销量 :乘用车 :累计同比（ %）-5050150250350450550650050100150200250300350400 产量 :新能源汽车 :累计值（万辆） 新能源汽车累计销量（万辆）产量 :新能源汽车 :累计同比（ %） 新能源汽车销量同比（ %）需求端动态：政策面加快推进风电装机节奏13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 风电运输领域要闻6月 20日 ，风电头条梳理了 2022年 5月已核准的风电项目， 2022年 5月共核准 19个项目，规模合计 2,606.2MW，总投资共计 189亿元。其中， 2022年 1-5月以来，各省市累计核准风电项目 122个，规模累计 16,354.15MW。6月 21日 ，湖南省发改委发布 关于同意全省“十四五”第一批风电、集中式光伏发电项目开发建设的复函 明确，湖南省“十四五”第一批发电项目共 303个，均为风电项目，项目合计 22.38GW。6月 23日 ，山西省能源局下发 关于进一步加快推进风电光伏发电项目建设的通知 。 通知 指出， 2022年新能源装机规模新增 1,000万千瓦。图表：风电新增并网装机容量 图表：风电公开招标容量数据来源：国家能源局官网，金风科技官网、天风证券研究所-100%-50%0%50%100%150%200%010203040506070802013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 22Q1风电新增并网装机量（ GW） 同比增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0102030405060702016 2017 2018 2019 2020 2021 22Q1风电公开招标容量（ GW） 同比增速价格、库存及成本变化Part 314请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明价格：粗纱价格本周延续小幅下调15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 粗纱价格周环比延续小幅下调6月 23日 ， 2400tex缠绕直接纱 价格为 5,775元 /吨 ,周环比 -2.9%、 月环比 -3.8%、 年同比 -7.2%； 2400texSMC合股纱 价格为 8,050元 /吨 ， 周环比 -2.4%、 月环比 -4.2%、 年同比 -6.1%； 2400tex喷射合股纱 价格为 9,250元 /吨 ， 周环比 -2.1%、月环比 -3.3% 、 年同比 -0.7%； 2000工程塑料合股纱 价格为 6,250元 /吨 ， 周环比 -4.6%、 月环比 -4.6%、 年同比 -7.4%。图表： 2400tex喷射合股纱价格 图表： 2000tex工程塑料合股纱价格图表： 2400tex缠绕直接纱价格 图表： 2400texSMC合股纱价格数据来源：卓创资讯、天风证券研究所3,5004,0004,5005,0005,5006,0006,50015/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/06(元 /吨 )内江华原 巨石成都 长海股份 均价5,0006,0007,0008,0009,00010,00015/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/06(元 /吨 )内江华原 泰山玻纤 长海股份 均价5,5006,5007,5008,5009,50015/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/06(元 /吨 )内江华原 泰山玻纤 OCV杭州 均价5,0005,5006,0006,5007,0007,50015/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/06(元 /吨 )内江华原价格： 电子纱、电子布价格稳定16请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 电子纱 、 电子布价格稳定6月 23日 ， G75电子纱 价格为 9,500元 /吨 ， 周环比 0.0%、 月环比 5.6%、 年同比 -44.1%； 6月 23日 ， 7628电子厚布价格为 3.80元 /米 ， 周环比 0.0%、 月环比 1.3%、 年同比 -56.6%。图表： G75(单股 )玻璃纤维电子纱价格 图表： 7628电子布价格（元 /米）数据来源：卓创资讯、天风证券研究所5,0007,0009,00011,00013,00015,00017,00015/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/06(元 /吨 )泰山玻纤 重庆国际 均价2.03.04.05.06.07.08.09.010.07628电子布价格（元 /米）库存： 5月末库存环比延续增加17请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5月末重点企业玻纤纱库存环比微增 ， 处于历史底部水平 。 截至 2022年 5月末 ， 重点企业玻纤纱库存为 39.3万吨 ， 环比 +5.6万吨 /+16.6%， 库存在底部位置基础上小幅环增 ， 主因疫情 、 物流等影响 ， 总体库存处于历史底部位置 。图表：玻纤重点企业玻纤纱库存（吨）数据来源：卓创资讯、天风证券研究所0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000玻纤库存（吨）成本： LNG、铂金价格下调，铑粉小幅上升18请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 LNG价格延续下调 。 6月 24日 ， 中国 LNG出厂价格指数 6,329元 /吨 ， 周环比 -5.0%， 月环比 -13.2%， 年同比 68.1%。 铂金延续下调 ， 铑粉小幅上升 。 6月 24日 ， 铂金现货价格 （ 上海金交所 ） 价格为 208.30元 /克 ， 周环比 -2.7%， 月环比 -2.95%， 年同比 -11.36%； 铑粉（ 上海华通 ） 价格为 3,530元 /克 ， 周环比 4.7%， 月环比 -8.8%， 年同比 -26.00%。图表：铂金价格（元 /克） 图表：铑粉价格（元 /克）图表： LNG价格（元 /吨）数据来源： Wind、天风证券研究所-40-2002040608005010015020025030018/0118/0318/0518/0718/0918/1119/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/05（ %）上海金交所铂金现货 :最高价 :Pt99.95上海金交所铂金现货 :最高价 :Pt99.95:同比02,0004,0006,0008,00010,000中国 LNG出厂价格全国指数（元 /吨）-100-5005010015020025030035040001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00018/0718/0918/1119/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/05（ %）上海华通 :最高价 :铑粉 上海华通 :最高价 :铑粉 :同比主要玻纤企业最新动态Part 419请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明板块公司本周动态（ 2022/6/20-2022/6/26）20请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明数据来源：各公司公告、官网、公众号、天风证券研究所代表公司 股票代码 公告内容中国巨石 600176.SH 本周无重要公告中材科技 002080.SZ 本周无重要公告长海股份 300196.SZ 本周无重要公告山东玻纤 605006.SH6月 23日 ，山东玻纤披露战略规划纲要，提出“十四五”主要经济指标： 2025年玻纤及制品产量达到 100万吨，营业收入达到70亿元，利润总额达到 20亿元，资产负债率控制在 60%以下，资产总额超过 110亿元。6月 23日 ，山东玻纤发布 2022 年限制性股权激励计划草案，拟授予限制性股票数量 1394.7万股，约占总股本 2.3%。宏和科技 603256.SH 本周无重要公告国际复材 A21391.SZ 本周无重要动态光远新材 本周无重要动态邢台金牛 本周无重要动态21请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级 自报告日后的 6个月内，相对同期沪深 300指数的涨跌幅行业投资评级 自报告日后的 6个月内，相对同期沪深 300指数的涨跌幅买入 预期股价相对收益 20%以上增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益 -10%-10%卖出 预期股价相对收益 -10%以下强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上中性 预期行业指数涨幅 -5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅 -5%以下投资评级声明类别 说明 评级 体系分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。THANKS22