举数字经济之纲，张科技成长之目 2022年计算机行业中期投资策略 安信证券研究中心 计算机团队 赵 阳 计算机首席分析师 执业证书编号： S1450522040001 杨 楠 计算机高级分析师 执业证书编号： S1450522060001 夏瀛韬 计算机高级分析师 执业证书编号： S1450521120006 2022年 6月 证券研究报告 行业评级：领先大市 -A 重点推荐三大核心赛道 核心赛道一：基础工具链国产化（国产化进入 3.0阶段） 国产化主要经历了三个阶段， 1.0阶段主要侧重服务器、 PC整机的国产化。 2.0阶段主要聚焦核心电子元器件、 IT基础软硬件的国产化，当前以 CPU/GPU芯片、操作系统、数据库、中间件为代表的 IT基础软硬件产业正在有序推进。 面向未来，我们认为国产化已经进入 3.0阶段，即面向产业研发设计环节的基础工具链的国产化，软件层面包括CAD/CAE/EDA等研发设计类软件，研发壁垒高、产业地位重要。硬件层面包括电子测量科学仪器，从模拟仿真、原型验证、产品开发，到生产制造、性能优化均需要电子测量仪器的参与。我们认为这些基础工具链软硬件未来有望具有重要投资价值。 建议关注：普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维、霍莱沃、概伦电子、中望软件。 核心赛道二：汽车智能化（高级别智能驾驶进入量产周期） 2022年将是高级别智能驾驶的量产元年，无论蔚来、小鹏、理想、零跑等造车新势力，还是上汽、广汽、比亚迪等传统车企，均在积极布局汽车的新能源化和智能化，而 L2+级别的智能汽车将陆续在 2022年开启量产周期，有望带动激光雷达等增量传感器、域控制器、智能驾驶算法、智能座舱等产业的快速发展。 建议关注：中科创达、德赛西威、道通科技、万集科技、四维图新、虹软科技。 核心赛道三：工业软件（稳增长 +制造业转型升级） 从稳增长的角度来看，围绕建筑的设计、造价、施工、运维管理，以及面向供水、供暖等基础设施建设类的工业软件企业有望受益于下游需求的拉动。长期来看，在制造业转型升级的大背景下，工业软件有望成为产业基础再造的重要投入方向。“产业基础再造工程”在 2020年 12月 24日由工信部领导在国新办新闻发布会的时候提出。工业基础在“十四五”期间追加了工业基础软件，变成“五基”。 建议关注：广联达、宝信软件、中控技术、赛意信息、能科科技、国联股份、和达科技、瑞纳智能、国能日新。 风险提示 疫情反复影响企业交付进度和收入回款；财政与货币政策低于预期，降低企业需求和信息化支出；供应链波动加大，影响企业生产发货，提升企业采购成本 核心推荐标的 资料来源： Wind，安信证券研究中心 核心推荐标的盈利预测与估值 所属板块 股票名称 每股收益 EPS 市盈率 PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 基础工具链 普源精电 -0.04 0.70 1.48 86.71 41.01 买入 -A 鼎阳科技 0.76 1.07 1.53 82.96 58.93 41.21 买入 -A 坤恒顺维 0.81 0.88 1.26 59.63 54.89 38.33 买入 -A 霍莱沃 1.65 2.20 3.13 51.22 38.41 27.00 买入 -A 中望软件 2.93 2.74 3.51 71.44 76.39 59.63 买入 -A 汽车智能化 中科创达 1.52 2.09 2.85 91.09 66.24 48.58 买入 -A 德赛西威 1.50 2.05 3.00 108.00 79.02 54.00 买入 -A 工业软件 广联达 0.56 0.72 0.94 102.55 79.76 61.10 买入 -A 宝信软件 1.20 1.55 1.98 46.67 36.13 28.28 买入 -A 中控技术 1.17 1.58 2.16 64.27 47.59 34.81 买入 -A 国联股份 1.68 2.76 4.46 52.96 32.24 19.95 买入 -A 用友网络 0.22 0.25 0.35 92.50 81.40 58.14 买入 -A 国能日新 1.11 1.01 1.40 59.04 64.88 46.81 买入 -A 和达科技 0.93 1.21 1.55 28.54 21.93 17.12 买入 -A IT基础设施 中科曙光 0.79 1.03 1.34 36.39 27.91 21.46 买入 -A 金山办公 2.26 2.94 3.91 89.22 68.58 51.57 买入 -A 人工智能 科大讯飞 0.67 0.88 1.19 62.58 47.65 35.24 买入 -A 空天信息化 航天宏图 1.08 1.55 2.32 67.46 47.01 31.41 买入 -A Part1 公募基金持仓分析 公募基金持仓分析 资料来源： Wind，安信证券研究中心 2.5% 2.5% 3.0% 1.8% 2.5% 3.3% 5.2% 6.5% 11.1% 11.0% 12.0% 11.1% 20.7% 17.4% 12.4% 15.6% 11.1% 9.5% 7.4% 6.1% 4.1% 3.2% 2.3% 1.6% 4.2% 5.6% 5.9% 6.3% 6.8% 5.4% 5.1% 4.5% 7.8% 8.1% 5.1% 4.3% 3.4% 3.7% 4.2% 4.3% 3.4% 计算机行业市值占比 % 计算机行业公募基金持仓比例 % 持仓占比： 选取主动管理型基金进行分析，绝对配臵比例来看， 22Q1主动管理型公募基金对计算机行业的持仓比例为 3.35%（若剔除东方财富则为 2.59%），环比 21Q4下降 0.95pct。超配比例来看， 22Q1计算机行业市值占比为 3.57%，主动型公募基金低配 0.22pct，环比 21Q4超配比例下降 0.65pct，行业由超配转为低配。总体来看， 22Q1计算机行业的配臵比例出现了较大幅度的下降，由超配转为低配，当前持仓占比已经处于历史底部区域。 公募基金持仓分析 资料来源： Wind，安信证券研究中心，标黄为新进 重仓股分析： 持股集中度来看， 22Q1的 TOP10计算机个股持仓市值占比为 72.36%，集中度继续下降，显示当前计算机板块主线不突出，机构配臵上较为多元。从 TOP20的板块分布来看，主要包括汽车智能化（中科创达、德赛西威、四维图新）、工业软件（广联达、国联股份、柏楚电子、宝信软件、朗新科技）、金融 IT（东方财富、恒生电子、同花顺）、医疗 IT（卫宁健康、创业惠康）、人工智能（海康威视、科大讯飞）、网络安全（深信服、卫士通、安恒信息）、 IT基础设施（浪潮信息、金山办公）。 22Q1持有基金数前 20个股 22Q1持仓市值前 20个股 22Q1基金持股占比前 20个股 股票名称 持有基金数 （个） 股票名称 持有基金数 （个） 股票名称 基金持仓市值 （亿元） 股票名称 基金持仓市值 （亿元） 股票名称 基金持股占总 股本 % 股票名称 基金持股占总 股本 % 东方财富 357 金山办公 36 海康威视 246.71 金山办公 26.76 中科创达 14.09% 赛意信息 6.96% 海康威视 225 科大讯飞 36 东方财富 172.42 科大讯飞 22.29 国联股份 12.32% 恒生电子 6.67% 德赛西威 94 深信服 31 广联达 72.23 卫宁健康 17.53 广联达 12.22% 海康威视 6.38% 广联达 81 大华股份 28 中科创达 59.40 同花顺 16.29 创业慧康 11.20% 东方财富 6.18% 中科创达 80 航天宏图 22 国联股份 47.38 柏楚电子 15.11 安恒信息 10.35% 德赛西威 5.79% 恒生电子 71 中科曙光 22 恒生电子 43.35 宝信软件 13.80 航天宏图 9.84% 东方通 5.75% 国联股份 57 卫士通 21 德赛西威 40.68 朗新科技 13.49 卫宁健康 8.69% 久远银海 5.04% 四维图新 45 创业慧康 19 深信服 33.90 卫士通 13.42 四维图新 8.42% 柏楚电子 5.01% 浪潮信息 42 朗新科技 18 四维图新 27.95 安恒信息 13.23 深信服 7.31% 能科科技 4.81% 宝信软件 39 柏楚电子 17 浪潮信息 27.83 创业慧康 13.17 浪潮信息 7.05% 中孚信息 4.75% 公募基金持仓分析 资料来源： Wind，安信证券研究中心 增减持分析： 以 22Q1基金持仓数占总股本比例较 21Q4的增减值来衡量基金对个股的增减持情况。增持TOP20中，主要关注业绩本身的成长性，以及业绩估值的匹配度。成长性较高的如宏图、四维、创达、讯飞、广联达等，估值匹配度较高的如能科科技、创业惠康、中科软等。减持 TOP20主要是之前涨幅较大、估值较高的龙头企业，这些公司目前股价均已经调整超过 30%，存在配臵价值，可在 Q2关注业绩表现较好的龙头企业。 22Q1基金增持比例前 20个股 22Q1基金减持比例前 20个股 股票名称 基金增持比例 % 股票名称 基金增持比例 % 股票名称 基金减持比例 % 股票名称 基金减持比例 % 航天宏图 5.61% 中科信息 1.31% 道通科技 -7.07% 网达软件 -1.47% 四维图新 5.44% 宝兰德 1.28% 致远互联 -6.58% 彩讯股份 -1.45% 东方通 4.94% 泛微网络 1.25% 大华股份 -5.42% 海康威视 -1.32% 能科科技 4.81% 京北方 1.12% 恒生电子 -3.16% 深信服 -1.31% 国联股份 2.34% 国网信通 1.03% 东方财富 -3.12% 启明星辰 -1.21% 中科创达 2.24% 科大讯飞 0.97% 左江科技 -2.68% 宇信科技 -1.14% 新点软件 1.72% 四方精创 0.97% 乐鑫科技 -2.47% 绿盟科技 -1.13% 金山办公 1.50% 中科软 0.89% 天融信 -2.27% 长亮科技 -1.05% 创业慧康 1.45% 上海钢联 0.80% 瑞纳智能 -2.20% 工大高科 -0.98% 霍莱沃 1.35% 广联达 0.73% 容知日新 -1.78% 同花顺 -0.91% Part2 计算机板块业绩分析 计算机板块业绩分析 资料来源： Wind，安信证券研究中心 统计范围： 结合中信一级计算机行业分类，经过修正后共计统计 293只个股。 收入端分析 ： 2021年计算机板块总营收 1.11万亿，同比增长 18.13%，较 2020年增速回暖，主要是由于 2021年疫情得到控制，各行业在信息化方面的资本开支恢复。 22Q1营收增长 18.20%，继续保持良好增长，我们认为本轮疫情主要在 3月份开始影响企业的生产，因此在 22Q1体现还不充分，预计 Q2可能仍会受到疫情的影响，总体收入增速可能放缓。 财务指标 19A 20Q1 20H1 20Q3 20A 21Q1 21H1 21Q3 21A 22Q1 营业收入（亿元） 9,396.94 1,416.56 3,638.61 5,919.24 9,420.51 1,943.56 4,622.17 7,279.52 11,128.85 2,297.34 YoY%（ 整体法） 15.25% -18.70% -4.74% -3.19% 0.25% 35.99% 26.06% 22.98% 18.13% 18.20% YoY%（ 中位数） 17.69% -13.74% 0.37% 2.37% 6.66% 38.10% 25.36% 18.85% 14.60% 10.32% 归母净利润（亿元） 520.13 14.39 200.85 366.26 588.21 79.09 247.46 406.39 614.84 47.47 YoY%（ 整体法） 6.34% -82.81% -28.29% -14.45% 13.09% 449.62% 22.98% 10.96% 4.53% -39.99% YoY%（ 中位数） 19.90% -35.87% -2.47% 2.89% 13.70% 37.43% 18.03% 3.01% -1.98% -12.72% 扣非归母净利润（亿元） 362.93 1.05 145.02 273.71 439.58 53.82 191.88 331.64 483.84 30.84 YoY%（ 整体法） -3.18% -95.98% -19.51% -7.20% 21.12% 4971.11% 31.57% 19.64% 10.07% -40.01% YoY%（ 中位数） 20.08% -39.86% -11.96% -3.87% 14.01% 33.87% 18.68% 8.16% 0.97% -13.63% 毛利率 % 26.64% 26.85% 27.71% 28.00% 28.25% 26.92% 27.01% 26.99% 26.82% 24.81% 销售费用率 % 7.26% 9.47% 8.20% 8.04% 7.44% 8.68% 8.00% 7.83% 7.26% 7.89% 管理费用率 % 5.05% 6.73% 5.49% 5.31% 4.83% 5.84% 5.17% 5.09% 4.78% 5.58% 研发费用率 % 7.25% 10.45% 8.87% 8.66% 8.07% 9.78% 8.89% 8.79% 8.31% 9.81% 财务费用率 % 0.35% 0.50% 0.40% 0.51% 0.42% 0.10% 0.20% 0.19% 0.24% 0.28% 净利率 % 5.54% 1.02% 5.52% 6.19% 6.24% 4.07% 5.35% 5.58% 5.52% 2.07% 扣非净利率 % 3.86% 0.07% 3.99% 4.62% 4.67% 2.77% 4.15% 4.56% 4.35% 1.34% 计算机板块业绩分析 资料来源： Wind，安信证券研究中心 板块收入情况 板块净利润情况 8153.18 9396.94 9420.51 11128.85 2297.34 15.25% 0.25% 18.13% 18.20% 0%5%10%15%20%25%0200040006000800010000120002018 2019 2020 2021 2022Q1计算机板块收入（亿元） YoY%489.12 520.13 588.21 614.84 47.47 6.34% 13.09% 4.53% -39.99% -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%01002003004005006007008002018 2019 2020 2021 2022Q1计算机板块净利润（亿元） YoY% 利润端分析： 2021年计算机板块净利润同比增长仅 4.53%， 22Q1净利润同比下降 40%。从成本和费用的拆分来看，主要是毛利率下滑、研发费用率维持高位导致的结果。 毛利率 的下滑一方面是因为缺芯等因素导致的原材料涨价，另外也是目前人力成本上涨带来的影响。研发费用率维持高位，主要是当前计算机板块普遍面临云化分布式架构转型、 AI和大数据应用落地的重要窗口期，企业在产品迭代上都需要大量的研发投入。 22Q1净利润下滑较多，主要是计算机板块收入存在季节性， Q1收入占全年比例仅有 10%不到，而成本支出较为刚性，导致收入利润的错配。 计算机板块业绩分析 资料来源： Wind，安信证券研究中心 经营现金流分析： 2021年计算机板块销售商品提供劳务取得的经营现金流为 1.34万亿，销货收现 /营收比例为 120.3%， 22Q1这一比例为 120.6%，计算机板块的经营现金流入依然较好。从经营现金净流量来看，2021年实现总的经营现金净流入 475亿元，占净利润比例从 2020年的 162%下降至 77%，绝对金额也较 2020年有所下降。我们认为一方面是由于上游原材料涨价、芯片缺货导致企业普遍拉长库存周期，来应对未来的不确定性。另一方面，行业人员薪酬增长，以及企业在销售和研发端的投入也导致经营现金净流量的减少。22Q1主要是季节性因素影响，收款较少而人员成本支付较多。 板块毛利率、费用率情况 板块经营现金流情况 26.6% 26.9% 27.7% 28.0% 28.2% 26.9% 27.0% 27.0% 26.8% 24.8% 7.3% 9.5% 8.2% 8.0% 7.4% 8.7% 8.0% 7.8% 7.3% 7.9% 5.0% 6.7% 5.5% 5.3% 4.8% 5.8% 5.2% 5.1% 4.8% 5.6% 7.3% 10.4% 8.9% 8.7% 8.1% 9.8% 8.9% 8.8% 8.3% 9.8% 0.4% 0.5% 0.4% 0.5% 0.4% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.3% 19A 20Q1 20H1 20Q3 20A 21Q1 21H1 21Q3 21A 22Q1毛利率 % 销售费用率 % 管理费用率 % 研发费用率 % 财务费用率 % 8706 9955 11036 13386 2770 535 751 955 475 (725) 106.8% 105.9% 117.2% 120.3% 120.6% 109.5% 144.3% 162.4% 77.3% -200%-150%-100%-50%0%50%100%150%(2500)025005000750010000125001500017500200002018 2019 2020 2021 2022Q1销售商品的现金流（亿元） 经营现金净流量（亿元） 销货收现 /营收 % 经营现金净流量 /净利润 % 计算机板块业绩分析 资料来源： Wind，安信证券研究中心 应收账款和存货分析： 1）应收款方面 ， 2021年计算机板块应收款 2948亿，同比增长 15.47%，小于收入增速。 22Q1应收款同比增加 20.85%，我们认为应收款在 22Q1的增加可能部分反映疫情对企业在交付和付款端的影响。从应收款周转率来看， 2021年的周转天数为 96.7天，同比 2020年略有下降，回款较为良好。但22Q1的周转天数较 21Q1有所提升，显示回款账期有所拉长。 2）存货方面 ， 2021年计算机板块存货同比增长 35.57%， 22Q1同比增长 32.84%，均远超收入增速。且存货周转天数也有所提升，我们认为一方面是原材料涨价带来存货本身购入的成本提升，使得存货价值提升。另一方面，也体现出企业在面对外部不确定性时，主动提升库存、拉长备货周期。 板块应收账款和周转率情况 板块存货和周转率情况 2,602 2,209 2,413 2,477 2,553 2,499 2,763 2,905 2,948 3,020 101.1 142.3 121.0 114.6 98.9 117.4 109.1 109.2 96.7 119.9 (160)(110)(60)(10)4090140050010001500200025003000350040004500500019A 20Q1 20H1 20Q3 20A 21Q1 21H1 21Q3 21A 22Q1应收账款（亿元） 应收账款周转天数（天） 1,441 1,567 1,614 1,675 1,605 1,760 1,944 2,225 2,176 2,338 76.7 139.7 113.1 108.7 87.4 114.4 106.3 115.9 98.5 125.0 (95)(45)5551051000120014001600180020002200240026002800300019A 20Q1 20H1 20Q3 20A 21Q1 21H1 21Q3 21A 22Q1存货（亿元） 存货周转天数（天） 计算机板块业绩分析 预收款 &合同负债分析： 2021年计算机板块预收款 &合同负债 1078.8亿元，同比增长 9.6%， 22Q1合同负债同比增速进一步放缓至 6.8%。我们认为一方面可能是合同负债作为前臵指标，部分已经体现了疫情对企业在获客打单方面的影响。另一方面，合同负债绝对量依然保持增长，且高于整体经济增速，表明政府和企业对信息化的需求依然存在，行业未来的发展空间较大。 板块预收款 &合同负债情况 699.8 742.6 799.9 876.3 984.6 1,002.1 992.8 1,070.9 1,078.8 1,100.6 14.9% 45.6% 40.5% 27.8% 40.7% 30.3% 20.9% 18.3% 9.6% 6.8% -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%02004006008001,0001,2001,4001,6001,80019A 20Q1 20H1 20Q3 20A 21Q1 21H1 21Q3 21A 22Q1预收款 &合同负债（亿元） YoY%资料来源： Wind，安信证券研究中心 计算机板块业绩分析 增速分布： 从 22Q1的营收和净利润分布图来看，收入端大部分个股集中在 0%20%的区间内，增速超过40%的个股占比 19%。净利润方面，由于计算机个股普遍存在季节性， Q1的净利润占全年比例不到 10%，不具有太多代表性，且波动较大，因此净利润的增速分布较为分散。 0 4 9 10 24 46 88 54 28 12 8 9 22Q1计算机营业收入增速分布 77 11 12 15 15 30 50 23 13 8 6 32 22Q1计算机净利润增速分布 资料来源： Wind，安信证券研究中心 计算机板块业绩分析 资料来源： Wind，安信证券研究中心 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 45.0% 50.0%22Q1净利润增速中位数% 22Q1营收增速中位数 % 空天信息化 工业软件 电力信息化 基础工具链 教育信息化 网络安全 人工智能 医疗信息化 信创 政务信息化 非银 IT 银行 IT 汽车智能化 云 SaaS 板块名称 22Q1营收增速 % 22Q1净利润增速 % 22Q1总营收（亿元） 空天信息化 44.79% 1.25% 6.17 工业软件 33.21% 28.26% 351.30 基础工具链 26.28% 81.11% 4.31 电力信息化 25.40% 24.71% 28.79 教育信息化 21.62% 29.12% 10.48 网络安全 20.05% -50.76% 81.94 人工智能 16.23% -9.67% 280.90 医疗信息化 15.11% 2.08% 28.51 信创 12.78% 5.32% 755.37 政务信息化 9.49% -8.64% 25.32 非银 IT 8.50% -13.67% 85.23 银行 IT 7.96% -19.79% 109.09 汽车智能化 7.75% -85.00% 82.41 云 SaaS 6.72% -21.97% 42.74 计算机细分板块表现 Part3 投资策略：数字经济为纲 数字经济的定义和政策脉络 资料来源： Wind，安信证券研究中心 数字经济政策脉络 习近平 求是 杂志发文， 不断做强做优做大我国数字经济 2016年 2022年 2022年 2021年 2020年 2017年 2018年 十八届中央政治局第三十六次集体学习 “加快传统产业数字化、智能化，做大做强数字经济，拓展经济发展新空间。” 十九大报告 “推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合” 十九届五中全会 十四五规划和 2035年远景目标建议 “发展数字经济，推进数字产业化和产业数字化，推动数字经济和实体经济深度融合，打造具有国际竞争力的数字产业集群。” 十四五规划和2035年远景目标 “第五篇 加快数字化发展 建设数字中国” 十四五数字经济发展规划 出台 中央经济工作会议 “加快 5G、人工智能、工业互联网等新型基础设施建设” 数字经济的定义和政策脉络 资料来源：信通院，安信证券研究中心 数字经济定义： 数字经济是以数字化的知识和信息作为关键生产要素，以数字技术为核心驱动力，以现代信息网络为重要载体，通过数字技术与实体经济深度融合，不断提高经济社会的数字化、网络化、智能化水平，加速重构经济发展与治理模式的新型经济形态。主要分为数字产业化、产业数字化、数据价值化、数字化治理。 生产要素 生产力 生产关系 数据价值化 数据采集 数据确权 数据定价 数据交易 数字产业化 基础电信 电子信息制造 软件及服务 互联网 产业数字化 技术在农业的边际贡献 技术在工业的边际贡献 技术在服务业的边际贡献 数字化治理 多主体参与 数字技术 +治理 数字化公共服务 数字经济的定义和政策脉络 资料来源：信通院，安信证券研究中心 2.6 4.8 9.5 16.2 27.2 31.3 35.8 39.2 0510152025303540452005 2008 2011 2014 2017 2018 2019 2020数字经济规模（万亿元） 27% 30.30% 32.70% 34.00% 36.30% 38.60% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020其他 数字经济占 GDP比重 7.00% 8.40% 11.50% 10.50% 7.30% 3.00% 15.80% 18.90% 20.30% 20.90% 15.60% 9.70% 0%5%10%15%20%25%2015 2016 2017 2018 2019 2020我国经济增速与 GDP增速 GDP增速 数字经济增速 数字经济的意义： 数字经济有望成为拉动 GDP增长的新引擎。 数字经济的定义和政策脉络 资料来源：国务院，安信证券研究中心 十四五数字经济发展规划的布局： 围绕 IT基础设施、数字产业化和产业数字化展开 指标 2020年 2025年数字经济核心产业增加值占GD P比重（% ） 7.8 10IP v6 活跃用户数（亿户） 4.6 8千兆宽带用户数（万户） 640 6000软件和信息技术服务业规模（万亿户） 8.16 14工业互联网平台应用普及率（%） 14.7 45全国网上零售额（万亿元） 11.76 17电子商务交易规模（万亿元） 37.21 46在线政务服务实名用户规模（亿） 4 8“十四五”数字经济发展主要指标推进光纤网络扩容提速 加快 5G网络规模化部署 IT基础设施建设 推进 IPv6规模化部署应用 加速空间信息基础设施升级 全国一体化大数据中心 智能高效的融合基础设施 数字经济的定义和政策脉络 资料来源：国务院，安信证券研究中心 十四五数字经济发展规划的布局： 围绕 IT基础设施、数字产业化和产业数字化展开 高端芯片、操作系统、工业软件、核心算法与框架 智能制造、数字孪生、城市大脑、边缘计算、脑机融合 下一代移动通信技术、量子信息、神经芯片、 DNA存储、第三代半导体 数字产业化 产业数字化 农业 金融 能源 物流 商务 工业 水利 数字经济的落地抓手 以“东数西算”为例 资料来源：北京市政府，安信证券研究中心 城市超级算力中心建设工程 应用智能计算沙盒 、 感知服务网关和隐私计算数据阀等技术 ， 建设城市超级算力中心 北京国际大数据交易所建设工程 引导数据汇聚和融合利用 ， 建设数据跨境交易枢纽 。 对高价值敏感数据分级分类制定特定交易规则和交易机制 高级别自动驾驶全场景运营示范 开展政策先行区建设，形成数据交通新规则，为创新型自动驾驶场景应用提供政策保障 跨体系数字医疗示范中心建设工程 汇聚基于一人一码建立的健康数据，利用多种隐私计算技术，在充分保障个人隐私的前提下建立健康数据共享机制 数字化社区建设工程 打通市 -区 -街道 （ 乡镇 ） 三级数据通道 ，形成基层社区管理和公共服务的数据基础 数字城市操作系统创制工程 通过感知设备构建万物联网体系 ，应用人工智能技术科学预测 ， 5G通讯助力数据传输 北京数字经济标杆城市六大工程 数字经济的落地抓手 以“东数西算”为例 资料来源：国务院，安信证券研究中心 为什么要“东数西算” “ 南水北调 ” “ 西电东送 ” “ 西气东输 ” “ 东数西算 ” “数”指数据，“算”是算力，即对数据的处理能力，“东数西算”是通过构建数据中心、云计算、大数据一体化的新型算力网络体系，将东部算力需求有序引导到西部，优化数据中心建设布局，促进东西部协同联动。 “东数西算”是什么？ 平衡东西部算力资源： 目前东部算力占比 60%，西部 10%，未来东部降到50%，西部提升到 15% “双碳”政策下数据中心绿色发展 ：我国西部地区气候相对适宜，能源丰富廉价， “东数西算” 就近使用西部能源资源，降低全国数据中心的总成本，同时消化西部的新能源供给。此外，新建数据中心 PUE值要求小于1.25 由算力基础设施建设带动产业数字化应用的全面发展 ，形成一批“东数西算”典型示范场景和应用 数字经济的落地抓手 以“东数西算”为例 资料来源：国务院，安信证券研究中心 京津冀枢纽 内蒙古枢纽 宁夏枢纽 甘肃枢纽 成渝枢纽 贵州枢纽 粤港澳枢纽 长三角枢纽 张家口集群 和林格尔集群 中卫集群 庆阳集群 天府集群 重庆集群 贵安集群 韶关集群 芜湖集群 长三角生态绿色一体化发展示范区集群 西部数据中心处理后台加工、离线分析、存储备份等对网络要求不高的业务 东部枢纽处理工业互联网、金融证券、灾害预警、远程医疗、视频通话、人工智能推理等对网络要求较高的业务 低碳化 国产化 集群化 数字经济的投资展望 资料来源：安信证券研究中心整理 信创产业： 国产芯片 /服务器 /操作系统 /数据库 /中间件 基础工具链软硬件： CAD/CAE/EDA/科学仪器 数据安全产业： 数据库审计 /DLP/DSMM/隐私计算 汽车智能网联 智能制造 电力信息化 民生信息化 空天信息化 数字人民币 重点推荐三大核心赛道 核心赛道一：基础工具链国产化（国产化进入 3.0阶段） 国产化主要经历了三个阶段， 1.0阶段主要侧重服务器、 PC整机的国产化。 2.0阶段主要聚焦核心电子元器件、 IT基础软硬件的国产化，当前以 CPU/GPU芯片、操作系统、数据库、中间件为代表的 IT基础软硬件产业正在有序推进。 面向未来，我们认为国产化已经进入 3.0阶段，即面向产业研发设计环节的基础工具链的国产化，软件层面包括CAD/CAE/EDA等研发设计类软件，研发壁垒高、产业地位重要。硬件层面包括电子测量科学仪器，从模拟仿真、原型验证、产品开发，到生产制造、性能优化均需要电子测量仪器的参与。我们认为这些基础工具链软硬件未来有望具有重要投资价值。 建议关注：普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维、霍莱沃、概伦电子。 核心赛道二：汽车智能化（高级别智能驾驶进入量产周期） 2022年将是高级别智能驾驶的量产元年，无论蔚来、小鹏、理想、零跑等造车新势力，还是上汽、广汽、比亚迪等传统车企，均在积极布局汽车的新能源化和智能化，而 L2+级别的智能汽车将陆续在 2022年开启量产周期，有望带动激光雷达等增量传感器、域控制器、智能驾驶算法、智能座舱等产业的快速发展。 建议关注：中科创达、德赛西威、道通科技、万集科技、四维图新、虹软科技。 核心赛道三：工业软件（稳增长 +制造业转型升级） 从稳增长的角度来看，围绕建筑的设计、造价、施工、运维管理，以及面向供水、供暖等基础设施建设类的工业软件企业有望受益于下游需求的拉动。长期来看，在制造业转型升级的大背景下，工业软件有望成为产业基础再造的重要投入方向。“产业基础再造工程”在 2020年 12月 24日由工信部领导在国新办新闻发布会的时候提出。工业基础在“十四五”期间追加了工业基础软件，变成“五基”。 建议关注：广联达、宝信软件、中控技术、赛意信息、能科科技、国联股份、和达科技、瑞纳智能、国能日新。 Part4 数字产业化：聚焦国产化 基础工具链：国产化进入 3.0阶段 资料来源：华大九天，是德科技，安信证券研究中心 国产化从 1.0迈向 3.0，当前卡脖子的关键技术逐渐向上游基础工具链延伸。 从去年年初的两会到年中的两院院士大会，从政治局 730会议到年底的中央经济工作会议，国家高层始终反复强调科技自立自强，加快解决“卡脖子”问题，发展专精特新企业。我们认为国产化过去经历了两轮的浪潮，第一轮是以 PC整机、服务器以及相关的软硬件为主的信创浪潮；第二轮是以半导体为主的芯片国产化浪潮。 未来，我们认为第三轮以基础工具链软硬件为主的国产化浪潮即将到来。 国产化 1.0 PC整机、服务器 国产化 2.0 器件、半导体、模组 IGBT/PCB IC设计 /制造 /封测 MEMS/通信模组 国产化 3.0 基础工具链软硬件 CAD（计算机辅助设计软件） CAE（计算机仿真软件） EDA（半导体设计软件） 科学仪器（示波器、频谱分析仪、波形发生器等） 基础工具链：国产化进入 3.0阶段 资料来源：山大华天，知识自动化，安信证券研究中心 Cax软件： CAx软件代表了一系列典型的工业软件，是国民经济多个领域研发设计的基础工具，广泛应用于产业创新发展的多个环节，关系到整个国家的创新能力，本质上是为产业创新发展“卖铲子”。 CAx软件涵盖多个基础学科门类，需要长期积累沉淀，自主可控壁垒很高，我国在底层核心技术、产品工程化商业化和产业生态培育等方面与发达国家仍有较大差距，一旦遭到禁用或受制于人，技术创新就会被“卡脖子”，进而破坏产业链的畅通和稳定。 Cax软件的应用场景 Cax软件需要多学科知识 基础工具链：国产化进入 3.0阶段 资料来源：华大九天，安信证券研究中心 EDA软件： EDA是芯片制造的最上游产业，是衔接集成电路设计、制造和封测的关键纽带，与 Fabless和Foundry一起形成芯片产业链的铁三角。从应用角度看： EDA工具广泛应用于数字设计、模拟设计、晶圆制造、封装、系统五大环节，已经成为芯片设计生产过程中不可或缺的工具。从产品价值量角度看， EDA价值量飞速上涨，目前某些单套 EDA软件工具价格可达数千万美元，形成了超过 80%毛利率的商业模式，同时 EDA厂商还积极开拓了 IP核、硬件加速器等新业务，进一步增加了 EDA相关产品价值量，目前 IP核业务在 Synopsys的营收之中占比已经达 30%以上。 基础工具链：国产化进入 3.0阶段 资料来源：坤恒顺维招股书，安信证券研究中心 电子测量仪器： 电子测量则利用电子技术将物理量变换成电信号，进而实现对自然规律更好的观测与应用。 从应用范围来看 ，电子测量仪器应用于多个行业的各个环节，从模拟仿真、原型验证、产品开发、到生产制造、优化均需有电子测量仪器的参与。从支撑的行业应用来看，电子测量仪器目前广泛应用于智能汽车、半导体、新能源、人工智能、通讯、医疗、消费电子、国防以及教育科研等领域，在现代化电子信息产业链中有着不可替代的作用。 电子测量仪器应用于无线电设备全生命周期 基础工具链：国产化进入 3.0阶段 资料来源：各公司官网，安信证券研究中心 电子测量仪器：从全球竞争格局来看 ，是德科技作为全球龙头，产品体系实现无线电测试测量设备全面覆盖，其示波器、无线信道仿真仪等产品占据全球领先地位，并面向下游应用场景提供全套解决方案；罗德与施瓦茨在频域产品领域的优势突出，主要包括频谱分析仪和适量网络分析仪。根据弗若斯特沙利文统计， 2019年，全球电子测量仪器市场占比前五家公司分别是是德科技、罗德与施瓦茨、安立、泰克和力科，一共占据总市场份额的 48.7%，其中是德科技是全球以 35.54亿美元收入占据 25.9%的份额领跑全