1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明农林牧渔强于大市强于大市维持2022年 06月 26日（ 评级）分析师 吴立 SAC执业证书编号： S1110517010002分析师 陈潇 SAC执业证书编号： S1110519070002分析师 林逸丹 SAC执业证书编号： S1110520110001宠物经济四问：疫情影响？汇率波动？渠道改变？ 618战绩？行业投资策略摘 要21、疫情影响：宠物陪伴价值更为凸显，国内外养宠数量均增加，行业增速有望提升1）海外市场：疫情影响下，宠物情绪价值更为凸显，海外宠物消费快速恢复，增速超疫情前水平。 宠物具有陪伴属性，可以缓解无聊和焦虑的情绪，自疫情以来，美国已新增约 900万只/500万只宠物狗 /猫，增幅分别为 9%和 7%。 2021年美国宠物市场规模达 1236亿美元，同比增长近 20%，与 2019年同比增速相比，提升 12pct，远超疫情前的增速，实现高基数下的高增长。2）国内市场：疫情管控逐步放开，供应链快速恢复，国内市场基本面转好。 消费端看： 宠物经济具有高粘性和消费刚性，疫情主要影响供应链而不是需求，恢复快；化危为机，疫情宠物健康关注度提升，发展潜力较大。国产品牌关注度提升。 供给端看： 宠物食品重点厂商多集中在山东、福建、浙江等原材料产地，原料供给稳定。受疫情影响运输费用确实有所提升，但整体运输费用在成本中占比较低，影响有限。 我国宠物经济处于高速发展通道，存在较大的下沉市场和消费升级空间。 拉长维度看，近十年国内宠物经济处于高速增长通道。 2010年 -2021年，中国的宠物市场规模从 140亿元增长至 2490亿元， CAGR达 30%。2、汇率波动：贬值利好海外业务，汇兑收益有望增加1）国内重点厂商海外收入占比较高，汇兑损益对业绩影响大。 以汇兑损益的绝对值 /归母净利润这一指标衡量，中宠的波动范围主要集中在 5%-10%；佩蒂主要为 15%-20%， 2021年因越南工厂停工造成利润端锐减，这一比例甚至达到 37%。 汇兑损益与汇率密切相关， 2022年人民币贬值压力下，有利于增加公司的汇兑收益，利好海外业务。 一方面，推动海外市场产品消费；另一方面，汇兑收益增加也会增厚公司利润。2）人民币贬值趋势有望凸显国产出口产品的价格竞争力 ，国内宠物食品出口销量和利润空间有望提升。3、渠道变革：危中寻机，线上渠道大有可为疫情影响下，线下门店受挫严重，电商渠道迎来新的机遇。 借助电商渠道，国产品牌有望快速崛起，实现反超。 市场担心，进口品牌地位稳固，国产品牌较难抢占市场。我们认为：1）本土品牌对于产品品类和包装创新更为灵活，善于占领年轻养宠者心智。2）玛氏、雀巢等进入国内市场较早，在商超渠道中优势明显。伴随着电商渠道的崛起，国产品牌具有更多的品牌营销机会，有望实现弯道超车。中宠旗下包含“ Wanpy顽皮”、“ Zeal真致”、“ Toptrees领先”，佩蒂旗下“爵宴”、“好适嘉”；乖宝旗下“麦富迪”、“欧力优”等均实现线上渠道的大幅增长！4、 618战绩：宠物消费逆势高速增长，上市公司表现突出据星图数据统计， 2022年 618大促期间综合电商平台度过“史上最难 618”，销售总额较去年同期仅增长 0.7%。相比之下， 618购物节期间，宠物消费快速增长，京东宠物前 4小时成交额超去年 6月 18日全天；成交额破千万品牌数量同比增长 5倍。天猫 618开门红，宠物智能设备同比增长近 150%。四线及以下城市成交额同比增长 395%，宠物经济具备明显的从一二线城市向三四线及以下城市拓展的趋势。 中宠股份： 天猫平台上，公司主打品牌 wanpy旗舰店 618同比增长 53%， ZEAL旗舰店 618同比增长 43%，领先品牌 618同比增长 56%；京东平台上，公司 wanpy猫干粮同比增长 111%，犬干粮同比增长 124%。 佩蒂股份： 旗下品牌销售额同比增长 300%。公司主打品牌爵宴品牌收入超 1500万元。5、投资建议：推荐宠物双雄 中宠股份、佩蒂股份。6、风险提示：新冠疫情风险；贸易、关税等政策对出口的影响；汇率波动风险；测算具有一定主观性。一、 疫情影响：供应链阻断情况已缓解，海外市场持续恢复，国内基本面转好可期3海外市场：疫情影响下，宠物情绪价值更为凸显，养宠数量明显增加新冠疫情下 ， 宠物情绪价值更为凸显 。 根据美国机构 Better cities forpets统计 ， 疫情期间 ， 86%的宠物主反馈宠物提供了陪伴 ， 78%的宠物主反馈宠物减轻了压力和焦虑 ， 75%的宠物主反馈宠物减少了无聊枯燥的情绪 ， 69%的宠物主反馈宠物给人希望 。 海外市场的需求度提升 。 2020年疫情爆发以来 ， 互联网上关于如何领养宠物的搜索量明显增加 。 需求量快速增长 。 疫情以来 ， 美国领养宠物的比例明显增加 ， 美国人群领养宠物的意愿从 2020年的 6-7%提升至 2022年的 14%。资料来源： statista，天风证券研究所图：疫情期间美国宠物主对宠物作用的评价资料来源： better cities for pets、天风证券研究所7% 6%9% 10%14% 14%6% 5% 6% 6% 6% 5%0%2%4%6%8%10%12%14%16%领养宠物 遗弃宠物图：疫情下美国人群对宠物养育的行为变化资料来源： MORGAN L, PROTOPOPOVA A, BIRKLER R I D, et al. Humandog relationships during the COVID-19 pandemic: booming dog adoption during social isolation ， 天风证券研究所图： Google上关于“领养一只狗”的搜索量变化 -新冠疫情之后明显增加海外市场：宠物 市场快速恢复 ，增速超疫情前水平海外市场持续恢复 ， 增速超疫情前水平 。 根据 APPA， 2021年美国已有约 70%的家庭拥有宠物 ， 21年美国宠物市场规模达 1236亿美元 ，同比增长近 20%， 与 2019年同比增速相比 ， 提升 12pct， 远超疫情前的增速 ， 实现高基数下的高增长 。 其中 ， 宠物食品是宠物市场最大的细分子行业 。 2021年宠物食品占比达 40.5%， 在宠物市场占比最高；其次为宠物护理 ， 占比 27.8%；宠物用品及医疗占比为 24.1%。905971103612367.3% 6.7%19.3%0%5%10%15%20%25%02004006008001000120014002018 2019 2020 2021美国宠物市场规模（亿美元，左轴） YOY（ %，右轴）资料来源： APPA，天风证券研究所图：美国宠物市场规模（亿美元）及 YOY4222.131.48.15029.834.39.519.0%34.8%9.2%17.3%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%0102030405060宠物食品 宠物用品及医疗 宠物护理 其他2020 2021 同比增速图：美国宠物细分板块市场规模（亿美元）及 YOY国内市场：疫情管控逐步放开，供应链快速恢复，国内市场基本面转好20年宠物经济短暂遇冷 ， 但整体仍实现逆势增长 。 受疫情高压 ， 20年国内 宠物市场规模增速大幅下滑 16.5pct， 但仍 保持 正向增长 。 21年已恢复快速增长 ， 国内市场规模 2490亿元 ， 同比增长 20.0%。宠物经济具有高粘性和消费刚性 ， 随着疫情管控放开 ， 基本面有望持续转好 。 我们认为 ， 20年疫情对 消费端的影响主要体现为： 1） 线下宠物店遭遇重创 ， 门店关闭较多 。 2） 因担心宠物感染传播新冠 ， 活体宠物交易量急剧下降 。 但是宠物消费的刚需性很强 ， 2020年疫情爆发以来 ， 我国单只宠物消费数额保持增长 。 基于宠物经济的高粘性和消费刚性 ， 宠物市场规模和单宠消费金额均在 21年实现大幅增长 ，增幅分别为 20.0%和 8.2%。 我们预计 ， 随着当下疫情管控逐步放开 ， 行业基本面有望持续转好 。资料来源： 2017、 2019年、 2021年 宠物行业白皮书（派读宠物行业大数据平台出品） ，天风证券研究所图： 2010-2021年中国宠物市场规模（亿元）及 YOY140 2103375107199781220 134017082024 2065249050.0%60.5%51.3%41.0%36.0%24.7%9.8%27.5%18.5%2.0%20.6%0%10%20%30%40%50%60%70%0500100015002000250030002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021市场规模（亿元，左轴） yoy（ %，右轴）图： 2017-2021年单只宠物年均消费金额（元 /只）1532.11866.92041.4 2047.82216.305001,0001,5002,0002,5002017 2018 2019 2020 2021单只宠物年均消费金额（元 /只）国内市场 1）消费端：宠物消费刚性 &高粘性，疫情影响下宠物数量持续正增长1、 宠物经济的高粘性和消费刚性 ， 受疫情影响小 ，恢复快 。 市场担心 ， 疫情冲击消费 ， 会导致宠物遗弃以及消费降级 ， 进而影响到宠物经济的增长 。 我们认为： 1） 宠物消费具备高粘性 。 随着宠物陪伴属性和情绪价值凸显 ， 绝大数宠物主将其定位为家人或朋友 。 宠物白皮书调查显示 ， 将宠物视为家人的占比超过 85%， 视为朋友的占比达8.5%。 20年疫情高压下 ， 养宠量和宠物主数量均保持正增长 ， 也充分验证了宠物经济的高粘性特征 。 2） 宠物消费具备刚性 ， 单宠消费水平短暂受挫 ， 但并不持久 。 从国内宠物市场的消费结构来看 ， 宠物食品 、 医疗等刚性需求占比较高 ， 是宠物经济的基本盘 ， 合计约占 80%。 受疫情影响 ， 20年高消费群体小幅缩减 2pct， 但整体看 ， 单宠年均消费金额仍然与 2019年基本持平 ， 21年已恢复 10%左右的增速 。资料来源： 2021年 宠物行业白皮书（派读宠物行业大数据平台出品） ，天风证券研究所图： 2017-2021年中国宠物主数量（万 人 ）及 YOY5648 61206294 6844.08.4%2.8%8.7%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%0100020003000400050006000700080002018 2019 2020 2021宠物主数量（万人，左轴）yoy（ %，右轴）图： 2017-2021年中国宠物数量（万只）及 YOY61% 55% 52%12% 14%13%19% 26% 29%8% 6% 6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019 2020 2021宠物食品 宠物用品 宠物医疗 宠物服务76% 78% 75%24% 22% 25%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019 2020 2021普通消费人群 高消费人群注：高消费人群指主粮月消费额超 500元的群体图： 2019-2021年高消费人群占比扩大图： 2019-2021年中国宠物市场消费结构情况91499915 10084111358.4%1.7%10.4%0%2%4%6%8%10%12%0200040006000800010000120002018 2019 2020 2021宠物数量（万只，左轴）YOY（ %，右轴）国内市场 1）消费端：化危为机 ，疫情激发宠物健康关注，宠物医疗关注度持续提升2、 化危为机 ， 疫情有望带来宠物经济新的成长机遇 ， 宠物医疗潜力较大 。疫情影响下 ， 宠物医疗关注度持续提升 。 观察细分板块消费情况 ， 20年宠物医疗大幅增长 ， 同比增速达 39%， 宠物医疗逆势增长 。 一方面 ， 其具备刚需属性 ， 且消费降级空间不大 。 宠物主大多将宠物看做家人朋友 ， 当宠物生病治疗时 ， 检查 、 用药 、 手术等是无法避免的开销 ， 受疫情影响较弱 。 且不同于宠物食品之间存在替代性 ， 医疗产品较难替代 ， 疫情带来的消费降级空间不大 。 另一方面 ， 新冠疫情加强了对科学理性的宠物防疫和健康知识的普及 ， 中长期看有利于提升人们对宠物健康的关注度 ， 加快市场教育进程 。目前宠物药品 、 诊断的渗透率在 83%和 76%， 随着人们更加注重宠物的卫生和健康问题 ， 渗透率持续提升 ， 宠物医疗有望迎来快速增长 。资料来源： 21年 宠物行业白皮书（派读宠物行业大数据平台出品） ，天风证券研究所 注：高消费人群指主粮月消费额超 500元的群体图： 2019-2021年国内细分板块消费情况（亿元）-9%19%39%-24%14% 13%36%31%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%宠物食品 -yoy 宠物用品 -yoy 宠物医疗 -yoy 宠物服务 -yoy2020 2021图：细分板块的增速情况02004006008001,0001,2001,400宠物食品 宠物用品 宠物医疗 宠物服务2019 2020 2021国内市场 1）消费端：化危为机 ，宠物食品头部国产品牌有望突围3、 化危为机 ， 疫情影响下 ， 国产品牌关注度提升 。 且行业出清加速 ， 利好资金充足 、 强供应链 、 渠道多元的头部品牌 。受疫情影响 ， 进口渠道受阻 ， 且海外产品携带新冠病毒案例多发 ， 国内品牌迎来新机遇 。 由于海外宠物市场发展成熟 ， 长期以来宠物主偏高进口的宠物食品 。 20年受疫情影响 ， 国内品牌迎来新的机遇 ， 关注度明显提升 。 考虑到消费惯性 ， 质量较优的国内品牌有望快速打响知名度 ， 实现高速发展 。行业出清有望加速 ， 利好资金充裕 、 渠道多元的头部品牌 。 目前我国宠物食品的集中度较低 ， 2021年 CR5仅为 17.4%， 远低于成熟市场 ， 如21年美国 、 英国 、 日本 CR5分别为 71%、 62%和 64%。 疫情影响下 ， 人工 、 租金 、 库存等因素对宠物行业的资金链带来较大压力 ， 部分线下宠物门店被迫关门 ， 行业出清加速 。 资金充裕且具备多元渠道布局的生产商有望顺利突围 ， 市占率进一步提升 。资料来源： 20年 宠物行业白皮书（派读宠物行业大数据平台出品） ，天风证券研究所41.60%26.40%32%36.70%48.60%14.70%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%进口品牌 国产品牌 不关注品牌属性2019 2020图： 2019-2020年宠物干粮偏好 图： 2021年我国宠物市场竞争格局资料来源：欧睿国际，天风证券研究所7.9%2.8%2.4% 2.2%2.1%2.0%1.4%1.4%77.8%玛氏 雀巢 华兴 中宠 比瑞吉依蕴 荣喜 冠军 其他国内市场 2）生产端：厂商 多集中在原材料产地，生产端受物流影响有限1、 重点厂商多集中在原料产地 ， 生产端受物流影响有限 ， 销售端运费可能提升 。 宠物食品的重点厂商多集中在原材料产地 ， 生产端受物流影响有限 。 参考中宠股份的成本拆分 ， 宠物食品厂商的原材料对生产成本影响较大 。 1） 保证原料供给充足稳定 。 宠物食品的主要原材料为鸡肉 、 玉米 、 动物骨粉等 ， 山东 、 浙江 、 福建等华东地区农业发达 ， 肉禽蛋奶及粮食供应充足 ， 保证了宠物食品厂商原料供应充足 。 且当地屠宰行业发达 ， 在动物屠宰后 ， 可以将动物骨头研磨用作宠物食品的骨粉供给 。 2） 运输方便 ， 生产端受疫情影响小 。 国内主要厂商 ， 如中宠 、 乖宝 、 路斯等集中在山东 ， 佩蒂布局在江浙 。 20年中宠 、 佩蒂的生产量分别同比增长 17%和 27%， 21年中宠同比增速达 37%， 佩蒂因越南工厂停工产量小幅下滑 3%。 销售端运输费用可能提升 。 受疫情多地散点爆发影响 ， 销售端运输受阻 ， 费用提升 ， 或对成本造成一定影响 。 但整体看运输费用在成本中占比较低 ， 影响不大 。3.632.004.202.244.892.856.692.760.001.002.003.004.005.006.007.008.00中宠 佩蒂2018 2019 2020 202150.4%12.8%10.7%23.9%2.1%直接材料 直接人工 制造费用 外购成品 运杂费图： 2021年中宠股份成本拆分图：国内重点厂商布局资料来源： 公司年报， 天风证券研究所 资料来源： 公司年报， 天风证券研究所图： 2018-2021年中宠、佩蒂的宠物食品生产量（万吨）资料来源： 前瞻产业研究院 ，天风证券研究所长期看，国内宠物经济存在加大的下沉市场和消费升级空间 拉长维度看 ， 近十年国内宠物经济处于高速增长通道 。2010年 -2021年 ， 中国的宠物市场规模从 140亿元增长至 2490亿元 ， CAGR达 30%。 国内下沉市场仍有较大的增长空间 。 根据宠物行业白皮书 ， 21年宠物主多分布在一 、 二线城市 ， 合计占比达 75%以上 。 近年二线城市的新晋宠物主增长较多 ， 我们预计随着市场进一步下沉 ， 宠物相关公司有望迎来有较大的增长空间 。 消费升级趋势明显 ， 单只宠物平均消费金额增幅较大 。2021年单只宠物猫平均消费金额达 1826元 ， 同比增长0.3%；单只宠物狗平均消费金额达 2634元 ， 同比增长16.5%。 宠物主群体具有年轻化 、 收入高端化等特点 ，是消费升级的基础 。 宠物主画像： 1） 新手较多 ， 多为近 1-3年的新晋宠物主； 2） 年轻群体占比提升； 3）高学历人群占比提升； 4） 高收入群体占比提升 。 宠物医疗 、 宠物服务等板块增速较快 ， 潜力较大 。 宠物主对宠物的重视程度提升 ， 对宠物医疗 、 服务等需求较大 。 2021年宠物医疗和宠物服务的同比增速分别达 36%和 31%， 增长潜力明显 。25% 29% 36% 39%51%50% 47% 41% 41%32%25% 24% 24% 21% 17%0%20%40%60%80%100%1年以内 1-3年 3-6年 6-10年 10年以上一线城市 二线城市 三线及以下城市33.50%43.90%22.60%一线城市 二线城市 三线及以下城市图： 21年宠物主地区分布 图： 21年不同养宠时间段的宠物主城市分布2261 226226341768 1818 18260500100015002000250030002019 2020 2021犬 猫图：单只宠物平均消费金额（元 /年） 图：宠物主收入分布50%22% 19%26%48% 46%13% 14%18%12% 16% 17%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019 2020 20214000元以下 4000-9999元10000-14999元 15000元以上资料来源： 21年 宠物行业白皮书（派读宠物行业大数据平台出品） ，天风证券研究所二 、汇率波动：贬值利好海外业务，有望迎来拐点！国内重点厂商海外收入占比高，受汇率影响波动大 国内重点厂商海外收入占比较高，受汇率波动影响较大。人民币贬值利好出口。 由于公司海外业务占比高，汇兑损益对业绩影响大。 以汇兑损益的绝对值 /归母净利润这一指标衡量，中宠汇兑损益的值约是归母净利润的 5%-20%；佩蒂主要分布在 5%-40%， 21年这一比例明显提升，主要系越南工厂停工造成利润端锐减。 汇兑损益与汇率密切相关。 在贬值幅度较大的年份，往往汇兑收益较高，如 2015年中宠、佩蒂分别为 735万和1155万； 2018年分别为 1033万和 646万。资料来源： 公司公告 ， wind，天风证券研究所图： 2014-2021年中宠、佩蒂汇兑损益情况（万元）图： 2014-2021年中宠、佩蒂汇兑损益绝对值 /归母净利润-3,000-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中宠股份 佩蒂股份5.65.86.06.26.46.66.87.07.22012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-02平均汇率 :美元兑人民币2018-2020年，人民币持续贬值。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中宠股份 佩蒂股份2014-2016年，人民币连续三年贬值，对应公司的汇兑收益较高。2017年，人民币升值幅度达 6%，汇兑损失较大。2020-2021年，人民币升值幅度较大。图： 2014-2021年， 美元兑人民币 平均汇率情况22年人民币贬值压力较大，海外业务有望迎来拐点图： 22年以来，人民币持续走弱，贬值压力较大22年人民币贬值，利好海外业务。 20年下半年以来，人民币持续走强，美元兑人民币一度达到 6.3，积累了较大幅度的升值，存在一定的高估。 2022年 3月、 5月、 6月美国分别加息 25bp、 50bp和 75bp，人民币贬值压力较大。今年以来汇率已出现较大幅度调整，截至 2022年 6月 22日，人民币汇率已跌破 6.7。 我们认为， 22年人民币贬值压力下，有利于增加公司的汇兑收益，利好海外业务。 一方面，推动海外市场产品消费；另一方面，汇兑收益增加也会增厚公司利润 。资料来源： wind，天风证券研究所5.50005.70005.90006.10006.30006.50006.70006.90007.10007.300022年人民币贬值压力较大，海外业务有望迎来拐点图：折算为人民币后， 21年 A公司的整体收入增速 （横轴：假设 2021年汇率 6.5，以此为基准变化；纵轴：折算至人民币前， A公司的收入增速）资料来源： wind，天风证券研究所6.31 6.37 6.44 6.50 6.57 6.63 6.70 6.76 6.83 6.89 -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6%-20% -21.7% -21.1% -20.6% -20.0% -19.4% -18.9% -18.3% -17.8% -17.2% -16.6%-15% -16.8% -16.2% -15.6% -15.0% -14.4% -13.8% -13.2% -12.6% -12.0% -11.4%-10% -11.9% -11.3% -10.6% -10.0% -9.4% -8.7% -8.1% -7.5% -6.9% -6.2%-5% -7.0% -6.3% -5.7% -5.0% -4.3% -3.7% -3.0% -2.3% -1.7% -1.0%0% -2.1% -1.4% -0.7% 0.0% 0.7% 1.4% 2.1% 2.8% 3.5% 4.2%5% 2.8% 3.5% 4.3% 5.0% 5.7% 6.5% 7.2% 7.9% 8.7% 9.4%10% 7.7% 8.5% 9.2% 10.0% 10.8% 11.5% 12.3% 13.1% 13.9% 14.6%15% 12.6% 13.4% 14.2% 15.0% 15.8% 16.6% 17.4% 18.2% 19.0% 19.8%20% 17.5% 18.3% 19.2% 20.0% 20.8% 21.7% 22.5% 23.4% 24.2% 25.0%25% 22.4% 23.3% 24.1% 25.0% 25.9% 26.8% 27.6% 28.5% 29.4% 30.3%30% 27.3% 28.2% 29.1% 30.0% 30.9% 31.8% 32.7% 33.6% 34.6% 35.5%注：折算后的收入增速 =海外收入占比 *（ 1+汇率变动率） *（ 1+海外订单增速） +国内收入占比 *（ 1+国内订单增速） -1模型测算： 假设 1） A公司海外收入占比 70%； 2）海外收入以美元计； 3）折算至人民币前，海外收入和国内收入增速一致。假设 22年全年平均汇率在 6.7的水平， A公司整体订单增速 20%-30%，海外收入占比 70%且以美元计价。折合至人民币，收入端增速达 23%-33%，高于折算前的订单增速水平。三 、渠道变革：危中寻机，线上渠道大有可为电商渠道已成为宠物食品第一渠道，疫情带来新的成长机遇 电商渠道已经发展为宠物食品第一大购买渠道，占比超 60%。 目前国内宠物食品购买渠道主要分为电商、宠物专卖店、宠物医院和零售店，其中电商和宠物店占比较高， 21年分别占 61%和 25%。 “它经济”火爆，内容平台成为养宠人士互动交流的重要渠道，进一步推动电商渠道发展。 2020年因疫情居家，“云养宠”成为大众丰富生活的新方式，养宠相关内容关注度获得明显提升。 21年母婴宠物已成为抖音平台销售额排名第六大细分品类，占比 4.7%。图： 2021年中国宠物食品行业消费渠道占比资料来源：欧睿国际，天风证券研究所1% 3% 6%10%23% 31%38% 43% 46%51% 57%61%25%10%5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021电商 宠物店 宠物医院 零售店 其他图： 2021年抖音平台销售额 TOP154.70%0%5%10%15%20%25%30%35%40%资料来源：飞瓜数据，天风证券研究所电商渠道已成为宠物食品第一渠道，疫情带来新的成长机遇 内容平台的发展有利于进一步打通宠物与人类的情感边界，扩大宠物经济的消费潜力。 22年 5月 20日，超过 55家头部及中腰部宠物品牌参与了“多平台的 520营销大战”。来自天猫和京东的销量信息显示，在“ 520消费周期内”宠物相关消费的增长呈现出和鲜花、甜点等“爱情品类”相同的趋势。而在抖音和小红书平台， 520周期内宠物相关内容也呈现出高热度。 国际和本土主流品牌已开启多平台布局，纷纷加强在抖音、小红书等内容平台的宣传和开拓。 截至 2022年 6月 22日，麦德氏和皇家的抖音账号粉丝数量过百万， Wanpy、领先品牌的抖音账号粉丝数分别达 16.3万和 4.4万。图：小红书“ 520”内容平台宣传资料来源：抖音，小红书，天风证券研究所图： 2022年 6月 22日 宠物相关抖音账号粉丝数图 ：小红书宠物相关内容平台账号名称 抖音麦德氏 197.7w卫仕宠物 106.3w皇家 78.4w疯狂小狗 33.0w豆柴宠物食品 33.2w比瑞吉 18.4wWanpy 16.3w领先 4.4w电商渠道快速发展，国产品牌有望加速崛起 借助电商渠道，国产品牌有望实现快速崛起，实现反超。 品牌并非首要考虑因素，优秀国产品牌存在崛起机会。 目前进口品牌在国内宠物食品市场，特别是主粮市场，仍然处于垄断地位，但品牌优势并不突出，根据 2021年宠物行业白皮书 调研，“品牌知名度”并非首要考虑因素，宠物主更关注营养配比、配料组成、 适口性等因素。这为优秀国产品牌崛起提供可能。 电商渠道崛起，国内品牌有望弯道超车。 玛氏、雀巢等进入国内市场较早，在商超渠道中优势明显。伴随着电商渠道的崛起，国产品牌具有更多的品牌营销机会，有望实现弯道超车。萝卜投资数据显示， 2020年国内多家宠物公司在天猫渠道增速均实现高速增长，月同比增速超 50%。其中，中宠表现尤为突出，全年有 10个月同比增速超 100%。55%47%36%28%25%18%14%11%0%10%20%30%40%50%60%营养配比 配料组成 适口性好坏 用户口碑 每斤粮单价 品牌知名度 单包总价 特殊功能图： 2021年国内市场主粮消费决策因素资料来源： 2021年 宠物行业白皮书（派读宠物行业大数据平台出品） ，萝卜投资， 天风证券研究所图： 2020-2021国内主要品牌天猫渠道同比增速-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203中宠 佩蒂 乖宝电商渠道快速发展，国产品牌有望加速崛起 中宠、佩蒂、乖宝等多家优秀的国内公司，已形成自有品牌矩阵。 目前，中宠已形成以“ Wanpy顽皮”、“ Zeal真致”、“ Toptrees领先”为核心的自主品牌矩阵，佩蒂拥有“爵宴”、“好适嘉”等核心品牌；乖宝拥有“麦富迪”、“欧力优”等优势品牌。 2019-2021年，“顽皮”在天猫渠道销售额从 1.4亿快速增长至 2.6亿，复合增速达35%；“爵宴”从 151万增长至 740万，复合增速达 121.5%；”麦富迪”从 5.7亿增长至 9.9亿，实现高基数下的高增长。 持续的品牌建设和业务推广，提升国产品牌知名度。 21年下半年，佩蒂与维阿特合作，通过线上线下营销共同推广佩蒂旗下品牌 齿能，引领“科学养宠趋势”。 22Q1，中宠在线下举办“顽皮喜剧秀”、线上在 38节推出“嗅嗅礼盒” ；此外，公司整合成立了“专渠部”，加强核心自主品牌建设。图：国内品牌在天猫渠道快速增长（万元）资料来源：萝卜投资，天风证券研究所顽皮 / W a n p y 真致 / Z EA L 领先 / T o p t re e s 爵宴 / M e a t yw a y 好适嘉 / H e a l t h G u a rd 麦富迪 / M yf o o d i e 欢虎仔 / H o n e yp e t 欧力优 / O n l yo u201901 983 98 1 12 140 3327 62 59201902 679 70 0 15 81 2280 44 43201903 943 94 4 15 132 3666 134 67201904 718 62 4 7 103 2978 106 65201905 762 81 2 9 122 3553 117 62201906 1229 122 2 18 232 5816 170 72201907 681 122 7 3 92 3778 126 39201908 987 109 18 9 102 4901 216 59201909 904 118 27 4 119 5021 228 72201910 2966 137 59 13 109 4666 295 71201911 2109 295 125 36 330 11289 453 98201912 1093 175 116 9 124 5501 337 952019 年合计 14053 1482 366 151 1685 56776 2289 801202001 869 175 136 8 115 4589 254 66202002 1037 260 307 20 126 5388 183 54202003 1617 489 281 32 176 6287 196 76202004 1339 995 239 17 138 5423 172 76202005 1365 526 441 20 158 6089 173 76202006 2061 722 642 33 278 8559 186 85202007 1481 478 247 22 111 6045 141 76202008 1824 556 342 28 132 7084 152 76202009 1914 492 386 31 148 7377 157 93202010 1472 381 232 28 174 6877 150 89202011 2765 994 670 76 400 12783 273 115202012 1904 546 321 45 166 8108 171 1032020 年合计 19647 6616 4245 360 2122 84610 2208 984y o y 3 9 . 8 % 3 4 6 . 4 % 1 0 6 1 . 3 % 1 3 8 . 7 % 2 5 . 9 % 4 9 . 0 % - 3 . 5 % 2 2 . 9 %202101 2281 617 373 56 187 9159 195 113202102 1268 472 214 15 91 4773 97 54202103 2080 559 314 32 160 7844 160 95202104 1505 457 249 25 116 6431 124 84202105 1805 484 276 31 140 7132 168 79202106 2783 949 656 55 261 10294 200 83202107 1676 424 227 38 133 6458 145 69202108 2000 542 319 45 159 7508 174 83202109 2059 471 236 58 169 7277 175 83202110 1968 380 263 103 138 7570 136 81202111 4026 1162 816 149 391 16203 261 104202112 2309 448 273 133 161 8547 168 832021 年合计 25761 6965 4214 740 2106 99197 2002 1011y o y 3 1 . 1 % 5 . 3 % - 0 . 7 % 1 0 5 . 5 % - 0 . 8 % 1 7 . 2 % - 9 . 3 % 2 . 7 %2 0 1 9 -2 0 2 1 复合增速 3 5 . 4 % 1 1 6 . 8 % 2 3 9 . 5 % 1 2 1 . 5 % 1 1 . 8 % 3 2 . 2 % -6 . 5 % 1 2 . 3 %202201 2338 528 357 132 153 6800 173 76202202 1820 356 218 67 128 5726 119 59202203 2262 497 314 102 193 7398 139 67中宠股份 佩蒂股份 乖宝集团四 、今年 618：宠物板块持续高增长！国内上市公司表现突出今年 618整体消费偏弱的情况下，宠物消费表现亮眼据星图数据统计 ， 2022年 618大促期间 （ 2022年 5月 31日 20：00-2022年 6月 18日 24： 00） 全网交易总额为 6959亿元人民币 。综合电商平台度过 “ 史上最难 618” ， 销售总额达 5826亿元 ，较去年同期仅增长 0.7%。 美容护肤和香水彩妆在此次 “ 618”期间销额分别下滑 18.9%和