作者：陈晓燕从业资格证号： F3049863投资咨询证号： Z0014368邮箱： 我公司依法已获取期货投资咨询业务资格研究助理： 赵晨雨从业资格证号： F03089404联系方式： 审核：肖兰兰投资咨询证号： Z0013951核心观点 中性巴西雷亚尔持续贬值，乙醇折糖价不断走低，目前乙醇生产收益较原糖已无明显优势，制糖比或会向上调整，宏观因素也进一步压制原糖底部空间；国内现货端成本支撑明显，内外价差不断缩小，郑糖上下空间受限，基本面暂无明显驱动，预计郑糖在成本线附近维持震荡。现货 偏多 现货价格受成本端影响较为坚挺，基差持续走强。国内压榨进度 中性 目前处于开榨末期的纯去库阶段，供应端减产预期基本确定，但 6月广西、云南等部分地区销糖量偏弱，去库速度有所减缓。国外压榨进度 偏空 21/22榨季全球食糖供应略宽松， ISO预计 21/22榨季全球食糖过剩 23.7万吨，且在巴西醇油价格下跌后，巴西糖产存在恢复预期。进口利润 偏多 目前配额外进口利润约 -367元 /吨，较上周 增加约 10元 /吨， 配额外进口利润倒挂程度 5月以来持续减轻 。整体库存 中性 工业库存整体处于中低水平，但 6月销售稍弱，去库预计为中性水平。原油传导 偏空 近期巴西醇油价格下跌，巴西醇油比下降至 0.66附近，巴西乙醇为保证需求端消费牺牲了一定的价格空间；乙醇折糖价持续走低，目前 乙醇生产收益较原糖已无明显优势，巴西食糖产量存在恢复预期 。原白价差 偏多 原白价差维持在 150美元 /吨左右，高于国际糖加工成本区间。数据来源：中国气象局 路透 紫金天风期货研究所数据来源： wind 广西糖网 紫金 天风期货研究所 截至 7月 4日，配额内进口利润约 1005元 /吨；配额外进口利润约 -367元 /吨，较前一周增加约 10元 /吨， 5月以来配额外进口利润倒挂程度持续减轻。 7月后预计逐步进入夏季消费高峰期，现货价格坚挺，内外价差预计加速回归，配额外进口利润倒挂将对郑糖形成一定支撑。数据来源：路透 紫金 天风期货研究所数据来源： CEPEA ANP 紫金 天风期货研究所 布油价格回调后，巴西汽油内外价差由 20%以上缩小至 15%以内，此价差尚可接受，同时也缓解了巴西国家石油公司的政治压力。 截至 7月 4日， 巴西乙醇终端价格仍在下跌， 巴西醇油比降低至 0.66附近，巴西乙醇价格性价比目前高于汽油。2022年 7月 2日巴西各地区醇油比统计数据来源： UNICA CEPEA 紫金 天风期货研究所 近期巴西乙醇生产价格持稳，但受巴西货币贬值影响乙醇折糖价继续下跌，截至 7月 1日，巴西乙醇折糖价降低至 17美分附近，低于原糖价格约 1美分，乙醇生产收益较原糖已无明显优势。数据来源：巴西海关 紫金 天风期货 2022年 6月巴西出口食糖 236万吨，同比 -14%；本榨季（ 2022年 4-6月）巴西食糖累计出口 526万吨，同比 -25%。巴西 6月食糖出口情况有所恢复，但整体出口仍偏弱。数据来源：路 透 印度气象局 紫金 天风 期货数据来源：印度海关 印度农业部 紫金 天风 期货 印度政府在本榨季没有提供出口补贴，目前印度出口平价约 19.4美分 /磅，高于原糖价格，不利于印度进一步扩大出口。 截至 2022年 6月，印度本榨季已签约 940-950万吨出口合同， 截至 5月底 实际出口 860万吨，预计最终出口将达到 1000万吨（其中原糖约为 450万吨）。数据来源： WIND 紫金 天风期货研究所数据来源： WIND 紫金 天风期货研究所 截至 7月 4日 ， 原白价差维持在 150美元 /吨左右 ， 高于国际糖加工成本区间 ， 有利于提高原糖的加工需求 。数据来源： WIND 紫金 天风期货研究所 6月 28日 CFTC持仓显示 ， ICE原糖非商业净多头持仓较上周的 163111张减少至 122709张 ， 持仓占比降低至 16.7%， 市场多头操作有所减少 。数据来源： 紫金 天风期货研究所分项 时间 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22E 2022/23E期初库存 805 761 713 930 920国储部分 675 640 680 650 650总产量 1076 1042 1066 955 1000进口 329 436 693 560 512非常规进口 181 20 20 20 20出口 19 16 11 15 15总消费 1610 1530 1550 1530 1530期末库存 761 713 930 920 907期末库存（剔除国储） 86 72 250 270 257过剩量 -44 -49 217 -10 -13产量同比 4.4% -3.2% 2.4% -10.4% 4.7%消费同比 -0.7% -5.0% 1.3% 0.0% 0.0%库存消费比 47.3% 46.0% 60.0% 60.1% 59.3%分项 时间 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22E 2022/23E期初库存国储部分总产量进口非常规进口出口总消费过剩量数据来源： 紫金 天风期货研究所分项 时间 2021/10 2021/11 2021/12 2022/1 2022/2 2022/3 2022/4 2022/5 2022/6E 2022/7E 2022/8E 2022/9E期初库存 930 1037 1130 1166 1332 1448 1462 1427 1308 1203 1081 994总产量 29 47 203 254 186 171 47 18 1 0 0 0进口 88 70 49 49 46 22 53 36 36 32 49 52出口 1 1 1 1 1 1 2 2 1 2 1 1总消费 9 24 221 148 115 178 132 170 140 153 134 127期末库存 1037 1129 1159 1332 1448 1462 1427 1308 1203 1081 994 918期末库存（剔除国储） 357 449 479 652 768 782 747 628 523 401 314 238过剩量 107 92 29 154 116 14 -35 -119 -105 -123 -87 -76产量同比 -32.50% -31.37% -16.29% -17.12% -10.94% 18.39% 10.87% 18.45% 3.12% - - -消费同比 -64.61% -51.85% 21.62% -16.29% -13.34% 38.76% 5.84% 12.63% -7.73% -7.73% -7.73% -7.73%分项 时间 2021/10 2021/11 2021/12 2022/1 2022/2 2022/3 2022/4 2022/5E 2022/6E 2022/7E 2022/8E 2022/9E期初库存总产量进口出口总消费过剩量5本报告的著作权属于 紫金 天风期货股份有限公司。未经 紫金 天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为 紫金 天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告基于 紫金 天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但 紫金 天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且 紫金 天风期货股份有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议， 紫金 天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金 天风期货股份有限公司及本报告作者无关。THANKS FOR YOUR ATTENTION