医药估值回归，重点布局“穿越医保”、“疫情复苏”、“供应链自主可控”三大主线 医药行业2022年中期投资策略 西南证券研究发展中心 医药研究团队 2022年6月 核 心 观 点 医药估值回归，聚焦业绩和估值匹配度。回顾2022年上半年，医药生物指数下跌20.6%，跑输沪深300指数6.4个百分点，行业涨跌幅排名第24，上半年疫情对市场影响短暂且反复，热点从抗原检测到新冠相关药物及产业链演绎。从持仓来看，公募和外资对于医药核心资产持仓变化不大；从估值来看，核心资产（总市值大于500亿）PE估值中枢逐步回归到相对合理水平，这与我们2022年医药投资策略【未来医药估值有望均衡，“穿越医保”和“疫情脱敏”是两条核心主线】判断一致。未来医药选股回归聚焦业绩和估值匹配度，适当关注超跌且业绩反转个股。展望下半年，未来医疗需求逐步复苏，在医保压力常态化和后疫情时代，重点关注“穿越医保”、“疫情复苏”、“供应链自主可控”三大主线。 未来医药仍有结构性行情，重点关注三大主线。第一，未来医保压力将成为常态，寻找“穿越医保”品种是关键。一方面，寻找自主消费品种比如中药消费品、自费生物药，医美上游产品、部分眼科器械、重磅二类疫苗等；另一方面，我们认为药械企业通过“持续创新+国际化”有望穿越“医保结界”。第二，疫情后需求复苏主线，主要包括中药、医疗服务、CXO、血制品、药店、创新药/械等板块，中药板块持续受益“政策边际利好+产品提价+国企改革”三重利好，我们认为，中药板块尤其是中药消费品、中药独家基药品种等具备相对收益。第三，UVL事件后，我们认为，产业链自主可控重要性凸显，尤其是医药产业链上游，包括生物药制药设备及耗材、生命科学产品及服务、影像设备等。 2022年组合推荐： 弹性组合：我武生物(300357)、太极集团(600129)、华润三九(000999)、达仁堂(600329)、济川药业(600566)、寿仙谷(603896)、楚天科技(300358)、健麾信息(605186)、上海医药(601607)、冠昊生物(300238)。 稳健组合：爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、药明康德(603259)、片仔癀(600436)、云南白药(000538)、同仁堂(600085)、智飞生物(300122)、恒瑞医药(600276)、爱美客(300896)、通策医疗(600763)。 风险提示：医药行业政策风险超预期；新冠疫情爆发风险；业绩不及预期风险。 1 目 录 2 医药行业2022年中期二级市场表现回顾 医药全行业2022年中期投资策略及标的 医药子行业2022年中期投资逻辑 医药行业2022年中期运行数据和政策回顾 1 医药行业2022年中期二级市场表现回顾 3 1.1 2022年医药行业中期复盘 数据来源：Wind，西南证券整理 -30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%0200400600800100012001400160018002022-01-052022-01-072022-01-112022-01-132022-01-172022-01-192022-01-212022-01-252022-01-272022-02-072022-02-092022-02-112022-02-152022-02-172022-02-212022-02-232022-02-252022-03-012022-03-032022-03-072022-03-092022-03-112022-03-152022-03-172022-03-212022-03-232022-03-252022-03-292022-03-312022-04-062022-04-082022-04-122022-04-142022-04-182022-04-202022-04-222022-04-262022-04-282022-05-052022-05-092022-05-112022-05-132022-05-172022-05-192022-05-232022-05-252022-05-272022-05-312022-06-022022-06-072022-06-09医药生物成交额（亿元） 医药生物(申万) 沪深300 2022.01医保政策支持中药，风格切换至中药和低估值个股 2022.02.07UVL事件加大CXO板块波动 2022.03疫情散点爆发，新冠家用自检涨幅居前 2022.03部分公司披露1-2月经营数据，基本面强劲 辉瑞MPP授权投资主线 2022.03Paxlovid（辉瑞）在国内附条件获批使用，并纳入医保 2022.03.29中医药“十四五”发展规划出炉中药行业反弹 美国加息预期，伴随大盘整体下跌 2022.04.29政治局会议释放稳增长信号 2022.04.08广东中成药集采结果公布 2022.01-02海外疫情反复，防疫相关主线涨幅居前，新冠检测需求旺盛 2022.04WHO发布HPV疫苗接种专家意见 2022.06上海全面有序复工复产 1 医药行业2022年中期二级市场表现回顾 4 年初以来全行业行情 截至2022年6月10日，医药生物指数下跌20.64%，跑输沪深300指数6.44个百分点，行业涨跌幅排名第24。 年初以来，医药行业跌幅最小的子行业是医药流通，下跌约8.9%，其他生物制品跌幅最大，下跌约28.2% 。 数据来源：Wind，西南证券整理 年初以来医药子行业行情 1.2.1 2022年医药行业中期复盘：从涨跌幅排名来看 1 医药行业2022年中期二级市场表现回顾 5 年初以来医药指数相对沪深300走势 年初以来医药子行业相对沪深300走势 1.2.1 2022年医药行业中期复盘：从涨跌幅走势来看 纵向比较医药行业行情走势，今年受医药行业政策影响，行业市场情绪波动较大，年初以来累计下跌20.64%，跑输沪深300指数6.44个百分点。 数据来源：Wind，西南证券整理 1 医药行业2022年中期二级市场表现回顾 年初以来个股涨跌幅区间数量 年初以来个股复盘 年初以来医药个股涨跌幅排名 跑赢医药指数超过100pp 原因 新华制药 新冠口服药概念 上海谊众 新股 数据来源：Wind，西南证券整理，数据截至2022年6月10日 截至2022年6月10日，医药行业分化加剧，结构化行情逐渐显现，翻倍的个股数量仅2家，分别为上海谊众和新华制药，上海谊众为上市一年以内的新股，新华制药为真实生物新冠口服药阿兹夫定等产品在中国及经双方同意的其他国家的产品生产商和经销商，受新冠口服药概念带动涨幅较大。 1.2.1 2022年医药行业中期复盘：从个股涨跌幅来看 6 截至2022年6月10日，医药生物指数下跌20.64% 1 医药行业2022年中期二级市场表现回顾 7 22Q1医药仓位维持低位：22Q1全部公募基金占比11.94%，环比+0.83pp；剔除主动医药基金占比8.49%，环比+1.17pp；再剔除指数基金占比7.95%，环比+1.19pp；申万医药板块市值占比为8.55%，环比+0.06pp。 22Q1外资持有医药生物板块的总市值占比为2.64%，环比 下降 0.49pp， 持股总市 值为2009亿元，环比-620亿元。 公募基金A股重仓医药占比概况 数据来源：Wind，持仓市值数据截至2022.3.31，西南证券整理 1.2.2 2022年医药行业中期复盘：从公募基金持仓来看 22Q1公募基金持仓占比前十 代码 名称 持股基金数量 持股总市值(亿元) 流通股本占比 总股本占比 季度 涨跌幅 Q1末市值（亿元） 最新 季度变化 最新 季度变化 最新 季度变化 最新 季度变化 流通市值 总市值 603259.SH 药明康德 848 193 715.0 75.8 21.6% 3.3% 21.5% 3.3% -6% 2986 3003 300760.SZ 迈瑞医疗 534 19 440.9 -69.5 11.8% 0.8% 11.8% 0.8% -20% 3662 3662 300122.SZ 智飞生物 515 289 263.4 110.9 20.7% 7.4% 11.9% 4.3% 10% 942 1636 002821.SZ 凯莱英 238 17 206.4 -54.3 22.2% -1.6% 21.3% -1.5% -20% 728 760 300347.SZ 泰格医药 200 52 145.4 -32.2 19.7% -0.6% 15.5% -0.4% -15% 652 829 300363.SZ 博腾股份 196 90 153.3 25.7 34.3% 2.4% 29.1% 2.9% 4% 351 413 300015.SZ 爱尔眼科 158 -23 164.0 -57.1 11.7% -0.1% 9.6% -0.1% -28% 1536 1862 603392.SH 万泰生物 152 99 51.9 22.0 18.0% 5.0% 3.1% 0.9% 28% 364 1467 600276.SH 恒瑞医药 148 -32 71.2 -56.1 3.0% -0.9% 3.0% -0.9% -26% 2105 2105 300896.SZ 爱美客 132 44 80.1 23.5 19.2% 7.2% 7.8% 2.9% -13% 433 1064 1 医药行业2022年中期二级市场表现回顾 8 代码 名称 持股总市值 市值变化 持有基金数 数量变化 流通股占比 占比变化 全股本占比 占比变化 涨跌幅 Q3末市值 603259.SH 药明康德 715.0 75.8 848 193 21.6% 3.3% 21.5% 3.3% -6% 2986 300760.SZ 迈瑞医疗 440.9 -69.5 534 19 11.8% 0.8% 11.8% 0.8% -20% 3662 300122.SZ 智飞生物 263.4 110.9 515 289 20.7% 7.4% 11.9% 4.3% 10% 942 002821.SZ 凯莱英 206.4 -54.3 238 17 22.2% -1.6% 21.3% -1.5% -20% 728 300015.SZ 爱尔眼科 164.0 -57.1 158 -23 11.7% -0.1% 9.6% -0.1% -28% 1536 300363.SZ 博腾股份 153.3 25.7 196 90 34.3% 2.4% 29.1% 2.9% 4% 351 300347.SZ 泰格医药 145.4 -32.2 200 52 19.7% -0.6% 15.5% -0.4% -15% 652 300759.SZ 康龙化成 95.4 -3.3 100 39 10.2% -6.5% 10.2% 1.4% -17% 961 300896.SZ 爱美客 80.1 23.5 132 44 19.2% 7.2% 7.8% 2.9% -13% 433 300142.SZ 沃森生物 79.6 26.0 111 10 9.3% 3.2% 9.1% 3.1% -4% 807 600436.SH 片仔癀 74.7 -53.3 65 -62 3.9% -0.9% 3.9% -0.9% -25% 1787 603456.SH 九洲药业 71.6 -30.0 124 13 17.8% -4.0% 17.7% -4.0% -17% 378 600276.SH 恒瑞医药 71.2 -56.1 148 -32 3.0% -0.9% 3.0% -0.9% -26% 2105 000661.SZ 长春高新 66.1 -87.0 118 -55 10.3% -4.5% 9.7% -4.2% -38% 560 600763.SH 通策医疗 53.9 -28.2 61 0 11.7% -1.1% 11.7% -1.1% -30% 440 603392.SH 万泰生物 51.9 22.0 152 99 18.0% 5.0% 3.1% 0.9% 28% 364 300601.SZ 康泰生物 47.5 4.8 90 47 9.3% 1.2% 7.3% 1.0% -7% 373 000739.SZ 普洛药业 41.0 -6.3 69 0 11.2% -0.3% 11.1% -0.3% -12% 252 002001.SZ 新和成 36.7 20.5 79 22 4.6% 2.5% 4.5% 2.5% 3% 740 600085.SH 同仁堂 32.8 28.3 81 47 5.1% 4.4% 5.1% 4.4% 14% 521 22Q1持仓市值前20 数据来源：Wind，数据截至2022.3.31，西南证券整理 持有基金数量新增最多TOP20 持有基金数量减少最多TOP20 代码 名称 持有基金数（家）季度变化 代码 名称 持有基金数（家）季度变化 300122.SZ 智飞生物 289 600436.SH 片仔癀 -62 603259.SH 药明康德 193 000661.SZ 长春高新 -55 603392.SH 万泰生物 99 002727.SZ 一心堂 -44 300363.SZ 博腾股份 90 600529.SH 山东药玻 -42 000999.SZ 华润三九 73 603882.SH 金域医学 -38 300347.SZ 泰格医药 52 000423.SZ 东阿阿胶 -33 300601.SZ 康泰生物 47 600276.SH 恒瑞医药 -32 600085.SH 同仁堂 47 002223.SZ 鱼跃医疗 -28 002603.SZ 以岭药业 45 300015.SZ 爱尔眼科 -23 300896.SZ 爱美客 44 300595.SZ 欧普康视 -23 603127.SH 昭衍新药 41 000538.SZ 云南白药 -22 603520.SH 司太立 41 000516.SZ ST国医 -16 688180.SH 君实生物-U 41 688029.SH 南微医学 -14 300759.SZ 康龙化成 39 300358.SZ 楚天科技 -13 600196.SH 复星医药 37 603883.SH 老百姓 -13 688075.SH 安旭生物 28 000963.SZ 华东医药 -12 301111.SZ 粤万年青 24 603707.SH 健友股份 -11 002001.SZ 新和成 22 600521.SH 华海药业 -11 688202.SH 美迪西 21 300244.SZ 迪安诊断 -11 688298.SH 东方生物 20 300558.SZ 贝达药业 -10 22Q1持仓基金数量前20 1 医药行业2022年中期二级市场表现回顾 数据来源：Wind，数据截至2022.3.31，西南证券整理 9 1 医药行业2022年中期二级市场表现回顾 10 2014年末以来北向资金月度累计净买入 北上资金上半年医药板块资金占比下降，2022年上半年北上资金在医药板块的占比整体下降，从年初3.2%持续下降到6月的2.7%。 从北向资金累计净买入来看，截至22年6月10日，北向资金累计净买入16747亿元。 数据来源：Wind，西南证券整理 1.2.2 2022年医药行业中期复盘：从北向资金持仓来看 1 医药行业2022年中期二级市场表现回顾 11 数据来源：Wind，西南证券整理 1.2.2 2022年医药行业中期复盘：从陆股通持仓来看 医药陆股通持仓占比前五分别为：泰格医药、益丰药房、艾德生物、金域医学、海尔生物; 医药陆股通持仓占比增加前五分别为：山东药玻、盈康生命、马应龙、昆药集团、蓝帆医疗; 医药陆股通持仓占比减少前五分别为：新华医疗、国际医学、凯普生物、恩华药业、康龙化成。 注：2022年初至2022年6月10日。 代码 名称 期末占比 -流通A股 占比变动 期末占比 -总股本 占比变动 期末市值 （亿元） 市值变动 （亿元） 期间涨跌幅 陆港通持仓占比前十大 300347.SZ 泰格医药 17.5% 1.0% 11.3% 0.6% 94.3 -24.5 -20.2% 603939.SH 益丰药房 16.2% 0.3% 16.2% 0.3% 55.0 -8.0 -10.5% 300685.SZ 艾德生物 15.5% -0.4% 15.5% -0.3% 17.9 -8.5 -32.2% 603882.SH 金域医学 15.1% -2.1% 15.0% -2.1% 52.6 -36.1 -26.5% 688139.SH 海尔生物 14.8% 0.8% 8.6% 0.5% 20.1 -3.2 -14.8% 600529.SH 山东药玻 14.5% 0.9% 14.5% 0.9% 23.1 -12.3 -34.3% 300244.SZ 迪安诊断 12.9% -1.5% 10.0% -1.1% 18.5 -4.7 -5.3% 000538.SZ 云南白药 10.4% -1.1% 4.9% -0.5% 50.0 -23.2 -18.4% 688298.SH 东方生物 10.0% 8.7% 5.1% 4.5% 11.6 9.8 -5.7% 000423.SZ 东阿阿胶 9.2% 0.4% 9.2% 0.4% 19.2 -8.7 -32.5% 1 医药行业2022年中期二级市场表现回顾 12 数据来源：Wind，西南证券整理 代码 名称 期末占比 -流通A股 占比变动 期末占比 -总股本 占比变动 期末市值 （亿元） 市值变动 （亿元） 期间涨跌幅 陆港通持仓占比增持前十大 600529.SH 山东药玻 14.5% 0.9% 14.5% 0.9% 23.1 -12.3 -34.3% 300143.SZ 盈康生命 1.6% 1.1% 1.3% 0.9% 0.8 0.4 -37.8% 600993.SH 马应龙 3.4% 0.9% 3.4% 0.9% 3.2 0.1 -23.8% 600422.SH 昆药集团 1.9% 0.9% 1.9% 0.9% 1.8 1.0 23.4% 002382.SZ 蓝帆医疗 1.6% 0.9% 1.6% 0.9% 1.4 0.2 -44.3% 603387.SH 基蛋生物 1.3% 0.9% 1.3% 0.9% 0.9 0.6 2.5% 300529.SZ 健帆生物 4.9% 1.2% 3.1% 0.8% 11.6 1.5 -9.4% 002044.SZ 美年健康 3.2% 0.7% 3.1% 0.7% 6.1 -1.4 -33.1% 300347.SZ 泰格医药 17.5% 1.0% 11.3% 0.6% 94.3 -24.5 -20.2% 300832.SZ 新产业 4.3% 1.5% 1.6% 0.6% 5.1 1.8 -9.3% 陆港通持仓占比减持前十大 600587.SH 新华医疗 0.4% -1.0% 0.4% -0.95% 0.3 -1.4 -38.1% 000516.SZ 国际医学 0.1% -1.1% 0.1% -0.90% 0.2 -2.3 -15.8% 300639.SZ 凯普生物 2.1% -0.9% 2.1% -0.87% 1.9 -0.7 12.0% 002262.SZ 恩华药业 2.5% -0.9% 2.2% -0.76% 3.1 -1.6 -10.3% 300759.SZ 康龙化成 6.3% -9.7% 5.0% -0.76% 51.5 -12.8 -8.9% 600763.SH 通策医疗 2.6% -0.7% 2.6% -0.73% 12.1 -9.1 -27.7% 300760.SZ 迈瑞医疗 8.4% -0.7% 8.4% -0.67% 310.4 -107.2 -16.5% 002022.SZ 科华生物 2.3% -0.6% 2.3% -0.60% 1.0 -1.2 -42.4% 300595.SZ 欧普康视 2.6% -0.9% 1.9% -0.59% 7.2 -4.9 -26.2% 605266.SH 健之佳 0.9% -0.8% 0.5% -0.59% 0.2 -0.4 -23.9% 1 医药行业2022年中期二级市场表现回顾 13 2016年至今不同市值医药股PE变化趋势 截至2022年6月10日，核心资产（市值在500亿以上医药股）估值中枢已回落到37倍，医药估值逐步回归，聚焦业绩和估值匹配度。 数据来源：Wind，西南证券整理 1.2.3 2022年医药行业中期复盘：从估值来看 1 医药行业2022年中期二级市场表现回顾 14 短期流动性指标R007与股指市盈率的关系 1.2.3 2022年医药行业中期复盘：从流动性来看 5月M2同比增长11.1%，增速环比上升1pp。短期指标来看，R007加权平均利率近期有所下降，实际上12月以来与股指倒数空间略有扩大，流动性有偏松趋势。 数据来源：Wind，西南证券整理 2015年至今的M2同比数据与股指市盈率的关系 1 医药行业2022年中期二级市场表现回顾 15 过去十年医药行业估值水平PE（TTM整体法剔除负值) 过去十年医药行业溢价率（TTM整体法剔除负值） 1.2.3 2022年医药行业中期复盘：从估值来看 纵向看：当前医药行业PE(TTM)为24倍，处于历史估值中枢以下。 溢价率看：当前医药行业相对于全部A股估值溢价率为70%，相对于扣除银行以外所有A股溢价率为28%，相对沪深300指数溢价率为109%，年初以来溢价率持续下降，目前医药行业溢价率水平处于过去十年中位数水平以下。 数据来源：Wind，西南证券整理 医药子行业市盈率横向看：医院（103倍）和CXO（51倍）最高，医疗设备（13倍）和体外诊断（15倍）最低。 申万医药子行业市盈率（TTM整体法剔除负值) 16 1 医药行业2022年中期二级市场表现回顾 数据来源：Wind，西南证券整理 1.2.3 2022年医药行业中期复盘：从子行业估值走势来看 1 医药行业2022年中期二级市场表现回顾 17 行业间对比过去1年相对沪深300超额累计收益率 过去一年涨跌幅前五行业十年估值水平变化 年初以来表现较好、涨幅前五的行业分别为煤炭、石油化工、建筑装饰、银行、交通运输。 今年表现较好的5个行业，纵观他们过去十年的估值水平可以发现，大多呈现“过山车式” 波动。 数据来源：Wind，西南证券整理 1.2.3 2022年医药行业中期复盘：从医药相对其他行业估值来看 目 录 18 医药行业2022年中期二级市场表现回顾 医药全行业2022年中期投资策略及标的 医药子行业2022年中期投资逻辑 医药行业2022年中期运行数据和政策回顾 医药工业收入总额及增速（统计局） 医药工业收入总额及增速（PDB） 数据来源：国家统计局，PDB，西南证券整理 19 国家统计局规模以上医药制造业数据：2021年全年医药制造营业收入同比增长20.1%，医药制造利润总额同比增长77.9%，主要系疫情加速恢复与2020年低基数两方面原因所致，根据收入和利润相比2019年的同比情况看，医药制造业基本恢复。2022年1-4月医药制造营业收入同比增长4.7%，医药制造利润总额同比下降10.8%，主要系全国多地疫情反弹影响。 PDB样本医院药品销售额数据：2021年PDB样本医院药品销售2357亿元，同比增长6.5%，整体呈现疫情后复苏趋势，其中Q1/Q2单季度增速分别为22%/15%，Q3/Q4分别为-2%/-4%，主要系集采和国谈影响 ，预计2022年将继续改善。 西南观点：医药工业整体增速在国家医保局成立背景下，随着带量采购执行，行业格局变化在即。宏观上医药工业收入增速低于10%，但结构上分化愈加明显，创新药、创新器械、医药消费品等成为行业主要增长动力。展望2022年，我们预计低基数和疫情进一步得到控制，医药工业整体增速将持续回暖。 2 医药行业2022年中期运行数据和行业政策回顾 2.1 2022年医药行业中期复盘：从制造业数据来看 20 2021年医保基金/累计结存分析 2021年医保基金/当年结存分析 2021年基本医疗保险基金总收入、总支出分别为2.9万亿元（+15.6%）、2.4万亿元（+14.3%），年末累计结存3.6万亿元，总体运行稳健。2022年1-3月，基本医疗保险基金总收入、总支出分别为8314亿元和4584亿元，医保收入同比增加9.8%，医保支出同比下降9%。 2021年医保结存中，职工统筹+居民医保占比约为63%，职工个人账户占比37%。 数据来源：国家统计局，西南证券整理 基本医疗保险基金收入及支出（亿元） 2 医药行业2022年中期运行数据和行业政策回顾 2.2 2022年医药行业中期复盘：从医保基金来看 21 2 医药行业2022年中期运行数据和行业政策回顾 2.3 2022年医药行业中期复盘：从重要行业政策来看 分类 文件名称 发布时间 主要内容 综合规划 “十四五”医药工业发展规划 1月30日 总结“十三五”期间我国医药工业发展取得的成绩，同时根据“十四五”时期的内外部大环境，对医药行业规模效益、创新驱动、产业链供应链、药品及设备供应、制造水平、国际化发展等方面提出目标，其中对创新、国际化两方面提出更高要求。 政府工作报告 3月5日 医药行业维持创新、医保基金高效使用的主基调不变，强调推进跨省异地就医直接结算办法，并对中医药、疫苗、医疗服务等行业提出持续发展的要求。 中医药 “十四五”中医药发展规划 3月29日 从七个方面提出中医药发展目标。1）中医药服务体系进一步健全。2）中医药特色人才建设加快推进；3）中医药传承创新能力持续增强；4）中医药产业和健康服务业高质量发展取得积极成效；5）中医药文化大力弘扬；6）中医药开放发展积极推进；7）中医药治理水平进一步提升。 关于公示广东联盟清开灵等中成药集中带量采购拟中选/备选结果的通知 4月8日 广东省药品交易中心发布关于公示广东联盟清开灵等中成药集中带量采购拟中选/备选结果的通知公布53个品种，361个品规的中选结果。 GMP 药品生产质量管理规范-细胞治疗产品附录（征求意见稿） 1月6日 从人员、厂房与设施、供者及供者材料管理、物料与产品、生产管理、质量管理、产品追溯系统等七个方面制定细胞治疗产品规范。本次征求意见稿继承了2019年版在供者及供者材料的管理、企业对医疗机构进行质量评估审计、产品追溯系统等方面的规定，同时亦对部分内容进行修订，并向社会公开征求意见。 医疗保障 深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务 5月25日 对医疗、医保、医药领域提出现阶段发展要求，借鉴三明市医改经验，持续深化“三医”联动改革，较往年工作任务提出更多细化要求。 数据来源：西南证券整理 22 2022年1月30日，国家工信部、发改委、医保局等九部门联合印发“十四五”医药工业发展规划 事件：1月30日，为推动医药行业发展，国家工信部、发改委、医保局等九部门联合印发“十四五”医药工业发展规划，总结“十三五”期间我国医药工业发展取得的成绩，同时根据“十四五”时期的内外部大环境，对医药行业规模效益、创新驱动、产业链供应链、药品及设备供应、制造水平、国际化发展等方面提出目标，其中对创新、国际化两方面提出更高要求。2月8日，美国商务部工业与安全局（BIS）更新的未经核实名单（UVL），宣布将33个总部在中国的实体列入所谓UVL，药明生物在上海和无锡的两家子公司在名单中，引发CXO股价波动。此事件表明美国对生物反应器等有潜力制造生化武器的相关容器、化学品的出口管控。 西南观点 药械创新投入力度加大，规模效益要求提高：“十四五”时期我国医药工业仍处于重要战略机遇期，基于“十三五”时期取得的成果，下一阶段药械创新及医药工业规模效益将追求更高目标。创新方面“十四五”期间研发投入年均增长10%以上，加大研发创新力度同时强调企业围绕尚未满足的临床需求开展创新研发，促使药企从me-too向me-better转型；强调中医药创新重要性，完善以临床价值为导向的药物临床研发指导原则，促进企业合理布局研发管线。规模效益方面要求医药工业增加值占比重提升至5%，进一步提升行业集中度。 夯实基础加快国际化进程，内外驱动共创国际竞争新优势：国际化是“十四五”规划的另一重点，基于当下内外部大环境，创新药械、中医药“出海”成为大势所趋。规划指出下一阶段应加强国际药政合作，促进国内外法规、标准接轨；鼓励企业与跨国企业合作交流，引进先进技术、标准；开展创新药国内外同步注册、参与国际多中心实验，以国际标准规范自身生产、研发。面向全球市场，研发布局新靶点、新机制药物，实现从“license in”向“license out”转型。 医药产业链自主可控，供应保障能力提升：新冠疫情使得全球产业流通受阻，产业链不完善带来的风险显现；UVL事件表明国际关系态势尚不明朗，产业链自主可控尤为重要。与此同时，国内防控疫情胜利的经验也体现应急物资、设备的储存、运输、生产等方面的重要性。产业链各环节企业应加强与上下游企业和科研单位协作，对标国际先进水平，开展关键技术产品攻关，补齐产业链短板。加快发展“原料药+制剂”一体化；打通生命科学产业链，加速设备仪器、耗材试剂等国产替代，实现医药产业链自主可控，规避国际风险。供应保障方面，加强医药流通领域建设，提高对疫苗、易短缺药品、临床急需品种的研发能力，保障应急产品供应。 投资建议：在鼓励药械创新、提高供应链自主可控能力的大环境下，我们认为“十四五规划”的颁布再次表明政府对医药产业的支持，建议重点关注“穿越医保”主线之具备“持续创新+国际化”能力相关公司如迈瑞医疗、百济神州、恒瑞医药等；产业链自主可控逻辑相关标的如楚天科技、东富龙、诺唯赞等。 风险提示：政策执行力度不及预期；宏观经济风险等。 2 医药行业2022年中期运行数据和行业政策回顾 2.3.1 2022年医药行业中期复盘：从重要行业政策来看综合发展规划 23 2022年3月5日，政府工作报告发布 事件：3月5日，2022年政府工作报告发布，对国家经济发展、国计民生等诸多方面做出规划。其中医药行业维持创新、医保基金高效使用的主基调不变，强调推进跨省异地就医直接结算办法，并对中医药、疫苗、医疗服务等行业提出持续发展的要求。 西南观点 持续创新驱动发展战略，政策利好创新型医药企业：当下我国医药行业仍处于重要战略机遇期，2022年政府将给予创新型企业更多税收等方面支持，药械创新将追求更高目标。2022年将延续实施研发费用加计扣除政策，将科技型中小企业加计扣除比例从75%提高至100%， 促进高科技创新性企业加大研发投入；关注重点企业强链补链， 推动 国 际 合 作培 养 人 才 ，促 进 创 新 药企 从“metoo”“fast-follow”向“mebetter”“first-in-class”转型预计医药产业链国产替代进程加快。此外，报告指出保障疫苗研发及供应力度以及支持中医药改革，预计在疫苗研发、生产领域以及中医药创新等领域加大投入力度。 提高医保基金使用效率，推动医保省级统筹：2022年国内生产总值目标为5.5左右，较往年增速目标有所下调。医保收入、累计结余等于GDP增长趋势高度相关，医保收入及医保基金累计结余压力仍在，提高医保基金使用效率仍是2022年的首要任务，预计将续推进药品和高值医用耗材带量采购，从药械供给端缓解医保基金压力；推动DRG（按疾病诊断相关分组付费）、DIP（按病种分值付费），提高医保基金使用效率。此外，报告强调推动医保省级统筹，完善跨省异地就医直接结算办法，对省级政府医药基金的征缴等方面提出更高要求。 持续支持社会办医，补齐专科服务短板：我国老龄化趋势加剧，医疗需求持续增加，预计政策将持续支持社会办医，对民办医疗服务机构给予更多政策利好，同时促进公立机构与民办机构合作，共同做好医疗服务下沉，建立分级诊疗体系。此外，立足于我国当下生育率低、老龄化程度加剧的大环境，将补齐妇幼儿科、精神卫生、老年医学等方面服务短板，完善医疗服务体系，利于国计民生。 投资建议：我们认为2022年政府工作报告再次表明政府对医药创新、完善医疗服务体系的支持以及对扩大医保覆盖范围，提高医保基金使用效率的关注。通过带量采购，医保控费初见成效，预计将在不影响企业创新的前提下继续执行带量采购政策，并拓展覆盖范围，充实医保基金，提高医疗服务质量，完善医疗服务体系，形成“三医”联动，利好国计民生，推动行业发展。建议重点关注年度策略“穿越医保”主线标的如太极集团、寿仙谷；供应链自主可控相关标的如东富龙、楚天科技；低估值标的如润达医疗、健麾信息。 风险提示：政策执行力度不及预期；宏观经济风险等。 2 医药行业2022年中期运行数据和行业政策回顾 2.3.2 2022年医药行业中期复盘：从重要行业政策来看综合发展规划 24 2022年3月29日，国务院发布“十四五”中医药发展规划 事件：2022年3月29日，国务院发布“十四五”中医药发展规划，七个方面提出中医药发展目标。1）中医药服务体系进一步健全。2）中医药特色人才建设加快推进；3）中医药传承创新能力持续增强；4）中医药产业和健康服务业高质量发展取得积极成效；5）中医药文化大力弘扬；6）中医药开放发展积极推进；7）中医药治理水平进一步提升。 西南观点 利好中药创新药发展。培育和建设国家重大科技创新平台，建设30个左右国家中医药传承创新中心。加强中医药临床疗效评价研究。加强开展基于古代经典名方、名老中医经验方等中药新药研发。建立中医药理论、人用经验和临床试验“三结合”的中药注册审评证据体系。 中药基药用量将快速增长，利好中药基药独家品种。规划主要任务提出做实基层中医药服务网络，力争实现全部社区卫生服务中心和乡镇卫生院设置中医馆、配备中医医师，100%的社区卫生服务站和80%以上的村卫生室能够提供中医药服务。力争2022年社区卫生服务中心和乡镇卫生院设置中医馆的比例从81.29%提升至100%。2021年11月卫健委发布国家基本药物目录管理办法（修订草案）公开征求意见的公告，预计2022年将迎来新一轮调整，基层医疗服务机构中成药使用量大，中药基药独家品种有望迎来新的发展机遇。 利好中药配方颗粒，强化中药材质量控制。制定实施中药饮片炮制规范，推进中药炮制技术传承基地建设，探索将具有独特炮制方法的中药饮片纳入中药品种保护范围。加强中药材第三方质量检测平台建设。研究推进中药材、中药饮片信息化追溯体系建设，加快中药制造业数字化、网络化、智能化建设，加强技术集成和工艺创新，提升中药装备制造水平，加速中药生产工艺、流程的标准化和现代化。 利好中医药医疗服务。2020-2025年中医医疗机构数量从7.23万个提升到9.5万个，中医医院数量从5482个提升到6300个，每千人口公立中医医院床位数从0.68张提升到0.85张；县办中医医疗机构覆盖率从86.86%提升至100%。人才方面，每千人口中医类别执业医师从0.48提升到0.62人。鼓励社会办医疗机构设置中医药科室。依托现有资源布局中医康复中心，二级以上中医医院加强康复（医学）科建设。 中药消费品具备消费属性，以院外市场为主，相对医保免疫，持续看好中药消费品三大逻辑：1）提价：近几年部分上游中药材持续提价，成本向下游传导，带动终端产品提价，有望增厚业绩，重点关注片仔癀、同仁堂、太极集团、寿仙谷、福瑞股份、马应龙、华特达因、健民集团等。2）国企混改：中药国企混改以及股东层面的变动加速落地，业绩有望释放，重点关注云南白药、太极集团、华润三九等；3）渠道库存周期：经过几年调整，部分企业渠道库存清理进入尾声，出厂发货逐步恢复，业绩迎来恢复，重点关注太极集团、东阿阿胶等。 此外，还看好中药创新药、中药基药独家品种、中药配方颗粒、中药材质量控制、中医医疗服务等。中药创新药：2021年开始，我国中药创新药研发成果进入逐步兑现阶段，有望成为新增长点，建议关注以岭药业等；关注中药基药独家品种如中新药业、佐力药业等；中药配方颗粒关注华润三九、中国中药等；关注中医医疗服务如固生堂等。 风险提示：提价不达预期；混改