1 / 24 大宗商品研究所 宏观 研发报告 专题报告 2022 年 6 月 25 日星期六 我 国一季度 BOP 正式 数据分析 研究员： 沈 忱 期货从业证号： F3053225 投资咨询从业证号： Z0015885 : 021-65789350 : shenchen_ 2 / 24 大宗商品研究所 宏观 研发报告 内容提要 ： 一季度的我国国际收支继续呈现经常项目顺差，但非储备性质金融账户顺差逆差，基础国际收支基本稳定，国际储备资产持续增加。错误遗漏项占比回落，显示统计质量业有改进。 但是，数据也显示证券投资逆差，短期资金外流明显，货物贸易和经常项目顺差减少。 而且该报告也没有反映出疫情和地缘政治对我国经济和我国国际收支的影响，高频数据反映出外商的工业增加值同比下跌，外商亏损企业增加，外资继续减持人民币债券的势头没有得到逆转。这些因素将对二季度的国际收支产生重要影响。经济下行压力的加大将对基础性国际收支的稳定产生影响。也将影响到人 民币汇率的稳定。我们在 有管理浮动体系下的人民币对美元汇率下浮 2022 年下半年人民币兑美元汇率展望 一文中指出，下半年，影响人民币汇率回调的因素依旧存在，人民币兑美元汇率总体存在着易跌难涨的基本格局，情况比去年底我们所作的分析更加明显。但在有管理的浮动体系下，但这一贬值压力总体是可控的。央行可能容忍有序贬值，以发挥汇率的调节作用，为了防范系统性风险，央 3 / 24 大宗商品研究所 宏观 研发报告 行最为关注的汇率在短期内急跌。我们依旧建议对外汇支出的企业利用外汇市场和外汇衍生品进行必要的锁汇操作是必要的，对外汇收入企业尽管可以进行持汇待沽，但也 可以利用外汇市场和金融衍生品增加和保住外汇收益，如卖出虚值的美元看涨期权等 正文 我国一季度外债数据分析 数据尚可，没有完全反映出疫情冲击和地缘政治的变化 一季度国际收支正式数据分析 今天晚些时候，外汇管理局公布了我国一季度暨国际收支的正式数据。数据显示，一季度，我国国际收支中，经常项目继续顺差，顺差 888.75 亿美元，低于前值 1183.67 亿美元的顺差额，但依旧高于去年同期的 708.61 亿美元顺差额；非储备性质金融账户逆差 496.68 亿美元，前值顺差 101 亿元，去年同期逆差 328.32 亿美元。国际储备资产继续增加，增加了 393.24亿美元，虽然低于前值的 421.93 亿元，但高于去年同期的346.69 亿美元。 图 1：季度我国国际收支情况 4 / 24 大宗商品研究所 宏观 研发报告 资料来源：银河期货研究所 WIND 国家外汇管理局 一 经常项目分析 从经常项目看，经常项目的顺差依旧得益于贸易收支顺差的，货物贸易顺差 1449.61 亿美元，高于前值的顺差亿1828.09 美元，但高于去年同期的 1230.94 亿美元；服务贸易逆差 166.75 亿美元，低于于前值的 逆差 152.01 亿美元和去年同期的逆差 258.42 亿美元；初次收入逆差了 446.4 亿美元，低于前值的逆差 554.66 亿美元，但高于去年同期的 288.21 亿美元；二次分配顺差 52.3 亿美元，前值为 62.24 亿美元，去年同期为 24.29 亿美元。 图 3：季度我国经常项目结构情况 数据来源：W i n d季度我国国际收支情况经常账户: 差额: 当季值 金融账户: 非储备性质的金融账户: 差额: 当季值 金融账户: 储备资产净获得变化: 当季值1 9 - Q 4 2 0 - Q 1 2 0 - Q 2 2 0 - Q 3 2 0 - Q 4 2 1 - Q 1 2 1 - Q 2 2 1 - Q 3 2 1 - Q 4 2 2 - Q 1 2 2 - Q 2- 60 0 - 60 0- 40 0 - 40 0- 20 0 - 20 00 0200 200400 400600 600800 8001000 10001200 1200 - 50 0 - 50 0- 40 0 - 40 0- 30 0 - 30 0- 20 0 - 20 0- 10 0 - 10 00 0100 100200 200300 300亿美元 亿美元亿美元 亿美元- 60 0 - 60 0- 50 0 - 50 0- 40 0 - 40 0- 30 0 - 30 0- 20 0 - 20 0- 10 0 - 10 00 0100 100200 200300 300 5 / 24 大宗商品研究所 宏观 研发报告 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 从货物贸易看，出口数额环比下降了 13.19%，进口数额环比则回升了 11.34%。当季的货物贸易顺差环比因此下降了20.7%。而同比数据出口增加了 15.6%，进口减少了 15.13%，顺差减少了 17.76%。 图 4：季度货物贸易及其差额 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 数据来源：W i n d季度我国经常项目结构情况经常账户: 货物和服务: 货物: 差额: 当季值 经常账户: 二次收入: 差额: 当季值 经常账户: 初次收入: 差额: 当季值 经常账户: 货物和服务: 服务: 差额: 当季值1 9 - Q 4 2 0 - Q 1 2 0 - Q 2 2 0 - Q 3 2 0 - Q 4 2 1 - Q 1 2 1 - Q 2 2 1 - Q 3 2 1 - Q 4 2 2 - Q 1 2 2 - Q 2- 80 0 - 80 0- 40 0 - 40 00 0400 400800 8001200 12001600 16002000 2000亿美元 亿美元亿美元 亿美元数据来源：W i n d季度货物贸易及其差额经常账户: 货物和服务: 货物: 差额: 当季值 经常账户: 货物和服务: 货物: 贷方: 当季值 经常账户: 货物和服务: 货物: 借方: 当季值1 9 - Q 4 2 0 - Q 1 2 0 - Q 2 2 0 - Q 3 2 0 - Q 4 2 1 - Q 1 2 1 - Q 2 2 1 - Q 3 2 1 - Q 4 2 2 - Q 1 2 2 - Q 2200 200400 400600 600800 8001000 10001200 12001400 14001600 16001800 1800亿美元 亿美元亿美元 亿美元- 80 00 - 80 00- 60 00 - 60 00- 40 00 - 40 00- 20 00 - 20 000 02000 20004000 40006000 60008000 800010000 10000亿美元 亿美元亿美元 亿美元 6 / 24 大宗商品研究所 宏观 研发报告 在服务贸易方面，一季度逆差额环比回升，进出口环比均有所下降。 图 5：季度服务贸易及其差额 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 从服务贸易分项数据看，旅行服务和知识产权使用费逆差的萎缩及其他商业服务项顺差增加是导致服务贸易逆差环比下降的主要原因。一季度旅行服务逆差 294.44 亿美元，高于前值的逆差 269.01 亿美元。第二大逆差项目是知识产权使用费，逆差 77.26 亿美元，前值逆差 91.25 亿美元。而其他商业服务项顺差 120.26 亿美元，前值顺差 106.19 亿美元，其他商业服务项是我国服务项目中最大的顺差项目。 图 6：季 度经常项目中服务贸易分项差额 数据来源：W i n d季度服务贸易及其差额经常账户: 货物和服务: 服务: 差额: 当季值 经常账户: 货物和服务: 服务: 贷方: 当季值 经常账户: 货物和服务: 服务: 借方: 当季值1 9 - Q 4 2 0 - Q 1 2 0 - Q 2 2 0 - Q 3 2 0 - Q 4 2 1 - Q 1 2 1 - Q 2 2 1 - Q 3 2 1 - Q 4 2 2 - Q 1 2 2 - Q 2- 50 0 - 50 0- 45 0 - 45 0- 40 0 - 40 0- 35 0 - 35 0- 30 0 - 30 0- 25 0 - 25 0- 20 0 - 20 0- 15 0 - 15 0亿美元 亿美元亿美元 亿美元- 12 00 - 12 00- 90 0 - 90 0- 60 0 - 60 0- 30 0 - 30 00 0300 300600 600900 900亿美元 亿美元亿美元 亿美元 7 / 24 大宗商品研究所 宏观 研发报告 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 另一个值得关注的项目是运输服务，受到船期紧张等因素影响，一季度运输服务的进口与出口依旧处于历史高点。但是，去年四季度转逆差为顺差后，一季度继续顺差，顺差28.87 亿美元，前值顺差 27.96 亿美元。 图 7: 季度运输服务账户情况 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 数据来源：W i n d季度经常项目中服务贸易分项差额经常账户: 货物和服务: 服务: 保险和养老金服务: 差额: 当季值 经常账户: 货物和服务: 服务: 旅行: 差额: 当季值 经常账户: 货物和服务: 服务: 加工服务: 差额: 当季值经常账户: 货物和服务: 服务: 别处未提及的政府服务: 差额: 当季值 经常账户: 货物和服务: 服务: 其他商业服务: 差额: 当季值 经常账户: 货物和服务: 服务: 知识产权使用费: 差额: 当季值经常账户: 货物和服务: 服务: 运输: 差额: 当季值 经常账户: 货物和服务: 服务: 维护和维修服务: 差额: 当季值 经常账户: 货物和服务: 服务: 电信、计算机和信息服务: 差额: 当季值经常账户: 货物和服务: 服务: 建设: 差额: 当季值 经常账户: 货物和服务: 服务: 金融服务: 差额: 当季值 经常账户: 货物和服务: 服务: 个人、文化和娱乐服务: 差额: 当季值1 9 - Q 4 2 0 - Q 1 2 0 - Q 2 2 0 - Q 3 2 0 - Q 4 2 1 - Q 1 2 1 - Q 2 2 1 - Q 3 2 1 - Q 4 2 2 - Q 1 2 2 - Q 2- 60 0 - 60 0- 50 0 - 50 0- 40 0 - 40 0- 30 0 - 30 0- 20 0 - 20 0- 10 0 - 10 00 0100 100200 200亿美元 亿美元亿美元 亿美元数据来源：W i n d季度运输服务账户情况经常账户: 货物和服务: 服务: 运输: 差额: 当季值 经常账户: 货物和服务: 服务: 运输: 贷方: 当季值 经常账户: 货物和服务: 服务: 运输: 借方: 当季值1 9 - Q 4 2 0 - Q 1 2 0 - Q 2 2 0 - Q 3 2 0 - Q 4 2 1 - Q 1 2 1 - Q 2 2 1 - Q 3 2 1 - Q 4 2 2 - Q 1 2 2 - Q 2- 12 0 - 12 0- 10 0 - 10 0- 80 - 80- 60 - 60- 40 - 40- 20 - 200 020 20亿美元 亿美元亿美元 亿美元- 40 0 - 40 0- 30 0 - 30 0- 20 0 - 20 0- 10 0 - 10 00 0100 100200 200300 300400 400亿美元 亿美元亿美元 亿美元 8 / 24 大宗商品研究所 宏观 研发报告 从初次收入分项看，一季度逆差了 446.4 亿美元，低于前值的逆差亿 554.66 美元。在初次收入分项目下，资金流入和流出环比均有所回落，资金流出更为明显，但同比数据显示，资金流入下降了 34.39%，资金流出回落了 7.3%。 图 8：季度经常项目中初次收入分项差额 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 从占比最高的投资收益看，投资收入流出和流入环比均有回落，但投资收入流出快于投资收入流入，显示出一季度外资投资获取红利、利润等投资收益增加 ，中国投资环境依旧有优势。根据相关概念，外商投资收益包括外方已经获取并汇出利润、未分配利润和已经分配但尚未汇出利润三大部分。参考到非储备金融账户中直接投资净流入依旧相对稳定，有理由相信外商的“两未”利润，即未分配利润和分配但尚未汇出利润出现了回升，即外商扩大再投资和追加投资增加。 数据来源：W i n d季度经常项目中初次收入分项差额经常账户: 初次收入: 差额: 当季值 经常账户: 初次收入: 借方: 当季值 经常账户: 初次收入: 贷方: 当季值1 9 - Q 4 2 0 - Q 1 2 0 - Q 2 2 0 - Q 3 2 0 - Q 4 2 1 - Q 1 2 1 - Q 2 2 1 - Q 3 2 1 - Q 4 2 2 - Q 1 2 2 - Q 2- 54 0 - 54 0- 48 0 - 48 0- 42 0 - 42 0- 36 0 - 36 0- 30 0 - 30 0- 24 0 - 24 0- 18 0 - 18 0亿美元 亿美元亿美元 亿美元- 1 4 6 . 5 2- 3 0 9 . 4 5 - 3 0 4 . 1 6- 4 2 1 . 7 9- 2 8 8 . 2 1- 4 3 1 . 6 9- 3 4 5 . 7 6- 5 5 4 . 6 6- 4 4 6 . 4 0- 12 00 - 12 00- 90 0 - 90 0- 60 0 - 60 0- 30 0 - 30 00 0300 300600 600900 900亿美元 亿美元亿美元 亿美元- 4 4 4 . 8 6- 1 , 0 6 2 . 3 8 - 1 , 0 7 0 . 3 7 - 1 , 0 5 9 . 3 5- 9 4 9 . 8 7- 1 , 3 2 4 . 0 5- 1 , 0 5 4 . 5 0 - 1 , 0 3 6 . 4 9- 8 8 0 . 5 12 9 8 . 3 47 5 2 . 9 2 7 6 6 . 2 16 3 7 . 5 5 6 6 1 . 6 68 9 2 . 3 77 0 8 . 7 44 8 1 . 8 34 3 4 . 1 0 9 / 24 大宗商品研究所 宏观 研发报告 图 09：季度投资收益及其差额 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 但这一情况显然在 3 月后出现了明显的改变，数据显示，外商及港澳企业利润总额累计同比与亏损单位数同比看，亏损企业 4 月增加了 17.7%，利润总额累计同比下降了 16.2%，工业增加值 4 月和 5 月分别下降了 16.1 和 5.4%。值得高度关注。 图 10：外商及港澳企业利润总额累计同比与亏损单位数同比 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 数据来源：W i n d季度投资收益及其差额经常账户: 初次收入: 投资收益: 差额: 当季值 经常账户: 初次收入: 投资收益: 贷方: 当季值 经常账户: 初次收入: 投资收益: 借方: 当季值1 9 - Q 4 2 0 - Q 1 2 0 - Q 2 2 0 - Q 3 2 0 - Q 4 2 1 - Q 1 2 1 - Q 2 2 1 - Q 3 2 1 - Q 4 2 2 - Q 1 2 2 - Q 2- 54 0 - 54 0- 48 0 - 48 0- 42 0 - 42 0- 36 0 - 36 0- 30 0 - 30 0- 24 0 - 24 0- 18 0 - 18 0亿美元 亿美元亿美元 亿美元- 1 5 1 . 0 9- 3 1 8 . 7 9- 3 1 1 . 7 8- 4 2 2 . 3 7- 2 8 0 . 8 9- 4 3 9 . 6 4- 3 5 6 . 1 2- 5 6 1 . 4 0- 4 4 2 . 6 1- 12 00 - 12 00- 90 0 - 90 0- 60 0 - 60 0- 30 0 - 30 00 0300 300600 600900 900亿美元 亿美元亿美元 亿美元2 6 0 . 0 17 1 0 . 1 4 7 1 6 . 6 35 9 2 . 6 3 6 1 3 . 5 48 3 7 . 5 76 5 4 . 1 04 3 0 . 6 43 8 2 . 6 9- 4 1 1 . 1 0- 1 , 0 2 8 . 9 3 - 1 , 0 2 8 . 4 1 - 1 , 0 1 5 . 0 0- 8 9 4 . 4 3- 1 , 2 7 7 . 2 0- 1 , 0 1 0 . 2 2 - 9 9 2 . 0 4- 8 2 5 . 3 1数据来源：W i n d外商及港澳企业利润总额累计同比与工业增加值同比外商及港澳台商工业企业: 亏损企业单位数 外商及港澳台商工业企业: 亏损企业单位数: 同比(右轴) 外商及港澳台商工业企业: 利润总额: 累计同比工业增加值: 外商及港澳台投资企业: 当月同比1 5 - 1 2 1 6 - 1 2 1 7 - 1 2 1 8 - 1 2 1 9 - 1 2 2 0 - 1 2 2 1 - 1 210000120001400016000180002000022000 家数家数- 2 7- 1 8-909182736%- 4 0 - 4 00 040 4080 80120 120160 160200 200% %- 1 5 - 1 5- 1 0 - 1 0-5 -50 05 510 1015 15% % 10 / 24 大宗商品研究所 宏观 研发报告 从估算的年化对外负债收益率和年化对外资产收益率看，一季度，年化对外资产收益率继续有所回落，从 1.85%下降到1.66 %，而 年化对外负债收益率回落明显，从 5.41 %回落到4.53%。两者差值出现扩大，从 3.56%缩小到 2.87%。 图 11：年化对外资产收益率和对外负债收益率及其比较（估算） 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 从经常项目差额占当期的 GDP 现价比看，四季度占比在1.98%左右，高于去年同期的 1.8%，但在 4%的国际警戒线之内。其中货物贸易差额占到 3.41%历史次高点，也反映出我国经济增长面临着国内经济下行压力，外需作用因此而相对提升 。 OECD 对 2022 年我国经常项目差额占当期的 GDP 现价比达到 3.04%，这一预测显然是建立在过去的数据上的。 图 12：经常项目差额占当季 GDP 比重 数据来源：W i n d年化对外资产收益率和对外负债收益率及其比较（估算）年化对外负债收益率: - 年化对外资产收益率本率 年化对外资产收益率 年化对外负债收益率11 - Q 4 12 - Q 4 13 - Q 4 14 - Q 4 15 - Q 4 16 - Q 4 17 - Q 4 18 - Q 4 19 - Q 4 20 - Q 4 21 - Q 40. 00 00 0. 00 000. 00 87 0. 00 870. 01 74 0. 01 740. 02 61 0. 02 610. 03 48 0. 03 480. 04 35 0. 04 350. 05 22 0. 05 220. 06 09 0. 06 09比率 比率比率 比率0. 01 8 0. 01 80. 02 7 0. 02 70. 03 6 0. 03 60. 04 5 0. 04 50. 05 4 0. 05 40. 06 3 0. 06 30. 07 2 0. 07 20. 08 1 0. 08 1比率 比率比率 比率 11 / 24 大宗商品研究所 宏观 研发报告 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 但从三大需求对 GDP 拉动看，一季度，净出口拉动力明显下降，而国内需求投资拉动大幅提升。 图 13：三大需求对季度 GDP 的拉动 二非储备性质金融账户分析 在直接投资 方面，一季度顺差 598.91 亿美元，高于前值的数据来源：W i n d经常项目差额占当季G D P比重经常项目差额占G D P 比重：累计值 投资收益差额: 占G D P 比重: 累计值 服务贸易差额: 占G D P 比重: 累计值 货物贸易差额: 占G D P 比重: 累计值1 7 - Q 4 1 8 - Q 4 1 9 - Q 4 2 0 - Q 4 2 1 - Q 4- 2 .0 - 2 .0- 1 .5 - 1 .5- 1 .0 - 1 .0- 0 .5 - 0 .50 .0 0 .00 .5 0 .51 .0 1 .01 .5 1 .52 .0 2 .0比率 比率比率 比率1 . 3 11 . 5 0- 1 . 2 9- 0 . 6 3- 0 . 2 60 . 1 50 . 5 90 . 5 10 . 6 0 0 . 6 2- 1 . 8 30 . 5 61 . 1 91 . 6 01 . 8 01 . 3 41 . 4 81 . 6 81 . 9 8- 2 .7 - 2 .7- 1 .8 - 1 .8- 0 .9 - 0 .90 .0 0 .00 .9 0 .91 .8 1 .82 .7 2 .73 .6 3 .6% %数据来源：W i n d三大需求对季度G D P的拉动G D P 当季同比贡献率: 最终消费支出 G D P 当季同比贡献率: 货物和服务净出口 G D P 当季同比贡献率: 资本形成总额1 7 - Q 4 1 8 - Q 4 1 9 - Q 4 2 0 - Q 4 2 1 - Q 4- 6 0 - 6 0- 3 0 - 3 00 030 3060 6090 90120 120150 150180 180比率 比率比率 比率 12 / 24 大宗商品研究所 宏观 研发报告 463.32 亿美元，但低于去年同期的 718.27 亿美元。一季度直接投资流入和流出环比均有所增加。 图 14：季度直接投资及其差额情况 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 值得注意的是，从直接投资的结构看，在资产方面，股权投资环比去年连有明显增加后；而在负债方面，股权投资增加明显。国际收支平衡表还提供了金融部门股权投资和非金融部门股权投资的数据，无论从资产方还是负债方看，四季度，金融部门的股权投资相对稳定，非金融部门的股权投资无论负债方还是资产方在四季度均有明显增长。 图 15：直接投资结构 数据来源：W i n d季度直接投资及其差额情况金融账户: 非储备性质的金融账户: 直接投资: 差额: 当季值 金融账户: 非储备性质的金融账户: 直接投资: 资产净获得: 当季值 金融账户: 非储备性质的金融账户: 直接投资: 负债净产生: 当季值11 - Q 4 12 - Q 4 13 - Q 4 14 - Q 4 15 - Q 4 16 - Q 4 17 - Q 4 18 - Q 4 19 - Q 4 20 - Q 4 21 - Q 4- 31 8 - 31 8- 15 9 - 15 90 0159 159318 318477 477636 636795 795亿美元 亿美元亿美元 亿美元- 60 0 - 60 0- 40 0 - 40 0- 20 0 - 20 00 0200 200400 400600 600800 8001000 1000亿美元 亿美元亿美元 亿美元 13 / 24 大宗商品研究所 宏观 研发报告 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 国际收支平衡表还提供了金融部门股权投资和非金融部门股权投资的数据，一季度，股权方面资金流入主要体现在非金融部门，在资金流出方面，金融部门的股权投资相对稳定，非金融部门的股权对外投资环比有所提升。 图 16：直接投资结构：金融部门和非金融部门股权 数据来源：W i n d直接投资结构金融账户: 非储备性质的金融账户: 直接投资: 资产净获得: 关联企业债务: 当季值金融账户: 非储备性质的金融账户: 直接投资: 资产净获得: 股权: 当季值金融账户: 非储备性质的金融账户: 直接投资: 负债净产生: 股权: 当季值金融账户: 非储备性质的金融账户: 直接投资: 负债净产生: 关联企业债务: 当季值1 7 - Q 4 1 8 - Q 4 1 9 - Q 4 2 0 - Q 4 2 1 - Q 4- 4 8 0 - 4 8 0- 4 2 0 - 4 2 0- 3 6 0 - 3 6 0- 3 0 0 - 3 0 0- 2 4 0 - 2 4 0- 1 8 0 - 1 8 0- 1 2 0 - 1 2 0- 6 0 - 6 00 0亿美元 亿美元亿美元 亿美元0 0100 100200 200300 300400 400500 500600 600700 700800 800900 9001000 1000亿美元 亿美元亿美元 亿美元 14 / 24 大宗商品研究所 宏观 研发报告 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 包括经常项目差额和直接投资差额的基础国际收支差额一季度顺差 1487.66 亿美元，前值为 1646.98 亿美元，出现回落，基础国际收支差额占 GDP 比重从四季度的 3.25%回升到 3.5%，也显示对外经贸与投资对 GDP 拉动的重要性有所提升，但低于去年同期的 3.73%。 图 17：基础国际收支差额及其占 GDP 比重 数据来源：W i n d直接投资结构：金融部门和非金融部门股权金融账户: 非储备性质的金融账户: 直接投资: 负债净产生: 非金融部门: 当季值金融账户: 非储备性质的金融账户: 直接投资: 负债净产生: 金融部门: 当季值金融账户: 非储备性质的金融账户: 直接投资: 资产净获得: 非金融部门: 当季值金融账户: 非储备性质的金融账户: 直接投资: 资产净获得: 金融部门: 当季值1 7 - Q 4 1 8 - Q 4 1 9 - Q 4 2 0 - Q 4 2 1 - Q 40 0100 100200 200300 300400 400500 500600 600700 700800 800900 9001000 1000亿美元 亿美元亿美元 亿美元- 4 8 0 - 4 8 0- 4 2 0 - 4 2 0- 3 6 0 - 3 6 0- 3 0 0 - 3 0 0- 2 4 0 - 2 4 0- 1 8 0 - 1 8 0- 1 2 0 - 1 2 0- 6 0 - 6 00 0亿美元 亿美元亿美元 亿美元 15 / 24 大宗商品研究所 宏观 研发报告 资料来源：研 究所 WIND 国家外汇管理局 从证券投资项目看，一季度逆差达到 797.56 亿美元。逆差额创下历史单季高点。表现为对外负债下降，同时对外资产增加。 图 18：季度证券投资及其差额情况 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 数据来源：W i n d基础国际收支差额及其占G D P比重经常账户和直接投资差额: 占G D P 比重: 当季值(右轴) 基础国际收支差额11 - Q 4 12 - Q 4 13 - Q 4 14 - Q 4 15 - Q 4 16 - Q 4 17 - Q 4 18 - Q 4 19 - Q 4 20 - Q 4 21 - Q 4- 30 80308616924123215401848亿美元亿美元- 1. 8- 0. 90. 00. 91. 82. 73. 64. 55. 4%数据来源：W i n d季度证券投资及其差额情况金融账户: 非储备性质的金融账户: 证券投资: 差额: 当季值 金融账户: 非储备性质的金融账户: 证券投资: 资产净获得: 当季值 金融账户: 非储备性质的金融账户: 证券投资: 负债净产生: 当季值16 - Q 4 17 - Q 4 18 - Q 4 19 - Q 4 20 - Q 4 21 - Q 4- 77 6 - 77 6- 58 2 - 58 2- 38 8 - 38 8- 19 4 - 19 40 0194 194388 388582 582亿美元 亿美元亿美元 亿美元- 80 0 - 80 0- 60 0 - 60 0- 40 0 - 40 0- 20 0 - 20 00 0200 200400 400600 600800 8001000 1000亿美元 亿美元亿美元 亿美元 16 / 24 大宗商品研究所 宏观 研发报告 从证券投资的分项 债券投资看，逆差达到 582.5 亿美元的历史高点，流入和流出环比均有所增加，流入从 204.33 亿美元增加到 231.18 亿美元，流出从 55.41 亿美元增加到 76.40 亿美元。表现为对外负债下降，同 时对外资产增加。反映出资金外流的基本特点。 图 19：季度债券投资分项及其差额 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 从中债数据和上清所方面的数据看，也显示一季度境外投资者境内债券持有量大幅减少， 中债数据方面，境外投资者持有的境内债券的持有量从 36834 亿元下降到 35684 亿元，上清所方面，该数据从 3200 亿元下降到 3084 亿元，当季，两者合计环比下降了 1266 亿元。进入 2 季度后，这一减持势头得以继续，4 月和 5 月，又分别减持了 1085 亿元和 1094 亿元。和以前不同，这轮减持主要是以托管在中央结算公司的高等级债券为主。 数据来源：W i n d季度债券投资分项及其差额金融账户: 非储备性质的金融账户: 证券投资: 资产净获得: 债券: 当季值: + 金融账户: 非储备性质的金融账户: 证券投资: 负债净产生: 债券: 当季值金融账户: 非储备性质的金融账户: 证券投资: 资产净获得: 债券: 当季值金融账户: 非储备性质的金融账户: 证券投资: 负债净产生: 债券: 当季值16 - Q 4 17 - Q 4 18 - Q 4 19 - Q 4 20 - Q 4 21 - Q 4- 51 9 - 51 9- 34 6 - 34 6- 17 3 - 17 30 0173 173346 346519 519692 692亿美元 亿美元亿美元 亿美元- 30 0 - 30 0- 20 0 - 20 0- 10 0 - 10 00 0100 100200 200300 300400 400500 500600 600700 700亿美元 亿美元亿美元 亿美元 17 / 24 大宗商品研究所 宏观 研发报告 图 20：季度境外投资者境内债券持有量 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 从股票投资分项看，一季度逆差 215.06 亿美元，负债减少，而资产增加，表现为资金外流。 图 21：股票投资分项及其差额 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 高频数据显示，一季度，陆港通净买入资金为 -1034.95 亿元，其中，港股通净买入 791.66 亿元，陆股通净买入资金为 -数据来源：W i n d境外投资者境内债券持有量债券通: 境外持有量: 上清所: 季 债券通: 境外持有量: 中央结算公司: 季债券通: 境外持有量: 上清所: + 债券通: 境外持有量: 中央结算公司: 季 债券通: 境外持有量: 上清所: 季: 环比增加债券通: 境外持有量: 中央结算公司: 季: 环比增加 债券通: 境外持有量: 上清所: + 债券通: 境外持有量: 中央结算公司: 季: 环比增加1 8 - Q 4 1 9 - Q 1 1 9 - Q 2 1 9 - Q 3 1 9 - Q 4 2 0 - Q 1 2 0 - Q 2 2 0 - Q 3 2 0 - Q 4 2 1 - Q 1 2 1 - Q 2 2 1 - Q 3 2 1 - Q 4 2 2 - Q 1 2 2 - Q 2 2 2 - Q 30 05239 523910478 1047815717 1571720956 2095626195 2619531434 3143436673 36673亿元 亿元亿元 亿元- 18 00 - 18 00- 90 0 - 90 00 0900 9001800 18002700 27003600 36004500 4500亿元 亿元亿元 亿元数据来源：W i n d股票投资分项及其差额金融账户: 非储备性质的金融账户: 证券投资: 资产净获得: 股权: 当季值: + 金融账户: 非储备性质的金融账户: 证券投资: 负债净产生: 股权: 当季值金融账户: 非储备性质的金融账户: 证券投资: 资产净获得: 股权: 当季值金融账户: 非储备性质的金融账户: 证券投资: 负债净产生: 股权: 当季值1 8 - Q 4 1 9 - Q 1 1 9 - Q 2 1 9 - Q 3 1 9 - Q 4 2 0 - Q 1 2 0 - Q 2 2 0 - Q 3 2 0 - Q 4 2 1 - Q 1 2 1 - Q 2 2 1 - Q 3 2 1 - Q 4 2 2 - Q 1 2 2 - Q 2- 49 5 - 49 5- 39 6 - 39 6- 29 7 - 29 7- 19 8 - 19 8- 99 - 990 099 99198 198亿美元 亿美元亿美元 亿美元- 60 0 - 60 0- 50 0 - 50 0- 40 0 - 40 0- 30 0 - 30 0- 20 0 - 20 0- 10 0 - 10 00 0100 100200 200300 300400 400亿美元 亿美元亿美元 亿美元 18 / 24 大宗商品研究所 宏观 研发报告 243.29 亿元。 数据也显示，今年一季度 ，外资持有 A 股流通市值占比从去年季度的 5.42%下降到 4.92%。 图 22：陆港通与港股通净买入比较（季度） 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 一季度境外股票融资也出现大幅缩水，仅仅融资了 75.75 亿元。 图 23：季度境外股票融资合计 数据来源：W i n d陆股通与港股通净买入比较（季度）陆股通净买入数据（日）: 月（不完全周期）: 季: - 港股通净买入数据（日）: 月（不完全周期）: 季 陆股通净买入数据（日）: 月（不完全周期）: 季港股通净买入数据（日）: 月（不完全周期）: 季1 8 - Q 4 1 9 - Q 1 1 9 - Q 2 1 9 - Q 3 1 9 - Q 4 2 0 - Q 1 2 0 - Q 2 2 0 - Q 3 2 0 - Q 4 2 1 - Q 1 2 1 - Q 2 2 1 - Q 3 2 1 - Q 4 2 2 - Q 1 2 2 - Q 2 2 2 - Q 3- 23 80 - 23 80- 19 04 - 19 04- 14 28 - 14 28- 95 2 - 95 2- 47 6 - 47 60 0476 476952 952亿元 亿元亿元 亿元- 50 0 - 50 00 0500 5001000 10001500 15002000 20002500 25003000 3000亿元 亿元亿元 亿元 19 / 24 大宗商品研究所 宏观 研发报告 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 在其他投资项目方面，一季度逆差 252.03 亿美元，高于前值的逆差 772.34 亿美元。 图 24：季度其他投资项差额情况 资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局 从结构情况看，资金流出上，货币与存款、贸易信贷、贷款其他应收款是流出大项，在负债方面，货币与存款和贸易数据来源：W i n d季度境外股票融资合计筹资金额: 境内外合计: 当月值: 季: - 筹资金额: 境内合计: 当月值: 季2 0 - Q 1 2 0 - Q 2 2 0 - Q 3 2 0 - Q 4 2 1 - Q 1 2 1 - Q 2 2 1 - Q 3 2 1 - Q 4 2 2 - Q 1 2 2 - Q 270 70140 140210 210280 280350 350420 420490 490560 560亿元 亿元亿元 亿元2 1 8 . 9 15 9 2 . 8 81 6 0 . 9 33 2 2 . 6 43 6 6 . 7 21 1 7 . 9 43 7 0 . 7 17 5 . 7 5数据来源：W i n d季度其他投资项差额情况金融账户: 非储