向阳而生，把握政策业绩筑底机遇2022年互联网传媒行业 中期 策略 报告首创 证券互联网传媒团队李 甜 露 SAC执证 编号： S0110516090001王 建 会 SAC执证 编号： S01105220500012022年 6月 29日行业评级：看好（维持）报告日期： 2022年 6月 29日标题 目录1 政策 面边际向好，平台经济提振广告营销需求互联网 监管呈现常态化趋势，平台经营稳健有望业绩 回暖 。消费复苏预期增强，KOL带货、电梯媒体迎合多元营销需求 。推荐标的：分众传媒、三人行、天下秀、兆讯传媒暑期档拉开复苏序幕，重磅进口片有望引发观影 热潮。推荐标的 ：光线传媒、万达电影、中国电影2 疫情 防控力度逐步降低，关注线下文娱消费修复力度3 视频平台内容力趋向成熟，商业化步伐明显加速长视频用户流失，潮水退去内容能力才是平台立身之 本。推荐标的 ：芒果超媒版 号重启，流量紧缺与总量控制仍是国内市场大背景。高质量出海仍是投资主线，全球化布局考验厂商本地发行能力推荐标的 ：三七互娱、吉比特、心动公司、完美世界新一代硬件即将上市，消费级 VR驱动内容 创新 。海外 NFT市场进入寒冬，国内数字藏品市场且看且 发育。推荐标的 ：视觉中国、天下秀、三人行5 元 宇宙应用积极创新，产业共识逐步 达成4 关注 游戏上市公司国际化进程宏观环境风险；监管政策风险；项目推进风险；内容侵权风险。7 风险提示板块估值触底回温，核心资产布局 正当时。6 市场展望行业策略 报告 证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明核心观点 政策面边际向好，平台经济提振广告营销需求。 2022H2，互联网广告市场的景气程度将跟随消费市场的增强预期而修复， KOL营销、效果营销的客户需求将继续快速增长。平台经济有希望逐步回暖，互联网广告市场也有望共振向上。 推荐关注：分众传媒（传统消费品强黏性 +新消费品牌高适配 +电商需求共振） 、三人行 （车企及消费品客户增量确定 +与北京文交所合作数字交易平台） 、天下秀 （ KOL赛道高增长 +持续孵化新消费品牌 +数字藏品业务合作新浪微博） 、兆讯传媒 （出行修复 +高铁扩张预期 +布局裸眼 3D大屏） 。 疫情防控力度逐步降低，关注线下文娱消费修复力度。 后疫情时期，内容龙头统治力显现，平台企业积极拓展内容生态。八成影院已恢复正常营业， 2022年暑期档至关重要，内容方观望情绪有望减小。随着京沪影市恢复， 6月 10日上映的侏罗纪世界 3国内票房已超过 7.69亿。小黄人 2、黑亚当、阿凡达 2等热门影片有望在下半年引入国内院线。 推荐关注：光线传媒（内容龙头高主投主控项目充裕 +深海等动画电影有望年内上映）、 万达电影 （票房市占率持续扩大 +外太空的莫扎特即将上映）、 中国电影 （央企行业影响持续扩大 +内容储备充足 +22年主控 11部影片） 。 视频平台竞争格局趋稳，商业化步伐明显加速。 平台内容力趋向成熟，平台自制剧与版权局平分头部市场，独立自制项目品质获得市场认可。内容成本不断攀高，互联网广告疲软，平台加速商业化。 推荐芒果超媒 （台网协同成本优势显著 +自制综艺高国民+积极探索圈外赛道） 。 游戏版号恢复发放，总量控制主导常态化监管，高质量出海仍是投资主线，全球化布局考验厂商本地发行能力。 行业版号荒仍待缓解，新发版号推进部分游企新游发行。流量紧缺、总量控制，双重压力下国内游戏市场出现负增长。暑期游戏新品陆续上线，关注下半年 Pipeline兑现情况。出海厂商数量和份额继续增长，版本更新、新内容上线、营销活动促进流水增长。 推荐关注：三七互娱 （全球化布局显著突破 +精品自研获验证 +出海新品储备充足）、 吉比特 （基本盘稳健 +奥比岛暑期上线 +加速出海产品研发） 、完美世界 （业绩显著回暖 +幻塔）开启海外发行）、 心动公司 （视频化内容构建社区生态 +22年 4款新品 ） 元宇宙应用积极创新，产业共识逐步达成。 新一代硬件陆续上市，消费级 VR驱动内容创新。随着头部互联网公司入局，中国AR/VR市场被注入了巨大活力，发展前景广阔。中国 AR/VR头显市场在 2021年上市了诸多新品，硬件产品升级趋势在 2022年仍将延续。海外 NFT市场进入寒冬，国内数字藏品市场且看且发育。 A股传媒类上市公司陆续发力，从数字艺术品开发、藏品社交展示、数字版权区块链确权、文化传播等方向切入数字藏品赛道。国内数字藏品市场大概率将继续保持与海外市场的分离。推荐关注： 视觉中国 （图片版权强护城河 +海外版元视觉上线测试）、 天下秀、三人行 。行业策略 报告 证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 政策面边际向好，平台经济提振广告营销需求1.1 互联网监管呈现常态化趋势，平台经营稳健有望业绩回暖资料来源 ： 互联网公开信息 ， 首创证券2021年 ， 全球范围内针对科技企业的反垄断浪潮贯穿 始终 。在 国内 ， 反垄断 法案得到政策层面的细化诠释 ， 国家反垄断局正式成立 ， 百度 、 阿里巴巴 、 京东 、 腾讯 、 滴滴均被立案调查处罚 。“ 二选一 ” 、 用户信息滥用和链接屏蔽成为监管部门关注的重心 。2021年国内反 垄断 政策时间线2022年 初 ， 国家发展改革委等 部门发布了关于推动平台 经济规范健康持续发展的若干意见 ， 肯定了平台经济在经济社会发展全局中的地位和 作用 ， 国内监管趋势向遵循市场规律 、 可预期 、 常态化的方向发展 。行业策略 报告 证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 政策面边际向好，平台经济提振广告营销需求1.1 互联网监管呈现常态化趋势，平台经营稳健有望业绩回暖资料来源 ： 互联网公开信息 ， 首创证券时间 国家 涉及互联网 企业 事件2022年 1月 5日 德国 谷歌 德国反垄断机构“联邦卡特尔局”（ FCO）宣布，已决定根据最新的反垄断法所赋予的权限，对谷歌及其母公司 Alphabet展开更广泛的反垄断调查。此外，联邦卡特尔局还在考虑有关亚马逊、苹果和 Meta的进一步案件。2022年 1月 8日 印度 谷歌 印度竞争委员会（ CCI）下令对谷歌展开调查，表示谷歌主导了该国的在线搜索服务，并有可能对新闻出版商施加不公平的条件。2022年 1月 20日 俄罗斯 Yandex 俄罗斯搜索巨头 Yandex与俄罗斯联邦反垄断局（ FAS）就反垄断诉讼达成和解，未来将捐款 1960 万美元。2022年 1月 21日 美国 美国参议院司法委员会审议通过了两部新的反垄断法案，分别为美国在线创新与选择法案（ American Innovation And Choice Online Act）和开放应用市场法案（ Open App Markets Act）。2022年 2月 1日 美国 微软 美国联邦贸易委员会将对微软收购动视暴雪的计划进行反垄断审查。此前，微软宣布将以每股 95.00美元的价格收购动视暴雪，全现金交易价值 687亿美元（约合人民币 4364亿元）。2022年 2月 15日 韩国 谷歌 韩国反垄断执法机构公正交易委员会表示，以向智能手机厂家强加安卓操作系统（ OS）为由向谷歌征收的罚款上调至 2249.3亿韩元（约合人民币 11.9亿元）。2022年 3月 11日 欧盟 谷歌、Facebook欧盟反垄断监管机构“欧盟委员会”宣布，已对谷歌和 Meta（原名 Facebook）之前达成的一项在线展示广告服务交易展开调查，以评估该交易是否违反了欧盟的公平竞争法规。2022年 3月 15日 南非 Facebook 南非竞争委员会（ SANC）表示，已将 Facebook和 WhatsApp的所有者 Meta Platforms以涉嫌滥用市场主导地位为由提请法庭审理。2022年 3月 24日 欧盟 欧洲议会、欧洲理事会和欧盟委员会就数字市场法案（ Digital Markets Act）达成一致，为这项针对全球科技巨头的竞争监管法规生效奠定基础。该法案预计 10月生效。2022年 3月 29日 美国 美国司法部批准了一项针对亚马逊、谷歌和苹果等科技巨头公司的反垄断法案美国创新与选择在线法案，该法案目前尚未在美国国会两院进行投票。2022年 3月 30日 荷兰 苹果 苹果 App Store在荷兰遭遇反垄断诉讼，被索赔 50亿欧元。此前该反垄断机构曾因苹果公司在约会应用程序的支付系统纠纷中违反规则而对其罚款 5千万欧元。2022年 4月 7日 法国 谷歌 针对谷歌利用搜索市场支配地位、偏袒自身广告业务的案件，巴黎上诉法院驳回了谷歌的上诉，要求谷歌按照罚单缴纳 1.5亿欧元。此案源于法国竞争管理局（ FCA）于 2019年 12月公布的处罚结果。2022年 5月 2日 欧盟 苹果 欧盟正式对苹果提出反垄断起诉，因苹果公司限制用户在苹果设备上通过第三方购买技术和服务。2022年 5月 5日 欧盟 欧盟反垄断主管玛格丽特 维斯特格（ Margrethe Vestager）呼吁全球监管部门密切合作，共同对谷歌、苹果和亚马逊等科技巨头采取措施，以防止他们利用“执法间隙”（ enforcement gap）。2022年 5月 26日 英国 谷歌 英国竞争主管机关竞争与市场管理委员会（ CMA）对谷歌的广告业务展开了第二项反垄断调查，称谷歌可能扭曲了竞争，非法偏袒自家服务。2022年 6月 10日 英国 谷歌 英国竞争和市场管理局 (CMA)启动对谷歌 (GOOG.US)应用商店涉嫌反竞争行为的新一轮调查。该机构还表示，计划进一步调查苹果 (AAPL.US)和谷歌在移动浏览器市场的影响力以及苹果对云游戏的限制。2022年 6月 14日 德国 苹果 德国反垄断机构“联邦卡特尔局”（ FCO）表示，正在调查苹果公司在追踪第三方应用程序（ App）方面的规定，以评估这些规定是否给予了苹果自身优惠待遇，或阻碍了其他公司的业务。2022年 6月 21日 德国 谷歌 德国反垄断办公室对谷歌公司展开调查，理由是谷歌公司涉嫌限制谷歌地图与第三方地图服务相结合。自 2020 年 以 来 ，Facebook、 亚马逊 、 谷歌均受到了美国联邦政府或地方政府的反垄断起诉 ， 但实质上进展缓慢 ， 至今没有一个案子结案 。行业策略 报告 证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 政策面边际向好，平台经济提振广告营销需求1.1 互联网监管呈现常态化趋势，平台经营稳健有望业绩回暖资料来源 ： Wind， 首创证券2021年以来 ， 互联网平台企业的经营面临疫情防控 、 消费低迷以及监管方面的多重压力 ， 业绩增速受到显著影响 。以腾讯为例 ， 2021Q3-2022Q1连续三个季度净利润 （ Non-GAAP） 同比减少 ，2021年 净利润 （ Non-GAAP） 同比仅增长 1%；包含游戏业务的增值服务收入2021Q3以来增速均为个位数； 金融 科技收入增速连续走低；网络广告收入 2021Q4、2022Q1连续负增长 。行业策略 报告 证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 政策面边际向好，平台经济提振广告营销需求1.1 互联网监管呈现常态化趋势，平台经营稳健有望业绩回暖资料来源 ： Wind， 互联网公开信息、 首创 证券2022上半年 ， 北京 、 上海两地疫情对社会经济整体产生较大影响 。由于和实体经济的景气程度密切关联 ， 平台企业的经营受到明显负面影响 ， 腾讯 、 京东 、 美团 、 阿里巴巴的 Q1业绩均不尽人意 。随着京沪两地逐步复工复产 ， 消费市场出现复苏迹象 ， 电商平台 618数据亮眼 ， 直播电商掀起热潮 ， 互联网监管的常态化趋势也有利于平台的稳健经营 。根据京东发布 的 618数据 ， 2022年 5月 31日 20:00-6月 18日 23:59， 京东平台累计下单金额为 3793亿元 ， 同比增长 10%， 去年增速为 27.7%。根据拼 多多 发布 618数据 ， 5月 23日以来 ， 家电 、 日化 、 美妆均实现翻倍增长 ， 平台美妆年活用户超过 3亿 。2022年下半年 ， 平台经济有希望逐步回暖 。行业策略 报告 证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 政策面边际向好，平台经济提振广告营销需求1.2 消费复苏预期增强 ， KOL带货、电梯媒体迎合多元营销需求资料来源 ： 国家统计局 ， 首创证券5月社零数据出炉 ， 同比降幅已缩小 ， 消费市场的复苏预期增强 。 其中 ， 实物商品网上零售额的同比增长率 14%， 摆脱 3、 4月份的低迷 ， 转正为负 。行业策略 报告 证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 政策面边际向好，平台经济提振广告营销需求1.2 消费 复苏预期 增强， KOL带 货、电梯媒体迎合 多元营销需求资料来源： QuestMobile，首创 证券广告营销需求是实体经济景气程度的投射 ， 品牌商广告预算的变化也体现出对消费市场的信心 。 2021年 ， 中国广告市场规模超过万亿 ， 同比增速超过 11%， 互联网广告市场规模超过 6500亿 ， 同比增速超过 20%。互联网广告领域的客户需求更加细分 ， 更加重视销售和转化的效果 。 KOL广告 、 效果广告的投放费用高速增长 ，展示广告投放费用减少 。 从投放渠道来看 ， 电商类广告 、短视频广告 、 社交广告的市场份额逐年增加 ， 泛资讯广告份额逐年减少 。2022年上半年 ， 互联网广告市场受到多重负面影响 。包括：疫情防控对物流的影响 ， 原材料价格上涨对消费品成本的影响 ， 以及实体经济对消费市场景气度的影响 。 广告营销企业的经营均承受着不同程度的压力 。下半年 ， 我们认为互联网广告市场的景气程度将跟随消费市场的增强预期而修复 ， KOL营销 、 效果营销的客户需求将继续快速增长 。行业策略 报告 证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 政策面边际向好，平台经济提振广告营销需求1.2 消费复苏预期增强 ， KOL带货、电梯媒体迎合多元营销需求资料来源 ： CTR， 首创证券今年以来 ， 除互联网广告 以外 的广告市场整体需求也受到抑制 ，全渠道广告花费从 2月开始连续 3月同比为负增长 。与此同时 ， 电梯媒体依然保持增长势头 。 2022年 Q1,电梯 LCD、电梯海报广告花费均实现同比双位数增长 。新消费品牌主对电梯媒体的青睐非常显著 。 从品牌主行业来看 ，药品 、 家居用品 、 酒精类饮品在电梯 LCD的广告花费同比增速居前；个人用品 、 酒精 类饮品 、 饮料在电梯海报的广告花费同比增速居前 。随着线下场景的复苏 ， 2022H2梯媒的景气程度有望锦上添花 。行业策略 报告 证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 政策面边际向好，平台经济提振广告营销需求1.3 推荐标的：分众传媒资料来源 ： Wind， 首创证券 行业景气度： 传统消费品客户 黏性强 ， 新消费品牌适配度高 ， 品牌主瞄准线下流量 ， 平台经济提振电商类广告需求 。 基本面情况： 收入端增速稳健 ， 毛利率已显著修复 ， 成本相对刚性 。 疫情后预期： Q1收入利润规模均有修复空间 ， 客户需求反弹 ， 影院广告恢复 。行业策略 报告 证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 政策面边际向好，平台经济提振广告营销需求1.3 推荐标的： 三 人行资料来源 ： Wind， 首创证券 行业景气度 ： 我国场景营销活动迅速成长 ， 汽车行业占比最高 ， 校园营销稳定增长 ， 市场空间广阔 。 基本 面情况： 公司发布 22年股权激励方案 ， 其中 22年业绩增量主要由新进车企客户及消费品客户自身规模增长贡献 ， 完成 确定性较高 。 公司客户留存率一直保持在 97%以上 ， 头部消费品客户如伊利 、 华润怡宝等皆为必需消费品 ， 受宏观消费景气度影响不大 ， 新增客户为国有车企 ， 业绩确定性较高 。 元 宇宙 概念： 数字 资产交易平台 6月底落地 ， 由北京文交所提供平台和北京地方性资源 ， 三人行提供系统建设和后期运营 ， 利润大头在公司手中 。 盈利预测： 预计公司 2022-2024年营业收入为 60.35/81.47/99.40亿元 ，同比增加 69%/35%/22%；归母净利润分别为 7.39/10.27/13.42亿元 ， 同比增加 46.4%/38.9%/30.7%。行业策略 报告 证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 政策面边际向好，平台经济提振广告营销需求1.3 推荐标的：天下秀资料来源 ： Wind， 首创证券 行业景气度 ： KOL营销行业快速成长 ，客户需求快速增长 ， 红人生态逐步成熟 。 基本面情况 ： 公司收入利润增速稳健 ，2021年品牌 客户的留存率达到 79.6%，且 留存客户投放金额同比增长 39.3%。平 台 收 入 中 81.2% 来 自 于 老 客 户 ，18.8%来自于新增 客户 。 WEIQ平台对于商家客户的需求 转化率不断提升 。 客户所在前三大行业为护肤品 、 网服电商 、食品饮料 ， 客户结构良好 。 公司布局 了新消费产渠 、 红人职业教育 、 潮流内容街区西五街等创新业务 ， 其新 消费 品牌销售成绩亮眼 ， 品牌孵化持续进行 。 疫情后预期： 品牌主广告投放恢复 元宇宙 概念 ： 3D虚拟生活社区 “ 虹宇宙 ”累计预约用户超过 40万 ， 自媒体数字藏品工具集 “ TopHolder 头号藏家 ” 合作新浪微博 。 盈利预测： 预计公司 2022年 /2023年 /2024年实现营收 60.84亿元 /80.48亿元 /99.02亿元 ， 对应归母净利润 6.05亿元 /8.40 亿元 /10.92亿元 ， 对应EPS为 0.33元 /0.46元 /0.60元 。行业策略 报告 证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 政策面边际向好，平台经济提振广告营销需求1.3 推荐标的：兆讯传媒资料来源 ： Wind， 首创证券 行业景气度： 计划 2035年实现高速铁路营业历程达 7万公里 ， 较 2021年仍有 75%的提升空间 ， 高铁广告增长 前景广阔 ， 高商业价值受众占比高受众停留时间较长 。 基本 面情况： 公司目前是高铁第一股 ， 从 2007年起与铁路局集团合作 ， 点位持续扩张 ，计划 2022-2024年新建运营站点 121个 ， 优化运营站点 112个 ， 新增大尺寸 、 高清晰的数字媒体设备 2,255个 。 公司加码 裸眼 3D高清大屏 ， 积极响应 “ 百城千屏 ” 活动 ，有望形成新的业绩增长点 。 公司近年来业绩稳健增长 ， 毛利率水平较高 ， 费用水平稳定 。 疫情 后预期 ： 居民恢复出行 ， 高铁客流量迎来修复性增长 ， 品牌主加大广告投放 。行业策略 报告 证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2 疫情防控力度逐步降低，关注线下文娱消费修复力度2.1 暑期 档拉开复苏序幕，重磅进口片有望引发观影热潮资料来源 ： 艺恩 ， 首创证券2022年春节档之后 ， 部分地区疫情反复 、 京沪两地的重点疫情均影响了影院正常营业 ， 也影响了多部重点影片的定档 。 上半年全国票房 （ 截至 6月 22日 ， 艺恩数据 ）仅约 165亿 ， 为 2021年同期的 60%。 票房前三的影片是春节档上映的 长津湖之水门桥 （ 40.7亿 ） 、 这个杀手不太冷静 （ 26.3亿 ） 、 奇迹 笨小孩 （ 13.8亿 ） 。从春节档开始 ， 多部重磅影片推迟定档 。 除开心麻花喜剧电影 超能一家人 从春节档撤档 ， 受疫情影响较大的五一档更是有五部影片撤档 ， 包括万达电影主控 、 马丽主演的喜剧片 哥 ， 你好 、 最高检和文投控股联合出品的 检察风云 。后疫情时期 ， 内容龙头统治力显现 。 从 2022年前 20位票房影片的参与方来看 ， 光线传媒 主投主控了 4部影片 ， 春节档上映的 狙击手 票房超过 6亿 ， 影片口碑上佳 ，另外 3部影片都是小制作的都市爱情片 ， 成本回收难度不大 。 中国电影 主投主发了贺岁档的 穿过寒冬拥抱你 ， 春节档还参投了 长津湖 2 、 奇迹笨小孩 、 熊出没重返地球 。 万达电影 去年 12月主投 主 发的 误杀 2 票房良好 ， 春节档则参投了 奇迹笨小孩 和 熊出没重返地球 。 横店影业 在贺岁档参投 2部电影 ， 春节档参投2部电影 。 猫眼娱乐 则参投贺岁档 2部电影 ， 春节档 3部电影 。平台企业积极拓展内容 生态 。 腾讯系 在电影领域保持活跃产出 ， 已具备热门档期主投影片出品水平 。 新丽传媒在春节档主投了喜剧 这个杀手不太冷静 ， 取得了 26亿的优异票房 ， 阅文集团和腾讯影业也参投该片 。 贺岁档也有腾讯系参投的两部影片 。阿里巴巴 （ 含优酷 ） 在春节档参投了 4部影片 ， 长津湖 2 奇迹笨小孩 和 四海 。 抖音 则参投了春节档排名前 4的所有影片 ， 以及贺岁档的 2部影片 。影片名称 年票房（亿） 上映时间 上市公司、平台企业参与情况1长津湖之水门桥 40.67 2022/2/1 中国电影（参投参发）、上海电影（参投）、欢瑞世纪（参投）、阿里巴巴（参发）、抖音（参投）2这个杀手不太冷静 26.30 2022/2/1 新丽传媒（主投参发）、猫眼娱乐（参投参发）、阅文集团（参投）、腾讯影业（参投参发）、淘票票（参投参发）、抖音（参投）3奇迹 笨小孩 13.79 2022/2/1 中国电影（参投参发）、阿里巴巴（参投）、万达电影（参投参发）、抖音（参投）、文投控股（参投）、金逸影视（参投）4熊出没 重返地球 9.79 2022/2/1 横店影视（ 参投主发）、中国电影（参投参发）、猫眼娱乐（参投）、万达电影（参投）、欢瑞世纪（参投）、抖音（参投）5侏罗纪世界 3 6.88 2022/6/10 中国电影（发行）6穿过寒冬拥抱你 6.65 2022/12/31 中国电影（主投主发）、阿里巴巴（参投参发）、上海电影（参投） 、横店影视（ 参发）、新丽传媒（参投）、猫眼娱乐（参发）7狙击手 6.02 2022/2/1 光线传媒（主投主发）、爱奇艺（参投）8四海 5.43 2022/2/1 阿里巴巴（参投）、猫眼娱乐（参投） 、横店影视（ 参投）9反贪风暴 5 最终章 4.81 2022/12/31 华策影视（参投）、猫眼娱乐（参投主发）、中国电影（参发）10李茂扮太子 4.62 2022/1/1 腾讯影业（参投参发）、新丽传媒（参投参发）、中国电影（参投参发）、淘票票（参投参发）、抖音（参投）、横店影业（参投参发）、阅文集团（参发）11坏蛋联盟 3.20 2022/4/29 中国电影（发行）12误杀 2 2.83 2021/12/17 万达电影（主投主发）、中国电影（参投参发）、光线传媒（参投参发）、淘票票（参投参发）、爱奇艺（参投）、猫眼娱乐（参投）13神奇动物：邓布利多之谜 1.92 2022/4/8 中国电影（发行）14十年一品温如言 1.67 2022/2/14 光线传媒（主投主发）、欢瑞世纪（参投）15边缘行者 1.66 2022/4/15 爱奇艺（主投）16我是真的讨厌异地恋 1.65 2022/4/29 光线传媒（主投主发）17新蝙蝠侠 1.63 2022/3/18 中国电影（发行）18喜羊羊与灰太狼之筐出未来 1.60 2022/2/1 奥飞娱乐（主投）、淘票票（参投）、优酷（参投）19月球陨落 1.59 2022/3/25 中国电影（发行）20以年为单位的恋爱 1.54 2021/12/31 光线传媒（主投主发）、抖音（参投）2022年国内票房前 20位影片行业策略 报告 证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2 疫情防控力度逐步降低，关注线下文娱消费修复力度2.1 暑期 档拉开复苏序幕，重磅进口片有望引发观影热潮资料来源 ： 艺恩 ， Wind,首创 证券上半年 放映端经营承压 ， 八成影院已恢复正常营业 。 2022年上半年 ， 疫情反复下全国影院经营承压 ， 尤其是作为上半年主要票仓的清明 、 五一档期无法贡献正常票房收入 。 受 疫情防控要求影响 ， 3月全国影院营业率降至 50%以下 ， 随着京沪两地疫情得到控制 ， 全国影院营业率缓慢恢复 ， 5月恢复至 70%左右 。 截止 6月 23日 ， 全国影院营业率已恢复至 80%以上 。2022年暑期 档 至关重要 ， 内容方观望情绪有望减小 。 去年暑期档受疫情影响较大 ， 相较正常年份有 100亿的差距 。 进入 6月 ， 京沪两大影市经营逐步的正常化 ， 侏罗纪世界 3 上映两周票房超 6亿 ， 全国影院 6月票房已超过 12.5亿 （ 截至 6.24） ， 内容 方观望 情绪有望得到 疏解 ， 下半年热门档期影片供给趋于乐观 。2 疫情防控力度逐步降低，关注线下文娱消费修复力度2.1 暑期 档拉开复苏序幕，重磅进口片有望引发观影热潮资料来源 ： 艺恩 ， 首创证券已定档的暑期影片中 ， 重点项目包括陈思诚导演 、 黄渤主演的全新系列电影 外太空的莫扎特 ， 该片万达电影主投主控 ， 中国电影在内的 3家龙头公司参投；黄渤 、 闫妮主演的 学爸 ， 该片由猫眼娱乐发行；朱一龙主演的 人生大事 ， 该片有中国电影参投；杜江 、 王千源 、 佟丽娅主演的 惊天救援 ， 该片有文投控股参投；周冬雨主演的 你是我的春天 ， 该片有万达电影参投；阿里巴巴主投主发 、 中国电影参发的 一周的朋友 ；万达电影主投主发的动画电影 海底小纵队 ；光线传媒主投的 我们的样子像极了爱情 ；刘浩存 、 宋威龙主演 、 爱奇艺主投的 念念相忘 。截至 6月 27日 ， 暑期档国产影片 人生大事 上映 4天票房超过 2.5亿 ， 一周的朋友 上映 10天票房 8700万； 暗恋 橘生淮南 上映 26天票房 1.32亿 。回廊亭 2022/6/15 猫眼娱乐（发行）黎乡遇见你 2022/6/17云霄之上 2022/6/17绿茵之外 2022/6/17世界上最爱我的人 2022/6/17焚情 2022/6/18一周的朋友 2022/6/18 阿里巴巴（主投主发），中国电影（参发）回南天 2022/6/24一直一直都很喜欢你 2022/6/24人生大事 2022/6/24 中国电影（参投）地瓜味的冰激凌 2022/6/24你是我的春天 2022/7/1 万达电影（参投）新秩序 2022/7/8 爱奇艺（主投）学爸 2022/7/8 猫眼娱乐（发行）我是哪吒 2之大闹东海 2022/7/8惊天救援 2022/7/8 文投控股（参投）开心超人之英雄的心 2022/7/8 奥飞娱乐（参投）海底小纵队：洞穴大冒险 2022/7/9 万达电影（主投主发）外太空的莫扎特 2022/7/15万达电影 （主投主控） 、阿里巴巴（参投）、中国电影（参投）、上海电影（参投）二郎神之深海蛟龙 2022/7/22 横 店影视（ 参投）七人乐队 2022/7/28我们的样子像极了爱情 2022/8/4 光线传媒（主投）念念相忘 2022/8/4 爱奇艺（主投）遇见你 2022/8/4阿辛正传 2022/8/11断网 2022/9/9 中国电影（参投）行业策略 报告 证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2 疫情防控力度逐步降低，关注线下文娱消费修复力度2.1 暑期 档拉开复苏序幕，重磅进口片有望引发观影热潮资料来源 ： 公司公告， 首创 证券A股公司 2022年下半年有望上线的电影项目 光线传媒： 真人电影： 我们的样子像极了爱情 动画电影： 深海 茶啊二中 冲出地球 大雨 储备项目： 坚如磐石 扫黑 拨云见日 我经过风暴 中国乒乓 交换人生 哪吒 2 西游记之大圣闹 天宫 姜子牙 2 大鱼海棠 2 凤凰 最后的魁拔 八仙过大海 大理寺日志 相思 小倩 朔风 万达电影： 真人电影 ： 你是我的春天 哥， 你好 外太空的莫扎特 维和防暴队 想见你 天星术 寻她 动画电影： 海底小纵队 2 大头儿子小头爸爸 5 储备 项目 ： 寻龙诀 2 我才不要和你做朋友呢 三大队 折叠城市 神舟 唐人街探案 4 猫眼娱乐： 人生大事 你是我的春天 外太空的莫扎特 哥，你好 暗杀风暴 保你平安 金手指 独行月球 深海 学爸 绝望主夫 明日战记 危机航线 无所畏惧 被害人 检察风云 人生会议 新纵横四海 我经过风暴 天才游戏 平原上的火焰 三贵情史 中国电影： 真人电影： 外太空的莫扎特 独行月球 人生大事 宇宙探索编辑部 储备项目： 流浪地球 2 中国乒乓 脐带 信仰无敌 圆梦星球 守龙者 群星闪耀时 时空弹幕 英雄虎胆 横店影视： 龙马精神 独行月球 超能一家人 人生大事 行业策略 报告 证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2 疫情防控力度逐步降低，关注线下文娱消费修复力度2.1 暑期 档拉开复苏序幕，重磅进口片有望引发观影热潮资料来源 ： 互联网公开信息 ， 首创证券好莱坞启动票房收割机 ， 壮志凌云 2 全球票房超 10亿 。 2021年底开始 ，好莱坞电影供给逐步从疫情中恢复 ， 蜘蛛侠 3 全球票房最终破 17亿美元 ，宣告好莱坞巨制在全球票房市场恢复高弹性 。 2022年 ， 作为好莱坞票房收割机的经典 IP电影连轴上映 ， 包括 新蝙蝠侠 、 神奇动物 3 、 奇异博士 2 、 壮志凌云 2 、 侏罗纪世界 3 、 小黄 人大眼萌：神偷奶爸前传 、 雷神 4 、 黑豹 2 、 阿凡达 2 。 从已上映的影片来看 ， 壮志凌云 2 、 奇异博士 2 首周末票房均超过 1.5亿 美元 。 其中汤姆克鲁斯主演的 壮志凌云 2 已 锁定 2022年上半年票房最高电影 ， 全球票房超过 10亿美元 。引进片票房表现参差不齐 ， 神秘海域 、 新蝙蝠侠 、 神奇动物 3未及 2亿 。 国内对好莱坞影片的引进仍然谨慎 ， 除了 蜘蛛侠 3 尚未正式引进以外 ， 今年票房最佳的 壮志凌云 2 、 奇异博士 2 也没有国内上映的消息 。 但从上半年连续引进 尼罗河上的惨案 、 神秘海域 、 新蝙蝠侠 、 神奇动物 3 、 侏罗纪世界 3 来看 ， 对重磅进口片的引进还是较之 2021年明显放开 。 但由于疫情的影响 ， 尤其是京沪两大进口片票仓的羸弱 ， 神秘海域 、 新蝙蝠侠 、 神奇动物 3 票房都没有超过 2亿 。 侏罗纪世界 3 拉开暑期档序幕 ， 下半年有望引进多部热门片 。 随着京沪影市恢复 ， 6月 10日上映的 侏罗纪世界 3 国内票房已超过 7.69亿 。 小黄人2 、 黑亚当 、 阿凡达 2 等热门影片有望在下半年引入国内院线 。 侏罗纪世界 3： 统治 由环球影业出品的科幻惊悚电影 ，于 2022年 6月 10日在美国与中国内地上映 。片名 北美档 期 国内档期 北美首周末票房 国内票房（截至 6.27）惊声尖叫 5 2022/1/14 3600万美元尼罗河上的惨案 2022/2/11 2022/2/19 1289万美元 6900万元神秘海域 2022/2/18 2022/3/14 5100万美元 1.51亿元新蝙蝠侠 2022/3/4 2022/3/18 1.28亿美元 1.63亿元暗夜博士：莫比亚斯 2022/4/1 3900万美元神奇动物：邓布利多之谜 2022/4/8 2022/4/8 4300万美元 1.92亿元奇异博士 2：疯狂多元宇宙 2022/5/6 1.85亿美元壮志凌云 2：独行侠 2022/5/27 1.56亿美元侏罗纪世界 3 2022/6/10 2022/6/10 1.43亿美元 7.69亿小黄人大眼萌：神偷奶爸前传 2022/7/1 有望引进雷神 4：爱与雷霆 2022/7/8灰影人 2022/7/15黑亚当 2022/10/21 有望引进黑豹 2 2022/11/11阿凡达 2：水之道 2022/12/16 有望引进海王 2：失落的王国 2023/3/17超级马里奥兄弟 2023/4/7蜘蛛侠：纵横宇宙 2023/6/2闪电侠 2023/6/23碟中谍 7 2023/7/14 小黄人 大 眼 萌 ：神 偷 奶 爸 前传 有 望 国内上线 。行业策略 报告 证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2 疫情防控力度逐步降低，关注线下文娱消费修复力度2.2 推荐标的：光线传媒 坐稳电影内容龙头 ， 动画电影赛道前景光明： 公司深耕内容领域 ，受益行业集中度提升 ， 坐稳电影内容龙头 。 疫情影响下 ， 公司项目稳步推进 ， 毛利率受发行放缓的影响下降 ， 但短期内有望显著恢复 。公司领先布局动画电影 ， 哪吒之魔童降世 、 姜子牙 代表国内动画电影最高水平 ， IP衍生空间广阔 ， 赛道增速有望在疫情后恢复 。 主投主控项目能力突出 ， 抗风险能力较强： 疫情以来 ， 电影项目的选择和推进考验着内容方对行业环境的把控 。 从 2022年前 20位票房影片的参与方来看 ， 公司主 投主控了 4部影片 ， 春节档上映的 狙击手 票房超过 6亿 ， 影片口碑上佳 ， 另外 3部影片都是小制作的都市爱情片 ， 成本回收难度 不大 ， 体现出公司在项目的决策和执行上能力突出 ， 在行业不确定性仍然较强的当下 ， 公司的抗风险能力相较出众 。 影片储备充足 ， 深海 年内有望上映： 公司 2022年动画电影密集上映 ， 重点动画项目 深海 已送审 ， 茶啊二中 冲出地球 大雨 也有望年内上映 。 年内有望上映的电影项目还有 我们的样子像极了爱情 。 储备项目中值得期待的还有 坚如磐石 中国乒乓 交换人生 哪吒 2 西游记之大圣闹天宫 姜子牙2 大鱼海棠 2 等 。 疫情 后预期 ： 影院消费逐步恢复 ， 公司排片有望陆续正常化 ， 内容制作节奏逐步恢复 。资料来源： 公司公告 ，首创 证券行业策略 报告 证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2 疫情防控力度逐步降低，关注线下文娱消费修复力度2.2 推荐标的：万达电影 疫情期间市占率持续扩大 ， 22年新建 30-50家影院： 公司影院正常经营受到疫情影响较大 ， 上半年业绩大概率承压 。 同时 ， 公司通过租金谈判 、 开源节流以及再融资 ， 确保现金流安全 ， 稳步推进市占率提升 ， 影院正常经营率远高于行业平均水平 ， 5月市占率 18.4%。公司 22年影院拓展有序展开 ， 计划自建 30-50家影院 。 影视全产业链覆盖 ， 内容业务有望提供业绩弹性： 公司作为影院龙头 ， 卖品业务和影院广告业务领先同行 。 同时 ， 公司深度布局影视剧制作 ， 与国内优秀团队密切合作 ， 主投主控能力不断提升 。2022Q1， 公司参投的 奇迹：笨小孩 于春节档上映 ， 实现票房13.76亿元 。 随着 疫情恢复后排片正常化 ， 公司唐探系列 、 寻龙诀 2等核心 IP的项目制作加速推进 ， 内容业务有望提供业绩弹性 。 内容储备充足 ， 下半年有望恢复正常排片节奏 ， 主投主控 外太空的莫扎特 定档 7月 15日： 公司暑期将上映主投主控电影 外太空的莫扎特 和 海底小纵队 2 。 此外 ， 主投主控项目 你是我的春天 哥 ， 你好 维和防暴队 想见你 天星术 寻她 等电影也有望下半年上映 。 储备项目中 寻龙诀 2 、 唐人街探案4 热度较高 。 盈利预测： 预计公司 2022年 /2023年 /2024年实现营收 139.77亿元/153.24亿元 /161.54亿元 ， 对应归母净利润 7.44亿元 /17.48亿元/21.67亿元 ， 对应 EPS为 0.33元 /0.78元 /0.97元 。资料来源： 公司公告 ，首创 证券行业策略 报告 证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2 疫情防控力度逐步降低，关注线下文娱消费修复力度2.2 推荐标的：中国电影 央企行业影响 独