Ni：衰退担忧打压情绪 中长期向下格局不变SS：月末仍有出货压力 减产扩大提振底部支撑大宗商品研究所 王颖颖投资咨询资格证号： Z00149131GALAXY FUTURESNi复盘及概览市场 产业链价格继续分化，中间品和纯镍市场边际改善 镍 矿 ： 价格继续走 低 ， NI： 1.5%品位镍矿出售低价 在 85CIF美元 /湿 吨（ -5）； NI： 1.8%品位镍矿出售低价 在 124CIF美元 /湿吨（ -5） 。 海运费 ： 菲律宾 Zambales地区至连云港海运价格 19.5美元 /湿 吨（ +0.5）； Surigao至连云港海运价格 23.5美元 /湿 吨（ +0.5）。 镍铁 ： 成本倒挂，跌势或将暂 稳。本周钢厂询盘活跃，市场成交氛围 较好：周一 ，华东某钢厂国产高镍铁采购价为 1450元 /镍（到厂含税 ）；周四 ，华东钢厂入场采购，最终以 1400元 /镍（到厂含税 ）（ -50）购得 数千吨 7月上旬交期国产高镍铁，高镍铁成交价大幅下跌，卖方情绪悲观，仅个别镍铁厂报价 1420-1430元 /镍（出厂含税），多数卖家持观望态度，出货意愿 较低。 硫酸 镍 ： 下游需求略有复苏，但因原料成本下跌，个别企业开始低价出货，硫酸镍继续承压，成交价格 4.05-4.15万元 /吨（ -1.5），周末镍价快速回落，硫酸镍下周跟跌。 纯 镍 ： 上周迎来补库后，买货情绪回落，金川镍出厂价格折算升水下调，贸易商镍板升水报价低位持稳；镍豆仍鲜有成交，当前溶解经济性恢复，但硫酸镍将进一步跟跌镍价，不可持续的经济性仍然限制拿货情绪。成本 &利润 国内铁厂面临大面积亏损，硫酸镍加工利润修复 镍铁最新成交价格 1400元 /镍， 铁厂全线亏损，山东地区即期完全成本线 1450元 /镍 硫酸镍较镍豆溢价达到 0.6万元 /吨，溶解经济性修复，但可持续性较差，中间 品生产硫酸 镍成本将继续走低挤压镍豆消费 受美联储持续大幅加息影响，一度被对冲基金推崇的通胀交易骤然 退潮，铜率先大幅回撤，低库存并没有对价格形成一定的支撑，同样情况但供需更弱的镍周内跟跌，直接破位 18.5万元关口，沪镍周度跌幅 12.3%、伦镍跌幅 13.2%。 NPI、 MHP价格持续回落，偏 弱的基本面没有发生明显变化，镍豆经济性边际改善但接下来硫酸镍补跌后将再度丧失经济性，宏观情绪的压制打击纯镍的估值，后市价格走势以铜的情绪为指引。总体看，供应增量大于需求增量，镍仍处于长周期向下的格局中，当前位置下方仍有空间。2GALAXY FUTURESNi复盘及概览供应 纯镍加速供应，镍豆用量维持低位 纯镍： 5月国内纯镍产量环比增加 22.6%至 1.47万吨，纯镍高溢价、高利润刺激产线复产， 6月份纯镍产量继续增加。 镍铁： 5月 NPI产量 4.01万吨，环比增加 10.2%， 6月因铁厂利润下降以及下游不锈钢排产低位，国内 NPI产量 回落，东北某镍铁厂 6月 6日停产检修，复产时间待定，预计 6月产镍金属量减少 700吨，但减量将被印尼回流增量对冲 。 硫酸镍： 5月硫酸镍环比增加 5.6%至 2.4万吨，其中原料端，镍豆用量维持在 2021年以来低位 0.46万吨，中间品用量增加至 1.43万吨 新投产 ： 印尼东部时间 6月 24日， Weda Bay工业园 34#镍铁厂成功出铁，是园区本月第三条镍铁生产线 新投资 ： 无消费 新能源需求边际改善，不锈钢排产维持低位 前驱体： 5月中国三元前驱体产量约 54,750吨，环比增加 4%，同比增长 19% 测算含镍量 2.34万吨，环比增加 2.4%； 新能源汽车： 5月销量为 44.7万辆，环比增长 49.6%，同比增长 105.2%，市场占有率达到 24.0%。其中，纯电动车销量 34.7万辆，同比增长 93.9%；插电式混合动力汽车产销量为 10万辆，同比增长 1.6倍。 不锈钢： 5月国内 33家不锈钢厂粗钢产量 286.73万吨，月环比增 0.43%，年同比增 2.69%，并未出现明显下降。其中： 300系 134.64万吨，环比减 2.07%，同比减 11.42%。 6月份粗钢 初排产 264.21万吨，预计月环比减 7.9%，预计同比减 8.0%。库存 库存继续回落 全球显性 库存 80873吨 ，较 上周 减少 1516吨； LME库存 67296吨 ，较 上周减少 1572吨 ，注销仓单占比 13.1%； 沪 镍 库存 897吨 ，较上周 减少 1120吨 ； SMM中国六地 库存 5877吨 ，较 上周增加 756吨 ；保税区 库存 7700吨，较 上周减少 700吨。3GALAXY FUTURESSS复盘及概览成本 不锈钢成本继续下行，原料端厂家趋于亏损 原料 ： 外购高镍铁成交价格回落至 1400元 /镍（ 到厂含 税），虽国内 铁厂全年亏损， 但印尼镍铁回流继续增加，高镍铁 价格料将维持弱稳局面； 高 碳铬铁 9200-9300元 /50基吨，铬铁厂减停产及避峰情况频繁 ，工厂 多开始挺 价。 成本： 废不锈钢工艺冶炼 304冷轧成本 17477元 /吨；一体化 工艺成本 18612元 /吨；外购高镍铁 工艺成本 18479元 /吨库存 市场抛货明显， 300系不锈钢社 库 4连 降 据 Mysteel调研， 6月 23日 全国主流市场不锈钢社会库存总量 84.54万 吨，周环比 下降 5.6%，年同比 上升 13.1%。其中 300系方面，不锈钢库存总量 44.92万 吨，周环比 下降 8.8%，年同比 上升 15.7%。 300系冷热轧资源延续去库态势，去库速度较上周有多加快，其中冷轧资源消化较热轧资源明显 。供需 5月出口大增但不可持续，华东钢厂大规模停产 于近期国内市场需求疲弱，加之国际市场各类不稳定因素增加，产业链全线亏损，给不锈钢上下游的持续产供销带来严重的困难，经营风险逐步加大 。江苏大型不锈钢厂决定 从 2022年 6月开始主动减少炼钢生产量，本月响水一炼钢厂，大幅度减少炼钢量产量，响水二炼钢全部停产，戴南炼钢全部 停产，后期 生产计划视当时市场需求情况决定。 周初期价反弹，现货价格平稳运行，市场成交较为火爆，贸易商和下游纷纷入场补库，锡佛两地库存均出现明显去化，后半周沪镍价格快速下行，不锈钢期现价格跟随回落，成交亦较为 清淡，总体来看下游边际改善。江苏钢厂决定主动减少炼钢产量，响水二炼厂全部停产，戴南炼钢全部停产，后期生产计划视情况而定。因亏损减产进一步扩大，不锈钢社会库存连续四周去库，现货市场暂难跟跌盘面跌幅，增强不锈钢底部支撑。4GALAXY FUTURES价差追踪2 0 2 2 / 6 / 2 66 月2 4 日 6 月2 3 日 6 月2 2 日 6 月2 1 日 6 月2 0 日 较上周末 较上月末沪伦比 7 . 6 7 7 . 7 4 7 . 7 3 7 . 8 0 7 . 6 7 - 0 . 0 5 0 . 1 5进口盈亏 1304 3838 3829 5789 1881 - 2 0 9 8 - 3 6 2L M E 镍升贴水0 -3 - 4 0 . 5 - 4 4 . 5 - 6 0 - 5 3 - 6 8S M M 金川镍升贴水平均 10500 7250 11000 11250 12500 - 1 0 0 0 6500S M M 俄镍升贴水平均 5250 5250 5250 5500 5750 - 7 5 0 - 1 5 0镍豆升贴水平均 500 500 500 500 6500 - 5 0 0 - 1 5 0 0均价：N PI 较俄镍价差S M M - 4 5 0 0 0 - 4 9 9 5 0 - 5 9 5 5 0 - 6 5 2 5 0 - 5 8 1 0 0 14200 25650均价：硫酸镍较镍豆价差S M M 5864 - 1 5 8 6 - 8 7 3 2 - 1 4 1 8 2 - 7 4 4 1 12336 26227沪镍当月-三月 12920 15260 11890 12080 12000 2260 960不锈钢当月-三月 1480 1335 1280 1350 970 700 825无锡3 0 4 /2 B 基差 305 295 190 45 390 - 1 0 5 - 6 2 0冷热轧基差 450 450 450 500 450 150 150现货价差s s镍及不锈钢价差日报内外价差N i现货价差N i期货月差5GALAXY FUTURES技术分析SS1.周线大级别双顶，支撑位颈线 15500元 /吨；2.大周期向下， NPI价格回落具备基本面基础，成本坍塌支撑中长线向颈线靠拢；3.短期存在波动，不锈钢长期处于成本线下方，大型钢厂因亏损减产，仓单库存低位以及社库连续去库，短线有超跌的意思。NI1.技术革新、成本低位、供应持续放量，镍基本面偏弱，中长线同样处于波动向下的格局；2.20万对称位置 15.6万元 /吨，回撤接近一步到位；3.周线平台支撑位置来到 14-15万元 /吨，当前 NPI折价 14万元 /镍吨并接近亏损，叠加库存仍未迎来拐点， 14-15万有较强的支撑，当前价格下方仍有空间，跟随铜反应的市场情绪操作。6GALAXY FUTURES第一章 行情与市场数据目录1.1 镍期市数据1.2 不锈钢期市数据7GALAXY FUTURES1.1镍 -价格大幅回落， LME现货仍贴水050000100000150000200000250000300000350000010,00020,00030,00040,00050,00060,000LME镍未平仓合约LME3M镍收盘价 未平仓合约0510152025303540010,00020,00030,00040,00050,000LME镍库存及收盘价格注册仓单 注销仓单 LME3M镍收盘价格万美元 /吨-500.00-300.00-100.00100.00300.00500.00700.00900.001,100.00LME镍升贴水LME镍升贴水 0-3 LME镍升贴水 3-1504000080000120000160000200000LME分地区库存亚洲 欧洲 美洲0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,0002020-01-01 2021-01-01 2022-01-01LME镍注销仓单占比库存 注销仓单占比0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000Jan-20 Jun-20 Nov-20 Apr-21 Sep-21 Feb-22LME镍板占比库存 镍板占比8GALAXY FUTURES1.1镍 -现货进口维持盈利，全球显性库存继续向下-20000-15000-10000-50000500010000150002000055.566.577.588.5内外价差期货进口盈亏 沪伦比050001000015000200002500030000350004000045000500001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1SMM六地社会库存2020 2021 20220500010000150002000025000300001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1中国保税区库存2020 2021 20220500001000001500002000002500003000003500001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1全球纯镍显性库存2020 2021 2022-10000-500005000100001500020000现货较主力合约 10： 15基差金川镍 俄镍 镍豆05000100001500020000250003000035000400001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1沪镍库存2020 2021 20229GALAXY FUTURES1.2不锈钢 -仓单库存低位导致 Back扩大， 现货升水高位回落050,000100,000150,000200,000250,000300,00005,00010,00015,00020,00025,00030,000SS主力收盘价及指数持仓持仓 SS主力收盘价 -5000500100015002000250030002021/1/1 2021/4/1 2021/7/1 2021/10/1 2022/1/1 2022/4/1304/2B无锡较主力合约 10： 15基差-400-2000200400600800100012001400160018002021/1/1 2021/4/1 2021/7/1 2021/10/1 2022/1/1 2022/4/1冷热轧价差02468101214沪镍主力 /不锈钢主力比值-1500-1000-5000500100015002000250030003500-50000500010000150002000025000月差 (连续 -三月 )沪镍 不锈钢 (R)0100002000030000400005000060000700008000090000不锈钢期货库存2020 2021 202210GALAXY FUTURES1.2不锈钢 -代理拿货 +钢厂控制到货节奏，社库明显回落0500001000001500002000002500003000003500004000004500005000001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1无锡 300系库存2020 2021 20220500001000001500002000002500003000003500004000004500005000001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1无锡冷轧库存2020 2021 20220200004000060000800001000001200001400001600001800001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1佛山 300系库存2020 2021 20220500001000001500002000002500001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1佛山冷轧库存2020 2021 202201000002000003000004000005000006000007000001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1无锡 /佛山 300系不锈钢库存2020 2021 2022010000020000030000040000050000060000070000080000090000010000001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1无锡 /佛山不锈钢库存2020 2021 202211GALAXY FUTURES第二章 基本面分析2.1 镍矿2.2 精炼镍2.3 不锈钢 -镍铁2.4 新能源 -硫酸镍 -MHP目录12GALAXY FUTURES2.1镍矿 -下游面临亏损，镍矿价格继续承压051015202530海运费镍矿海运费 菲律宾 -连云港 -平均价镍矿海运费 菲律宾 -天津港 -平均价050100150200250主要港口汇总港口汇总 -到港 港口汇总 -出港020406080100120印尼镍矿内贸基准1.7%品位 FOB 1.8%品位 FOB1.9%品位 FOB 2.0%品位 FOB020406080100120140160红土镍矿 FOB0.90% 1.50% 1.80%0204060801001201401602021/1/1 2021/4/1 2021/7/1 2021/10/1 2022/1/1 2022/4/1红土镍矿 CIF0.90% 1.50% 1.80%0200400600800100012001400160018002000Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22我国港口镍矿库存低品位 中品位 高品位万吨13GALAXY FUTURES2.2精炼镍 -5月纯镍净进口达到近年来低位2022年 5月中国电解镍产量14690吨，同比增长 18.2%，环比增长 22.9%。其中，金川集团电镍产量 13000吨，环比增长18.2%，新疆新鑫产量 990吨，环比增长 9.6%；吉恩镍业 500吨，目前已恢复正常生产，华友钴业 5月份复产电解镍，当月产量 200吨 。6月，华友满产预计增加 300吨，国内电镍产量预计达到 1.5万吨以上。051015201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月中国纯镍产量2019 2020 2021 2022kt0500010000150002000025000300003500040000Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec中国纯镍净进口 /吨2019 2020 2021 2022-0.500.511.522.533.54精炼镍分国家进口俄罗斯 澳大利亚 马达加斯加 加拿大 南非 挪威 其他万吨02,0004,0006,0008,00010,000精炼镍出口中国台湾 越南 印尼 其他01000200030004000500060007000澳大利亚 加拿大 芬兰 俄罗斯 其他吨 镍粉 分国家进口14GALAXY FUTURES2.3镍铁 -5月镍铁进口继续创新高-250-200-150-100-50050100150200250高镍生铁较废不锈钢溢价5月多地疫情恢复，加之生产利润可观，国内镍铁冶炼企业多以恢复生产为主，产量明显上涨。中国镍铁实际产量金属量 4.01万吨，环比增加 9.97%，同比增加8.91%。5月印尼镍铁产量环比增长，增量主要体现在 IWIP园区及 VDNIP园区，以及新投产的青岛中程项目。 5月印尼新增镍铁产线 8条，其中 IWIP园区新增产线 2条、VDNIP园区新增 5条产线、青岛中程新增 1条产线，目前青岛中程产线仍需调试，目前并未达到正常生产状态。020406080100120Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec印尼 NPI产量2019 2020 2021 2022kt0102030405060Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec中国 NPI产量2019 2020 2021 2022kt-140000-120000-100000-80000-60000-40000-20000020000NPI较俄镍溢价0100000200000300000400000500000600000Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec中国进口镍铁 /吨2019 2020 2021 202215GALAXY FUTURES2.4不锈钢 -5月不锈钢出口创近年新高，但 6月预计回落05101520253035404550印尼不 锈产量050000100000150000200000250000300000350000400000450000Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec不锈钢进口2020 2021 20220100000200000300000400000500000600000700000Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec不锈钢出口2020 2021 2022050100150200250300350Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec中国不锈钢粗钢产量 /万吨2019 2020 2021 20225月份国内不锈钢厂粗钢产量环比略微下降，减量主要在 300系，但减量并不明显，大部分钢厂维持 4月份差不多的生产节奏，小部分由于接单问题小幅 减产。国内 33家 不锈钢 厂粗钢 产量286.73万吨，月环比增 0.43%，年同比增 2.69%。其中 ： 300系134.64万吨，环比减 2.07%，同比减 11.42%。6月份国内 33家不锈钢厂粗钢初排产 264.21万吨，预计月环比减7.9%，预计同比减 8.0%。2022年 5月份印尼不锈钢粗钢产量为 42.7万吨（ 300系），月环比持平，年同比减 0.70%。6月份印尼不锈钢粗钢排产 42万吨（ 300系），预计月环比减1.6%，变化不大，年同比减2.3%。16GALAXY FUTURES2.5硫酸镍 -原料供应同比仍维持高位010000200003000040000500006000070000电池级硫酸镍平均价-100000-80000-60000-40000-20000020000400006000080000100000硫酸镍较镍豆溢价0123456湿法冶炼中间品分国家进口巴新 新喀 芬兰 古巴 土耳其 澳大利亚 其他万吨02000400060008000100001200014000Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22中国镍锍进口 /吨05000100001500020000250003000035000Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec中国硫酸镍产量 /Ni吨2019 2020 2021 202205000100001500020000250003000035000硫酸镍产量镍粉供应的硫酸镍金属量 原生料供应硫酸镍金属量废料供应硫酸镍金属量17GALAXY FUTURES2.5硫酸镍 -三元前驱体产量修复 ，下游出口订单稳定0100002000030000400005000060000中国三元正极材料产量 /吨2020 2021 2022 2019010000200003000040000500006000070000中国三元前驱体分系列产量 /吨333 523 622 811 nca0200040006000800010000120001400016000三元前驱体出口日本 韩国 美国 波兰 其他0100020003000400050006000700080009000三元正极材料出口韩国 日本 波兰 马来西亚 美国 匈牙利 台湾 其他010000200003000040000500006000070000Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec中国三元前驱体产量 /吨2019 2020 2021 202218GALAXY FUTURES2.5成本及利润 -NPI工厂 利润继续被压缩 ，铁厂面临亏损0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%8系正极材料元素成本原料占比镍占比 锂占比0200400600800100012001400160018002000NPI完全成本山东 RKEF 江苏 RKEF 福建 RKEF 内蒙 EF-30-20-100102030405060NPI利润率 /%山东 RKEF 江苏 RKEF 福建 RKEF 内蒙 EF304不锈钢冷轧成本19GALAXY FUTURES第三章 供需平衡3.1 INSG-全球原生镍供需3.2 中国原生镍表观消费量与计算消费目录20GALAXY FUTURES3.1INSG全球原生镍 -3月全球镍市场供应缺口扩大至 11100吨0.050.0100.0150.0200.0250.0Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec全球原生镍产量 /kt2020 2021 20220.050.0100.0150.0200.0250.0Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec全球原生镍消费量 /kt2020 2021 2022-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.0Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov DecINSG全球原生镍供需平衡2019 2020 2021 202221GALAXY FUTURES3.2中国供需测算 -5纯镍进口低位背景下， Bal.仍在扩大050000100000150000200000250000-3-2-10123中国 Bal.平衡 *SHFE镍22GALAXY FUTURES 作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号 30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。银河期货微信公众号 下载银河期货 APP王颖颖 银河有色电话： 021-65789219手机： 131 2752 2011电邮： wangyingying_北京市 朝阳区朝阳门外大街 16号，中国人寿大厦 11层 1101号 (100020)Floor 11,China Life Center, No.16 Chaoyangmenwai Street, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路 501号上海白玉兰广场 28层28th Floor, No.501 DongDaMing Road, Sinar Mas Plaza, Hongkou District, Shanghai, China全国统一客服热线： 400-886-7799 公司网址：