商业贸易 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 商业贸易 2022年 07 月 03日 投资评级： 看好 （ 维持 ） 行 业走势图 数据 来源： 聚源 行业周报 -618 大促美妆行业强者恒强，黄金珠宝头部品牌活跃-2022.6.26 行业点评报告 -618 大促展现消费韧性，国货美妆品牌强者恒强-2022.6.22 行业周报 -5 月社零降幅收窄，疫情缓和、消费逐步恢复 -2022.6.19 爱美客再度递交港股招股书，医美 消费逐步恢复 行业周报 黄泽鹏（分析师） 骆峥（联系人） 杨柏炜（联系人） 证书编号： S0790519110001 证书编号： S0790122040015 证书编号： S0790122040052 爱美客 再递交 港股招股书，医美消费逐步恢复 本周（ 6月 27日），医美产品龙头爱美客 再度 向港交所递交上市招股书 ， 募资拟用于外延并购扩充管线、推进 公司 全球化布局。 6月以来 随着 疫情缓和 ， 上海 地区 医美机构 逐步 复工 ， 虽因疫情防控所限仍采取 了 一定 限流、分流 措施，但 品牌与机构端共同 开展大量优惠促销活动 ， 推动医美消费 稳步 恢复。 从消费特点来看：（ 1） 由于 医美项目多需要 进行 多个疗程以保证治疗效果 ，因此医美消费 天然 具备高粘性特征 ； （ 2） 对于多数消费频率在季度、年度为主的项目而言 ， 疫情所导致的 短期 居民行动受限影响 有限 ，相关需求虽有递延，但不会消失 ；（ 3） 目前 年轻人群仍是医美主要消费群体， 暑假 由于 提供了较长的术后恢复期，因此 6-8月份也成为了大学生、准大学生等年轻群体的医美消费小高峰 ， 展望三季度， 我们认为 医美行业前期因疫情受损需求有望得到修复 。 从监管端来看 ， 近年来医美行业监管措施密集出台 ， 整体 呈现 出“ 疏堵结合 ” 趋势 ：（ 1）堵： 严厉打击非法医美 产品与机构 ；（ 2）疏： 一方面 相关监管规则不断完善 （如将水光针纳入 III 类医疗器械管理 ）， 另一方面 合规医美市场受到充分支持 ， 2021年以来市场涌现多个获批的优质新产品、新材料 。我们认为， 疏堵结合的监管措施有利于支持鼓励合规医美企业创新，引导医美行业健康规范发展 ； 短期 疫情 冲击 无碍 行业长期 景气 逻辑， 看好 竞争壁垒深厚的 医美产品龙头 公司 。 行业关键词： 集小美、名创优品、孩子王、周大福 、 扫码验真 等 【集小美】美妆测评平台集小美完成千万元级天使轮融资 。 【名创优品】名创优品通过港交所上市聆讯 。 【孩子王】孩子王西南智慧物流产业园和区域总部项目投入运营 。 【周大福】周大福拟收购佐丹奴国际 。 【扫码验真】中整协联合薇旖美开启扫码验真试点活动 。 板块行情回顾 本周 （ 6 月 27 日 -7 月 1 日），商贸零售指数报收 2916.85 点， 上涨 4.75%，跑 赢上证综指（本周 上涨 1.13%） 3.62 个百分点，板块表现在 31 个一级行业中位居第 2 位。零售各细分板块中，本周 钟表珠宝 板块表现较好， 2022 年年初至今 品牌化妆品 板块 涨幅领跑 。个股方面，本周 华联综超 （ 13.6%） 、 中国中免 （ 11.9%） 、小商品城 （ 10.9%） 涨幅靠前。 投资建议： 关注化妆品医美 、 黄金珠宝 和超市 龙头公司 投 资主线一（ 化妆品 ）： 行业持续分化，国货化妆品龙头品牌 强者恒强 。 重点推荐 国货美妆龙头贝泰妮、珀莱雅、 鲁商发展 ，受益标的科思股份等 ； 投资主线二（ 医美 ）： 医美消费稳步恢复， 重点推荐医美 产品龙头爱美客 ； 投资主线三（ 线下零售 ）： 疫情缓和、 黄金珠宝 线下消费 复苏 ，重点推荐 潮宏基 、周大生 、迪阿股份 ； 关注超市 基本面 持续 改善 ，重点推荐永辉超市 等 。 风险提示： 宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。 -34%-26%-17%-9%0%9%2021-07 2021-11 2022-03商业贸易 沪深 300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业周报 行业研究 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 24 目 录 1、 零售行情回顾 . 4 2、 零售观点：爱美客再递港股招股书，医美消费逐步恢复 . 6 2.1、 行业动态：爱美客再度递交港股招股书 . 6 2.2、 投资建议：关注化妆品医美、黄金珠宝和超市龙头 . 8 2.2.1、 家家悦：新店培育、商誉减值等影响业绩， 2022Q1 轻舟待发 . 9 2.2.2、 周大生：黄金产品体系化表现亮眼，品牌升级造就 “硬核力量 ” . 10 2.2.3、 永辉超市：外部竞争环境改善， 2022Q1 超市龙头重回增长轨道 . 11 2.2.4、 潮宏基： 2021年业绩亮眼，发力加盟渠道扩张驱动持续成长 . 11 2.2.5、 鲁商发展：地产业务拖累一季度业绩，化妆品业务保持高增长 . 12 2.2.6、 老凤祥：整体经营增长稳健，深筑品牌壁垒、渠道持续扩张 . 12 2.2.7、 豫园股份：一季度珠宝时尚业务增长亮眼，消费赛道布局推进 . 13 2.2.8、 贝泰妮：一季度业绩高增长，持续巩固敏感赛道龙头地位 . 14 2.2.9、 爱婴室： 2022Q1 营收较快增长，受华东疫情影响业绩承压 . 14 2.2.10、 爱美客：一季度业绩延续高增长，盈利能力迈上新台阶 . 15 2.2.11、 华熙生物：护肤品带动一季度营收高增长，四轮驱动成长可期 . 15 2.2.12、 迪阿股份： 2021年经营增长亮眼，一季度受到疫情一定影响 . 16 2.2.13、 珀莱雅：大单品逻辑持续检验， 2022Q1 业绩增长亮眼 . 17 2.2.14、 红旗连锁：一季度主营业务表现良好，门店整合调整体现成效 . 17 3、 零售行业动态追踪 . 18 3.1、 行业关键词：集小美、名创优品、孩子王、周大福、扫码验真等 . 18 3.2、 公司公告：爱美客、中国中免重新向港交所递交上市申请的公告等 . 20 4、 风险提示 . 22 图表目录 图 1： 本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第 2 位 . 4 图 2： 本周零售行业（商贸零售）指数上涨 4.75% . 4 图 3： 2022 年年初至今（商贸零售）指数下跌 5.45% . 4 图 4： 本周钟表珠宝板块涨幅最大，周涨幅为 6.22% . 5 图 5： 年初至今品牌化妆品板块涨幅领 跑，为 6.96% . 5 图 6： 2021 年爱美客玻尿酸填充剂市占率（销量）第一 . 6 图 7： 爱美客欲将本次募资用于全球布局、巩固行业地位 . 6 图 8： 上海区域多家医美机构 6 月初以来陆续复工 . 6 图 9： 医美机构推出多种促销活动刺激消费恢复 . 6 图 10： 医美消费具备高粘性特征 . 7 图 11： 暑假期间准大学生等年轻群体医美需求旺盛 . 7 图 12： 水光针被纳入 III类械管理并明确成分、用途 . 7 图 13： 再生类等产品获批体现医美监管 “疏 ”的一面 . 7 表 1： 本周零售行业华联综超、中国中免、小商品城涨幅靠前 . 5 表 2： 本周零售行业中成股份、华鼎股份、 ST 大集等跌幅靠前 . 5 表 3： 重点推荐永辉超市、潮宏基、周大生、珀莱雅、贝泰妮、爱美客等 . 8 表 4： 本周重点推荐个股鲁商发展、迪阿股份、周大生表现较好 . 18 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 24 表 5： 零售公司大事提醒：关注多家公司分红等 . 22 表 6： 零售行业大事提醒：关注第 22届 CBME 线上孕婴童展等 . 22 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 24 1、 零售行情回顾 本周（ 6月 27日 -7月 1日） A股 上涨 ，零售行业指数 上涨 4.75% 。 上证综指报收 3387.64点，周累计 上涨 1.13%；深 证成指报收 12860.36点，周 上涨 1.37%；本周全部 31个一级行业中，表现排名前三位的分别为 煤炭 、 商贸零售 和 建筑材料 。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收 2916.85点，周 涨 幅 为 4.75%，在所有一级行业中位列第 2位。 2022年年初至今，零售行业指数下跌 5.45%，表现 强 于大盘（ 2022年年初至今上证综指累计下跌 6.93%）。 图 1： 本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第 2位 数据来源： Wind、开源证券研究所 图 2： 本周零售行业（商贸零售）指数 上涨 4.75% 图 3： 2022年年初至今（商贸零售）指数下跌 5.45% 数据 来源： Wind、开源证券研究所 数据 来源： Wind、开源证券研究所 零售各细分板块中 钟表珠宝 板块 本 周 涨 幅 最大； 2022年年初至今 ， 品牌化妆品 板块领跑 。 在零售行业各主要细分板块（ 我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、 商业 物业经营、 互联网电商、钟表珠宝 和 品牌化妆品 8 个细分板块 ）中，本周 7 个子板块上涨，其中 钟表珠宝 板块涨幅最大 ， 周涨 幅为 6.22%； 2022 年全年来看， 品牌化妆品 板块年初至今累计 涨 幅为 6.96%，在各零售行业各细分板块中 领跑 。 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 24 图 4： 本周 钟表珠宝 板块 涨 幅最 大 ，周 涨 幅为 6.22% 图 5： 年初至今 品牌化妆品 板块 涨幅 领跑 ，为 6.96% 数据 来源： Wind、开源证券研究所 数据 来源： Wind、开源证券研究所 个股方面，本 周 华联综超、中国中免、小商品城 涨幅 靠前。 本周零售 行业 主要 89家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化 或即将退市 公司）中，合计有 60家公司上涨、 27家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是 华联综超、中国中免、小商品城 ，周涨幅分别为 13.6%、 11.9%和 10.9%。 本周跌幅靠前公司 为 中成股份、华鼎股份、 ST大集 。 表 1： 本周零售 行业 华联综超、中国中免、小商品城 涨幅靠前 涨幅排名 证券代码 股票简称 收盘价（元） 周涨跌幅 周换手率 年初至今 涨幅 所属三级行业 1 600361.SH 华联综超 6.35 13.6% 11.9% 10.4% 超市 2 601888.SH 中国中免 225.11 11.9% 5.9% 2.6% 旅游零售 3 600415.SH 小商品城 5.79 10.9% 14.0% 21.0% 商业物业经营 4 000419.SZ 通程控股 5.44 10.6% 18.8% 18.8% 多业态零售 5 601116.SH 三江购物 10.29 10.4% 10.1% 11.5% 超市 6 300755.SZ 华致酒行 43.88 8.9% 3.4% -11.5% 专业连锁 7 600778.SH 友好集团 6.69 8.8% 8.9% 50.0% 多业态零售 8 600861.SH 北京城乡 22.17 8.4% 8.4% -3.7% 多业态零售 9 002264.SZ 新华都 5.12 8.0% 9.2% -13.5% 超市 10 601828.SH 美凯龙 5.86 7.3% 9.5% -33.5% 商业物业经营 数据来源： Wind、开源证券研究所（收盘价日期为 2022/7/1） 表 2： 本周零售 行业 中成股份 、 华鼎股份、 ST大集 等跌幅靠前 涨幅排名 证券代码 股票简称 收盘价（元） 周涨跌幅 周换手率 年初至今 涨幅 所属三级行业 1 000151.SZ 中成股份 12.91 -9.6% 89.3% 51.7% 贸易 2 601113.SH 华鼎股份 4.23 -8.0% 8.4% 4.4% 跨境电商 3 000564.SZ ST大集 1.01 -4.7% 4.9% -40.9% 百货 4 603123.SH 翠微股份 13.26 -4.5% 17.8% 62.7% 百货 5 002091.SZ 江苏国泰 11.12 -4.2% 11.0% -17.0% 贸易 数据来源： Wind、开源证券研究所（收盘价日期为 2022/7/1） 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 24 2、 零售观点： 爱美客再递港股招股书 ， 医美 消费逐步恢复 2.1、 行业动态： 爱美 客再度递交港股招股书 爱美客 再度 递交港股招股书， 募资拟用于 外延并购扩充管线 、推进 全球化 布局。 本周（ 6月 27日），医美产品龙头爱美客重新向港交所递交上市招股书。 作为 我国 最大的玻尿酸填充剂供应商 （ 根据 Frost&Sullivan 数据， 2021 年公司按销量计的玻尿酸填充剂市占率为 39.2%， 同比 +12.0pct，稳居行业第一；而按销售额计的市占率 也达到 23.8%）。爱美客本次募集资金将用于医美行业相关投资收购、海内外产品管线研发商业化和品牌建设等方面， 推进 公司全球化布局并进一步巩固 行业 领先地位。 图 6： 2021年爱美客玻尿酸填充剂市占率（销量）第一 图 7： 爱美客欲将本次募资用于全球布局、巩固行业地位 数据来源： Frost&Sullivan、开源证券研究所 资料 来源： 爱美客招股书 、开源证券研究所 6月以来上海 等 区域 医美机构复工， 叠加 促销活动 推动 医美 消费 回暖 。 6月以来 疫情缓和， 上海 地区 医美机构 逐步复工 ， 以 具有代表性的三家头部机构 （上海美莱、 伊莱美、 上海 华美 ） 为例 ：官方公众号显示，三家机构均已在 6 月初复工，但因疫情防控需要， 均 采取提前预约、分时段到院等方法进行限流、分流，并需出示 48小时核算阴性报告方可就诊。为了推动 医美 消费回暖，三家医美机构在复工后均开展了大量优惠 促销 活动，比如美莱以“ 8重壕礼，千元红包雨 ”吸引客户参与直播；伊莱美在直播中推出抢购、秒杀等；华美则提供大额满减补贴、首次消费大幅优惠等活动。疫情 缓和 叠加机构端大力优惠促销 推动 ，医美机构客流 稳步 恢复。 图 8： 上海 区域 多家 医美机构 6月 初以来 陆续复工 图 9： 医美机构 推出 多种 促销活动刺激消费 恢复 资料来源：上海美莱、伊莱美、华美医疗美容公众号 资料来源：上海美莱、伊莱美、华美医疗美容公众号 2 7 . 2 %3 9 . 2 %0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %3 5 %4 0 %4 5 %爱美客 公司 A 公司 B 公司 C 公司 D2020 年市占率 2021 年市占率募集资金用途 具体使用情况投资、 收购和 授权许可安排医疗美容器械相关的投资、收购及授权许可医疗美容行业上下游公司的投资收购生物药品及化学药品及其他医疗美容消费品相关的投资、收购及授权许可开发及 扩展中 国产品管线可用于溶解透明质酸及提高皮下组织渗透性的注射用透明质酸酶研发及商业化注射用 A 型肉毒毒素研发及商业化其他产品研发及商业化招聘额外的研发人员开发海外 产品扩大 全球布局海外产品开发、注册及商业化海外研发合作招聘海外研发人员营销和 品牌建设 工作招聘额外的消费及营销人员，建立销售及营销体验中心品牌建设活动营运资金及其他行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7 / 24 医美消费高粘性特征叠加暑假医美小高峰，前期受 疫情影响 需求有望得到修复。 由于 医美项目多需要进行多个疗程以保证治疗效果有效性和延续性 ，因此医美消费天然具备高粘性特征：根据 新氧 2021年医美行业白皮书 数据 ， 2021年各年龄段医美消费者中消费 2 次或以上的人群占比 已 普遍过半。 我们认为， 对于 多数 消费频率在季度、年度 为主 的项目而言， 1-2月 时长 疫情 所 导致的居民行动受限 影响 较小， 相关医美 需求虽 有 递延，但不会消失。此外，目前年轻人群仍是医美主要消费群体，暑假 由于提供了 较长 的 术后恢复期， 因此 6-8月份 也成为了 大学生、准大学生等年轻群体的医美消费小高峰 。 展望三季度， 受益于“ 医美消费 高粘性 +暑期 消费 小高峰 ” ，我们认为 医美 行业前期 因疫情 受损需求有望得到 较好 修复。 图 10： 医美消费具备高粘性特征 图 11： 暑假期间准大学生等年轻群体 医美 需求旺盛 数据来源：新氧 2021 年医美行业白皮书 、开源证券研究所 资料来源： 江苏省中医院整形外科 公众号 监管疏堵结合，引导医美行业健康规范发展。 近年来 医美行业 监管 措施 密集出台 ：（ 1）一方面 ，官 方 仍在 严厉打击非法医美，限制和查处不合规产品 、机构 ； （ 2）另一方面， 相关 监管 规则也不断 完善， 例如 2022年 3月医疗器械分类目录 调整后 ，“水光针” 被 纳入 III类医疗器械管理并进一步明确产品成分、用途 等 ， 也有利于 规范 该细分 赛道 发展 ；（ 3） 非法医美遭受严格监管的 同时， 合规医美市场则 受到充分支持 。2021 年 以来 市场 也 涌现出多个获批的 优质 新产品、新材料 ， 例如 以濡白天使（爱美客）、伊妍仕（华东医药）和艾维岚（长春圣博玛）为代表的再生类产品，以及使用了重组型人源化胶原蛋白的薇旖美（锦波生物）等 。 我们认为，疏堵结合的监管措施 ，有利于 支持 鼓励 合规 医美企业创新，引导 医美行业 长期 健康 规范 发展 。 图 12： 水光针被纳入 III类 械管理并 明确成分 、用途 图 13： 再生类等产品获批体现医美监管“疏”的一面 资料来源： NMPA、开源证券研究所 资料来源：新氧 、 各品牌官网、开源证券研究所 0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %1 8 -1 9 2 0 -2 5 2 6 -3 0 3 1 -3 5 3 6 -4 0 41 及以上2021 年消费 2 次或 2 次以上人群占比（ % ）山西锦波 - 薇旖美注册证编号：国械注进20213130488胶原蛋白注射针剂再生材料注射针剂爱美客 - 濡白天使注册证编号：国械注准20213130460华东医药 - 伊妍仕注册证编号：国械注进20213130100圣博玛 - 艾维岚注册证编号：国械注进20213130276行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8 / 24 2.2、 投资建议： 关注化妆品医美、黄金珠宝和超市 龙头 投资主线 1： 行业持续分化， 国货 化妆品 龙头 品牌 马太效应凸显 。 近年来，国货 美妆品牌 蓬勃 发展，从 上市公司 财报 数据 和终端 渠道反馈看，大单品和多渠道是持续得到 验证的重要 行业 逻辑。 化妆品 头部国货品牌方 618 销售表现 优秀 ， 行业马太效应凸显、强者恒强 。 化妆品行业投资建议关注皮肤学级 、 功效性护肤品 和 上游 原料商、代工厂 等细分赛道，重点推荐 长期成长逻辑清晰的标的，包括 珀莱雅（ 大单品推动 高增长 ）、 贝泰妮 （淘外渠道 发力 ） 、 华熙生物 、 鲁商发展 等 ，受益标的 包括 化妆品上游 科思股份、嘉亨家化 等。 投资主线 2： 监管 疏堵结合 规范行业发展，关注竞争壁垒深厚的 医美 产品端龙头。短期看， 医美需求 具备高粘性 特征 叠加暑期医美消费小高峰， 疫后 复苏确定性较强 ；长期看，“轻医美 +低线渗透 +消费者结构优化” 将 推动行业持续增长。 我们认为， 严监管趋势未变， 行业 规范发展 长期 利好具备合规 类医疗器械资质的 医美 产品和医美机构龙头。 产业链中 ， 我们相对 看好具备较高技术、资质壁垒的国产医美产品龙头厂商 ，重点推荐爱美客（玻尿酸产品龙头竞 争壁垒深厚） ， 受益标的包括四环医药、复锐医疗科技等。此外，下游医美机构领域受益标的包括 朗姿股份 、 华韩 股份 等。 投资主线 3：关注竞争力突出的线下零售细分 赛道 （黄金珠宝 、超市 等 ） 龙头 公司 。（ 1） 黄金珠宝 行业 短期 关注疫情缓和、线下 消费复苏，长期看 头部集中 仍是主旋律 ，龙头 公司 依托 品牌 和渠道优势 ，持续扩张发展， 表现 有望 长期 优于行业 整体 ， 重点推荐 潮宏基（ 时尚珠宝龙头发力加盟扩张 ） 、 周大生（ “省代 ”模式推进 、 黄金产品体系化 ） 和迪阿股份 ，受益标的周大福。 （ 2） 关注超市 企业 经营情况边际改善 ： 一方面， 部分线上竞争业态受监管 和 经营导向 调整减缓了 超市 外部 竞争压力 ；另一方面，疫情下居民 短期 囤货 需求 和 长期 通胀 因素 也均 利好 超市 同店 销售 增长 ， 重点推荐 生鲜供应链优势突出的 行业 龙头 永辉超市、家家悦 和 红旗连锁 。 表 3： 重点 推荐 永辉超市、 潮宏基、 周大生、 珀莱雅、 贝泰妮、 爱美客等 公司代码 公司名称 所属细分行业 核心观点与投资逻辑 601933.SH 永辉超市 超市 2021 年实现营收 910.62 亿元（ -2.3%）、归母净利润 -39.44 亿元（ -319.8%）； 2022Q1 营收 272.43 亿元（ +3.5%），归母净利润 5.02 亿元（ +2053.5%） 。 公司 是超市行业龙头， 外部市场竞争环境已明显改善，叠加自身供应链、数字化建设凸显成效，有望迈过拐点再出发。 603708.SH 家家悦 超市 2021 年实现营收 174.33 亿元（ +4.5%）、归母净利润 -2.93 亿元（ -168.6%）； 2022Q1 实现 营收 51.08 亿元（ +8.3%），归母净利润 1.31 亿元（ -1.92%） 。 渠道拓展、物流供应链建设稳步推进，门店成熟、提效有望修复公司盈利能力 。 002345.SZ 潮宏基 珠宝首饰 2021 年实现营收 46.36 亿元（ +44.2%）、归母净利润 3.51 亿元（ +151.0%）； 2022Q1 实现 营收 12.53 亿元（ +11.9%），归母净利润 0.95 亿元（ -9.4%）。 公司顺应黄金珠宝行业变化趋势，产品端以优质时尚珠宝首饰树立差异化品牌形象，渠道端发力加盟门店提速扩张，有望持续高成长。 002867.SZ 周大生 珠宝首饰 2021 年实现营收 91.55 亿元（ +80.1%）、归母净利润 12.25 亿元（ +20.9%）； 2022Q1 实现 营收 27.54 亿元（ +138.1%），归母净利润 2.90 亿元（ +23.3%）。 黄金珠宝行业 龙头集中趋势明显 ， 公司渠道端 稳步 推进省代模式，叠加 黄金 产品 体系化 完善和品牌力提升，有望推动收入、利润稳健增长。 600223.SH 鲁商发展 化妆品 2021 年实现营收 123.6 亿元（ -9.2%），归母净利润 3.6 亿元（ -43.3%） ； 2022Q1 实现营收 14.82 亿元（ -13.1%）、归母净利润 0.66 亿元（ -22.7%） 。 生物医药 +生态健康双轮驱动布局，优质大单品、战投赋能打开化妆品业务成长空间。 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9 / 24 公司代码 公司名称 所属细分行业 核心观点与投资逻辑 603605.SH 珀莱雅 化妆品 2021 年实现营收 46.33 亿元（ +23.5%）、归母净利润 5.76 亿元（ +21.0%）； 2022Q1 实现营收 12.54 亿元（ +38.5%）、归母净利润 1.58 亿元（ +44.2%） 公司作为国货化妆品龙头品牌，大单品、多渠道逻辑持续检验，核心竞争力突出。 600612.SH 老凤祥 珠宝首饰 2021 年实现营收 586.91 亿元（ +13.5%）、归母净利润 18.76 亿元（ +18.3%）； 2022Q1 实现 营收 184.42 亿元（ +7.2%），归母净利润 4.07 亿元（ -37.3%） 。 公司品牌积淀深厚，渠道扩张叠加国企改革带来效率优化，有望驱动持续增长。 600655.SH 豫园股份 珠宝首饰 2021 年实现营收 510.63 亿元（ +12.2%）、归母净利润 38.61 亿元（ +6.9%） ； 2022Q1 实现营收 122.38 亿元（ +12.0%）、归母净利润 3.34亿元（ -42.2%） 。 公司珠宝板块持续稳定增长，“产业运营 +产业投资”双轮驱动推进新兴消费赛道布局 。 688363.SH 华熙生物 化妆品 2021 年实现营收 49.48 亿元（ +87.9%）、归母净利润 7.82 亿元（ +21.1%）； 2022Q1 实现营收 12.55 亿元（ +61.6%）、归母净利润 2.00 亿元（ +31.1%） 。 华熙生物 是 全球透明质酸产业龙头，“原料 +终端”布局优势突出，四轮驱动持续成长 。 300957.SZ 贝泰妮 化妆品 2021 年实现营收 40.2 亿元（ +52.6%），归母净利润 8.6 亿元（ +58.8%） ； 2022Q1 实现营收 8.09 亿元（ +59.3%）、归母净利润 1.46 亿元（ +85.7%）。 公司作为敏感肌领域龙头，大单品逻辑持续印证，品牌升级，渠道、品类延伸，在皮肤大健康领域持续拓展将带来新增长。 603214.SH 爱婴室 专业连锁 2021 年实现营收 26.52 亿元 （ +17.6%）、 归母净利润 0.73 亿 元 （ -37.0%） ； 2022Q1 实现营收 8.55 亿元（ +57.4%），归母净利润 -0.12 亿元（ -210.4%） 。 公司深度受益三孩政策红利，围绕“品牌 +全渠道”多维布局 ， 叠加外延并购拓展，在母婴消费领域构筑较强竞争力 。 002697.SZ 红旗连锁 超市 2021 年实现营收 93.51 亿元（ +3.3%）、归母净利润 4.81 亿元（ -4.7%）； 2022Q1 实现营收 24.41 亿元（ +8.0%）、归母净利润 1.22 亿元（ -1.6%） 。 公司便利店业态卡位社区流量，在川蜀已构筑区域竞争优势，提速展店 驱动 持续成长。 300896.SZ 爱美客 医美 2021 年实现营收 14.48 亿元（ +104.1%）、归母净利润 9.58 亿元（ +117.8%） ； 2022Q1 实现营收 4.31 亿元（ +66.1%），归母净利润 2.80 亿元（ +64.0%） 。 公司研发转化高效、推新能力突出，在产品技术、安全性和有效性等方面均已得到医美机构和消费者认可；明星产品 有望延续高增长 ，新品推广 后也将持续放量 。 002803.SZ 吉宏股份 跨境电商 2021 年实现营收 51.78 亿元（ +17.4%），归母净利润 2.27 亿元（ -59.3%） ； 2022Q1 实现营收 12.03 亿元（ +2.08%），归母净利润 0.43 亿元（ -53.6%） 。 公 司跨境电商业务短期受疫情长期持续和市场竞争等影响，客单价和盈利能力下滑；但长期看，跨境电商 SaaS 平台建设和产业链投资布局，将 持续 提升公司竞争力 。 301177.SZ 迪阿股份 珠宝首饰 2021 年实现营收 46.23 亿元（ +87.6%）、归母净利润 13.02 亿元（ +131.1%）； 2022Q1 营收 12.21 亿元（ +12.6%），归母净利润 3.76 亿元（ +16.8%）。 公司铆定“真爱”主题构筑竞争壁垒，定制化产品模式和轻资产扩张驱动持续成长 。 资料来源： Wind、开源证券研究所 2.2.1、 家家悦： 新店培育、商誉减值等影响业绩， 2022Q1轻舟待发 家家悦是胶东生鲜超市龙头， 2021年营收小幅增长、归母净利润下滑较大， 2022Q1已有明显改善 。 公司经营生鲜业务多年，依托高直采比例（超过 80%）、完善物流仓储基地布局和中央厨房等规模化生产中心运作，在供应链等生鲜经营全方面建立了牢固竞争壁垒。 公司 2021 年实现营收 174.33 亿元（ +4.5%）、归母净利润 -2.93 亿元（ -168.6%）； 2022Q1营收 51.08亿元（ +8.3%），归母净利润 1.31亿元（ +1.9%）。我们认为，超市行业外部竞争环境已出现改善，受益于渠道拓展、物流供应链建设稳步推进，未来门店成熟、提效有望修复公司盈利能力。 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10 / 24 2021年归母净利润受新店培育、减值计提和新租赁准则等影响下滑 。 分品类看， 2021年公司生鲜 /食品化洗 /百 货类分别实现营收 71.39/82.24/6.52 亿元，同比-3.6%/+11.7%/+6.6%；分区域看，烟威 /山东其他 /省外地区分别实现营收 88.5/47.6/24.1亿元，同比 -7.5%/+7.7%/+72.5%，省外地区新店扩张叠加供应链社会化服务带动营收增长。盈利能力方面， 2021 年公司综合毛利率为 23.3%（ -0.2pct），销售 /管理 /财务费用率分别为 19.4%/2.0%/1.5%，费用率小幅增加。整体来看， 2021年消费转弱、渠道分流等影响公司同店销售；较多新门店培育、商誉减值计提和新租赁准则 影响共同导致公司利润下滑。 2022Q1，公司综合毛利率为 24.0%（ -0.6pct），销售 /管理 /财务费用率分别为 17.0%/1.7%/1.4%。 跨区域、多渠道稳健扩张，数字化与供应链建设促进高质量发展 。 2021年，公司新开、并购直营门店 117家（山东省内 68 家、省外 49家），期末直营门店总数达到 971家，形成跨区域、一体两翼发展格局。面对市场竞争环境变化，公司积极推进线上线下融合（到家、直播、团购）和数字化 、 供应链建设，加强生鲜深加工能力 ， 强化自有品牌发展（ 2021年占公司营收 13.4%）。长期看，公司 在山东省内加密、省外扩张，有望稳步提升渗透率与影响力，向综合型、平台型、技术型零售服务商升级。 详见开源零售 2020 年 1 月 19 日首次覆盖报告 家家悦（ 603708.SH）：胶东生鲜超市龙头，内生外延扩张推进全国化布局和 2022年 5月 2日信息更新报告 家家悦（ 603708.SH）： 新店培育、商誉减值等影响业绩， 2022Q1轻舟待发 等。 2.2.2、 周大生： 黄金产品体系化表现亮眼，品牌升级造就“硬核力量” 周大生是全国性珠宝首饰龙头， 2022Q1延续高增长势头 。 公司发布 2021年报及 2022年一季报： 2021年实现营收 91.55亿元（ +80.1%）、归母净利润 12.25亿元（ +20.9%）；2022Q1 营收 27.54亿元（ +138.1%），归母净利润 2.90 亿元（ +23.3%）。我们认为，黄金珠宝行业头部集中趋势明显，公司作为龙头品牌，渠道端稳步推进省代模式，叠加产品矩阵完善和品牌力提升，综合竞争力不断增强。 省代展销叠加自有黄金产品发力，带动黄金品类收入大幅增长。 分模式看， 2021年公司自营线下 / 线上 / 加盟分别实现营收 12.6/11.5/65.2 亿 元 ， 同 比+75.0%/+18.2%/+103.7%；分产品看，素金首饰 /镶嵌首饰 /品牌使用费分别实现营收55.7/22.3/6.9亿元，同比 +232.2%/+0.9%/+25.4%，素金首饰大幅增长主要受益于引入省级服务中心展销方式向加盟商批发供货，同时公司自有黄金产品矩阵构建体现成效。盈利能力方面， 2021年公司综合毛利率为 27.3%（ -13.7pct），销售 /管理 /财务费用率分别为 7.6%/1.1%/-0.2%，同比分别 -5.5pct/-0.9pct/+0.2pct，毛利率和费用率波动均主要系省代展销新模式带来 黄金收入占比提升影响。 稳步推进渠道拓展、打造黄金产品体系，品牌升级提升综合竞争力。渠道： 2021年公司净增门店 313家，期末门店总数达 4502家；稳步推进省代模式，提升供应链运营和资金周转效率，高线城市成功打造样板店有力辐射周边。 产品： 钻石镶嵌方面持续完善情景风格珠宝体系、打造配货模型赋能加盟门店；黄金方面开发“非凡古法金系列”、打造“一童二花三生”六大黄金产品线，通过体系化提升竞争力，并通过省区展销等模式创新供应链。 品牌： 官宣全新品牌代言人任嘉伦，构建立体式品牌营销传播体系，持续强化品牌势能。 详见开源 零售 2020 年 7 月 19 日首次覆盖报告 周大生（ 002867.SZ）：珠宝龙头拥抱直播电商，新渠道新营销驱动新成长 与 2022年 5月 1日信息更新 报告 周大生（ 002867.SZ）： 黄金产品体系化表现亮眼，品牌升级造就“硬核力量” 等 。 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11 / 24 2.2.3、 永辉超市： 外部竞争环境改善， 2022Q1超市龙头重回增长轨道 公司是 全国超市龙头， 2022Q1 重回增长轨道 。 公司 2021 年实现营收 910.62 亿元（ -2.3%）、归母净利润 -39.44 亿元（ -319.8%）； 2022Q1 营收 272.43 亿元（ +3.5%），归母净利润 5.02 亿元（ +2053.5%），回归增长轨道。我们认为，公司外部市场竞争环境已明显改善，叠加自身供应链、数字化建设凸显成效，有望迈过拐点再出发。 公司主动采取调结构、降库存、保市场策略，影响 2021年盈利表现。 分行业看， 2021年公司零售业 /服务业分别实现营收 849.6/61.0 亿元，同比分别 -2.1%/-4.8%；分产品看，生鲜及加工 /食品用品（含服装）分别实现营收 408.3/441.3 亿元，同比分别-1.6%/-2.6%。盈利能力方面， 2021年公司综合毛利率为 18.7%（ -2.7pct），销售 /管理/财务费用率分别为 18.3%/2.4%/1.7%，盈利能力下滑主要系公司为应对市场竞争等外部环境挑战，主动调结构、降库存、保市场，叠加新会计准则和多项大额减值计提影响。 2022Q1 公司综合毛利率为 21.3%（ +1.1pct）有所恢复，销售 /管理 /财务费用率分别为 14.7%/1.7%/1.5%。 外部竞争环境明显改善，公司自身渠道、供应链及数字化建设稳步推进。（ 1）外部环境改善： 社区团购等竞争业态受监管趋严，资本退潮影响下互联网平台放缓扩张与低价补贴，公司所面临市场环境明显改善。 （ 2）渠道发展： 线下 2021年新开 Bravo门店 75 家、新签约门店 47 家，截至 2021 年底已有超市门店 1057 家，仓储会员店开业 53 家，录得可比同店 33%增长；线上“永辉生活”自营到家业务已覆盖 1000家门店，实现销售额 71 亿元（ +21%）； （ 3）数字化建设： 自主研发全链路零售数字化系统“ YHDOS”已规模性投入使用，有望降本提效； （ 4）供应链建设： 生鲜板块组织垂直管理助力全链路优化和自有品牌建设。 详见开源 零售 2019年 12月 27日首次覆盖报告 永辉超市 （ 601933.SH）： 生鲜超市龙头，“到店到家”巩固主业护城河 和 2022 年 5 月 1 日信息更新报告 永辉超市（ 601933.SH）： 外部竞争环境改善， 2022Q1超市龙头重回增长轨道 等。 2.2.4、 潮宏基： 2021年业绩亮眼，发力加盟渠道扩张驱动持续成长 潮宏基是年轻化的东方时尚珠宝龙头品牌， 2021 年经营业绩实现高增长， 2022Q1受疫情影响小幅下滑 。 潮宏基是年轻化的东方时尚珠宝龙头品牌，铆定都市年轻女性，定位国潮、轻奢 。 公司 2021年实现营收 46.36亿元（ +44.2%）、归母净利润 3.51亿元（ +151.0%）； 2022Q1营收 12.53亿元（ +11.9%），归母净利