- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 27.31 元 目标价格（ 人民币）： 35.86 元 市场数据 (人民币 ) 总股本 (亿股 ) 1.47 已上市流通 A股 (亿股 ) 1.01 总市值 (亿元 ) 40.20 年内股价最高最低 (元 ) 31.48/17.40 沪深 300 指数 4496 深证成指 13026 樊志远 分析师 SAC 执业编号： S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuan 刘妍雪 分析师 SAC 执业编号： S1130520090004 liuyanxue 邓小路 分析师 SAC 执业编号： S1130520080003 dengxiaolu 智能交互 千亿市场稳健增长，下游应用 拓展 助力收入持续增长 公司基本情况 (人民币 ) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 1,194 1,592 1,993 2,463 3,069 营业收入增长率 -9.71% 33.40% 25.15% 23.58% 24.60% 归母净利润 (百万元 ) 111 151 240 288 347 归母净利润增长率 -24.43% 35.71% 59.08% 20.17% 20.46% 摊薄每股收益 (元 ) 0.869 1.179 1.631 1.960 2.360 每股经营性现金流净额 0.71 -2.00 3.15 1.14 1.28 ROE(归属母公司 )(摊薄 ) 9.19% 11.53% 16.52% 17.74% 18.94% P/E 34.64 24.80 16.75 13.94 11.57 P/B 3.18 2.86 2.77 2.47 2.19 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 聚焦智能交互显示领域， 不断拓宽下游应用 。 1） 公司主要聚焦于 商用智能交互显示 领域， 2021 年收入下游结构为零售（ 53%）、工控（ 18%）、金融（ 17%）、智能健身（ 4.5%）、医疗（ 2%）。公司客户涵盖 美国知名 POS 机和 ATM 机厂商巨头 NCR 和 Diebold 等客户。 2） 2021 年 公司 收购 3M 旗下Micro Touch 品牌进行自主品牌运营 ，为公司在工控、医疗、金融等领域带来业务增量。 3） 2021 年公司收购 TPK 旗下 唯一 车载业务子公司鸿通科技（特斯拉中控屏主力供应商） 10%股权， 并在 2 年内享有相同估值增持至49%的选择权，助力公司 进军 千亿车载显示市场。 2025 年 全球 智能 交互市场超 4600 亿元， 五年 CAGR 达 10%。 根据我们估算， 预计 2025 年 零售显示行业市场规模超 470 亿元 、五年 CAGR 达22%，工业显示达 170 亿元 、五年 CAGR 达 9%，智能健身达 170 亿元 、五年 CAGR 达 22%， 医疗显示达 130 亿元、五年 CAGR 达 7%， 车载显示市场规模达 3700 亿元 、五年 CAGR 达 8%。 得益 于海外需求复苏、下游 应用拓展 ，公司收入快速扩张 ； 得益于面板价格下降、美元升值， 公司利润率持续改善。 1）受益海外 智能交互 需求复苏（公司海外收入占比达 95%）、公司 不断拓宽 下游 应用 （工控、健身等领域收入 均 实现翻倍增长），公司收入快速增长， 2021 年、 2022 年 Q1 公司收入达 16、 5 亿元，同增 33%、 73%，创历史新高 。 2） 液晶面板占公司原材料成本的 40%， 受益于面板价格下降， 公司 Q1 毛利率环比提升 3.4pct，净利达 0.59 亿元、同增 111%，创单季度历史新高 。目前大面板价格跌破新低，助力公司利润率持续改善。 3） Q2 美元大幅升值， 短期内有利于提升收入、毛利率、汇兑损益，从而驱动公司 Q2 利润率进一步改善。 盈利预测与估值 预计 20222024 年公司归母 净利为 2.4、 2.9、 3.5 亿元，同增 59%、20%、 20%。采用 PE 估值， 目标价 35.86 元 /股 （ 22*2022EPS），给予公司买入评级。 风险 ： 新冠疫情反复 ， 原材料价格波动风险 ， 出口政策变化风险 ， 人民币汇率波动风险 ， 大股东、 董事 减持风险 。 010020030040050060070080016.8821.3825.8830.38210705211005220105220405人民币 (元 ) 成交金额 (百万元 ) 成交金额 宸展光电 沪深 300 2022 年 07 月 05 日 创新技术与企业服务研究中心 宸展光电 买入 （ 首次评级 ） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、全球领先的智能交互显示设备解决方案商 .4 1. 基本情况：聚焦智能交互显示领域，不断拓宽新兴市场 .4 2. 财务情况：产品多元化 +下游业务领域多元化赋能业绩高增 .5 3. 竞争优势：技术、产能及客户资源优势构筑竞争壁垒 .7 二、 2025 年全球交互显示市场规模超 4500 亿，行业稳健增长 .8 1.零售显示： 2025 年全球市场规模超 470 亿元，五年 CAGR 达 22% .8 2.工业显示： 2025 年全球市场规模达 170 亿元，五年 CAGR 达 9% .10 3.健身显示： 2025 年全球市场规模超 170 亿元，五年 CAGR 达 22% . 11 4.医疗显示： 2025 年全球市场规模超 130 亿元，五年 CAGR 达 7% .12 5.车载显示： 2025 年全球市场规模超 3700 亿元，五年 CAGR 达 8% .13 三、长、短期强劲驱动力，助力公司业绩高增 .14 1.短期驱动力：面板价格下行及美元升值 .14 2.长期驱动力：下游应用品类拓展及自主品牌运营成效显著 .15 3. 盈利预测： 2022-2024 年净利 2.4、 3、 3.5 亿元，同增 59%、 20%、 20% .15 4.估值：给予公司目标价 35.86 元 /股 .16 四、风险提示 .16 图表目录 图表 1：公司发展历程 .4 图表 2：公司智能交互一体机产品 .4 图表 3：智能交互显示器和显示模组产品 .4 图表 4：公司收入行业结构 .5 图表 5： 公司主要产品应用领域 .5 图表 6：公司分客户收入情况 .5 图表 7：公司历史营收情况 .6 图表 8：公司历史净利润情况 .6 图表 9：公司分产品营收情况 .6 图表 10：公司分行业营收情况 .6 图表 11：公司历史研发投入情况 .7 图表 12：商用智能交互显示设备产业链 .8 图表 13：智能交互显示市场稳健增长 .8 图表 14： 2017-2025 年中国智能商用终端市场规模 .9 图表 15： 2017-2025 年全球智能商用终端市场规模 .9 图表 16：商用智能交互显示设备行业全球竞争格局三梯队 .10 图表 17：中国工业自动化控制市场规模及预测 .10 图表 18：中 国人机界面市场规模及预测 . 11 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 19：全球触摸屏人机界面市场规模及预测 . 11 图表 20： 2020-2025 年全球健身器材市场规模预测 . 11 图表 21： 2016-2024 年中国健身器材市场规模及预测 . 11 图表 22： 2019-2025 年中国智能运动健身行业市场规模 .12 图表 23： 2016-2025 年中国医疗设备行业市场规模 .12 图表 24： 2015-2025 年全球医疗设备行业市场规模 .12 图表 25： 2016-2025 年全球医疗器械行业对显示屏的需求规模走势 .13 图表 26： 2019-2025 年全球智能座舱市场空间及渗透率 .13 图表 27： 2020 年中国智能座舱构成 .13 图表 28：全球车载显示器出货量及预测 .14 图表 29：全球车载显示器市场规模及预测 .14 图表 30： 2020 年中国智能座舱 Tier1 前装市场竞争格局 .14 图表 31： 55 寸液晶电视面板价格与可比公司毛利率 .15 图表 32： Q2 美元兑人民币汇率攀升明显 .15 图表 33：公司收入预测 .16 图表 34：可比公司估值一览 .16 公司深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、全球领先的智能交互显示设备解决方案商 1. 基本情况：聚焦智能交互显示领域，不断拓宽新兴市场 公司 是一家商用智能交互显示设备整体解决方案商，通过整合智能芯片、触控显示技术、传感设备等应用为客户提供定制化商用智能交互显示设备的研发、设计、生产和销售服务。 自创立以来，公司以丰富的跨产业开发经验形成了覆盖产品方案设计、软硬件及固件研发、模具设计、产品测试、产品供应 、售后服务等环节的全方位优势。凭借领先的产品质量和服务水平，与众多国内外知名品牌商客户建立了长期、稳定的合作关系；产品目前已销往全球数十个国家及地区，得到了国内外客户的广泛认可。 图表 1： 公司 发展历程 来源： 公司公告 ，国金证券研究所 主要产品及服务： 1） 智能交互显示器 ： 主要由液晶模组、触控模组、芯片、PCBA 等零部件构成 ， 显示器接入主机后，由用户轻触屏幕界面即可完成人机交互 。 主要产品类型包括 桌面式智能交互显示器、嵌入式智能交互显示器、大型数字广告看板、智能交互显示模组等 。 2）智能交互一体机： 主要由液晶模组、触控模组、 CPU、主机板、内存条、显卡、硬盘、电子机构件、电源模块等零部件组成，由用户根据其使用需求安装相应的系统和软件即可实现功能。 主要产品类型 包括 智能交互一体机、嵌入式电脑、POS 终端、自助服务机台等。 图表 2： 公司 智能交互一体机产品 图表 3： 智能交互显示器和显示模组 产品 来源：公司公告，国金证券研究所 来源： 公司公告， 国金证券研究所 产品应用领域： 公司产品 广泛应用于零售、金融、工业自动化、医疗、餐饮、快递物流、游戏娱乐等 传统 终端领域。 其中， 零售为主要应用领域，2021 年营收占比为 52%， 其次为 工控 、 金融领域 ，营收占比分别为 18%、16%。 除上述传统应用领域之外，公司抓住万物互联、“工业 4.0”时代趋势，率先布局智能健身、 远端会议 /教育 、智能座舱等新兴市场 ， 通过收购公司深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 Micro touch、 台湾龙星科技和收购 TPK 新设子公司 鸿通科技将公司产品应用领域进一步拓展至远端会议和智能座舱领域，为公司打造新增长点。2021 年 工控、 智能健身、医疗、博弈、其他领域营收占比分别为 18%、4.5%、 2%、 2%、 4%。 图表 4：公司收入行业结构 图表 5： 公司 主要产品应用领域 来源：公司公告，国金证券研究所 来源： 公司公告， 国金证券研究所 2. 财务情况： 产品多元化 +下游 业务领域多 元 化 赋能业绩高增 盈利能力： 业务多元化战略转型， 营收、净利均创新高，公司业绩 步 入高增长通道。 2016 至 2020 年 公司营收增速处于较低水平，主要原因系 公司大客户之一 Elo 近年来强化了成本导向的经营策略，通过竞标方式确定产品供应商，不断压缩 供应商 盈利空间 。 面对 Elo 业务毛利率逐年降低的情况， 公司 凭借研发优势和产品优势，对客户和业务结构进行了优化 。 一方面 拓宽品类， 加强高毛利率业务的 开 发， 另一方面适当调减了与 Elo 的业务合作 ， 减少对单一客户的 过度 依赖，向 多元 客户均衡发展 。 2021 年度，公司对 Elo 的销量占 比 由 2016 年的 48%降至 5%左右，至历史最低水平。 图表 6： 公司分客户收入情况 来源：公司公告，国金证券研究所 2021 年 度 ，公司实现营收 15.92 亿 元，同比增长 33.40%；实现归 母 净利润 1.51 亿 元，同比增长 35.71%。 延续上年度的高增长 趋势 ， 2022 年一季度营收同比增长 73%；归母净利润同比增长 111%；扣非 净利润 同比增长121%，营收 、 净利再次创下历史新高。 2021 年度及 2022 年一季度业绩高增受以下四种因素驱使： 1） 公司收购的 Micro Touch 品牌运营成效显著，通过整合公司产品策略和 Micro Touch零售 , 53% 工控 , 18% 金融 , 17% 智能健身 , 4.50% 医疗 , 2% 其他 , 5.50% 0%10%20%30%40%50%60%0246810121416182016 2017 2018 2019 2020 2021Elo（ 亿元，左） 非 Elo（ 亿元，左） Elo占比（右） 公司深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 的客户资源，实现营收快速增长； 2） 2021 年度，公司新开拓了运动健身项目业务，进一步拓展了公司的产品应用领域，为公司带来了新的业务增长点； 3）公司加大了国内市场开拓力度， 2021 年度国内市场营收同比增长 121%； 4）全球市场逐步复苏，需求旺盛。 图表 7： 公司 历史营收情况 图表 8： 公司 历史 净利润 情况 来源： 公司公告 ，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 营收结构 层面： 1）分产品来看， 附加值更高的 智能交互一体机营收所占份额逐年提升，由 2016 年的 9%上升至 2021 年的 38%，产品结构逐渐均衡 ，向多元化方向发展 ； 2）分行业来看，零售、工业自动化、智慧金融是公司主要的下游应用领域， 2021 年度 通过收购 Micro Touch 引入大量工业领域客户，工业自动化领域营收占比大幅提升。此外， 2020 年下半年 公司新开拓了运动健身业务， 营收占比达 4%， 进一步拓展了公司的产品应用领域，为公司带来了新的业务增长点。 图表 9： 公司 分产品营收情况 图表 10： 公司 分 行业 营收情况 来源： 公司公告 ，国金证券研究所 来源： 公司公告 ，国金证券研究所 研发投入：公司 致力于 加强新产品 /新技术的研发 ，研发费用逐年上升 。公司于 2021 年度 围绕客户定制化需求开展了 137 个新产品 /新项目的研发设计工作，并围绕工控主板设计、近端通讯（ NFConTouch）、曲面屏、投影功能应用（ Panel PC with Pico Projector）等方面开展了多项自研项目的研发工作，进一步提升了公司产品解决方案能力，将公司产品解决方案拓展至智能健身、车载等新兴应用领域。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0246810121416182017 2018 2019 2020 2021 2022Q1营业收入（亿元，左） YOY（ 右） -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.00.20.40.60.81.01.21.41.62017 2018 2019 2020 2021 2022Q1净利润（亿元，左） 净利润增速（右） 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.002016 2017 2018 2019 2020 2021智能交互显示器 智能交互一体机 其他 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020 2021零售 工业自动化 智慧金融 运动健身 其他 公司深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 11： 公司 历史研发投入情况 来源：公司公告，国金证券研究所 3. 竞争优势：技术、产能及客户资源优势构筑竞争壁垒 技术端： 以科技 驱动创新 ，以 研发、设计、制造深度整合能力 满足客户定制化需求。 公司建立了一支经验丰富，对行业技术及产品应用有深刻理解的研发团队。截至 2021 年 末，公司研发人员共计 134 人，占全体员工比例为 15.84%。 凭借领先的产品集成设计能力和自动化检测设备的自主研发能力，公司目前在控制模块设计、软固件程序设计、显示技术、影像处理技术、触控应用设计、产品结构及模具设计、散热技术、抗电磁干扰、数据 传 输加密等方面已掌握核心技术。 截至 2021 年末 ，公司已在大陆和台湾地区累计取得发明专利 15 项，实用新型专利 64 项 。 生产端： 横跨两岸的供应链和制造基地，柔性化、精细化生产管理体系及完善的品控体系。 自动化产能： 分布在厦门及台南 ，形成两岸供应链及制造基地。目前，公司现有产能利用率约 90%，为满足公司持续成长的需要，公司将按计划推进研发大楼建设，并新增 2 条产线，预计每年可增加产能480K-720K pcs；此外，公司也将通过制定 BPO 标准，构建生产流程外包管理体系，进一步提升公司产能弹性。 柔性化、精细化生产管理体系： 1） 在产品生产、检测自动化方面，公司通过购臵先进的自动化生产及检测设备，实现了较高的自动化水平 ，实现了 SMT 贴片、 EDID 烧录、操作系统烧录等生产过程自动化 ； 2）在信息管理系统方面， 已建立了 SAP ERP、 MES、 WMS、 PLM、RMA、 SRM、 CRM、 BAP 等多个信息化系统，针对生产预算、计划、物料、仓储、成本费用等各个方面进行精细化管理 。 高质量品质管控： 公司建立了完善的质量认证体系，目前已通过ISO9001 质量管理体系、 ISO14001 环境管理体系、 ISO45000 职业健康安全管理体系、 ISO13485 医疗器械质量管理体系等体系认证，积极筹备 ISO16949 汽车生产和相关配件管理体系认证。公司产品符合CCC、台湾 BSMI、北美 FCC、欧盟 CE、 LVD 或 CB、欧盟 RoHS 指令、澳大利亚 EMC、日本 VCCI 等认证标准，满足了国内外市场客户对于产品品质的要求。 客户端： 成熟 的 营销渠道及快速响应的营销能力铺设连接海内外大客户桥梁 。 公司建立了完善的销售体系， 与拥有领先行业地位和市场份额的国内外知名厂商 建立了 长期、稳定的合作关系 ，如 全球知名智能交互显示设备品牌商 Elo，美国知名 POS 机和 ATM 机厂商巨头 NCR 和 Diebold，日本知名高端显示器制造商 Mouse，欧洲知名自助终端设备制造商 Acrelec 等，优质客户资源 充分 反映了公司产品较强的终端市场竞争力 。 3%3%3%3%4%4%4%4%00.10.20.30.40.50.62017 2018 2019 2020 2021研发费用（亿元，左） 研发费率（右） 公司深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 二、 2025 年 全球交互显示市场规模超 4500 亿，行业稳健增长 公司所处行业为智能交互显示设备制造行业，公司处于产业链中游。 其产业链主要包括上游 CPU、芯片等半导体、 PCB、液晶面板、触摸屏、线材、塑胶及金属结构件、其它电子器件和机构零部件等原材料提供厂商，中游智能交互显示器、智能交互一体机等整机制造厂商，下游品牌商、软件及系统集成厂商和其他终端整机厂商等终端设备提供商。 图表 12： 商用智能交互显示 设备产业链 来源：公司公告，国金证券研究所 根据我们估算， 2025 年智能交互（涵盖零售、工业、健身、医疗、车载领域）市场规模达 4691 亿元， 20202025 年 CAGR 达 10%，行业稳健增长。其中零售、健身领域五年 CAGR 达 22%、增速表现亮眼。 2025 年车载智能座舱市场规模达 3700 亿元、是最大的下游应用领域。 图表 13： 智能交互显示 市场稳健增长 来源：公司公告，国金证券研究所 1.零售显示： 2025 年全球市场规模超 470 亿元 ，五年 CAGR 达 22% 0%2%4%6%8%10%12%14%16%05001000150020002500300035004000450050002020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E市场规模（亿元） 增长率 公司深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 新冠疫情 持续 冲击，商业物联网加速发展，智慧零售规模不断扩大。 在移动支付技术驱动和新冠疫情的冲击下，传统零售业逐步从人人交互转向人机交互，聚合线上、线下全渠道的交易终端逐渐成为一种刚需。 智能商用终端中国市场规模 ：据艾瑞咨询统计测算，包括智能金融 POS、安卓收银机和手持非金融设备在内的智能商用终端， 2020 年中国市场规模为 89 亿元，在疫情影响下增长速度出现短暂回落，但预计自 2021 年后市场将会延续此前的快速增长，到 2025 年将达 186.47 亿元。当前中国零售、餐饮、本地生活门店数量约为 4000 万个，除极少数百强企业具备打通各场景、设备互联协同的能力外，大量的商户仅配备基础的终端设备，场景应用割裂。 未来随着商业物联网 的 渗透率进一步提高至 50%，预计市场规模将由现在的千亿元增长至 5000 亿元。 智能商用终端 全球 市场规模 ：海外市场相较于国内市场起步较晚，但其需求受到疫情刺激，有望在 2021 年迎来新一轮爆发， 我们 预计未来全球智能商用终端市场增速将高于中国， 根据 iResearch，预计 2023 年全球零售显示市场规模达 331 亿元、 20202023 年 CAGR 达 23%。我们假设 2024、2025 年行业维持 20%的增速，预计 2025 年全球 零售显示市场规模达 477亿元。 图表 14： 2017-2025 年中国智能商用终端市场规模 图表 15： 2017-2025 年 全球 智能商用终端市场规模 来源： iResearch Inc，国金证券研究所 来源： iResearch Inc，国金证券研究所 商用智能交互显示设备制造行业厂商数量众多，但竞争格局较为分散，行业集中度较低，规模较大的企业数量相对较少。 行业厂商的经营模式主要为 OEM，但部分领先厂商已逐渐向 JDM/ODM 模式转型。总体上，随着行业发展的成熟和产业链的延伸整合，本行业集中度将逐步提高。 从全球竞争格局来看，行业主要厂商大致可划分为三个梯队 ： 1） 第一梯队系以 Elo、 NCR、 Diebold、 Mouse 为代表的欧美日跨国企业，该等企业起步较早，经过多年发展已成为拥有全球知名品牌和优质终端资源的行业巨头，其经营重点主要为产品研发设计和品牌运营； 2） 第二梯队系以安勤科技、伍丰科技、桦汉科技、佳世达为代表的制造厂商，该类企业在全球产业链转移过程中获得先发优势，目前已发展成为拥有较大业务规模、较高生产制造水平，能够提供高品质、定制化产品解决方案服务的领先企业； 3）第三梯队主要为小型生产厂商，起步较晚，数量较多，是目前国内大部分企业所处的梯队。 -500%-300%-100%100%300%0204060801001201401601802002017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E市场规模 (亿元，左 ) 增长率（右） -500%-300%-100%100%300%01002003004005006002017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E市场规模 (亿元，左 ) 同比增速（右） 公司深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 16： 商用智能交互显示设备行业 全球竞争格局三梯队 来源：公司公告，国金证券研究所 2.工业显示： 2025 年 全球 市场规模达 170 亿元 ，五年 CAGR 达 9% 工业自动化： 中国 工业 自动化渗透率较低，千亿级巨额工控市场待挖掘。工业自动化是产业优化升级的重要基础，我国属制造业大国，但自动化渗透率依然处于全球较低水平，以工业机器人为例， 2020 年我国工业机器人密度仅为 246 台 /万人，远低于韩国（ 932 台 /万人）、新加坡（ 605 台 /万人）等国家，我国自动化渗透率仍具备充足提升空间。政策高度支持工业自动化水平提升，根据工控网发布的 2021 年中国自动化市场白皮书显示，2022 年我国工业自动化控制市场规模将达 2360 亿元， 20202022 年CAGR 为 7%。 图表 17：中国工业自动化控制市场规模及预测 来源： 2021 年中国自动化市场白皮书，国金证券研究所 触摸屏是人机界面的主流产品，其大屏化、色彩多元化成趋势。 人机界面产品（ HMI）是工控系统的重要组成部分，设计良好的 HMI 可密切监控生产过程，允许操作者控制或维护机器，提高生产效率。人机界面主要分为文本显示器、触摸屏、平板电脑三类。文本显示器由于图形化显示功能较0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%050010001500200025002016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E市场规模（亿元，左） 增速（右） 公司深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 弱，应用较少；触控屏可实现图形显示、数据存储、联网通讯等功能，是工业场合的首选；平板电脑多用于高端复杂设备。据中国工控网统计，三者 2015 年市场份额分别为 1.3%、 81.6%、 17%。目前，人机界面产品出现中高端化、大屏化、色彩多元化趋势，将带动产品价值量进一步升级。 人机交互大势所趋，需求 稳健增长 。 全球 工业自动化进程的加快催生了HMI 产品需求的快速增长， 根据 QYResearch 预计 2024 年全球工业显示市场规模达 23 亿美元、 20202024 年 CAGR 达 9%，我们假设 2025 年工业显示市场规模同增 9%，对应市场规模达 25 亿美元（折合人民币 169 亿元）。 图表 18：中国人机界面市场规模及预测 图表 19：全球触摸屏人机界面市场规模及预测 来源： QYResearch，国金证券研究所 来源： QYResearch，国金证券研究所 3.健身显示： 2025 年 全球 市场规模超 170 亿元 ，五年 CAGR 达 22% 智能健身：疫情与政策的双重推动，伴随国内健身的普及与渗透，智能健身 千亿白金赛道 。 据前瞻产业研究院预测，全球健身器材市场规模将在2021-2025 年保持年均 4%左右的增 速 ，在 2025 年达到 148 亿美元。相较于欧美国家的健身渗透率，中国的健身渗透率较低，可挖掘的潜能较大。根据 2019-2020 中国健身房市场发展白皮书数据，美国的健身人口渗透率为 20.3%，而中国仅为 5.02%，存在显著差距。因此，中国健身市场的成长空间将高于欧美国家。据艾媒 咨询 预测， 2024 年中国健身器材市场规模将达 799.6 亿元， 2021-2024 年的 CAGR 为 13.5%。 图表 20： 2020-2025 年全球健身器材市场规模预测 图表 21： 2016-2024 年中国健身器材市场规模及预测 来源：前瞻产业研究院，国金证券研究所 来源：艾媒咨询，国金证券研究所 在智能运动健身硬件方面，为支持体育产业数字化转型，国内利好政策接连出台，并且随着智能健身镜等新品类的智能健身硬件问世，中国家庭的居家健身需求将得到深入挖掘。借助智能健身硬件课程内容的丰富性与智-5%0%5%10%15%20%25%30%01020304050602017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E市场规模 (亿元，左 ) 增长率（右） -15%-10%-5%0%5%10%15%0510152025302018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E市场规模 (亿美元，左 ) 增长率（右） 0%1%2%3%4%5%6%0204060801001201401602020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E市场规模 (亿美元，左 ) 同比增速（右） 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%01002003004005006007008009002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E市场规模 (亿元，左 ) 同比增速（右） 公司深度研究 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 能交互的特点，预计智能健身硬件在中国家庭的渗透率将得到快速增长。据艾瑞统计和预测，中国智能运动健身市场规模在 2019 年已达到约人民币 100 亿元，预计 2025 年将突破约人民币 820 亿元， 2021 年至 2025 年的复合增长率预计达到约 46%。 图表 22： 2019-2025 年中国智能运动健身行业市场规模 来源： iResearch Inc，国金证券研究所 随消费者对智能产品消费意愿的不断增强，智能健身产品渗透率不断提升，配备大屏的可视化智能健身镜及跑步机成为主流产品。 除健身镜初创公司FITURE、 Mirror、 TEMPO 在智能健身领域发力外，小米、华为、科大讯飞等也将切入这一热门赛道，智能健身市场成为兵家必争之地，因而其上游屏显市场需求势必迎来高增。假设智能健身镜屏幕单价为 2000 元，则2025 年全球智能健身镜市场规模将达 112 亿 元； 根据 QY Research，2025 年跑步机市场规模达 210 亿元，假设跑步机显示器价值量占比为30%，则其 2025 年全球市场规模将达 63 亿元。 预计 2025 年全球智能健身显示器市场规模将达 175 亿元， 20202025年 CAGR 达 22%。 4.医疗显示： 2025 年 全球 市场规模超 130 亿元 ，五年 CAGR 达 7% 智慧医疗：老龄化进程加速，叠加利好政策不断出台，后疫情时代全球医疗需求持续发力，智慧医疗规模增速显著。 随着老龄化进程加快，全球医疗设备需求不断提高。根据 Evaluate 数据，受疫情影响， 2020 年全球医疗设备市场规模达到 4960 亿美 元 ，并预计 2021-2025 年 CAGR 为 5%。相较于欧美等发达国家而言，中国在医疗器械方面起步晚，份额低。但作为全球最具潜力的新兴市场，中国产品普及与升级换代速度较快。根据Evaluate 数据，中国是增速最快的区域，在疫情背景下， 2020 年中国医疗设备行业规模增速达 27%， 预计 2025 年市场规模将达 2090 亿美元，2021-2025 行业市场规模的 CAGR 为 12%。 图表 23： 2016-2025 年中国医疗设备行业市场规模 图表 24： 2015-2025 年全球医疗设备行业市场规模 来源： EvaluateMedTech，国金证券研究所 来源： EvaluateMedTech，国金证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%0501001502002502016 2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E2025E市场规模 (十亿美元，左 ) 同比增速（右） 0%2%4%6%8%10%12%0100200300400500600700 市场规模 (十亿美元，左 ) 同比增速（右） 公司深度研究 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 医疗显示设备 为医患提供 医疗影像资料信息 ，需求稳健增长 。 根据群智咨询数据，在疫情缓和的背景下，预计 2021 年 医疗显示 设备 需求涨幅将大幅下降，但由于医疗设备市场规模的不断扩大和医疗设备智慧化、可视化、便捷化水平的提升，预计将在后疫情时代回归到正常水平，并稳步提升，群智咨询 预估 2021-2025 年全球医疗器械行业对显示屏的需求规模的CAGR 为 8%。 假设医疗显示设备单价为 3000 元 ， 我们 预计 2025 年医疗显示设备市场规模将达 138 亿元， 20202025 年 CAGR 为 7%。 图表 25： 2016-2025 年全球医疗器械行业对显示屏的需求规模走势 来源：群智咨询，国金证券研究所 5.车载显示 ： 2025 年 全球 市场规模超 3700 亿元 ，五年 CAGR 达 8% 全球智能座舱市场达 370 亿 美 元，未来五年 CAGR 达 8%。 人机感知、交互成为汽车智能化发展的重点，因此智能座舱成为汽车行业发展的新方向和新增长点。 据 IHS 统计及预测， 2020 年全球汽车智能座舱市场规模达370 亿美元，行业渗透率达 45%，预计 2025 年达 560 亿美元、 CAGR 为8%，行业渗透率达 59%。智能座舱搭载中控屏、仪表盘、 HUD 等产品，正成为车载市场增长的主要驱动力。 2020 年中国智能座舱市场中中控屏市场占比达 59%，仪表盘占比达 29%， HUD 占比仅 5%。 图表 26： 2019-2025 年 全球智能座舱市场 空间及渗透率 图表 27： 2020 年中国智能座舱构成 来源： IHS，国金证券研究所 来源： Omdia，国金证券研究所 大屏化 +多屏化，车载显示屏市场稳健增长。 伴随汽车智能化升级，车载屏幕数量不断提升，单车装载屏幕数量由 1-2 块增加至 3-4 块， 根据 IHS 数据显示，预计到 2030 年，装载 3 块及以上屏幕的汽车数量将达到 20%左0%2%4%6%8%10%12%14%16%00.511.522.533.544.552016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E需求规模 (百万片，左 ) 同比增速（右） 0%10%20%30%40%50%60%70%01002003004005006002019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E全球智能座舱市场空间（亿美元） 渗透率 中控屏 , 59% 液晶仪表盘 , 29% HUD, 5% 控制器 , 4% 其他 , 2% 公司深度研究 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明 右，同时叠加新能源汽车带来的大屏化、多屏化趋势影响，车载显示屏将持续放量。预计车载显示屏出货量 2022 年为 2 亿台、同增 11%， 2025 年达 2.3 亿片， 20232025 年 CAGR 为 5%；车载显示屏市场规模 2022 年达 106 亿美元、同增 14%， 2025 年达 128 亿美元， 20232025 年 CAGR为 6%。 图表 28：全球车载显示器出货量及预测 图表 29： 全球车载显示器市场规模及预测 来源： Omdia，国金证券研究所 来源： Omdia，国金证券研究所 目前智能座舱行业主要玩家为传统 Tier1。 国内企业主要为德赛西威（ 11%）、东软睿驰（ 10%）、 延锋伟世通 （ 8%）、佛吉亚（ 7%）、哈曼（ 6%）、博泰（ 6%）、安波福（ 5%） 等。海外企业主要为博世、大陆等 。目前，供应链上游的 Tier2 面板及模组厂也开始布局智能座舱领域，与传统 Tier1 抢占市场份额。 图表 30： 2020 年中国智能座舱 Tier1 前装市场竞争格局 来源： 华经产业研究院 ，国金证券研究所 三、 长、短期强劲驱动力 ，助力公司业绩高增 1.短期驱动力 ： 面板价格下行及美元升值 自 2021 年下半年 上游 大尺寸 面板价格进入下行通道， 下降幅度超 50%，面板成本占据原材料总成本的 30%以上， 其 价格下降 有利于 公司 未来 毛利改善、净利提升 。 2022 年一季度公司毛利率已达 25.9%， 假设面板价格维持低位，预计公司 2022 年度毛利率将 超过 26%。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%00.511.522.52019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E全球车载显示屏（亿台） YO