外资买到持股上限，会发生什么？null外资那些事4分析师：李美岑SAC：S0160521120002报告日期：2022.7.5证券研究报告摘要先导智能、广联达与华测检测外资持股比例已到达暂停买入点，或被阶段性移出MSCI指数成分。根据交易所披露，QFII/RQFII/陆股通投资者对先导智能、广联达和华测检测持股占比近期触及28%的陆股通暂停买入点，后续可能因不满足MSCI对于成分股的“可投资”原则，被阶段性移出指数成分。外资持股比例限制null“三步走”。根据沪深交易所证券交易实施细则，所有境外投资者对单个上市公司A股的持股比例总和，不得超过该上市公司股份总数的30%。同时根据港交所相关规定，陆股通交易中的三个关键节点值得注意：1）24% null警戒点：交易所将于下一交易日开市前披露外资已持有该公司A股的总数及占比。2）28% null暂停买入点：暂停接受陆股通买盘，直至外资持股占比降至24%以下。3）30% null强制减持点：按照“后买先卖”的原则强制启动卖出程序，直到持股比例在30以内。此前外资持股比例到达暂停买入点（28%）的股票中，有6只被移出MSCI指数成分，在剔除公告日几乎均下跌，但后续表现不一。此外有索菲亚、泰格医药、启明星辰等公司曾触及警戒点（24%，2020年11月1日前为26%），其中泰格医药后续1年内仍跑赢沪深300。1）上海机场的外资持股占比于2015年5月18日达28.07%，虽触及外资暂停买入点，但在较好的基本面驱动下，股价在之后1年内仍大幅跑赢沪深300。2）大族激光的外资持股占比于2019年3月4日达28.23%，触及外资暂停买入点，并于3月11日被阶段性移出MSCI指数成分，叠加19Q1-Q3业绩大幅不及预期，共同导致外资大幅流出。3）美的集团外资持股占比于2020年1月20日达28.00%，因不再满足“可投资性”的要求，于1月24日被阶段性调出MSCI指数成分。外资被动卖出加上疫情冲击，短期内美的集团跑输沪深300；但随着疫情得以控制、基本面好转，公司股价快速拉升，暂停买入点后1年内相对沪深300超额收益30.6%。4）格力电器外资持股占比于2020年12月11日达28.07%，并于12月17日被MSCI标准指数和大型股系列阶段性移出；加之原材料涨价压制行业利润、公司市占率逐步被挤压，陆股通持有公司股权比例持续下降。5）华测检测的外资持股占比于2021年1月12日达28.01%，并于1月18日被MSCI指数阶段性移出，短期内外资被动撤出，使得陆股通持股比例由最高23.03%降至19.85%。6）广联达的外资持股占比于2021年1月21日达28.06%，在1月27日被阶段性移出MSCI成分股，陆股通持股占比短期内由11.67%下降至9.35%。7）国瓷材料的外资持股占比于2021年8月31日达到28.20%，9月6日被MSCI指数阶段性移出，由于此前股价已在21H1较好业绩推动下到达高位；此后增速逐渐放缓，陆股通持股占比下降至最低16.4%。风险提示：历史表现对未来指示意义有限，产业周期变动，资金流出超预期，美国加息超预期。1外资持股比例限制“三步走”资料来源：深交所，上交所，Wind，财通证券研究所注：外资持股包含：QFII/RQFII/陆股通投资者所持股份，国瓷材料“公告后1年”超额收益统计截至2022年6月24日。外资持股比例限制“三步走”。根据2014年证监会发布的沪港股票市场交易互联互通机制试点若干规定：所有境外投资者对单个上市公司A股的持股比例总和，不得超过该上市公司股份总数的30%。具体而言，陆股通机制中有以下三个关键节点：1）24% null警戒点：交易所将于下一交易日开市前，披露境外投资者已持有该公司A股的总数及占比。2）28% null暂停买入点：暂停接受买盘，直至外资持股占比降至24%以下。3）30% null强制减持点：按照“后买先卖”的原则强制启动卖出程序，直到持股比例在30以内。外资持股比例达到28%后，由于陆股通将暂停接受该股票买盘，无法满足MSCI对于成分股的可投资性要求，而被移出指数。上海机场（2015年5月）、大族激光（2019年3月）、美的集团（2020年1月、7月）、格力电器（2020年12月）、华测检测（2021年1月）、广联达（2021年1月）、国瓷材料（2021年9月）均曾触及28%的暂停买入点，除上海机场外皆被MSCI从指数成分中阶段性剔除（需经过12个月的观察期后才能考虑重新纳入）。此外，索菲亚、泰格医药、启明星辰等公司曾触及26%的警戒点（2020年11月1日后为24%）。图1：历史上部分外资持股比例到达暂停买入点的公司及表现相对沪深300超额收益率上海机场 大族激光 美的集团 格力电器 华测检测 广联达 国瓷材料暂停买入公告日 2.5% 0.6% -3.5% -1.6% -5.2% 1.4% 0.4%MSCI剔除公告日 - -2.9% -1.5% -3.0% -4.9% 1.3% -0.9%剔除生效日 - 2.6% 0.0% -0.3% -1.2% -2.3% 4.7%公告后1周 12.8% 11.8% -5.0% -3.5% -3.7% -9.0% -11.2%公告后2周 6.8% 5.7% -5.6% -7.8% 4.8% -11.1% -9.3%公告后1月 17.8% 2.3% -8.7% -8.3% 4.4% -15.4% -10.4%公告后3月 29.7% -13.5% -9.4% -10.5% 18.1% -15.9% -4.3%公告后6月 32.8% -21.4% 2.1% -18.8% 17.0% -14.1% -15.7%公告后1年 36.7% -12.9% 30.6% -40.3% -1.1% -16.3% -11.0%2近期QFII/RQFII/陆股通投资者对先导智能、广联达与华测检测的持股占比超过28%，均达到暂停买入点，或触发MSCI成分调整。 2018年至今，伴随陆股通持股占比由0 .02%提升至24.4%，先导智能曾有几轮较好的行情表现。广联达的外资持股占比由2018年4月的0 .4%提升至2020年6月的12.2%，此后广联达涨幅最高超250 %。作为国内唯一实现了多产品线覆盖的综合性检测上市公司，华测检测具有可类比海外龙头SGS的产业模式，备受外资青睐。先导智能、广联达与华测检测的外资持股比例已达28%暂停买入点图2：2018年1月至今先导智能表现图3：2017年5月至今华测检测表现资料来源：上交所，深交所，Wind，财通证券研究所051015202530-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%2017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/05华测检测 沪深 300 陆股通持股占比（ %，右轴）05101520253035-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/05先导智能 沪深 300 陆股通持股占比（ %，右轴）3数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理外资持股比例曾达暂停买入点的公司：上海机场&大族激光-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%上海机场 沪深 3000510152025-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%大族激光 沪深 300 陆股通持股占比 (%,右轴 ) 2015年5月18日，上海机场的外资持股占总股本比例达到28.07%，但在较好的基本面驱动下，股价在之后1年内仍大幅跑赢沪深300。 2019年3月4日，大族激光的外资持股占总股本比例达到28.23%后，被MSCI阶段性剔除指数成分，加之19Q1- Q3业绩大幅不及预期，以及公司欧洲研发中心项目风波，共同导致外资大幅流出，此后长时间跑输沪深300。图4：到达暂停买入点后，上海机场仍持续跑赢沪深300图5：到达暂停买入点后，外资撤出大族激光资料来源：上交所，深交所，Wind，财通证券研究所4 2020年1月20日，美的集团的外资持股占总股本比例达28.00%，由于不再满足“可投资性”的要求，美的集团于1月24日被阶段性调出MSCI指数成分。外资被动卖出加上疫情冲击，短期内美的集团跑输沪深300；但随着疫情得以控制、基本面好转，公司股价快速拉升。 2020年12月11日，格力电器的外资持股占总股本比例达28.07%，12月17日格力电器正式被MSCI标准指数和大型股系列中阶段性剔除，因原材料涨价压制行业利润，且公司市占率逐步被挤压，公司此后1年大幅跑输沪深300达40.3%。数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理外资持股比例曾达暂停买入点的公司：美的集团&格力电器图6：移出MSCI后，美的集团短期跑输沪深30013.51414.51515.51616.51717.518-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%美的集团 沪深 300 陆股通持股占比 (%,右轴 )0510152025-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%格力电器 沪深 300 陆股通持股占比 (%,右轴 )图7：移出MSCI后，格力电器1年内大幅跑输沪深300资料来源：上交所，深交所，Wind，财通证券研究所5 2021年1月12日，华测检测的外资持股占总股本比例达28.01%，被港交所公告禁买，并于1月18日被MSCI指数阶段性移出，短期内外资被动撤出导致下跌。但由于公司是A股检测认证龙头，具备较强稀缺性；同时公司基本面表现佳，2021年中报营收和归母净利润分别同比+35%、+56 %，使得中期跑赢沪深300，此后表现随着增速回落趋弱。 2021年1月21日，广联达的外资持股占总股本比例达28.06%，在1月27日被阶段性移出MSCI成分股，股价从高位持续下跌2个月，1年内相对沪深300超额收益为- 16.3%。数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理外资持股比例曾达暂停买入点的公司：华测检测&广联达图8：基本面驱动下，陆股通暂停买入后，华测检测仍跑赢沪深3000510152025-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%华测检测 沪深 300 陆股通持股占比 (%,右轴 )图9：陆股通暂停买入后，广联达自高位持续下行，跑输沪深30002468101214-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%广联达 沪深 300 陆股通持股占比 (%,右轴 )资料来源：上交所，深交所，Wind，财通证券研究所6 2021年8月31日，国瓷材料的外资持股占总股本比例达到28.20%，触发港交所的“禁买令”，9月6日被MSCI阶段性移出指数成分，由于此前在政策带动下，公司21中报业绩实现了高速增长，营收、归母净利润分别同比增长50.1%、52.7%，推动股价到达高位；此后增速逐渐放缓，加之外资被动撤出，使得国瓷材料至今跑输沪深300，超额收益为-11.0%。数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理外资持股比例曾达暂停买入点的公司：国瓷材料图10：陆股通暂停买入后，国瓷材料跑输沪深300051015202530-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05国瓷材料 沪深 300 陆股通持股占比 (%,右轴 )资料来源：上交所，深交所，Wind，财通证券研究所7 2020年5月29日，索菲亚的外资持股占总股本比例达27.81%，由于外资增持受限+疫情冲击下游需求，在触及警戒点后，公司股价持续跑输沪深300。 2020年6月22日，泰格医药的外资持股占总股本比例达26.52%，但公司基本面仍然向好，叠加医药行业届时广受市场青睐，公司股价持续上涨，1年内相对沪深300超额达94.6%；外资持股比例曾触及警戒点的公司：索菲亚&泰格医药024681012141618200%20%40%60%80%100%120%140%泰格医药 沪深 300 陆股通持股占比 (%,右轴 )图12：触及警戒点后，泰格医药跑赢沪深3000510152025-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%索菲亚 沪深 300 陆股通持股占比 (%,右轴 )图11：触及警戒点后，索菲亚持续跑输沪深300资料来源：上交所，深交所，Wind，财通证券研究所8 2020年7月3日，启明星辰的外资持股占总股本比例达26.94%，同时由于随后公司披露的半年度业绩预告中，预计归母净利润为- 2300万元-1800万元，较上年同期出现明显下滑（上年同期盈利1375.42万元），使得此后股价出现下跌，1年内跑输沪深300达50.1%。外资持股比例曾触及警戒点的公司：启明星辰02468101214161820-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%启明星辰 沪深 300 陆股通持股占比 (%,右轴 )图13：触及警戒点后，启明星辰跑输沪深300资料来源：上交所，深交所，Wind，财通证券研究所9根据上交所/深交所数据，近期外资持股比例高于24%警戒点的公司共12家，其中先导智能、广联达和华测检测的外资持股比例超过28%，到达陆股通暂停买入点。6月以来外资持股比例触及暂停买入点/警戒点的公司表1：近期外资持股比例达到暂停买入点/警戒点的公司资料来源：上交所，深交所，Wind，财通证券研究所类型 证券简称最后公告日的外资持股占总股本比例先导智能 28.04%广联达 28.35%华测检测 28.90%埃斯顿 25.66%东方雨虹 27.55%国瓷材料 27.74%珀莱雅 26.67%美的集团 26.01%宏川智慧 25.75%洽洽食品 26.20%三花智控 24.65%宏发股份 24.40%汇川技术 24.32%暂停买入点警戒点10数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理6月以来外资大幅回流中国资料来源：EPFR，Wind，财通证券研究所注：EPFR跟踪全球基金的资金流动，所统计的中国公司股权含中概股图14：6月以来全球资金整体继续流出新兴市场，但回流中国从全球资金流动来看，6月以来全球资金净买入中国公司达28.81亿美元，而除中国外的新兴市场仍延续5月以来的流出态势。从北上资金来看，4周时间，陆股通2022年净流入增加近836亿元，带动全年累计净流入接近19、20年同期。其中大部分资金流入前50大公司，多为外资重仓核心资产。-5000050001000015000200002022年 6月2022年 5月2022年 4月2022年 3月2022年 2月2022年 1月中国 新兴市场（除中国）（百万美元）-100001000200030004000500001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 122019 2020 2021 2022（亿元）图15：6月北上资金整体流入6月北上净买入贵州茅台超百亿，南下买理想汽车最多资料来源：Wind，财通证券研究所注：北上净买入 /卖出个股以期间持股均价 *区间持股数差额测算，与实际结果或有差异表3：6月南下资金净流入/流出前25个股净流入前25个股净流出前25个股排名证券简称净流入（亿元）排名证券简称净流入（亿元）1贵州茅台117.70 1宁德时代-74.31 2伊利股份60.51 2三花智控-36.24 3东方财富51.02 3紫金矿业-21.22 4通威股份29.85 4闻泰科技-16.92 5汇川技术26.47 5五粮液-16.71 6东方雨虹26.07 6天赐材料-14.31 7中国中免25.47 7中远海控-13.42 8恩捷股份22.73 8中国铝业-13.41 9药明康德20.03 9海螺水泥-10.34 10明阳智能18.65 10中国石油-9.87 11中国神华17.67 11璞泰来-8.79 12中国平安17.65 12长江电力-8.58 13迈瑞医疗17.24 13圣邦股份-8.41 14中环股份16.75 14宝钢股份-8.15 15福耀玻璃16.33 15大族激光-7.87 16迈为股份15.29 16水井坊-7.51 17海尔智家15.10 17韦尔股份-7.17 18先导智能14.58 18中矿资源-6.99 19三一重工14.24 19欣旺达-6.96 20隆基股份13.71 20德赛西威-6.39 21牧原股份13.55 21永辉超市-6.38 22特变电工13.17 22盐湖股份-6.27 23中国巨石12.72 23斯达半导-5.93 24分众传媒12.58 24四维图新-5.92 25招商银行12.44 25中国中铁-5.92 表2：6月北上资金净流入/流出前25个股净流入前25个股净流出前25个股排名证券简称净流入(亿港元)排名证券简称净流入(亿港元)1理想汽车- W 64.32 1中国移动-32.64 2快手- W 53.30 2建设银行-31.67 3香港交易所46.47 3工商银行-14.87 4小鹏汽车- W 34.24 4赣锋锂业-11.64 5吉利汽车27.07 5比亚迪股份-9.76 6协鑫科技27.03 6紫金矿业-9.20 7中国海洋石油26.67 7腾讯控股-8.91 8李宁24.81 8农业银行-7.26 9药明生物20.84 9康龙化成-6.71 10青岛啤酒股份18.90 10华虹半导体-6.43 11泡泡玛特15.30 11美团- W -5.60 12华润啤酒12.82 12龙源电力-5.36 13舜宇光学科技12.82 13福耀玻璃-4.19 14新东方在线10.76 14蒙牛乳业-4.11 15思摩尔国际8.94 15中国平安-3.94 16中国燃气8.70 16中粮家佳康-3.93 17洛阳钼业7.04 17邮储银行-3.93 18比亚迪电子6.62 18中芯国际-3.70 19信达生物6.43 19瑞声科技-3.31 20中国电力6.38 20申洲国际-3.27 21特步国际6.29 21汇丰控股-3.22 22时代天使5.67 22信义光能-3.10 23金斯瑞生物科技5.66 23 ASM PACIFIC -2.85 24力劲科技5.42 24复星医药-2.85 25小米集团- W 5.16 25广汽集团-2.81 风险提示历史表现对未来指示意义有限，产业周期变动，资金流出超预期，美国加息超预期。信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在- 5%5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于- 5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业评级看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。