招商 期货软商品及水果周报2022年 6月 26日 招商期货研究所农业组王真 军 执 业资格号 Z0010289棉花白糖苹果010203目录contents板块价格表现时间 2022/4/22 2022/4/29 2022/5/6 2022/5/13 2022/5/20 2022/5/27 2022/6/3 2022/6/10 2022/6/17 2022/6/24棉花指数 -0.16% 1.47% -2.16% 0.38% -0.44% -3.50% -1.27% 0.05% -3.96% -11.71%郑糖指数 -0.87% -2.26% -0.49% -0.60% 2.84% 1.17% 0.71% -0.02% -2.74% -1.47%玉米指数 0.51% 1.98% -1.74% 0.07% 0.57% -2.19% -2.34% 0.21% 1.33% -4.10%苹果指数 -3.33% 10.47% 0.18% -0.75% 0.39% -4.66% -0.96% 0.98% 0.19% -0.94%板块投资机会 板块观点及逻辑 ： 过去一周 市场受抗通胀导致经济衰退的逻辑主导，一方面杀估值，另一方面需求弹性较大的品种跌幅也较大；同时俄乌出口谈判的乐观消息也加重了农产品市场的偏空氛围。体现在农产品里棉花需求属于可选消费品，受经济衰退影响最大，加上本身就是供给增长需求下滑的偏弱供需，导致棉花在过去一周跌幅巨大。展望的话，棉花这轮下跌也难有太强的反弹。白糖方面，整体估值偏低，需求也偏刚性，跌幅较小。苹果方面，作为国内生鲜品跟以上逻辑关系不大，整体上价格较高，但有减产预期，多空想法均不算很坚定，以震荡思路对待。 板块投研框架 图品种 近端 变化 远端 变化 当下交易的逻辑 变化 观点 后期关注点棉花 宽松 减弱 宽松 强化 需求转弱 减弱 偏空 需求预期白糖 宽松 维持 紧张 减弱 巴西下调燃料税 减弱 偏空 巴西政策苹果 紧张 维持 紧张 减弱 套袋数据显示减产维持 震荡 生长情况01 棉花周观点 ：棉花低位震荡2数据来源：招商期货研究所过去 一周国内棉花跌幅巨大且没有什么像样的反弹。过去一周市场受抗通胀导致经济衰退的逻辑主导，一方面杀估值，另一方面需求弹性较大的品种跌幅也较大；同时俄乌出口谈判的乐观消息也加重了农产品市场的偏空氛围。体现在农产品里棉花需求属于可选消费品，受经济衰退影响最大，加上本身就是供给增长需求下滑的偏弱供需，导致棉花在过去一周跌幅巨大 。策略：宏观预期叠加本身产业供需偏空，棉花 这轮 下跌难 有太强的反弹。13行情回顾 ：棉花的再平衡之路数据来源 ： wind 回望棉花价格的波动，近年的波动都应该说是 2010-11年巨大行情的余波。2010-11年的行情给整个行业造成的巨大伤害，使得政府决定设立最低收购价建立临时储备，从而推动国内棉花迅速走向过剩，也消灭了波动。在临储政策难以为继后，持续的抛储打压价格并压制波动率。在储备库存即将见底以后，棉花的波动率终于得以释放，价格在 2020年开始回升，并在 2021年再次站上21000，而这一价格也将驱动全球主产国有动力扩张面积。棉价的波动终于进入新的周期。 近期 关注全球抗通胀政策背景下对经济衰退的预期是否会有转变，在棉花自身关注作物生长情况，关疫情、对新疆棉制裁的背景下，需求的发展情况。05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002007/1/1 2010/1/1 2013/1/1 2016/1/1 2019/1/1 2022/1/1棉花 CCindex 3128B(元 /吨 )供给：产量小增长、需求预期差、德州天气仍偏干旱数据来源： USDA， wind， 招商 期货研究所0204060801002022/4/1 2022/4/15 2022/4/29 2022/5/13 2022/5/27 2022/6/10美棉种植 进度 （ %）美棉 种植进度 去年 5年均值0%20%40%60%80%100%120%02040608010012014099/00 02/03 05/06 08/09 11/12 14/15 17/18 20/21全球棉花 平衡（百万包， %）库存需求比 中国以外全球库销比 产量 消费量0%10%20%30%40%50%60%05101520253099/00 02/03 05/06 08/09 11/12 14/15 17/18 20/21美国棉花 平衡（百万包， %）库销比 产量 出口需求：美棉销售 差 ，南亚、东南亚开工持续下滑数据来源： USDA， 华瑞信息 ， 招商 期货研究所-40-200204060801001208/4 9/4 10/4 11/4 12/4 1/4 2/4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4美国陆地棉当周净销售 （万 包）过去五年范围 20 21 21 22 平均值02004006008001,0001,2001,4001,6001,8008/4 9/4 10/4 11/4 12/4 1/4 2/4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4美国陆地棉累计销售 （万 包）过去四年范围 20 21 21 22 平均值01020304050607080901002019/1/3 2019/7/3 2020/1/3 2020/7/3 2021/1/3 2021/7/3 2022/1/3印度开机 率 (%)01020304050607080901002019/1/3 2019/7/3 2020/1/3 2020/7/3 2021/1/3 2021/7/3 2022/1/3越南开机 率（ %）需求：下游需求仍然不好，补库不积极数据来源 ：华瑞信息 ， 招商期货研究所0102030405060702019/1/3 2020/1/3 2021/1/3 2022/1/3开工负荷 纯 棉纱 （ %）0102030405060702019/1/3 2020/1/3 2021/1/3 2022/1/3开工负荷 全棉 坯布（ %）010203040501/8 2/8 3/8 4/8 5/8 6/8 7/8 8/8 9/8 10/8 11/8 12/8纱厂棉纱 库存 （天）17-21范围 21 平均值 22010203040501/8 2/8 3/8 4/8 5/8 6/8 7/8 8/8 9/8 10/8 11/8 12/8纱厂棉花 库存 （天）17-21年范围 21 平均值 22051015201/8 2/8 3/8 4/8 5/8 6/8 7/8 8/8 9/8 10/8 11/8 12/8布厂棉纱 库存 （天）17-21范围 21 平均值 22010203040501/8 2/8 3/8 4/8 5/8 6/8 7/8 8/8 9/8 10/8 11/8 12/8布厂坯布 库存 （天）17-21范围 21 平均值 22基差、利润：基差仍然平水，生产利润迅速转正数据来源 ：华瑞信息 ， wind， 招商期货研究所-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,0002013/1/1 2015/1/1 2017/1/1 2019/1/1 2021/1/1全棉纱生产 利润 （元）-1,000-50005001,0001,5002,0002,50018,00019,00020,00021,00022,00023,000棉花基 差（元 /吨）棉花 9月合约 9月基差-8,000-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,00016,00018,00020,00022,00024,00026,00028,00030,0002021-10-25 2022-01-25 2022-04-25棉花 进口利润 -滑准税 （元 /吨）进口利润（滑准税） 3128B级价格 进口成本（滑准税）-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,50024,00025,00026,00027,00028,00029,00030,00031,0002021-08-05 2021-11-05 2022-02-05 2022-05-05棉纱进口 利润 （元 /吨）棉纱进口利润 越南剑杆 C32S CY INDEX02 白糖周观点：白糖重心下移2数据来源：招商期货研究所过去一周内外盘面均是一个震荡下行的走势。主产区现货价格跟随盘面下调 30-50元至 6010元 /吨左右，现货成交向好。基差走强至 70左右，内外价差在不断追平之中，目前亏损至 -400左右。原糖受原油、巴西燃料税改政策等因素影响较为明显，近期下调燃油税叠加雷亚尔走弱导致乙醇价格下跌，拖累糖价。生产方面仍需留意巴西中南部生产情况。国内现货交投清淡，近期原糖价格走低导致内外价差进一步收窄。未来需关注进口数据，进口量有望在三、四季度恢复。策略：短期原糖重心下移，郑糖跟随原糖重心下移、区间震荡，策略上建议暂时观望。需警惕巴西政策风险、进口数据。1316.0016.5017.0017.5018.0018.5019.0019.5020.0020.505,4005,5005,6005,7005,8005,9006,0006,1006,2002022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4国内外糖主力合约 走势 （元 /吨）郑糖主力合约 ICE主力合约行情回顾 -关注南半球新季生产进度数据来源： Wind， 招商期货研究所北半球增产俄乌冲突，油价走高，宏观驱动 南半球新榨季，近期巴西燃油税法议案拖累糖价全球糖供应：巴西中南部生产步伐加快数据来源： Bloomberg， wind， ISMA， 招商期货研究所-20-15-10-505101506/07 08/09 10/11 12/13 14/15 16/17 18/19 20/21 22/23*全球糖产销 差（百万吨）05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0004/16 5/16 6/16 7/16 8/16 9/16 10/16 11/16 12/16 1/16 2/16 3/16巴西中南部地区累计产糖 量 （千吨）17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23253035404550554/16 5/16 6/16 7/16 8/16 9/16 10/16 11/16 12/16 1/16 2/16 3/16巴西中南部制糖比例 累计 %（）17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/2305,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0004/16 5/16 6/16 7/16 8/16 9/16 10/16 11/16 12/16 1/16 2/16 3/16巴西中南部地区累计产糖 量 （千吨）17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23全球糖供应：巴西糖厂制乙醇经济性出现反转，略差于糖数据来源： Bloomberg， wind， ISMA， 招商期货研究所 乙醇的经济性较糖出现反转，低 1美分左右 巴西原糖由升水转为平水(1.00)(0.80)(0.60)(0.40)(0.20)0.000.200.400.600.801.00巴西原糖近月升 贴水 （美分 /磅）55.0%60.0%65.0%70.0%75.0%80.0%85.0%2017/1/1 2018/1/1 2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1含水乙醇 /汽油 比价 （ %）6810121416182022242020/1/1 2020/4/1 2020/7/1 2020/10/1 2021/1/1 2021/4/1 2021/7/1 2021/10/1 2022/1/1 2022/4/1含水乙醇折糖（美分 /磅）含水乙醇折糖 ICE原糖主力国内糖库存：消费旺季到来，关注去库速度数据来源： wind， 招商期货研究所国内糖平衡表 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22期初库存 58 45 35 (4) 131 产量 1031 1076 1041 1067 980 抛储 0 40 0 0 0 进口 243 324 376 634 550 其他进口 180 80 60 0 0 出口 17 17 16 16 16 收储 0 0 0 0 0 消费 1450 1500 1500 1550 1560 供需差 45 48 (4) 131 85 010020030040050060070010月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月白糖工业 库存（万吨）21/22 20/21 19/20 18/19-400-300-200-1000100200300400500600700白糖基 差（元 /吨）国内糖利润：进口亏损严重，进口量边际减少数据来源： wind， 招商期货研究所 进口利润持续倒挂，但 4、 5月进口量仍较大，全年进口量边际减少02040608010010月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月白糖进口 量 （万吨）21/22 20/21 21/22 18/19450047004900510053005500570059006100-1,000-50005001,0001,5002,0002019/1/1 2019/7/1 2020/1/1 2020/7/1 2021/1/1 2021/7/1 2022/1/1白糖进口利润（元 /吨）配额外进口利润 白糖主力合约价格03 水果周观点 ：苹果高位震荡2数据来源：招商期货研究所过去 一周苹果震荡为主，缺乏方向。目前苹果方面主要关注套袋调研情况，从目前初步的结果看主产区套袋量较去年同期偏低，与此前花期调研的小幅减产的预期基本一致。不过目前价格水平也偏高，如果没有明显的减产，价格上行的空间也有限；在小幅减产背景下，持续的下跌也显得不太现实，尤其考虑相关水果替代品整体价格也偏高。后期的话，缺乏进一步炒作因素，一直要到收获前才有值得关注的天气因素，因此苹果陷入震荡之中。持续关注套袋的调研情况，看是否会有超预期的东西出现。部分机构有减产超预期的结论，但是市场共识并不认为是一个很大幅度的减产。策略方面，目前建议以震荡思路对待。13行情回顾 ：需求下滑与天气灾害的不断转换数据来源： Wind 苹果期货自上市以来就在需求下滑和天气灾害两个逻辑中不断切换。作为水果中的一种，苹果作为低端品，在需求多样化的今天，需求面临挤出，所以在产量丰产甚至正常的年份都面临比较大的价格压力。另一方面苹果很容易受天气影响而发生减产，比如春天的冻害，收获前的阴雨天对品质的影响。苹果上市不久后的 2018年清明节期间就遭遇了罕见的倒春寒使得西北产区苹果花大量冻死，当年减产严重，价格大幅上涨。随后的 2019-2020年整体产量恢复性增长，价格也持续下行的态势，直到 2021年三季度跌到 6000以下，但在 9月前后遭遇了持续的阴雨，影响了当年的苹果质量，造成交割品短缺，引发了价格上涨到9000多。 2022年春季整体没有大的天气灾害，但是还是有一些小的问题，导致目前产量预期是小幅减产。目前市场焦点是套袋调研结果。5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,0002017/12/1 2018/6/1 2018/12/1 2019/6/1 2019/12/1 2020/6/1 2020/12/1 2021/6/1 2021/12/1 2022/6/1苹果期货 价格 （元 /吨）供需 ：消费品质化、多样化背景下的品种分化数据来源 ： FAO， 招商期货研究所西瓜 , 6025 , 24%柑橘类 , 4463 , 18%苹果 , 4050 , 16%梨 , 1610 , 6%桃子 , 1502 , 6%葡萄 , 1484 , 6%其他甜瓜 , 1387 , 6%香焦 , 1187 , 5%橙子 , 764 , 3%其他热带水果 , 420 , 2% 中国水果产量占比-5%0%5%10%15%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020中国水果产量增速（ 5年移动 平均， %）西瓜 苹果 梨 香蕉 柑橘类葡萄 桃子 菠萝 草莓香焦 , 182 , 30%其他新鲜热带水果 , 132 , 22%橙子 , 58 , 10%葡萄 , 52 , 9%苹果 , 38 , 6%樱桃 , 37 , 6%菠萝 , 22 , 4%猕猴桃 , 17 , 3%中国水果进口占比0%5%10%15%20%0%5%10%15%20%2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020水果产量与进口增速（ 5年移动 平均， %）全球水果产量增速 中国水果产量增速中国水果进口增速（右轴）价格 ：苹果价格偏高，但替代品价格亦偏高数据来源 ： wind， 招商期货研究所12345678901 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12西瓜 批发价（元 /吨）2022 2021 2020 2019 2018 201746810121401 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12苹果 批发价（元 /吨）2022 2021 2020 2019 2018 201702468101201 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12蜜桔 批发价（元 /吨）2022 2021 2020 2019 2018 2017123456701 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12鸭梨 批发价（元 /吨）2022 2021 2020 2019 2018 201733.544.555.566.577.501 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12香蕉 批发价（元 /吨）2022 2021 2020 2019 2018 201778910111213141501 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12葡萄 批发价（元 /吨）2022 2021 2020 2019 2018 2017库存 ：冷库苹果去库存速度明显快于去年数据来源 ： wind， 卓创资讯 ， 中国气象局 ， 招商期货研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020-11-06 2021-01-06 2021-03-06 2021-05-06 2021-07-06 2021-09-06陕西苹果库容 比 （ %）20/21 21/220%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2020-11-06 2021-01-06 2021-03-06 2021-05-06 2021-07-06 2021-09-06山东苹果库容 比 （ %）20/21 21/22谢谢Thank You招商期货有限公司总部地址：深圳市福田区福华一路 111号招商证券大厦 16、 17楼26重要声明本报告由招商期货有限公司 （ 以下简称 “ 本公司 ” ） 编制 ， 本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格 （ 证监许可 【 2011】 1291号 ） 。 证券期货投资者适当性管理办法 于 2017年 7月 1日起正式实施 ， 本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为 C3及 C3以上类别的投资者参考 。 若您的风险承受能力不满足上述条件 ， 请取消订阅 、 接收或使用本研报中的任何信息 。 请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征 ， 根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险 。本报告基于合法取得的信息 ， 但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 。 本报告所包含的分析基于各种假设 ， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 。 报告中的内容和意见仅供参考 ， 并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议 ， 招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户 。投资者据此作出的任何投资决策与本公司 、 本公司员工无关 。市场有风险 ， 投资需谨慎 。 投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素 ， 亦不应认为本报告可取代自己的判断 。 除法律或规则规定必须承担的责任外 ， 招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任 。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。王真军： 招商期货研究所所长助理，中南大学数理金融硕士，曾就职于国内某大型现货企业负责期货套期保值工作。在多年的研究和投资工作中，逐步形成了较系统的商品投研框架体系，并对商品的定价和投资策略有较深刻地认识。拥有期货从业人员资格（证书编号： F0282372）及投资咨询资格（证书编号： Z0010289）